核心观点 - 2021年后中国GDP相对于美国的比重出现下降，主要原因是两国通胀差异导致的名义GDP增速差异，而非实际增长动力减弱 [1][4] - 若按购买力平价衡量，中国GDP早在2014年已超越美国，且领先优势持续扩大 [6][7] - 从全球占比看，中国GDP份额在过去20年快速提升，而美国份额保持稳定，表明中国长期经济增长趋势强劲 [10] 经济规模比较（美元计价） - 2021年中国GDP达到美国的76%以上，为二战后单一国家最接近美国的水平 [3] - 至2024年底，中国GDP相对于美国的比重下降至64%多，三年内占比下降超过12个百分点 [4] - 人民币对美元汇率在2021至2024年间总体稳定，略微贬值，并非比重变化主因 [4] 名义GDP与通胀因素 - 2021-2024年中国物价疲软，CPI同比涨幅仅0.1%-0.3% [6] - 同期美国遭遇40多年来最严重通胀，2022年CPI同比增速达8%以上 [6] - 美国较高的通胀率计入名义GDP后，使其美元计价的GDP增速显著快于中国 [6] 购买力平价比较 - 按购买力平价计算，中国GDP在2014年首次超过美国 [6] - 至2024年底，按购买力平价折算，美国GDP约为中国的76%，欧盟GDP约为中国的73%-74% [7] - 从实际购买力角度看，中国GDP相对于美国增长较快 [8] 全球GDP份额变化 - 2006年中国GDP占全球比重为5.3%-5.4%，至2024年提升至接近17% [10] - 美国2006年GDP占全球26.6%，2024年约为26.4%，近20年份额基本稳定 [10] - 中国占全球GDP比重快速持续提高，长期增长趋势明确 [10]

话说回来，今年2025年第一季度中美经济数据一出来，就让人忍不住想多聊聊特朗普那套"让美国伟大"的口号到底靠谱不靠谱。简单说，美国那边GDP居然 负增长了0.5%，而中国这边稳稳地增长了5.4%。这对比一摆出来，就挺扎眼的，尤其是特朗普刚上台没几个月，就开始大搞关税壁垒，结果自家经济先趴 窝了。这不光是数字游戏，还牵扯到贸易政策怎么影响老百姓生活和国家竞争力。咱们一步步来扒一扒，看看为什么特朗普这路子走着走着，就让美国 离"伟大"越来越远。 先说美国第一季度的GDP情况。根据美国商务部的数据，2025年一季度实际GDP年化率下降了0.5%，这是从2022年以来头一次出现负增长。啥叫年化率？ 就是把季度数据换算成全年水平，好让人一看就明白趋势。这下降幅度不算小，尤其是跟去年第四季度3.4%的增长比起来，简直是急刹车。造成这个的主 要原因是进口暴增，进口额涨了41.3%，其中货物进口更是飙升50.9%。为啥进口这么猛？ 再看看中国那边，第一季度GDP同比增长5.4%，季度环比增长1.2%。国家统计局的数据显示，总值达到31.8758万亿元，这速度跟市场预期差不多，甚至略 超一些分析师的预测。工业生产涨了6.1%， ...

