文章核心观点 - 烘焙行业正经历显著的“奶茶化”创新趋势，通过在产品中大量添加芋泥、血糯米等源自茶饮的流行小料，并不断进行口味和形态的跨界融合，以迎合年轻消费者的需求[4] - 这一产品创新趋势的背后，反映了当前“消费降级，产品升级”的理性消费逻辑，消费者倾向于缩减非必要开支，转而将预算投向能带来高频次、高体验感的日常消费，如升级的烘焙食品[22][31] - 烘焙产品的“奶茶化”和“做加法”不仅重构了消费者对烘焙的认知，使其从早餐主食转变为可正餐、可零食的跨界美食，也成为新消费时代下普遍的爆款产品创新思路[21][31] 烘焙的奶茶化创新 - 烘焙行业正走上与奶茶类似的“疯狂加料”道路，产品配料已从传统的奶油、红豆等，扩展到芋泥、血糯米、麻薯等曾在奶茶中广泛使用的原料[6] - 芋泥的应用经历了从传统小吃到奶茶配料，再到烘焙核心原料的演变，2015年后随新茶饮品牌崛起而风靡，并催生了“芋泥雪贝”、“芋泥麻薯杯”等多种烘焙产品[8] - 血糯米通过沪上阿姨2013年推出的“血糯米奶茶”在饮品圈普及，随后于2016年前后进入烘焙领域，2018年后“血糯米软欧包”等产品因健康属性逐渐流行[10] - “皮薄馅大”成为烘焙产品在社交媒体上吸引消费者的核心指标之一，馅料的丰富程度直接影响产品的种草效果，品牌因用料扎实而获得消费者好评[11][13] 奶茶化的下一步：做加法 - 烘焙的创新已超越简单添加奶茶小料，进入“万物皆可夹”的阶段，以恰巴塔为代表的品类凭借高拓展性成为新晋网红，内馅从巧克力、水果干扩展到生菜、火腿乃至三文鱼、牛肋条等正餐食材[15][17] - 许多本土烘焙品牌对恰巴塔进行本地化创新，融入中式元素，例如加入湖北榨广椒腊肠、成都钵钵鸡食材、贵州酸汤肥牛等，赋予产品强烈的本地风味[18] - 通过持续“做加法”，面包已摆脱“早餐主食”的标签，成为可正餐、可解馋的跨界美食，其创新逻辑在于用面包质地中和重口味馅料，并用本地化风味降低尝试门槛、满足社交传播需求[20] - “做加法”的产品创新逻辑已蔓延至整个餐饮圈，例如“奶皮子糖葫芦”、“固体杨枝甘露”、“番茄乌梅”等爆款产品，都是通过原料叠加或形态变化实现创新[20][21] 消费降级，产品升级 - 烘焙产品在“奶茶化”和“做加法”的同时，价格显著上涨，例如贝果从8元涨至18元，恰巴塔从6-7元涨至人均40元以上，社交媒体出现“10元以下面包近乎绝迹”等吐槽[23] - 尽管存在“消费降级”的宏观背景，消费者仍愿为升级的网红烘焙产品买单，这源于理性消费下的支出结构重组，即在非必要、低频消费上缩减开支，将预算集中投向高频、刚需且能带来高体验感的消费，如每日餐饮[25][26] - 数据印证了消费迁移趋势：2024年中国奢侈品市场销售预计下滑18%到20%，而同期烘焙产品客单价每年平均增长8%至10%，表明消费预算正流向对烘焙品质的追求[28] - 理性消费的核心是“价值匹配”，消费者不再为品牌溢价付费，而是追求“质价比”产品升级后的烘焙产品通过丰富口感、新奇组合和高颜值，让消费者觉得“花一份钱尝多种味道”，并引发社交传播，符合理性消费逻辑[26][28][29]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价105港元，较现价86.1港元有约22%的上涨空间 [2] - 报告核心观点：沪上阿姨作为中国领先的现制饮品公司，已构建“一体两翼”业务版图，主品牌在2025年末突破万店，成为行业第三个“万店品牌”，未来行业将呈现强者恒强格局，公司凭借规模化渠道优势和清晰的增长战略有望持续成长 [3][4] 公司概况与行业地位 - 沪上阿姨由单卫钧和周蓉蓉夫妇于2013年在上海创立，采用轻资产加盟模式快速扩张，截至2025年上半年全球门店数达9436间，注册会员超1.3亿人 [7] - 2025年末，沪上阿姨主品牌门店数突破一万间，正式成为国内现制茶饮店行业中第三个“万店俱乐部”成员 [7] - 以门店数计，头部上市公司市场份额在2024年前迅速提升，其中沪上阿姨在2020-2023年间的门店数年复合增速达57%，领先于其他公司约30%-50%的水平 [8] - 公司2025年上半年收入为18.2亿元人民币，同比增长10%，经调整净利为2.4亿元人民币，同比增长14% [8] “一体两翼”业务战略 - **一体（沪上阿姨中国区）**：作为业务核心，虽成立时间较晚，但门店拓展迅速，尤其在北方市场表现强势，2023年末超半数门店位于中国北方 [4][18] - **一翼（茶瀑布品牌）**：创立于2023年，专为下沉市场设计，产品均价低于10元，与主品牌形成区隔并实现协同，截至报告期门店已突破千间，较2024年末翻倍以上增长 [4][46][51] - **另一翼（海外区）**：采取“高举高打”策略，优先拓展发达国家市场，马来西亚首店于2024年2月开业，美国纽约首店于2025年5月开业三天销量达7016杯，韩国首尔首店于2025年11月开业三天销量达4160杯 [4][52] 成功驱动因素分析 - **管理理念与股权结构**：创始人拥有外企高管经验，坚持互利共赢，通过加盟实现早期扩张，引入阿里巴巴前高管周天牧推动门店突破万店 [21]；上市后两位联合创始人通过一致行动协议控股约78.5%，员工（不含创始人）及供应商持股比例在同行中属较高水平，利益绑定深入 [22] - **品牌与产品策略**：品牌形象持续迭代，从“亲切阿姨”演变为融入“她力量”的摩登女性形象，强化与年轻女性客群的情感联结 [26]；产品以谷物茶饮为特色，围绕健康养生理念打造矩阵，2025年推出的“芭乐树西红柿发光瓶”首周销量达200万杯 [32]；同时发展咖啡产品，在部分测试店中咖啡杯量占比超15%，以充分利用全时段运营 [35] - **单店模型与加盟体系**：单店模型在2025年因外卖平台补贴显著改善，回本周期较2024年缩短数月 [4]；2025年月度门店UE模型显示，GMV为13万元，门店实收10万元，利润总额为2万元，利润率达20% [43]；公司拥有包容的加盟商体系，2026年1月政策对经验人群加盟费优惠至2万元，并提供设备、装修等多重补贴，以吸引优质加盟商 [45] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预计公司2025-2027年收入分别为42.2亿、49.2亿、56.3亿元人民币，同比增长28%、17%、15% [54]；预计同期经调整净利分别为5.4亿、6.2亿、7.1亿元人民币，同比增长28%、16%、14% [54] - **关键运营假设**：预计2026年沪上阿姨主品牌新开门店超2000间，茶瀑布品牌新开门店超1000间 [5]；预计2026年同店销售基本持平，但受茶瀑布加速扩张摊薄，单店日销预计同比下降约高个位数百分比 [5]；预计2025-2027年毛利率稳定在31.6%-31.7%之间 [55] - **估值方法**：参考公司2026年预期增速及行业平均估值，给予公司2026年16倍市盈率估值，对应目标价105港元 [5][55] - **可比公司估值**：行业平均2026年预期市盈率为15.2倍，沪上阿姨2026年预期市盈率为13.2倍，低于蜜雪集团（22.4倍）和古茗（21.1倍） [56]

行业趋势：烘焙产品的“奶茶化”创新 - 烘焙行业正经历显著的“奶茶化”趋势，产品从传统的饱腹主食转变为注重颜值与口感的下午茶选择，通过在面包中加入芋泥、血糯米、麻薯等奶茶常见小料来吸引年轻消费者 [2] - 该趋势表面是“加料内卷”，实质是新消费时代品牌讨好年轻人的底层逻辑，即复制奶茶的爆款产品创新密码 [2] - 烘焙产品的加料“力度”不输奶茶品牌，“皮薄馅大”、馅料饱满成为社交媒体上的核心种草指标，用料扎实成为品牌获得好评的关键 [8][11] 产品演变：核心原料的跨界应用历程 - 芋泥的应用经历了从传统小吃、到2000年加入台湾鲜奶茶、再到2015年后被新茶饮品牌（如奈雪的茶）带火的过程，同期在烘焙产品中广泛使用，并与麻薯、咸蛋黄等混搭出新 [5] - 