核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入达18.32亿元 同比增长20.2%[1][13] - 归属于上市公司股东的净利润为4.86亿元 同比增长21.4%[1][13] - 扣除非经常性损益的净利润为4.76亿元 同比增长21.1%[1][13] - 加权平均净资产收益率提升至2.89% 同比上升0.25个百分点[1][21] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额大幅改善至7622.72万元 同比增加5.68亿元[1][20] - 筹资活动现金流净额11.21亿元 同比增加1.8亿元[20] - 投资活动现金流净额-20.86亿元 同比扩大14.67亿元[20] 资产负债结构 - 资产总额551.50亿元 较上年末增长4.6%[1] - 负债总额375.95亿元 资产负债率68.2%[1] - 其他权益工具投资大幅增长50.15% 占总资产比重上升3.4个百分点[25] - 其他债权投资增长87.13% 占总资产比重上升1.39个百分点[25] - 应付债券增长30.48% 占总资产比重上升3.11个百分点[28] 业务构成 - 手续费及佣金收入为主要收入来源 达8.28亿元[17] - 投资收益贡献显著 达7.53亿元[17] - 利息净收入0.5亿元 公允价值变动收益0.28亿元[17] 估值水平 - 市盈率（TTM）34.54倍 市净率（LF）2.01倍 市销率（TTM）8.9倍[1] - 市盈率历史分位处于45.96%水平[5][6] - 市净率历史分位处于30.84%水平[7][8] 股东结构变化 - 香港中央结算有限公司新进十大流通股东 持股3710.33万股[32][33] - 中证500ETF持股比例上升0.202个百分点至1.484%[32][33] - 国泰证券ETF和华宝证券ETF持股比例分别下降0.159和0.203个百分点[32][33]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.08亿元，同比增长43.09% [1] - 归母净利润10.35亿元，同比增幅44.94%，创上市以来同期最好水平 [1] - 加权平均净资产收益率4.52%，基本每股收益0.22元，较去年同期显著提升 [1] 资本实力 - 总资产达1021.18亿元，突破千亿大关 [1] - 净资产231.06亿元，母公司净资本184.69亿元 [1] - 资本实力为业务扩张与创新布局提供坚实支撑 [1] 零售业务表现 - 代买收入6.64亿元，同比增长66.12%，股基交易量1.95万亿元 [3] - 投顾业务收入5187万元，同比激增129%，证券投顾累计签约资产134.8亿元 [3] - 新开有效户3.06万户，同比增长55.33%，金融产品保有规模418.82亿元 [3] - 代销金融产品收入4325万元，同比增长52.65%，APP月活60.37万增24.69% [3] 自营业务表现 - 自营业务收入7.65亿元，同比增长77.02% [2][6] - 通过"平台型、团队制、一体化、多策略"投研体系提升资产配置灵活性 [5] - 固定收益、金融创新、权益投资及量化产品多策略协同实现超额收益 [6] 投行业务表现 - 投行业务收入1.18亿元，同比暴增229.70% [6] - 完成1单创业板IPO、1单重大资产出售、1单新三板挂牌及2单定向发行 [6] - 业务覆盖IPO、并购重组、新三板等多个领域，项目储备释放 [6] 机构业务表现 - 主经纪商业务指标增速超50%，机构及产品客户股基交易量增58.94% [2][7] - 净佣金收入同比增长53.10%，机构客户贡献度提升 [7] - 研究所构建"科创服务评价体系"，开发新能源汽车领域硬科技榜单 [7] 资管业务表现 - 资产管理业务总收入3.1亿元，同比增长近10% [4] - 在管产品512只，总规模656.16亿元 [4] - 资产管理业务净收入行业排名第12位，受托资金规模排名第35位 [4] 股东回报举措 - 实施股份回购累计金额1.19亿元 [2][8] - 拟派发中期现金红利1.87亿元，从"年度分红"升级为"年度+中期"分红 [2][8] - 2024年度现金分红总额达4.68亿元，披露《提质增效重回报评估报告》 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6][18] 核心观点 - 公司以固定收益业务为特色 资管与投行业务形成双轮驱动 在股东北京国管赋能下综合金融服务能力持续升级 [1][3] - 2023年第一大股东变更为北京国管 战略协同助力业务稳健发展与长期布局 [1][23] - 2024年提出《2025-2027年战略发展规划》 明确打造具固定收益特色优势 以资管与投行业务驱动的一流投资银行目标 [1][22][41] - 2024年营收同比增长41.9%至35.32亿元 归母净利润同比增长173.3%至9.04亿元 创历史新高 [4][30] 业务结构 - 资管业务为第一大收入来源 2024年收入占比达32.4% [3][39] - 固收业务收入从2021年2.88亿元增至2024年6.46亿元 营收占比从11.03%提升至18.29% [2][44] - 投行业务成为战略增长点 2024年股权融资市占率提升至1.59%创历史新高 北交所股权承销规模排名行业第2 [3][77] - 经纪业务2024年收入5.35亿元同比增长4.10% 财富管理转型成效显著 投顾签约客户数与资产分别增长497.84%和712.96% [82] 固收业务 - 确立"以交易为核心 投资与销售为两翼"定位向交易驱动转型 [2][44] - 债券交易总量持续攀升 2018-2024年银行间与交易所债券交易量复合增速达20.1% 2024年交易量7.40万亿元 [45] - 银行间债券做市交易量2024年达2.29万亿元 市占率1.2% [45] - 债券投资以交易盘为主 2024年占比94.2% 债券投资收益率5.1%领先市场 [49] - 固定收益产品销售2024年规模1984亿元同比增长12% 地方债承销中标金额市占率3.25%排名行业第12 [55] 资管业务 - 券商资管在FOF、ABS、REITs等特色化业务加大布局 FOF产品2023-2024年新发占比达64.7%和41.2% [3][64] - 控股子公司创金合信私募资管规模持续领先 2024Q3月均规模7558亿元排名行业第1 [72] - 创金合信2024年营收9.75亿元同比增长6.1% 净利润1.22亿元同比增长15.6% [70] - 资管业务2024年营业利润2.71亿元同比增长21.5% 对利润贡献占比24.8% [60] 投行业务 - 北交所业务表现亮眼 2024年承销北交所债券规模42.42亿元位居行业第一 [80] - 企业债+公司债承销规模2024年262.5亿元同比增长110% [80] - 承销科技创新公司债62.29亿元 行业排名第14 [80] - 投行业务预计2025-2027年收入分别为2.93亿元、3.86亿元、4.64亿元 同比增长5.4%、31.7%、20.2% [14][93] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为37.56亿元、40.07亿元、43.03亿元 同比增长6.4%、6.7%、7.4% [4][15][94] - 预计归母净利润分别为9.74亿元、10.74亿元、11.77亿元 同比增长7.8%、10.3%、9.6% [4][15][94] - 对应EPS分别为0.23元、0.26元、0.28元 [4][15][94] - 预计ROE水平分别为5.8%、6.0%、6.2% [15][94] 估值比较 - 当前PE（TTM）38.22倍 PB（LF）2.05倍 2024年ROE为5.8% [96] - 可比公司首创证券、中银证券、山西证券、国海证券PE均值48.77倍 PB均值2.41倍 ROE均值4.7% [96]

股价表现 - 2025年7月30日收盘价37.08元 较前一交易日下跌0.38元 跌幅1.01% [1] - 当日成交量233179手 成交金额8.69亿元 [1] - 主力资金净流出5307.20万元 [2] 公司概况 - 中国领先投资银行 总部位于北京 [1] - 中国首家合资投资银行 [1] - 主营业务包括投资银行、股票业务、固定收益、财富管理和投资管理 [1] 行业动态 - 券商行业国际化进程加速 多家通过赴港上市或增资香港子公司拓展国际业务 [1] - 13家内地券商实现"A+H"两地上市 公司为其中之一 [1] - 2024年中信证券国际业务营业收入22.6亿美元 同比增长41% 显示行业国际业务发展势头良好 [1]

