公司业务概况 - 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展 [1] - 线缆领域主导产品包括中低压电力电缆和电气装备用电缆 广泛用于电力、采矿、油气等行业 [1] - 油服领域核心产品包括连续油管和智能管缆 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司营收53.44亿元 同比增长13.30% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.57亿元 同比下降7.38% 主要受关税和运费扰动影响 [1] - 2025年上半年公司境外营收占比70% 境内营收占比27% [1] - 2025年上半年境外业务毛利率13.80% 境内业务毛利率14.69% [1] 市场与产能布局 - 针对非洲市场 公司在坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地并持续扩大产能 在满足当地需求基础上辐射周边 [1] - 针对北美市场 公司已建成巴拿马生产基地 并加速推进韩国釜山基地增资扩产 [1]

投资评级 - 报告对华通线缆给予"买入"评级，并维持该评级 [2][7] 核心观点 - 报告核心观点为该公司通过电缆、油服双主业协同发展并持续加强海外布局，同时上游电解铝项目即将投产，有望贡献显著利润弹性 [5][6][7] 业务与运营总结 - 公司坚持线缆和油服业务双主业协同发展，线缆产品包括中低压电力电缆和电气装备用电缆，油服产品包括连续油管和智能管缆 [5] - 2025年前三季度公司营收53.44亿元，同比增长13.30%；归母净利润2.57亿元，同比下降7.38%，主要受关税和运费扰动影响 [5] - 2025年上半年公司境外营收占比达70%，毛利率为13.80%；境内营收占比27%，毛利率为14.69% [5] - 公司在非洲坦桑尼亚与喀麦隆建设生产基地以辐射周边市场；在北美市场通过巴拿马生产基地和韩国釜山基地增强供应稳定性，中低压产品主要通过韩国工厂销售，潜油泵电缆通过巴拿马工厂销售 [5] 新项目与增长动力 - 公司业务拓展至上游电解铝产业，位于安哥拉的铝工业园一期项目预计于2025年12月投产，年产能达12万吨 [6] - 该项目依托当地低价水电资源，预计吨铝利润较为可观 [6] - 公司已于2025年5月、7月分别与大宗商品贸易商嘉能可、摩科瑞签订了2500万美元、3000万美元的合同 [6] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.49亿元、6.30亿元、10.43亿元，增长率分别为9.3%、80.5%、65.5% [9][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.68元、1.23元、2.04元 [7][11] - 预测2025-2027年当前股价对应市盈率（PE）分别为54.1倍、30.0倍、18.1倍 [7][11] - 预测毛利率将从2025年的14.7%提升至2027年的19.9%；净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2027年的23.2% [11][12]

公司基本情况 - 公司成立于2003年7月1日，于2021年6月24日在深圳证券交易所上市，注册及办公地址均为湖南省湘潭市 [1] - 公司是国内领先的特种专用电缆生产企业，拥有多项核心技术和专利，产品广泛应用于军工、核电等领域 [1] - 公司主营业务为电线电缆的研发、生产及销售，所属申万行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他，所属概念板块包括湖南国资、人形机器人、机器人概念、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为33.76亿元，在行业40家公司中排名第18位，低于行业平均值58.23亿元，高于行业中位数29.32亿元 [2] - 行业营收第一名宝胜股份营收376.5亿元，第二名远东股份营收202.09亿元 [2] - 主营业务构成方面，特种电缆收入11.03亿元占比50.37%，电力电缆收入8.68亿元占比39.64%，电气装备用电缆收入1.79亿元占比8.19% [2] - 2025年三季度净利润为9216.3万元，行业排名第18位，低于行业平均值1.31亿元，高于行业中位数8195.22万元 [2] - 行业净利润第一名东方电缆净利润9.14亿元，第二名金杯电工净利润5.36亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为52.74%，低于去年同期的67.70%，也低于行业平均的54.36% [3] - 2025年三季度毛利率为11.58%，略低于去年同期的11.61%，且低于行业平均的13.49% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为湘潭钢铁集团有限公司，实际控制人为湖南省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 董事长张志钢，1968年3月出生，有丰富的湘钢集团及华菱钢铁工作履历，2022年9月至今任公司第五届董事会非独立董事 [4] - 总经理熊硕，1969年9月出生，在公司有多年财务及管理工作经验，2018年6月至今任公司总经理，其2024年薪酬为80.66万元，较2023年的90.35万元减少了9.69万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.89万户，较上期增加10.54%；户均持有流通A股数量为5381.72股，较上期减少9.53% [5] - 十大流通股东中，中邮军民融合灵活配置混合A（004139）为新进股东，持股180.00万股，位居第四大流通股东 [5] - 香港中央结算有限公司位居第七大流通股东，持股145.76万股，相比上期减少1.25万股 [5]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.04%至12.03元/股，成交金额为8428.70万元，换手率为2.61%，总市值为76.79亿元 [1] - 当日主力资金净流出1170.43万元，特大单和大单均呈现净卖出状态，其中大单卖出金额占比达25.04% [1] - 公司今年以来股价累计上涨33.40%，但近期表现疲软，近5日、20日和60日分别下跌1.55%、5.50%和3.84% [1] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次在9月25日，当日龙虎榜净买入额为-4034.34万元，卖出总计1.09亿元，占总成交额9.25% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1月至9月实现营业收入33.76亿元，同比增长8.68%，归母净利润为9216.30万元，同比增长6.85% [2] - 主营业务收入构成以特种电缆和电力电缆为主，占比分别为50.37%和39.64%，电气装备用电缆及其他业务占比较小 [1] - 公司A股上市后累计派现1.56亿元，近三年累计派现8657.67万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.89万户，较上期增加10.54%，人均流通股为5381股，较上期减少9.53% [2] - 十大流通股东中，中邮军民融合灵活配置混合A为新进股东，持股180.00万股，香港中央结算有限公司持股145.76万股，较上期减少1.25万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他，涉及机器人概念、人形机器人、专精特新、商业航天等多个概念板块 [2]

