报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年公司盈利能力在第四季度环比改善，主要得益于销售费用率回落 [2] - 汽车总销量稳健增长，新能源子品牌表现亮眼，是未来总量增长的主要驱动力 [2] - 公司加强海外布局，泰国工厂投产并计划推出多款新车，未来出海销量有望持续增长 [3] - 随着新能源子品牌持续减亏/扭亏为盈，未来“新能源+出海”有望构成两大持续增长极 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入1640.00亿元，同比增长2.67% [1] - 2025年全年实现归母净利润40.75亿元，同比下降44.34% [1] - 2025年全年实现扣非归母净利润27.95亿元，同比增长8.03% [1] - 2025年第四季度实现营业收入490.72亿元，环比增长16.19% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润10.20亿元，环比增长33.51% [1] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润7.77亿元，环比增长43.41% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度销售/管理/研发费用率分别为5.38%/2.49%/4.32%，同比分别变化-0.43/0.70/0.12个百分点 [2] - 2025年第四季度销售费用率环比大幅下降1.71个百分点，主要因新能源新品上市推广等前期高支出阶段结束 [2] - 2025年第四季度毛利率为16.82%，环比提升1.12个百分点 [2] - 2025年第四季度净利率为2.08%，环比提升1.25个百分点 [2] - 2025年全年毛利率为15.5%，预计2026-2028年将逐步提升至16.7% [9] 销量表现与业务结构 - 2025年公司共销售汽车291.3万辆，同比增长8.54% [2] - 2025年新能源汽车合计销量111万辆，同比增长51.1% [2] - 新能源子品牌中，阿维塔销量12.35万辆，启源销量41.05万辆（同比增长42.6%），深蓝销量32.51万辆（同比增长44.4%） [2] - 2025年海外汽车销量63.73万辆，同比增长18.85% [3] 未来增长驱动与战略 - 公司采取油电并行、新能源多品牌协同发力策略，燃油车基本盘有望保持稳健，新能源汽车将带动总量增长 [2] - 泰国罗勇工厂已正式投产，全球品牌架构和销售网络持续拓展 [3] - 2026年计划在海外市场推出第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等多款产品，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场 [3] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为1859.14亿元、2037.37亿元、2133.20亿元，同比增长率分别为13.4%、9.6%、4.7% [4][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为56.99亿元、72.68亿元、80.07亿元，同比增长率分别为39.8%、27.5%、10.2% [3][4][9] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.73元、0.81元 [4][9] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.5倍、13.7倍、12.5倍 [4][9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][9] 2025年业绩核心总结 - **全年业绩**：2025年总营收1,640.0亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0% [3] - **第四季度业绩**：2025Q4总营收490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.8%，环比增长33.4%；扣非归母净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.6% [3] - **销量与收入端**：2025Q4自主乘用车销量68.8万辆，同比增长35.7%，环比增长49.2%；自主新能源乘用车销量36.0万辆，同比增长29.2%，环比增长32.0%；其中深蓝销量10.7万辆，同比增长5.8%，环比增长30.1%；阿维塔销量2.7万辆，同比下降18.9%，环比下降10.3% [4] - **盈利能力**：2025Q4公司毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点；2025Q4单车ASP为7.1万元，环比下降1.8万元 [4] - **费用与利润**：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，环比变化-1.7/-0.0/+0.2/-0.4个百分点；2025Q4合资投资收益为-5.70亿元，环比减少6.5亿元；2025Q4扣非净利润去掉合营联营投资收益为13.5亿元，同比增长64.9% [5] 2026年及未来展望 - **出口业务**：2025年公司实现出口销量63.7万辆，同比增长18.9%；2026年第一季度实现出口21.3万辆，同比增长33.2%；2026年计划在海外市场推出多款新产品，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场 [6] - **智能化发展**：公司与华为在智能化领域合作，阿维塔、深蓝S07等车型搭载华为乾崑智驾ADS系统；深蓝汽车获得国内首张L3级自动驾驶专用正式号牌，实现了L3级自动驾驶技术的合规落地与真实应用 [6] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为1,895.5亿元、2,094.6亿元、2,335.4亿元，同比增长率分别为15.6%、10.5%、11.5%；预计归母净利润分别为45.9亿元、64.3亿元、74.2亿元，同比增长率分别为12.7%、39.9%、15.5% [7][13] - **估值与盈利预测**：基于2026年4月15日收盘价10.04元/股，对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.65元、0.75元，市盈率（PE）分别为22倍、15倍、13倍 [7][13]

