百亿基金经理业绩差距明显 近日，证监会向公募基金管理人发布了《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。 在此次《征求意见稿》中，最值得关注的一条就是，"基金管理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建 立阶梯化的绩效薪酬调整机制"。 具体来看，基金经理的绩效薪酬存在"下降不得少于30%""下降""不得提高""合理适度提高"四种情况。 其中绩效薪酬下降"不得少于30%"的情况，会出现在基金业绩低于比较基准超10%，且基金利润率为负的情况下。另外，如果基金利润率虽为正，但是基 金业绩跑输比较基准超10%，依然会被降低绩效薪酬。当然，如果业绩显著超过业绩比较基准，同时基金利润率为正，基金经理的绩效薪酬也可以获得适 度提高。 | 业绩情况 | 基金利润率 | 绩效薪酬调整要求 | | --- | --- | --- | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为负 | 应当较上一年明显下降，降幅不得少于百分之三十 | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为正 | 应当下降 | | 低于业绩比较基准不足十个百分点 | 为负 | 不得提高 | | 显著 ...

核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]

文章核心观点 - 泉果基金创始人、总经理王国斌先生因病逝世，享年57岁，其离世是资管行业的重大损失 [4] - 王国斌是中国资管行业价值投资的旗帜性人物，其职业生涯亲历行业三十年发展，创立了东方红资管并缔造其辉煌业绩，后创立泉果基金 [5][7] - 王国斌始终坚持价值投资理念，其投资思想与实践对行业影响深远，其离世令人惋惜 [6][15][20] 王国斌职业生涯与行业贡献 - 职业生涯早期任职于万国证券投行部、中经开交易部，1998年被引进东方证券并创立东证资管（东方红资管） [7] - 在东方红资管期间，与陈光明共同搭建投研体系，建立价值投资框架，开创性倡导"以研究为基础"的价值投资理念 [7] - 2016年从东方红资管离职，投身一级市场，成为君和资本联合创始人；2022年重回公募行业，与任莉联合创立个人系公募泉果基金 [5][12][13] - 在东方红资管期间推动成立东方红1号、2号等产品，其中东方红四号产品在2009年至2017年间收益达456.6%，年化收益超过20% [8] - 注重人才培养，内部提拔投研人员，培养出林鹏、孙伟、刚登峰等一批至今仍活跃在行业的知名基金经理 [9] - 2017年东方红资管业绩大放异彩，旗下6只产品进入偏股基金业绩排名前十，林鹏管理的东方红睿华沪港深净值增长率达67.91%，成为年度冠军 [9] 价值投资理念与实践 - 投资理念聚焦企业基本面，主张赚企业成长的钱，选股标准为"幸运的行业 + 能干的公司"，明令禁止跟庄炒股 [8] - 践行长期投资，嘱咐市场部员工寻找"长钱"，拒绝短期热钱，与价值投资理念一脉相承 [11] - 2012年前后行业热衷通道业务时，带领东方红资管管理层拒绝参与，认为其无未来且风险大，事后证明该决策规避了资管新规风险 [11] - 投资案例包括长期重仓万华化学（从2001年上市持有至2009年）和海康威视，获得巨额收益 [8] - 价值投资并非故步自封，能与时俱进投资中国最有竞争力的资产，如2013年即发表文章强调互联网对投资的影响 [19] - 2025年3月仍坚定看好"投资中国"，认为中国科技公司在AI和机器人领域的创新能力激发全球投资人信心 [20] 泉果基金发展历程 - 泉果基金成立于2022年，正值熊市起点，公司及王国斌承受了三年业绩压力 [5][13] - 公司产品发行在市场高点，早期产品出现亏损，去年"9.24"至今市场好转，旗下产品业绩普遍提升 [13][14] - 公司第一只公募产品泉果旭源三年持有A，2025年年内收益达47.46%（截至10月31日），发行后累计收益达10.71%，其他产品累计收益也已转正 [14] - 公司持仓体现价值投资风格，重仓腾讯、宁德时代、立讯精密、九号公司等优秀成长公司，未追逐热门板块，在多领域均衡持股 [14]

