华鑫证券研报指出，华通线缆坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆领域以中低压电力电缆和电气 装备用电缆等主导产品，广泛用于电力、采矿、油气等行业；油服领域以连续油管、智能管缆等为核心 产品。2025年前三季度公司营收53.44亿，同比+13.30%；归母净利润2.57亿，同比-7.38%，主要是关税 和运费扰动所致；25H1公司境外/境内营收占比分别为70%/27%，毛利率分别为13.80%/14.69%。针对非 洲市场，公司于坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地，并持续扩大产能，在满足当地需求基础上辐射周边； 针对北美市场，公司已建成巴拿马生产基地，并加速推进韩国釜山基地增资扩产。给予"买入"投资评 级。 ...

投资评级 - 报告对华通线缆给予"买入"评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告核心观点为该公司通过电缆、油服双主业协同发展并持续加强海外布局，同时上游电解铝项目即将投产，有望贡献显著利润弹性 [5][6][7] 业务与运营总结 - 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆产品包括中低压电力电缆和电气装备用电缆，油服产品包括连续油管和智能管缆 [5] - 2025年前三季度公司营收53.44亿元，同比增长13.30%；归母净利润2.57亿元，同比下降7.38%，主要受关税和运费扰动影响 [5] - 2025年上半年公司境外营收占比达70%，毛利率为13.80%；境内营收占比27%，毛利率为14.69% [5] - 公司在非洲坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地以辐射周边市场；在北美市场通过巴拿马生产基地和韩国釜山基地增强供应稳定性，中低压产品主要通过韩国工厂销售，潜油泵电缆通过巴拿马工厂销售 [5] 新项目与增长动力 - 公司业务拓展至上游电解铝产业，位于安哥拉的铝工业园一期项目预计于2025年12月投产，年产能达12万吨 [6] - 该项目依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观 [6] - 公司已于2025年5月、7月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了2500万美元、3000万美元的合同 [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.49亿元、6.30亿元、10.43亿元，增长率分别为9.3%、80.5%、65.5% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、1.23元、2.04元 [7][11] - 预测2025-2027年当前股价对应市盈率（PE）分别为54.1倍、30.0倍、18.1倍 [7][11] - 预测毛利率将从2025年的14.7%提升至2027年的19.9%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2027年的23.2% [11][12]

国家标准修订核心 - 国家市场监督管理总局与国家标准化管理委员会联合发布修订版国家标准《连续油管》(GB/T 34204-2025) [2] - 标准修订由中国石油集团宝石管业有限公司牵头进行 [2] 标准修订背景与目的 - 修订紧密结合中国深层、超深层油气及非常规油气资源开发对连续油管性能提出的更高要求 [2] - 修订结合了行业技术的最新发展，是一次重要的技术升级 [2] 行业影响与参与方 - 标准修订集结了中国石油天然气股份有限公司等行业主要参与者 [2]

核心观点 - 宝石管业独家中标中海油某公司3年供应商资格，彰显了中国石油在高端能源装备产业链的协同优势 [1] - 此次中标是中海油对宝石管业高端产品技术可靠性和服务定制化能力的高度认可 [1] - 合作是中国石油产业链与海油工程领域深度协同、共筑国家能源装备安全屏障的重要实践 [1] 市场与产品 - 连续油管是油气勘探开发的"关键血管"，其性能直接关系到深海、非常规油气等复杂场景的作业效率与安全 [1] - 宝石管业在激烈市场竞争中，将此次投标列为年度战略攻坚项目 [1] - 公司依托中国石油"一体化"资源优势，组建专项团队应对挑战 [1] 公司战略与执行 - 营销人员扎根中海油作业现场，深度解构深海、页岩气等特殊场景的技术痛点 [1] - 研发团队针对性优化连续油管抗疲劳强度、耐腐蚀性等核心指标，创新定制化产品方案 [1] - 商务团队动态响应需求，构建"技术对接-方案迭代-服务保障"的全链条攻坚矩阵 [1] 合作成果与影响 - 宝石管业以差异化优势实现独家入围 [1] - 合作是公司践行"以用户心态做好用户服务"理念、深化"四化"营销体系的标志性成果 [2] - 合作将助力中国石油在高端能源装备领域进一步完善"研发-制造-应用"闭环 [2] - 合作为保障国家油气资源勘探开发、强化产业链供应链韧性注入强劲动能 [2]

