股东大会亮点 - 股东大会提供1.5L装经典五粮液纪念酒定制服务 镌刻股东姓名与会议纪念标识 需求远超预期 [6][7] - 现场设置"五粮·炙造"新潮创新体验空间 融入潮流元素与创新设计 针对年轻消费群体 [7][8] 财务表现 - 2024年实现营业总收入891.75亿元 同比增长7.09% 归母净利润318.53亿元 同比增长5.44% 连续10年稳健增长 [7] - 2024年实施100亿元中期现金分红 叠加年度123亿元分红方案 全年分红总额达223亿元 分红率70%创历史新高 上市以来累计分红1164亿元 [8] 战略举措 - 2025年定位为"营销执行提升年" 以提升品牌价值为核心 强化产品动销、渠道优化、服务能力 [7] - 对内推进营销体制机制改革 组建酒类销售公司 实施片区负责制 对外优化供需关系 实施"量价平衡"投放策略 在20个核心城市试点终端直配 [7] - 打造"五个一流"体系 包括战略管理、价值创造、文化品牌、人才体系、现代治理 [8] 渠道变革 - 启用"95195"客服热线 实现24小时直达门店补货 优化传统经销渠道 集中资源支持优质经销商 [7] - 发力直营直销渠道 推进"三店一家"建设 全面布局电商渠道 打通"京东秒送"等即时平台 [7][8] 年轻化与国际化 - 推出"五粮·炙造"创新店 在上海打造"捷美颂"酒饮融合饮吧 在成都宽窄巷子等地落地新型体验店 [7][8] - 计划下半年推出"29度五粮液·一见倾心"等新品 布局KOL+KOC+KOS的"3K"矩阵实现精准营销 [8] - 推进品牌国际化 计划未来5-10年国际化市场成为业绩增长重要组成部分 "五谷罗尼"鸡尾酒在欧洲市场受青睐 [8]

行业及公司目标 - 国家扩大内需政策为白酒产业优化升级提供支撑，白酒产业向优势品牌、企业、产区集中趋势不变，机遇大于挑战 [2] - 2025 年五粮液定位“营销执行提升年”，以提升品牌价值为核心，推动产品力等多方面提升，力争经营指标与宏观经济指标一致 [3] 品牌宣传及文化 - 2025 年强化“品牌活动 - 市场动销”联动，全方位宣传核心优势，加强媒体合作，站位世界级平台提升品牌影响 [4] - 2025 年一季度新增 1 名国家级非遗代表性传承人，追溯五粮液古窖池历史到元代早期，深度融入博鳌亚洲论坛，亮相大阪世博会，传播曝光超 1 亿人次，品牌价值达 4498 亿元且连续 7 年两位数增长 [4] 生产及技术研究 - 公司发现多种微生物新种，1368 菌等核心窖泥微生物实现产业化生产并应用于相关工作 [6] - 酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化转让项目竣工并试运行，形成 4.8 万吨原粮储存和 60 万吨/年磨粉生产能力 [6] - 2024 年研发投入 4.05 亿元，同比增长 25.85%，研发投入位于白酒行业前列，创建多个国家级和省级创新平台，2025 年重点推进原粮育种等领域技术攻关 [6] 销售 - 经典五粮液重点打造四大样板市场，深耕高净值圈层，坚持团购渠道精细化深耕巩固 2000 + 价格带 [8] - 公司坚持国际化布局，推动中国白酒与中国文化等一起“走出去” [8] - 重视年轻化市场，加快已有年轻化产品推广，将推出新低度产品 [8] - 2024 年度直销模式增速快于经销模式，原因包括调整策略、强化专卖店建设、开拓企业团购户 [8] - 元春期间第八代五粮液控货挺价，市场价格提升，动销平稳，库存低位，品牌地位巩固，官方旗舰店销售额同比增长 30%，电商平台销售额同比增长 21% [10] - 主要消费人群为 30 - 60 岁中产人群，消费场景多样，正加强年轻消费群体培育 [10] - 2025 年完成 7 个自营产品系列、15 款新产品开发封样，4 月推出三款新品受关注 [10] - 年初以来三大主品动销稳中向好，宴席场景相关数据增长 [10][11] - 浓香酒公司 2025 年打造“年味浓起来”“家国和美庆团圆”IP，各品牌挖掘自身价值 [11] - 年初以来浓香酒公司大单品开瓶扫码、宴席活动增长，2025 年强化大单品打造，目标打造核心 10 亿级、20 亿级、50 亿级大单品 [11] - 浓香酒公司在传统渠道优化商家结构，拓展场景；新兴渠道加强电商合作，支持 KA 渠道，布局区域连锁，探索特殊渠道，开拓新兴和国际市场 [11][12] 投资者回报 - 公司通过强发展、强合规、强回报、强信心、强沟通提升上市公司质量和股东回报 [13] - 2024 年分红率提升 10 个百分点至 70%，现金分红总额 223 亿元，连续 10 年位居深市白酒上市公司第一，未来分红率不低于 70%且分红金额不低于 200 亿元 [13] 财务 - 公司通过回报股东、择优投资、优化配置提高闲置资金使用效率 [15] - 2025 年一季度经营活动净现流大幅增长因货款现金收取比例高和上年同期基数低，一季度末合同负债大幅增加因回款政策增强经销商打款意愿 [15] 绿色发展 - 公司从战略高度推进绿色低碳发展，推进降碳、减污、节能、扩绿、增长 [17] - 公司在资源循环利用方面，实现能源高效利用、水的循环利用、酒糟梯级利用，如煤改气减少碳排放约 20 万吨，水生态净化每年补水 400 万方，沼气发电每年约 800 万度减少碳排放约 4000 吨 [17][18]

