公司业务与客户关系 - 公司电工装备板块处于业务链的上游环节，主要客户是变压器制造企业 [2] - 关于客户是否参与西电东送项目，公司并未掌握具体信息 [2] 信息披露指引 - 关于电工装备业务的其他情况，请参阅公司披露的定期报告和临时公告 [2]

核心观点 - 公司通过重大资产重组并入垃圾焚烧发电业务，实现了以运营为核心、装备制造为辅的业务格局，盈利能力显著改善，降本增效效果明显 [1][2] 业务格局与重组 - 公司为中国环保旗下专业从事固废治理、环境保护的子公司，2023年通过资产重组注入了中国环境旗下垃圾焚烧发电资产，将环境科技57个生活垃圾焚烧发电项目纳入体内 [2] - 重组后，公司实现以垃圾焚烧运营为核心，装备制造为辅的格局 [2] - 公司已受托管理中国环境下属的23家子公司，其中以垃圾焚烧发电为主业的项目公司13家 [3] - 重组时尚不具备注入条件暂保留在中国环保的相关公司，公司有望于2028年内积极促成相关公司或业务注入上市公司 [3] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司营业收入44.20亿元，同比微增，归母净利润8.83亿元，同比增长32.97% [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入14.64亿元，同比增长5.20%，归母净利润3.38亿元，同比增长49.11% [2] - 公司经营活动现金流回暖，2025前三季度约17.39亿元，同比增长11.26% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.35亿元、10.24亿元、11.15亿元，对应EPS为0.30元、0.33元、0.36元 [2] 垃圾焚烧运营业务 - 截至2025年上半年，公司拥有47家从事垃圾焚烧发电业务的项目公司，业务开展遍布全国16个省，产业规模居国内同行业领先地位 [3] - 公司在精细化运营的同时，持续拓展供热供汽业务，拓宽增量来源 [3] 环保装备业务 - 环保装备业务板块，子公司兆盛环保在污水处理设备领域行业领先，同时积极探索县域垃圾焚烧发电装备 [3] - 2025年上半年，公司储备的县域小型化生活垃圾焚烧设备项目和水处理设备总包项目总量明显增长 [3] 电工装备业务 - 电工装备领域，子公司启源装备先后为行业近500家企业提供装备超过2600台/（套） [3] - 主要产品被国内外著名公司西门子、国家电网等公司选用，市场占有率在行业内处于领先地位 [3]

公司业务与客户 - 公司电工装备板块主要客户为变压器制造企业 [1]

公司业务构成 - 公司主要业务包括以生活垃圾焚烧发电为核心的固废综合处置业务、环保装备业务以及电工装备业务 [2] - 2024年度固废综合处置业务收入占营业收入的比重超过85% [2] 垃圾焚烧发电业务模式 - 垃圾焚烧发电业务主要采用BOO、BOT等特许经营模式 [2] - 在特许经营期限内通过对垃圾发电项目的运营获得垃圾处置费及发电收入，收回投资成本并获得一定收益 [2] - 运营的特许经营期通常为25至30年 [2] 固废综合处置业务协同效应 - 在垃圾焚烧工艺的基础上，可协同处置餐厨厨余废弃物、污泥、病死畜禽等多种固体废弃物 [2] - 协同处置有效提升经济效益 [2]

业务概况 - 公司主营业务包括以生活垃圾焚烧发电为核心的固废综合处置业务、环保装备业务以及电工装备业务 [1] - 垃圾焚烧发电业务主要采用BOO、BOT等特许经营模式，特许经营期通常为25至30年 [1] - 在垃圾焚烧基础上可协同处置餐厨厨余废弃物、污泥、病死畜禽等多种固体废弃物 [1] - 2024年度固废综合处置业务收入占营业收入比重超过85% [1] 财务表现与增长驱动 - 2025年前三季度净利润增长明显，主要原因是收入保持稳定，营业成本和费用显著减少，其他收益有所增加 [1] - 未来主要增长点来自体内存量项目的提质增效、体外项目及市场项目（含海外项目）的并购或开发、以及向固废其他业务领域的拓展 [2] 资产注入与并购计划 - 2023年重大资产重组时尚有部分项目未注入上市公司，控股股东已承诺在重组完成后5年内解决同业竞争问题 [2] - 相关项目已于2024年由控股股东委托上市公司管理，公司正在推动垃圾焚烧发电项目注入的前期筹备工作 [2] - 公司同时关注市场其他适宜的并购标的 [2]