公司概况 * 公司为National Energy Services Reunited Corp (NASDAQ: NESR)，是中东地区首家也是唯一一家纯业务能源服务公司[4] * 公司业务覆盖钻井与评估、生产服务等能源服务全生命周期，提供20多种产品和服务线，是斯伦贝谢(SLB)、哈里伯顿(HAL)等大型同行的小型版本[6] * 公司收入约70%来自生产服务（如固井、连续油管、增产、水力压裂），30%来自钻井与评估服务（如定向钻井、电缆测井）[6] * 公司客户为国家石油公司，收入主要来自其资本支出预算，沙特阿美占其业务一半以上，海湾合作委员会国家占其收入的75%[4][5] 核心投资论点与论据 * **中东市场优势**：中东是全球最健康、最稳定的油田服务市场，拥有全球最低的石油盈亏平衡点，支持周期内更健康的利润和现金流[18][19][20] * **财务表现优异**：公司自2018年SPAC合并后年增长约20%，营收从约4.5亿美元增长至约13亿美元，未来18个月内有实现20亿美元年化营收的清晰路径[9][10][38] * **增长动力**：增长得益于作为"国家冠军"获得国家石油公司的优先份额，以及中东地区活动增长（5%复合年增长率），公司增长表现优于市场（过去12个月增长7% vs 市场3%）[10][23][24] * **财务指标强劲**：公司在同行中拥有领先的已动用资本回报率，自由现金流利润率约为10%，自由现金流收益率已达两位数，资产负债表去杠杆化后状况良好[25][26][31] * **估值错位**：公司股票估值与美国高周期性的小型油田服务公司相似，但公司基本面更优、能见度更高（合同为期3-9年），存在估值折价[24][31][32] 战略与差异化 * **开放技术平台**：公司采取与大型同行不同的策略，不主要依赖内部研发，而是通过与外部技术公司合作，快速将最佳技术引入该地区，降低成本并加快部署[12][13][14] * **本地化优势**：公司在各运营国（如沙特、阿曼、科威特）实现完全本地化雇佣，是本地化程度最高的公司，旨在其提供的每项服务中进入前三名[10][11] * **市场拓展**： * **脱碳业务(NADA)**：涉及水处理、甲烷检测、地热、碳捕集等，预计到2030年总潜在市场超过50亿美元，是对核心业务约200亿美元总潜在市场的增量[27] * **一级定向钻井**：这是一个公司尚未涉足但计划进入的25亿美元的高利润细分市场，是当前产品组合中的一个缺口[28][29][30] 其他重要内容 * **天然气增长故事**：中东地区（尤其是沙特）为满足国内消费愿景（如沙特愿景2030），正在大力投资非常规天然气开发（如Jafura项目），这为服务公司提供了另一个结构性增长机会[21][22][23] * **历史财务重述**：公司在2022年发现需重述2018-2020年财务数据，原因是成本低估导致利润率高估，随后投入数千万美元进行整改，并于2024年10月重新在纳斯达克上市，此问题已完全解决[34][35][36][38] * **近期催化剂**：包括已完成财务重述和整改、成功解决美国证券交易委员会调查、重新上市，以及即将颁发的几个大型合同（如Jafura项目）[22][33][37][38] 风险与挑战 * 股票交易存在估值折价，部分原因可能是公司规模较小、市场对地缘政治风险的感知，以及过去财务重述事件的影响[32][34][35] * 财务重述的部分原因是公司合并后以20%的复合年增长率高速增长，导致后台支撑系统难以跟上[36]

