报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周（8月11日 - 8月14日）BDTI原油运价指数环比上涨1.19%（涨幅缩窄），同比上涨12.72%（涨幅扩大） ；截至8月8日当周发运量“两增两降”，美国、俄罗斯增加，沙特、阿联酋减少；红海和亚丁湾区域原油船舶通行量增加利多BDTI运价指数，但VLCC型油轮用船需求下降、运距回落令指数涨幅受限；需关注OPEC+原油增产、美国关税政策、美联储降息预期等重要事件 [2] 各部分内容总结 BDTI原油运价指数走势 - 截至2025年8月14日，BDTI原油运价指数收于1019点，环比上涨1.19%，同比上涨12.72%，从季节性走势看，当周运价涨幅缩窄 [2] 油轮运距 - 2025年第30周（截至08月01日），VLCC型、苏伊士型和阿芙拉型油轮运距均环比缩短，分别缩短6.06%、14.07%、11.04%，与去年同期相比，VLCC型油轮运距缩短幅度最大 [4] - 8月9 - 13日，红海油轮总通行量大幅增加，均值为813艘，较前一周增加20艘，原油油轮增加41艘，成品油轮减少18艘，VLCC型数量不变，苏伊士型增加21艘，阿芙拉型增加23艘；亚丁湾油轮通行量小幅增加，达到154艘，较前一周增加6艘，原油油轮增加7艘，成品油轮减少2艘，VLCC型增加2艘，苏伊士型增加3艘，阿芙拉型减少2艘 [6] 油轮运力 - 截至2025年8月8日，油轮拆解船舶9425艘，环比增加2艘，同比增加83艘；有效船舶数量18310艘，环比增加3艘，同比增加440艘；船舶交付量219艘，环比增加23艘，同比增加99艘；船舶订单1343艘，环比减少13艘，同比增加115艘；在建船舶215艘，环比增加3艘，同比增加77艘 [8] - 截至8月9日，所有船型港口油轮运力均增加，VLCC型油轮停靠数量2334艘，环比增加141艘；阿芙拉型油轮停靠数量2736艘，环比增加80艘；苏伊士型油轮停靠数量2207艘，环比增加17艘 [8] 原油发货数据跟踪 - 截至2025年8月8日，美国、俄罗斯原油发运量环比增加，沙特、阿联酋原油发运量环比减少，美原油周度发货量环比回升11.69%，俄罗斯原油周度发货量环比回升18.95%，沙特原油周度发货量环比回落5.14%，阿联酋原油周度发货量环比回落20.83% [10] - 美原油发货中，VLCC型油轮发货需求环比回落8.23%、阿芙拉型油轮用船需求环比回落12.07%、苏伊士型油轮发货需求环比回升45.16% [10] - 俄罗斯原油发货中，阿芙拉型油轮发运需求环比回升55.99%，苏伊士型油轮需求环比回落0.42% [10] - 沙特原油发货中，VLCC型油轮用船需求环比回落2.74%；阿芙拉型油轮发运需求环比回落35.16%；苏伊士油轮发运需求环比回落5.7% [10] - 阿联酋原油发货中，VLCC型油轮的用船需求环比回落13.48%、阿芙拉型油轮用船需求环比回升17.13%，苏伊士型油轮用船需求环比回落46.87% [11] - 美原油出口发货量环比继续回升，季节性角度看，苏伊士型油轮用船需求依旧最强，创出四年新高 [13][14] - 俄罗斯原油发货量环比回升，季节性角度看，苏伊士型油轮用船需求维持高位，阿芙拉型油轮用船需求开始高于去年同期 [17] - 沙特原油出口总量环比回落，三种船型需求都回落，主流船型VLCC型用船需求低迷 [19] - 阿联酋原油发货环比继续回落，当周各船型需求均走弱，且需求波动较大 [24] - 科威特、伊拉克、伊朗、阿尔及利亚以及尼日利亚原油周度出口量总量小幅回落，主要是科威特、伊朗以及阿尔及利亚原油发运量环比回落 [27] 原油到货 - 当周，中国、印度和荷兰原油到货量均环比回落，中国、荷兰原油到货量回落至去年同期水平，印度原油到货量低于去年同期 [28]

