报告行业投资评级 * 报告未对北交所消费服务产业或相关公司给出明确的“买入”、“增持”等投资评级 [2] 报告的核心观点 * 国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务、家政服务、汽车后市场服务、网络视听服务、旅居服务、入境消费六大重点领域，以及演出服务、体育赛事服务及情绪式、体验式服务三大潜力领域，有望为服务消费打开增量空间 [2][3][6] * 中国服务消费市场增长势头强劲，2025年居民人均服务性消费支出达13602元，同比增长4.5%，占居民人均消费支出的比重为46.1%；服务零售额同比增长5.5%；国内居民出游人次达65.22亿，同比增长16.2% [3][9] * 多个细分服务消费领域呈现高增长：2024-2025冰雪季居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%；2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元 [3][36] * 报告梳理了北交所服务消费相关公司（含拟上市），涉及养老、体育、旅游、情绪/体验式消费、教育、网络视听、服装等多个细分领域 [3][40] * 近期北交所消费服务产业整体表现偏弱，但部分公司业绩预告显示高增长，且《工作方案》的发布为相关领域带来政策催化 [3][46][65][66][67] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业政策与市场空间 * **政策驱动**：2026年1月25日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，系统性地围绕6个重点领域和3个潜力领域细化落地路径，旨在培育新业态、优化供给 [3][6] * **市场总量**：2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7%；最终消费支出对经济增长的贡献率为52%，比2024年提高5个百分点，是经济增长主动力 [9] * **服务消费高增**：2025年居民人均服务性消费支出同比增长4.5%，服务零售额同比增长5.5%，旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额保持两位数以上增长 [3][9] * **旅游市场复苏**：2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；其中城镇居民出游49.96亿人次（+14.3%），农村居民出游15.26亿人次（+22.6%） [3][13] * **康养产业**：2025年中国康养产业市场规模达9.8万亿元，预计2030年达14.6万亿元，消费主力向“新老人”和年轻群体延伸，“未老先养”成趋势 [18] * **演出市场**：2025年全国营业性演出（不含娱乐场所）场次64.04万场，同比增长6.58%；票房收入616.55亿元，同比增长6.39%；观众人数1.94亿人次，同比增长4.22% [3][23] * **体育赛事**：2024年我国职业体育赛事运营市场规模达312.08亿元，同比增长11.55%；群众性体育赛事运营市场规模达79.88亿元，同比增长6.85% [25] * **冰雪消费**：2024-2025冰雪季，居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%；全国滑雪场消费金额达786.13亿元，同比增长12.88% [3][30] * **情绪经济**：2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元，涵盖潮玩、宠物、情绪健康、文化娱乐等多领域 [3][36][39] 2. 北交所相关公司梳理 * **公司覆盖**：报告梳理了北交所（含拟上市）在服务消费各细分领域的代表性公司，包括养老领域的志晟信息、倍益康；体育领域的华洋赛车、康比特；旅游领域的美亚科技；情绪/体验式消费领域的太湖雪、路斯股份、柏星龙；教育领域的数字人、同辉信息；网络视听领域的先歌国际、海菲曼；服装领域的中纺标、天纺标等 [3][40] * **关键数据**：提供了部分公司的市值、市盈率（TTM）、2024年及2025年前三季度营收与归母净利润等关键财务数据 [41][45] 3. 市场表现（总量与行业） * **整体表现**：本周（2026年1月26日至1月30日），北交所消费服务产业41家企业中29%上涨，市值涨跌幅中值为-2.41%，同期北证50指数下跌3.59% [3][46] * **领涨个股**：秋乐种业（+22.55%）、康农种业（+13.50%）、欧福蛋业（+7.05%）、永顺生物（+6.47%）、宏裕包材（+4.30%）位列涨跌幅前五 [3][46] * **估值变化**：北交所消费服务产业企业市盈率中值由48.2X降至47.7X；总市值由1146.84亿元降至1129.81亿元，市值中值由20.38亿元降至19.78亿元 [3][48][51] * **细分板块估值**： * 泛消费产业（19家）市盈率TTM中值由54.5X降至52.4X，宏裕包材、中草香料、视声智能涨幅居前 [3][58] * 食品饮料和农业产业（15家）市盈率TTM中值由54.1X降至53.0X，秋乐种业、康农种业、欧福蛋业涨幅居前 [3][60] * 专业技术服务产业（7家）市盈率TTM中值由31.2X降至30.1X，瑞华技术、天纺标、中纺标涨跌幅居前 [3][62] 4. 