报告公司投资评级 报告未提及上海超导的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上海超导是高温超导带材的全球龙头，建立了覆盖第二代高温超导带材生产全流程的核心技术，2024年营收和归母净利润表现良好 [3] - 技术进步推动下游应用产业化，2030年全球高温超导材料市场规模有望突破百亿元 [3] - 技术、设备、交付能力是公司核心竞争力，市占率行业领先，董事长希望扩大产能提升竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 上海超导：高温超导带材全球龙头 - 发展历程分三阶段，2024年底一期扩产完成，产能达2000km/年，二期推进、三期备案 [9][10] - 公司是国际唯二年产千公里级以上（12mm宽）第二代高温超导带材生产商之一，国内市场占有率超80%，连续三年排名第一 [11] - 暂无控股股东、实际控制人，第一大股东为精达股份，有三名国有股东 [15] - 2022 - 2024年营收和归母净利润高增，2024年成功扭亏，非经常性损益含政府补助 [19] - 毛利率、净利率提升，资产负债率稳健，ROE改善，受益于规模效应和盈利能力提升 [25] - 四费支出随收入增长，期间费用率下降，研发支出提升但占比下降 [30] - 经营活动现金净流量提升，资本开支规模稳定，收现比稳定在90%以上 [34] - 带材销售是核心收入来源，2024年收入占比超95%，毛利率因规模效应提升 [39] 技术进步加速推动下游应用产业化进程 - 第二代高温超导带材优势推动下游发展，高温超导磁体类应用产业化进展快 [45] - 第二代高温超导带材由多层组成，超导层镀膜技术各有优劣 [49][51] - 高温超导材料上游是矿产资源，主流应用分强电和高场场景，可控核聚变需求占比大 [58] - 行业集中度高，上海超导产品参数有优势，全球市场供不应求 [60][61] - 预计2030年全球高温超导材料市场规模超百亿，可控核聚变和超导电缆增速快 [72] 核心技术及设备自主研发，市占率保持行业领先 - 公司形成的制备技术及装备达国际先进水平，牵头或参与科研项目和标准制定，有多项授权专利 [77] - 实现核心生产装备自主，打破国外垄断，解决生产难题 [82] - 是行业唯二年产量超1000公里企业，规模化供应能力领先，国内市场占有率超80% [86] - 带材产量和销量提升，产能利用率和产销率提高，单位成本下降，单价降低 [89] - 全面参与下游标志性项目，前五大客户收入占比高，正在履行合同总额约1.5亿元 [90][93] - 募集资金项目入选上海市重点计划，达产后新增产能6000公里/年，远期总产能将达20000公里/年 [98]

报告公司投资评级 报告未提及对上海超导的投资评级 报告的核心观点 - 上海超导是高温超导带材的全球龙头，建立了第二代高温超导带材生产全流程的核心技术，2024年营收和归母净利润表现良好 [3] - 技术进步推动下游应用产业化，2030年全球高温超导材料市场规模有望突破百亿元 [3] - 技术、设备、交付能力是公司核心竞争力，市占率行业领先，董事长希望扩大产能提升竞争力 [4] 根据相关目录分别进行总结 上海超导：高温超导带材全球龙头 - 发展历程分三阶段，2024年底一期扩产完成，产能达2000km/年，二、三期扩产推进中 [9] - 是国际上唯二实现批量年产千公里级以上（12mm宽）第二代高温超导带材的生产商之一（国内唯一），国内市场占有率超80%，2022 - 2024年排名第一 [10] - 暂无控股股东、实际控制人，第一大股东为精达股份，共有三名国有股东 [14] - 2022 - 2024年营收和归母净利润连续两年高增，2024年成功扭亏，非经常性损益含政府补助 [18] - 毛利率、净利率提升，资产负债率稳健，ROE改善，主要受益于规模效应和盈利能力提升 [24] - 四费支出随收入增长，期间费用率下降，研发支出提升但占比下降 [29] - 经营活动现金净流量提升，资本开支规模维持，收现比稳定在90%以上 [33] - 带材销售是核心收入来源，2023/24年收入增速超200%，2024年占比超95%，毛利率提升 [38] 技术进步加速推动下游应用产业化进程 - 