1、昨日美股大跌。英伟达在当地时间11月19日盘后公布财报之后，昨日高开后持续走低，收盘大跌。 标普500收跌1.56%，纳指收跌2.15%。 近期，美股有英伟达财报、美股非农就业报告、美联储议息会议、谷歌gemini3模型等重大事件集中落 地。这些事件，在市场高度敏感的现在无疑会让无数人担忧，结果就是这些人会去买很多看跌期权，类 似于加保险，这个过程迅速拉高了隐含波动率。 如果说得专业一点，Vanna表示波动率变化对期权Delta的变化率。昨日美股重大事件落地之后，波动率 疾速下滑，但由于Vanna是负数，这导致Delta开始上行。Delta的上行意味着做市商做多风险增加，为了 保持风险中性，他们必须平掉多余的头寸，从而引起股价下跌。这个机制称为Vanna Crush（波动率粉 碎）。由于集中交易，股价开始下跌，加上其他一些担忧被放大，获利资金也开始离场，同时，股价跌 到一定位置之后，引发了更多看跌期权开始行权，这导致股价进一步下跌。 今日算力板块回调。海外算力领跌，通信ETF、消电ETF下跌，盘中超过4%。 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 ^ | | --- | --- | --- | | 515880 ...

印制电路板（PCB）行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入805.50亿元，同比增长26.1% [1][3] - 2025年第三季度实现净利润84.29亿元，同比增长75.6% [1][3] - 2025年第三季度销售毛利率为23.38%，同比提升2.80个百分点，销售净利率为10.46%，同比提升2.95个百分点 [1][3] - 2025年第三季度末在建工程余额总计256.86亿元，同比增长57.4% [1][3] - 行业高速增长主因海外算力芯片持续景气，PCB作为关键配件与下游同步成长，同时消费电子等下游景气带来附加动能 [1][3] 消费电子行业2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入5889.46亿元，同比增长27.2% [1][7] - 2025年第三季度实现净利润280.30亿元，同比增长35.3% [1][7] - 2025年第三季度销售毛利率为12.09%，同比微降0.03个百分点，销售净利率为4.76%，同比提升0.28个百分点 [1][7] - 业绩强劲主因国补政策持续刺激需求，以及iPhone 17系列新机销量火爆带动产业链 [1][7] 消费电子行业未来增长动力 - 云端AI快速发展，训练与推理侧衍生出更多算力硬件需求，有望带动印制电路板、连接器、铜缆等配件需求 [2] - AI端侧技术持续演进，消费电子行业或迎来历史级发展机会 [2] - 苹果公司明年可能推出折叠机型，为行业增长提供多个引擎 [2]

半导体行业技术创新机遇 - 半导体行业在后摩尔定律时代迎来基于新型设备、材料和架构的技术创新机遇 [1] - 超大规模市场有助于技术应用落地和产业做强 [1] - 制度优势和市场规模将助力本土企业突破技术封锁 [1] - 光刻机领域的国产替代进程有望在举国体制下加速 [1] 数字技术与制造业融合 - 数字技术与制造业深度融合推动先进制造发展 [1] - 工业人工智能系统和高保真仿真工具的应用将显著降低成本并提升质量 [1] - 基础工艺创新可能颠覆传统制造流程，实现产能规模化 [1] 消费电子指数特征 - 消电ETF跟踪消费电子指数，该指数选取涉及智能手机、家用电器、可穿戴设备等消费电子产品制造及相关产业链的上市公司证券 [1] - 消费电子指数具有较高的成长性和技术驱动特征 [1] - 消费电子指数能够较好地体现消费电子领域的市场动态和发展趋势 [1]

AI与算力需求 - AI需求持续强劲 台积电表示AI需求比3个月前预期的还要强劲且AI产能非常紧张 [1] - 台积电仍在努力于2026年提升Cowos产能 [1] - AI浪潮带动算力需求爆发 服务器 AI 光模块 存储 PCB板等环节价值量将大幅提升 [1] 端侧AI设备市场 - 2025年上半年全球AR智能眼镜出货量同比增长50% [1] - 端侧AI潜力巨大 [1] - 耳机和眼镜有望成为端侧AI Agent的重要载体 [1] 消费电子指数 - 消电ETF（561310）跟踪的是消费电子指数（931494） [1] - 消费电子指数从市场中选取涉及智能手机 家用电器 可穿戴设备等消费电子产品制造及相关产业链的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数具有较高的科技含量和成长性特征 能够较好地体现消费电子行业的整体发展趋势 [1]