收购交易概述 - 公司全资子公司特变电工电气装备集团有限公司拟出资9.46亿元收购扬州曙光电缆股份有限公司约74.19%的股份 [1] - 收购标的曙光电缆成立于1990年，注册资本约3.03亿元，主营业务为生产和销售超高压及中高压交联电力电缆、低压电力电缆、电气装备用电缆及特种电缆等产品 [5] - 本次交易旨在提升公司在核电、轨道交通用电缆等中高端电缆产品的市场份额，提升核心业务综合竞争力 [1][6] 标的公司情况 - 曙光电缆产品覆盖500kV及以下全系列电缆，并专精于核电站用1E级K1、K3类电缆、风能电缆、光伏电缆、轨道交通电缆等高技术含量特种电缆，产品线涵盖20多个系列 [5] - 截至2025年6月底，标的公司资产负债率为31.76% 2024年及2025年上半年，其营业收入分别为22.36亿元、9.85亿元，净利润分别为1.24亿元、4319.78万元 [6] - 以2024年12月31日为评估基准日，标的公司净资产约为10.76亿元，评估值约为12.54亿元，增值率16.53% [6] 公司主营业务与行业地位 - 公司主业涉及输变电、新能源、能源、新材料四大行业，均具有明显竞争力 [1] - 公司是中国输变电行业的知名企业，在超高压、特高压交直流输变电领域及大型水电、火电等关键输变电设备研制方面居于行业领先地位 [8] - 2025年上半年，公司输变电产业国内市场签约273.34亿元 [9] 研发创新与专利成果 - 截至2025年6月末，公司共有有效授权专利2888项，其中发明专利880项 [1][10] - 2025年上半年，公司新增授权专利219项，其中发明专利44项 [1] - 2025年上半年，公司特高压交直流输电、海上风电机舱变等22项新产品通过鉴定，其中16项成果达到行业领先水平 [10] 近期经营业绩 - 2025年上半年，公司实现营业收入484.01亿元，同比增长1.12%，实现归母净利润31.84亿元，同比增长5% [3][10] - 上市28年半以来，公司累计盈利648.14亿元 [4][11] - 公司充分发挥四大产业协同发展优势，克服市场波动等不利影响，实现了整体经营健康发展势头 [2]

