核心观点 - 市场对2026年汽车行业周期下行的悲观预期已较充分 但实际销量表现可能好于预期 投资机会将围绕预期修复、个股alpha以及零部件中的智驾、机器人、液冷等新产业方向展开 [3][18] 销量展望 - 预计2026年汽车零售量同比增长1.0% 批发量同比增长4.6% [4][19] - 其中 电动车批发量预计增长8% 燃油车批发量预计增长1% [4][19] - 预计年末库存将微增20万辆 [4][19] - 预计出口量将达到686万辆 同比增长21% [4][19] - 销量展望较市场更乐观的原因在于：1）2025年第四季度销量低于预期 部分需求将顺延至2026年 降低了2025年基数并抬高了2026年尤其第一季度的需求 2）对政策托底持积极预期 [4][19] 竞争展望 - 整车领域 经济型和高端型品牌的头部格局已基本成型 二线品牌进一步放量难度加大 [5][20] - 价格端主要体现两点：1）行业进入“被动加库”阶段 价格压力提升 2）“反内卷”的政策指引有助于减缓价格压力 [5][20] - 零部件领域 主要考虑电动车增速降速带来的营收和利润率压力 以及原材料与汇率波动的影响 [5][20] 整车投资机会 - 行业周期下行会压制整体估值 2026年潜在机会主要有三个方向 [6][21] - 方向一：悲观预期修复 催化剂可能来自节后销量超预期、政策超预期或出口超预期 核心标的为龙头车企 如吉利汽车、比亚迪 [6][21] - 方向二：自身经营与电动车下行周期相关性不强的公司 如江淮汽车 其基本面和估值弹性较大 [6][21] - 方向三：零散的整车机会 通常依靠超预期的新车型驱动 需要持续跟踪并尽早识别 例如今年的蔚来 [6][21] 零部件投资机会 - 传统角度看 预计新能源汽车增速将从2025年的25%下降至2026年的8% 多数优秀零部件公司的营收和利润率将承压 除非进入额外的订单释放周期（如敏实集团、豪能股份、继峰股份）[7][22] - 投资机会将继续聚焦在新产业方向 通过产业进程和公司进展拉动估值 主要为智驾、液冷、机器人三大板块 [7][22] - **智驾**：L3标准落地预计催化订单周期投资机会 推荐地平线机器人 建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能 L4标准落地预计带来自动驾驶运营商投资机会 建议关注小马智行、文远知行、曹操出行 [7][22] - **液冷**：作为可能最快贡献订单和利润的新产业方向 汽车零部件公司加速入局 推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份 [8][23] - **机器人**：近期板块调整 预计2026年产业将继续前进 带动新一轮投资机会 优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份 [8][23] - **业绩支撑力较强**：受益于相对较大量的新订单量产拉动 部分零部件公司业绩较好 可逢低布局 如敏实集团、豪能股份、爱柯迪、继峰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动 [8][23]

新能源车晕车现象 - 城市通勤中乘坐新能源网约车出现普遍晕车现象，表现为胃部不适、头晕，尤其在红绿灯密集的CBD路段，乘客形容感觉像"脑袋在做点头机，身体像摆在烧烤架上被翻面"[5][7] - 社交平台出现"新能源晕车互助区"，用户分享晕车经历，部分人甚至形成条件反射，看到特定车型就产生不适，晕车从生理反应发展为心理预判[7][17] - 晕车现象覆盖多类场景：通勤后排办公族出现"轻晕到不安"的叠加反应，商务出行者下车前需缓神三秒，家长接娃时小孩在五个红绿灯后软倒座椅，夜班族被电机加速从半睡中惊醒[11][13][16] 晕车原因分析 - 人体平衡系统依赖视觉画面、身体受力和前庭反馈协同工作，新能源车电机扭矩瞬间释放、单踏板模式及强动能回收导致加减速无缓冲，身体反射跟不上几百毫秒的节奏差[19][20][24] - 与燃油车对比：油车发动机声音提供加速预备提示，新能源车静音特性使加速突然，城市路况下电车频繁细微切换速度，而油车滑行更柔和，导致乘客内脏与前庭系统信息错位[20][21] - 司机行为加剧晕车：网约车司机为省电开启最大动能回收，脚部微调产生"点头式驾驶"，乘客像坐小型循环机经历"走一点→刹一点"的连续起伏[20][21] 车企应对与市场反应 - 车企知情但优化优先级低，工程视角更侧重效率、续航和加速卖点，"防晕车"因难量化被弱化，高端车型通过调校电门质感（如BBA、极氪、特斯拉）减轻晕车[25][26][27] - 技术创新方向包括弱化动能回收、模拟引擎声、高级悬架加振动，市场出现"防晕座舱""人体友好模式"等新卖点，衍生防晕香薰、驾驶算法等"晕车经济"产业链[30] - 消费者自救措施包括试驾时重点测试高峰路段、选择电门质感类油车的车型，部分用户回归油车或采用嚼生姜糖、盯地平线等行为适应[28][30][31]

