出口表现与韧性 - 2025年12月出口同比增长6.6%，1-12月累计出口同比增长5.5%[9] - 2025年全年出口额再创新高，美国关税政策扰动影响不大[1][9] - 2026年全年出口增速预计维持在3%左右[2][25] 贸易伙伴结构变化 - 2025年对共建“一带一路”国家出口增长11.2%，拉动出口增长5.4个百分点[11] - 2025年对欧盟出口额占比为14.85%，较去年提升0.42个百分点；对美国出口额占比为11.14%，较去年下降3.52个百分点[11] - 12月单月，欧盟和东盟对出口增速的同比拉动作用为3.6%，美国为-4.37%[15] 出口产品结构升级 - 2025年高技术产品出口同比增长13.2%，拉动出口增长2.4个百分点[18] - 专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%[18] - 锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%、48.7%[18] - 12月汽车、集成电路出口同比增速分别为71.66%、47.72%[19] 进口表现与伙伴 - 2025年12月进口同比增长5.7%，好于市场预期[20] - 12月对欧盟、巴西进口同比拉动作用分别为1.76%、1.33%[22] 前景与风险 - 2026年电动汽车对欧盟出口整体利好占优，1-11月汽车类产品出口占总出口比重达8.75%[26] - 墨西哥加征关税政策可能导致对墨出口下降10%左右，拖累整体出口增速约0.5个百分点[28] - 主要风险包括海外地缘政治冲突加剧及全球贸易摩擦超预期加大[3][29]

屈臣氏集团（AS Watson）伦敦IPO计划 - 李嘉诚计划推动旗下屈臣氏集团在伦敦证券交易所进行首次公开募股，并已聘请高盛和瑞银操办相关事宜 [2][3] - 屈臣氏集团计划在伦敦和香港两地上市，有望筹集约20亿美元（约合14.8亿英镑）资金 [5] - 屈臣氏集团旗下拥有英国第二大药妆连锁店Superdrug，该品牌于1964年创立，去年销售额达到16亿英镑 [5] 英国电动汽车市场动态 - 2025年12月，特斯拉在英国的汽车注册量降至6323辆，同比下降超过29% [8] - 2025年全年，特斯拉在英国的销量同比下降8.9%，但仍保持英国最畅销纯电车品牌的地位 [8] - 2025年12月，中国品牌比亚迪在英国的汽车注册量激增近五倍，达到5194辆 [10] - 比亚迪在2025年全球纯电车型销量超过225万辆，首次在年销量上超越特斯拉，成为全球纯电车销冠 [10] - 2025年全年英国新车注册量增长3.5%，达到200万辆 [12] - 2025年12月英国销量前十的汽车品牌中，上汽集团的MG位居第二，比亚迪排名第六 [12] 英国改革党伦敦市长候选人相关商业事件 - 改革党伦敦市长候选人坎宁安名下或担任董事的三家公司，因未向英国公司注册处提交所需文件而被强制注销 [12][16] - 根据英国法律，未提交公司账目是一项刑事犯罪，董事可能会被起诉 [16] 英格兰NHS互联网医院计划 - 英格兰国民医疗服务体系计划于2027年推出互联网医院服务，初期将重点处理更年期、前列腺和眼睛疾病等九种病症 [16] - 该服务将允许全科医生转诊的患者通过NHS应用程序预约全英各地的医生，并进行远程检查评估与复查预约 [19] - NHS预计该互联网服务在头三年将安排850万次预约，是其机构平均预约量的四倍，旨在减轻线下医疗机构负担 [21] - 该服务为自愿选择，患者仍可选择传统的面对面预约方式 [21] 其他新闻要点 - 哈里梅根夫妇计划于2026年7月前往英国伯明翰参加“不可战胜运动会”，这将是梅根自2022年9月以来的首次回英，行程能否成行取决于其安保服务申请是否获批 [21]

