文章核心观点 - 全球AI产业进入红利兑现期，中美发展路径出现分化，中国AI企业更注重解决实际问题的商业化道路，而非追求AGI的宏大叙事 [3] - 科大讯飞提出以“自主可控、软硬一体、行业纵深、个性化”为核心的“四维战略”，作为AI商业化的“中国答案” [3][4][44][48] - 在地缘政治和芯片禁运背景下，公司通过全国产算力实现大模型训练，为中国的AI国家战略提供“托底”保障 [9][45][46][47] 技术战略与能力 - **自主可控**：讯飞星火X1是基于全国产算力训练的首个中国主流通用大模型，其升级版X1.5在华为昇腾910B芯片上完成训练，训练效率从仅为英伟达A800的30%提升至93% [4][6] - **软硬一体**：公司实现从芯片到算法的全栈自主创新，例如讯飞办公本X5在5米距离高噪环境下语音识别准确率突出，车载音响系统100%国产化并打破进口品牌垄断 [11][12] - **技术突破**：星火X1.5在参数量小一倍的情况下，代码和数学能力对标GPT-5（high），多语言能力覆盖超过130种语言 [8][38] 商业化进展与财务表现 - **市场领先**：2024年公司以91个中标项目、9.36亿元中标金额位居大模型招投标市场榜首；2025年前三季度中标项目增至108个，中标金额达9.36亿元，优势进一步扩大 [8][29] - **盈利质量提升**：2025年Q3财报显示，归母净利润同比增长202%，扣非净利润同比增长76%，经营性现金流同比增长25%，表明业务质量改善，尽管营收仅增长10% [15] - **项目制价值**：在“婺城数智未来”项目中，软件及相关服务报价占比约57%，超过硬件，显示客户正从“买盒子”转向“买结果”，商业模式向高毛利的持续服务转变 [32][35] 行业应用与纵深 - **教育领域**：创立三级错因体系，包含4000多个错因标签，并通过软硬件一体化产品（如星火智能批阅机、AI黑板）赋能教学，实现精准教学与学情分析 [16] - **医疗领域**：讯飞智医助理已为4.9亿份电子病历提供11亿次辅助诊断，覆盖病种从2000种拓展至2500种，首诊合理度从95%提升至98%，并已在全国超过800个县区使用 [17][23] - **行业壁垒**：公司的竞争优势在于多年的数据积累和与三甲医院、政府部门等的深度合作关系，这些场景理解和客户关系是其他AI公司短期内难以复制的稀缺资源 [23][36] 生态建设与海外拓展 - **开发者生态**：讯飞开放平台近一年新增开发者超200万，总数达968万，其中智能硬件开发者增长102%，大模型企业开发者增长125% [37] - **平台化发展**：发布原生支持RPA的智能体平台Astron，通过Agent+RPA组合实现端到端业务自动化，并提供8大开箱即用的行业智能体模板 [37] - **海外策略**：配合“一带一路”倡议，为塞尔维亚、委内瑞拉等国提供“主权大模型”，讯飞星火X1.5支持130多种语言，覆盖东盟十国全部语种，目标是建立中国AI在东南亚、中东、非洲等地的影响力 [38] 中美AI发展模式对比 - **硅谷模式**：以OpenAI为代表，追求AGI，依赖英伟达GPU，商业模式为烧VC钱且暂无盈利路径，服务全球C端用户 [41][43] - **中国式AI**：以科大讯飞为代表，解决国计民生问题，基于全国产算力，商业模式为政府订单+企业服务且已盈利，深耕教育、医疗、政务等垂直行业，服务中国G端和B端市场 [41][42][48]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收169.9亿元，同比增长14.4% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [4] - 2025年第三季度单季营收60.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [4] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度实现正值 [5] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [5] 经营质量与订单情况 - 2025年第三季度公司归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等核心经营指标均保持正向增长，且单季度净利润和现金流实现转正 [5] - 公司回款质量显著提升 [5] - 合同负债创历史新高，表明第三季度订单实现显著增长 [5] 大模型业务进展 - 2025年1-9月，公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [6] - 2025年第三季度公司大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [6] - 2025年前三季度“讯飞星火”开发者新增超过122万，其中大模型开发者新增69万 [6] - 2025年7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版上线，实现对OpenAI o3的对标，证明其全栈自主可控大模型具备对标全球第一梯队的底座能力 [6] 战略举措与股东信心 - 公司于2025年10月18日发布定增公告，计划发行不超过1亿股，募集资金不超过40亿元，其中8亿用于星火教育大模型、24亿用于算力平台、8亿用于补充流动资金 [7] - 公司实控人刘庆峰控制的企业言知科技拟认购2.5-3.5亿元 [7][8] - 定增有助于加速AI教育大模型研发，强化教育市场优势，并彰显实控人对行业及公司前景的信心 [7][8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营质量实现关键转折，归母净利润和经营性现金流净额均实现转正，盈利能力显著改善 [1] - 公司人工智能领先地位巩固，基于全国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，并在多项能力上保持业界领先 [2] - AI商业化全面加速，2025年前三季度大模型相关项目中标数量和金额在行业中均排名第一，开发者生态高速增长 [3] - 预计公司2025-2027年营收将保持稳健增长，分别为279亿元、338亿元、414亿元，归母净利润分别为7.29亿元、11.05亿元、14.13亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [1] - 