公司运营与承诺 - 公司核心团队由一对村医夫妻组成，他们在广西上林县镇圩瑶族乡的佛子村和洋造村卫生室服务，已坚守岗位29年[1] - 公司提供全天候医疗服务，团队成员手机24小时不关机，无论深夜或凌晨，接到村民电话即立刻出诊，展现了极高的服务可及性与责任感[3] - 公司业务范围不仅限于卫生室坐诊，还包括为行动不便的村民提供上门随访、送药问诊以及紧急情况下的现场急救服务[1][2][3] 服务内容与专业能力 - 公司提供中西医结合的诊疗服务，除日常问诊开药外，还擅长中医推拿、刮痧、针灸等技术，有效缓解了当地村民的腰腿痛等慢性病症[1] - 公司注重慢性病管理，对中风等行动不便的患者进行重点上门随访，提供血压测量和中医技术调理身体等持续性健康管理[2] - 公司团队成员承担了包括坐诊、配药、随访、建立并整理村民健康档案在内的多项琐碎而必要的工作，将村民的健康状况详细记录在心[1][2] 客户关系与社会价值 - 公司与服务社区建立了深厚羁绊，团队成员被村民视为离不开的健康依靠和比亲人还亲的家人，这种信任与依赖是团队坚守的重要动力[2][3] - 公司通过日复一日的坚守，在乡村医疗资源有限的背景下，成为了基层医疗网络的关键节点，为村民争取了急病转诊的宝贵时间[3] - 公司团队将行医视为谋生与行善的结合，其最大心愿是守护村民健康，并期盼有更多年轻力量能扎根乡土，接续守护村民健康[3]

事件概述 - 2025年12月30日，中医针具品类首次进入全国性大规模联盟采购，拟中选结果产生 [1] - 此次集采由自治区医保局牵头组织，覆盖全国25个省（区、市）及新疆生产建设兵团 [1] 集采规模与范围 - 集采联盟汇聚了超过25亿支的采购需求量，以此进行“以量换价” [1] - 其规模效应直接覆盖全国超70%的中医药服务消费市场 [1] - 集采精准投向中医临床广泛使用的皮内针、针灸针、刃针、梅花针等代表性耗材 [1] 集采规则与机制 - 分组竞价机制是一大亮点，企业被分为A、B两组竞价 [1] - A组针对市场份额大、临床使用成熟的主流产品，重在尊重既有的临床习惯，确保供应稳定 [1] - B组则为性价比高的新产品提供了公平的竞争舞台，鼓励创新与优质优价 [1] - 大会通过“最高有效申报价”、“同竞价组内申报价格倍差”、“降幅达标”乃至“二次报价”等多重规则层层筛选 [2] - 规则旨在实现“医生愿意用，患者用得起，企业有钱赚”的良性平衡 [2] 行业影响与战略意义 - 集采旨在解决中医针具种类繁多、价格不一的问题，这些问题增加了患者负担和医保基金支出压力 [1] - 此次集采不仅仅是把价格“砍”下来，更重要的是积累资源与经验 [2] - 作为国家医保局赋予的中国—东盟区域医药交易（集采）平台建设重要实践，本次集采正探索一条“保质、降价、稳供”的新路子 [2] - 为今后集采企业与东盟区域中医药合作提供更多可能性与便捷通道 [2] 执行安排 - 本次集采周期为2年，到期后可视情况延长1年 [2] - 中选结果预计将于2026年上半年起正式执行 [2]

中医针具类医用耗材省际联盟集采概况 - 由广西联合天津、河北等25个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团组成集采联盟，覆盖26个省（自治区、直辖市）[1] - 对皮内针、针灸针、刃针、梅花针四大类中医针具类医用耗材进行带量采购，总采购量超过25亿支[1] - 采购周期为2年，到期后可延长1年，中选结果预计在2026年上半年执行[2] 集采模式与规则 - 采用分组竞价模式，根据企业采购需求量将申报企业分为A、B两组[2] - 通过“最高有效申报价”、“同竞价组内申报价格倍差”、“降幅达标”、“二次报价”等多重规则进行层层筛选[2] - 全程邀请公证机构、媒体及相关部门进行现场监督，确保流程公开透明[2] 市场影响与行业意义 - 报名参加的产品基本涵盖全国中医针具市场主流需求[1] - 借助省际联盟协同放大规模效应，在实现价格优化的同时，兼顾企业的合理利润与临床需求[1] - 为中医药传承创新和区域医药合作提供了实践范例，将进一步推动中医适宜技术的普及应用[1]