2026年乘用车总量与政策影响 - 2026年乘用车行业受新能源车恢复征收5%购置税影响，内需整体预期同比下滑3.5% [1][6] - 2025年以旧换新政策截至10月22日总申请量突破1000万份，其中报废更新超340万份，置换更新超660万份，按单车补贴1.4万元平均值计算已支出补贴资金1400亿元 [1][6] - 2025年10月起多地以旧换新补贴政策开始退坡，导致25年第四季度零售同比下滑较多，但2026年中央经济工作会议明确将“优化两新政策实施”，预计仍对乘用车内需有较强支撑 [1][6] - 2026年1月1日至2027年12月31日，新能源汽车车辆购置税恢复征收但享受减半优惠，税率按应税车辆计税价格的5%征收，每辆新能源乘用车减免税额上限为15,000元 [1][6] 2026年乘用车智能化趋势 - 预测2026年各家车企将继续在智能驾驶领域竞争，城市NOA在新能源车中的渗透率预计将上升至40% [2][7] - 从智能驾驶芯片方案份额看，预计英伟达份额下降至45%，特斯拉占15%，华为占25%，其余国产厂商合计占15% [2][7] 2026年重卡市场景气度预测 - 中性预测下，2026年重卡批发销量预计为116万辆，同比增长1.5%；内销77万辆，同比下滑5.5%，其中天然气车、电车、油车内销预计分别增长25%、19.3%和下滑33.4%；出口39-40万辆，同比增长18.8% [3][8] - 乐观预测下，2026年重卡批发销量预计为125万辆，同比增长9.5%；内销83.6万辆，同比增长2.7%，其中天然气车、电车、油车内销预计分别增长46.5%、29.7%和下滑32.8%；出口41-42万辆，同比增长25% [3][8] 2026年重卡出口展望 - 2026年俄罗斯市场出口拖累有望消除并底部企稳，非俄地区出口将加速增长 [4][9] - 非俄地区增长具备持续性：东南亚、非洲、中东市场增长主要由当地基建、采矿及资源运输需求驱动；拉美市场因中国品牌加大资源投入，预计份额将持续提升 [4][9] - 保守预计，海关口径下2026年亚洲、非洲、中东出口同比分别增长20%、30%、40%，非俄出口合计同比增长26% [4][9] 2026年乘用车全球化投资主线 - 筛选全球化车企的核心标准为：出口占比高且海外产能落地较多，在此标准下奇瑞、长城、比亚迪海外销量贡献多且产能正陆续投产上量 [4][10] - 俄罗斯市场政策转向“重建本土汽车工业”，整车进口不确定性高，比亚迪、小鹏、零跑、上汽对俄敞口相对较小 [4][10] - 新能源车型占比高是长期优势，油车出口多为低价替代，对当地就业与技术升级贡献有限，政策支持空间有限，并非长期主线 [4][10] - 具备纯电与插混双路线布局的车企能灵活切换动力结构，在全球市场更具持续增长潜力，比亚迪、零跑、小鹏在此标准下更具优势 [4][10]

案件判决与定性 - 法院一审判决“龙哥说电车”及关联账号因编造传播虚假信息损害比亚迪商业信誉 需承担停止侵权 公开致歉并赔偿200万元的法律责任 [1] - 中国广告协会指出 该判决维护了受害企业合法权益 并向全网表明涉企网络“黑嘴”是破坏市场秩序 阻碍经济发展的违法行径 以身试法者将付出沉重代价 [1] - 协会强调“黑嘴”行为与正常的消费者反馈和社会监督有本质区别 其编造传播本不存在的虚假信息 欺骗误导消费者 [3] “黑嘴”行为的危害与影响 - 对企业而言 负面信息会冲击销量 损害信誉甚至引发经营危机 可谓创品牌历尽艰辛 被毁誉仅在一旦 [1][3] - 对市场而言 会扰乱公平竞争 加剧信任危机 对社会而言 会误导消费判断 滋生网络戾气 侵蚀经济社会发展良好生态 [1] - “黑嘴”暴露出的非法牟利黑产利益链 损害了品牌广告与市场传播的正常秩序 其产生的“黑广告”效果严重抵消 抹杀了广告对于服务建设品牌和提振消费的积极作用 [3] - “龙哥说电车”案并非个例 