核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长19.58%至29.41亿元 净利润同比增长16.70%至3.73亿元 扣非净利润同比增长22.50%至3.34亿元 [1] - 第二季度营收同比增长13.54%至14.03亿元 净利润同比增长21.75%至1.95亿元 扣非净利润同比增长31.78%至1.78亿元 [1] - 第一季度营收同比增长25.69% 净利润同比增长11.64% 扣非净利润同比增长13.41% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降53.71%至2.83亿元 主要因购买商品及接受劳务支付现金增加 [1] 合同负债与预收款 - 截至2025年上半年末合同负债达1.14亿元 较上年末增长27.95% 同比增幅达147.36% [1] - 合同负债变动主要系预收货款增加所致 [1] 研发与品牌战略 - 研发投入同比下降11.21% 公司称已完成核心品类研发 将聚焦新品研发与机制优化 [2] - 聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁 [2] - 拥有主品牌"盐津铺子"及子品牌矩阵包括"大魔王""蛋皇""31°鲜""憨豆爸爸""蒟蒻满分" [2] - 战略子品牌"大魔王"2025年1-6月持续深化品牌建设 精准触达年轻消费群体 [2] - 盐津铺子及"蛋皇"品牌获颁"全国鹌鹑蛋零食销量第一"（按出货量计） [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.4亿元 同比增长19.6% [1] - 归母净利润达3.73亿元 同比增长16.7% [1] 产品线营收分析 - 辣卤零食营收13.2亿元 同比增长47.05% 成为最大增长动力 [1] - 烘焙薯类营收4.59亿元 同比下降18.42% 唯一出现负增长品类 [1] - 果干果冻营收4.28亿元 同比增长9.01% [1] - 深海零食营收3.63亿元 同比增长11.93% [1] - 蛋类零食营收3.09亿元 同比增长29.57% [1] 业务战略 - 公司完成从区域市场向全国市场扩展 形成休闲咸味零食和休闲烘焙点心两条增长曲线 [1] - 启动供应链转型升级 推动智能制造和数字化改革以提升产品竞争力 [1] - 加强核心品类研发创新 魔芋产品在东南亚市场表现突出 全球化战略初见成效 [1] 行业定位 - 专注休闲零食行业 聚焦辣卤零食 烘焙薯类 深海零食 蛋类零食 果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类 [1]

股东减持计划 - 公司实控人之一张学文拟减持不超过2%股份（545.56万股），按7月14日收盘价74.84元/股计算，潜在套现金额超4亿元 [1][2][5] - 公司副总经理李汉明和财务总监杨峰合计拟减持不超过0.04%股份（9.71万股） [2][4] - 减持计划公布时公司股价处于年内高位，7月14日收盘价73.80元/股，较年初上涨19.81%，总市值201.31亿元 [5] 公司股权结构 - 张学文当前持股15.38%（41,965,203股），与张学武及湖南盐津铺子控股有限公司为一致行动人，三者合计持股63.07% [4][5] - 湖南盐津铺子控股有限公司为控股股东，张学武持有其100%股权 [5] 经营业绩与战略 - 公司营业收入从2017年7.54亿元增长至2024年53.04亿元，但归母净利润在2017年和2021年分别同比下滑23.25%和37.65% [7] - 2022年提出"三年实现集团营收超百亿"目标，目前仍有显著差距 [9] - 毛利率连续四年下降，从2020年43.83%降至2024年31.84%，主要受量贩零食店和电商平台低价竞争影响 [9] 品牌与产品 - 聚焦六大品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁 [9] - 拥有主品牌"盐津铺子"及子品牌"大魔王"、"蛋皇"、"31°鲜"、"憨豆爸爸"、"蒟蒻满分"，但市场辨识度不及竞品 [9] 食品安全问题 - 2025年新增投诉106条（黑猫投诉平台）和23条（12315平台），累计投诉分别达748条和532条 [11][15] - 主要投诉涉及"吃出异物"、"食品变质"、"产品过期"等，包括7月曝光的防腐剂超标事件 [11][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司魔芋、鹌鹑蛋等核心品类高速增长，各渠道持续深耕 