资本流入规模与趋势 - 2025年5月外国投资者净买入美国证券达3111亿美元，创历史新高，远高于4月的142亿美元 [1] - 过去12个月净外国资本流入接近1.76万亿美元，接近2023年7月的峰值水平 [1][10] - 2024年全年外国直接投资在美国累计增加3321亿美元，总存量达到5.71万亿美元 [5] - 私营外国投资者贡献了2875亿美元，官方机构贡献了236亿美元 [1] 市场表现与韧性 - 尽管4月市场因关税消息出现动荡，标准普尔500指数下跌近20%，纳斯达克进入熊市，但5月数据强劲反弹 [3] - 10年期国债收益率在暴跌后反弹超过70个基点 [3] - 美国股市迅速恢复高点并继续领跑，尽管欧洲和中国股市曾有短暂优异表现 [3][11] - 外国投资者对美国市场波动的承受力高，韧性类似美国消费者 [3][7] 全球资本依赖美国的原因 - 美国市场提供稳定的回报和高流动性，市场深度大，资金进出容易 [5][11] - 美元储备地位稳固，美国具备低成本融资能力 [7][13] - 与其他市场相比，美国市场波动相对更小，回报更确定 [5][11] - 2024年外国持有美国证券总额反弹至26.9万亿美元，较2023年6月增加2万亿美元 [5] 专家观点与市场情绪 - 布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出美国经历真正资本外逃的门槛很高，4月的波动不算资本外逃 [3][10] - 5月数据证明美国例外论强势回归，打脸那些预测美国例外论终结的论调 [7][10][15] - 尽管有特朗普关税威胁，投资者并未大规模抛售美国资产，反而加仓美国股票和债券 [5][13] - 专家认为全球资本对美国有粘性，因其提供了别处无法给予的稳定性和机会 [11][17] 关税政策影响评估 - 特朗普关税政策于2025年4月宣布，但资本并未外逃，研究显示每5个百分点关税上调仅使标普500每股收益减少1-2% [13] - 谈判持续推进，日本关税税率定为15%，高于初始的10%，其他国家税率可能上调 [7][13] - 市场已快速消化关税影响，VIX波动率指数很快回稳，关税未产生持久影响 [13][15] - 企业通过供应链调整快速适应，市场整体韧性强 [13][15]

市场核心分歧 - 当前市场核心博弈在于押注哪个经济信号将主导美联储决策：是选择降息应对潜在衰退，还是被迫收紧政策以压制通胀[2] - 黄金与美债市场正在讲述两个截然相反的故事，黄金代表对未来货币信用的不信任投票，而美债代表对政策信誉的信任票[1] - 市场分裂根植于对美国经济前景的根本分歧，宏观数据本身充满矛盾[9] 黄金市场表现与驱动因素 - 过去12个月内黄金价格飙升51%，突破4000美元大关[4] - 美元对一篮子主要货币的汇率同期下跌超过10%[4] - 黄金上涨背后有多股推力：全球央行增加黄金储备以实现资产多元化、低利率环境提升无息资产吸引力、动量买家追逐趋势[5] - 日本通过通胀成功将其净债务占GDP比重从2020年的162%高点降至今年的134%，为贬值交易提供了现实基础[5] - 美国净债务占GDP比重从2020年的96%上升至今年98%，引发市场对通过印钞解决债务问题的担忧[5] 债券市场表现与通胀预期 - 债券市场异常冷静，核心长期通胀预期指标稳定锚定在美联储2%目标附近[1] - 五年期、五年远期盈亏平衡通胀率基本保持稳定，未因黄金大涨而波动，显示专业债券投资者不认为未来会出现失控恶性通胀[7] - 欧洲通胀掉期市场也显示投资者对欧洲央行控制通胀能力的信心[8] 股票市场与其他资产 - 作为能够对冲通胀风险的资产，股票市场屡创新高[4] - 股票市场上涨可能更多源于对人工智能技术革命的狂热押注，以及对美国经济实现强劲增长、温和通胀的乐观情绪[9] 长期风险与短期现实 - 长期看如果美国不改变财政轨迹，债务引发的债市摊牌终将到来，通胀可能成为政客选择，但这一天还很遥远[10] - 短期市场命运掌握在美联储手中，若经济增长持续就业放缓是虚惊，美联储可能放弃降息甚至重回加息通道[10] - 只有当美联储容忍经济过热任由通胀燃烧时，贬值交易逻辑才能完全兑现[10]