收购交易概述 - 华菱线缆拟以现金方式收购三竹智能控制权 三竹智能100%股权整体作价不超过2.7亿元[2] - 交易完成后将加速切入机器人 高频传输等业务领域 打造第二增长曲线[2] - 交易签署意向性协议 具体方案需根据尽职调查 审计评估结果进一步协商 存在不确定性[7] 目标公司业务与财务 - 三竹智能为国家高新技术企业和安徽省专精特新中小企业 主营连接器和线束研发生产 产品应用于伺服驱动系统 机器人等领域[5] - 客户涵盖日本松下集团 汇川技术 先导智能 美的工业 南京埃斯顿等国内外行业龙头 产品远销德国 美国 日本等多国[5] - 截至2024年末总资产1.85亿元 净资产0.94亿元 2024年度营收2.09亿元 净利润0.25亿元 扣非净利润0.22亿元[5] 业绩承诺安排 - 交易设置业绩承诺及补偿机制 卖方承诺2026-2028年净利润合计7100万元至7500万元[6] - 若考核净利润低于承诺值 卖方需以一定方式对华菱线缆进行业绩补偿[6] 收购方经营状况 - 华菱线缆主营特种专用电缆生产 2021-2024年营收从25.43亿元增长至41.58亿元 归母净利润从1.35亿元波动至1.09亿元[7] - 2025年上半年营收21.90亿元（同比增长12.35%） 归母净利润0.64亿元（同比增长4.74%）[8] - 特种电缆已应用于机器人领域 高性能耐扭转机器人线缆可用于工业机器人 人形机器人等移动部位[8] 战略发展动向 - 公司在人形机器人线缆领域推进顺利 与多家企业完成送样试样及产品迭代 并与深圳行知行 上海图灵等企业开展技术交流[8] - 已开展人形机器人线缆专利申请 标准制定 产业规划等工作[8] - 收购旨在深化工业连接器 线束组件业务发展 推动智能连接战略布局[8] 市场数据 - 截至9月23日收盘价13.32元/股 总市值71.19亿元 流通市值35.08亿元[9][10] - 2025年上半年毛利率12.19% 净利率2.91% ROE 3.86% 负债率67.85%[10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约21.90亿元，同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约6364.11万元，同比增长4.74% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润约5435.96万元，同比增长10.98% [1] - 基本每股收益0.12元 [1] 业务板块增长 - 特种电缆业务实现营收8.76亿元，同比增长15.23% [1] - 电力电缆业务实现营收6.45亿元，同比增长10.18% [1] - 电气装备用电缆业务实现营收4.37亿元，同比增长13.05% [1] 技术创新与研发 - 公司实施产品研发和重大改进项目共31项，包括16项新品研发和15项重点改进项目 [2] - 研发方向聚焦新能源、风电、矿山、工程机械、海洋及航空航天等领域 [2] - 推出航空航天用耐高温耐辐射电缆及新能源汽车充电设施用高导电率高柔性电缆等新产品 [2] 市场竞争力与发展机遇 - 公司在特种电缆细分市场具有较强竞争力，业绩增长符合市场预期 [2] - 新兴领域需求快速增长为公司带来良好发展机遇 [2] - 国家对新质生产力的大力推动为航空航天、新能源、轨道交通领域带来广阔前景 [2] 战略规划 - 公司将继续深耕特种电缆市场并积极拓展新兴领域客户 [2] - 持续推进技术创新和产品升级以提升核心竞争力 [2] - 加强内部管理并优化运营效率以确保实现全年业绩目标 [2]

市场拓展与中标情况 - 公司近期在电力新能源领域中标多个项目，合同金额共计4.56亿元，占2024年经审计营业收入的10.97% [2] - 具体中标项目包括国家电网华东区域10kV电力电缆项目（2.27亿元）、低压电力电缆项目（1.59亿元）、华中及川渝区域10kV电力电缆项目（4603.96万元）等 [2] - 2025年以来累计中标合同金额达8.79亿元，包括4月份披露的4.23亿元电力及轨道交通领域项目 [1][2][3] 财务表现 - 2024年全年营业收入首次突破40亿元，达41.58亿元，同比增长19.82% [1][6] - 2024年归母净利润1.09亿元，同比增长26.07%，扣非净利润8524万元，同比增长37.73% [6] - 2025年一季度实现营业收入10.05亿元（同比增长11.38%），归母净利润3216.14万元（同比增长55.54%），扣非净利润2795.38万元（同比增长101.34%） [6] 业务结构与增长 - 特种电缆业务2024年营收21.36亿元（占比51.36%），同比增长18.44% [3] - 电力电缆业务营收15.79亿元（占比37.99%），同比增长26.47% [3] - 海外市场收入约2亿元，同比增幅达250% [4] 客户与订单 - 客户以大型央国企为主，包括航天科技集团、中国神华、江西铜业、中国中铁等 [4] - 在手订单充足，覆盖军工、能源矿山、冶金建筑、轨交石化、工程装备等领域 [4] 产能与资本运作 - 2025年6月定增获通过，拟募资不超过12.15亿元用于新能源电缆、高端特种电缆等产能建设项目 [5] - 全国营销网络拓展至14个办事处 [4] 研发与技术 - 2024年研发投入1.34亿元（同比增长17.03%），研发人员占比11.35% [7] - 拥有有效专利345项（含发明专利54项），解决军工及特缆领域多项核心技术难题 [7] - 拟收购星鑫航天以深化航空航天材料布局，系上市后首单市场化并购 [7] 行业地位 - 位列"中国线缆行业100强"前50强，连续三年获评"中国特种电缆十大品牌" [6] - 国家高新技术企业，产品应用于航空航天、新能源、轨道交通等高壁垒领域 [3][6][7]

