报告核心观点 - **全球市场表现疲软**：全球主要股指在报告发布前一日普遍下跌，市场情绪受高利率、高油价、地缘政治风险及货币政策预期变化等多重因素压制 [4] - **大宗商品与汇率市场波动剧烈**：中东供应风险推动原油价格飙升，布伦特原油升至112美元/桶上方；同时，强美元和高收益率环境导致黄金等贵金属大幅下跌，而加密货币表现相对坚挺 [4] - **中国政策面提供支撑**：中国财政部宣布安排2500亿元超长期国债支持消费品以旧换新，央行重申维持适度宽松的货币环境 [4] 公司点评摘要 中国宏桥 (1378 HK) - **2025年业绩**：全年净利润为226亿元人民币，同比增长1%，但比市场预期低5-7%；经调整金融工具公允价值损失后的核心净利润为264亿元人民币，同比增长8%，符合预期 [2] - **股息与展望**：派发末期股息每股1.65港元，派息率约66%；报告认为公司是全球铝供应紧张的主要受益者，预计铝价每上涨1%将推动其2026年盈利增加约2.3% [2][5] - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价45港元，估值基于2026年预期市盈率11倍 [2][5] 三一国际 (631 HK) - **2025年业绩预警**：预计2025年税后利润为16-18.5亿元人民币，同比增长50%-73%，但增长主要源于减值减少；按经常性利润计算，预计同比变化在下降10%至增长4%之间，比市场预期低16-30% [5] - **2026年展望改善**：预计2026年开局良好，主要得益于矿卡订单强劲、港口设备业务能见度高以及油气设备业务受益于高油价 [5] - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价20.6港元，基于2026年预测市盈率20倍 [5] 小鹏汽车 (XPEV US/9868 HK) - **4Q25业绩**：第四季度收入同比增长38%至223亿元人民币，创历史新高；综合毛利率达21.3%，亦创历史新高，并实现首季盈利 [5] - **2026年展望**：2026年出口目标同比翻倍至9万台；预计下半年将推出4款新车型，推动2H26销量较1H26接近翻倍，但将2026年全年销量预测下调至54万台 [6] - **新增长点**：计划在2026年底前生产2000台人形机器人，并设定了2030年年销100万台的目标，这有望带来翻倍的收入 [6] - **投资评级**：维持“买入”评级，但将目标价下调至24.00美元/94.0港元，基于1.7倍2026年预期市销率 [6] 途虎 (9690 HK) - **2H25业绩**：下半年收入同比增长12%至86亿元人民币；毛利率同比下滑1.8个百分点至21.3%，主要因激进的定价策略；调整后净利润为2.9亿元人民币 [7] - **增长战略**：管理层优先考虑市场份额，2026年目标新增1000家门店；预计总门店数有望在2027年底突破1万家 [7][8] - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价下调至19港元，基于20倍2026年调整后市盈率 [8] 伟仕佳杰 (856 HK) - **FY25业绩**：总营收同比增长10%至976亿港元；净利润同比增长29%至13.5亿港元，超市场预期5% [8] - **未来指引**：管理层预计FY26-28财年净利润复合增速能维持在20% [8] - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价微调至14.0港元，基于12倍FY26市盈率 [8] 瑞声科技 (2018 HK) - **FY25业绩**：收入与净利润同比分别增长16%和40%，符合预期；增长得益于光学业务盈利改善及汽车/热管理业务强劲 [8] - **增长动力**：管理层给出2026年收入同比增长16-17%的强劲指引，新增长动力包括热管理、汽车、XR及AI相关业务 [8] - **投资评级**：维持“买入”评级，基于分部估值法的新目标价为55.27港元，对应20.0倍滚动FY26预估市盈率 [8] 巨子生物 (2367 HK) - **2025年业绩**：营业收入同比下降0.4%至55.2亿元人民币；归母净利润同比下降7.2%至19.1亿元人民币；毛利率下降1.8个百分点至80.3% [9] - **2026年复苏动力**：预计将通过更强品牌推广、产品矩阵扩张、线下渠道拓展以及医美产品商业化重回增长轨道 [9][10] - **医美产品进展**：两款三类医疗器械医美产品已获批，预计将于2026年第二季度及下半年陆续上市 [10][11] - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价下调至38.70港元，对应19倍2026年市盈率 [9] 友邦保险 (1299 HK) - **2025年业绩**：新业务价值(VONB)达55.16亿美元，同比增长15%（固定汇率）；集团新业务价值率同比提升3.6个百分点至58.5% [11][12] - **股东回报**：宣布17亿美元股份回购计划及26亿美元股息，2026年股东回报总额达43亿美元 [11] - **2026年展望与目标价**：基于价值评估法，将目标价上调至112港元（前值89港元），对应1.7倍FY26预期内含价值倍数 [13]