王国斌职业生涯与行业贡献 - 泉果基金创始人、总经理王国斌因病于2025年11月3日逝世，享年57岁，其离世被资管圈视为重大损失 [1] - 王国斌是中国公募基金及资管行业三十年历史的亲历者，创立了国内首家券商资管东方红资管并较早践行价值投资理念 [1] - 其职业生涯早期任职于万国证券投行部、中经开交易部，1998年加入东方证券并创立资管业务东证资管（东方红资管）[4] 东方红资管时期的成就 - 在东方红资管期间，王国斌提拔了陈光明，共同搭建投研体系并建立价值投资框架，在当时以炒概念为主的A股市场开创性倡导以研究为基础的价值投资 [4] - 推动成立东方红1号、东方红2号等产品，其中东方红四号在2009年至2017年间收益达456.6%，年化收益超过20%，为品牌奠定基础 [6] - 东方红资管在2017年大放异彩，旗下6只产品进入偏股基金业绩排名前十，林鹏管理的东方红睿华沪港深净值增长率67.91%，成为混合型基金年度冠军 [7] 价值投资理念与实践 - 王国斌的选股标准是"幸运的行业 + 能干的公司"，明令禁止跟庄炒股，要求投资经理聚焦企业基本面，赚企业成长的钱 [5] - 其价值投资典型案例包括长期重仓万华化学（从2001年上市持有至2009年）和海康威视，这些公司所在行业需求巨大且管理层优秀 [6] - 坚持长期投资理念，嘱咐员工寻找"长钱"（可长期投资的钱），拒绝短期热钱，与价值投资一脉相承 [7] 业务方向与风险规避 - 2012年前后通道业务走红时，王国斌带领东方红资管拒绝从事此类利用牌照赚快钱的业务，认为其没有未来且风险大，资管新规后证明该决策明智 [8] - 曾推动东方红资管股权激励计划，但因东方证券为市属国企未获批，此后公司经历严重人才流失并逐渐走下坡路 [8] 泉果基金的发展历程 - 王国斌于2016年离开东方红资管，投身一级市场成为君和资本联合创始人，2022年重回公募行业与任莉联合创立泉果基金 [1][9] - 泉果基金成立时点不佳（2022年熊市起点），此后三年市场主流板块大幅下跌，公司承受较大业绩压力，早期发行产品亏损难免 [2][10] - 随着市场自去年"9.24"后好转，泉果基金产品业绩提升，其首只公募产品泉果旭源三年持有A今年年内收益达47.46%（截至10月31日），累计收益转正至10.71% [10] 投资风格与行业洞察 - 泉果基金持仓体现王国斌坚持的价值投资风格，重仓腾讯、宁德时代、立讯精密、九号公司等成长性稳定企业，未追逐热门板块，持股均衡跨领域 [11] - 王国斌具备前瞻性，早在2013年5月发表《互联网改变中国》一文，指出投资者需关注互联网高成长公司及运用互联网技术改造的传统企业 [13] - 其投资理念与时俱进，坚定"投资中国"，看好AI和机器人等高科技领域创新能力，并在市场高峰（如2015年上证5000点附近）提示风险 [13]