行业与公司 * 纪要涉及中美宏观经济对比 港股与A股市场 美股市场 信用周期分析 以及美联储货币政策影响[1][2][4][5][10][19][21] * 港股市场是重点分析对象 涵盖其资金面结构 估值 盈利性 以及板块配置[5][26][27][31][32][33] 核心观点与论据 * 中美经济结构存在根本差异 美国二手房交易占比高达90%且多为固定利率按揭 而中国以新房和浮动利率为主 这导致两国消费贡献及波动性不同[1][2][6][7] * 评估股票估值和风险溢价应侧重相对水平而非绝对数值 需结合各自宏观环境和企业盈利情况 避免简单比较[1][8] * 美股风险溢价极低甚至为负 可能源于无风险利率计算方法存在问题 其合理性需进一步探讨[1][9] * 美股和港股估值差异可用信用周期解释 中国信用脉冲斜率虽强于美国但幅度较小且方向相反 这导致资产表现差异[1][10] * 信用周期通过政府 私人传统需求和新兴投资三个核心部门影响经济需求和盈利能力[1][11] * 判断信用周期开启与否取决于相对回报率 需关注利率与租金回报率关系[1][18][30] * 港股资金面主要由散户和交易型投资者贡献 外资没有大幅回流 保险和公募尤其是主动公募贡献不多[1][32] * 美联储降息并不必然对市场产生利好影响 需结合具体情境分析 例如去年（2024年）9月至11月持续降息但市场回调[22] * 港股估值对比历史数据意义不大 更应关注其盈利性和股权风险溢价 AH溢价长期可以逐步收敛但不能完全抹平[31] 其他重要内容 * 杠杆在不同阶段对经济产生不同影响 广义上加杠杆目的是赌未来回报 需用信用周期框架理解其作用及潜在误区[14] * 人口 资本投入和技术进步是长期经济增长的重要因素 例如新消费趋势与人口周期相关 银发经济提供投资机会 技术进步提升企业ROE[12] * 企业竞争优势与反内卷关系复杂 需求是关键 但财政补贴等方式可能导致亏损企业增加 在创新药和机器人零部件等领域仍有显著投资机会[13] * 当前市场呈现震荡市且具有结构特点 因信用周期稳定但空间未完全打开 同时流动性较多[29] * 政策传导主要通过美联储货币政策影响市场定价 需重点分析通胀和非农就业数据 并结合点阵图和CME利率预期进行综合评估[19][21] * 2025年财政政策需关注大美丽法案效应 财政赤字追踪 债务上限解决及关税等新增内容[23] * 资产和市场分析需采用新测算方式 通过成本与回报分析 只要货币政策将成本降低至回报以下或接近就能满足需求[24] * 美股近期盈利上调因此点位预测上调 而港股盈利有所下调 基于模型预测美元不会大幅下跌甚至可能反弹[25] * 美国资产在2025年初面临去美元化担忧 但企业投资加速盈利超预期 例如Meta 微软和苹果二季度业绩均超出预期[15][16] * A股和港股市场目前已不处于去杠杆阶段 但要进入指数级别行情需要加杠杆支点 需考虑政策对加杠杆的容忍度及散户获利问题[17] * 库存周期受疫情影响分化明显 需建立完整分析框架 结合投资周期及新兴与传统行业研究进行全面了解[20] * 解决信用周期收缩问题可投资顺周期和泛消费 否则仍需配置分红 银行 国债利率等资产[29][30] * 港股分析框架需采用动态加权方法 以南向资金成交比例为权重进行计算 中国国内因素对港股影响更大 外资持有比例下降导致其影响减弱[27] * 中美信用周期显示美国经济在下半年不会变得更差 大美丽法案实施 关税基本确定 AI投资未减速 经济形势趋于稳定或改善[28] * 港股板块配置需关注其制度特色如卖空 闪电配售再融资 以及打新策略 中概股回归 红利税等因素[33] * 市场自去年924以来底部不断抬升 表明政策有效但初期市场预期过高 需提前埋伏长期正确板块而非追高[34]

特朗普政府对华经济政策 - 特朗普重返白宫后仍将打压中国全球经济影响力作为核心目标 [1] - 采取加征关税、制造业回流、供应链施压等手段遏制中国崛起 [1] - 2025年1月以来全面加征进口关税并收紧先进技术出口管控 [1] 中国股市表现 - 中国大盘股创16年来相对美股最强劲表现 [1] - 安硕中国大盘股ETF年内涨幅达25% 远超标普500ETF的8% [1] - 中国七大上市公司整体表现大幅超越"美股七巨头" [2] 中国经济基本面 - 2025年上半年中国GDP实际同比增长5.3% 远超预期 [2] - 中国政府仍有充足空间实现全年5%增长目标 [2] - 受益于电动汽车需求爆发和巨大估值差距 [2] 行业表现 - 中国科技企业(小米/阿里/腾讯等)表现优于美国科技巨头 [2] - 电动汽车行业成为推动中国经济增长的重要动力 [2] - 金融行业(建行/工行)表现稳健 [2]