考虑到原材料成本以及营销费用的影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.47/10.46/12.71亿元，对应EPS分别为3.1/3.83/4.66元，对应当前股价PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E主营收入分别为53.04亿、68.04亿、82.64亿、97.56亿元，同比增速分别为28.89%、28.28%、21.46%、18.05%；归母净利润分别为6.4亿、8.47亿、10.46亿、12.71亿元，同比增速分别为26.53%、32.33%、23.54%、21.51%；EPS分别为2.35、3.10、3.83、4.66元/股；市盈率分别为37.22、28.12、22.77、18.74；市净率分别为13.73、11.89、10.19、8.69 [5] - 2024年毛利率为30.69%（同比 - 2.85pct），2025Q1毛利率为28.47%（同比 - 3.63pct）；2024年销售和管理费用率分别为12.5%（同比 - 0.04pct）、4.13%（同比 - 0.31pct），2025Q1销售和管理费用率分别为11.24%（同比 - 1.76pct）、3.44%（同比 - 0.79pct）[7] 业务情况 - 2024年辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁分别实现营收19.62、11.58、6.75、5.8、4.84、3.01亿元，同比分别 + 32.36%、+ 17.31%、+ 9.1%、+ 81.87%、+ 81.5%、+ 39.1%；辣卤零食细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比 + 76.09%、+ 10.88%、+ 12.06%、+ 12.08% [7] - 2024年直营商超、经销和其他渠道、电商渠道分别实现营业收入1.88、39.56、11.59亿元，同比 - 43.72%、+ 34.01%、+ 39.95%；公司以魔芋品类为核心进入东南亚市场，打造自有品牌“Mowon”，在泰国市场实现突破 [7] 事件情况 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入53.04亿元，同比 + 28.89%；归母净利润6.4亿元，同比 + 26.53% 2025年一季度实现营业收入15.37亿元，同比 + 25.69%；归母净利润1.78亿元，同比 + 11.64% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年年报和2025年一季报显示营收和利润增长 2024全年营收53.04亿元同比+28.89% 归母净利润6.40亿元同比+26.53% 25Q1营收15.37亿元同比+25.69% 归母净利润1.78亿元同比+11.64% [1] - 大单品持续放量 新渠道不断拓展 品类品牌战略成效显著 辣卤零食等大单品收入增长 全渠道战略推进 开拓高端会员店及海外市场 [2] - 渠道结构变化影响毛利率 费用端持续优化 25Q1毛利率同比下滑因低毛利率渠道收入占比提高 组织架构调整使费用率下降 [3] - 维持2024 - 2025年归母净利润预测 新增2027年预测 对应2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 当前股价对应P/E分别为29/24/20倍 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为41.15亿、53.04亿、68.83亿、84.14亿、98.64亿元 增长率分别为42.22%、28.89%、29.77%、22.25%、17.23% [5][10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为5.06亿、6.40亿、8.55亿、10.25亿、12.25亿元 增长率分别为67.76%、26.53%、33.60%、19.92%、19.51% [5][10] - 2023 - 2027E毛利率分别为33.5%、30.7%、29.3%、28.9%、29.2% [12] - 2023 - 2027E销售费用率分别为12.53%、12.50%、11.41%、11.26%、11.13% 管理费用率分别为4.44%、4.13%、3.57%、3.57%、3.57% [13] 产品情况 - 2024年辣卤零食/深海零食/烘焙薯类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食收入分别为19.62/6.75/11.58/4.84/3.01/5.80亿元 