此前美容仪企业被伪造质检报告抹黑 餐饮企业遭恶意摆拍敲诈等案例 均印证了“黑嘴”乱象的严重危害 [1] 监管与法律行动 - 今年5月 中央网信办开展“清朗·优化营商网络环境—整治涉企网络‘黑嘴’”专项行动 将诋毁攻击企业产品质量 经营状况 捏造虚假信息抹黑企业声誉等行为列为重点整治内容 [2] - 专项行动以来 一批造谣账号被关停 典型案例被曝光 有效遏制了侵权乱象 [2] - 新修订实施的《中华人民共和国反不正当竞争法》明确规定 经营者不得编造 传播或者指使他人编造 传播虚假信息或者误导性信息 损害其他经营者的商业信誉 商品声誉 为整治提供了新的法律支持 [2] - 此次判决厘清了网络言论的边界 表明网络不是法外之地 任何损害企业合法权益的言论和行为都将受到法律严惩 [2] 整治建议与长效机制 - 整治“黑嘴”需多方协同构建长效机制 网络平台要压实主体责任 完善审核管理 优化投诉流程以遏制虚假信息 [3] - 企业要增强维权意识 善用法律武器 同时主动公开信息以打破传言 网络从业者应摒弃“流量至上” 坚守操守传播真实内容 [3] - 公众要提升辨别能力 不盲从传播不实信息 共筑理性网络氛围 [3] - 中国广告协会坚决支持严厉打击“黑嘴”伤企行为 并积极参与社会共治 全力维护和服务企业 行业合法权益 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年美元维持相对震荡，对锡价影响中性，关注26Q1美政府重启补偿性增长 [18][109] - 26上半年锡市供需双弱紧缺，年中佤邦复产边际宽松 [2][109] - 供应端2026年增量可观，源于缅甸佤邦复产和印尼增产，关注非洲产区扰动，呈前紧后松格局 [2][110] - 需求端AI领域增速快但基数小，多数终端需求低迷 [2][111] - 2026年全球供应36.9万吨，增速0.3%，需求37.8万吨，增速 -0.8%，缺口0.9万吨；中国供应18.2万吨，需求18.5万吨，缺口0.3万吨 [3][111] - 投资策略推荐上半年逢低做多，关注海外情况，采用买call期权策略及内外、月间正套策略 [3][111][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡走势回顾 - 2025年沪锡价格中枢上行，涨幅领衔有色，海外LME锡上涨更强势 [6] - 持仓与成交量处于高位，持仓量118433手，周成交量1606972手 [6] - 波动分三阶段：元旦至清明前后震荡上行后急涨至29.99万；清明后至年中大跌至23.5万后修复至26万企稳；下半年震荡上行突破30万 [11][13][14] 2026年锡基本面行情展望 美元指数 - 2026年美元相对震荡，对锡价影响中性，年度区间96 - 108，26Q1区间97.7 - 102 [18] - 关注节奏点：经济相对强弱、货币政策预期差、Carry交易支撑及货币组强弱分化 [19][20][21] 供给侧 - 缅甸佤邦复产迟滞，短期内月度发运量同比减幅或收敛，预计26年6月前后复产，全年进口增量约5190金属吨，集中在下半年 [23][28] - 刚果（金）冲突升级，预计26年产量边际减量1750吨左右 [35][36] - 其他国家产量有增有减，25年1 - 10月澳大利亚、尼日利亚、玻利维亚进口增加，老挝微增，越南减少，除缅甸外同比增加15128.14吨 [42] - 2026年新增产能释放周期，约13160吨，但部分项目有推迟风险 [56] - 2025年印尼锡锭出口同比增14.72%，2026年维持增长，出口预计达5.5 - 6万吨，增量约6500吨 [62][63] - 2025年国内锡锭产量同比降2.91%，11月开工率下滑，26年生产关注缅甸佤邦复产；再生锡受税收政策影响，25年产量同比减21.19% [68][69] 