文章核心观点 - 覆盖26个省（区、市、兵团）的中医针具类耗材省际联盟集采全面启动，这是该品类首次全国性大规模联盟采购，将直接重塑百亿规模的市场格局，加速行业整合，市场份额将向具备规模与成本优势的头部企业集中 [1][2][4][5] 集采概况与规模 - 集采联盟囊括26个地区，覆盖全国超70%的中医药服务消费市场 [2] - 涉及皮内针、针灸针、刃针、梅花针四大核心品种，采购周期长达2-3年 [1] - 采购量覆盖联盟地区公立医疗机构年度使用量的80%以上 [1] - 这是中医针具品类首次进入全国性大规模联盟采购 [1] 竞价与分组规则 - 规则延续“量价挂钩、以量换价”核心逻辑，设置多层级竞价与严格质量门槛，目标“降价不降质” [2] - 最高有效申报价取“非集采挂网价加权平均数×0.5”与“集采最高中选价”的低值，直接锁定价格下降空间，预计平均降价幅度将超50% [2] - 企业按采购需求量分为A、B两组，A组聚集需求量前70%且产能达标（上一年度产能≥本次联盟采购需求量50%）的头部企业，最多可补足10家，B组为剩余企业 [2] - A组企业需满足“报价不高于本组最低价1.8倍”或“不高于最高有效申报价70%”任一条件，B组则需不高于A组最低中选价 [3] - 待分配采购量向低价企业倾斜，最低价中选企业可优先获得30%待分配量 [3] 质量与合规要求 - 申报产品需通过医疗器械产品注册证（备案凭证），且近3年无重大质量事故记录 [3] - 关联企业需按同一价格申报，恶意低价申报将被取消资格 [3] - 申报企业需具备医保医用耗材分类与代码，未纳入供应清单的产品在采购周期内将暂停挂网 [5] - 企业申报窗口期仅5天（12月11日至15日），考验快速报价与合规响应能力 [3] 市场规模与现状 - 2016-2022年我国中医器械行业年复合增长率达14.8%，市场规模从82.6亿元增至188.9亿元 [4] - 中医针具市场规模占比超30%，2024年市场规模已突破百亿元 [4] - 针灸针是适用范围最广的品类，预计2028年市场规模将达13.1亿元 [4] - 目前国内中医针具生产企业超200家，大部分为年营收不足千万元的中小企业，产品同质化严重，价格竞争激烈 [4] - 针灸针已收录近2.9万条集采信息，累计采购量超5000万支 [4] 对行业与企业的影响 - 集采将终结此前“小散乱”的市场格局，市场份额将加速向具备成本控制能力和产能优势的头部企业集中 [4][5] - 头部企业凭借规模与成本优势进一步巩固地位，例如华佗国药、中研太和等已参与多省集采，具备丰富竞价经验与成本控制能力 [1][5] - 价格透明化将倒逼行业提质，中小企业若无法达到产能要求或控制生产成本，可能面临淘汰风险 [5] - 行业分化态势将凸显，例如头部企业华佗国药建成年产能超10亿支的生产线，而部分中小企业年产能不足1亿支，难以满足集采产能要求 [5] 企业应对策略与发展方向 - 企业需从两方面突破：一是聚焦核心产品工艺升级，通过自动化生产降低单位成本（如采用全自动生产线可提升效率3倍以上，单位成本降低20%-30%）；二是布局创新品类，开发特殊材质、精准治疗型针具（如钛合金针灸针、可降解针灸针），跳出低价竞争 [6] - 中医针具企业的未来在于创新+成本双轮驱动，头部企业应加大研发投入布局高端产品与海外市场，中小企业可聚焦细分领域（如开发特色疗法专用针具）或为头部企业提供代工服务 [6] - 对于区域中小企业，通过合并重组提升产能规模，或聚焦细分区域市场，可能成为突围路径 [6] 行业长期趋势 - 随着中医药产业高质量发展政策推进，中医针具市场的需求增长确定性较强 [6] - 集采将推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，头部企业与创新型企业有望在整合中抢占先机 [6] - 本次集采将为后续中医理疗设备、中药饮片等品类的集采积累经验，中医药领域集采进程将进一步加速 [6]

文章核心观点 - 覆盖26个省（区、市、兵团）的中医针具类耗材省际联盟集采全面启动，这是该品类首次全国性大规模联盟采购，将直接重塑百亿规模的市场格局，加速行业整合，市场份额将向具备规模与成本优势的头部企业集中 [1][4][5] 集采概况与规则 - 集采联盟囊括26个地区，覆盖全国超70%的中医药服务消费市场，采购周期为2-3年，采购量覆盖联盟地区公立医疗机构年度使用量的80%以上 [1][2] - 集采涉及皮内针、针灸针、刃针、梅花针四大核心品种，规则延续“量价挂钩、以量换价”逻辑，同时设置多层级竞价与严格质量门槛 [1][2] - 申报企业需以“支”为单位报价，不得高于自身全国最低挂网价或既往集采中选价，最高有效申报价取“非集采挂网价加权平均数×0.5”与“集采最高中选价”的低值，预计平均降价幅度将超50% [2] - 