国内乘用车市场结构展望 - "十五五"期间国内乘用车市场中油车与电动车比例预计为3:7 [1] - 电动车渗透率继续提高是大势所趋 [3] - 电动车产品完善、95后购车人群比例提高及智能化深度发展是推动电动车竞争力提升的三大推动力 [3] 电动车与燃油车竞争关系 - 电动车在科技智能、加速体验、场景拓展方面具有优势 [3] - 电动车相较于油车在补能、续航稳定性、残值方面存在相对劣势 [3] - 电车和油车是竞争与共融共存关系，而非简单替代关系 [3] 自主品牌与合资品牌格局 - "十五五"期间国内乘用车市场合资品牌与自主品牌比例预计为3:7 [1] - 自主品牌市占率靠电动车提升至70%左右水平，此次崛起是历史性本质变化，可持续且不可逆 [3][4] - 合资品牌在主流豪华车市场和一线合资品牌领域仍有一定竞争力 [4] 自主品牌发展驱动因素 - 自主品牌崛起与社会经济发展、电动化与智能化机遇、超激烈市场竞争有关 [4] - 市场竞争因素包括新势力企业靠融资不计成本造车、技术快速迭代、营销底线降低、企业数量和产能相对过剩 [4] - 自主品牌曾靠低价车将市占率提升至30%，后靠SUV崛起突破50% [3] 中国汽车品牌海外发展 - "十五五"期间中国品牌在海外和国内销量比例预计为3:7 [1] - 全球市场每十年增长1000万辆新车，新兴市场将成为拉动全球市场的主导力量 [5] - 海外市场对中国汽车品牌接受度不断提升，当地建厂将是未来发展重点 [5] 数字化与智能化重要性 - 电动车是高度数字化、网联化、智能化的产品，电动化发展要求企业数字化和智能化能力快速推进 [6] - 中国汽车品牌规模化发展离不开管理水平和产业全链条数字化、智能化的提升 [6] - 汽车国际化过程中，数据如何管理和使用是重要问题，各国对数据跨境有严格规定 [6]

报告研究方法论 - 样本量筛选原则：选取7大品牌13款车型26名车主，覆盖奥迪、宝马、奔驰、大众、丰田、日产、通用等品牌的热门经典车型 [3][14] - 访谈方式：采取一对一线下和线上访谈结合，单个用户访谈时间平均30分钟，采用问答方式 [14] - 样本特征：25-30岁占比62%（16位），31-40岁占比31%（8位），40岁以上占比8%（2位） [15] - 价格带分布：10万以内占比8%（2位），10-15万占比15%（4位），15-20万占比31%（8位），20-25万占比8%（2位），25万以上占比31%（8位） [15] 油车用户购车行为分析 - 购车类型：家庭/个人首购占比54%（14位），家庭换购占比35%（9位），家庭增购占比8%（2位） [17][18] - 购车核心因素：品牌-价格-空间-实用-安全是主要考虑因素，颜值和智驾提及率低 [28] - 城市分布：覆盖18个城市，涉及一二三四线城市，单一城市最多3个样本量 [21][22] 油车用户不选择电车的原因 - 第一因素：42%因充电条件不支持（23%无专用充电桩，19%物业不让安装），19%认为电池技术不成熟，12%担心里程焦虑 [29][30] - 第二因素：15%认为电池技术不成熟，12%担心里程焦虑，8%因公里数有限对使用成本不敏感 [33] - 第三因素：20%认为电车迭代/降价/贬值太快，8%担心冬天里程焦虑，8%喜欢油车发动机声音 [35] 油车用户对电车的态度 - 优势认知：承认电车单公里成本更低，但年行驶不足1万公里时优势不明显 [5] - 附加功能：颜值+冰箱彩电沙发+智驾被视为锦上添花，但非核心需求 [5][42] - 购买意愿：24位车主属于"保守派"，需等身边人验证后才会考虑 [37] - 未来情景：充电桩问题解决（39%）、电车品质/性价比提升（46%）、家庭增购（15%）是主要触发点 [36] 豪华车用户（BBA）洞察 - 豪华属性定义：社交属性（解释成本最低）和高品质信赖（百年车企沉淀）是核心 [6][40] - 电车认知：认为电车结构应更廉价，解释成本高于BBA，且使用寿命更短 [40] - 品牌选择：已拥有BBA的用户可能因家庭需求或换口味考虑电车 [6] - 价格区间：BBA车主购车价格集中在28-37万区间 [39]