德意志银行业务展望 - 一些被推迟的交易现正在完成 [1] - 今年下半年的信贷和咨询业务将强于上半年 [1] - 固定收益业务依然非常强劲 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予第一创业“中性”评级，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [2][8] 报告的核心观点 - 自 2020 年起至今，第一创业历史估值两度超越行业表现，固收特色和并购预期是核心因素 [5][7] - 当前公司业务特色化经营优势显著，资产规模提升空间大，北京国管赋能强，管理层经验丰富利于战略落地 [7] - 公司固收+资管特色突出，投行业务有增长潜力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [7][8] 根据相关目录分别总结 2020 年至今，第一创业 PB 估值两度明显跑赢行业 - 2020 年 7 月，公司完成 42 亿元定增，重资产业务盈利能力提升叠加并购预期，PB 估值从 2.64 倍涨至 3.99 倍，相对估值从 73%升至 107% [19][22] - 2024 年 9 月末，得益于股债市场行情，公司业绩增速高，PB 估值从 1.43 倍涨至 2.85 倍，相对估值从 39%升至 70% [23][32] - 公司以资管及自营业务见长，投行业务 2024 年进步明显，特色化经营优势突出，且资产规模未来提升空间大 [33][41] 无控股股东，北京国管对公司赋能较强 - 2023 年 5 月北京国管受让首创集团 11.06%股权成第一大股东，公司无控股股东和实际控制人 [44] - 核心决策层背景多元，董事长由北京国管董事长兼任，管理层经验丰富利于战略落实 [47] 固收+资管特色突出，投行业务具备增长潜力 - 公司业务分六大板块，资管及固收业务是利润基本盘，2024 年收入和营业利润占比高，营业利润率稳定 [53][56] - 固定收益业务：2024 年收入/利润 6.46/4.21 亿元，同比升 47.3%/33.3%，包括投资交易和销售业务，交易策略灵活，销售推进转型 [59][63] - 资产管理业务：2024 年收入/利润 11.45/2.71 亿元，同比升 7.7%/21.5%，创金合信双核驱动，机制领先、科技赋能，规模有突破 [66][71] - 投行业务：2024 年收入/利润 2.25/-0.05 亿元，同比升 92.6%/少亏 0.69 亿元，股权融资北交所业务领先，债券融资规模增长好于行业 [75][78] 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 36.8/42.7/48.5 亿元，同比+4.2%/+16.1%/+13.5%，归母净利润 10.2/12.0/13.8 亿元，同比+12.8%/+17.3%/+15.3% [82] - 估值：以三家券商对标，考虑规模效应和 ROE 表现，给予 10%估值溢价，预计 2025 年合理估值 1.81XPB [8][85]

公司治理与董事会工作 - 2024年董事会召开6次会议，各专门委员会召开9次会议，决策程序严谨规范[1] - 实施2023年度利润分配，每10股派发现金红利0.50元（含税）[2] - 修订《子公司管理制度》，设立华西证券-华西期货母子公司一体化工作小组[2] - 制定《廉洁从业自律案件裁量标准》，获得中证协认可[4] - 全年完成披露公告87份，确保信息披露真实准确完整及时[4] 经营业绩与财务表现 - 2024年营业收入39.20亿元，同比增长23.22%[7] - 净利润7.27亿元，同比增长72.93%[7] - 总资产1003.46亿元，较期初增长12.89%[7] - 零售业务发挥"压舱石"作用，投资银行业务完成"24建材K1"等项目[7] - 资管业务转型"大固收"方向，具备较强行业竞争力[7] 业务发展与战略规划 - 推动"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式[8] - 加强FICC业务布局，做强财富管理和固定收益优势业务[8] - 参与绿色债券二级交易237笔，金额103.42亿元[5] - 对华西基金增资1亿元，优化参控股公司资产配置[5] - 发布首份ESG报告，系统披露ESG实践情况[5] 风险管理与合规建设 - 通过人民银行反洗钱"回头看"验收和证监局现场检查[3] - 构建"业务单元、合规风控、稽核审计"三位一体的内控体系[11] - 主要风控指标均符合监管标准，风险管理总体平稳[19] - 开展两次综合压力测试，强化风险文化建设[20] - 加强网络舆情风险防控，优化应急处置方案[11] 2025年重点工作方向 - 推动科技金融、绿色金融协同发展，助力新质生产力培育[8] - 密切关注新《公司法》实施，及时调整公司治理结构[10] - 加强投资者关系管理，践行"以投资者为本"理念[10] - 推进数字化转型，探索AI大模型在多个业务领域的应用[12] - 续聘四川华信为2025年度审计机构，审计费用70万元[46][49]