Insight Investment全球利率联席主管Harley Bradley在一份报告中表示，对于那些通过全球多元化固定收 益投资组合投资于美国债券的人来说，降息环境可能是个好消息。尽管关税仍可能导致更高的通胀，但 美联储将于周三降息。鉴于美国相对顽固的通胀，市场将密切关注美联储对9月份以后未来降息的最 新"点阵图"预测。在我们看来，尽管通胀可能使结果复杂化，但相信美联储将准备好"忽略"高于目标的 通胀，以保护劳动力市场。 ...

美联储会议影响分析 - 美联储会议后美元往往反弹 特别是在随后1个月和3个月期间 自7月初以来美元盘整 会议可能成为美元短期走强催化剂 [1] - 市场担忧会议引发"新闻抛售"事件 限制上行空间并加剧下行交易 当前股票和固定收益水平疲软 [1] - 高盛美国金融状况指数处于2022年春季以来最低水平 历史先例仅1998年末和2007年秋季出现过降息 [1] 市场表现 - 美国股市走高 科技股领涨 纳斯达克指数连续9天上涨 创两年来最佳单日涨幅 但五分之三股票下跌 等权重指数收盘下跌 [2] - 欧洲斯托克600指数上涨0.4% 消费品和银行股表现优异 医疗保健股表现落后 [2] - 美联储会议前美国各债券收益率走低 [3] - 欧洲主权债券收益率走低 企业债券发行需求强劲 [4] - 投资级企业债券技术性超买程度达2020年初以来最高水平 [5] 外汇与大宗商品 - 美元全线走低 海外投资者购买美国股票债券时进行货币对冲 大幅削减美元敞口 对冲资金流首次超过未对冲资金流 [6] - 美联储降息预期推动金价再创历史新高 [6] - 油价延续涨势 交易员考虑对俄罗斯石油实施进一步制裁 应对今年晚些时候供应过剩预期 [6]

日本投资者资产配置动态 - 7月份日本投资者连续第三个月净抛售外国股票，撤出资金约5364亿日元（约合36.4亿美元）[1] - 抛售行为主要因股市大幅上涨后估值过高，投资者进行获利了结[1] - 6月份日本投资者已售出价值1.99万亿日元的外国股票[1] 外国债券投资趋势 - 7月份日本投资者净购入价值3.63万亿日元的外国债券，为连续第三个月净买入[1] - 日元兑美元汇率在7月份下跌约4.5%，创2024年12月以来最大单月跌幅，提升了以日元计价的海外收益[1] - 海外债券市场共接收了3.82万亿日元的日本长期债券投资，但短期票据出现净1966亿日元的撤资[4] 不同类型投资者的操作差异 - 日本信托账户（养老基金）连续第三个月净抛售1.52万亿日元外国股票，同时净买入4196亿日元长期债券[4] - 日本银行、投资信托管理公司和保险公司在7月份对外国股票的净流入额分别为4455亿日元、3335亿日元和2071亿日元[4] 上半年主要市场债券投资情况 - 今年上半年日本投资者净买入5.73万亿日元的美国债券，低于去年同期的6.4万亿日元净买入额[4] - 上半年对欧洲债券投资总额为2.37万亿日元，其中法国和德国债券分别获得7020亿日元和4940亿日元的净投资[4]