公司品牌活动与营销 - 公司于2月2日在重庆北站南广场汽车站启动“温暖回家路·长安暖心驿站”第五站活动，完成了从郑州、广州、上海、北京到重庆的跨越五城温暖接力 [3][7] - 该活动是公司一项持续七年的常态化春运服务，自2019年首次发起以来，已在全国各大交通枢纽开展驿站服务超10000场，累计服务人次突破1亿 [3] - 活动现场设有暖心补给服务区和互动打卡体验区，提供免费热水、手机充电、休息区、方便食品及马年主题趣味互动，旨在缓解旅客旅途劳顿并增添温馨记忆 [5] 公司产品展示与销售策略 - 活动期间现场展示了第四代逸动、第四代CS75PLUS、第四代CS55PLUS、第三代UNI-V等多款车型，以时尚外观和智能科技吸引旅客驻足了解，展示了公司丰富的产品矩阵 [5] - 公司同步推出2月新春购车专属礼遇，针对多款热门车型提供国补后新春价并赠送一年交强险，例如第四代逸动劲享型国补后价6.19万元，第四代CS75PLUS尊享型国补后价8.59万元 [7] 公司品牌形象与社会责任 - 作为拥有超3000万用户的民族汽车品牌，公司通过持续七年的“温暖回家路”活动，践行企业社会责任，生动诠释了民族企业的温情内核 [3] - 该活动被视为公司“将温暖进行到底”初心的体现，从服务城市守护者到春运设立常态化驿站，是公司以切实行动服务民生、传递温暖的写照 [3][5] - 公司表示未来将继续秉持“科技长安，温暖相伴”的信念，在深耕技术、推出符合需求产品的同时，持续传递关怀、守护团圆 [7]

发布会与市场活动 - 公司在济南明水古城举行第四代逸动与第四代CS55PLUS双车上市发布会，将现代工业科技与人文底蕴相融合[1] - 活动包含深度试驾、团购促订和双车交付仪式，现场订购气氛热烈，新车正式登陆济南市场[1][3] 第四代逸动产品亮点 - 该车型定位全球主流家庭用户，逸动系列已在全球101个国家拥有超过190万用户[6] - 车型采用纵横万象设计，配备前后贯穿式LED灯带和发光徽标，支持车外灯光秀[8] - 内饰配备14.6英寸中控屏和10.25英寸仪表组成的双屏，内置天枢OS系统并全系标配AI大模型语音接入DeepSeek[8] - 车型尺寸为4785/1840/1440（1450）mm，轴距2765mm，车长相比现款增加15mm[10] - 动力系统搭载智慧新蓝鲸1.5T发动机，最大功率141千瓦，峰值扭矩310牛・米，匹配7速双离合变速箱[10] 第四代CS55PLUS产品亮点 - 该车型以“新实用主义”为理念，主打智能满配、宽绰空间和高颜值[10][12] - 设计采用江韵叠浪无边界前脸格栅等元素，动力搭载全球首发500Bar超高压直喷新蓝鲸1.5T发动机[10] - 智能座舱集成AI语音大模型接入Deep Seek、14.6英寸+10.25英寸双联屏，是10万以内能实现行泊一体、自动换道超车的智能SUV[13] - 被动安全配备6个安全气囊和方舟笼车身，空载离地间隙188mm，满载离地间隙167mm[13] - 车型搭载NCA智能领航辅助驾驶，旨在解决高速换道、窄车位泊车、长途驾驶等用户痛点[15] 公司战略与产品定位 - 新车承载百万家庭的喜爱与信赖，公司致力于通过持续技术突破为市场带来有温度的高品质产品[17] - 第四代逸动凭借设计、动力、智能座舱、空间和安全五大核心价值，定位为“家用全能王”[6][10] - 第四代CS55PLUS围绕“智慧赋能全域”逻辑构建产品，打破“燃油车难有真智能”的市场认知[15]

产品发布 - 公司近期发布多款新产品包括第四代逸动 第四代CS55PLUS 长安启源A06和全新Q05 [1] 未来产业规划 - 公司将持续打造新技术并加快布局人形机器人 飞行汽车等未来新兴产业 [1] - 力争2026年实现首款载人飞行汽车产品发布 2028年实现量产交付 [1] - 将全面开展低空文旅 道路救援 高层消防 能源作业等行业应用的市场拓展与商业化落地 [1] 供应链管理 - 通过创新实施"按交付日起算+十日归集支付"方案全面兑现60天账期承诺 [1] - 探索出一套规范高效的供应商货款支付流程 [1]