国海证券高管变动 - 国海证券原总裁齐国旗因交通意外离世 享年61岁 齐曾主导公司借壳上市 推动其从区域性券商发展为全国16家上市券商之一 并计划将公司带入证券行业第一集团军 [1] - 齐国旗在任期间特别重视固定收益业务 提出以债券销售为突破口 以研究中心为依托 全面发展银行间债券市场交易和固定收益投资业务 [1] - 2014年齐国旗因涉嫌企业债一级市场承销贿赂被刑事拘留 随后被免去总裁职务 2015年后转向私募基金管理 去世前担任国海富兰克林资产管理(上海)有限公司董事 [1] - 现任总裁何春梅近期辞职 因工作调动将赴广西壮族自治区直属企业任正职 王海河已出任党委书记并被提名为董事候选人 或将接任董事长 [2] 国海证券财务表现 - 2024年公司实现营业收入42.18亿元 同比增长0.69% 利润总额6.49亿元 同比增长25.88% 归母净利润4.28亿元 同比增长31.02% [2] - 业绩增长主要来自销售交易与投资业务大幅增长 以及财富管理业务稳步发展 [2] - 2025年一季度营业收入8.25亿元 同比增长2.85% 归母净利润2.00亿元 同比大幅增长113.99% [2]

核心观点 - 国海证券原总裁齐国旗因交通意外离世 享年61岁 其职业生涯贯穿中国证券业发展关键阶段 尤其在国海证券期间主导固收业务崛起和公司借壳上市[1][2][4] - 齐国旗在国海证券11年任期内实施差异化战略 将固收业务从年亏850万元发展为收入贡献超13%的支柱业务 并推动准事业部制改革[5] - 2011年成功主导国海证券借壳SST集琦上市 2013年完成32.56亿元配股融资 使公司净资本排名升至行业第25位[7][8] 职业生涯轨迹 - 1996年加入君安证券 历任债券业务部总经理助理等职 亲历君安与国泰证券合并重组[4] - 2003年加入国海证券 历任副总裁、总裁 任职期间公司债券业务收入从2004年亏损850万元增至2010年2.03亿元 收入贡献达13.41%[2][5] - 2014年因债券风波离职 2015年转战私募领域[2] 业务战略与改革 - 推行差异化战略 集中资源发展固收业务 使公司债券业务指标连续三年居行业前10[5] - 创新管理机制 实施准事业部制 通过全成本核算下放人财物管理权 吸引优秀团队加盟 投行业务排名一度升至行业20名[5] - 2013年配股融资32.56亿元 资金用于扩大两融、资管、自营等创新业务规模 以及IT建设和网点优化[8] 重大资本运作 - 2011年8月完成借壳SST集琦上市 成为第16家A股上市券商 该重组方案自2006年启动历时5年获批[7] - 上市后明确增资扩股目标 2013年配股使净资本排名提升至行业第25位[8] 行业影响 - 亲历证券行业高速扩张、并购重组等关键阶段 其推行的准事业部制是券商管理机制早期探索[2] - 固收业务发展过程中暴露行业共性问题 即风控体系建设滞后于业务扩张速度[6]

人物生平与职业经历 - 齐国旗1964年3月出生，享年61岁，因交通意外离世[1][5] - 1996年加入证券行业，首站任职于君安证券，历任总裁办公室职员、债券业务部总经理助理及副总经理等职[6] - 亲历君安证券与国泰证券合并重组，1999年至2002年历任国泰君安债券业务一部、资本运作总部副总经理，收购兼并总部上海业务部负责人[6] - 短暂任职民生证券副总裁一年半[6] - 2003年10月加入国海证券，工作长达11年，历任副总裁、总裁职务[7] - 2014年卷入债券风波被免职，2015年发起设立私募基金管理机构[4] 国海证券任职期间主要贡献 - 主导将固定收益业务打造成公司特色板块，2004年债券业务亏损850万元，2005年扭亏为盈，2007年收入突破亿元，2010年收入达2.03亿元，贡献公司收入13.41%，债券业务指标连续三年居行业前10[8] - 推行准事业部制管理模式，实施全成本核算，下放人财物及考核分配权给业务部门，吸引优秀团队加盟，投行业务排名一度提升至行业20名[8] - 推动公司2011年8月借壳SST集琦上市，成为第16家A股上市券商，2013年完成配股融资32.56亿元，净资本行业排名提升至第25名[10][11] 行业影响与管理风格 - 亲历证券行业高速扩张、综合规范治理、并购整合重组及增资扩股等关键发展阶段[4] - 管理风格被评价为"干练果决、雷厉风行"[7] - 提出券商应扩充资本金，上市后推动增资扩股以提升资本实力[10][11] - 行业早期探索券商管理机制改革，推行差异化、特色化业务发展战略[8]