2025年第三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润转正为1.72亿元，同比增长202.40%，相比2025年第一季度和第二季度的亏损（-1.93亿元/-0.46亿元）显著改善 [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额回正为8.95亿元，同比增长25.19%，相比2025年第一季度和第二季度（-7.12亿元/-0.60亿元）健康度大幅提升 [1] - 2025年第三季度销售毛利率达40.38%，较第二季度进一步提升，产品盈利空间持续拓宽 [1] 技术与产品进展 - "讯飞星火X1"升级版在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先 [2] - "讯飞星火X1"在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，底座多语言能力扩展支持130多个语种 [2] - 基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先实力 [2] 商业与生态发展 - 2025年第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额达5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [3] - 2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [3] - 产业生态进一步加强，加速行业赋能步伐 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为19.7%、21.1%、22.4% [3][7] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润增长率分别为30.1%、51.5%、27.9% [3][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.32元、0.48元、0.61元 [3][7] - 预计2025-2027年市盈率分别为164倍、108倍、85倍 [3][7]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司利润端实现高增长，2025年第三季度归母净利润同比增长202.40%，实现盈利，经营性现金流净额同比增长25.19% [1] - 核心业务保持稳健增长，费用控制得当，管理费用和研发费用率同比下降，盈利能力加强 [2] - 公司在AI大模型领域持续投入并保持领先，2025年7月上线的"讯飞星火 X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，并在幻觉治理准确率等方面大幅领先 [2] - 公司大模型商业落地能力强，2025年前三季度大模型相关项目中标数量和金额均排名行业第一，第三季度中标金额达5.45亿元 [2] - 基于对公司为国内人工智能领域领先企业及大模型持续迭代的预期，预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.65元 [2] 财务表现总结 - **营收增长**：2025年前三季度营收169.89亿元，同比增长14.41%；单第三季度营收60.78亿元，同比增长10.02% [1] - **盈利能力**：2025年前三季度归母净利润为-0.67亿元，同比大幅减亏80.60%；单第三季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扭亏为盈 [1] - **现金流**：2025年前三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19% [1] - **未来预测**：预测2025-2027年营业总收入将持续增长，增速分别为20.5%、21.4%、21.9%；归属母公司净利润增速预计分别为65.9%、30.0%、25.3% [3] - **盈利指标**：预测毛利率将稳定在42.4%-42.5%左右，ROE将从2025年的5.1%提升至2027年的7.3% [3] 大模型与技术进展 - **技术升级**："讯飞星火 X1"升级版基于全国产算力训练，模型参数更小但在数学、翻译、推理、文本生成等方面保持业界领先，多语言能力支持130多个语种 [2] - **行业应用**：大模型在教育、医疗等行业扩大领先优势，并发布专为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座 [2] - **生态建设**：2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，产业生态加速赋能 [2]

投资评级 - 报告对科大讯飞维持"增持"评级 [1][6] - 对应2025年预测市盈率为139倍 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入符合预期，利润超预期 [6] - 2025年第三季度实现营业收入60.8亿元，同比增长10.02% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润1.7亿元，同比大幅增长202.40% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.3亿元，同比增长76.50% [6] - 2025年前三季度累计营业收入为169.9亿元，同比增长14.41% [6] - 2025年前三季度归母净利润为-0.7亿元，较去年同期-3.4亿元显著收窄 [6] - 2025年第三季度经营性净现金流为1.2亿元，同比增长114.94%，净利润和现金流均实现转正 [6] - 公司业绩通常集中于第四季度，全年业绩预期向好 [6] 财务与运营效率 - 2025年第三季度毛利率为40.38%，同比微降0.52个百分点，环比上升0.12个百分点，保持基本稳定 [6] - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长18.2%，支付给职工及为职工支付的现金同比增长14.3%，现金流入与成本支出形成正向剪刀差 [6][8] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.0%、5.4%、18.8%，同比分别变化+1.8、-0.7、-1.7个百分点 [6] - 开发支出较年初增长44.04%，主要系研发投入增加 [6] 