2026年1月央视财经挖掘机指数核心观点 - **总体开工率稳中有进** 2026年1月，全国工程机械平均开工率为37.15%，工作量同比增长0.71% [2] - **季节性影响被部分对冲** 尽管受春节返乡影响，基建项目放缓，但港口设备等部分领域逆势上涨，显示旺盛外贸需求有效平滑了季节波动 [1][5] - **多领域施工强度提升** 13类设备中有9类开工率同比增长，反映出基建、外贸、城市更新、民生配套等领域项目推进力度较去年显著加大 [8] 全国及区域开工率表现 - **省份开工率排名** 1月综合开工率排名前十的省份为：海南、江西、浙江、安徽、福建、广东、云南、湖北、河南和四川，南方省份占据绝大多数 [2] - **区域工作量增长** 西部地区工作量同比增长31.66%，东部地区同比增长28.19%，东北地区同比增长15.38% [9][10][11] 细分设备开工情况 - **吊装设备表现强劲** 全国吊装设备开工率达67.10%，同比上涨4.39个百分点，显示重型基建项目（如桥梁隧道、风电能源）推进力度持续加大 [6][7] - **港口设备需求旺盛** 全国港口设备开工率为33.85%，同比上涨2.97个百分点，工作量同比增长21.94%，印证海外订单备货及跨境电商需求强劲 [5] - **多类设备开工率增长** 堆高机、搅拌车、汽车起重机、履带式起重机、正面吊、混凝土搅拌站、车载泵、拖泵、摊铺机共9类细分设备开工率同比增长 [8] 区域设备开工亮点 - **西部地区** 港口设备开工率43.91%，堆高机开工率44.23%，均位居四大区榜首；西藏履带式起重机开工率同比上涨41.67个百分点，宁夏汽车起重机开工率同比上涨19.97个百分点，均居全国第一 [9] - **东部地区** 混凝土设备开工率46.00%，搅拌车开工率54.29%，汽车起重机开工率76.69%，均位居同类设备地区第一名 [10] - **东北地区** 履带式起重机开工率60.15%居四大区榜首；黑龙江压路机工作量同比增长291.65%，吉林混凝土搅拌站工作量同比增长261.37% [11] - **中部省份吊装领先** 安徽吊装设备开工率85.79%位居全国榜首，湖北位列第二，重庆、江西分列第三、第四名 [7] 港口与外贸表现 - **港口运营格局变化** 港口设备开工率排名前五的省份为浙江、天津、广西、黑龙江和河南，打破仅沿海领跑的传统格局，印证“沿海+沿边+内陆”全域开放物流体系成熟 [5] - **外贸需求韧性** 港口设备在节前传统淡季的亮眼表现，被解读为海外订单备货、跨境电商出海等旺盛需求对冲了季节性压制，为2026年外贸开局打好基础 [5]

行业宏观指标表现 - 1月份全国港口设备开工率达到33.85%，同比上涨2.97个百分点，环比上涨0.68个百分点 [1] - 1月份港口工作量同比增长率为21.94%，环比增长率为0.28% [1] 行业需求与韧性分析 - 1月份通常受节前停工、人员返乡等季节性因素影响，港口需求易回落，但本月数据表现亮眼 [1] - 季节性压制因素已被旺盛的外贸需求所对冲 [1] - 数据印证了海外订单备货、跨境电商出海等需求端具有强劲韧性 [1] 行业运营效率与前景 - 数据体现了中国港口运营体系成熟，集疏运效率有所提升 [1] - 运营效率的提升能有效平滑季节性波动 [1] - 1月份的表现为2026年外贸开局打下了良好基础 [1]