企业按采购需求量分为A、B两组，A组聚集需求量前70%且产能达标（上一年度产能≥本次联盟采购需求量50%）的头部企业，最多可补足10家，B组为剩余企业 [2] - A组企业需满足“报价不高于本组最低价1.8倍”或“不高于最高有效申报价70%”任一条件，B组则需不高于A组最低中选价，未中选企业可二次报价补位 [3] - 最低价中选企业可优先获得30%待分配采购量，强化价格竞争导向 [3] - 申报产品需有医疗器械产品注册证（备案凭证），近3年无重大质量事故，关联企业需按同一价格申报，恶意低价申报将被取消资格 [3][6] - 企业申报时间为12月11日至15日，共5天窗口期 [3] 市场规模与竞争格局 - 2016-2022年我国中医器械行业年复合增长率达14.8%，市场规模从82.6亿元增至188.9亿元，其中中医针具市场规模占比超30%，2024年市场规模已突破百亿元 [4] - 针灸针是适用范围最广的品类，预计2028年市场规模将达13.1亿元 [4] - 目前国内中医针具生产企业超200家，大部分为年营收不足千万元的中小企业，产品同质化严重，价格竞争激烈 [4] - 针灸针已收录近2.9万条集采信息，累计采购量超5000万支 [5] - 此前部分地区集采已导致价格大幅下降，如2023年江苏省针灸针集采中选价最低至0.08元/支，本次全国性联盟集采将进一步拉低整体价格水平 [4] 对行业与企业的影响 - 集采将终结“小散乱”的市场格局，市场份额将加速向具备成本控制能力和产能优势的头部企业集中 [4][5] - 头部企业凭借规模与成本优势进一步巩固地位，例如华佗国药、中研太和等头部企业已参与多省集采，具备丰富竞价经验与成本控制能力，此次集采有望进一步提升其市场占有率 [1][5] - 集采对产能提出明确要求，部分产能不足的中小企业将被挡在门外，例如头部企业华佗国药建成年产能超10亿支的生产线，而部分中小企业年产能不足1亿支，难以满足要求 [2][5] - 申报企业需具备医保医用耗材分类与代码，未纳入供应清单的产品将暂停挂网，这对产品品类单一的中小企业构成制约 [6] - 集采将倒逼行业提质，价格透明化将挤压依靠低价低质产品占据基层市场的中小企业生存空间 [5] 企业应对策略与发展方向 - 企业需从两方面突破：一是聚焦核心产品工艺升级，通过自动化生产降低单位成本，例如采用全自动生产线可将生产效率提升3倍以上，单位成本降低20%-30% [6] - 二是布局创新品类，开发特殊材质、精准治疗型针具以跳出低价竞争，例如开发钛合金针灸针、可降解针灸针等高端产品，满足高端医疗机构与海外市场需求 [6] - 区域中小企业可通过合并重组提升产能规模，或聚焦细分区域市场寻求突围 [6] - 行业未来在于创新与成本双轮驱动，头部企业应加大研发投入布局高端产品与海外市场，中小企业可聚焦细分领域（如开发中医特色疗法专用针具）或为头部企业提供代工服务 [6] - 随着中医药产业高质量发展政策推进，中医针具市场需求增长确定性较强，但集采带来的行业整合已不可避免 [6] 集采的长期意义 - 集采落地将降低患者医疗负担、规范市场秩序，推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型，头部企业与创新型企业有望在整合中抢占先机 [7] - 本次中医针具集采将为后续中医理疗设备、中药饮片等品类的集采积累经验，中医药领域集采进程将进一步加速 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

投资评级 - 投资评级为买入 且维持该评级 [5] 核心观点 - 公司为国内平台型家用器械龙头 具备较强品牌力 出海布局稳步推进 天花板有望打开 [7] - 呼吸板块恢复增长 血糖 急救业务继续高增 [7] - 海外保持高增 属地化布局持续推进 [7] - 毛利率略有提升 销售投入力度增加 [7] 财务表现 - 2025年H1实现收入46.6亿元 同比增长8.2% 实现归母净利润12亿元 同比增长7.4% [7] - 2025年Q2单季度实现收入22.2亿元 同比增长7.1% 实现归母净利润5.8亿元 同比增长25.4% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/23.1/26.6亿元 同比增长11.3%/15.1%/15.0% [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为86.06/97.35/110.37亿元 