外汇风险敞口与对冲策略 - 公司约50%的风险敞口为新加坡元 当美元对新加坡元在去年第二季度显著贬值时 该货币对波动了约5%或6% [1] - 公司曾对部分美元计价投资组合进行对冲 但当时市场参与者普遍采取类似行动 导致对冲成本升至约2.5%至2.6% [3] 当前对冲成本与策略调整 - 当前环境下 除非是短期的战术性操作 否则对冲成本已不具吸引力 [4] - 公司因此转向建立“自然对冲” 即投资于那些回报率能超过预期美元贬值的资产 [4] 美元的市场地位与投资策略 - 尽管美元同比下跌约7% 但近期几日有所走强 这显示美元仍是全球首选储备货币和避险货币 [2][4] - 美国财政部的政策是维持强势美元 这不会改变公司的投资策略 公司将继续在美国及美元计价资产上进行大量投资 [5]

美国财政与债务状况 - 2023财年美国联邦政府国债利息支出达8790亿美元，首次超过8200亿美元的国防预算[1] - 截至2026年2月初，美国国债总额突破38.5万亿美元，相当于每个美国公民背负约11.3万美元债务[7] - 国债正以每秒近7.2万美元的速度增长，在2025年8月至10月两个月内从37万亿美元跃升至38万亿美元，是除疫情时期外最快的增速[7] - 2026财年第一季度，美国政府净利息支出达2703亿美元，平均每天支付约29.4亿美元，每分钟支付230万美元[8] - 国会预算办公室预测2026年全年净利息支出将首次突破1万亿美元，成为联邦财政第二大支出项目[8] - 利息负担剧增主因是债务再融资面临高利率环境，2021年发行的约9万亿美元超低息国债（五年期利率约0.8%）将于2026年集中到期，而当前市场利率已升至4%以上，再融资成本高出五倍，每年因此多付利息数千亿美元[10] 全球资本对美元资产的减持 - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔在过去一年出售了大部分美国国债，金额在77亿到88亿美元之间，减持原因为“美国本届政府的不可预测性以及不断增长的美国债务”[3] - 丹麦学术养老基金清仓所有价值约1亿美元的美债持仓，因美国政府财政状况恶化[3] - 晨星公司调查显示，全球约500家管理19万亿美元资产的机构投资者中，40%已或计划削减美元资产配置，76%关注美国关税政策与贸易摩擦，73%担忧美国政府整体政策[3] - 印度央行持续收缩美债持仓，规模降至1740亿美元，较2023年峰值下降26%[4] - 英国养老金因担忧美国人工智能领域泡沫及政策不确定性，加速减持美股，将美元资产在投资组合中比例砍至50%以下[4] - 欧洲最大资产管理机构东方汇理减少美元资产风险敞口，将资金转向欧洲和新兴市场[4] - 出售美元资产后回笼的资金普遍流向黄金、瑞士法郎或日元等资产[4] 美元国际地位与储备资产变化 - 2025年第三季度，美元在全球官方外汇储备中占比降至56.92%，连续超过10个季度低于60%，创1995年有记录以来最低水平[6] - 2025年末，全球央行持有的黄金总价值估算达约3.92万亿美元，自1996年以来首次超过其持有的美国国债市值[6] - 世界黄金协会调查显示，95%的央行预计未来将继续增持黄金，2025年全球央行净购入黄金超过950吨[7] - 2026年1月26日，国际现货黄金价格首次突破每盎司5000美元，1月28日一度飙升至每盎司5598.75美元的历史巅峰，2月中旬仍稳站5000美元上方[7] 政策构想与潜在影响 - 政策圈流传让美元一次性贬值300%的构想，以期稀释38.5万亿美元以美元计价的国债[11] - 历史上美国曾在1944年布雷顿森林体系确立后通过美元贬值刺激出口，当时制造业占GDP比重达25%[11] - 2026年美国制造业占GDP比重已萎缩至不足12%，主动贬值将导致进口商品价格瞬间翻三倍，例如汽油从每加仑3美元跳涨至9美元，引发恶性通胀[11][12] - 美元贬值300%将导致美国中产阶级约9万亿美元的养老金、储蓄等金融资产实际价值缩水三分之二[12] - 主动实施毁灭性贬值将彻底击碎美元信用，加速全球“去美元化”，使美国失去以合理成本从全球融资的能力[14] 美联储人事与政策动向 - 2026年1月30日，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什接替杰罗姆·鲍威尔出任新一任美联储主席，消息公布当日美元指数跳涨，现货黄金单日暴跌超过9%[14] - 沃什被市场视为“通胀鹰派”，但近几个月多次公开表态支持降低利率，被认为是为契合白宫希望通过降息刺激经济、降低债务成本的诉求[15] - 沃什提出“沃什计划”，核心是通过“以短换长”调整美联储资产组合，将到期长期国债回笼资金转而购买短期国库券，以缩短资产久期，为未来压低长期利率创造条件[15] - “沃什计划”需要美国财政部紧密协同，调整发债结构并同步增加短期国库券发行，若财政部不配合，私营市场将被迫额外吸收约1.7万亿美元长期债券供给，可能将长期国债收益率推高40到50个基点，加重政府利息负担[15] - 特朗普团队多次公开批评美联储并威胁起诉，财政部长表示将“看总统意思”，这种将央行货币政策政治化的倾向正侵蚀美联储的独立性声誉[17]