连续油管行业概述 - 连续油管是一种由低碳合金钢制成的挠性管材 具有出色的挠性和连续性 可替代常规油管执行多种作业任务[3] - 主要特点包括高强度 能承受高达70MPa的压力 高塑性以应对反复弯曲疲劳 以及耐腐蚀性以适应恶劣井下环境[3] - 作业设备由滚筒 注入头 操作室 动力组和井控装置组成 具备带压作业和连续起下功能 具有体积紧凑 作业周期短和成本低廉优势[4] 行业发展历程 - 全球连续油管技术始于1962年 最初用于油井冲砂洗井作业 后扩展到修井 钻井 完井 测井等领域 90年代迎来飞速发展[6] - 中国于1977年引进首台连续油管作业机 在四川油田进行试验应用 1977-1999年共引进18套设备[7] - 2009年中国成功试生产出亚洲第一根CT80级连续油管 实现国产化突破 2011年后进入推广应用阶段 产品出口中东 东南亚和欧洲等地[7] 行业市场规模与需求驱动 - 2024年中国连续油管行业市场规模达43.42亿元 同比增长3.1%[10] - 全球能源需求持续上升 尤其发展中国家经济快速发展 推动油气勘探开采力度加大[10] - 页岩油气 深海油气等非常规资源开发成为主流 连续油管因高效灵活优势在非常规油气开发中广泛应用[10] - 中国原油产量持续增长 从2017年19150.6万吨增至2024年21282.3万吨 2025年1-7月产量达12660.2万吨 同比增长1.30%[9] 行业产业链 - 上游为高强度低合金钢和特种合金材料生产[8] - 中游为连续油管生产制造[8] - 下游应用于油气田修井 钻井 完井 测井等作业[8] 行业竞争格局 - 全球市场高度集中 Schlumberger Halliburton和Baker Hughes合计占据约60%市场份额[10] - 中国企业包括中国石油集团宝石管业 胜利油田高原连续油管 河北恒安泰油管 信达科创 杰森能源技术等[10] - 国内企业在高端产品方面仍有不足 但部分产品已实现国产替代[10] 主要企业动态 - 中国石油集团宝石管业是中国石油天然气集团唯一专业化制管企业 产业布局覆盖五大区域 2025年4月自主研发9100米大口径连续油管 在川渝地区创下7460米作业深度纪录[11] - 信达科创生产液压控制管 连续油管等产品 提供变壁厚 智能 耐腐蚀 调质型连续油管 产品服务全球40多个国家[11] 行业发展趋势 - 高钢级连续油管成为发展方向 以适应深井超深井作业需求 中国最深井已达10910米[13] - 行业向智能化自动化发展 通过光纤技术实现远程监控和实时决策 优化油气输送效率[14] - 应用领域拓展至地热开发 2023年宝石钢管开发出中国首盘地热用非金属隔热连续管 应用于长庆油田[15]

核心观点 - 公司为电线电缆全球产销企业 聚焦智能电网 光伏 海洋油气勘探及海工装备领域 海外收入占比高 受益人民币贬值 近期股价微涨但主力资金趋势不明显 2025年一季度营收增长但净利润下滑 [1][2][3][4][8] 业务布局 - 产品涵盖智能电网项目用低压电力电缆 控制电缆及中压电缆 [2][3] - 光伏产业领域提供太阳能光伏电缆 低压电力电缆及中压电缆 主要应用于光伏电站 [2][3] - 海洋探测电缆用于海底油气资源勘探 并拥有潜油泵电缆 连续管等海工装备产品 [2][3] - 海外营收占比达66.81% 受益于人民币贬值 [4] 财务表现 - 2025年一季度营业收入15.36亿元 同比增长11.25% [8] - 归母净利润4170.58万元 同比减少53.79% [8] - A股上市后累计派现1.07亿元 近三年累计派现9446.95万元 [9] 市场交易 - 8月20日股价涨0.59% 成交额2.35亿元 换手率2.13% 总市值112.42亿元 [1] - 主力资金当日净流入246.15万元 占比0.01% 行业排名36/136 无连续增减仓现象 [5] - 主力持仓未控盘 筹码分散 主力成交额1.13亿元 占总成交额6.86% [6] - 筹码平均交易成本17.83元 股价靠近压力位22.77元 [7] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数1.40万户 较上期减少12.75% [8] - 人均流通股36538股 较上期增加14.61% [8] - 十大流通股东中包含公募基金中邮核心优势灵活配置混合A(590003) 持股599.99万股 [10]