债券发行趋势 - 美国预计未来几个季度债券发行将保持稳定 [1]

国际白银行情 - 国际白银当前交投于36 30美元/盎司下方 开盘报36 72美元/盎司 现报36 43美元/盎司 日内跌幅0 83% 波动区间36 29-36 81美元/盎司 短线走势偏弱 [1] - 白银价格突破36 69美元/盎司创2012年以来新高 日内涨幅达2 00% 关键阻力位37 00-37 50美元/盎司 若突破可能挑战40美元大关 短期支撑位35 50-36 00美元/盎司 [3] 日本经济数据 - 日本一季度实际GDP年化萎缩率收窄至0 2% 较初值-0 7%显著改善 超出市场预期 经济韧性或支撑央行维持货币政策观望立场 [2] - 日本政府拟启动债券回购操作以缓解超长端收益率压力 此前已缩减超长债供给 4月日本投资者大幅减持德债1 48万亿日元(2014年来最高) 抛售美债1 07万亿日元(近半年最大规模) [2] 日本政策动态 - 石破茂指出日本正进入利率正常化阶段 长期低利率导致公众对加息效应感知滞后 政府需加强财政公信力建设以应对债务融资成本上升压力 [2]

外资对美国资本市场的态度分化 - 外资自2020年以来累计买入3500亿美元美国股票和2000亿美元美国债券 [1] - 2025年美股外资年化流入达1380亿美元，创历史第二大年度流入规模 [1] - 美债市场外资流入显著降温，从高峰期的年约千亿美元降至近乎停滞 [1] 美股吸引外资的核心因素 - 美股凭借创新动能与增长韧性持续吸引全球资本 [3] - 科技巨头在人工智能领域领先地位及美国消费市场强劲表现是关键驱动 [3] - 1380亿美元年化流入规模凸显外资对美股长期价值的认可 [3] 美债外资流入放缓的原因 - 外资对美国国债及公司债的兴趣减弱，流入资金接近零增长 [7] - 主要源于对美国通胀黏性及高利率环境持续性的担忧 [7] - 全球其他高收益主权债或优质公司债的替代选择增加促使资金重新配置 [7] 外资配置趋势展望 - 只要美国经济保持相对优势且未深度衰退，美股对外资吸引力将持续 [7] - 美债需求回暖需等待美联储明确降息路径及通胀受控信号 [7] - 外资在股债间的抉择将持续成为观察美国市场吸引力的关键指标 [7]

美国债券拍卖失利与美元走弱 - 外国投资者正"罢买"美国资产 美国债券遭遇拍卖失利 同时美元走弱 显示出资本外流迹象 [1] - 危机核心在于外国投资者不愿以当前价格水平为美国财政与经常账户双赤字提供融资 [1] - 德意志银行警告市场需"为更多波动做好准备" [1] 美股韧性面临考验 - 美股在2023-24年的上涨源于市场对美国增长预期的重新评估 但当前环境完全不同 财政风险溢价增加将冲击风险资产 [3] - 亚洲投资者行为成为关键风向标 因其是美国赤字最主要的资金提供者 [3] - 需密切关注亚洲交易时段的美债和美元反应 特别是美元/日元在东京时段的走势 [3] 解决方案与政策路径 - 金融抑制措施如SLR改革和缩短美债发行期限被频繁提及 但可能带来更高债务展期风险 [4] - 只有国会能根本解决问题 需通过紧缩财政政策或让美债非美元价值大幅下降 [4] - 美联储干预（如QE）无法解决核心问题 甚至可能因推高通胀预期而适得其反 [4] 市场结构观察 - 亚洲和欧洲是美国赤字的主要融资来源 其中亚洲占比最高 [3] - 非美国交易时段的市场表现对判断危机发展具有前瞻性意义 [3]

美国债券投资 - 美国国家经济委员会主任哈塞特认为美国债券是最佳投资选择 [1]