需求侧 - AI投资升温，预计2026年数据中心耗锡量约512吨，后续有望增长 [74][83] - 2025年智能手机市场低迷，2026年预计下滑0.9%；PC市场因操作系统迭代出货量增长，2026年内存涨价或影响消费电子市场 [84][86][87] - 2025年光伏新增装机先增后减，2026年国内新增200GW，同比 -33%，海外部分市场增速回落，全球新增493GW，同比 -13%，锡需求减少18.8% [96][97][105] - 2026年全球电车需求增速温和，销量增13%至2375万辆，锡需求增3.9%，中国、西欧、亚洲新兴地区为核心驱动 [106]

文章核心观点 - 中国宣布对原产于欧盟的进口猪肉及副产品征收为期五年的反倾销税，税率范围为4.9%至19.8%，此举是对欧盟一系列对华贸易限制措施的回应，旨在保护国内猪肉市场并对欧盟进行战略敲打 [7][18][23] - 欧盟（以法国总统马克龙为代表）在中国宣布加税后迅速转变对华态度，公开批评欧盟现行的“非合作性”对华贸易政策，并倡导中欧通过优势互补与合作来调整经济关系，避免贸易争端升级 [25][33][38][42] 中欧贸易摩擦背景与中方反制措施 - 欧盟近年来多次对华采取贸易限制措施，包括：2024年以不合理借口对中国电动汽车征收临时反补贴税；2025年中限制中国企业参与超500万欧元的医疗器械公共招标；2025年12月以网络攻击为由制裁中国企业 [3] - 中国商务部于12月16日宣布，自12月17日起，对原产于欧盟的进口猪肉及副产品征收4.9%至19.8%的反倾销税，持续五年 [7] - 欧盟生猪养殖业享有巨额补贴，导致产能过剩，并长期以低于其本土市场的价格向中国倾销猪肉以获利 [9] - 2024年，中国进口猪肉总额约48亿美元，其中大部分来自欧盟，表明欧盟从对华猪肉出口中获利巨大 [11] - 征收反倾销税旨在保护中国国内猪肉市场，因欧盟低价补贴猪肉的涌入严重冲击了国内猪价 [16][18] - 国内猪肉价格数据显示，2024年后活猪价格从约18元/公斤一路跌至最低约9.5元/公斤 [16] 中国国内猪肉市场状况 - 根据提供的价格表，2023年1月至2024年6月期间，中国活猪及猪肉价格波动显著 [14] - 具体价格变化示例如下： - 2023年1月：活猪价格16.79元/公斤，猪肉价格30.67元/公斤 [14] - 2024年6月：活猪价格18.15元/公斤，环比上涨18.55%，同比上涨26.08%；猪肉价格28.31元/公斤，环比上涨13.28%，同比上涨19.17% [14] 欧盟的回应与态度转变 - 在中国宣布加税后不到24小时，法国总统马克龙在《金融时报》发表文章，态度发生显著变化 [25] - 马克龙指出，2024年中国与欧盟的贸易顺差达到3000亿欧元，较过去十几年翻数倍，给欧盟带来压力 [36] - 他批评欧盟当前通过加征关税或配额来应对贸易顺差的方式是“非合作性的应对方式”，若持续将引发更严重的贸易争端 [38] - 马克龙主张，中国在能源转型、清洁交通技术及制造业等领域领先，而欧洲在服务领域有优势，双方应通过合作与互补来调整经济关系 [42] - 他强调，欧盟应平衡并维护好与中国的关系，而非破坏它 [35]

欧盟碳排放政策调整 - 欧盟在德国、法国等主要成员国游说下，对禁售燃油车目标有所动摇，可能修改碳排放目标[1] - 欧盟很可能将原定的汽车碳排放降低100%的目标，修改为降低90%[1] - 政策调整被视为开端，未来可能根据欧洲汽车产业现实进一步降低碳排放目标[1][5] 欧洲汽车产业面临的竞争压力 - 欧洲汽车行业深刻认识到难以抵御中国电动汽车的竞争，尤其是在关键部件电池领域受制于亚洲企业[3] - 欧洲联合发起的电池企业Northvolt因技术缺陷和成本竞争不过亚洲厂商而倒闭[3] - 