港股重型机械股市场表现 - 2026年1月27日，港股重型机械股持续上涨，三一国际盘中涨超6%创新高并录得8连涨，中国重汽涨2.2%，第一拖拉机股份涨近2%，中联重科、中国龙工跟涨 [1] - 具体股价表现：三一国际最新价12.450港元，涨5.33%；中国重汽最新价33.400港元，涨2.27%；第一拖拉机股份最新价9.270港元，涨1.87%；中联重科最新价8.320港元，涨1.09%；中国龙工最新价3.090港元，涨0.98% [2] 行业近期动态与预期 - 2026年1月前半个月，工程机械行业订单保持平稳，市场对春节后迎来销售旺季存在明确预期 [1] 机构观点与行业展望 - 招商证券指出，在美联储降息预期强化及矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎拐点，看好行业迎来中长期向上的景气周期 [1] - 招商证券建议关注“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资方向 [1] - 里昂研报指出，三一国际持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 里昂研报认为，三一国际售后服务收入的增长也将为订单增长提供助力 [1] - 里昂研报指出，三一国际港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1]

港股重型机械股市场表现 - 港股重型机械股板块呈现普涨态势，其中三一国际盘中涨幅超过6%并创下股价新高，且已录得连续8个交易日上涨 [1] - 中国重汽股价上涨2.2%，第一拖拉机股份上涨近2%，中联重科与中国龙工股价亦跟随上涨 [1] - 具体数据显示，三一国际最新价为12.450港元，涨幅5.33%；中国重汽最新价为33.400港元，涨幅2.27%；第一拖拉机股份最新价为9.270港元，涨幅1.87%；中联重科最新价为8.320港元，涨幅1.09%；中国龙工最新价为3.090港元，涨幅0.98% [2] 行业近期动态与市场预期 - 2026年1月前半个月，工程机械行业订单保持平稳，市场对春节后迎来销售旺季存在明确预期 [1] - 招商证券指出，在美联储降息预期强化及矿类大宗商品价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求可能迎来拐点 [1] - 行业看好矿山机械板块迎来中长期向上的景气周期，建议关注“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资方向 [1] 重点公司业务展望 - 里昂研报指出，三一国际持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 三一国际的售后服务收入增长也将为其整体增长提供助力 [1] - 三一国际的港口设备业务订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1]

公司近期市场表现与事件 - 公司股价再涨超5%，截至发稿涨4.48%，报10.97港元，成交额1.46亿港元 [1] - 公司向全球铁矿石巨头淡水河谷成功交付首台混动矿用洒水车SET150S，标志着双方合作迈上新台阶，是公司高效可持续矿山解决方案深耕巴西市场的关键里程碑 [1] - 自2021年开启合作以来，公司已累计为淡水河谷提供挖掘机、矿用卡车等设备超30台 [1] 机构观点与业务展望 - 里昂发布研报称，公司持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 公司港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高，订单能见度已延伸至2027年 [1] - 里昂预测公司经调整净利润在2024年至2027年期间增长四倍，其中超过50%的增长将来自海外市场 [1] - 售后服务收入的增长也将为矿山设备订单的增长提供助力 [1]

核心观点 - 里昂研报对三一国际给出积极展望，基于其矿山设备订单大幅增长、港口设备业务强劲以及海外市场贡献提升，预测公司净利润将大幅增长，并上调目标价至13港元，重申“跑赢大市”评级 [1] 矿山设备业务 - 公司持续接获大量矿山设备订单，相比去年约50亿元人民币的规模，预计到2028年订单规模将增长三倍 [1] - 售后服务收入的增长也将为矿山设备业务的增长提供助力 [1] 港口设备业务 - 港口设备业务的订单交付比率已创下历史新高 [1] - 该业务的订单能见度已延伸至2027年 [1] 财务预测与市场展望 - 里昂预测三一国际经调整净利润在2024年至2027年期间将增长四倍 [1] - 预测期内超过50%的净利润增长将来自海外市场 [1] 评级与目标价 - 里昂将三一国际的目标价从11港元上调至13港元 [1] - 研报重申对公司的“跑赢大市”评级 [1]