烘焙品牌如“石头先生的烤炉”（2014年创立）和“祐禾”（2016年首店）通过打造“厚芋泥雪山包”、“星空厚芋泥吐司”等核心爆款，推动了芋泥在烘焙界的流行 [5] - 血糯米在奶茶圈因沪上阿姨2013年推出“血糯米奶茶”而推广，2016年前后开始进入烘焙产品，2018年后“血糯米软欧包”等因健康特点（低糖、高纤维）逐渐流行 [6][7] 创新深化：从“加料”到“万物皆可夹” - 烘焙创新已超越简单加入奶茶小料，进入“做加法”阶段，以恰巴塔为代表，凭借其高拓展性成为“万物皆可夹”的载体 [12] - 创新逻辑清晰：利用面包的松软质地中和重口味馅料，并通过融入本地化、强风味的食材（如榨广椒腊肠、钵钵鸡、酸汤肥牛）降低尝试门槛并满足社交传播需求 [14][17] - 该趋势使面包彻底摆脱“早餐主食”标签，成为可正餐、可解馋的跨界美食，其提供给消费者的价值已超出传统烘焙范畴 [17] 跨界风潮：“奶茶化”逻辑在餐饮业的扩散 - “奶茶化”的加法创新逻辑已扩散至整个餐饮圈，例如“奶皮子糖葫芦”是在传统糖葫芦上加奶皮子与坚果，“固体杨枝甘露”是将饮品原料做成蛋糕或甜品罐子 [17] - 更早的爆款如“番茄乌梅”、“芝士脆海苔卷”、“肉松小贝”等均采用了相同的“做加法”产品创新思路 [19] - 这种创新潮流重构了消费者对产品的认知，市场供给端的集体行为反映了消费需求源头的新方向 [19] 消费行为：理性消费下的“降级”与“升级”并存 - 烘焙产品“奶茶化”和加料导致价格显著上涨，例如贝果从8元涨至18元，恰巴塔从6-7元涨至人均40元以上，社交媒体出现“10元以下面包近乎绝迹”等吐槽 [20] - 尽管存在“消费降级”观念，但消费者仍愿为升级的网红产品买单，这源于理性消费下的支出结构重组：缩减非必要、低频支出（如服装、健身），将预算集中投向高频、高体验感的刚需（如每日餐饮） [22] - 数据印证了消费迁移：2024年中国奢侈品市场销售预计下滑18%到20%，而同期烘焙产品客单价每年平均增长8%至10%，表明消费预算流向了对烘焙品质的追求 [24] 市场逻辑：价值匹配与质价比追求 - 理性消费的核心是“价值匹配”，消费者不再为品牌溢价付费，而是优先满足高频、刚需、高体验感的需求 [22] - 面包的“做加法”创新通过提升口感层次和引发社交传播，提高了产品的“质价比”，让消费者感觉“花一份钱尝多种味道” [24] - 消费降级与网红餐饮升级的矛盾统一，是理性消费的必然结果，消费者更清晰地知道自己需要什么并愿意为此付费，对消费体验的期待仍在升级 [26]

文章核心观点 - 2025年被称为“新茶饮IPO年”，四大头部品牌（沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬）相继上市，与早前上市的奈雪、茶百道共同构成“六小龙” [1] - 行业竞争格局基本确定，门店规模、供应链管理能力和差异化竞争是品牌未来冲击IPO的关键支撑 [2][8][11][15] - 部分品牌如甜啦啦、书亦烧仙草、益禾堂、茶颜悦色等展现出不同的发展路径和IPO潜力 [3][4][7][10][11][13] 门店规模与资本市场动向 - 蜜雪冰城以4.4万家门店稳居行业首位，古茗门店数持续净增，沪上阿姨以10739家门店成为“万店俱乐部”成员 [2] - 门店规模直接关联资本动向，茶百道2023年递交招股书，甜啦啦计划2025年港股上市，其门店数量为6382家（官网称签约超8000家） [3] - 书亦烧仙草门店数量从2021年超7000家下滑至2024年8月的5819家，市场地位面临挑战 [3][4] - 益禾堂通过加盟连锁拥有8000多家签约门店，采用省级代理制提升扩张效率 [4][7] 供应链管理能力 - 供应链效率是未来竞争核心，自建体系可控制质量、成本并提升效率稳定性 [8] - 茶颜悦色投入5.2亿元建设研发生产基地，预计覆盖5000+家门店的原料供应 [8] - 甜啦啦采取“部分自产+规模化采购”模式，但供应链能力与头部品牌仍有差距，未来战略重点在夯实供应链基础 [8][10] 