腾讯25Q2财务表现 - 公司25Q2实现收入1845亿元，同比+15%，环比+2% [1] - 经营盈利601亿元，同比+18% [1] - Non-IFRS归母净利润631亿元，同比+10%，高于市场预期 [1] - 毛利率56.9%，同比+3.6pct，环比+1.1pct，创近年记录 [4] 游戏业务表现 - 国内游戏收入404亿元，同比+17% [1] - 《三角洲行动》7月平均DAU达2000万+，成为行业DAU前5、流水前3的游戏 [1] - 《王者荣耀》《无畏契约》《和平精英》等长青游戏收入仍在增长区间 [1] - 小游戏流水同比+20% [1] - 海外游戏收入188亿元，同比+35%（按固定汇率+33%），连续四季度刷新纪录 [1] - 《皇室战争》DAU提升带动流水创7年新高，近3个月稳居美区iOS畅销榜Top10 [1] - 递延收入1209亿元，较24年同期+13% [2] 社交网络业务 - 社交网络收入322亿元，同比+6% [2] - 腾讯视频付费会员数量1.14亿，同比-3% [2] - 腾讯音乐付费会员数量1.24亿，同比+6% [2] - 视频号直播服务收入增长 [2] 广告业务 - 营销服务收入358亿元，同比+20% [2] - AI提升广告点击率和转化率、广告主投入回报 [2] - 微信交易生态提升推动广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求 [2] 金融科技及企业服务 - 金科及企服收入555亿元，同比+10% [3] - 商业支付金额恢复同比增长 [3] - 消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长 [3] - 企业客户对AI相关服务需求增加，包括GPU租赁和API token使用 [3] - 商家技术服务费增长 [3] 成本与费用 - 销售费用同比+3%，但销售费用率同比下降 [4] - 一般及行政开支同比+16% [4] - Non-IFRS口径下分占联营企业盈利63亿元（24Q2为99亿元） [4] 资本开支 - 25Q2资本开支191.07亿元，同比+118.89% [4] - 资本开支占收入比重约10.4% [4] - Q2资本开支付款229亿元，与Q1的230亿元基本持平 [4]

2025年2季度业绩 - 总收入同比增长15%至1845亿元，高于市场预期4%/3% [1] - 分业务收入增速：游戏+22%/社交+6%/营销+20%/金融企服+10% [1] - 毛利润同比增长22%，毛利率同比优化3.6个百分点至57%，主要受益于高毛利业务贡献及成本优化 [1] - 调整后每股盈利6.79元，同比增长13%，高于市场预期5%/3% [1] 2季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长17%，海外游戏收入增长35%，新游《三角洲行动》和《沙丘：觉醒》贡献增量 [1] - 社交收入增长6%，受手游道具、视频号直播和音乐付费带动，小游戏流水增长20% [1] - 营销收入保持20%增速，视频号/搜一搜/小程序广告收入分别增长约50%/60%/50% [1] - 金融科技收入高个位数增长，企服收入加速增长因AI相关服务需求提升 [1] - 资本支出同比增长119%，反映AI领域持续投入 [1] 展望及估值 - 预测3季度整体收入增速11%，高于此前市场预期10% [2] - 分业务增速预测：社交7%/游戏13%/金融企服7%/营销18% [2] - 上调2025-27年收入及利润预测2%-3%/2%-10% [2] - 估值调整至2026年20倍市盈率，目标价上调至700港元 [2]

机构：中银国际 15% YoY topline, 56.9% GPM and RMB69.2bn (18% YoY) adj. OP in 2Q25 all beat consensus/BOCIe. We deem Co. will increasingly benefit from AI demonstrated by sustainable and smooth high quality growth of core business segments and progressive AI commercialisations leveraging various integrated use scenarios within vibrant Weixin ecosystem with diversified AI products and features. Maintain BUY and uplift our TP to HK$705.0, implying 24x/ 20x 2025E/ 2026E adj. PER. 研究员：Raphael CHEN/Michael MENG Key Fact ...