公司财报与业绩表现 - 2025年二季度营业收入2 3亿美元 同比下降29 1% 环比增长0 5% [3][4] - 调整后EBITDA为6203 7万美元 同比下降50 2% 环比增长4 4% [3][4] - 营业利润5498 9万美元 同比下降48 5% [3][4] - 净利润6261 4万美元 或每股净利1 81美元 同比下降44 0% 环比下降17 7% [3][4] 船队运营与市场表现 - 苏伊士型油轮船队日均TCE达33089美元 环比增长23 6% 同比下降25 8% [4] - 阿芙拉型/LR2型油轮船队日均TCE达32101美元 环比增长11 0% 同比下降26 5% [4] - 三季度预计苏伊士型油轮现货TCE为31400美元/天 已锁定44%营运日收入 [7] - 三季度预计阿芙拉/LR2型船队现货TCE为28200美元/天 已锁定42%营运日收入 [7] 船队更新与资产交易 - 斥资6430万美元购买1艘2017年建造的苏伊士油轮"Nordic Thunder"轮 [3] - 以6300万美元收购1艘VLCC 50%所有权 [3] - 高位出售5艘船舶 总价约1 585亿美元 预计带来4600万美元账面收益 [3] - 当前运营44艘油轮 其中自有38艘 包括21艘苏伊士型 16艘阿芙拉型/LR2型 1艘VLCC [7] 行业展望与管理层观点 - 二季度现货油轮租金反季节强劲 表现优于过去2个季度 远高于历史平均水平 [5] - 三季度船队TCE略有下降 符合正常季节性趋势 [5] - 欧佩克+加速解除减产及全球石油库存低 可能推动季节性油轮需求上升 [5] - 公司每日盈亏平衡点约为13000美元 具备较低现金流盈亏平衡水平和强大资产负债表 [7]

公司上市计划 - DH造船计划于今年晚些时候在韩国KOSPI证券交易所上市 [1] - 韩国金融机构预计公司IPO估值超过1万亿韩元（约合7.3亿美元） [1] 公司背景与财务状况 - DH造船专注于建造苏伊士型和阿芙拉型油轮 [3] - 财务状况于3年前开始改善 [3] - 2022年韩国私募股权基金KHI牵头的财团斥资2000亿韩元收购大韩造船（现DH造船），持股比例95% [3] - 公司曾于2009年破产重组后被韩国法院接管，2013年由大宇造船海洋（现韩华海洋）托管 [3] - 2021年多家韩国公司有意收购，KHI于2022年完成收购并更名为DH造船 [3] 公司订单与业务进展 - 今年从希腊航运公司Sun Enterprises接获2艘15.8万载重吨苏伊士型油轮订单，总价2500亿韩元（约合1.8亿美元） [3] - 新船将使用LNG双燃料并配备洗涤器，预计2027年第一季度交付 [3] 行业背景 - 全球造船业进入繁荣期，船舶经纪BRS指出造船业于2021年进入超级周期，与2003年至2008年繁荣期相当 [4] - DH造船已累积超过三年的稳固订单量 [4]

公司上市计划 - DH造船将在2023年下半年在韩国证券交易所进行IPO [1] - 公司主要建造苏伊士型油轮和阿芙拉型油轮 [1] - 上市后市值可能超过1万亿韩元（7.3亿美元） [1] 财务与股权变动 - 2009年申请破产重组 2013年由大宇造船接管 2015年底结束法院托管 [3] - 2022年8月KH Investment Group以2000亿韩元（1.5亿美元）收购95%股份 [3] - 收购后公司退出破产管理并更名为DH造船 [3] 行业背景与订单情况 - 全球造船业进入"超级周期" 需更换2003-2008年建造的老旧船舶 [3] - 2005年全球造船产量1483艘 2010年增至2591艘 [3] - 公司已建立超过三年的强大订单簿 [3] 承销商信息 - 指定KB Securities和NH Investment&Securities为主承销商 [3] - Shinyoung Securities担任联合承销商 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市 [7] 报告的核心观点 - Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑。2025年一季度，Frontline营收4.3亿美元，同比减少31.1%；营业利润9316.7万美元，同比减少62.9%；净利润3328.7万美元，同比减少81.6%；调整后净利润4038.3万美元，或调整后每股净利0.18美元，同比减少70.7%。一季度其运营的VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮平均日租金同比分别减少22.7%、31.9%和58.9%。2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或支撑油轮运费 [3][15][16] - 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳。4月，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比增长13.7%、8.9%、16.8%。5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线 [3][17][19] - 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8%。5月22日，菜鸟深化西葡本地快递网络建设，新增揽收服务，升级物流能力。4月深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，外贸延续平稳增长态势 [3][21][25] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 Frontline一季度收入和净利润同比下降，OPEC+逆势增产或为油轮运价提供支撑 - 2025年一季度，Frontline营收、营业利润、净利润及调整后净利润均同比大幅减少，VLCC、苏伊士型油轮和LR2型油轮一季度运价同比明显降低。二季度，Frontline已锁定部分船队现货市场营运日收入 [15] - 2025年一季度，全球石油消费量平均为1.032亿桶/日，比去年同期增加150万桶/日，供应量保持稳定。4月初OPEC+会议决定增产，2025年全球原油供应预计超需求，期货溢价市场结构或为油轮运费提供支撑 [16] 4月民航旅客运输量同比增长8.9%，国产大飞机C919首飞深圳 - 4月，民航运输生产规模保持良好增势，运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长13.7%、8.9%、16.8%。国内客运、货运规模增速较一季度均提高，国际客运规模连续两个月高于2019年同期水平，国际货运规模同比大幅增长 [17][18] - 5月18日，C919完成深圳首航飞行，19日起东航用其执飞深圳⇌上海虹桥定期商业航线，有助于提升我国航空制造业的国际竞争力和影响力 [19] - 2025.5.17 - 2025.5.23，国内进出港执飞航班量TOP5机场依次是上海浦东机场、广州白云机场、北京首都机场、深圳宝安机场、成都天府机场。各枢纽机场国内航班量周环比有不同变化 [20] 菜鸟升级西班牙葡萄牙本地快递网，4月份深圳进出口同比增长3.8% - 5月22日，菜鸟深化西班牙与葡萄牙本地快递网络建设，新增揽收服务，升级伊比利亚半岛揽派全链路物流能力，可更好满足当地电商卖家物流需求 [22] - 4月，深圳进出口4046.1亿元，同比增长3.8%，进出口值自去年9月后再超4000亿元。一般贸易进出口占比近六成，保税物流、加工贸易逆势增长。民营企业是深圳外贸主体 [25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流高频动态数据跟踪 - 价格方面，2025年5月期间，中国至亚太航线整体趋势平稳。截至5月19日，上海、波罗的海、中国香港、法兰克福出境空运价格指数有不同同比和环比变化 [26] - 量方面，2025年4月货运国内执飞航班量同比下降，国际航线同比上升，国内执飞货运航班6831架次，同比-1.67%；国际/港澳台地区执飞货运航班11984架次，同比+25.08% [32] 航运港口高频动态数据跟踪 - 内贸集运运价指数下降，干散货运价下降。5月23日，SCFI指数报收1586.12点，周环比+7.21%，同比-41.33%；CCFI指数报收1107.40点，周环比+0.23%，同比-20.28%。5月16日，PDCI指数报收1147点，周环比-1.38%，同比+14.24%。5月23日，BDI指数报收1340点，周环比-3.46%，同比-25.33% [39][45] - 2025年1 - 3月，全国港口完成货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.2%，完成集装箱吞吐量8303万标箱，同比增长8.2% [51] 快递物流动态数据跟踪 - 业务量及营收方面，2025年4月快递业务量同比上升19.10%，快递业务收入同比增加10.80%。1 - 4月累计快递业务量和收入也有同比增长。