基金规模与业绩表现 - 泉果旭源三年持有A基金截至2025年9月30日规模达190.69亿元，单季度增长近60亿元，在已披露三季报的权益类基金中规模居首 [1] - 基金近六月回报达43.10%，近一年回报为41.61%，近六月排名689/4609，三季度单季涨幅高达45.58% [2] - 基金自2022年10月18日成立以来总回报为1.80%，年化回报0.60%，同类排名1980/3209 [4] 投资策略与组合特征 - 基金采用"两端配置"策略，一端聚焦科技AI（效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动公司、算力与云服务企业），另一端布局困境反转行业（新能源与军工） [5] - 投资组合换手率维持在26.92%，较前期进一步下降，体现出组合结构稳定性 [5] - 基金经理赵诣累计任职时间已超过8年，管理总规模190.69亿元，在管基金为1只 [9] 科技AI赛道具体布局 - 在AI方向围绕三条主线布局：以Meta为代表的效率提升型互联网企业；如Palantir等新应用场景驱动公司；包括微软在内的算力及云服务提供商 [6] - AI技术为互联网企业优化广告投放与成本结构，为新应用场景公司开辟新收入来源，有效拉动云业务增长 [6] 新能源（锂电产业链）布局 - 基金重点关注锂电产业链，自2023年一季度以来锂电材料固定资产投资增速持续放缓，而需求保持较高增长，供需结构逐步改善 [6] - 通过调研发现龙头企业已基本满产，预计明年供给将趋于紧张，部分公司海外基地在关税政策明确后开始批量交付 [6] - 基金三季度加仓中游锂电材料企业，更看好六氟、隔膜等供需偏紧、扩产周期较长环节 [6] 军工领域布局 - 自2024年三季度起，合同负债改善显示行业订单进入上行期，叠加地缘冲突推动的军贸需求，形成国内与海外市场双轮驱动 [6] - 随着装备向智能化方向发展，供应格局变化，精选具备竞争壁垒的个股愈发重要 [6] 重仓股调整与配置方向 - 截至三季度末前十大重仓股为宁德时代、腾讯控股、恩捷股份、科达利、天赐材料、立讯精密、阿里巴巴-W、应流股份、快手-W、中芯国际 [8][9] - 科达利遭大幅减持37.52%，天赐材料、中芯国际、阿里巴巴新晋前十大，恩捷股份持仓增加11.46% [8][9] - 持仓总市值超过128亿元，宁德时代与腾讯控股位列前二，显示基金在锂电材料、国产芯片及港股互联网方向的持续加码 [9] 市场展望与宏观环境 - 美国对等关税政策出现缓和迹象，美元流动性有望迎来拐点，将为A股市场注入更多流动性动力 [9] - 中国经济展现出较强韧性与平稳性，海外资金对中国资本市场的态度趋于积极 [9]

A股市场表现 - 沪指突破去年10月8日高点创近四年新高 深成指和创业板指站上年内峰值 [1] - 两市成交额时隔114个交易日重返2万亿元大关 [1] - 有色金属和AI硬件等成长板块领涨 超2700只个股上涨 [1] 基金净值表现分化 - 全市场超13000只基金中仍有2700余只产品单位净值低于去年10月8日水平 [1] - 8只百亿级权益基金集体面临净值修复滞缓问题 [1] - 易方达消费行业单位净值较去年10月下跌0.50元至3.468元 年内收益-3.48% [2][3] - 景顺长城新兴成长A净值下滑0.29元至1.745元 年内回报-0.17% [2][7] - 富国天惠精选成长A净值微跌0.11元至2.623元 尽管年内收益达8.22% [2][10] - 易方达蓝筹精选净值较去年10月缺口0.08元 尽管年内回报达7.87% [2][12] - 泉果旭源三年持有A年内上涨9.23%但净值微跌0.01元至0.82元 [2][15] - 银华富裕主题A和广发稳健增长A净值均较去年10月微跌0.008元 年内收益分别为2.71%与4.58% [2][17][18] 基金经理观点与操作 - 易方达消费行业颓势源于去年四季度白酒股大跌和今年消费板块复苏乏力 [4] - 刘彦春表示内需不足和物价低位运行时间超出预期 但对经济发展前景充满信心 [9] - 张坤指出地产价格下行和负物价指数是投资者信心不足的核心原因 [14] - 赵诣管理的基金重仓股科达利、美团-W、立讯精密等区间表现弱于行业 [15][16] - 美团-W区间跌幅19.58% 立讯精密区间跌幅15.16% [15][16] 行业表现对比 - 消费板块复苏乏力 重仓的贵州茅台、美的集团等龙头年内涨幅显著落后于AI与资源股行情 [4] - 科达利区间跌幅5.47% 同期行业涨幅3.29% [16] - 应流股份区间涨幅24.37% 同期行业涨幅3.29% [16] - 员芯科技区间涨幅25.44% 同期行业涨幅3.29% [16]