酒企业绩 - 百威亚太一季度股权持有人应占溢利2.34亿美元，同比减少18.47%，总销量19.74亿公升同比减6.1%，收入14.61亿美元同比降7.5%，毛利7.45亿美元同比降7.5% [1] - 古越龙山2025年目标酒类销售增长超6%，利润增长3% [2] - 五粮液渠道库存处于低位，线上销售额增长显著：官方旗舰店增30%，京东天猫增21% [6] 酒企动态 - 茅台文旅官宣张艺兴代言后，2699元端午礼盒售出600单，2898元华为联名礼盒售出100单 [3][5] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购即墨黄酒，标的2024年收入1.66亿元增13.5%，净利润3047万元增38%，收购估值达21倍 [8][9] - 重庆啤酒发力非现饮渠道，一季度推出近10款新品，全年新SKU将达两位数 [9] - 谷小酒与四川众合世泰合作，计划100天铺市1万家终端，目标五年内成都年销S系列100万箱 [10] 行业数据 - 一季度宜宾酒类产业增加值增3.3%，江苏白酒产量降8.4%，啤酒产量降5.5% [11][12] - 欧盟2024年酒精饮料出口总值298亿欧元，葡萄酒占比56.2%，烈酒29.7%，啤酒11.5% [14] 战略与人事 - 五粮液将重点打造四大样板市场，经典五粮液聚焦2000+价格带领导力 [6] - 今世缘优化省外销售组织，销售人员增至1843人占比35%，重点投入环江苏市场 [7] - 茅台文旅高层变更，娄立峰接任党总支书记、董事长 [14] - 美誉与保乐力加葡萄酒业务合并为Vinarchy，计划两年内淘汰50个品牌，聚焦高端市场 [12][13]

销售情况 - 年初以来公司三大主品动销整体保持稳中向好 [1] - 商务、礼赠场景销售表现与往年基本持平 [1] - 春节后宴席活动开展场次、动销件数、开瓶扫码量均实现双增长 [1] 产品表现 - 经典五粮液全系产品上新后市场反馈良好 [1] - 经典五粮液成交价格稳定提升 [1]

行业趋势 - 白酒行业进入深度调整"深水区"，结构性分化加剧，呈现向优势产区、优势企业、优势品牌加速集中的格局性态势 [1] - 政策托底与需求改善决定行业短期弹性 [1] 公司业绩 - 2024年营收891.75亿元（+7.09%），归母净利润318.53亿元（+5.44%） [1] - 2025年一季度营收369.4亿元（+6.05%），归母净利润148.6亿元（+5.8%） [1] - 主品牌五粮液营收678.75亿元（+8.07%），增速超整体营收 [2] 产品动销 - 三大主品动销稳中向好，春节后宴席场景活动场次、动销件数、开瓶扫码量实现双增长 [1][2] - 第八代五粮液线上销售表现突出：官方旗舰店销售额+30%，京东/天猫平台+21%，部分社会终端"零库存" [2] 高端产品策略 - 经典五粮液系列聚焦成都/北京/上海/深圳四大样板市场，强化2000+价格带领导力 [3] - 2024年战略发布经典五粮液10/20/30/50系列，拓展高端产品线 [3] 年轻化布局 - 2024年底成立年轻化专班，系统研究低度化、外观创新等方向 [4] - 计划推出29度五粮液等产品，通过度数/外观/定价等维度精准触达年轻群体 [4]

分红及回购政策 - 2024年拟每10股派31.69元（含税），合计派发现金红利123亿元，叠加中期分红后全年分红总额达223亿元，分红率为70%，创上市以来新高 [5] - 上市以来累计分红24次，连续6次达100亿规模，分红总金额1164亿元，系上市募集资金的31倍 [5] - 未来将在适当时机结合实际情况开展股票回购 [4][6] 财务表现 - 2024年营收891.75亿元（同比+7.09%），归母净利润318.53亿元（同比+5.44%） [17] - 2024年Q4归母净利润69.22亿元（同比-6.17%），系2013年后首次下滑，主因市场费用投放增加以让利经销商和消费者 [8] - 2025年Q1经营活动净现金流158.49亿元（同比+2970.31%），合同负债101.7亿元（同比+101.42%），主因现金收款比例提升及经销商激励政策增强打款意愿 [10][9] 产品竞争与动销 - 第八代五粮液控货后电商平台销售额同比增长21%，千元价格带唯一实现价格稳定回升的品牌，拉开与竞品价差 [4][13] - 官方旗舰店销售额同比增长30%，社会库存处于低位，品牌地位持续巩固 [13] - 三大主品动销稳中向好，1618/低度产品转向"高质量动销"和"降库存"策略 [14] 新品与战略布局 - 围绕"1+3"产品体系完成7个自营系列、15款新品开发封样 [14] - 经典五粮液将重点打造四大样板市场，深耕2000+价格带团购渠道 [14] - 年轻化战略聚焦度数/外观/酒体/容量/定价创新，计划推出29度五粮液等产品 [18] - 浓香酒公司将以五粮窖龄、12.18等次高端产品布局腰部市场，增量来自市场精耕与渠道扩展 [19] 行业展望与目标 - 白酒行业处于深度调整期，呈现向优势产区/企业/品牌加速集中的结构性分化 [15] - 对"十四五"千亿目标表态"尽最大努力争取最好结果"，强调以变应变应对市场变化 [16][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超预期，销售回款表现较好，看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略超预期，销售回款表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为891.75/318.53亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为212.60/69.22亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1分别为369.40/148.60亿元，分别同比+6%/+6% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1销售/管理费用率分别为7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为339.40/1018.69亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为158.49/382.34亿元，分别同比+2970%/+76%，截至2025Q1末，公司合同负债101.66亿元（环比-15.24亿元） [5] 主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品 - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同增8.74%；其中，五粮液产品/其他酒产品收入分别为678.75/152.51亿元，分别同增8.07%/11.79% [6] - 五粮液产品销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升，2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时45度、68度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵 [6] - 其他酒产品均价增长为营收增长主要拉动力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局1218次高端单品 [6] 东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升 - 2024年东部/南部/北部片区营收分别为312.90/393.36/125.01亿元，分别同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts [7] - 截至2024年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059名，分别同比增加82/245名 [7] - 2024年新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|89,175|93,677|99,551|106,549| |增长率（%）|7.1%|5.0%|6.3%|7.0%| |归母净利润（百万元）|31,853|33,653|35,936|38,799| |增长率（%）|5.4%|5.7%|6.8%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|8.21|8.67|9.26|10.00| |ROE（%）|23.4%|21.6%|20.3%|19.4%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超预期，销售回款表现较好，看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略超预期，销售回款表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为891.75/318.53亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为212.60/69.22亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1分别为369.40/148.60亿元，分别同比+6%/+6% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1销售/管理费用率分别为7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为339.40/1018.69亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为158.49/382.34亿元，分别同比+2970%/+76%，截至2025Q1末，公司合同负债101.66亿元（环比-15.24亿元） [5] 主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品 - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同增8.74%；其中，五粮液产品/其他酒产品收入分别为678.75/152.51亿元，分别同增8.07%/11.79% [6] - 五粮液产品销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升，2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时45度、68度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵 [6] - 其他酒产品均价增长为营收增长主要拉动力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局1218次高端单品 [6] 东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升 - 2024年东部/南部/北部片区营收分别为312.90/393.36/125.01亿元，分别同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts [7] - 截至2024年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059名，分别同比增加82/245名 [7] - 2024年新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|89,175|93,677|99,551|106,549| |增长率（%）|7.1%|5.0%|6.3%|7.0%| |归母净利润（百万元）|31,853|33,653|35,936|38,799| |增长率（%）|5.4%|5.7%|6.8%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|8.21|8.67|9.26|10.00| |ROE（%）|23.4%|21.6%|20.3%|19.4%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|188,252|203,661|224,789|247,721| |负债合计（百万元）|51,857|47,654|47,700|