第二代高温超导带材优势明显，推动下游发展，高温超导磁体类应用产业化进展快 [44] - 由金属基带、缓冲层、超导层、保护层和铠装层（或有）组成，超导层镀膜技术各有优劣 [48][50] - 上游为矿产资源，主流应用场景分强电和高场，2024年磁体应用需求占比近50%，可控核聚变领域需求大 [57] - 高技术门槛使行业集中度高，上海超导国内市占率超80%，连续3年排名第一 [60] - 预计2030年全球高温超导材料市场规模超百亿，可控核聚变和超导电缆市场规模增速快 [71] 核心技术及设备自主研发，市占率保持行业领先 - 拥有9项核心技术，总体达国际先进水平，载流、均匀度、封装和接头工艺表现好，专利多且受保护 [75][76] - 实现全套生产装备知识产权自主，解决国产带材制备难题，填补国内空白 [81] - 是行业唯二年产能超1000公里（12mm宽）的企业，供应能力领先，国内市占率超80% [86] - 带材产量/销量提升，产能利用率和产销率提高，规模效应和技术进步使成本下降，单价降低 [89] - 全面参与下游标志性项目，前五大客户收入占比高，下游客户集中度高，在手合同金额可观 [90][93] - 募集资金项目入选上海市重点计划，建成后新增产能6000公里/年，远期总产能达20000公里/年 [98]

鹤岗机场建设 - 黑龙江鹤岗萝北机场初步设计获批，即将进入全面建设阶段，设计年旅客吞吐量45万人次、年货邮吞吐量1600吨，飞行区指标4C，主要建设1条2500米跑道、7个机位、5008平方米航站楼及配套设施 [2] - 鹤岗作为资源枯竭型城市，机场建设旨在推动产业转型，重点发展石墨产业和旅游业，2013年启动规划，2022年获国家批复，计划2027年通航 [3][4] - 黑龙江现有14座民用机场居全国第5，鹤岗机场将完善东部交通体系，2035年全省机场计划增至23个，覆盖90%以上人口和国土面积 [4] 空铁联运政策 - 民航局与国铁集团联合印发《任务清单》，提出七项空铁联运重点任务，包括规划协同、设施融合、服务优化、信息互通及示范工程 [5] 超导产业动态 - 上海超导带材及总部基地在浦东开工，总投资25亿元，为全球最大超导项目，涵盖第二代高温超导带材生产及研发功能 [6] 政府投资基金整合 - 浙江推动存量政府投资基金整合优化，要求同一政府不重复设同领域基金，鼓励市场化重组，对不合预期基金可更换管理人或清算 [7] 机器人产业投资 - 湖北设立百亿人形机器人母基金，首期50亿元，重点投向人形机器人和人工智能核心领域 [8] 高铁建设进展 - 西延高铁轨道贯通，全长299.8公里，为陕北首条高铁，通车后西安至延安时间从2.5小时缩至1小时 [9][10] 赛事经济影响 - "苏超"赛事报告显示，80.4%居民认为赛事提振消费，58.9%将增加体育消费，65.5%增加文旅消费，88.7%认可其对经济的拉动作用 [11][12] - 居民建议强化"赛事+文旅"融合，72%期待城市形象公仔等衍生品，48.8%希望推出高性价比文旅套餐 [12] 暑期旅游趋势 - 2025年暑期避暑游热门目的地包括乌鲁木齐、昆明、哈尔滨等，西北、东北、西南地区增速显著 [13] - "苏超"带动江苏过夜游，南通、宿迁、徐州酒店预订翻倍，常州景点预订量增长显著 [15] 离岛免税数据 - 海南离岛免税新政五年累计销售额1958亿元，年均增长62.6%，额度提升至10万元并扩增商品种类 [16][17] 港股IPO市场 - 港交所上半年IPO募资1067.13亿港元同比增688.56%，居全球首位，44只新股上市，股权融资总额2501.29亿港元同比增318.15% [18]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近期产业与融资催化不断，聚变产业关注度持续提升，上海超导科创板 IPO 申请获受理，产能扩张有望加速聚变产业化进程，中油资本拟向昆仑资本增资用于核聚变项目[1] - 从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径逐渐清晰，目前处于工程可行性验证阶段，我国可控核聚变路线图明确，国内核聚变堆主要由科研院所领头推进转化[2] - 投资建议重点关注受益 ITER 项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商，包括中游设备和上游材料企业[2] 