新能源汽车下沉市场销售表现 - 迁安市比亚迪门店月销量从开业初期的十几台增长至旺季接近300台 乡镇客户占比接近50% [1] - 2024年门店在迁安乡镇销售近900辆车 乡镇用户占比相比两年前提升30个百分点 [12] - 门店7月销量与唐山市头部门店持平 首保返厂率达90%以上 [2][11] 下沉市场消费特征 - 乡镇消费者最关心车辆质量和电池寿命 需重点解释三电终身质保政策 [5] - 置换购车用户可获得1.8万元补贴（省补+厂补） 相比燃油车可节省购车成本 [5] - 乡镇公共充电桩较少 但车企免费安装家充桩解决充电问题 [6] 销售策略与方法 - 采用精确的成本核算方式 展示新能源车每月可比油车节省近2000元费用 [4] - 针对20万元以上车型采用场景化销售 模拟商务出行和家庭露营等使用场景 [6][9] - 通过小篷车巡展开展每月1-2场下乡活动 使用演出互动和日常生活用品礼品吸引客户 [10][11] 市场拓展成效 - 2020-2024年新能源下乡车型年销量从39.7万辆增至759.8万辆 5年累计销售近1500万辆 [12] - 小篷车活动每年持续7个月（3月底至10月底） 在乡镇人流聚集处通过表演活动提升品牌知名度 [11] - 采用墙体广告等传统形式结合LED篷车巡展 有效打开下沉市场知名度 [10] 客户行为变化 - 20万元以上车型消费者主要来自市区 多为多车家庭且具有稳定职业 [9] - 部分乡镇商户购买高价车型 如超市业主原价购买四驱版本 对辅助驾驶功能感兴趣 [9] - 县域市场消费者对智能化功能接受度较高 尤其是中高端车型购买群体 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 5月海外轻型车销量同比基本持平、环比小幅增长，欧洲同比下滑，北美同比增幅收窄；6月欧洲同比预计-5.5%，北美同比预计-4.7%；预计2025年海外轻型车销量5397万辆、同比-2.0%，下半年表现偏弱[2][6] - 整车推荐江淮汽车，建议关注理想汽车i8新车、北汽蓝谷享界品牌、小米集团YU7交付；油车关注上汽集团、长城汽车；零部件建议低位布局，推荐星宇股份、爱柯迪，关注新泉股份、豪能股份、地平线机器人、纽泰格[6] 根据相关目录分别进行总结 一、行业：销量、汇率、运费 （一）全球轻型车销量 - 5月全球轻型车销量约715万辆、同比+3.8%、环比+3.0%，海外合计约463万辆、同比-0.1%、环比+2.1%，其中北美178万辆、同比+2.3%、环比+1.7%，欧洲约141万辆、同比-2.2%、环比+1.7%，中国252万辆、同比+12%、环比+4.6%[6] - 预计2025年北美销量同比-3.5%，欧洲同比-2.5%，中国同比+8.1%[6] （二）全球新能源车销量 - 5月全球电动车销量约175万辆、同比+31%、环比+7.8%，海外合计约53万辆、同比+23%、环比+7.4%；北美15万辆、同比-8.9%、环比+3.8%，欧洲约32万辆、同比+37%、环比+6.5%，中国121万辆、同比+35%、环比+8.0%[6] - 预计2025年海外电动车销量635万辆、同比+18%[6] （三）主要汇率 - 美元兑人民币平稳，欧元兑人民币上行[26][30] （四）运费 - CCFI（中国出口集装箱运价指数）上行[28] 二、市场竞争 （一）全球格局 - 截至2025年5月，全球销量前十车企前1 - 5名为丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、Stellantis；前6 - 10名为比亚迪、雷诺日产、福特集团、吉利控股、本田汽车[32][34] （二）全球新能源格局 - 截至2025年5月，全球新能源销量前十车企前1 - 5名为比亚迪、吉利控股、特斯拉、大众集团、通用集团；前6 - 10名为长安汽车、奇瑞集团、宝马集团、现代起亚、零跑汽车[39][40] 三、汽车及零部件公司出口情况 - 报告列出了截至2024年A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司，如森麒麟、跃岭股份等多家公司的海外营收占比情况[41][44] - 5月狭义乘用车出口46万辆，同比+18%、环比+8.8%[6]