欧洲资本配置趋势 - 随着美国货币和财政政策不确定性日益显现，越来越多的欧洲资本正减持美元资产，把投资重心转向欧洲及新兴市场经济体 [1][3] - 欧洲投资者正调整资产配置、寻求多元化策略、热议“卖出美国”，探索与美元资产保持长期“安全距离” [1][3] - 欧洲资本短期内无法摆脱对美国金融市场的依赖，但正经历结构性调整 [1][5] 投资者行为与调查数据 - 英国巴克莱银行对管理总额达7.8万亿美元的342名投资者的问卷调查显示，投资者对总部设在美国的对冲基金的投资意愿显著下降，对总部设在亚洲和欧洲的对冲基金的投资意愿大幅上升 [1][4] - 这是2023年以来投资者首次对美国对冲基金表现出投资意愿减弱的现象 [1][4] - 荷兰养老基金ABP数据显示，从2024年年末至2025年9月，基金所持美债市值从近290亿欧元大幅降至近190亿欧元 [1][4] - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金、丹麦“学界养老基金”已抛售或计划出售持有的美债 [2][4] 机构观点与策略调整 - 欧洲最大资管机构法国东方汇理资产管理公司首席执行官表示，该机构在过去一年多一直推动投资多元化，建议客户分散投资 [1][4] - 该首席执行官认为，如果美国维持现行经济政策，美元可能持续走弱 [1][4] - 德国罗兰贝格全球董事总经理表示，在复杂多变的国际环境下，欧洲机构虽未完全撤出美元资产，但资产配置多元化已成为多数投资者的战略性调整 [2][5] - 丹麦哥本哈根商学院金融学教授指出，对美元资产的担忧作为一种心理效应，本身就可能改变投资者行为，令美元资产价格承压 [2][5] 驱动因素与市场评估 - 分析人士认为，欧洲资本重新配置美元资产乃至出现“卖出美国”现象，背后是对多重风险的理性评估 [2][4] - 美国出台的政策加剧国际局势动荡，特别是滥施关税冲击贸易秩序、收紧移民政策加剧政治极化，给市场带来巨大不确定性 [2][5] - 投资者在关注短期回报的同时，更在衡量外部环境带来的潜在波动 [2][5] - 美国就“收购”格陵兰岛对欧洲国家施压，不少欧洲机构公开谈论将欧洲所持美国资产“武器化”的可行性 [2][5] 未来趋势与布局 - 市场趋势清晰显示，欧洲资本正经历结构性调整：投资者在短期积极对冲美国相关政策带来的政治风险，也开始重新评估与美国市场的长期关系，并扩大对欧洲本土及亚太市场的布局 [2][5] - 今后，欧洲资本将更加注重对美元资产的风险管理，积极推动投资配置多元化 [2][5]