全球智能手机销量 - 2025年第三季度全球智能手机销量预计同比增长3% [1] - 三星以19%的市场份额位居第一，Galaxy A系列及第七代折叠手机景气较高 [1] - 苹果市场份额约18%，iPhone 17普通版增长强劲 [1] 全球PC销量 - 2025年第三季度全球PC（台式机、笔记本电脑和工作站）总出货量预计同比增长6.8%，达到7200万台 [6] - 笔记本电脑（包括移动工作站）出货量增长4%至5720万台 [6] - 台式机（包括台式工作站）出货量增长17%至1520万台，Windows 10终止支持是推动需求的主要因素 [6] 新能源汽车销量 - 2025年7月中国新能源汽车销量98.7万台，同比增长12.0% [9] - 2025年8月中国新能源汽车销量111.5万台，同比增长8.8% [9] - 预计第三季度销量同比增速维持在10%左右 [9] 消费电子行业存货 - 2025年第二季度消费电子上市企业合计存货为2729.67亿元，同比增长26% [10] - 存货增速自2023年第二季度见底后回升，存货水平为近年新高 [10] - 在国补、AI等因素刺激下，消费电子补库动作明显，预期第三季度景气度良好 [10] 台股PCB行业营收 - 台股PCB原料7月营收415.84亿元新台币，同比增长5%，8月营收414.87亿元新台币，同比增长5% [11] - 台股PCB制造7月营收734.47亿元新台币，同比增长9%，8月营收755.08亿元新台币，同比增长4% [11] AI服务器与代工 - 鸿海精密预期AI服务器收入第三季度同比增长170%，环比增长300% [13] - 主要台股代工厂商第三季度同比增速持续高位，9月份明显提高，受AI产品出货及消费电子需求刺激 [13] 半导体设计 - CIS受益于汽车智能化及消费电子旺季，需求有望提升 [16] - SoC受国补、AI刺激，消费电子需求增长带动景气度，第三季度总体景气偏高 [16] - 存储市场因AI虹吸效应出现供应紧缺，第三季度持续涨价，PC及服务器DDR4模组价格在第二季度分别上涨13%~18%、18%~23% [16] - 预计第四季度服务器eSSD、DDR5涨幅超10%，Mobile LPDDR4X/5X涨幅约10%~15% [16] - 海外原厂转向AI相关高盈利产品，三星、SK海力士、美光逐步关停DDR4产线，重心转向DDR5及HBM [16] GPU与模拟芯片 - 国产GPU市场规模可能达到500亿美元，是卖方市场，出货量取决于产能供给 [17] - 第二季度GPU景气度相对一般，预期第三季度明显回暖 [17] - 模拟芯片行业反内卷成效有望释放，叠加反倾销调查，价格端有望触底反弹，龙头厂商业绩底部趋势清晰 [17] 半导体设备 - 2024年CMP、清洗环节国产替代率已达30%以上，刻蚀、热处理超过20%，量检测、光刻环节国产化率仍在个位数或接近0 [18] - 各环节国产化率及市场规模：热处理设备（31.5亿美元，国产化率~23%）、薄膜沉积设备（256.3亿美元，国产化率~19%）、刻蚀设备（180.9亿美元，国产化率~28%）、光刻设备（258.4亿美元）、CMP设备（29.8亿美元，国产化率~40%）、清洗设备（65.7亿美元，国产化率~32%）、涂胶显影设备（35.3亿美元，国产化率~10%）、检测/量测设备（142.5亿美元，国产化率~5%） [19] - 短期第三季度景气度稳中有进，中长期存储扩产、先进制程扩产带来订单增长 [20] - 先进制程产能需求提升，受国产算力发展及智能手机高端化推动，相关设备需求景气良好 [20] - 存储出现大幅边际改善，3D堆叠技术增加工艺流程，设备需求同比边际提升 [20] 相关ETF产品 - 消电ETF（561310）PETTM为64.61x，位于标的指数上市以来98.18%分位 [15] - 科创芯片ETF（589100）PETTM为217.20x，位于标的指数上市以来98.24%分位 [21] - 半导体设备ETF（159516）PETTM为86.39x，位于标的指数上市以来71.26%分位 [24] - 集成电路ETF（159546）PETTM为181.26x，位于标的指数上市以来97.71%分位 [26] - 芯片ETF PETTM为147.89x，位于标的指数上市以来99.11%分位 [28] - 科创人工智能ETF（589110）PETTM为177.04x，位于标的指数上市以来76.56%分位 [30]

行业景气度 - 电子与半导体行业呈现多领域高景气态势 [1] - AI-PCB及算力硬件需求强劲 [1] - 存储板块受供给端减产及需求端云计算、消费电子备货推动 [1] AI-PCB领域 - 英伟达技术升级带动PCB价量齐升 [1] - 多家PCB厂商订单饱满、满产满销并积极扩产 [1] - AI覆铜板因海外扩产缓慢，大陆龙头厂商显著受益 [1] - 配套设备及上游材料需求同步增长 [1] 半导体领域 - DRAM价格预计季增15%-20% [1] - 利基型DRAM国产替代加速 [1] - 晶圆厂稼动率提升叠加国产替代，半导体材料及设备需求旺盛 [1] - 设备国产化逻辑强化，刻蚀、薄膜沉积等核心设备厂商订单弹性显著 [1] 消费电子指数 - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494） [1] - 指数选取涉及智能手机、家用电器、个人电脑等消费电子产品相关业务的上市公司证券 [1] - 成分股具有较高的成长性和技术含量，体现创新驱动和技术进步的特点 [1] - 通常配置于科技与制造业领域，能够有效追踪消费电子产业发展趋势 [1]