同比分别增长32.36%/9.10%/17.31%/81.50%/39.10%/81.87% [2] - 辣卤零食中魔芋制品24年实现收入8.38亿元 同比增长76.09% “大魔王”品类品牌持续放量 产能有缺口 [2] 渠道情况 - 2024年直营商超/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元 分别同比 - 43.72%/+34.01%/+39.95% [2] - 公司开拓高端会员店及海外市场 海外东南亚区域主要销往泰国 后续泰国工厂建设投产有望降低成本 [2] 盈利预测与估值 - 基本维持2024 - 2025年归母净利润预测为8.55/10.25亿元 新增2027年预测为12.25亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为3.13/3.76/4.49元 当前股价对应P/E分别为29/24/20倍 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.40亿元，同比+26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27% [1] - 2024Q4营收14.43亿元，同比+29.96%，归母净利润1.47亿元，同比+33.66%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+43.10% [1] - 2025Q1营收15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41% [1] 产品表现 - 2024年辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比+32.4%/+17.3%/+9.1%/+81.9%/+81.5%/+39.1% [2] - 辣卤零食中的魔芋制品营收8.4亿元，同比+76.1%，魔芋及鹌鹑蛋两大单品高速成长 [2] - "大魔王"麻酱素毛肚上市16个月单月月销破亿，"蛋皇"鹌鹑蛋获单品冠军 [2] 渠道表现 - 2024年直营商超/经销及其他渠道/电商渠道营收分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，直营商超占比下滑至3.6% [3] - 2024年海外营收6274万元（2023年为31.49万元），加速海外布局 [3] - 2025年海外渠道、高势能渠道及定量流通渠道增速预计高于公司整体 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率30.69%，同比-2.85pct，2025Q1毛利率28.47%，同比-3.63pct，主要系渠道结构变化 [4] - 2024年销售/管理/研发费率分别为12.5%/4.13%/1.5%，同比-0.03/-0.31/-0.44pct [4] - 2024年和2025Q1归母净利率12.07%/11.59%，分别同比-0.22/-1.46pct [4] 未来展望 - 公司成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，强化产品聚焦 [5] - 魔芋供应链完备，2025年将在国内和泰国进行产线建设 [5] - 海外市场以品牌"Mowo"布局，目标3-5年再造一个盐津铺子 [5] - 预计2025~2027年营业收入分别为67.95/82.52/95.39亿元，归母净利润分别为8.53/10.53/12.40亿元 [6]

财务表现 - 24FY公司实现营收53.04亿元，同比+28.89%，归母净利润6.40亿元，同比+26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27% [1] - 24Q4营收14.43亿元，同比+29.96%，归母净利润1.47亿元，同比+33.66%，扣非归母净利润1.44亿元，同比+43.10% [1] - 25Q1营收15.37亿元，同比+25.69%，归母净利润1.78亿元，同比+11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41% [1] 产品与品类 - 24FY辣卤零食/烘焙薯类/深海零食/蛋类零食/干果坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，同比+32.36%/+17.31%/+9.10%/+81.87%/+81.50%/+39.10% [2] - 休闲魔芋制品收入8.38亿元，同比+76.09%，主推"大魔王"品牌，麻酱素毛肚单品月销破亿，创休闲零食最快单品破亿记录 [2] - 蛋类零食收入5.80亿元，同比+81.87%，"蛋皇"品牌表现突出 [2] 渠道与地区 - 24FY直营/经销和其他/电商渠道收入分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.72%/+34.01%/+39.95%，直营渠道承压，主力渠道增长良好 [2] - 海外市场收入0.63亿元，同比+19821.95%，80%以上海外销售来自泰国，目标3-5年在海外再造一个盐津 [3] - 华东地区收入7.70亿元，同比+55.61%，华北+东北地区收入1.16亿元，同比+58.09% [3] 毛利率与费用 - 24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为30.69%/27.62%/28.47%，同比-2.85/-3.44/-3.64pct，主因低毛利新兴渠道占比提升 [4] - 24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/4.13%/1.50%/0.24%，同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct，费控水平提升 [4] 战略与展望 - 公司启动品类品牌战略，主推"大魔王"和"蛋皇"两大品牌，产品储备丰富，覆盖六大品类 [6] - 未来毛利率提升将依赖产品结构（高毛利魔芋、蒟蒻、蛋皇）和渠道结构（海外、高势能、定量流通渠道）优化 [5] - 25-27年营收预测上调至65.94/79.68/94.31亿元，EPS预测上调至3.10/3.86/4.52元 [7]

财务表现 - 2024年营业总收入53.04亿元 同比增长28.89% [1] - 归属净利润6.40亿元 同比增长26.53% [1] - 整体毛利率从33.54%下降至30.69% 同比下降2.85个百分点 [4] 品类表现 - 蛋类零食收入5.80亿元 同比增长81.87% [4] - 魔芋零食收入8.38亿元 同比增长76.09% [4] - 辣卤零食毛利率下降4.06个百分点 [4] - 烘焙薯类毛利率下降2.04个百分点 [4] 品牌与渠道 - "大魔王"与"六必居"联名麻酱味魔芋素毛肚含税销售额超10亿元 [5] - "蛋皇"鹌鹑蛋在山姆会员商店连续6个月销量突破20万单 [5] - 直营904个KA卖场 覆盖12家大型连锁商超 [5] - 拥有3,587家经销商 覆盖全国31个省级区域 [5] - 电商渠道营收同比增长39.95% [5] 海外拓展 - 海外销售收入6,273.61万元 以东南亚市场为主 [6] - 魔芋品类成功进入泰国市场 [6] - 计划在泰国投资建设生产基地 [6]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入53.04亿元，同比增长28.89%，归母净利润6.40亿元，同比增长26.53%，扣非归母净利润5.68亿元，同比增长19.27% [1] - 2024年第四季度实现营业收入14.43亿元，同比增长29.96%，归母净利润1.47亿元，同比增长33.67%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长43.10% [1] - 2025年第一季度实现营业收入15.37亿元，同比增长25.69%，归母净利润1.78亿元，同比增长11.64%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长13.41% [1] 产品收入结构 - 休闲魔芋制品2024年收入8.38亿元，同比增长76.09%，蛋类零食收入5.80亿元，同比增长81.87%，果干坚果收入4.84亿元，同比增长81.5% [2] - 辣卤零食2024年合计营收19.62亿元，同比增长32.36%，烘焙薯类收入11.58亿元，同比增长17.31%，深海零食收入6.75亿元，同比增长9.10%，蒟蒻果冻布丁实现营收3.01亿元，同比增长39.1% [2] - 分销售模式看，2024年直营渠道收入1.88亿元，同比下滑43.72%，经销和其他渠道收入39.56亿元，同比增长34.01%，电商渠道收入11.59亿元，同比增长39.95% [2] 毛利率变化 - 2024年第四季度毛利率27.62%，同比下降3.44个百分点，2025年第一季度毛利率28.47%，同比下降3.64个百分点，主要因零食量贩渠道占比提升 [3] - 分产品看，2024年辣卤零食毛利率31.60%，同比下降4.06个百分点，烘焙薯类毛利率29.38%，同比下降2.04个百分点，深海零食毛利率53.18%，同比上升1.18个百分点，蛋类零食毛利率22.09%，同比上升1.72个百分点 [3] - 分渠道看，2024年直营渠道毛利率46.51%，同比下降5.65个百分点，经销和其他渠道毛利率29.18%，同比下降0.4个百分点，电商渠道毛利率33.28%，同比下降6.88个百分点 [3] 费用率与盈利能力 - 2024年第四季度期间费用率17.79%，同比下降2.09个百分点，其中销售费用率11.54%，同比下降1.63个百分点，管理费用率4.47%，同比下降0.29个百分点，研发费用率1.53%，同比上升0.04个百分点，财务费用率0.25%，同比下降0.20个百分点 [4] - 2025年第一季度期间费用率16.16%，同比下降2.66个百分点，其中销售费用率11.24%，同比下降1.76个百分点，管理费用率3.44%，同比下降0.79个百分点，研发费用率1.13%，同比下降0.17个百分点，财务费用率0.36%，同比上升0.06个百分点 [4] - 2024年第四季度归母净利率10.18%，同比上升0.28个百分点，扣非归母净利率9.96%，同比上升0.91个百分点，2025年第一季度归母净利率11.59%，同比下降1.46个百分点，扣非归母净利率10.16%，同比下降1.10个百分点，主要因Q1加大营销投入 [4] 成长战略与前景 - 公司聚焦核心六大品类，成功打造大魔王魔芋素毛肚、蛋皇鹌鹑蛋、31°鲜虎皮鳕鱼豆腐等畅销产品，2024年盐津铺子大魔王麻酱素毛肚全国销量第一，3月单品销售破亿，蛋皇鹌鹑蛋实现高速增长 [5] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为65.19亿元、80.10亿元、92.65亿元，同比增长22.92%、22.86%、15.68%，预计归母净利润8.26亿元、10.41亿元、12.30亿元，同比增长29.05%、26.07%、18.18% [5]

公司业务与战略 - 公司聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁，通过产品创新和供应链优化实现增长 [7] - 2024年战略子品牌"大魔王"麻酱素毛肚成为全国销量第一的现象级单品，并获多项行业大奖 [9] - "蛋皇"鹌鹑蛋品牌进驻山姆会员商店，连续6个月销量突破20万单，并联合制定行业团体标准 [10] - 销售出海战略初显成效，魔芋品类进入东南亚市场，以泰国为起点辐射全球 [7] - 公司遵循"渠道为王、产品领先、体系护航"战略主轴，持续强化全渠道渗透和产品力升级 [6] 品牌运营与产品发展 - 拥有主品牌"盐津铺子"及子品牌矩阵包括"大魔王"、"蛋皇"、"31°鲜"、"憨豆爸爸"、"蒟蒻满分" [8] - "31°鲜"牵头制定《儿童鱼肠》标准，并与周黑鸭跨界联名推出鲜虎皮鳕鱼豆腐 [12] - 蒟蒻满分品牌联名三丽鸥IP推出主题果冻，成为夏季爆款零食 [12] - 主品牌坚持"好吃不贵，国民零食"定位，致力于提供高性价比产品 [6][13] - 2024年西雅国际食品展展示"新中式零食"，蛋皇和大魔王展馆获得广泛关注 [11] 渠道建设与销售模式 - 采用直营KA商超、经销商、电商及零食新渠道的全渠道发展模式 [13] - 截至2024年底直营904个KA卖场，覆盖沃尔玛、大润发等12家大型连锁商超 [14] - 经销商数量达3,587家，覆盖全国31个省级行政区 [19] - 电商渠道聚焦大单品战略，在抖音、快手等社交平台取得行业领先地位 [21] - 与零食有鸣、鸣鸣很忙等头部企业深化合作，推进山姆、盒马等高势能渠道 [13] 财务业绩与分配 - 2024年合并营业总收入53.04亿元，归属于上市公司股东的净利润6.40亿元 [40] - 利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税），以272,819,859股为基数 [3][45] - 母公司可供股东分配利润为5.11亿元 [45] 生产与供应链管理 - 坚持自主制造模式，95%以上休闲零食为自产，在湖南、江西、河南、广西设有4个生产基地 [23] - 实行"以销定产"生产模式和"以产定购"采购模式，通过自动化车间控制食品安全 [22][24] - 核心原料自产化率大幅提升，建立合格供应商管理体系并实施季度年度审核 [7][25] 公司治理与会议决议 - 董事会审议通过2024年度财务报告、利润分配预案、年度报告等15项议案 [32][75] - 天健会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [33] - 拟续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构 [59] - 授权使用不超过2.5亿元闲置自有资金进行现金管理 [66]