报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 报告看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级[3] - 2025年第四季度业绩同环比承压，主要因对子公司桥沟矿业、兴福电子的持股比例调整导致投资收益变动以及计提减值[3] - 2026年以来，磷、硅系列产品价格震荡上行，公司盈利前景可期[3] - 公司拟派发现金红利0.5元/股（含税），预计派发5.98亿元，以高额分红回报股东[1][3] - 公司新能源材料业务在2025年实现快速增长，营收同比增长541.0%，并计划投资13.81亿元建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目，以完善磷化工—新能源材料上下游一体化产业链[4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营收293亿元，同比增长3.2%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.8%；扣非净利润14.3亿元，同比下降10.6%[3] - **2025年第四季度业绩**：营收55.19亿元，同比下降13%、环比下降39.8%；归母净利润1.74亿元，同比下降39.5%、环比下降70.6%[3] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为23.27亿元、26.82亿元、30.24亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.94元、2.23元、2.52元[3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.0倍、14.8倍、13.1倍[3] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率、净利率分别为17.96%、5.5%，同比分别下降1.56、0.2个百分点[4] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率分别为18.7%、19.5%、20.1%，净利率分别为6.7%、7.4%、8.2%，净资产收益率（ROE）分别为9.2%、9.8%、10.2%[6][17] 分业务表现 - **矿山采选**：2025年营收35.0亿元，同比下降1.5%，毛利率高达73.8%[4][9] - **特种化学品**：2025年营收53.5亿元，同比增长1.4%，毛利率22.9%[4][9] - **肥料**：2025年营收40.4亿元，同比下降0.2%，毛利率8.4%[4][9] - **农药**：2025年营收53.3亿元，同比增长2.4%，毛利率15.9%[4][9] - **有机硅系列**：2025年营收28.2亿元，同比增长6.6%，毛利率为-3.7%[4][9] - **新能源材料**：2025年营收16.1亿元，同比大幅增长541.0%，毛利率为-4.3%[4][9] - **商贸物流**：2025年营收32.8亿元，同比下降22.4%，毛利率5.4%[4][9] 产销与价格分析 - **2025年全年产销**：新能源材料业务实现量价齐升，销量同比增长280.5%，不含税售价同比增长68.5%至16，039元/吨；特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品呈现量升价跌态势[11] - **2025年第四季度产销**：特种化学品销量环比增长6.3%，但价格环比微跌0.1%；农药价格环比上涨4.3%，但销量环比下降6.3%；肥料销量、价格环比分别下降39.6%、0.1%；有机硅系列产品价格环比上涨6.7%，但销量环比下降1.7%[12] - **2026年第一季度价格走势**：磷矿石、黄磷、热法磷酸、磷酸钠盐、磷铵、复合肥、有机硅、磷酸铁等主要产品价格环比2025年第四季度普遍上涨[14][16] - **具体价格涨幅（截至2026年4月3日 vs 2026年初）**：磷矿石上涨3.8%，黄磷上涨19.6%，热法磷酸上涨17.5%，草甘膦上涨28.4%，磷酸铁上涨10.7%[16] 产能与项目进展 - **现有产能**：已形成8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、10万吨/年磷酸二氢锂产能[4] - **产能利用率**：8万吨/年磷酸铁锂产能已全面饱和，三代铁锂产品月均出货7，000吨，四代产品在手订单月均超过10，000吨[4] - **技术进展**：磷酸铁锂四代产品中试已完成，已具备产线调试条件；五代产品扩试工艺初步完成[4] - **新增投资**：全资孙公司内蒙古兴发拟投资13.81亿元，建设10万吨/年电池级磷酸铁锂项目[4] 子公司表现 - **湖北泰盛（草甘膦）**：2025年营收36.12亿元，同比下降10.0%，净利润0.29亿元，净利率0.8%[10] - **湖北兴瑞（有机硅）**：2025年营收43.82亿元，同比下降1.5%，净利润-0.96亿元，净利率-2.2%，但净利率同比提升1.51个百分点[10] - **保康楚烽（磷矿石）**：2025年营收9.91亿元，同比下降6.0%，净利润3.35亿元，净利率33.7%，净利率同比大幅提升13.71个百分点[10] - **兴福电子（湿电子化学品）**：2025年营收14.75亿元，同比增长29.7%，净利润2.06亿元，净利率13.9%[10]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98% [1] - 2025年公司实现归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% [1] - 2025年公司实现扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [1] 产品产量与完成情况 - 2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值 [2] - 铜产量同比增长13.99% [2] - 钴产量同比增长2.96% [2] - 钼产量同比下降9.68% [2] - 钨产量同比下降14.17% [2] - 铌产量同比增长3.23% [2] - 磷肥产量同比增长2.8% [2] 产品价格与毛利率变动 - 铜均价同比增长8.73%，业务毛利率同比增加4.90个百分点 [2] - 钴均价同比增长42.81%，业务毛利率同比大幅增加29.31个百分点 [2] - 钼铁均价同比增长5.63%，业务毛利率同比增加4.58个百分点 [2] - 仲钨酸铵均价同比增长57.41%，业务毛利率同比增加1.26个百分点 [2] - 铌铁均价同比增长4.78%，业务毛利率同比增加6.98个百分点 [2] - 磷酸一铵均价同比增长14.53%，磷业务毛利率同比减少0.31个百分点 [2] - TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴业务成本下降，叠加钴价上涨，共同推动钴业务毛利率大幅增加 [2] 资源收购与项目进展 - 2025年6月公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，其金矿项目计划于2029年建成投产 [3] - 2025年12月公司收购巴西在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益 [3] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点 [3] - KFM二期扩产项目顺利推进，拟于2027年建成投产 [3] - KFM二期投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计年均新增10万吨铜金属 [3] 业务展望与盈利预测 - 公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点 [4] - 中性情景下，上调2026年归母净利润预测至344.12亿元 [4] - 上调2027年归母净利润预测至372.93亿元 [4] - 新增2028年归母净利润预测为414.43亿元 [4] - 对应2026年每股收益（EPS）预测为1.61元/股，2027年为1.74元/股，2028年为1.94元/股 [4] - 公司2026年预测市盈率（PE）为10.66倍，低于可比公司均值 [4]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为洛阳钼业铜产量增长超预期，并通过收购金矿资源战略性布局黄金业务，有望形成“铜金双驱”的长期增长格局 [1][7] - 基于金属价格上涨及巴西金矿资产并表，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测 [9] 2025年财务与经营业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入2066.84亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30% [3] - **季度表现**：2025年第四季度实现营收611.98亿元，同比+5.02%，环比+20.68%；实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04% [3] - **分业务收入**：矿山采掘及加工业务收入777.13亿元，同比+19.08% [5] - 铜产品收入550.96亿元，同比+31.63% [5] - 钴产品收入61.71亿元，同比-29.42% [5] - 钼产品收入63.30亿元，同比+0.52% [5] - 钨产品收入24.23亿元，同比+32.96% [5] - 铌产品收入36.25亿元，同比+22.65% [5] - 磷产品收入40.68亿元，同比+13.47% [5] 主要产品产销量与价格分析 - **铜业务**： - 2025年产/销量分别为74.11万吨/73.02万吨，同比分别+13.99%/+5.9% [5] - 产量远超公司上年60-66万吨的指引，超预期增长 [5] - 2025年铜销售均价为9944.94美元/吨，同比+8.73% [6] - **钴业务**： - 