苹果2025秋季新品发布会 - 苹果发布8款新产品 包括iPhone 17 Air和iPhone 17标准版 [1] - iPhone 17 Air具备5.6mm超薄机身 实现外观重大创新 [1] - iPhone 17标准版较前代定价更具性价比 预计有效驱动销量增长 [1] 产品战略与市场影响 - 通过超薄设计、高端技术下放和性价比提升巩固智能手机市场领导地位 [1] - 产品线扩展和创新增强用户粘性和市场竞争力 [1] - 新技术升级为未来市场拓展奠定坚实基础 [1] 消费电子指数与ETF产品 - 消费电子指数（931494）涵盖智能手机、家用电器、可穿戴设备等多个细分领域 [1] - 指数聚焦技术创新和消费升级趋势 反映消费电子行业上市公司整体表现 [1] - 消费电子主题ETF联接产品包括国泰中证消费电子主题ETF发起联接A（014906）和C类（014907） [2]

行业动态 - 消费电子板块震荡走低 消电ETF单日收跌4.66% [1] - 智能手机行业进入存量博弈阶段 创新聚焦摄像与外观升级 [1] - 折叠屏市场呈现高集中度格局 2025年上半年华为以75%出货份额主导市场 [1] 产品发布 - 华为发布MateXTs非凡大师三折叠手机 搭载麒麟9020处理器并支持PC应用 起售价17999元 [1] - 苹果将于9月10日发布新机型 iPhone17系列将推出厚度仅5.5mm、重量约145g的Air机型 [1] - 苹果Pro机型采用横向矩阵三摄模组与玻璃加铝合金拼接工艺 搭载A19芯片 [1] 技术演进 - 苹果折叠屏专利显示双向折叠设计 通过UTG技术实现肉眼不可见折痕 [2] - 消费电子创新周期延长 智能手机生命周期超越十年 尚未出现明确新一代爆款产品 [3] - 行业技术发展聚焦AI应用与硬件创新 可能催生新型软件生态 [3] 市场展望 - 折叠屏与AI手机被视为潜在爆品方向 苹果虽入局较晚但仍具备产品竞争力 [2][3] - 消费电子硬件创新持续演进 建议关注产业链优质个股及软件配套机会 [3]

行业表现与市场动态 - 消电ETF（561310）涨超2.1% [1] - 消费电子指数（931494）聚焦智能手机、家用电器、可穿戴设备等领域 [1] - 海外科技公司业绩亮眼 Meta广告收入同比增长21% 微软云业务收入同比增长23% [1] 显示技术领域进展 - 京东方在折叠OLED屏幕领域超过三星显示成为行业第一 [1] - TCL科技显示业务上半年净利润超46亿元 同比增长70% [1] - 大尺寸领域受益供给优化及高端化趋势盈利增强 [1] - 中尺寸t9产能爬坡带动IT产品增长 [1] - 小尺寸OLED高端化战略成效显著 [1] AI技术应用与产业影响 - AI应用加速落地 WAIC 2025展示AI从技术突破向规模化应用转变 [1] - 垂直行业智能体深度嵌入医疗、金融等关键行业 显著提升业务效率 [1] - AI成为海外科技公司核心增长动能 [1] - CoWoP封装技术有望以低成本、高效率特性撬动高端PCB需求 [1] 投资产品信息 - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494） [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证消费电子主题ETF发起联接A（014906）和C（014907） [1]

行业景气度 - 半导体行业维持高景气 台积电将年收入增速预期由25%上调至30% [1] - 2Q2025全球硅晶圆出货面积同环比增长 创3Q2023以来的新高 显示存储以外的部分领域开始复苏 [1] - AI数据中心芯片的硅晶圆需求依然强劲 [1] - 利基存储价格逐步回暖 华邦电NOR Flash与SLC NAND需求回温 大容量NOR Flash现货产品价格自5月后上扬 预期三季度持续回暖 [1] 市场表现 - 消电ETF（561310）早盘涨超1 1% [1] - 交换机及服务器产业链成为主要情绪拉动点 受北美算力强势上涨带动 [1] 投资主线 - AI基建仍是需求确定性高增长的主线 海外科技大厂持续加大资本开支 表明AI算力投入依旧火热 [1] - 发展国产算力芯片的重要性进一步提升 因地缘政治、网络安全等限制 有望加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控 [1] 指数与产品 - 消电ETF（561310）跟踪消费电子指数（931494） 该指数选取涉及智能手机、家用电器、可穿戴设备等消费电子产品制造和服务业务的上市公司证券 反映消费电子相关上市公司证券的整体表现 [2] - 消费电子指数具有较强的科技和创新特征 能够较好地体现消费电子行业的市场表现和发展趋势 [2] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证消费电子主题ETF发起联接A（014906）和国泰中证消费电子主题ETF发起联接C（014907） [2]