公司公告与业绩 * **欧福蛋业**：预计2025年归母净利润8000～9200万元，同比大幅增长75.44%～101.75%，增长动力来自西南基地投产、原料成本下降、零售端产品增长及海外市场拓展 [3][67] * **宏裕包材**：预计2025年归母净利润1700～2200万元，同比大幅增长357.91%～492.59%，主因优化客户产品结构、采购降本及经营质量改善 [66] * **太湖雪**：预计2025年归母净利润3800～4100万元，同比增长35.45%～46.14%，增长得益于线上线下渠道突破及产品品牌力驱动 [65] * **骑士乳业**：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润4100～5300万元，因募投项目投产带动销量增长及资产处置损失减少 [66] * **无锡晶海**：预计2025年归母净利润6000～6600万元，同比增长40.02%-54.02%，因核心业务需求回暖及成本结构优化 [67] * **格利尔**：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润840～1000万元，因新客户开发、成本控制及费用管控见效 [65]

广西林业“十四五”成就总结 - 生态保护修复成效显著，完成石漠化治理近300万亩，营造和修复红树林6.7万亩，新增各级重要湿地20处 [1] - 自然保护地体系建设加快，西南岩溶国家公园、南宁国家植物园纳入国家布局 [1] - 生物多样性保护加强，新发现物种249个，成功实施11种、8000余株濒危植物野外回归 [1] - 创新构建“空天地网”一体化监管体系，涉林案件逐年减少 [1] 广西林业产业发展现状 - 林业产业规模跨越发展，2022年以来总产值接连突破，达到万亿元大关，稳居全国首位 [3] - 林业生态旅游、林下经济等产业持续稳固，油茶、香料香精、花卉苗木等板块不断壮大 [3] - 以约占全国5%的林地，贡献了全国约40%的木材、30%的香料香精、22%的人造板、20%的木浆和12%的油茶籽 [3] - 现代林业产业示范区基本建成，国家级林业产业集群加速形成，立足广西、辐射全国、面向东盟 [3] “十五五”时期广西林业发展规划 - 全面筑牢南方生态安全屏障，科学推进国土绿化，提升森林质量，健全生物多样性保护网络 [3] - 聚力推动优势特色产业发展，增强林草资源可持续供给能力，大力培育新业态、新增长点，提升全产业链附加值和竞争力 [3] - 深入推进集体林权制度改革，优化林木采伐管理机制，加快建设现代化国有林场 [3] - 推进林业治理体系现代化，增强科技支撑能力，建设“数字林业”平台，提升资源监管、风险防控和应急响应效能 [3] - 增进林区民生福祉，改善城乡人居环境，促进生态美、产业兴、百姓富协调发展 [3]

公司研发与业务拓展 - 公司目前正积极研发新产品、拓展新应用领域和客户资源 [1] - 公司有储备新技术、新产品应用于化妆品领域 [1] - 公司目前尚未直接与化妆品品牌客户形成合作 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1997年9月24日，于2019年6月27日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内低碳脂肪胺龙头，主营脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水等精细化工产品，具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为基础化工 - 化学制品 - 其他化学制品，涉及集成电路、节能环保等概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入21.97亿元，在行业79家公司中排名第18，高于行业平均数19.94亿元，行业中位数为7.75亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润2.17亿元，在行业中排名第9，高于行业平均数7443.82万元，行业中位数为5325.37万元 [2] - 2025年三季度公司毛利率为22.32%，高于行业平均19.93% [3] 财务指标与股东结构 - 2025年三季度公司资产负债率为37.20%，高于行业平均34.74% [3] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.14万，较上期增加4.00% [5] - 