百亿基金经理业绩差距明显 近日，证监会向公募基金管理人发布了《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。 在此次《征求意见稿》中，最值得关注的一条就是，"基金管理公司应当根据主动权益类基金经理过去三年业绩比较基准对比、基金利润率的不同情形建 立阶梯化的绩效薪酬调整机制"。 具体来看，基金经理的绩效薪酬存在"下降不得少于30%""下降""不得提高""合理适度提高"四种情况。 其中绩效薪酬下降"不得少于30%"的情况，会出现在基金业绩低于比较基准超10%，且基金利润率为负的情况下。另外，如果基金利润率虽为正，但是基 金业绩跑输比较基准超10%，依然会被降低绩效薪酬。当然，如果业绩显著超过业绩比较基准，同时基金利润率为正，基金经理的绩效薪酬也可以获得适 度提高。 | 业绩情况 | 基金利润率 | 绩效薪酬调整要求 | | --- | --- | --- | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为负 | 应当较上一年明显下降，降幅不得少于百分之三十 | | 低于业绩比较基准超过十个百分点 | 为正 | 应当下降 | | 低于业绩比较基准不足十个百分点 | 为负 | 不得提高 | | 显著 ...

近期，部分基金因业绩与比较基准明显偏离而引发市场热议，有跟随科技板块上涨的"消费基"，也有长 期重仓金融的"智能基"，风格漂移不仅模糊了产品的风险收益特征，更让业绩比较基准形同虚设。 人民财讯12月15日电，当消费主题基金在科技股行情下逆势大涨，投资者的惊喜往往伴随着困惑——手 中的基金究竟买了什么？ 面对这一顽疾，监管层近期祭出组合拳，通过发布基准指引、建立基准库及挂钩绩效考核等举措，力促 业绩比较基准回归本位，业绩比较基准这一衡量基金经理管理能力与风格稳定性的尺子，正迎来史上最 严格的校准。在监管指挥棒下，已有部分基金开始主动调仓纠偏，也有基金公司陆续提交存量产品业绩 比较基准修订计划，行业对于业绩基准的规范化重塑已是大势所趋。 ...

文章核心观点 - 基金业绩比较基准的选取至关重要，当前行业普遍使用价格指数作为基准，但基金的实际回报是包含红利及再投资收益的“全收益”，这导致基准“及格线”被降低，基金的超额收益被夸大，无法真实反映管理人的投资能力 [1][22][30][37] - 为进行公平的“苹果与苹果”比较，并让投资者清晰判断基金的真实价值，行业应逐步采用全收益指数作为业绩比较基准，这符合国际规范与行业高质量发展方向 [22][49][50][54] 投资收益的构成与指数类型 - 投资收益由三部分构成：价格回报（资本利得）、红利回报（股息/票息）以及将现金收益再投资产生的再投资回报 [3][4][5] - 指数根据收益处理方式分为不同版本：股票指数常见价格指数、全收益指数和净收益指数；债券指数常见净价指数、全价指数和财富指数 [5][6][10][11][12] - 价格指数（如常见的上证指数、沪深300价格指数）仅反映证券价格波动，而全收益指数（或债券财富指数）则包含了红利/票息及其再投资带来的全部回报 [5][6][12] 分红对长期收益的影响 - 全收益指数回报长期显著高于价格指数回报，差额主要来自分红及再投资收益 [14][15] - 过去20年，中证全指全收益指数年化回报为10.84%，价格指数为9.31%，差额为1.04% [15] - 过去20年，中证综合债券财富指数年化回报为4.19%，净价指数仅为0.39%，差额达3.79% [15] - 长期复利下，这部分“被遗漏”的收益影响巨大：在股票过去20年累计回报中占比约30%；在债券过去20年累计回报中占比超过90% [19] 当前基金业绩基准使用现状 - 统计显示，近75%的基金采用价格指数作为业绩比较基准，另有16%的基金基准中部分指数为价格指数 [22] - 股票和混合型基金中，几乎没有基金以全收益指数作为业绩比较基准 [25] - 债券基金中，仍有约60%的基金以净价指数或全价指数作为官方业绩比较基准 [25] 使用价格基准导致的问题：降低“及格线” - 以价格指数为基准，变相降低了基金战胜基准的难度，放大了超额收益的幅度 [30] - 以沪深300为例，过去5年，以价格指数为基准时，68%的偏股主动基金跑赢基准；若改用全收益指数为基准，战胜率则降至55%，近13%的基金跑赢基准是“假象” [30] - 以中债综合指数为例，若基准为净价指数，几乎所有纯债基金在三年、五年期都能轻松跑赢；若基准换为财富指数，则三年期和五年期仅有3.5%和5.2%的基金可以跑赢基准 [33] 使用价格基准导致的问题：制造“虚高”超额 - 几乎所有股票指数基金和ETF都采用价格指数作为业绩比较基准，这是不合理的，因为指数基金的实际回报也是“全收益” [37][40] - 将价格指数作为基准，会把本应属于基准的红利及再投资收益错误地计为基金的“超额收益”，掩盖了基金运作中的费率损耗 [37][40] - 若将基准换为全收益指数，许多指数基金和ETF的“超额收益”会大幅缩水甚至消失，许多指数增强基金的“增强”效果也会大打折扣甚至变为跑输 [40][45] 行业规范与国际经验 - 监管层已关注此问题，并在推动公募基金高质量发展的行动方案中，强调要强化业绩比较基准在确定产品定位、衡量业绩等方面的作用 [49] - 国际主流规范（如CFA协会的GIPS）要求基金业绩披露必须统一口径，且所有回报需以全收益口径披露，若使用比较基准必须说明是否为全收益指数并保持口径一致 [50] - 随着市场成熟与指数体系完善，采用全收益指数作为业绩比较基准已成为行业规范化与高质量发展的重要一环 [49][50][54]