差异化竞争策略 - 高度同质化市场中，风味、模式和文化创新成为破局关键 [11] - 茉莉奶白定位“东方追香新茶饮”，基于茉莉花香打造爆品，2024年获阿里本地生活近亿元投资 [11] - 爷爷不泡茶产品具湖北地域特色，其品牌在美团2024年热搜词中增速达194.9% [11][13] - 茶颜悦色通过培育子品牌（柠檬茶、茶咖、手冲茶、茶酒馆）构建多元生态，2024年零食电商销售额破亿，同比增长12倍 [13][14] 其他潜在IPO候选品牌特征 - 茶颜悦色以780多家直营店实现约30亿元营收和4.5亿元净利润，单店盈利能力突出，多次传出IPO消息 [7] - 喜茶无上市计划，专注于品牌和产品 [15] - 甜啦啦、益禾堂、爷爷不泡茶暂无公开融资记录，但门店规模显示其市场影响力 [15]

公司上市表现与资本运作 - 公司于2025年5月8日在港交所主板上市，股票代码02589，每股发行价为113.12港元，融资2.73亿港元（约合3500万美元）[5][7] - 上市后股价表现不佳，首日冲高至197.60港元后持续下跌，截至10月20日收盘报107.20港元，已跌破发行价[3][8][9] - 董秘王娟自2022年11月入职后，主导完成B轮融资2.30亿元和C轮融资1.215亿元，合计融资3.515亿元，并推动公司成功上市[6][7] 门店扩张与“万店计划” - 公司于2023年4月提出“万店计划”，但截至2025年6月30日，门店总数为9436家（其中直营店24家，加盟店9412家），距离目标尚差564家[9][10] - 2025年上半年新开加盟店905家，关闭645家，净增仅260家，扩张速度较2024年同期的净增653家明显放缓[10][11] - 公司为加盟商提供补贴政策，但补贴金额从最高18.98万元逐步调整至取消，改为其他辅助政策[12] 财务与运营数据 - 2025年上半年营业收入为18.18亿元，同比增长9.7%，净利润为2.02亿元，同比增长20.9%，毛利率保持在31.4%[9] - 公司单店日均GMV呈下滑趋势，从2022年的4109元降至2024年的3753元，其中开业少于1年的门店日均GMV从2022年的4016元降至2024年的3239元[15][17] - 公司总GMV从2022年的60.68亿元增长至2024年的107.36亿元，但每张订单的平均GMV从27元降至25元[17] 行业竞争与市场定位 - 公司定位中价现制茶饮（10-20元价格带），面临高端品牌（如喜茶、霸王茶姬）和低价品牌（如蜜雪冰城）的双重竞争压力[14] - 全国奶茶店总数约42.63万家，近一年净增长为-3.92万家，行业关店量超过新开店数量，市场从增量转向存量竞争[11][12] - 公司51.1%的门店位于三线及以下城市，该区域消费者价格敏感度高，而公司在一线城市缺乏品牌吸引力[18][19] 产品与品控挑战 - 公司缺乏现象级新品，早期爆款“血糯米奶茶”后，近年推出的“羽衣甘蓝纤体瓶”等产品未形成销售爆款[15] - 黑猫投诉平台上有4567条涉及公司的投诉，主要涉及服务质量与产品卫生问题，如“奶茶有虫子”[19]

公司战略 - 公司启动"五色慢养"计划 融合传统五色养生智慧与现代心理学 构建"食养+心养"健康生态[1] - 公司战略路径从2013年五谷茶饮起步 2019年转向鲜果茶创新 2025年提出"每日健康+"理念[2] - 推出"五色慢养瓶"系列产品 包括五黄高纤慢养瓶和即将上市的五黑焕发慢养瓶[2] 行业背景 - 2024年中国新茶饮市场规模达3547.2亿元 预计2028年突破4000亿元[2] - 消费者对健康功能和情绪价值的需求显著提升[2] - 行业同质化竞争加剧 公司寻求差异化竞争[2] 财务表现 - 上半年营业收入18.18亿元 同比增长9.7%[3] - 毛利5.72亿元 同比增长10.4%[3] - 经调整净利润2.44亿元 同比增长14.0%[3] 门店扩张 - 截至6月底门店总数达9436家 较去年同期增加近千家[3] - 三线及以下城市门店占比达51.1% 超过一半[3]

