投资评级 - 投资评级为买入 且维持该评级 [5] 核心观点 - 公司为国内平台型家用器械龙头 具备较强品牌力 出海布局稳步推进 天花板有望打开 [7] - 呼吸板块恢复增长 血糖 急救业务继续高增 [7] - 海外保持高增 属地化布局持续推进 [7] - 毛利率略有提升 销售投入力度增加 [7] 财务表现 - 2025年H1实现收入46.6亿元 同比增长8.2% 实现归母净利润12亿元 同比增长7.4% [7] - 2025年Q2单季度实现收入22.2亿元 同比增长7.1% 实现归母净利润5.8亿元 同比增长25.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元 同比增长11.3%/15.1%/15.0% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.06/97.35/110.37亿元 同比增长13.75%/13.11%/13.38% [6] - 2025年H1毛利率为50.4% 同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年H1销售费用率为17.4% 同比提升3.2个百分点 [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗收入16.7亿元 同比增长1.9% 其中制氧机收入恢复增长 家用呼吸机收入同比增长40% [7] - 血糖管理及POCT收入6.7亿元 同比增长20% BGM收入稳步增长 CGM收入实现高增 [7] - 家用健康检测收入10.1亿元 同比增长15.2% 电子血压计收入双位数增长 [7] - 临床器械及康复收入11.3亿元 同比增长3.3% 针灸针 轮椅收入稳步增长 [7] - 急救及其他收入1.4亿元 同比增长30.5% [7] 海外业务 - 2025年H1海外实现收入6.1亿元 同比增长26.6% 收入占比由2024年H1的11%提升至13% [7] - 以泰国子公司为标杆 属地化模式稳步推进 欧洲地区团队逐步完善 [7] - HeartSave Y|YA系列 myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [7] 估值指标 - 2025-2027年对应PE分别为19X/16X/14X [7] - 当前收盘价37.66元 总市值377.53亿元 流通市值354.06亿元 [3] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% [3]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

核心财务表现 - 2025上半年公司实现收入46.59亿元 同比增长8% 归母净利润12.03亿元 同比增长7% 扣非归母净利润9.14亿元 同比下降5% [1] - 单Q2实现收入22.23亿元 同比增长7% 归母净利润5.78亿元 同比增长25% 扣非归母净利润4.01亿元 同比下降3% [1] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元 同比增长1.93% 其中家用呼吸机产品同比增速超40% [2] - 血糖管理与POCT解决方案收入6.74亿元 同比增长20% 主要受CGM新产品Anytime4系列和Anytime5系列推动 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元 同比增长15.22% 其中电子血压计实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元 同比增长3.32% 针灸针和轮椅产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他业务收入1.36亿元 同比增长30.54% [2] 费用与投资 - 销售费用8.12亿元 同比增长32.99% 主要因电商平台投入、广告投放和人工成本增加 [2] 海外市场拓展 - 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 占总收入比例13.03% [3] - HeartSave Y|YA系列和myPAD系列产品获得欧盟MDR认证 [3] - 2025年1月通过子公司认购Inogen发行股票并签署战略合作协议 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.89亿元、22.69亿元、26.00亿元 同比增长10%、14%、15% [4] - 对应PE估值分别为18倍、16倍、14倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 业绩表现 - 2025上半年实现收入46.59亿元，同比增长8%；归母净利润12.03亿元，同比增长7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5% [2] - 单Q2实现收入22.23亿元，同比增长7%；归母净利润5.78亿元，同比增长25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比下降3% [2] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%，其中制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品同比增速超40% [2] - 血糖管理与POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列推动高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22%，电子血压计实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅产品稳步增长，手术器械、感染控制产品发展稳定 [2] - 急救解决方案及其他业务收入1.36亿元，同比增长30.54% [2] 费用与投入 - 销售费用8.12亿元，同比增长32.99%，主要因电商平台投入、广告投放和人工成本增加 [3] 海外市场拓展 - 外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例13.03% [3] - 急救领域HeartSave Y|YA系列、myPAD系列获得欧盟MDR认证 [3] - 通过全资子公司认购Inogen股票并签署战略合作协议，加速海外市场拓展 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.89亿元、22.69亿元、26.00亿元，同比增长10%、14%、15% [3] - 