2025年产/销量分别为11.75万吨/5.11万吨，同比分别+2.96%/-53.06% [5] - 销量大幅下滑主要因刚果（金）自2025年2月至10月暂停钴出口，后续实施配额制 [5] - 公司获得2026/2027年每年9.66万吨的出口配额 [5] - 2025年钴销售均价为16.08美元/磅，同比+42.81% [6] - **其他金属价格**： - 钼铁均价24.38万元/吨，同比+5.63% [6] - 仲钨酸铵均价31.75万元/吨，同比+57.41% [6] - 铌铁均价48.68美元/公斤，同比+4.78% [6] 黄金资源布局与新增长点 - **收购进展**：2025年完成了对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购 [7] - **项目规划**： - 厄瓜多尔奥丁矿业金矿项目处于筹建阶段，计划于2029年建成投产 [7] - 巴西系列金矿为在产矿，已于2026年1月完成交割 [7] - **业绩贡献**：巴西金矿预计2026年可贡献黄金年化产量6-8吨，将为公司带来实质性业绩增量 [7] - **战略意义**：公司把握贵金属上行趋势，战略性做大黄金业务，旨在通过“铜金双驱”构筑长周期的资产底盘 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为324.10亿元、368.60亿元、409.57亿元 [9] - 此前对2026-2027年的预测值为180.93亿元和187.59亿元，本次预测因金属价格上涨及巴西金矿并表而大幅上调 [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.72元、1.91元 [11] - **增长预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为2320.95亿元、2442.58亿元、2562.94亿元，同比增速分别为12.3%、5.2%、4.9% [11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为59.4%、13.7%、11.1% [11] - **盈利能力指标**： - 预计2026-2028年毛利率分别为26.9%、27.5%、28.1% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为31.0%、28.3%、25.8% [11] - **估值水平**： - 对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为12.04倍、10.59倍、9.53倍 [9][11] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计分别为5.84倍、4.92倍、4.08倍 [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（黄金、白银、铜、电解铝、稀土、铀）、新能源（磷酸铁锂、储能）、电力、石油化工（磷肥）、建筑与建材（水泥、玻纤、玻璃、涂料等）[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] * 提及的公司类型包括有色金属公司（如神火）、储能技术公司、全球性建材龙头公司等[9][13][31][34] 核心观点与论据 黄金市场 * 黄金近期表现极端，假期单周上涨近10%，当前价格比仅考虑降息和经济状态的模型预测高出300-400美元，达到约3700美元[2][7] * 驱动因素是全球政治极化、右翼势力上升导致对法定货币信任度下降，以及地缘政治事件（如美国政府关门、日本选举、法国总理辞职）[2][7] * 长期配置价值受知名投资者讨论支持，但短期黄金与其他资产（标普500、纳斯达克、大宗商品、比特币）比价已达极值，情绪可能充分释放[1][2][3] * 预计地缘政治事件平息后金价将冲高回落并筑底，但长期仍是有色板块重要锚定资产，估值难以明显回落[1][7] 有色金属板块（黄金除外） * 板块前景乐观，供给侧受自然灾害和地缘政治扰动，供需格局改善，若流动性宽松且经济复苏将推动需求[8] * 有色金属板块相对于黄金估值处于历史低位，具备上升空间[8] * **电解铝**：估值较低，具周期属性，是红利强化品种，行业吨毛利水平在4000多元，有望逐步上升至5000元甚至6000元以上[9] * **铜**：受自然因素导致大矿减产停产影响，供需短缺格局预计贯穿明年全年，AI驱动电力设施需求增长，今年四季度到明年全年铜价预计持续走高[9][10] * **白银**：经济未修复前跟随金价波动，经济企稳或供给侧扰动则启动修复行情，金银比预计从约80修复至60以下[11] * **稀土**：国内生产实行配额制，预计未来偏短缺，价格稳步上行，目前价格约56万元/吨，有望上行至60万-65万元/吨[12] * **铀矿**：现货价格和长期价格均已超过每磅80美元，呈持续上涨趋势，供应紧张，一级市场供应量约77000吨，到2030年中国需求可能达30000吨，美国也需要类似数量[16] 新能源与电力市场 * **磷产品**：价格回升至接近2022年周期高点，中国新能源领域对磷酸铁锂的需求激增，每月35万吨产量对应约100万吨低品位磷矿石需求，占中国磷矿10-15%，导致全球4%供给缺口[17][18] * **电力需求**：2025年美国出现电力紧张，煤电退役，天然气发电装机增长缓慢（今年新增3.3GW，明年预计1.89GW），数据中心用电量今年约15GW，明年预计20GW，美国需依赖中国储能技术解决供需缺口[13] * **电网投资**：欧洲资本开支从2024年的10%左右提升至20%，美国从约9%提升至15%，变压器（特别是油变）交货时间长达50至65周[15] 建筑与建材行业 * **四季度需求**：国内需求相对集中且有限，是102项重点工程收官之年，大部分目标已提前完成，冬季施工条件不利，需求偏弱[23] * **价格与库存**：水泥价格9月初环比提升，浮法玻璃价格连续两个月回落且库存回升，光伏玻璃价格推升但库存下降缓慢，玻纤粗纱价格旺季回升[24] * **存量市场更新**：每年存量装修市场增长约5%，新房装修面积首次被超越，涂料（增量规模预计150-200亿元，占千亿级市场15%）、工程管材、防水材料等领域受益[26] * **盈利能力恢复**：消费建材板块毛利率趋稳，2025年上半年净利润回升至6%左右，部分龙头公司通过调整商业模式将利润率提升至7-8%，未来可能达10%以上[27] * **反内卷竞争**：水泥和玻纤板块国企占比较高，通过联合倡议提价等方式推动供给侧改革，改善尾部公司盈利[28][29] * **出海发展**：主要方式包括直接产品出口（占比低）、以内供外、产能出海（尤其在非洲，水泥、陶瓷卫浴、玻璃、管材等细分行业份额较高），部分公司已成为全球龙头[30][31][34] * **行业挑战与机遇**：水泥行业面临去产能（超产能约3亿吨，目标从21亿吨降至18亿吨）和碳排放权控制（2027年严格执行）的挑战与整合机遇[33] 其他资源与市场 * **钢铁板块**：四季度可作为防守策略，粗钢产量环比下降，反内卷压力或变相实施减产[11] * **原油市场**：2025年6月至8月OPEC增产但价格未明显下跌，因增产原油未大量进入交易市场、旅行需求强劲、美国柴油库存降至五年最低[20] * 未来三个月因旺季结束、OPEC持续增产、美国周度原油产量达1670万桶/日高位，供应压力加大，存在风险[20][21] 其他重要内容 * **中美贸易摩擦**：近期升级（美国实施出口管制、中国收紧稀土出口管制等）增加市场不确定性，但预计两国元首在APEC会议会面可能缓解紧张局势，为布局有色金属、新能源相关标的提供机会[5][6] * 电价上涨不会成为数据中心发展的瓶颈，因数据中心可选择市场化程度高的地区并通过支付更高价格获得稳定能源[14] * 建筑建材中长期发展方向包括海外市场拓展、国内存量市场更新、国产制造业高端替代材料[22][34]

文章核心观点 2024年洛阳钼业营收和净利润创历史新高，现金流改善，多项产品产量创新高，跻身全球前十大铜企，公司计划分红并筹备扩产，预计2025年铜供需偏紧、钴供大于求局面有望缓解 [1][2][5][6][10] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，首次突破2000亿元，同比增长14.37% [2] - 归属于上市公司股东的净利润首破百亿元，达135.32亿元，同比增长64.03% [2] - 投资活动产生的现金流量净额为 -11.60亿元，同比2023年（ -106.59亿元）增长89.12% [2][9] - 经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38% [7] - 有效压降资产负债率至49.52%，同比下降8.88个百分点 [7] 主营业务情况 - 采用“矿山 + 贸易”双轮驱动，从事基本金属及稀有金属采选冶和金属贸易业务 [4] - 铜营收418.57亿元，同比增长70.18%；钴营收87.43亿元，同比增长156.71% [5] - 刚果（金）贡献营收506亿元，同比增长80.71%，占总营收比重升至23.75% [5] - 国内矿山板块实现营业收入81.19亿元；洛钼巴西实现营业收入65.41亿元，同比增长3.42% [6] 产品产量与销售 - 铜产量达65.02万吨，同比增长55%，销量达68.95万吨，同比增长66.28%，库存量减少28.16% [6] - 钴产量11.42万吨，同比增长106%，销量10.89万吨，同比增长266.23% [7] - 产铌10,024吨，同比增长5%，营收29.56亿元，同比增长12.46% [7] - 磷肥产量118.05万吨，同比增长1.05%；产钨8288吨，同比增长4% [7] 公司发展规划 - 拟向股东派发红利54.56亿元，占当年归母净利润的40.32% [8] - TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果，筹备新一轮扩产改造项目 [3][9] - 铜钴板块深化改革，提升管理和运营效率，加大勘探力度，推进电力开发项目 [10] 行业格局与趋势 - 2025年铜供需偏紧，供应端有不确定性，需求端保持强劲 [10] - 2025年全球钴需求增长将消化过剩供应，供大于求局面有望缓解 [10] - 刚果（金）暂停钴出口，预计不会对公司业绩产生重大影响，若执行出口配额制有望提振钴价 [11]