战略发展与行业地位 - 公司发布定增计划，拟募集资金40亿元，其中8亿元用于星火教育大模型及产品，24亿元用于算力平台建设 [6] - 2025年7月发布讯飞星火X1大模型，在小参数量级和全国产算力条件下对标OpenAI o3，在数据、翻译、推理、文本生成等领域保持领先 [6] - 大模型在幻觉治理方面领先业内主流模型，并在教育、医疗等行业具备优势 [6] - 2025年前三季度，公司大模型相关中标数量和金额排名第一，第三季度单季中标金额达5.45亿元 [6] - 2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，产业生态持续加强 [6] 盈利预测 - 维持2025年至2027年营业收入预测，分别为278.80亿元、333.37亿元、396.02亿元 [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为8.77亿元、12.10亿元、15.87亿元 [5][6] - 对应2025年至2027年每股收益预测分别为0.38元、0.52元、0.69元 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告公司是国内人工智能领域的龙头企业，其AI技术在教育、消费硬件、医疗等B/C端落地加速，收入结构持续改善 [7] - 预计公司2025-2027年实现营业收入270.94/330.42/405.14亿元，实现归母净利润8.07/13.88/21.79亿元，对应PE分别为147/86/55倍 [7] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现收入169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60% [7] - 3Q2025，公司实现收入60.78亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40% [7] - 3Q2025，公司经营活动现金流量净额同比增长25.19%，且自4Q2024至3Q2025公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增速持续向好，分别为12.30%、14.56%、15.39%、18.18% [7] 技术与业务进展 - 基于全国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版于7月25日正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，在模型参数更小的情况下于数学、翻译、推理、文本生成等方面保持业界领先 [7] - 公司于9月17日发布了专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地 [7] - 根据《中国大模型中标项目监测与洞察报告》，1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计营业收入将从2024年的233.43亿元增长至2027年的405.14亿元，年均复合增长率显著 [6][8] - 预计归母净利润将从2024年的5.60亿元增长至2027年的21.79亿元，净利润增长率预计在2025-2027年分别为44.0%、72.1%、57.0% [6][8] - 预计毛利率将从2024年的42.6%提升至2027年的46.1%，盈利能力持续改善 [8] - 预计净资产收益率将从2024年的3.1%提升至2027年的10.7% [6][8] - 预计每股收益将从2024年的0.24元增长至2027年的0.94元 [6][8]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1][2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长202.40% [1][2] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润2623.89万元，同比增长76.50% [2] - 2025年第三季度基本每股收益0.0745元/股，同比增长206.58% [2] - 2025年前三季度累计营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [2][5] - 2025年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为-6668万元，但亏损同比收窄80.60% [2][5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，同比增长114.94% [2] 关键经营指标改善 - 公司归母净利润和经营性现金流在第三季度均实现由负转正 [3] - 2025年上半年归母净利润为-2.39亿元，经营性现金流净额为-7.72亿元 [3] - 2025年上半年归母净利润亏损同比收窄40.37%，经营性现金流净流出同比收窄49.73% [4] - 公司总资产在本报告期末为432.88亿元，较上年度末增长4.36% [2] 业绩增长驱动因素 - “讯飞星火”在国产算力上持续保持人工智能业界第一梯队水平 [3][6] - 2025年1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [3][7] - 2025年第三季度公司大模型相关项目的中标金额达5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [7] - 基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版于7月25日发布，在数学、翻译、文本生成等领域领先 [6] - 资产处置收益较上年同期增长278.42%，主要因处置长期资产产生收益 [7] - 营业外支出较上年同期下降62.92%，主要因与日常活动无关的支出减少 [7] - 取得投资收益收到的现金较上年同期增长201.98%，主要因处置优必选股票收回的现金增加 [7] 业务结构与市场地位 - 公司营业收入98.16%来源于软件和信息技术服务业 [5] - 按产品划分，智慧医疗、开放平台、智能硬件和信息工程为营收主要构成，分别占总营收32.36%、24.96%、7.98%和6.54% [5] - 按地区划分，华东地区销售收入占比最大，为48.02% [5] - “讯飞星火”模型已扩展支持130多种语言，并在教育、医疗等行业应用领先 [6] - 