47,719| |所有者权益（百万元）|136,395|156,006|177,089|200,003| |营业收入（百万元）|89,175|93,677|99,551|106,549| |净利润（百万元）|33,193|35,092|37,433|40,373| |归母净利润（百万元）|31,853|33,653|35,936|38,799| |经营活动现金净流量（百万元）|33,940|37,648|39,573|42,623| |营业收入增长率（%）|7.1%|5.0%|6.3%|7.0%| |归母净利润增长率（%）|5.4%|5.7%|6.8%|8.0%| |毛利率（%）|77.1%|76.7%|76.7%|76.8%| |净利率（%）|37.2%|37.5%|37.6%|37.9%| |ROE（%）|23.4%|21.6%|20.3%|19.4%| |资产负债率（%）|27.5%|23.4%|21.2%|19.3%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.4|0.4| |应收账款周转率|939.6|730.0|521.4|405.6| |存货周转率|1.1|2.0|2.1|2.3| |EPS（元/股）|8.21|8.67|9.26|10.00| |P/E|15.8|14.9|14.0|13.0| |P/S|5.6|5.4|5.0|4.7| |P/B|3.8|3.3|2.9|2.6|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营收和归母利同比增速分别达7.09%/5.44%，2025Q1营收和归母净利润同比增速为6.05%/5.80%，符合市场预期 [1][2] - 公司持续推出新品，品牌力提升，渠道结构优化，预计2025 - 2027年EPS为8.79/9.52/10.51元，对应PE为15X/14X/12X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利318.53亿元，同比增长5.44%；2025Q1营收369.40亿元，同比增长6.05%；归母净利148.60亿元，同比增长5.80% [1] - 分产品看，五粮液酒实现678.75亿元，占总营收76.11%，同比增长8.07%；其他酒类贡献营收152.51亿元，占总营收17.10%，同比增长11.79% [2] - 分地区看，东部/南部/北部各片区分别实现营收312.90/393.36/125.01亿元，同比增长9.75%/12.65%/-3.98% [2] - 分渠道看，2024年经销/直销营收分别为487.38/343.89亿元，同比增速5.99%/12.89% [2] 产品与品牌 - 产品上，稳定八代普五批价，焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液系列，打造五粮浓香四大核心大单品，上新文化酒 [3] - 品牌上，深度参与重大活动，联合打造晚会提升品牌曝光度、知名度和美誉度 [3] 渠道建设 - 传统经销商渠道新增核心终端1.6万家，推动终端网点扩容提质；专卖店数量超1700家 [3] - 新兴渠道加速布局抖音、快手等电商平台，目前布局已全面完成 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年EPS为8.79/9.52/10.51元，对应PE为15X/14X/12X [3] - 2024 - 2027年预计营业收入分别为891.75/953.17/1033.72/1118.79亿元，增长率分别为7.09%/6.89%/8.45%/8.23% [4] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为318.53/341.04/369.72/407.97亿元，增长率分别为5.44%/7.07%/8.41%/10.35% [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，连续十年保持增长 [1] - 2025年一季度营业收入369.40亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.60亿元，同比增长5.8% [2] - 2024年综合毛利率首次突破77%，同比增加1.26个百分点，酒类产品毛利率达82.21%，同比增加0.29个百分点 [5] - 2024年利润总额441.63亿元，期末现金及现金等价物余额1355.62亿元，创历史同期新高 [5][10] 产品与品牌战略 - 主品牌实施"量价平衡"策略，推出45度、68度五粮液及经典系列新品，巩固千元价格带领先优势 [6] - 浓香系列酒强化大单品战略，推出1218次高端新品，宴席活动同比增长52% [6] - 2025年计划发布17个新品系列，覆盖宴饮、礼赠等多场景 [11] - 通过央视春晚、博鳌论坛等高端活动提升品牌曝光，联合湖南卫视深化娱乐营销 [7][9] 渠道与营销 - 2024年经销渠道营收487.38亿元（+6%），直销渠道营收343.89亿元（+12.89%），占比提升至41% [3][4] - 新增核心终端1.6万家，完成"三店一家"渠道布局，包括138家专卖店、715家第五代专卖店升级 [4] - 2025年启动营销体系重构，成立酒类销售公司，划分三大片区实行扁平化管理 [9] - 终端直配模式推动第八代五粮液价格提升，增强渠道管控力 [9] 经销商与股东回报 - 主品牌经销商增至2652家（+82家），浓香酒经销商达1059家（+245家） [6] - 2024年分红总额223亿元创纪录，分红率提升至70%，累计现金分红达IPO募资额28倍 [11] - 大股东五粮液集团宣布增持5-10亿元股票，股东户数同比增长9%至61.79万户 [12] 管理优化 - 管理层年轻化，聘任70后总经理及80后副总经理强化销售团队 [8] - 2025年定位"营销执行提升年"，深化十二字方针提升决策效率 [9]