全球销量表现 - Q2全球汽车交付量同比微增1 2%至227万辆[2] - 新兴市场（中东、非洲、中东欧和南美）销量增长部分抵消北美和西欧下滑[4] - 欧洲电动车销量同比大增73%带动全球电动车销量增长38%[3] 区域市场动态 - 美国市场销量同比下滑16%受20%关税政策直接影响[2][3] - 中国市场整体销量增长2 8%但电动车销量下滑近三分之一[3] - 德国车企正寻求将欧盟对美汽车关税从20%降至10%的临时协议[3] 品牌与产品结构 - 高利润品牌（保时捷、奥迪、兰博基尼、宾利）销量同比下降7 7%至48 02万辆[3] - 低利润车型增长导致盈利结构恶化Q1利润已下滑40%[5] - 公司计划通过加大电动车新车型投放巩固欧洲市场份额[3] 战略方向 - 持续推进电动车战略应对本土品牌竞争（如比亚迪）[3] - 加速新兴市场扩张以平衡成熟市场压力[5] - 管理层强调需适应全球市场格局的结构性变化[5]

公司战略方向 - 小米集团董事长雷军明确表示公司没有计划制造燃油汽车 [1] 业务发展重点 - 公司专注于新能源汽车领域而非传统燃油车业务 [1]

中国汽车行业发展现状 - 中国汽车在颜值、价格、质量和功能方面显著提升，对外资车企形成竞争压力[1] - 新能源车替代燃油车、智能车替代传统车是行业发展趋势[1] - 国产汽车品牌如赛力斯、速7等已具备与宝马等国际品牌竞争的实力[1] - 市场严重低估了中国造车新势力的发展前景[1] 新能源汽车优势 - 电车在通勤成本上具有显著优势，每日电费仅需2-3元，而油车需30-40元[3] - 插电混动车型在加速和油耗方面对传统油车形成降维打击[4] - 国产混动车型价格已降至5位数区间[4] - 国产新能源车内饰和体验远超传统合资油车[7] 行业竞争格局 - 奔驰等传统豪华品牌在电动化转型中表现不佳，纯电车型自燃率高[8] - 电动车渗透率前五国家为挪威、瑞典、荷兰、法国和中国[8] - 行业可能出现整合，最终可能仅剩5家左右主要厂商[9] - 丰田2022年利润超过所有中国车企总和[10] 轮胎行业发展 - 国产轮胎企业比汽车企业更容易走向国际市场[1] - 轮胎股近期跌幅较大，估值较低且分红较高[2] - 轮胎行业竞争格局已基本明朗[2] - 所有类型车辆都需要轮胎，市场需求稳定[2] 行业风险与挑战 - 中国汽车产业链现金流紧张，存在崩盘风险[10] - 行业可能出现业绩增长但股价不涨的情况[9] - 部分新势力车企可能面临退市风险[9] - 传统车企在可靠性和耐久性方面仍具优势[6]

公司投资计划 - 通用汽车计划未来两年在美国工厂投资40亿美元 [1] - 投资将用于增加油车和电动车的产量 [1] 行业动态 - 汽车制造商持续加大对传统燃油车和电动车的产能投入 [1] - 美国汽车制造业保持扩张态势 [1]