户均持有流通A股数量为1.7万，较上期减少3.79% [5] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股168.63万股，相比上期增加30.02万股 [5] 管理层与薪酬 - 董事长兼总经理应思斌先生2024年薪酬83.37万元，2023年为111.13万元，同比减少27.76万元 [4] 券商观点与业务展望 - 国金证券指出公司通过子公司间接投资半导体产业，布局新兴领域，预计2025-2027年归母净利润分别为2.57亿元、3.18亿元、3.84亿元，维持“买入”评级 [5] - 浙商证券指出公司主业经营稳健，新项目建设持续推进，香料业务宁夏项目产能爬坡、江苏项目预计下半年试产，双轨布局锂资源与高端化学品项目预计下半年试生产，预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、3.73亿元、4.51亿元，维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 - 广东省召开推进林业产业高质量发展大会，总结“十四五”成果并规划“十五五”发展蓝图，目标是打造全国林业产业现代化先行省 [1][2][3][4][5] 产业发展现状与成果 - 2024年全省林业产业总产值达9416亿元，同比增长5.21%，占全国林业产业总产值的9.26% [2][3] - 全省油茶种植面积达324万亩，竹林种植面积近800万亩，林下经营总面积3241万亩，特色经济林种植面积达2617万亩 [15][16] - 生态旅游、森林康养等新业态产业产值达1879亿元，培育国家级、省级林下经济示范基地194个 [17] - 全省林业规模经营主体数量达7637家，规模经营林地面积达1276万亩 [18] - 集体林重点县农民来自林业的人均可支配收入从2022年3370元提升至2024年4176元 [19] “十五五”产业发展规划与路径 - 目标形成三产融合、技术先进、竞争有序、绿色低碳的现代化林业产业体系，实现“一亩山万元钱” [4][5] - 将大力发展油茶、竹、森林药材、花卉苗木、木材加工和家具制造、香料香精、生态旅游、森林康养八大产业集群 [23][24] - 通过深化集体林权制度改革，创新森林资源经营和管护机制，激活集体林权经营活力 [27][28] - 培育县域林业产业，实施集群培优行动，重点推进竹产业创新发展示范项目，加强科技创新 [30][31][32] - 发展林下经济、森林康养及林业碳汇经济，实施林产品质量提升与品牌培育工程，增强“粤林+”公用品牌影响力 [32][33][34] - 坚持因地制宜，多元培育经营主体，扶持林业专业大户、培养林业职业经理人、壮大林业龙头企业 [38][39] - 构建产学研联动机制，攻关林源食药物、精深加工等核心技术，促进科技成果与产业创新深度融合 [39][40] 产业支持与指引 - 大会现场发布了《广东省县域林业特色产业目录》，收录全省21地市共99个县（市、区）的林业特色产业，为各地发展提供清晰指引 [7][8][9]

核心观点 - 乳制品风味创作的核心在于精确调配相同基础原料的比例，而非寻找全新原料，其艺术性体现在对同源化合物微妙平衡的掌控[4][16] 核心特征：风味的同源性与差异性 - 行业面临的核心挑战是通过精确调配相同原料的比例并控制加工条件，来模拟目标乳制品的独特风味[4] - 牛奶、奶油、黄油等乳制品的风味具有同源性，均来源于相同的化学成分，如脂肪酸及其衍生物、羰基化合物和硫化合物[6] - 不同乳制品风味的差异性取决于这些化学成分的比例、浓度以及加工过程中产生的新化合物[6] 关键风味化合物库 - 内酯类化合物如δ-癸内酯和δ-十二内酯为奶油、牛奶、黄油提供浓郁奶油感及果香的核心体香[7] - 短链脂肪酸如丁酸、己酸在低浓度时为黄油、奶酪、酸奶油提供特征风味及刺激性酸败味[7] - 酮类化合物中丁二酮贡献标志性黄油香，而2-庚酮和2-壬酮则带来蓝纹奶酪味及霉味[7] - 醛类如顺-4-庚烯醛可增强奶油的丰富度和真实感，硫化合物如二甲硫醚提供新鲜牛奶和奶香的感官特征[7] - 呋喃酮类化合物如呋喃酮和麦芽酚为煮过的牛奶、炼乳及棕色黄油带来焦糖香和甜香[7] 主要乳制品风味的分解与创作指南 - 牛奶风味的创作需以δ-十二内酯和顺-4-庚烯醛提供奶香，微量二甲硫醚提升新鲜感，并避免过量丁二酮或脂肪酸以防风味偏离[9] - 奶油风味的创作需显著增加内酯类用量以增强奶油感，丁二酮用量可高于牛奶，并可加入微量椰子味内酯以模拟天然奶油韵调[9] - 酸奶油风味的创作在奶油基础上引入乳酸等酸味剂、乙醛等发酵风味及微量丁酸等奶酪韵调，以形成尖锐酸味和发酵感[9] - 黄油风味的创作以丁二酮为顶香，内酯类和微量短链脂肪酸构建体香，香兰素增强甜感，棕色黄油则通过美拉德反应产生坚果香和烤香等复杂风味[11] 加工对乳制品风味的影响 - 热处理如美拉德反应会使乳糖和酪蛋白产生焦糖香和烤香，硫化合物降解带来煮牛奶味，脂类降解则增强奶油感，使风味从清淡变为浓郁[12] - 