顺丰、圆通、申通、韵达4月业务量和收入有不同同比和环比变化 [53][54] - 价格方面，2025年4月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格均同比和环比下降 [68] - 市场格局方面，2025年4月快递业品牌集中度指数CR8为86.70，较3月环比下降。顺丰、圆通市占率同比和环比上升，韵达市占率同比和环比下降，申通市占率同比上升、环比上升 [76] 航空出行高频动态数据跟踪 - 5月第三周国际日均执飞航班量同比上升，国内日均执飞航班环比上升、同比上升，国际日均执飞航班环比下降、同比上升。国内飞机日利用率环比有不同变化 [80] - 国外航空出行修复进程方面，2025年5月14日至20日，美国、泰国、印尼、英国国际航班日均执飞航班有不同周环比和同比变化 [90] - 重点航空机场上市公司经营数据方面，2025年4月吉祥、春秋、国航、南航、东航、海航ASK已超19年同期，南航、国航、东航可用座公里同比增长，南航、国航、海航、吉祥收入客公里同比增长 [100] 公路铁路高频动态数据跟踪 - 公路整车货运流量变化方面，2025年5月19 - 23日，中国公路物流运价指数为1049.53点，比上周回落0.14%，各车型指数环比涨跌互现。5月12 - 18日，全国高速公路累计货车通行5590.2万辆，环比增长8.02%。4月，中国公路物流运价指数环比上升0.23% [102] - 铁路货运量变化方面，5月12 - 18日，国家铁路累计运输货物7681万吨，环比下降0.2% [106] - 蒙古煤炭流量变化方面，5月19 - 23日，查干哈达堆煤场 - 甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均60.00元/吨；5月12 - 18日，通车数环比下降18.91%，日平均通车777.14辆 [108] 交通新业态动态数据跟踪 - 网约车运行情况方面，2024年10月，滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64%，各网约车平台市占率有不同环比变化 [112] - 制造业供应链方面，2025年4月，理想汽车交付量同比上升31.61%，环比下降7.46%。2025年Q1，联想PC电脑出货量达1520万台，同比上升10.95%，市场份额环比下降0.3pct [115] 交通运输行业上市公司表现情况 A股交通运输上市公司发展情况 - A股交运上市公司为127家，占比3.35%；交运行业总市值为33084.45亿元，占总市值比例为3.35%。截至5月24日，市值排名前10的交通运输上市公司有京沪高铁、中远海控等 [119] - 本周（2025年5月19 - 23日），上证综指、沪深300涨跌幅分别-0.57%、-0.18%，交通运输行业指数-0.16%；各子板块有不同涨跌幅。本周交运个股涨幅前五为南京港、重庆港等 [120] - 2025年初以来，上证综指、沪深300累计涨跌幅分别为-0.10%、-1.34%，交通运输指数-2.38%；各子板块有不同累计涨跌幅。年初至今交运个股累计涨幅前五为南京港、连云港等 [120][121] 交通运输行业估值水平 - 国内交通运输行业估值水平方面，截至2025年5月23日，交通运输行业市盈率为13.57倍（TTM），上证A股为12.57倍 [124] - 与市场其他行业相比，交运行业估值水平偏低，在市场28个一级行业中，交通运输行业市盈率处于偏下水平 [127] - A股和H股交运行业估值比较方面，截至2025年5月23日，[HS]工用运输指数和[SW]交通运输指数市盈率分别为15.72倍、13.57倍 [132] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [138] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [138] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [138] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [138] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [138]