2024年全球前十大动力电池企业中，有六家是中国企业，前两大中国企业合计占据全球55%的市场份额[5] - 在现有锂电池和未来的固态电池技术上，欧洲企业均不占优势，日本和中国厂商正加速固态电池商业化[5] - 德国汽车行业认为强制零碳排放将勒紧产业脖子，无视产业现实，因而强烈要求降低目标[5] 欧盟已采取的产业保护措施 - 欧盟已提高电动汽车进口关税，以保护本土汽车产业免受美国特斯拉和中国电动汽车的冲击[7] - 关税措施已导致特斯拉在欧洲市场的销量显著下跌[7] - 但特斯拉及中国车企在欧洲本地建设的工厂投产后，关税保护效果将大幅削弱[7] 欧洲汽车产业的未来路径 - 欧盟发展电动汽车的路线仍会推进，但面对亚洲尤其是中国车企的攻势，欧洲汽车行业时间紧迫[8] - 放缓禁售燃油车政策可为欧洲汽车行业提供缓冲时间，例如依靠现有燃油发动机技术发展混动汽车[8] - 此举旨在延续欧洲在燃油发动机领域的技术积累，让汽车产业获得喘息机会[8]

核心观点 - 市场对2026年汽车行业周期下行的悲观预期已较充分 但实际销量表现可能好于预期 投资机会将围绕预期修复、个股alpha以及零部件中的智驾、机器人、液冷等新产业方向展开 [3][18] 销量展望 - 预计2026年汽车零售量同比增长1.0% 批发量同比增长4.6% [4][19] - 其中 电动车批发量预计增长8% 燃油车批发量预计增长1% [4][19] - 预计年末库存将微增20万辆 [4][19] - 预计出口量将达到686万辆 同比增长21% [4][19] - 销量展望较市场更乐观的原因在于：1）2025年第四季度销量低于预期 部分需求将顺延至2026年 降低了2025年基数并抬高了2026年尤其第一季度的需求 2）对政策托底持积极预期 [4][19] 竞争展望 - 整车领域 经济型和高端型品牌的头部格局已基本成型 二线品牌进一步放量难度加大 [5][20] - 价格端主要体现两点：1）行业进入“被动加库”阶段 价格压力提升 2）“反内卷”的政策指引有助于减缓价格压力 [5][20] - 零部件领域 主要考虑电动车增速降速带来的营收和利润率压力 以及原材料与汇率波动的影响 [5][20] 整车投资机会 - 行业周期下行会压制整体估值 2026年潜在机会主要有三个方向 [6][21] - 方向一：悲观预期修复 催化剂可能来自节后销量超预期、政策超预期或出口超预期 核心标的为龙头车企 如吉利汽车、比亚迪 [6][21] - 方向二：自身经营与电动车下行周期相关性不强的公司 如江淮汽车 其基本面和估值弹性较大 [6][21] - 方向三：零散的整车机会 通常依靠超预期的新车型驱动 需要持续跟踪并尽早识别 例如今年的蔚来 [6][21] 零部件投资机会 - 传统角度看 预计新能源汽车增速将从2025年的25%下降至2026年的8% 多数优秀零部件公司的营收和利润率将承压 除非进入额外的订单释放周期（如敏实集团、豪能股份、继峰股份）[7][22] - 投资机会将继续聚焦在新产业方向 通过产业进程和公司进展拉动估值 主要为智驾、液冷、机器人三大板块 [7][22] - **智驾**：L3标准落地预计催化订单周期投资机会 推荐地平线机器人 建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能 L4标准落地预计带来自动驾驶运营商投资机会 建议关注小马智行、文远知行、曹操出行 [7][22] - **液冷**：作为可能最快贡献订单和利润的新产业方向 汽车零部件公司加速入局 推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份 [8][23] - **机器人**：近期板块调整 预计2026年产业将继续前进 带动新一轮投资机会 优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份 [8][23] - **业绩支撑力较强**：受益于相对较大量的新订单量产拉动 部分零部件公司业绩较好 可逢低布局 如敏实集团、豪能股份、爱柯迪、继峰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动 [8][23]

