作者丨牛刀财经 婉秋 对此，他曾说，"中饭一半的价格"，复购率是最高的。巧合的是，这与蜜雪冰城在下沉市场的逻辑相 似。 2010年，王云安在浙江温岭一个名叫大溪的小镇创立了古茗茶饮，主营果茶、奶茶及咖啡，价格区间在 10～20元。 以"小镇青年"为核心客群的古茗也精准破圈，也带着8.9元现制咖啡和7600多家门店全力突围，将下沉 市场消费者对"一线城市品质"的咖啡想象，与古茗的产品体验牢牢绑定。 在新茶饮圈，古茗王云安与蜜雪冰城张红超两人都有着"白手起家"的励志故事，外界不免会将二人联系 在一起谈论。 上市这条路，古茗走了近15年。 要知道，在新茶饮圈，古茗王云安与蜜雪冰城张红超两人都有着"白手起家"的励志故事，外界不免会将 二人联系在一起谈论。 招股书显示，王云安持股43.21%，为公司第一大股东；联合创始人戚侠、阮修迪二人，分别持股 19.78%和13.74%。 【天眼查】信息显示，古茗上市前获得2轮融资，投资方包括红杉中国、美团龙珠、冲盈资本、腾讯投 资、元生资本、正心谷资本等。 营收增长放缓 现制茶饮行业在历经前期的高速扩张与野蛮生长后，无可避免地踏入了深度调整期，作为行业头部品牌 的古茗，即便拥有先 ...

当蜜雪冰城顶着"下沉之王"的光环敲钟，当茶百道、沪上阿姨争先恐后奔赴IPO，古茗，这个同样跻身"现制茶饮上市俱乐部"第三席的玩家，却显得格外低调。然 而，资本市场的剧本从不按常理出牌！ 如果从上市后的表现看，茶百道、沪上阿姨上市即破发，股价一路探底，古茗则凭借接近3倍的涨幅超越蜜雪冰城（蜜雪上市后涨幅1倍左右），一骑绝尘。 这巨大的反差背后，藏着什么秘密？ 同样主打加盟模式，古茗、蜜雪、茶百道、沪上阿姨？究竟谁家模式更"抗打"？谁又能在这场万店规模的茶饮马拉松中，笑 到最后？ 海豚君这次带大家深扒四家"万店"茶饮巨头的商业密码，聚焦两大核心命题： 一、商业模式"硬核"拆解： 四家加盟模式的底层逻辑，差异在哪？是加盟费、供应链、还是区域策略？ 二、终局"赢家"预判： 万店时代，决定胜负的关键因子是什么？谁的模式更具"王者相"？古茗未来的成长空间怎么看？ 此外，由于霸王茶姬整体属于高端定位，杯单价在20元以上，更多依靠产品&营销驱动，本文聚焦20元以下中低端茶饮商业模式的比较，因此暂不把茶姬列入比较 研究范围内。 大家如果想深入探讨这些问题，可以长按识别下方二维码加入海豚交流群，我们后续对消费、互联网、科技等领域 ...

产品研发能力为公司核心竞争优势之一。公司专注于果茶饮料、奶茶饮料和咖啡三种品类，并定期推出 新品。据公司公告，以超A 芝士葡萄为例，自2019 年6 月首次推出后，公司已对其配方进行了11 次升 级，且在不同季节选用不同种类葡萄以保持口味一致性。 机构：华源证券 研究员：丁一 供应链地域加密，实现降本增效。截至2024 年Q3，公司在全国有22 个仓储基地，其中约76%的门店位 于仓储150 公里范围内。门店密集区域可保证一日一配，低线城市门店可实现两日一配。截至2023 年 底，公司平均物流成本低于GMV 总额的1%。 中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，未来平价现制饮品有望成为行业新发展趋势。据公司公告及 灼识咨询，2023 年中国现制饮品市场规模为5175 亿元，占中国饮料市场的36.3%，较2018 年增长15.7 pct；预计2028 年现制饮品市场规模将达11634 亿元，占比中国饮料市场达49.2%，较2023 年增长12.9 pct。 盈利预测与评级：公司深耕现制饮品行业多年，兼具产品创新、原料高品质、区域加密渠道提升物流供 应链效率等多重竞争优势，市占率位居现制茶饮行业前列，叠加具备国内市 ...

报告行业投资评级 - 给予古茗“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 古茗是10 - 20元价格带茶饮龙头，2021 - 2024年营收/门店数量CAGR为26%/20%，凭借供应链和下沉市场优势形成正向循环 [5] - 现制茶饮市场高速增长，10 - 20元价格带规模领先，下沉市场增速领跑，古茗在该价格带市占率达17.7% [6] - 古茗产品开发类快时尚品牌，“低价高质+快速复制+迭代优化”创造高复购率，拓展咖啡业务预期中长期贡献15 - 20%收入 [7] - 古茗构建供应链壁垒，采用区域加密策略，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [7][9] 各目录总结 公司概况：平价茶饮之王，高质性价比制胜下沉市场 - 公司历程分三阶段，2010 - 2012年创立起步，2013 - 2017年扩张升级，2018年至今发展突破，已在八个省份建立超关键规模门店网络 [15] - 公司业务产品集中10 - 18元价格带，以奶茶及鲜果茶为核心，收入以B端销售为主，2024年营收体量居茶饮品牌第三 [16][20] - 门店情况全国超万家，采取区域加密扩张策略，主打下沉市场，二线及以下市场占比达80%，还有17个空白省份未开拓 [24][27] - 业绩情况随门店扩张增长迅速，2021 - 2024年营收CAGR达26.1%，净利率逐年提高，2024年达16.99% [31][35] - 股权结构稳定，主要股东控股权集中，美团、红杉等知名机构战略入股 [39] - 管理层及核心高管经验丰富，创始人王云安商业眼光独到，战略布局与执行力引领公司发展 [42][43] 大众茶饮赛道扩容，下沉市场红利释放 - 现制茶饮高速增长，2023年市场规模达2585亿元，占现制饮品市场50%，预计2028年达5732亿元，下沉市场与大众茶饮规模领先 [45] - 现制茶饮竞争激烈，古茗领跑10 - 20元价格带，各品牌在价格带、产品、门店分布等方面呈现差异化竞争 [52][55] - 现制茶饮行业竞争降温，价格战有望趋缓，2025年Q1行业平均利润率预计回升至16.2% [68] - 现磨咖啡行业下沉市场快速发展，本土品牌强势崛起，预计2024年规模达1903亿元，三线及以下城市增速更快 [72] 核心竞争力：高质性价比产品+供应链壁垒+区域加密策略 - 产品策略以“高频推新+品类齐全”为核心，类似快时尚品牌，上新咖啡拓展消费场景，联名营销推动业绩增长 [79][82][87] - 单店模型优异，投资回收期处于行业前列，同店表现优于行业，2025年强势修复，加盟商筛选严格，2024年闭店率受山东市场扰动提升 [91][92][96] - 构建供应链壁垒，垂直整合鲜果供应链，冷链物流效率领先，注重数字化建设，活跃会员人数超4300万 [104][106][110] - 门店扩张实行区域加密策略，强化区域规模效应，门店以低线城市为主，二线及以下城市占比达80%，中性假设门店增长空间约两倍 [115][119] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入增速分别为22%/18%/16%，归母净利润增速分别为29%/20%/18%，EPS分别为0.80/0.96/1.13元，对应当前股价PE分别为33x/28x/23x，按2026年业绩给予30倍并按0.92:1汇率，给予目标价31.30港元 [9]