【导读】多家基金公司启动存量基金业绩比较基准摸排统计工作 公开募集证券投资基金业绩比较基准指引新规落地在即，规模超万亿元的存量基金产品业绩比较基准也 开启了摸底工作。 据中国基金报记者了解，近日，包括北上广深在内的多家基金公司接到通知，需要对照《公开募集证券 投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，提交存量产品业绩比较基准修订计划摸排统计方案，提 交时间截至12月15日。 "业绩基准修订涉及很多指标的计算和论证，公司旗下投资部、产品部、运营部、风险部都在为这事忙 碌。"一位基金公司人士称，为了保证方案如期提交，预计上述部门相关负责人本周每天都得加班。 存量基金产品需提交 业绩比较基准摸排统计 基金公司需要统计的指标非常多，仅以主动权益基金为例，填报指标就包括投资范围/策略的描述、基 金三季度末规模、近两年/三年的平均仓位、需调整的原因类型、具体原因、现有基准覆盖率、现有基 准近两年超额收益率、现有基准相关系数、现有基准行业偏离度、拟调整后的基准、拟调整后基准覆盖 率、拟调整后基准近两年超额收益率等多个指标。 其中，需调整的原因包括现有业绩比较基准与实际投资风格、资产配置比例、投资策略等不匹配，基准 发布不连 ...

2025年以来，基金公司着手检视并调整产品业绩比较基准与投资策略的一致性 告别"基金盲盒" 业绩比 较基准不再"随便写写" 一场涉及37万亿元公募基金的深刻变革，正悄然影响着投资者手里的每一只基金——投资不再凭感觉， 基金业绩优劣，终于有了清晰可依的标尺。 "过去我把'业绩比较基准'当成产品说明书里的'装饰文字'，后来才发现，导致我亏损的基金，恰恰是实 际投资方向偏离基准。"基民李先生的这番话道出了不少投资者的心声。 业绩比较基准，这个曾经被很多人忽略的细节指标，如今正成为公募基金行业规范发展的关键抓手。随 着推动公募基金高质量发展、强化业绩比较基准约束作用的政策举措相继落地，今年以来，多家基金公 司着手检视并调整旗下产品业绩比较基准与真实投资策略的一致性，尤其是5月份以来，基金变更业绩 比较基准步伐明显加快。 基金公司"批量改作业" 业绩比较基准是基金合同的核心要素与产品设计的根本，贯穿于基金投资运作全周期，既界定了基金的 投资范围与风格特征，也是客观评估基金长期表现的专业参照。 今年5月份，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，要求强化业绩比较基准的约束作用。 10月底，证监会发布了《公开募集证券 ...

本报记者 吴珊 一场涉及37万亿元公募基金的深刻变革，正悄然影响着投资者手里的每一只基金——投资不再凭感觉，基金业绩优劣，终 于有了清晰可依的标尺。 "过去我把'业绩比较基准'当成产品说明书里的'装饰文字'，后来才发现，导致我亏损的基金，恰恰是实际投资方向偏离基 准。"基民李先生的这番话道出了不少投资者的心声。 业绩比较基准，这个曾经被很多人忽略的细节指标，如今正成为公募基金行业规范发展的关键抓手。随着推动公募基金高 质量发展、强化业绩比较基准约束作用的政策举措相继落地，今年以来，多家基金公司着手检视并调整旗下产品业绩比较基准 与真实投资策略的一致性，尤其是5月份以来，基金变更业绩比较基准步伐明显加快。 基金公司"批量改作业" Wind资讯数据显示，截至12月4日，年内共有220只基金变更业绩比较基准，较去年同期增长73.23%，尤其是5月份以来， 调整步伐明显加快，至少有150只基金参与其中。 "这一趋势正是基金公司主动响应监管要求，为行业高质量发展而校准航向的具体体现。"华南地区某中型公募机构相关人 士在接受《证券日报》记者采访时表示，基金变更业绩比较基准的核心是让其真实反映投资风格。长期来看，把"基准为 ...