新品发布 - 长安引力品牌第四代逸动已于9月7日正式上市 第四代CS55PLUS预计年内推出 [2] - 长安启源品牌亮相A06和Q05两款车型 A06应用天枢驾驶辅助、座舱和底盘技术 Q05配备宁德时代电池支持3C快充纯电续航达506km并首搭激光雷达和4nm天玑座舱芯片 两款产品预计四季度上市 [2] - 深蓝汽车于9月8日发布深蓝S07开启预售 深蓝S09超长续航超充版上市 深蓝L06亮相并搭载全球首发3纳米车规级座舱芯片 [2] 新兴产业规划 - 公司加快布局人形机器人领域 联合头部伙伴研发突破大脑、能源、驱动等核心技术 [3] - 飞行汽车力争2026年发布首款载人产品 2028年实现量产交付 并开展低空文旅等行业应用 [3] - 无人商用领域将探索无人清扫车、无人农机和外骨骼等产品 [3] 智能化技术 - 天枢智驾围绕驾驶辅助、座舱和底盘三大技术平台打造智能出行方案 [4] - 天枢驾驶辅助通过端到端技术实时识别风险并随数据积累优化应变能力 [4] - 天枢座舱涵盖AI陪伴系统和全景3D环绕声音响等智能系统 天枢底盘通过三向六域技术开发主动抗横风稳定系统和沙地脉冲脱困功能 [4] 海外市场布局 - 公司推进全球化海纳百川计划 年底海外可利用产能达46万辆 [5] - 东南亚作为桥头堡辐射右舵市场 泰国基地已投产 欧洲作为战略高地加快产品上市 中南美洲拓展市场并完善产品谱系 中东非洲聚焦燃油车并适时导入新能源 欧亚启动乌兹别克斯坦新能源KD项目 [5] - 各区域市场均制定销量进入世界品牌TOP10的目标 [5] 供应商管理 - 公司支持汽车整车企业供应商账款支付规范倡议 将供应商支付账期统一至60天内 [6] - 建立规范高效的支付流程以兑现账期承诺 [6]

产品发布与规划 - 公司近期发布多款新产品包括第四代逸动 第四代CS55PLUS 长安启源A06和全新Q05 [1] - 公司将持续打造新技术并加快布局人形机器人 飞行汽车等未来新兴产业 [1] 供应链管理 - 公司通过创新实施"按交付日起算+十日归集支付"方案全面兑现60天账期承诺 [1] - 公司探索出一套规范高效的供应商货款支付流程 [1]

新产品发布 - 长安引力品牌第四代逸动9月7日上市，第四代CS55PLUS预计年内推出 [2] - 长安启源A06和Q05两款车型亮相，A06应用天枢驾驶辅助/座舱/底盘，Q05配备宁德时代电池、3C快充、506km纯电续航、激光雷达及4nm天玑芯片，预计Q4上市 [2] - 深蓝汽车S07开启预售，S09超长续航超充版上市，L06全球首发3nm车规芯片、磁流变技术及全系激光雷达，S05在欧洲上市 [2] - 阿维塔07预售24小时订单突破10000台 [3] 未来产业规划 - 布局人形机器人领域，突破大脑/能源/驱动等核心技术 [3] - 飞行汽车领域计划2026年发布首款载人产品，2028年量产交付，拓展低空文旅/救援/消防等应用 [3] - 探索无人清扫车/农机及外骨骼等商用领域 [3] 天枢智驾技术体系 - 天枢驾驶辅助：端到端技术实现风险实时识别与预判，通过数据训练提升自适应能力 [3] - 天枢座舱：包含交互（AI多模态大模型）、音响（AI全景声算法）、显示（AI画质增强）、智联（车家互联Agent）、健康（空气与疲劳管理）五大子系统 [4] - 天枢底盘：三向六域协同控制，主动抗横风系统在100km/h时速8级横风下车身仅偏移0.235米，沙地脉冲脱困功能及一键原地掉头功能 [5] 海外市场战略 - 布局全球100余个国家市场，超1.4万个渠道网点 [6] - 泰国新能源整车基地2025年5月投产，年底海外总产能达46万辆 [7] - 推进五大区域目标： → 东南亚：泰国基地投产，2027年销量进入世界TOP10 [7] → 欧洲：2025年完成营销体系建设，2027年前导入6款新能源车 [7] → 中南美洲：2025年进入巴西市场，2026年销量进入世界TOP10 [7] → 中东非洲：2025年完成埃及/摩洛哥/卡塔尔深蓝渠道建设，中东2026年/非洲2028年销量进入世界TOP10 [7] → 欧亚：2025年启动乌兹别克斯坦KD项目，2026年销量进入世界TOP10 [7] 供应链管理 - 2025年6月10日起全面实施60天供应商账期承诺 [7] - 通过"按交付日起算+十日归集支付"方案规范付款流程 [8]