发酵过程中乳酸菌将乳糖转化为乳酸并生成乙醛、丁二酮等关键风味物，形成酸奶和酸奶油的典型风味[12] - 奶牛的饲料与来源如食用特定植物会引入含氮或酚类化合物，影响牛奶风味，在创作有机或草饲风味时需予以考虑[12] 乳制品调香师的艺术 - 行业基本功要求深刻理解内酯、丁二酮、脂肪酸和硫化合物这四大类核心原料的感官特性[16] - 核心技能体现在能够通过微小的比例调整，在奶香、奶油香、黄油香、酸败香、奶酪香的光谱上精准定位目标风味[16] - 高阶技巧包括善用加工技术如温和加热或剧烈反应来创造更复杂逼真的风味，为低脂及植物基应用带来奢华感和醇厚感[16]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入111亿元 同比增长12.76% [1] - 利润总额42.29亿元 同比增长56.68% [1] - 归属于上市公司股东的净利润36.03亿元 同比增长63.46% [1] 项目进展 - 18万吨/年液体蛋氨酸项目进入试生产阶段 计划9月初停产检修3-4周 [2] - 新材料板块上半年营业收入10.38亿元 同比增长43.75% PPS量价齐升且HA项目有贡献 [2] - 天津尼龙新材料项目处于报批阶段 已取得海域权证等批复 预计2027年投产 [2] - 香料香精板块上半年营业收入21.05亿元 山东新项目处于前期筹备阶段 [2] - 草铵膦进行中试验证 精草铵膦进行环评审批 [2] 业务布局 - 产品销往100多个国家和地区 2025年上半年外销占比58.04% [3] - 业务范围从营养品、氨基酸扩展至香料、新材料等品类 [3] - 未来投资重点聚焦新材料板块 维生素板块将推出新生物发酵类产品 [3] 股东回报 - 累计分红155亿元 分红金额占当年净利润30%-50% [3] - 2025年半年度拟每10股派发现金红利2元 合计派现6.12亿元 [3] 发展战略 - 通过技改提升优化营养品产能负荷 [3] - 加速出海业务本土化落地 [3] - 支持反内卷政策以优化竞争环境 [3]

公司调研情况 - 知名私募宽远资产近期调研上市公司新和成 参与公司策略会及现场交流 [1] - 新和成在生物发酵 新材料 香料香精等领域持续布局 生物发酵产品涵盖维生素C 辅酶Q10等 [1] - 新材料板块与主营业务协同性强 需求增长显著 [1] - 香料香精业务2024年营收达39 16亿元 同比增长19 62% 并在山东启动新产品布局 [1] - 液体蛋氨酸项目正进行试产前准备 天津尼龙新材料项目已取得多项批复 [1] - 公司注重海外布局 已在多国设立子公司和研究所 [1] - 公司坚持创新驱动 深耕精细化工 提高综合竞争力 [1] - 2025年实施两次现金分红 并推出购计划 以提振市场信心 [1] 机构背景 - 上海宽远资产管理有限公司成立于2014年5月 注册资本1000万元 实收资本1000万元 [2] - 主要经营范围包括资产管理 实业投资 企业资产重组 收购兼并及策划 投资咨询等 [2] - 核心投研团队具有10年以上成功二级市场投资经验 历经数轮牛熊 长期过往业绩排名业界前列 [2] - 依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [2] - 秉承价值投资理念 以寻找确定性增长和分享上市公司成长果实为核心出发点 重视长期业绩稳定成长 [2]

公司业绩表现 - 2024年，公司实现营业收入34,518.05万元，同比增长28.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2,208.99万元，同比增长659.83% [3] - 2025年一季度，公司实现营业收入9,779.32万元，同比增长24.06%；实现归属于上市公司股东的净利润1,145.28万元，同比增长94.50% [2][3] 公司发展规划 - 未来聚焦主业，从公司治理、信息披露、投资者关系维护、股东回报机制等方面发力，促进公司内在价值和市场价值协同发展 [2] - 未来秉持以市场为导向原则，聚焦技术迭代、新品开发、质量提升三大核心任务，推进技术攻关工作，包括优化研发管理体系、推动产品技术迭代、强化新产品技术开发、提升产品质量、布局新兴赛道技术研发等 [3] 公司核心竞争力与盈利驱动 - 公司在香料香精行业深耕多年，在产品、创新能力、品牌、技术、安全环保管控、产品质量、品种、规模和管理等方面具有优势，形成核心竞争力，是未来盈利增长的驱动因素 [4] 关税战影响与应对策略 - 中美关税战对公司产生一定影响 [4] - 应对策略为加速开拓其他区域市场，降低对单一市场依赖；挖掘产业链上下游协同潜力，强化内部管理与成本控制，提升产品竞争力 [4][5] 研发相关 - 公司注重研发投入，研发具体情况详见2025年4月17日披露的《2024年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析”之“四、主营业务分析”中“4、研发投入”部分 [3]