报告基本信息 - 调研日期为2025年09月26日 [1] - 调研行业为环保行业 [2] - 调研对象为中环装备 [17] - 接待人员为证券事务代表易田 [17] - 参与调研的机构有国泰海通证券等 [2] 报告核心观点 - 中环装备主要业务包括以生活垃圾焚烧发电为核心的固废综合处置业务、环保装备业务以及电工装备业务，公司将拓展多元化收入来源，做优做大垃圾焚烧主业，提升盈利能力 [22] - 公司今年积极应对市场挑战，强化全业务条线提质增效，收入稳定、成本优化、费用压降，盈利能力持续提升 [23] - 公司大力推进应收账款清收工作，随着政府化债等举措实施，预计未来回收情况有望好转 [25] - 上半年公司外供蒸汽和热量同比均有增长 [26] - 电工装备业务海外业务近几年快速增长，垃圾发电业务将在控制风险前提下有序开拓海外市场，重点考虑“一带一路”倡议内部分国家和地区 [27] 各部分总结 详细调研机构 - 接待对象为国泰海通证券，接待对象类型为证券公司，机构相关人员为杨寅琛 [20] 主要内容资料 - 公司主要业务包括固废综合处置、环保装备和电工装备业务，垃圾焚烧项目运营日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，节能环境生活垃圾焚烧处理量约占全国的7%-8%，电工装备业务处于行业领先地位 [22] - 公司通过加大市场开发、推动并购整合等拓展多元化收入来源，做优做大垃圾焚烧主业 [22] - 今年公司积极应对市场挑战，强化全业务条线提质增效，收入稳定、成本优化、费用压降，盈利能力提升 [23] - 截至2024年底，节能环境应收账款以应收垃圾处置费和应收国补占比居多，公司通过紧盯重点债权、利用信息化手段、关注政府化债政策等推进清收，预计未来回收情况好转 [25] - 上半年公司外供蒸汽91.45万吨，同比增长38.11%；外供热量22.73万吉焦，同比增长14.30% [26] - 电工装备业务海外业务近几年快速增长，垃圾发电业务将控制风险有序开拓海外市场，重点考虑“一带一路”倡议内部分国家和地区 [27]

业务概况与运营数据 - 生活垃圾焚烧日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，占全国生活垃圾焚烧处理量7%-8% [1] - 上半年外供蒸汽91.45万吨（同比增长38.11%），外供热量22.73万吉焦（同比增长14.30%） [2] 财务表现与应收账款管理 - 利润增长源于成本优化、费用压降及全流程精细化管理 [1] - 应收账款以垃圾处置费和国补为主，正通过政府化债政策推动清收工作 [1][2] 战略规划与市场拓展 - 通过供热供汽协同、炉渣资源化利用拓展多元化收入 [1] - 电工装备海外业务快速增长，垃圾发电业务将有序开拓"一带一路"友好国家市场 [2]

公司业务范围 - 公司目前暂未涉及电子化学品相关业务及产品 [1] - 核心主业聚焦于垃圾焚烧发电、节能环保装备及电工装备三大领域 [1]

公司基本情况 - 中节能环境保护股份有限公司是中央企业中国节能环保集团有限公司旗下专业从事固废治理、环境保护的子公司 业务涵盖生活垃圾焚烧发电及协同 节能环保装备 电工专用装备等 于2010年11月在深交所创业板上市[3] - 2023年公司完成规模超百亿的重大资产重组 中国环保注入优质生活垃圾焚烧发电资产 并顺利开展30亿配募[3] - 公司产品和服务覆盖国内30多个省市 全球50多个国家和地区 产业规模稳居国内同行业领先地位[3] 主营业务与经营状况 - 2024年公司固废处理总量2015.87万吨 上网电量53.65亿度 对外供汽量144万吨 实现营业收入59.19亿元 归属于上市公司股东净利润6.05亿元 加权净资产收益率4.51%[4] - 持续巩固垃圾焚烧发电领域领先地位 积极拓展餐厨垃圾 污泥处理等协同业务 完善固废处理全产业链布局[4] - 节能环保装备业务取得突破性进展 自主研发"县域小型垃圾焚烧装备技术"完成样机制造 电工装备业务产品远销全球50多个国家和地区[4] 技术创新与运营优化 - 通过技术创新和运营优化提升项目运营效率 AI智慧燃烧系统实现锅炉蒸汽流量稳定性提升10%以上[7] - 水资源管理通过技术改造提升利用效率 日节约用水超65立方米 2024年重复用水消耗量占比达98.43%[9] - 能源管理方面进行变频改造 每年降低厂用电率0.65个百分点 2024年辅助燃料较上年度下降10% 清洁能源消耗量占比达91.44%[9] 环境保护措施 - 采用先进净化工艺 烟气净化系统除尘效率达99.8% 二噁英去除效率达97.5% 脱硫效率≥84% 氯化氢去除效率≥95% 重金属去除效率≥90%[9] - 2024年一般工业固废处置量442.93万吨 危险废弃物处置量54.69万吨 实现资源化利用与无害化处置[9] - 完成固废处理总量2015.87万吨 其中生活垃圾1921.56万吨 产生绿电53.65亿度 相当于减少二氧化碳排放三百余万吨[7] ESG体系建设 - 以环境 社会 治理三大维度为核心抓手 与公司核心价值观深度融合[7] - 2024年开展员工培训2897场次 投入436.11万元 培训参与总人次达65425人次 通过ISO 45001:2018职业健康安全管理体系认证[8] - 建立健全合规管理体系 全年未发生重大合规风险事件 信息披露工作荣获中国证券报"金牛奖—金信披奖"[8] 社会责任履行 - 2024年消费帮扶金额达388万元 开展"公众开放月"系列活动 近50个项目公司参与 组织活动130余项 参与人数超8600人次[8] - 在乡村振兴领域实施产业项目 预计年增村集体收益24万余元 助力林果产业收获山楂50多万斤 百姓增收25万多元[14] - 员工社会保险缴纳覆盖率达100% 人均带薪休假天数6.95天 2024年开展安全培训5826次 应急演练参与人次11915人次[13] 未来发展规划 - 紧抓国家生态文明建设战略机遇 持续加大科技创新投入 深化数字化转型 优化运营管理体系[5] - 通过强化成本管控 提升运营效率 稳存量拓增量等举措 不断增强核心竞争力[5] - 推动各业务板块协同发展 为股东创造更大价值 为我国环保事业发展作出更大贡献[5]