股价表现 - 8月11日收盘价为21.15元，较前一交易日下跌0.79元，跌幅3.6% [1] - 当日成交量为19.53万手，成交金额达4.16亿元 [1] 公司业务 - 属于电网设备行业，主要从事电线电缆的研发、生产和销售 [1] - 韩国工厂已完成三期增资建设，生产能力获得提升 [1] - 计划在安哥拉建设新工厂，进一步完善海外布局 [1] 经营动态 - 韩国工厂经营状况良好，供货能力增强 [1] - 看好安哥拉市场前景，将推动连续油管等产品的产能建设 [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流出3592.1万元 [2] - 近五日累计净流出1304.84万元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为3 3亿 8 6亿 11 5亿元 对应PE分别为29 11 8倍 [4][9] 核心业务进展 - "电缆+油服耗材"双轮驱动 海外收入占比达67% 毛利占比73% 为国内电缆厂海外业务占比最高企业 与哈里伯顿 贝克休斯等油服巨头保持稳定合作 [1] - 股权激励计划完成授予登记 覆盖中层骨干 实现与大股东利益绑定 [1] 非洲电解铝项目 - 一期12万吨项目核心设施钢结构封顶 电解车间彩板封闭完成 预计2025年10月投产 已与嘉能可 摩科瑞签订5500万美元商业合同 [2][10][11][15][16] - 安哥拉水电成本仅0 08元/度（国内0 4元/度） 中性假设下吨铝利润6336元 较国内3293元高92% 一期满产后可新增7 6亿元利润 相当于再造一个华通 [3][23][24][25] - 五期规划总产能52万吨 长期成长空间显著 [10][24] 行业供需格局 - 供给侧改革形成4543万吨/年产能天花板 2024-2026年全球电解铝维持紧平衡 "反内卷"政策有望推动铝价中枢上移 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收CAGR 22% 预计达7378亿 10083亿 11618亿元 归母净利润CAGR 53% [9] - 2026年盈利弹性显著 净利润同比+159%至8 55亿元 主因电解铝项目投产 [9][24] 估值比较 - 当前PE 29倍低于电缆同业均值（24倍） 2026年PE 11倍显著低于电解铝可比公司均值（13倍） [26]

公司战略布局 - 公司董事会审议通过设立利比亚分公司的议案，旨在拓展海外市场、扩大业务规模、增强整体竞争力 [1] - 设立利比亚分公司将推动本地化实体运营，深度嵌入目标市场产业生态，增强市场竞争力 [5] - 公司国内外市场布局完善，国内覆盖鄂尔多斯盆地、塔里木盆地等主要非常规油气区，国外以北美为主并延伸至阿尔及利亚、哈萨克斯坦、利比亚等地 [5] 利比亚市场机遇 - 利比亚已探明石油储量超过480亿桶（非洲第一，全球第十），天然气储量53万亿立方英尺（非洲第五），油气资源面向欧洲市场 [2] - 利比亚2024年8月以来油气生产和出口逐步恢复，2025年7月BP与壳牌签署协议提升产量，计划2028年原油产量从140万桶/日增至200万桶/日 [2] - 2024年3月利比亚启动2017年来首次油气勘探招标，开放22个区块，吸引超40家国际能源企业参与 [2] 业务进展与协同效应 - 公司参股子公司一龙恒业2024年下半年至今中标利比亚国家石油公司70DB钻机、连续油管、压裂等多个项目 [3] - 设立利比亚分公司可与一龙恒业现有业务形成协同效应，扩大海外市场规模 [4] - 公司通过细分区域项目部增强差异化竞争优势，提高项目执行专业性及效率 [5] 行业与竞争优势 - 7月Brent原油期货结算价72.51美元/桶（环比涨7.25%），WTI原油期货结算价69.21美元/桶（环比涨6.30%） [4] - 全球油气上游资本支出改善推动油服行业高景气度，公司凭借国际领先射孔技术打造差异化竞争力 [4] - 新客户开发为业绩增长提供动力，利比亚市场布局进一步完善国际化战略 [4][5]