同比增长13.75%/13.11%/13.38% [6] - 2025年H1毛利率为50.4% 同比提升0.4个百分点 [7] - 2025年H1销售费用率为17.4% 同比提升3.2个百分点 [7] 业务板块表现 - 呼吸治疗收入16.7亿元 同比增长1.9% 其中制氧机收入恢复增长 家用呼吸机收入同比增长40% [7] - 血糖管理及POCT收入6.7亿元 同比增长20% BGM收入稳步增长 CGM收入实现高增 [7] - 家用健康检测收入10.1亿元 同比增长15.2% 电子血压计收入双位数增长 [7] - 临床器械及康复收入11.3亿元 同比增长3.3% 针灸针 轮椅收入稳步增长 [7] - 急救及其他收入1.4亿元 同比增长30.5% [7] 海外业务 - 2025年H1海外实现收入6.1亿元 同比增长26.6% 收入占比由2024年H1的11%提升至13% [7] - 以泰国子公司为标杆 属地化模式稳步推进 欧洲地区团队逐步完善 [7] - HeartSave Y|YA系列 myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 [7] 估值指标 - 2025-2027年对应PE分别为19X/16X/14X [7] - 当前收盘价37.66元 总市值377.53亿元 流通市值354.06亿元 [3] - 每股净资产13.27元 资产负债率18.81% [3]

投资评级 - 强烈推荐(维持) [1][9] 核心观点 - 公司25H1业绩增长符合预期 血糖和急救等业务表现亮眼 [3][4] - 海外业务收入同比+26.63% 成为业绩增长重要动力 [5] - AI技术赋能产品迭代 构建"硬件+软件+数据"健康管理生态 [8] - 维持强烈推荐评级 基于公司综合实力增长和海外业务快速发展 [9] 财务表现 - 25H1营业收入46.59亿元(yoy+8.16%) 归母净利润12.03亿元(yoy+7.37%) [3] - 单Q2营业收入22.23亿元(yoy+7.06%) 归母净利润5.78亿元(yoy+25.43%) [3] - 毛利率50.37% 同比略微提升 [8] - 每股派发现金红利2元(含税) [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.06元、2.37元、2.77元 [6][9] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入同比+1.93% 家用呼吸机业务同比增速超40% [4] - 血糖管理及POCT解决方案收入同比+20% CGM业务高速增长 [4] - 家用健康检测解决方案收入同比+15.22% 电子血压计双位数增长 [4] - 临床器械及康复业务收入同比+3.32% 针灸针、轮椅产品稳步增长 [4] - 急救解决方案收入同比+30.54% 全球业务稳步拓展 [4] 研发与投入 - 研发费用25H1同比+9.44% [8] - 销售费用同比+32.99% [8] - CGM产品算法运用前沿技术迭代创新 [8] - 开展AI智能穿戴医疗设备研发 涉及血糖、血压、血氧等指标 [8] 海外业务 - 25H1外销收入6.07亿元 同比+26.63% [5] - 外销收入占比13.03% [5] - 产品注册陆续落地 推进各区域销售布局 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为86.29亿元、99.55亿元、116.33亿元 [6] - 预计2025-2027年净利润分别为20.63亿元、23.81亿元、27.80亿元 [6] - 预计毛利率维持在50.1%-50.7%区间 [6] - ROE从14.9%提升至16.4% [12]

核心财务表现 - 2025上半年公司实现收入46.59亿元 同比增长8% 归母净利润12.03亿元 同比增长7% 扣非归母净利润9.14亿元 同比下降5% [1] - 单Q2实现收入22.23亿元 同比增长7% 归母净利润5.78亿元 同比增长25% 扣非归母净利润4.01亿元 同比下降3% [1] 业务板块表现 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元 同比增长1.93% 其中家用呼吸机产品同比增速超40% [2] - 血糖管理与POCT解决方案收入6.74亿元 同比增长20% 主要受CGM新产品Anytime4系列和Anytime5系列推动 