公司基本信息 - 新成立公司名称为昆山零之嘉新能源汽车销售服务有限公司 [1] - 法定代表人为常青松 [1] - 注册资本为300万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为新能源汽车整车销售、电车销售及汽车销售 [1] - 业务覆盖新能源汽车全产业链，包括电附件销售、换电设施销售及充电桩销售 [1] - 配套服务包括电动汽车充电基础设施运营、小微型客车租赁经营服务及二手车经纪 [1] - 延伸业务涉及汽车零配件零售、汽车装饰用品销售及机动车鉴定评估 [1] - 其他业务包括日用百货销售和信息咨询服务 [1]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 10月乘用车批发销量293万辆，同比+7%，环比+4%，创历史当月最高，但基数原因导致零售同比预计仅微增[2][8] - 新能源车10月批发162万辆，同比+18%，环比+8%，渗透率达55%，同比提升5个百分点，环比提升2个百分点[8] - 政策退坡影响逐渐消除后，板块有望迎来修复行情，潜在催化剂包括明年春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[8] - 四季度投资机会依旧集中在高风偏领域[8] 行业数据总结 销量表现 - 10月狭义乘用车产量295万辆，同比+11%，环比+4%[2] - 10月自主车企批发214万辆，同比+12%，环比+8%，自主占比73.1%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.6个百分点[8] - 10月出口57万辆，同比+23%，环比+3%[8] - 预计四季度零售773万辆、同比+6%，批发867万辆、同比-1%；全年零售2423万辆、同比+6.7%，批发2961万辆、同比+8.6%[8] 库存与价格 - 10月渠道加库约3万辆，历史季节性为加库10-15万辆，加库表现弱于历史季节性[8] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约85万辆，整体库存高于去年同期[8] - 10月下旬行业折扣率9.6%，环比微升0.1个百分点（油车为主），同比提升1.1个百分点[8] 主要车企新能源销量 - 比亚迪43.7万辆、吉利17.8万辆、五菱11.4万辆、奇瑞10.5万辆、长安9.9万辆、零跑7.0万辆、特斯拉6.1万辆、赛力斯4.9万辆、小米4.9万辆、长城4.6万辆、东风4.2万辆、小鹏4.2万辆[8] 投资建议 整车板块 - 推荐布局吉利汽车、比亚迪，重点提示吉利明年估值仅个位数[4] - 继续推荐江淮汽车，明年产品周期确定性较强且空间可观[4] 零部件板块 - 机器人领域推荐敏实集团、爱柯迪，调整后的头部标的值得配置，包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[4] - AI/智驾领域重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[4] - 液冷领域继续推荐银轮股份、凌云股份[4] 板块估值 - 申万乘用车指数最新PE为26.2倍[49][50] - 申万零部件指数最新PE为27.3倍[51][53] - 申万乘用车指数最新PB为2.5倍[51][54] - 申万零部件指数最新PB为3.1倍[51][55]