员工情况 - 2023 年底员工总数 4632 人，生产人员 2511 人；2024 年底员工总数 4578 人，生产人员 2415 人，2024 年员工总数同比增加 37%，生产人员占比下降至 51% [2] 业务格局与规划 - 公司经过“十四五”战略性重大资产重组，形成“一核两翼三支撑”业务发展格局，“十五五”将巩固生活垃圾处理主业核心竞争力，秉持绿色低碳理念发展新质生产力，努力建设世界一流企业 [3] 资金投入与成本 - 2024 年度环保板块营业成本 34.73 亿元，2025 年二三季度固废和污水处理投入情况需关注后续定期报告 [4][10] 业务收入与毛利率 - 2024 年固废处理设备收入同比增长 11.5%，毛利率同比下降 3.4 个百分点；新能源固废回收业务收入占比不足 9%，毛利率高于传统业务 18 个百分点 [4][5] 客户集中度 - 2024 年前五大客户合计销售金额占比 33.55%，第一大客户占比 11.62%，不存在客户依赖风险 [6] 现金流与利润 - 2024 年经营活动产生的现金流量净额同比降低 2.27%，净利润同比降低 16.14% [6] 资产负债率与融资成本 - 2024 年末资产负债率为 54.27%，较上年下降 6 个百分点，随着市场 LPR 利率下行，融资成本逐步降低 [6] 短期借款与货币资金 - 2023 年末短期借款余额为 1250046509.68 元，2024 年末为 74068259.71 元，同比降低 94.07%，货币资金同比下降 63.42%，财务状况良好 [7] 政府补助 - 2024 年公司政府补助占净利润比例为 27%，公司将通过多种方式拓展多元化收入来源提升盈利能力 [9] 市场占有率与竞争力 - 节能环境生活垃圾焚烧处理量约占全国 7%-8%，环保装备板块小型化装备取得阶段性成效，将推动产业链协同发展 [10] 应收账款周转天数 - 2024 年应收账款周转天数延长至 182 天，同比增加 35 天，主要因政府方结算周期性及可再生能源发电补贴核查等因素，后续应收款项回收有积极影响 [10][11] 关联交易 - 2024 年度日常关联交易发生额为 31551.37 万元，营业收入为 591933.98 万元，关联交易以市场价格为基础，遵循公平合理原则，不影响独立性和形成依赖 [12] 资本性支出与研发投入 - 2024 年资本性支出同比下降 31%，公司主业未涉足碳捕集业务 [12] 合同负债 - 2024 年公司合同负债同比增加 24%，生产经营稳定向好 [12] 投资性房地产与长期股权投资 - 公司未从事房地产业务；2024 年投资收益为 -7180422.00 元，占整体业绩比例较小，对整体业绩影响不大 [13] 一季度业绩 - 2025 年第一季度归母净利润为 2.82 亿元，相比上年一季度增幅 42.72% [14] 股价与市值管理 - 二级市场股价受多重因素影响，公司将提升发展质量、创造价值，落实市值管理相关制度和计划提升股东回报 [14] 特高压业务 - 公司主业为生活垃圾焚烧发电、环保装备及电工装备，下属子公司涉及特高压装备母机制造业务，将根据客户需求提供产品和服务 [14][15]