文章核心观点 - 欧洲资本正减持美元资产并将投资重心转向欧洲及新兴市场经济体 以寻求多元化并探索与美元资产保持长期“安全距离” 这是对美国政策不确定性及多重风险的理性反应 [1][2][5] 欧洲资本配置趋势变化 - 英国巴克莱银行对管理7.8万亿美元的342名投资者的调查显示 投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降 对亚洲和欧洲对冲基金的投资意愿大幅上升 这是2023年以来首次出现对美国对冲基金投资意愿减弱的现象 [1][3] - 荷兰养老基金ABP数据显示 从2024年末至2025年9月 其持有的美债市值从近290亿欧元大幅降至近190亿欧元 分析认为这更可能是基金出售美债或决定不购新债所致 [1][4] - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔与丹麦“学界养老基金”已宣布抛售或计划出售持有的美债 [2][4] 驱动因素：政策与风险 - 美国出台的政策加剧国际局势动荡 包括滥施关税冲击贸易秩序和收紧移民政策加剧政治极化 给市场带来巨大不确定性 [2][4] - 美国就“收购”格陵兰岛对欧洲国家施压 不少欧洲机构公开谈论将欧洲所持美国资产“武器化”的可行性 [2][4] - 对美元资产的担忧作为一种心理效应可能改变投资者行为 令美元资产价格承压 欧洲讨论减少美元资产本身就是对美国“亮红灯” [2][5] 行业机构观点与行动 - 欧洲最大资管机构法国东方汇理首席执行官表示 在过去一年多一直推动投资多元化并建议客户分散投资 认为若美国维持现行经济政策 美元可能持续走弱 [1][3] - 德国罗兰贝格全球董事总经理表示 在复杂多变的国际环境下 欧洲机构虽未完全撤出美元资产 但资产配置多元化已成为多数投资者的战略性调整 [2][5] - 市场趋势显示欧洲资本正经历结构性调整 短期积极对冲美国政策带来的政治风险 并开始重新评估与美国市场的长期关系 同时扩大对欧洲本土及亚太市场的布局 [2][5]

欧洲资本配置趋势 - 核心观点：欧洲资本正减持美元资产，将投资重心转向欧洲及新兴市场，以寻求多元化并探索与美元资产保持长期“安全距离”[1] - 欧洲金融机构和咨询公司观察到，因美国货币和财政政策不确定性显现，越来越多的欧洲资本正调整资产配置[1] - 市场趋势清晰显示，欧洲资本正经历结构性调整，短期对冲美国政策政治风险，长期重新评估与美国市场关系，并扩大对欧洲本土及亚太市场布局[3] 投资者意愿与行为变化 - 巴克莱银行对管理7.8万亿美元的342名投资者调查显示，投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降，对亚洲和欧洲对冲基金的投资意愿大幅上升，这是2023年以来首次出现对美国对冲基金投资意愿减弱的现象[1] - 荷兰养老基金ABP数据显示，从2024年末至2025年9月，其持有的美债市值从近290亿欧元大幅降至近190亿欧元，分析认为市值缩水主因是出售美债或不购新债，而非价格波动[2] - 瑞典阿莱克塔养老基金和丹麦“学界养老基金”已宣布抛售或计划出售持有的美债[2] 机构观点与策略调整 - 欧洲最大资管机构法国东方汇理资产管理公司首席执行官表示，过去一年多一直推动投资多元化，建议客户分散投资，并认为若美国维持现行政策，美元可能持续走弱[1] - 德国罗兰贝格全球董事总经理指出，在复杂国际环境下，欧洲机构虽未完全撤出美元资产，但资产配置多元化已成为多数投资者的战略性调整[3] - 丹麦哥本哈根商学院金融学教授认为，对美元资产的担忧作为一种心理效应，本身就可能改变投资者行为，令美元资产价格承压，欧洲讨论减少美元资产本身就是对美国“亮红灯”[3] 驱动因素分析 - 分析人士普遍认为，欧洲资本重新配置美元资产乃至出现“卖出美国”现象，背后是对多重风险的理性评估[2] - 一年多以来，美国出台的政策加剧国际局势动荡，特别是滥施关税冲击贸易秩序、收紧移民政策加剧政治极化，给市场带来巨大不确定性[2] - 投资者不仅关注短期回报，更在衡量外部环境带来的潜在波动[2] - 最近美国就“收购”格陵兰岛对欧洲国家施压，促使不少欧洲机构公开谈论将欧洲所持美国资产“武器化”的可行性[2]