经济领域对比 - 中国经济占美国GDP比重从接近80%降至60%多，短期内难以超越美国 [1] - 美国GDP从2018年20万亿美元增长至2023年27.72万亿美元，年均增速超2%，经济复苏期一度超6% [3] - 中国因贸易战和美联储加息导致人民币汇率从6.8跌至7.1-7.2，美元计价GDP未突破20万亿美元 [5] - 中国经济转型阶段增速平稳，人民币适度贬值有利于外贸，但名义GDP差距将持续 [5] 军事领域潜力 陆军 - 解放军完成军改，拥有数十个装备先进的重型/中型合成旅，美军合成部队数量较少且长期专注治安战 [7] 海军 - 美国核动力航母数量占优，但中国福建号航母装备成熟电磁弹射器，技术可靠性优于故障率高的美国福特号 [9][10] - 中国海军舰船数量增长快，055型驱逐舰技术领先，美国仍依赖改进版阿利伯克级 [12] 空军 - 中美各有两款五代机（歼20/歼35 vs F-22/F-35），F-35数量多但歼20正大规模生产，F-22已停产 [12] - 中国下一代战斗机已试飞，美国下一代空中平台尚未明确 [12]

中美经济对比 - 中国经济总量预计将在2030年左右超过美国，成为全球第一大经济体 [4] - 按照购买力平价计算，中国在2017年已经超越美国 [4] - 中国社会消费品零售总额2024年达487,895亿元，同比增长3.5% [7] - 中国高端消费品领域增速长期保持在15%以上，超越大多数西方发达国家 [6] 制造业与产业链 - 中国制造业增加值占全球总量的30%，是美国的两倍 [8] - 中国拥有全球最完整的产业链，在供应链领域拥有话语权 [8] - 美国制造业空心化问题日益严重，依赖中国稀土供应链 [20] 军事力量发展 - 中国海、陆、空、天四大领域已具备与美军对抗的能力 [10] - 中国海军拥有三艘航母及新型两栖攻击舰、055型驱逐舰等先进战舰 [10] - 中国空军五代机歼-20、歼-35已规模化列装，六代机早于美国亮相 [12] - 中国高超音速武器速度超过10马赫，具备末端变轨能力，美国反导系统难以拦截 [14] 科技与无人作战 - 北斗导航系统在亚太地区信号强度超过美国GPS，具备双向通信能力 [17] - 中国无人机集群协同作战能力改变战场态势，美国承认在该领域落后 [19] - 中国掌握全球85%以上的稀土加工能力，在军工领域拥有绝对话语权 [20] 区域作战能力 - 中国在西太平洋1000公里范围内构建多层次防御网络 [23] - 美国军事力量分散，装备老化，后勤体系面临弹药短缺问题 [25] - 中国军民融合战略加速技术创新与转化，民营企业参与军工研发 [22]

中美经济增长对比 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，美国同比增长2.8%，中国经济增速比美国快80% [9] - 自2019年以来的五年里，中国经济增长26.2%，美国经济增长12.5%，美国增长仅为中国的48% [14] - 2024年中国GDP增长率是欧盟预测增速（1.1%）的4.5倍，是日本实际增速（0.1%）的50倍 [12] 美国经济长期趋势 - 二战后美国人均GDP年增长率呈现长期下降趋势，从1953年的4.9%降至2024年的1.3%，接近停滞 [21] - 美国GDP年均增速持续下降近60年，以20年移动平均线计算，从1969年的4.4%降至2024年的2.1%，降幅超过一半 [32] - 特朗普第一个任期的GDP年均增速为1.8%，是二战后历任总统中最低的 [3][29] 美国经济增长的决定性因素 - 中长期数据显示，美国固定资本形成净额占GDP比重与GDP增长率之间存在极高正相关性，12年期相关性达0.85 [37][38][39] - 消费占GDP比重与GDP增长率之间存在极强负相关性，12年期相关性达-0.83 [37][39] - 增长核算法分析显示，资本投入对美国GDP增长的贡献率最大，达到58%，劳动力投入贡献率为33%，全要素生产率贡献率仅为9% [64][65] 美国国内社会经济状况 - 拜登执政期间，美国人均GDP增长10.9%，但扣除通胀调整后的实际工资反而下降 [25] - 同期标普500指数上涨55.7%，通货膨胀率为21.0%，但名义周薪中位数仅上涨20.4%，显示财富向资本家倾斜 [27] - 特朗普在2月底的民意支持率为45%，为有史以来美国总统在任期间最低之一，反对比例达51% [27] 特朗普政府的政策选择 - 特朗普提高美国经济增速的唯一有效途径是提高固定资本形成净额占GDP比重 [40][71][72] - 短期刺激消费可能提高GDP增速，但中长期内提高消费占GDP比重反而会减缓GDP增速 [44] - 消费占GDP比重与消费增长率之间存在负相关性，5年移动平均线计算负相关性高达0.89 [51]