核心观点 - 古茗在四家万店茶饮品牌中表现突出，上市后股价涨幅接近3倍，远超蜜雪冰城的1倍和茶百道、沪上阿姨的破发表现[1] - 供应链能力是决定茶饮品牌竞争力的核心因素，古茗和蜜雪冰城凭借自建供应链在价格战中展现出更强的抗风险能力[13][16] - 古茗采用区域加密扩张策略，在已进驻省份形成高密度门店网络和区域垄断优势，乡镇门店占比达35%为行业最高[19][20][25] - 高频推新策略配合高效供应链使古茗新品复购率达53%，远超行业平均30%的水平[30][31] 商业模式拆解 供应链对比 - 蜜雪冰城供应链最强：核心食材100%自产，成本较外采低20%-40%，配送网络覆盖90%县乡地区[13][15] - 古茗供应链次之：唯一拥有自有冷链车队品牌，低线城市配送频率达两天一配，仓到店成本仅占GMV1%（行业平均2%）[13][15] - 茶百道/沪上阿姨依赖第三方：仓储成本高且稳定性不足，2024年同店营收出现双位数下滑[13][16] 扩张策略差异 - 古茗采用"关键规模"策略：单省门店超500家才扩张新省，8个重点省份贡献87%GMV[19][20] - 其他品牌全国铺开：蜜雪/茶百道/沪上阿姨已进入30+省份，但单省密度较低[19] - 古茗乡镇门店占比35%居首，供应链优势支撑深度下沉[25] 竞争优势分析 区域加密价值 - 提升冷链效率：高密度门店使自有物流成本降至GMV1%以下，第三方物流成本通常2%[24] - 建立区域壁垒：浙江/福建/江西市占率超25%，价格带市占率近50%[29] - 加盟商质量优化：强势区域加盟商回本周期快于竞品[28] 产品策略创新 - 研发投入行业最高：120人团队专注快速模仿优化热门单品[31] - 推新频率领先：新品季度复购率53% vs 行业平均30%[31] - 供应链支撑创新：实现ZARA式"快速验证-迭代"模式[30][33] 行业竞争格局 - 价格战影响：2024年主流品牌均价从15-20元降至10-15元，加剧行业洗牌[15] - 闭店率分化：茶百道/沪上阿姨闭店率飙升，古茗/蜜雪保持稳定[16] - 终极判断：自建供应链品牌将形成"成本优势-规模扩张-成本再降"正循环，第三方依赖型品牌可能陷入恶性循环[18]

港股新茶饮IPO热潮 - 沪上阿姨港股IPO公开募资部分获3377倍超额认购，融资申购额达921.22亿港元[1] - 2025年港股新茶饮赛道形成"五花聚鼎"格局，包括奈雪、茶百道、古茗、蜜雪冰城及沪上阿姨[7] - 古茗上市三个月股价上涨160%，蜜雪冰城上市后涨幅达144%，带动板块估值修复[16] 消费企业赴港上市驱动因素 - 港股上市门槛较低，允许亏损企业上市且审核周期短，吸引A股撤回企业转战港股[27] - 政策推动消费升级，企业通过港股融资加速扩张（如蜜雪冰城开拓东南亚市场）[27] - "港股三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城股价分别上涨9倍、17倍、144%，树立估值标杆[19][26] 下沉市场与新消费趋势 - 沪上阿姨48.2%收入来自三线及以下城市，门店数量从2021年3000家激增至2024年9176家[12][15] - 零食品牌鸣鸣很忙58%门店位于县城及乡镇，覆盖28个省份所有线级城市[7] - 消费逻辑重构：低价（蜜雪冰城）、文化内涵（老铺黄金）、悦己（泡泡玛特）成为新趋势[20][22][23] 代表性企业成长路径 - 沪上阿姨从25平米夫妻店起步，凭借血糯米奶茶单月营收突破30万，2014年切入下沉市场[10][12] - 老铺黄金上市一年股价涨17倍市值超千亿，泡泡玛特市值达2600亿港元[26] - 新茶饮行业分化显著：奈雪股价较发行价跌94%，茶百道市值蒸发超百亿港元[16]