现价对应PE为18倍、16倍、14倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为83.07亿元、95.24亿元、109.84亿元，同比增长9.80%、14.65%、15.33% [8] - 预计每股收益分别为1.984元、2.263元、2.593元 [8] - ROE(归属母公司)预计分别为14.61%、15.25%、15.97% [8] 历史业绩对比 - 2024年营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下降24.63% [8] - 2023年营业收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21% [8]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 上半年实现收入46.59亿元（同比增长8.16%） 归母净利润12.03亿元（同比增长7.37%） 经营现金流净额11.67亿元（同比增长15.13%） [7] - 公司CGM新产品Anytime 4系列和Anytime 5系列凭借优异性能获得市场好评 带动血糖管理业务高速增长 [7] - 通过有效成本管理和成熟供应链体系 2025H1销售毛利率达50.37%（同比上升0.37个百分点） [7] - 出海布局领先 CGM业务有望成为第二增长曲线 [7] 财务表现 - 2025年上半年分业务收入：呼吸制氧16.74亿元（同比增长1.93%） 临床器械及康复解决方案11.34亿元 家用健康检测10.14亿元 血糖管理及POCT解决方案6.74亿元 [7] - 期间费用12.22亿元（同比增长23.85%） 其中研发费用2.95亿元（同比增长9.44%） 管理费用2.20亿元 销售费用8.12亿元 [7] - 2025年单Q2收入22.23亿元（同比增长7.06%） 归母净利润5.78亿元（同比增长25.43%） [7] 盈利预测 - 调整2026-2027年归母净利润预测至22.05亿元和25.35亿元（原预测22.11/25.40亿元） 维持2025年预测19.54亿元 [7] - 对应PE估值：2025年19倍 2026年17倍 2027年14倍 [7] - 营收增长预测：2025E同比增长15.78%至87.60亿元 2026E同比增长15.69%至101.34亿元 2027E同比增长15.56%至117.11亿元 [1] - 归母净利润增长预测：2025E同比增长8.19%至19.54亿元 2026E同比增长12.89%至22.05亿元 2027E同比增长14.94%至25.35亿元 [1] 市场数据 - 当前股价36.60元 市净率2.76倍 总市值366.91亿元 流通市值344.10亿元 [5] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% 总股本1002.48百万股 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元同比下降24.12%，经营性现金流18.16亿元同比下降14.61% [1] - 2024Q4实现营业收入15.38亿元同比增长17.51%，归母净利润2.74亿元同比增长33.60%，扣非净利润1.19亿元同比下降28.01% [1] - 2025Q1实现营业收入24.36亿元同比增长9.17%，归母净利润6.25亿元同比下降5.26%，扣非净利润5.13亿元同比下降6.91%，经营性现金流6.58亿元同比增长2.64% [1] - 2025Q1毛利率为50.30%同比提升0.36个百分点，销售费用率14.90%同比提升2.64个百分点，管理费用率4.19%同比提升0.19个百分点，研发费用率6.42%同比提升0.84个百分点 [2] 业务分拆 - 呼吸治疗业务2024年收入25.97亿元同比增长22.42%，其中制氧机、高流量呼吸治疗仪等产品同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长 [2] - 血糖管理及POCT业务2024年收入10.30亿元同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康监测业务2024年收入15.64亿元同比下降0.41%，电子血压计等产品实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务2024年收入20.93亿元同比增长0.24%，针灸针、轮椅、手术器械产品增长良好 [2] - 急救业务2024年收入2.39亿元同比增长34.05%，自研AED产品获证并技术升级 [2] 战略布局 - 2025Q1以2721万美元战略入股美国制氧龙头Inogen持股9.9%，将在欧美市场开展分销合作，并引入其产品至中国及东南亚市场 [3] - 2024年累计分红8.02亿元，分红比例达归母净利润的44.40% [3] - CGM新品AnvtimeCT4和CT5获NMPA注册，产品矩阵覆盖院内外全场景需求 [2] 增长驱动 - CGM技术迭代加速国产替代，成为血糖管理业务核心增长引擎 [2] - 公司渠道优势及精准营销策略助力CGM新品快速放量 [2] - 与Inogen的协同效应有望推动产品出海提速 [3]

财务表现 - 2024年公司营收75.66亿元（同比-5.09%），归母净利润18.06亿元（同比-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（同比-24.12%） [1] - 2025年一季度营收24.36亿元（同比+9.17%），归母净利润6.25亿元（同比-5.26%），扣非归母净利润5.13亿元（同比-6.91%） [1] - 2025-2027年营收预测分别为85.48/97.10/110.96亿元，同比增速13.0%/13.6%/14.3%，归母净利润预测20.10/22.62/25.81亿元 [4] 业务分项表现 - 血糖管理及POCT解决方案业务营收10.30亿元（同比+40.20%），受益于CGM翻倍增长及BGM客户拓展 [2] - 急救解决方案营收2.39亿元（同比+34.05%），因AED产品技术升级及欧盟认证推动海外布局 [2] - 呼吸治疗解决方案营收25.97亿元（同比-22.42%），受高基数影响，但家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 家用健康检测解决方案营收15.64亿元（同比-0.41%），电子血压计双位数增长，新品推动高端化 [2] - 临床器械及康复解决方案营收20.93亿元（同比+0.24%），针灸针、轮椅等产品增长良好 [2] 盈利能力与费用 - 2024年销售毛利率50.14%（同比-1.22pct），2025Q1回升至50.30%，预计随产品迭代持续改善 [3] - 2024年销售/管理/财务费用率分别为17.99%（+4.21pct）、5.66%（+0.50pct）、-3.12%（-1.14pct），公司通过供应链优化推动费用率改善 [3] 海外拓展 - 2024年海外营收9.49亿元（同比+30.42%），产品注册落地及团队属地化布局助力重点市场推进 [3] 投资亮点 - 公司聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，海外业务打开成长空间 [4] - 当前PE估值对应2025-2027年为17.45/15.50/13.59倍，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗公布2024年全年及2025年一季度业绩，部分业务受23年疫情高基数影响下滑但海外保持高增，产品结构变化致毛利率下滑、销售投入增加，财务状况稳健，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元，同比增长11.3%、15.1%、15.0%，对应PE分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月28日收盘价34.43元，一年最高/最低为42.08/30.05元，总市值34,515.28百万元，流通市值32,369.65百万元，总股本1,002.48百万股，资产负债率19.43%，每股净资产13.07元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,972|12.25%|2,396|50.21%|2.39|20.37%|14.41| |2024|7,566|-5.09%|1,806|-24.63%|1.80|14.40%|19.11| |2025E|8,606|13.75%|2,011|11.35%|2.01|14.53%|17.17| |2026E|9,735|13.11%|2,314|15.07%|2.31|15.08%|14.92| |2027E|11,037|13.38%|2,661|15.03%|2.65|15.58%|12.97|[7] 事件及业务分析 - 2024年全年收入75.7亿元，同比 - 5.1%，归母净利润18.1亿元，同比 - 24.6%；24Q4收入15.4亿元，同比 + 17.5%，归母净利润2.7亿元，同比 + 33.6%；25Q1收入24.4亿元，同比 + 9.2%，归母净利润6.2亿元，同比 - 5.3% [8] - 2024年呼吸治疗收入26亿元，同比 - 22.4%；血糖管理及POCT收入10.3亿元，同比 + 40.2%；家用健康检测收入15.6亿元，同比 - 0.4%；临床器械及康复收入20.9亿元，同比 + 0.2%；急救及其他收入2.4亿元，同比 + 34.1%；海外收入9.5亿元，同比 + 30.4%，占比由9.1%提升至12.5% [8] - 2024年毛利率为50.1%，同比 - 1.2 pct，销售/管理/研发费用率分别为18%、5.7%、7.2%，同比 + 4.3、+ 0.5、+ 0.9 pct；2025Q1毛利率为50.3%，同比 + 0.4 pct，销售/管理/研发费用率分别为14.9%、4.2%、6.4%，同比 + 2.6、 - 0.2、+ 0.8pct [8] - 截止25Q1末，公司货币资金为70.8亿元，无短期及长期贷款 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，包含货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、盈利能力指标、估值倍数等 [9]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%，归母净利润18.06亿元，同比-25%，扣非归母净利润13.93亿元，同比-24% [1] - 24Q4单季度收入15.38亿元，同比+18%，归母净利润2.74亿元，同比+34%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-28% [1] - 25Q1收入24.36亿元，同比+9%，归母净利润6.25亿元，同比-5%，扣非归母净利润5.13亿元，同比-7% [1] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案板块收入25.97亿元，同比-22.42%，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪因高基数下降，家用呼吸机、雾化器实现增长 [2] - 血糖管理及POCT解决方案业务收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长 [2] - 家用健康检测解决方案业务收入15.64亿元，同比-0.41%，电子血压计实现双位数增长，红外测温仪因高基数回落 [2] - 临床器械及康复业务收入20.93亿元，同比+0.24%，针灸针、轮椅、手术器械增长良好，感染控制产品因高基数下降 [2] - 急救业务收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发AED产品获证并技术升级 [2] 海外拓展 - 2024年外销收入9.49亿元，同比+30.42% [3] - 2025年1月与Inogen达成战略合作，涉及国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化，Inogen在呼吸领域拥有国际品牌声誉和欧美市场渠道 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，对应PE为16、14、12倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，1Q25收入增长但归母净利润和扣非归母净利润下降，上年同期新冠影响下基数较高，后续基数影响消化后业绩增速有望改善 [1] - 根据1Q25业绩，下调呼吸和感控等产品收入预期，上调费用率预期，预测25 - 27年归母净利润同比增长，给予25年25x PE估值 [5] 各部分总结 经营情况 - 2024年公司核心赛道表现不一，呼吸治疗解决方案收入下降，血糖及POCT收入高速增长，临床器械及康复收入基本持平 [2] - 2024年其他产品收入表现分化，家用类收入略降，急救类收入同比快速增长 [3] - 2024年和1Q25销售费用率同比增长，毛利率2024年略降、1Q25略升，公司持续拓展市场布局加强销售费用投入 [4] 估值 - 可比公司25年Wind一致预期均值PE为25x，报告给予鱼跃医疗25年25x PE估值 [5][15] 盈利预测 - 预测25 - 27年营业收入分别为84.05亿、94.90亿、106.74亿元，同比增长11.09%、12.91%、12.47%；归母净利润分别为19.64亿、22.69亿、26.15亿元，同比增长8.79%、15.50%、15.27% [7][19]