电线电缆行业成本构成 - 电线电缆生产制备中原材料是最大成本构成 上游主要为铜铝及其合金、橡胶、聚乙烯等基础材料行业 中游为电线电缆制造企业 下游为工程机械、通信、电力及建筑等行业 [1] - 电力电缆领域原材料成本占比极高 东方电缆、远程股份和宝胜股份的电力电缆业务原材料成本占比均超过95% 制造费用占比1%-3% 人工成本占比0 7%-2 1% [2] - 电子装备用电缆原材料占比约90% 低于电力电缆 制造费用占比约5% 人力成本占比3 5%-5% [5] - 全行业成本结构中原材料占比71% 劳动力成本占比14% 设施成本占比10% 电力成本占比5% [6] 电线电缆行业价格形成机制 - 行业价格由供应端、制造端和经销渠道的增值溢价及消费需求弹性共同作用 形成逐级传导路径 [10] - 供应端成本包括研发、技术、人力、设备厂房及燃料动力等 传导至制造端成为生产成本 [10] - 制造端综合生产成本、研发成本、供需溢价和企业利润形成制造端价格 传导至经销渠道 [10] - 经销渠道叠加制造端价格、品牌溢价和渠道成本形成最终价格 消费市场需求弹性反作用于供应和制造端 [10] 电线电缆行业价值链趋势 - 行业价值链呈现"重心后移"趋势 传统生产制造环节价值最低 [12] - 产品销售、后市场服务、创新模式及全产业链数字化信息化价值持续上升 [12]

业务扩张与中标项目 - 公司在电力和轨道交通领域中标合同金额共计约4.23亿元，占2024年经审计营业收入的10.18%[1][2] - 电力领域中标南方电网公司2024年配网材料第二批框架招标项目，包括10kV铜芯交联聚乙烯绝缘电力电缆（防蚁阻燃型）及低压电缆两个子项目，中标金额分别为1.2亿元、1.3亿元[2] - 轨道交通领域中标中国水利水电第四工程局有限公司华中公司重庆轨道交通24号线项目，分为耐火电缆采购、阻燃电线电缆两大部分，合同金额分别为5897.1万元、1.14亿元[2] 业务增长与市场拓展 - 2024年电力电缆业务实现营收15.79亿元，同比增长26.47%；特种电缆业务实现营收21.36亿元，同比增长18.44%[1][2] - 特种电缆占营收比重连续两年超过50%，2023年和2024年营收占比分别为51.96%、51.37%[1][2] - 电力新能源领域在国网总部10千伏中压电缆品类取得突破，南网累计中标2.9亿元[3] - 轨道交通领域新中标深圳地铁6、7、12号线、深汕铁路、中铁广州局集团技改工程及长沙段配电改造工程共计1.66亿元，并入围中铁广州局27.5kV电缆、中铁武汉电气化局短名单[3] 财务表现 - 2024年营收首次突破40亿元大关，达41.58亿元，同比增长19.82%；净利润1.09亿元，同比增长26.07%[4] - 研发费用达1.34亿元，同比增长17.03%[5] - 近五年研发费用累计达4.79亿元，呈现逐年增长趋势（2020年0.52亿元、2021年0.8亿元、2022年0.98亿元、2023年1.15亿元、2024年1.34亿元）[5] 研发与创新 - 完成深海机器人用柔性脐带缆的国产化试用，航空用铝合金导线国产化鉴定，以及35kV风力发电用耐扭转电缆6套产品交付[5] - 截至2024年底，拥有已授权的有效专利共345项（其中发明专利54项），承担国家、省、市科技项目50余项[5] - 2024年围绕国、省重大战略需求，产学研用一体化协同创新，解决军工、特缆领域多项关键核心技术难题，全年立项达46个[5] 战略布局 - 拟以现金方式收购湖南星鑫航天新材料股份有限公司控制权，以完善上下游产业链布局，深化航空航天等领域业务发展，加速高端线缆及新材料领域的产业整合[6]