新品发布与上市计划 - 第四代逸动已于9月7日正式上市 第四代CS55PLUS预计年内推出[2] - 长安启源品牌亮相A06和Q05两款车型 A06实现天枢驾驶辅助、座舱和底盘全面应用 Q05配备宁德时代电池支持3C快充 纯电续航506km 搭载激光雷达和4nm天玑芯片 两款产品预计第四季度上市[2] - 深蓝汽车发布S07（开启预售） S09超长续航超充版（正式上市） L06（亮相） L06搭载全球首发3纳米车规级座舱芯片[2] 销量表现 - 8月单月销量23.4万辆 同比增长25% 1-8月累计销量180.0万辆 同比增长6.4%[3] - 自主品牌1-8月累计销量152.5万辆 同比增长8.0% 新能源汽车1-8月累计销量62.1万辆 同比增长55.9% 海外1-8月累计销量40.5万辆[3] - 长安启源8月销量37340辆 同比增长98% 其中Q07销售13698辆 深蓝汽车8月交付28235辆 同比增长40% S05全球销量12184辆 阿维塔8月销量10565辆 同比增长185%[3] 智能化技术布局 - 天枢智驾品牌涵盖驾驶辅助、座舱和底盘三大领域 驾驶辅助通过端到端技术实现预判性驾驶 座舱配备自研天枢伙伴/音响/显示/智联/健康系统 底盘开发主动抗横风稳定/沙地脉冲脱困/原地掉头等功能[4] 新兴产业规划 - 布局人形机器人领域 探索工业机器人和门店服务机器人应用场景 计划2028年量产人形汽车机器人[5] - 探索无人商用领域包括无人清扫车、无人农机和外骨骼设备[5] 海外市场战略 - 实施"海纳百川"计划 已布局100余个国家市场 全球渠道网点超1.4万个 规划20个海外工厂[6] - 泰国罗勇工厂已于5月投产 预计年底海外可利用产能达46万辆规模[6] - 推进全球"152"布局 重点开拓东南亚、中东非洲、中南美洲、欧洲和欧亚五大市场 东南亚目标2027年销量进入世界品牌TOP10 欧洲目标2027年前导入6款新能源车型[6]

销量表现 - 2025年8月公司销售23.4万辆，同比增长25% [3] - 2025年1-8月累计销售180.0万辆，同比增长6.4% [3] - 自主品牌1-8月累计销售152.5万辆，同比增长8.0% [3] - 新能源汽车1-8月累计销售62.1万辆，同比增长55.9% [3] - 海外市场1-8月累计销售40.5万辆 [3] - 长安启源8月销量37340辆，同比增长98% [3] - 深蓝汽车8月全系交付28235辆，同比增长40% [3] - 阿维塔8月销量10565辆，同比增长185% [3] 新产品发布 - 第四代逸动9月7日正式上市 [1] - 第四代CS55PLUS预计年内推出 [1] - 长安启源A06配备天枢智能系统，支持驾驶辅助、座舱和底盘功能 [1] - 长安启源Q05配备宁德时代电池，支持3C快充，纯电续航506km [1] - 深蓝S07开启预售，深蓝S09超长续航超充版上市 [1] - 深蓝L06搭载3纳米车规级座舱芯片和磁流变技术 [1] - 深蓝S05在欧洲上市 [2] - 阿维塔07预售24小时内订单突破10000台 [2] 智能化技术（天枢智驾） - 天枢驾驶辅助采用端到端技术，实时识别风险场景 [3] - 天枢座舱包含交互、音响、显示、智联和健康五大系统 [4][5] - 天枢底盘通过三向六域技术提升安全性能 [6] - 主动抗横风系统在8级横风下车身仅偏移0.235米 [6] - 沙地脉冲脱困功能帮助车辆安全脱困 [6] - 原地掉头功能应对泥石流等危险场景 [6] 未来产业规划 - 人形机器人计划2028年量产下线 [7] - 飞行汽车目标2026年发布首款产品，2028年量产交付 [7][8] - 探索无人清扫车、无人农机和外骨骼等商用领域 [8] 海外市场战略 - 全球布局100余个国家市场，渠道网点超1.4万个 [8] - 海外工厂规划20个，泰国罗勇工厂已于2025年5月投产 [8] - 2025年底海外产能预计达46万辆 [8] - 东南亚市场目标2027年销量进入世界品牌TOP10 [8] - 欧洲市场2027年前导入6款新能源车型 [8] - 中南美洲目标2026年销量进入世界品牌TOP10 [8] - 中东非洲目标2026年（中东）和2028年（非洲）销量进入世界品牌TOP10 [9] - 欧亚市场目标2026年销量进入世界TOP10 [9]