根据相关目录分别进行总结 产业与融资催化 - 上海超导科创板 IPO 申请获受理，募集 12 亿用于生产及总部基地项目（一期），达产后预计每年新增 6000 公里第二代高温超导带材，其国内市场占有率超 80%，产品已应用于多个装置，产能扩张有望加速聚变产业化进程[1] - 中油资本拟出资 6.55 亿元，与中国石油、中石油股份按原有持股比例向昆仑资本增资用于可控核聚变项目[1] 聚变路径 - 目前处于工程可行性验证阶段，中国核能三步走为“热堆（压水堆） - 快堆 - 聚变堆”，可控核聚变技术路线为实验堆 - 工程堆/示范堆 - 商业堆[2] - 我国 2030s 建成 CFEDR 工程堆，2050s 建成 PFPP 原型电站，CRAFT 工程作为关键技术保障总体进度已达 70%[2] - 国内核聚变堆主要由中核集团、中物院、中科院等科研院所领头，从实现“聚变反应”向“工程化”转化[2] 投资建议 - 中游设备：联创光电、国光电气、旭光电子、安泰科技、英杰电气（PSM 电源等）、合锻智能、王子新材、雪人股份、弘讯科技、派克新材、四创电子[2] - 上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份[2]

AI与数字资产 - AI在医疗、教育、制造等多行业展现广阔前景，应用场景逐步充实 [1] - AI推动从"软件即服务"向"结果即服务"转变，AI Agent领域技术成熟后将向更强自主性、多Agent协作、深度个性化和可信AI方向发展 [1] - 稳定币结合稳定性、高速度、可访问性和实用性等优点，正在重塑全社会对货币的认知和使用 [1] 新消费领域 - 新消费核心驱动力在于对"人"的深度理解与价值共鸣，未来可把握五大核心赛道投资机会 [2] - 潮玩、宠物赛道爆发揭示情感经济与陪伴经济的巨大潜力 [2] - 茶饮行业竞争焦点转向文化表达力与供应链深度整合能力 [2] - 折扣业态兴起不仅是价格革命、更是效率革命与渠道格局的重塑 [2] - AI消费崛起预示智能化、个性化将成为未来消费体验的标配 [2] 能源转型与核聚变 - 第二代高温超导带材已形成产业化规模，行业具备千亿级想象空间 [3] - 过去六十年聚变研究将关键聚变等离子体性能参数提升10000倍，距离实现聚变发电站所需性能仅差不到10倍提升空间 [3] - 现有成熟核电产业链在聚变技术发展中存在潜在技术迁移价值与协同效应 [3] - 核聚变已进入由科学研究到工程实践、商业应用的临界 [3]

华安证券2025年中期策略会概况 - 会议于6月25日至26日在上海陆家嘴富汇大厦A座召开，主题为"破浪·启新程" [3] - 设置AI、新消费、能源转型、核聚变4场主题论坛，汇聚政府机构、产业界、学界嘉宾及近300家上市公司 [3] - 会议旨在搭建产业与投资者对话桥梁，体现华安证券服务实体经济、赋能资本市场的积极作为 [11] AI与数字资产论坛 - 论坛主题为"智能浪潮与价值锚定：AI、算力与数字资产"，聚焦稳定币、AI生态与算力发展 [5] - AI在医疗、教育、制造等多行业落地应用，展现广阔前景 [5] - 稳定币结合稳定性、高速度、可访问性和实用性等优点，正在重塑货币认知和使用 [5] - AI推动从"软件即服务"向"结果即服务"转变，AI Agent技术将向更强自主性、多Agent协作、深度个性化和可信AI方向发展 [5] 新消费论坛 - 论坛聚焦潮玩、宠物、茶饮、折扣零售、AI消费五大核心赛道 [7] - 中国消费市场在代际更迭及消费分级驱动下经历结构性变革 [7] - 新消费核心驱动力在于对"人"的深度理解与价值共鸣 [7] - 潮玩、宠物赛道揭示情感经济与陪伴经济潜力，茶饮行业竞争焦点转向文化表达力与供应链整合，折扣业态兴起是效率革命与渠道格局重塑，AI消费预示智能化、个性化将成为消费体验标配 [7] 能源转型与核聚变论坛 - 论坛聚焦核聚变和海风方向，邀请ITER、中科院电工所、普洛斯新能源等产业专家 [9] - 第二代高温超导带材已形成产业化规模，行业具备千亿级想象空间 [10] - 过去六十年聚变研究将关键聚变等离子体性能参数提升10000倍，距离实现聚变发电站仅差不到10倍提升空间 [10] - 现有成熟核电产业链在聚变技术发展中存在技术迁移价值与协同效应，核聚变已进入从科学研究到工程实践、商业应用的临界 [10] - 华安证券系统梳理核聚变技术路径、产业链条与投资逻辑，组织投资者与合肥科研机构沟通，助力安徽核聚变产业化 [11]