公司发布了专为东盟地区打造的多语言大模型底座，标志国产大模型国际化应用取得新突破 [6]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [3] - 2025年第三季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.40% [3] - 2025年第三季度扣非净利润2623.89万元，同比增长76.50% [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19% [3] 大模型技术进展 - “讯飞星火X1”升级版于7月25日正式上线，基于全国产算力训练，实现对OpenAI o3的对标 [3] - 模型在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，幻觉治理准确率大幅领先业界主流模型 [3] - 底座多语言能力扩展支持130多个语种，并于9月17日发布专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座 [3] 市场与生态表现 - 2025年第三季度科大讯飞大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [4] - 2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [5] 重要财务数据变动 - 开发支出较期初余额增长44.04%，主要系本期研发投入增加所致 [5] - 投资收益较上年同期增长1088.15%（增加额2079万元），主要系本期处置优必选股票所致 [5] - 吸收投资收到的现金较上年同期增长1662.80%，主要系本期收到的员工持股计划款所致 [5] - 短期借款较期初余额增长502.26%，主要系本期新增一年以内借款所致 [5] 公司融资计划 - 公司拟向不超过35名特定对象发行不超过100,000,000股A股股票，募集资金不超过40亿元 [8] - 募集资金将用于星火教育大模型及典型产品、算力平台及补充流动资金 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收169.89亿元，同比增长14.41%，但净利润为-6667.54万元，亏损同比大幅收窄 [2] - 第三季度业绩显著加速，单季营收60.78亿元，同比增长10.02%，净利润1.72亿元，同比大幅增长202.4% [2] - 第三季度经营性净现金流为8.95亿元，环比转正，同比增长25.19%，创上市以来同期新高 [2] - 公司回款率从2022年的93.75%提升至2024年的97.2%，2025年前三季度销售回款174.38亿元，同比增长16.26% [2] 大模型技术进展 - 7月25日基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版上线，支持130多个语种，模型参数更小但效果对标一流大模型 [3] - 星火大模型在翻译、推理、文本生成、数学等方面保持领先，幻觉治理准确率大幅领先业界主流模型 [3] - 2025年1月至9月，公司大模型相关项目中标数量和金额在行业中均排名第一 [3] - 第三季度大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [3] 海外业务拓展 - 2025年上半年公司海外营收达1.79亿元，同比增长212.08% [3] - 办公本、翻译机等硬件产品在中国、日本、韩国、美国等重点国家实现营收快速增长346% [3] - AI出海增长来源将主要来自主权大模型出海、行业模型出海、C端产品出海及生态出海 [3] 核心技术战略 - 公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证 [2]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1] - 第三季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.40% [1] - 第三季度扣非后归母净利润2623.89万元，同比增长76.50% [1] - 前三季度累计营收169.89亿元，同比增长14.41% [1] - 前三季度归母净利润亏损6667.54万元，扣非后归母净利润亏损3.38亿元 [1] - 第三季度经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19% [2] 大模型业务进展 - 第三季度大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的近2倍 [3] - 1月至9月大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [3] - 前三季度讯飞星火开发者新增数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [3] - 7月25日发布基于全国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版，实现对OpenAI o3的对标 [2] - 9月17日发布专门为东盟十国打造的星火东盟多语言大模型底座，支持130多个语种 [2] 战略与资本运作 - 2025年度定增项目申请已获得深交所受理，拟募集资金不超过40亿元 [4] - 定增预案修订后新增"算力平台"募投项目，投资金额24亿元 [4] - 修订后募投项目包括星火教育大模型及典型产品（8亿元）、算力平台（24亿元）和补充流动资金（8亿元） [4] - 算力平台项目将通过算力租赁模式实施，旨在扩充算力规模并助力大模型研发 [5] 股东结构变动 - 第三季度香港中央结算有限公司增持793.40万股，增持后持股7059.68万股，持股比例3.05% [3] - 第三季度华夏中证机器人ETF增持670.27万股，增持后持股3591.11万股，持股比例1.55% [3] - 第三季度华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF分别减持125.20万股、90.72万股和29.74万股 [4] 市场表现与行业地位 - 10月20日公司股价收报51.35元/股，总市值1187.1亿元 [2] - 公司在复杂的国际科技竞争背景下，AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证 [2] - 公司人工智能产业地位进一步增强 [2]