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元 同比增长15.22% 其中电子血压计实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元 同比增长3.32% 针灸针和轮椅产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他业务收入1.36亿元 同比增长30.54% [2] 费用与投资 - 销售费用8.12亿元 同比增长32.99% 主要因电商平台投入、广告投放和人工成本增加 [2] 海外市场拓展 - 外销收入6.07亿元 同比增长26.63% 占总收入比例13.03% [3] - HeartSave Y|YA系列和myPAD系列产品获得欧盟MDR认证 [3] - 2025年1月通过子公司认购Inogen发行股票并签署战略合作协议 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.89亿元、22.69亿元、26.00亿元 同比增长10%、14%、15% [4] - 对应PE估值分别为18倍、16倍、14倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 业绩表现 - 2025上半年实现收入46.59亿元，同比增长8%；归母净利润12.03亿元，同比增长7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比下降5% [2] - 单Q2实现收入22.23亿元，同比增长7%；归母净利润5.78亿元，同比增长25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比下降3% [2] 业务板块分析 - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元，同比增长1.93%，其中制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机产品同比增速超40% [2] - 血糖管理与POCT解决方案收入6.74亿元，同比增长20%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列推动高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元，同比增长15.22%，电子血压计实现双位数增长 [2] - 临床器械及康复业务收入11.34亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅产品稳步增长，手术器械、感染控制产品发展稳定 [2] - 急救解决方案及其他业务收入1.36亿元，同比增长30.54% [2] 费用与投入 - 销售费用8.12亿元，同比增长32.99%，主要因电商平台投入、广告投放和人工成本增加 [3] 海外市场拓展 - 外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例13.03% [3] - 急救领域HeartSave Y|YA系列、myPAD系列获得欧盟MDR认证 [3] - 通过全资子公司认购Inogen股票并签署战略合作协议，加速海外市场拓展 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.89亿元、22.69亿元、26.00亿元，同比增长10%、14%、15% [3] - 现价对应PE为18倍、16倍、14倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为83.07亿元、95.24亿元、109.84亿元，同比增长9.80%、14.65%、15.33% [8] - 预计每股收益分别为1.984元、2.263元、2.593元 [8] - ROE(归属母公司)预计分别为14.61%、15.25%、15.97% [8] 历史业绩对比 - 2024年营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归母净利润18.06亿元，同比下降24.63% [8] - 2023年营业收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21% [8]