欧洲资本调整资产配置趋势 - 欧洲资本正减持美元资产 将投资重心转向欧洲及新兴市场经济体 探索与美元资产保持长期“安全距离” [1] - 欧洲投资者调整资产配置 寻求多元化策略 热议“卖出美国” [1] - 欧洲资本短期内无法摆脱对美国金融市场的依赖 [1] 投资者意愿与机构行为变化 - 巴克莱银行调查显示 管理7.8万亿美元的342名投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降 对亚洲和欧洲对冲基金的投资意愿大幅上升 此为2023年以来首次 [1] - 欧洲最大资管机构东方汇理在过去一年多推动投资多元化 建议客户分散投资 [1] - 荷兰养老基金ABP所持美债市值从近290亿欧元大幅降至近190亿欧元 分析认为更可能是出售美债或决定不购新债所致 [2] - 瑞典阿莱克塔养老基金与丹麦“学界养老基金”已抛售或计划出售持有的美债 [2] 调整背后的驱动因素 - 调整源于对多重风险的理性评估 包括美国政策加剧国际局势动荡 滥施关税冲击贸易秩序 收紧移民政策加剧政治极化 [2] - 投资者关注短期回报 同时衡量外部环境带来的潜在波动 [2] - 美国就“收购”格陵兰岛对欧洲国家施压 欧洲机构公开谈论将所持美国资产“武器化”的可行性 [2] - 对美元资产的担忧作为一种心理效应 可能改变投资者行为 令美元资产价格承压 [3] 当前策略与未来方向 - 欧洲机构虽未完全撤出美元资产 但资产配置多元化已成为多数投资者的战略性调整 [3] - 欧洲资本正经历结构性调整 短期积极对冲美国相关政策带来的政治风险 并重新评估与美国市场的长期关系 [3] - 欧洲资本正扩大对欧洲本土及亚太市场的布局 [3] - 今后将更加注重对美元资产的风险管理 积极推动投资配置多元化 [3]

公司战略与行动 - 欧洲最大资产管理机构东方汇理将继续减少美元资产风险敞口，并转向欧洲和新兴市场 [1] - 东方汇理在过去12至15个月一直大力推动投资多元化，并建议客户分散投资，未来一年仍将继续建议客户实现投资组合多样化 [1] - 东方汇理是明确表示将削减或对冲其美国资产风险敞口的最新一家大型投资机构 [1] 市场观点与趋势 - 东方汇理首席执行官警告，如果美国经济政策不改变，公司将持续看到美元走弱 [1] - 国际投资者最初通过购买黄金对冲美元贬值风险，这很大程度上解释了同期金价大幅上涨的原因 [1] - 随后市场转向希望分散投资以实现资产多元化，因为美元资产存在过度投资的问题 [1] 资金流向与市场表现 - 上述资金动向已推动资本流向欧洲和新兴市场资产，包括债券和股票 [1] - 去年，新兴市场股市迎来自2017年以来表现最好的一年 [1] 同业动态 - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金在1月表示，鉴于美国政府的不可预测性以及不断增长的美国债务，该基金在过去一年内已出售其所持大部分美国国债 [1]

公司战略动向 - 欧洲最大资产管理机构东方汇理明确表示将继续减少美元资产风险敞口，并转向欧洲和新兴市场 [1] - 公司首席执行官表示，未来一年将建议客户减持美元资产，并持续推动投资组合多样化 [1] - 公司指出，过去12至15个月已大力推动投资多元化，建议客户分散投资 [1] 行业资金流向 - 大型投资机构正削减或对冲其美国资产风险敞口，瑞典最大私人养老基金阿莱克塔在过去一年已出售其所持大部分美国国债 [1] - 国际投资者最初通过购买黄金对冲美元贬值风险，这很大程度上解释了同期金价大幅上涨的原因 [1] - 资金动向已推动资本流向欧洲和新兴市场资产，包括债券和股票 [1] 市场表现与背景 - 新兴市场股市在去年迎来自2017年以来表现最好的一年 [1] - 公司首席执行官警告，如果美国经济政策不改变，将继续看到美元走弱 [1] - 减持美元资产的原因包括对美国政府的“不可预测性以及不断增长的美国债务”的担忧，以及美元资产存在过度投资的问题 [1]