根据提供的研报内容，该报告主要探讨了中美公募基金业绩比较基准的对比分析及发展趋势，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试和评价。报告的核心内容聚焦于基金基准的现状、基金相对基准的跟踪误差分析以及影响偏离幅度的因素探讨[1][2][3]。 因此，本次总结将不包含“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”等部分。

监管政策核心内容 - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》以规范公募基金业绩比较基准的选取和使用 [1] - 制定《指引》旨在完善基金管理人内部控制并保护投资者合法权益 [1] - 政策背景可追溯至今年5月7日证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] 业绩比较基准与费用挂钩机制 - 浮动管理费收取机制与基金业绩比较基准直接挂钩 [1] - 基金持有人持有期间产品实际业绩符合基准时适用基准档费率 [1] - 业绩明显低于基准时适用低档费率 显著超越基准时适用升档费率 [1] - 主动管理权益类基金长期业绩明显低于基准时 相关基金经理绩效薪酬应明显下降 [2] 业绩考核的双重标准 - 基金业绩考核不能仅以业绩比较基准为唯一标准 需结合基金业绩净盈亏情况 [4] - 在股市下跌导致基金投资亏损情况下 即使业绩跑赢基准 基金公司也不应按升档费率收取管理费 基金经理不应发放高额绩效薪酬 [4][5] - 基金投资盈利情况下 业绩考核可与业绩比较基准对比 管理费提取与绩效薪酬发放可按规定进行 [5] - 制度设计需严防因管理费提取和绩效薪酬发放导致基金业绩亏损局面出现 [5]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四因子模型**[19] * **模型构建思路：** 该模型用于评估基金的超额收益（Alpha），通过控制多个风险因子来更准确地衡量基金经理的选股能力，避免将因风格或行业暴露带来的Beta收益误判为Alpha[19] * **模型具体构建过程：** 报告中未提供具体的因子构成、回归方程或详细构建步骤，仅提及该模型用于分析基金在不同基准下的Alpha表现[19] 模型的回测效果 *（报告中未提供四因子模型自身的回测效果指标，如历史Alpha、IR等）* 量化因子与构建方式 *（报告中未明确提及或定义具体的量化因子及其构建方法）* 因子的回测效果 *（报告中未提供具体量化因子的测试结果，如IC、IR、多空收益等）* **总结说明：** 本报告核心内容为政策解读和市场数据跟踪，量化分析内容较少，仅提及使用“四因子模型”进行基金业绩归因，但未详细阐述其具体因子构成、构建公式及模型评价。

基金行业风格漂移现象 - A股市场存在消费主题基金重仓科技股、稳健混合基金波动性高于股票的现象，基金名称与实际投资策略不符 [1] - 某策略混合基金在9年内更换6位基金经理，导致投资风格飘忽不定，例如2024年一季度重仓医药股，二季度突然转向贵州茅台、中国平安等蓝筹股 [1] - 频繁的风格切换未能捕捉市场轮动机会，反而在医药集采冲击和消费复苏乏力等节点遭遇重创 [1] 基金业绩表现与基准比较 - 截至2025年10月31日，最近三年内有2367只主动权益型基金跑输业绩基准，在可比较的4349只产品中占比高达63.46% [2] - 部分权益基金对其业绩基准并不重视，通过风格漂移博取短期收益以吸引资金流入和实现规模扩张 [4] 监管新规与行业应对 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，要求业绩基准充分体现产品定位和投资风格，且一经选定不得随意变更 [3] - 新规旨在约束因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或排名而变更基准的行为 [3] - 截至2025年10月31日，年内已有183只基金产品发布公告变更业绩比较基准，相比去年同期的144只大幅增加 [4] - 例如财通资管消费精选将基准从沪深300指数变更为中证内地消费主题指数，并将比例提升15个百分点；建信信息产业用中证TMT产业主题指数替换了沪深300指数 [4] 业绩基准选取规范 - 策略基金必须使用策略指数作为业绩比较基准，例如红利基金需使用红利指数而非沪深300等宽基指数 [5] - 行业主题基金必须选取对应行业或主题指数作为基准，以避免名不副实的情况 [6] - 全市场选股的基金要求相对宽松，仅需以宽基指数和对应策略指数作为基准 [7] 投资者选择建议与市场现状 - 对于名称无明确主题属性的基金（如某某成长混合、某某优选），新规影响不大，投资者仍需关注基金经理风格和以往业绩 [7] - 年初至今净值增长靠前的基金中，有多只基金不点开持仓就难以了解其实际投资标的，例如永赢科技智选混合发起A净值增长201.23%，恒越优势精选混合增长138.06% [9] - 指数基金因不受基金经理主观因素影响，风格漂移概率较小，行业定位相对精准，例如沪深300指数基金持有300家公司，涉及金融、消费、科技、制造等多个领域，可对冲单一股票暴跌的风险 [10] - 长期来看，大多数主动基金跑不赢指数基金，例如过去20年只有不到30%的美国主动股票基金能跑赢SP500指数 [11]