上海超导IPO及业务发展 - 上海超导申报IPO拟募资12亿元用于"二代高温超导带材生产及总部基地项目（一期）" [1] - 公司主营业务为高温超导材料，是国际少数实现年产千公里级以上第二代高温超导带材的生产商之一 [1] - 第二代高温超导带材国内市场占有率超过80%，2022-2024年连续3年排名第一 [1] - 本轮扩产后产能将增加6000km [1] - 客户覆盖南方电网、中国科学院、联创超导、能量奇点等 [1] 上海超导财务表现 - 产品销量从2022年68.72千米增至2024年955.47千米 [2] - 2022-2024年营收分别为0.36亿元、0.83亿元、2.4亿元，复合增长率达158.74% [2] - 毛利率分别为23.5%、55.8%、60.5% [2] - 2022年、2023年分别亏损0.26亿元、0.04亿元，2024年盈利0.73亿元 [2] 精达股份与上海超导关系 - 精达股份持有上海超导18.15%股份，预计发行后股权比例为15.42% [1] - 精达股份是上海超导单一第一大股东，未来有望显著受益 [1][2] 精达股份业务表现 - 传统家电和车用铜线铝线业务稳中有升，今年有望维持稳健增长 [2] - 扁线业务近几年快速放量，未来贡献会逐步提升 [2] - 子公司恒丰特导2024年净利润增速31%，镀银导体业务营收增幅达76% [2] - 镀银导体业务受益于下游数据中心建设，2025年有望实现高速增长 [2]

公司IPO及募资计划 - 上海超导科创板IPO申请获受理，拟公开发行不超过9198.1561万股，募集资金用于二代高温超导带材生产及总部基地项目（一期）[1] - 主承销商为中金公司[1] 公司业绩表现 - 2022-2024年营收复合增长率达158.74%，从3577.99万元增长至23952.56万元[4] - 2024年实现归母净利润7294.74万元，实现扭亏为盈（2022年亏损2611.39万元，2023年亏损390.98万元）[4] - 第二代高温超导带材销量从2022年68.72千米增长至2024年955.47千米[9] 主营业务分析 - 第二代高温超导带材是核心产品，收入占比从2022年69.84%提升至2024年97.8%[1] - 产品单位生产成本从2022年262元/米降至2024年92.91元/米，毛利率从27.17%提升至61.46%[9] - 国内市场占有率超过80%，连续3年排名第一[2] 股权结构 - 无实际控制人和控股股东，股权结构分散[3] - 第一大股东精达股份持股18.15%，与一致行动人合计持股22.38%[3] - 第二大股东共青城超达持股10.92%[3] 客户与市场情况 - 前五大客户收入占比2022-2024年分别为74.24%、87.45%、81.93%[10][12] - 客户包括南方电网、中国科学院、联创超导、CFS公司等国内外知名企业和科研机构[2] - 下游应用领域包括可控核聚变、超导电力、大科学装置等[9] 行业竞争格局 - 全球能批量供货的生产商较少，行业集中度较高[12] - 主要竞争对手包括FFJ、SuperPower、SuNAM、东部超导等[12] - 行业内企业普遍积极扩产，新进入者增加，跨区域竞争加剧[12]

报告行业投资评级 - 看好可控核聚变全产业链投资机会 [3] 报告的核心观点 - 随着技术突破、政策落地和国内招投标加速，核聚变技术工程化与商业化进程有望加快，长期看核聚变是未来能源必然选择，中期2025 - 2030年全球进入实验堆建设高峰期且我国产业链关键环节技术突破显著，短期行业政策信号明确、国内招投标不断落地，推荐两条主线挖掘相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业及资金端催化事件 - 产业层面，高温超导材料领军企业上海超导IPO获受理，拟募资12亿元建设工厂，达产后预计每年新增6000公里第二代高温超导带材，下游应用领域需求扩张，2024年公司营收2.4亿元（yoy + 187.40%），归母净利润0.73亿元（yoy + 1965.76%）实现扭亏为盈，2022 - 2024年第二代高温超导带材单位成本由262元/米降至92.91元/米，产能由256.67千米提升至1333.67千米 [3] - 资金层面，中油资本拟出资6.55亿元，与中国石油集团和中石油股份按原有持股比例共向参股公司昆仑资本增资用于投资可控核聚变项目 [3] 投资建议 - 从核聚变总体项目挖掘相关核心配套标的，产业链环节关注高壁垒及高价值量环节 [3] 重点关注标的 - 超导磁体系统：西部超导、永鼎股份（东部超导）、精达股份（上海超导）、联创光电 [3] - 包层系统：国光电气、合锻智能、安泰科技、应流股份 [3] - 电源系统：旭光电子、四创电子、国力股份、爱科赛博等 [3] 重点标的估值 |股票代码|公司简称|总市值（亿元）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2027E归母净利润（亿元）|2024APE|2025EPE|2026EPE|2027EPE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688122|西部超导|325.2|8.01|10.15|11.73|14.09|41|32|28|23| |600105|永鼎股份|115.5|0.61|3.63|1.50|1.84|188|32|77|63| |600577|精达股份|158.0|5.62|7.20|8.66|10.17|28|22|18|16| |600363|联创光电|264.9|2.41|6.07|7.82|10.08|110|44|34|26| |688776|国光电气|107.4|0.47|1.32|1.94|2.71|228|81|55|40| |603011|合锻智能|76.5|-0.89|0.37|1.34|2.58|-86|207|57|30| |000969|安泰科技|135.1|3.72|3.44|3.96|4.56|36|39|34|30| |603308|应流股份|152.1|2.86|4.17|5.67|7.72|53|36|27|20| |600353|旭光电子|103.7|1.02|1.65|2.11|2.71|101|63|49|38| |600990|四创电子|68.8|-2.46|-0.93|0.78|1.54|-28|-74|88|45| |688103|国力股份|57.1|0.30|1.19|2.00|2.82|189|48|29|20| |688719|爱科赛博|47.8|0.73|1.16|1.73|2.33|65|41|28|21| [4]

IPO基本信息 - 上海超导科创板IPO于2025年6月18日获受理 计划募资12亿元 [1][3] - 公司成立于2011年10月18日 注册资本5.2亿元 法定代表人为马韬 定位高温超导材料研发商 [3] - IPO进程：2024年11月28日启动辅导（中金公司辅导） 2025年6月18日获受理（中金保荐） [3] 业务与客户结构 - 客户集中度畸高：2024年前五大客户贡献81.93%营收 其中中国科学院占比30.26% 联创超导24.20% 能量奇点14.77% [5][6] - 国家电网招标量2024年下滑30% 导致存货周转天数从2022年180天增至287天 [5] - 技术商业化存疑：核聚变装置（如洪荒70）未商业化放量 医疗设备处试验阶段 行业预计大规模应用需5-10年培育 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收快速增长：0.35亿元→0.83亿元→2.39亿元 2024年净利润扭亏为0.72亿元（前两年亏损） [12] - 2024年应收账款占营收比例达52% 前五大客户中联创超导、能量奇点等成立不足5年 交易真实性待考 [12] - 募投项目拟新增6000公里年产能（现有1000公里） 但2024年全球高温超导材料市场规模仅约50公里 供需严重错配 [12] 公司治理与监管风险 - 董事长马韬背景信息有限 其控制的共青城超达投资含3家2021年注销的关联公司 其中上海超导能源曾因税务违规被处罚 [8][10] - 监管可能质询：技术变现能力、无控股股东架构下的决策机制、应收账款坏账风险及关联交易披露 [13]