核心观点 - 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）正在减少对美元资产的投资，将重心转向欧洲和新兴市场，并警告若美国政策不变，美元将继续走弱 [2] - 该决策基于对美国经济结构性放缓、财政与货币政策困境、以及美元资产属性发生根本性转变的深度分析，认为美元资产正从“稳定器”转变为“波动放大器” [2][3][5][11][12][14] 美国经济前景与结构性风险 - 预测2026年美国实际GDP增速将显著放缓至1.6%，远低于2023-2024年近3%的水平，减速由结构性因素驱动 [3] - 私人需求枯竭：高利率滞后效应与通胀侵蚀实际购买力，导致消费引擎熄火 [3] - 财政刺激边际效用递减：高赤字对增长拉动减弱，更多体现为通胀压力和债务利息负担 [3] - 政策不确定性：除AI外的企业资本开支因关税政策阴晴不定而受压制，投资意愿下降 [3] 美元资产属性与市场行为的根本转变 - 美元资产的双重优势（增长优势和息差优势）正在同时消退 [4] - 美元与美股、美债的相关性发生根本性逆转：过去美股下跌时美元因避险属性上涨，提供对冲；现在因对美国财政可持续性的担忧，美元与风险资产同向波动 [5] - 当美国国债遭遇抛售（收益率上升）时，美元并未走强，反而因信用担忧走弱，美元成为投资组合波动率的放大器 [5] - 过去52周内，美国市场出现股、债、汇“三杀”的情况达7次，失去稳定性 [11] - 美债属性发生质变：从“无风险资产”变为“包含通胀风险和信用风险的风险资产” [12] - “美债跌、美元跌、美股跌”的同向波动，剥夺了美元资产作为投资组合“稳定器”的功能 [14] 东方汇理的“七大确信”与资产配置策略 - 关税与财政的代价：预计美国GDP降至1.6%，通胀压力上升，看空美元资产 [6] - 地缘政治风险多元化：世界更加分裂，供应链重组，减持美元资产以规避其作为地缘武器的副作用 [6] - 资产配置微调：适度偏向风险资产，在通胀保护下进行，配置黄金和商品以对冲美元信用风险 [6] - 债券市场的转折点：偏好欧洲信贷和新兴市场债券，做空美债，因美债期限溢价不足，资金流向高实际收益率区域 [6] - 股票的行业选择：关税影响驱动行业轮动，规避受关税冲击的美国进口依赖型企业 [6] - 印度与新兴市场赢家：增配供应链重组（“友岸外包”和“近岸外包”）的受益者，资金从美国流出 [6] - 实物与另类资产：持续多元化，实物资产是法币贬值周期的最佳替代品 [6] 市场表现与深层结构性变化 - 过去12个月，标普500指数上涨14%，但自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子广义货币汇率已下跌十分之一 [8] - 以外币（如欧元）计价时，美国资产表现很差，例如以欧元计价的美股在过去一年里几乎没有上涨 [8] - 2025年4月特朗普宣布关税后，投资者逃离美国资产，导致债券、股票和货币价值全线下跌 [10] - 金价飙升至约5000美元，一年内上涨约75%，显示投资者正用黄金保护自己免受美元贬值等尾部风险影响 [11] - 全球金融体系底层代码被重写，“美国例外论”在金融层面面临终结 [11] - “财政主导”证伪了旧有假设：当美国联邦债务利息支出超过国防预算并逼近社会保障支出时，美联储已丧失通过加息独立抑制通胀的能力 [11] - 激进关税政策与维持美元霸权存在数学上的不可能：美国试图缩减贸易逆差，将导致全球美元流动性池枯竭，无人为美国每年数万亿财政赤字买单，最终引发通胀或挤出实体投资，对美元汇率和资产估值是灾难性的 [14] - 美国市场呈现危险的K型撕裂：顶层AI与科技巨头维持高估值和名义GDP增长，掩盖宏观疲软；底层传统行业和中小企业（标普493）正被高利率和通胀绞杀 [14]

公司战略动向 - 欧洲最大资产管理公司法国东方汇理资产管理公司正在减少对美元资产的投资 并将投资重心转向欧洲和新兴市场 [1] - 过去12至15个月里 公司已经在大幅分散投资 并建议客户在未来一年对资产进行多元化配置 [3] - 截至2025年12月末 公司资产管理规模创下历史新高 达到2.4万亿欧元 [5] 资金流动趋势 - 国际投资者最初通过买入黄金对冲美元贬值风险 之后开始主动降低美国资产配置以减少对美元的依赖 [5] - 从美元资产流出的资金持续流入欧洲和新兴市场的固定收益类与股票类资产 [5] 市场驱动因素 - 美国巨额的财政赤字 反复无常的经济政策以及不确定的美联储未来政策 是推动资金从美元大规模向其他资产转移的关键驱动力 [5] - 如果美国经济政策维持现状 美元将继续走弱 [3]