核心观点 - 基于“挖掘机指数”的数据显示，2025年中国工程机械行业开工情况呈现结构性增长，反映出基建与产业投资覆盖面广且持续向好，港口物流枢纽作用凸显，内外贸协同发展韧性增强 [1][2] 大类设备开工格局 - 汽车起重机以连续12个月稳居榜首的表现，成为全年施工活跃度最高的工程机械品类，反映出重大项目建设的持续性与高强度 [1] - 挖掘机与搅拌车形成第二梯队，其稳定的上榜表现折射出住宅建设、市政管网、产业园配套等民生与产业类项目稳步推进 [1] - 港口设备开工率自2025年7月以来连续6个月增长，宁夏、浙江、陕西、贵州等省份的港口设备开工率位居全国前列 [1] 细分设备开工增长 - 堆高机、汽车起重机、旋挖钻机、搅拌车、拖泵和泵车等六类设备开工率实现同比增长 [2] - 堆高机开工率领涨，反映出电商物流、港口货运需求旺盛 [2] - 搅拌车、拖泵、泵车的开工率提升，直接体现混凝土浇筑类工程的施工节奏加快 [2] 区域与整体开工表现 - 2025年全国工程机械开工率为44.89%，18个省份开工率超过50% [2] - 中部地区工程机械开工率有7个月位居全国第一 [2] 数据反映的行业趋势 - 汽车起重机数据直观反映出重型基建、能源工程、大型厂房建设等重大项目的持续性与高强度 [1] - 内陆省份通过无水港建设、中欧班列联动，“借港出海”的通道效能不断增强 [1] - 沿海港口依托航线加密、智慧化升级，集装箱与散货周转效率持续走高 [1] - 沿边省份依托边境口岸深化跨境经贸合作，货运需求稳步攀升 [1] - 港口设备开工率连续多月的增长态势，折射出内外贸一体化协同发展的韧性不断增强，港口作为物流枢纽的支撑作用愈发凸显 [1] - 不同类型设备的开工率增长，证明了投资拉动的覆盖面更广，从大型基建到细分配套工程均呈现出稳步向好的施工态势 [2]

事件概述 - 美方自11月10日起暂停对华造船、船岸起重机等行业的301调查措施，为期一年 [1] - 中方同步暂停实施相关反制举措，此为中美在吉隆坡经贸磋商共识的落地 [1][3] - 此次暂停范围涵盖造船、港口设备等关键领域，是贸易战中的焦点行业 [3] 行业影响分析 - 中国造船业已连续多年蝉联全球新接订单量第一，显示出强大的竞争力 [7] - 美方的暂停举措某种程度上是对中国制造业难以替代性的默认 [7] - 此次暂停为全球供应链稳定提供了支持，并为气候合作、数字经济等议题铺路 [10] 未来展望 - 暂停期限为一年，意味着美方仍保留未来重新采取行动的可能性 [10] - 若双方能以此为契机扩大共识，将有助于为WTO改革注入新动力 [8] - 未来一年是关键的考验期，将决定两国关系及全球贸易的走向 [11]

研报核心观点 - 里昂首予三一国际目标价11港元及跑赢大市评级 [1] - 预计公司2025年盈利为25亿元人民币，2027年将升至40亿元人民币，年均复合增长率达54% [1] - 公司专注于矿业与港口设备行业 [1] 业务增长动力 - 矿业设备业务受益于电动化趋势及电动矿车的混合动力技术突破，推动矿业企业寻找新供应商 [1] - 港口设备业务因疫情后全球贸易复苏与供应链中断，推动订单出货比升至纪录高位 [1] 细分业务增长预期 - 卡车业务年均复合增长率预计达30% [1] - 港口设备业务年均复合增长率预计达25% [1]