报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行 后市应重点关注镍铁及矿价走势 操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断 短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳运行，菲律宾方面国内镍铁冶炼厂成本倒挂加剧，对矿需求显著走弱，但短期矿商仍有挺价，预计后市矿价或将承压运行；印尼部分地区进入雨季矿山生产效率下滑，但需求端走弱叠加HMM基准价下调，矿价有下跌动力，湿法矿市场平淡价格持稳[11] - 镍铁：本周终端消费疲软，负反馈带动镍铁价格下滑，下游进入传统淡季，不锈钢企业减产计划使镍铁采购需求减少，贸易商降价出货，后市镍铁生产利润处于低位且880元/镍附近有采购需求，预计价格将逐步企稳[11] - 中间品：本周中间品成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清[11] - 精炼镍：本周镍价创新低后随宏观氛围转暖短期修复，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%，现货价格随盘面波动，升贴水整体持稳[11] 期现市场 - 期镍价格：本周镍价有所反弹，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%[17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至11月28日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周下跌100元/吨，金川镍现货升水报4700 - 4800元/吨，均价较上周上涨550元/吨[21] - 二级镍价格：镍铁价格持续疲软，截至11月28日，国内高镍生铁出厂价报879 - 887元/镍点，均价较上周同期 - 8元/镍点；硫酸镍价格逐步转弱，截至11月28日，国内硫酸镍现货价格报27660 - 27800元/吨，均价较上周同期 - 350元/吨[24] 成本端 - 镍矿：镍矿价格持稳运行，11月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平[33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨[48] - 需求：未提及具体需求情况分析 - 进出口：未提及具体进出口情况分析 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨[57] - 成本：未提及具体成本情况分析 硫酸镍 - 供给：未提及具体供给情况分析 - 需求：未提及具体需求情况分析 - 成本及价格：未提及具体成本及价格情况分析 供需平衡 - 全球供应展望：未提及具体供应展望分析 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给和供需差情况如下表，2023 - 2025年总供给均大于总需求[73] |年份|季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023|Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023|Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023|Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023|总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024|Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024|Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024|Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|85.9|0.44| |2024|Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024|总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|342.32|5.32| |2025|Q1|57.66|8.88|12.49|2.38|3.46|84.87|89.05|4.18| |2025|Q2E|62.23|9.51|13.33|2.6|6.54|94.21|91.29|-2.92| |2025|Q3E|62.43|11.02|13.35|2.72|4.6|88.12|92.27|4.15| |2025|Q4E|60.64|10.81|14.49|2.58|2.66|91.18|98.43|7.25| |2025|总|242.96|40.22|53.66|10.28|17.26|358.38|371.04|12.66|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价震荡，菲律宾苏里高矿区进入雨季使镍矿发运量收紧，印尼镍矿内贸升水平稳运行，矿端成本支撑坚挺；受宏观情绪影响镍价短期承压，四季度成本端韧性较强叠加印尼RKAB审批进程的潜在扰动，将限制镍价进一步深跌，向上突破则仍受基本面制约[3][4] 各目录总结 上周总结 - 矿端，菲律宾雨季影响矿山开采和发运，印尼采矿作业未受阻碍但运输效率受阻；镍铁方面，国内大型企业复产带动产量增加，下游需求稳中有增，价格偏弱运行，利润受挤压；硫酸镍产量和开工率增加，但原料缺口难填，市场供应偏紧；需求端，不锈钢终端订单未起色，基本面因素压制钢价上行[4] 产业新闻更新 - 厦钨新能与格林美签署合作协议，2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨[7] - 伦敦金属交易所收到印尼永恒镍业有限公司镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿商协会发布10月（二期）镍矿内贸基准价格，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 2025年8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨，1 - 8月供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则，来年审批计划预计11月15日前通过[7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力2512合约周跌1.28%；上海期货交易所增加交割品级替代品规定[9] 现货价格持稳 - 截至11月3日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别下跌0.85%、0.76%、0.9%；金川镍升水环比增加150至2600元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨[13] 出口窗口关闭 - 截至10月31日，LME镍价环比下跌0.49%，LME镍0 - 3现货升贴水环比下跌10.72美元/吨；电解镍进口、出口盈亏环比均下降[18] NPI价格下调 - 截至11月3日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周下跌0.59%，高镍生铁较电解镍升贴水环比增加3元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平，电镀级硫酸镍均价环比上涨250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加900元/吨[27] 镍矿 - 矿价持稳，截至10月31日，菲律宾红土镍矿、印尼内贸镍矿到厂价环比上周持平，菲律宾到中国港口海运费环比持平；供应方面，菲律宾雨季影响开采和发运，印尼采矿作业顺畅但运输效率受阻[32] - 供应相对充足，截至10月31日，镍矿港口库存环比下降1.76%；2025年9月全国镍矿进口量环比下降3.51%，同比增加34.43%，累计进口量累计同比增加11.17%[35] MHP价格高位运行 - 截至10月31日，MHP FOB价格环比上涨2.01%，高冰镍FOB价格环比上涨1.86%；部分贸易商可外售库存少，报价高位支撑[41] 精炼镍 - 供需压力加大，供应小幅增加，截至2025年10月，中国电解镍月度产量环比增加0.03万吨至3.59万吨；2025年9月，精炼镍月度出口量环比下降6.22%，进口量环比增加17.29%；1 - 9月，累计出口量累计同比增加64.49%，累计进口量累计同比增加196.62%[43][49] - 累库趋势不减，截至10月31日，SHFE镍仓单和LME镍仓单环比均增加，纯镍社会库存环比下降1.43%，华东社会库存和上海保税区库存环比均下降[51] 硫酸镍 - 行情继续上探，开工逐步上调，截至2025年10月，中国硫酸镍月度产量环比增加0.23万吨至3.62万镍吨；2025年9月，硫酸镍月度进口量环比下降2.51%，出口量环比增加58.96%[60][64] - 成本支撑偏强，近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价维持高位；截至11月3日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增加0.2、0.8、0.1、0.7个百分点[66][69] 镍铁 - 价格承压下行，镍生铁开工负荷增加，截至2025年10月，全国镍生铁产量环比增加0.52万吨至2.81万吨，印尼镍生铁产量环比增加0.92万吨至14.91万镍吨；2025年9月，中国镍铁月度进口量环比增加24.16%，同比增加47.19%[74][77] - 利润空间受阻，截至10月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增加1.73%；截至11月3日，福建RKEF生产现金成本环比增加，生产利润率环比下降0.63个百分点至 - 8.05%[83] 不锈钢 - 基本面弱势延续，上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.21%；现货市场304品种价格下跌，青山集团取消304卷平板限价政策[84][86] - 排产小幅回升，2025年10月国内不锈钢厂粗钢预估产量环比增加0.57%，预计11月粗钢排产环比下降2.06%；2025年9月，中国不锈钢月度进口量环比增加2.7%，出口量环比下降6.6%[89] - 库存压力不减，截至10月31日，不锈钢社会库存环比增加0.36%，其中300系库存环比增加0.40%；截至11月3日，不锈钢仓单数量环比下降0.56%[92] - 成本支撑偏弱，原料端价格承压，不锈钢生产成本支撑持续减弱；截至11月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比下降1.05%至12800元/吨[96]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]