公司概况 - 绿茶集团由浙江夫妇王勤松和路长梅于2008年创办，主打新中式融合餐饮，人均消费50-80元，以杭帮菜为根基融合粤菜、淮扬菜 [5][7][8] - 公司2024年在全国130个城市拥有489家直营餐厅，提供50-80种菜品，客单价约60元 [13] - 2024年营业收入38.38亿元，净利润3.50亿元，业绩增长主要来自餐厅数量增加 [13] - 公司定位休闲中式餐厅品牌，按餐厅数量排名行业第三，按收入排名第四 [13] 发展历程 - 2008年首家餐厅在杭州开业，凭借面包诱惑和绿茶烤鸡等招牌菜成为"初代网红"，巅峰时期日均翻台率高达14次 [5][8] - 2010年后进入北京、上海、深圳等一线城市，2017年获合众集团7063万美元投资，投前估值15亿元 [10] - 2021-2024年新增178家门店，其中70%位于二三线及以下城市 [16] - 2024年5月16日港交所上市，发行价7.19港元/股，市值约47亿港元 [3] 经营数据 - 2022-2024年翻台率分别为2.81次/天、3.30次/天、3.00次/天，低于2018年的3.48次/天 [14] - 日均客流量从2018年的809人降至2024年的477人，累计降幅41% [15] - 2022-2024年单店日均销售额分别为2.32万、2.72万和2.17万元，2024年同比下降20.22% [15] 发展战略 - 计划2027年将门店数量扩展至1200家，其中约50%位于三线及以下城市 [15] - 推出子品牌"望江楼"，已在香港开设4家店，计划拓展至澳大利亚等海外市场 [16] - 上市引入8家基石投资者合计锁定8733万美元认购金额，公开发售融资认购倍数达282倍 [11] 行业趋势 - 中国消费公司正掀起港股上市潮，2025年香港IPO募资额预计达1300-1600亿港元 [18][19] - 新茶饮行业表现突出，沪上阿姨、蜜雪冰城等相继上市，蜜雪冰城首日市值超千亿港元 [18] - 港股对消费类企业估值体系更成熟，上市周期短、流程透明，成为消费企业首选 [18]

上市表现 - 公司于5月8日在港交所上市 每股定价113 12港元 共发行241 13万股 每手30股 [1] - IPO孖展申购倍数接近3400倍 申购额超过920亿港元 是香港证监会抬高IPO打新预付门槛至10%后认购最热的新股之一 [1] - 暗盘交易收盘涨幅达62 48% 上市首日开盘价190 6港元/股 较发行价上涨超过68% 收盘价158 4港元/股 市值达166亿港元 [1] - 以每手30股计算 不计手续费 一手赚约2100港元 [1] 业务概况 - 公司成立于2013年 起家于上海 因"血糯米奶茶"走红全国 [1] - 旗下三个品牌包括沪上阿姨、沪咖和轻享版 涵盖现制饮料及现磨咖啡 [1] - 截至2022年及2023年12月31日 公司经营着中国第五及第四大的现制茶饮店网络 [1] - 目前已有超过9000家门店 其中超过一半位于三线及以下城市 [2] - 经营模式以加盟为主 2024年加盟相关收入占总营收80% 9176间门店中9152间是加盟店 占比高达99 7% [2] 财务数据 - 2022年、2023年和2024年营业收入分别为21 99亿元、33 48亿元和32 85亿元 [2] - 相应净利润分别为1 49亿元、3 88亿元和3 29亿元 [2] - 2024年营收同比微跌1 9% 主要因加盟相关收入及自营店收入减少 [2] - 2022年、2023年和2024年关闭的加盟店数量分别为393家、370家和987家 [2] 募资用途 - 约25%资金用于提升数字化能力 优化会员管理体系及门店系统 [2] - 约20%投入产品研发与原材料升级 [2] - 20%用于强化供应链能力 [2] - 15%用于品牌建设 10%用于市场营销 10%作为营运资金 [2] 经营状况 - 2024年每间加盟店平均GMV由2023年的160万元减少至140万元 [3] - 2024年在二线城市、三线及以下城市门店占比提升 新一线城市占比下降 一线城市门店最少 [3] - 2024年2月在马来西亚吉隆坡开设海外首家自营店 截至2024年底海外门店仅此一家 [3]