报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼RKAB配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期地缘冲突面临较大风险，叠加镍供需矛盾仍较为有限，预计价格弱势震荡为主，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，操作建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：2月菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦RKAB开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强格局未改 [11] - 镍铁：2月高镍生铁价格维持强势，截至月底，SMM10 - 12%高镍生铁均价上涨至1085元/镍点，上下游博弈仍在延续，但在刚需成交支撑下价格继续走强 [11] - 中间品：2月镍中间品市场呈现明显分化，MHP供应收缩预期强化，镍钴系数预计偏强，高冰镍随挺价意愿维持稳定，关键辅料硫磺价格下行 [11] - 精炼镍：2月镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约收报140980元/吨，周涨3.46%，现货成交平淡；宏观上美联储降息预期有变化，库存端国内社库累库；预计价格弱势震荡，3月沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 2.0万美元/吨，建议高抛低吸，区间操作为主 [11] 期现市场 - 2月镍价整体高位宽幅震荡，月初回落，节后受印尼供应端扰动小幅上涨，截至2月27日，沪镍主力合约2605收报141560元/吨，月涨3.46% [17] - 升贴水方面，年后进口镍升贴水低位持稳运行，反映现货维持宽松 [19] - 镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动为主 [22] 成本端 - 国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，随着镍价重心抬升，火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已涨至70.24美元/吨，湿法矿价格涨至27.5美元/吨 [27][30] - 由于前期高冰镍较镍铁溢价处于高位，1月印尼镍铁产量环比下滑1.5万吨至14.4万吨 [33] - 1月印尼MHP及冰镍产量环比明显增长，中间品产量处于高位，中间品系数价格维持高位 [37][40] 精炼镍 - 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨 [47] - 2026年1月，国内不锈钢产量为303.2万吨，环比11月增加20.37万吨，库存水平由低位小幅回升 [50] - 全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上，截至2月27日，全球精炼镍显性库存为36.4万吨，较上月同期增加9073吨 [56] 硫酸镍 - 国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，硫酸镍供给持稳运行 [63] - 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [66] 供需平衡 报告给出了2024Q1 - 2026Q4各阶段中国NPI产量、印尼NPI产量等多项供需数据，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也有所增长，供需缺口逐渐扩大，全球精炼镍供需也存在缺口，且显性库存呈上升趋势 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价近期震荡盘整，基本面呈强预期与弱现实博弈态势 虽预计印尼镍供应或因配额缩减收缩，但此前镍价上涨使短期供应增加，国内库存累积 后续镍基本面有修复预期，原料矿价上行，雨季及审核延期制约供给，镍矿升水或走高，产业链成本支撑强，价格有底部韧性 [3][4] 各目录要点总结 产业新闻更新 - 印尼青山不锈钢有限公司冶炼厂被临时性监管 [7] - 印尼阿诺亚青年卫队要求不为 PT GMS 核发工作计划与预算，因其涉嫌冒用运输单据外销镍矿 [7] - 印尼 PT Gag Nikel 公司因环境审计缺陷被罚款，监管机制趋严 [7] - 印尼莫罗瓦利工业园区港口仓储物流被指垄断，要求服务和管理对外开放 [7] - 吉林吉恩镍业年产 6 万吨硫酸镍项目于 2025 年 12 月 31 日投产 [7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力合约开于 138000 元/吨，收于 131840 元/吨，周内高点 141100 元/吨，低点 129300 元/吨，周跌 5.83% [9] 现货小幅下调 - 截至 2 月 9 日，电解镍现货价格环比上周降 750 元/吨至 139450 元/吨，降 0.53% [16] - 金川镍价格环比降 500 元/吨至 144150 元/吨，降 0.35% ，升水环比增 750 至 9500 元/吨 [16] - 进口镍价格环比降 1250 元/吨至 134600 元/吨，降 0.92% ，升水环比持平于 -50 元/吨 [16] 进口窗口关闭 - 截至 2 月 6 日，LME 镍价环比降 320 美元/吨至 17235 美元/吨，降 1.82% ；0 - 3 现货升贴水环比增 10.69 美元/吨至 -210.4 美元/吨 [21] - 截至 2 月 6 日，电解镍进口盈亏环比降 69.9 元/吨至 -476.27 元/吨，出口盈亏环比增 265.28 美元/吨至 -1178.88 美元/吨 [21] 镍矿：矿价向上调整 - 截至 2 月 9 日，菲律宾红土镍矿 0.9%、1.5%、1.8%CIF 价格环比上周分别持平、增 5、持平至 30、64.5、78.5 美元/湿吨 菲律宾部分矿区雨季，部分干季，上周海运费环比持平 [34] - 截至 2 月 9 日，印尼 Ni1.2%、Ni1.6% 内贸镍矿到厂价环比上周分别增 0.5、增 5.9 至 22、60.9 美元/湿吨 [34] 镍矿：港口库存下滑 - 截至 2 月 6 日，镍矿港口库存环比上周降 23 万吨至 683 万湿吨，降 3.26% [37] - 2025 年 12 月全国镍矿进口量 199.28 万吨，环比降 40.32%，同比增 31.13% ，其中自菲律宾进口量 160.87 万吨，环比降 46.75% 2025 年全国镍矿累计进口量 4226.29 万吨，累计同比增 11.3% [37] 中间品产量环比增加 - 截至 2 月 9 日，MHP FOB 价格环比上周降 1234 美元/吨至 14870 美元/吨，降 7.66% ；高冰镍 FOB 价格环比降 1270 美元/吨至 15362 美元/吨，降 7.64% [42] - 截至 2026 年 1 月，印尼 MHP 产量环比增 0.3 至 4.2 万镍吨，增 7.69% [42] - 2026 年 1 月印尼冰镍金属产量 4.15 万吨，环比增 4.06%，同比增 31.05% ，其中高冰镍 3.54 万吨，低冰镍 0.61 万吨 [42] - 截至 2025 年 12 月，MHP 月度进口量 16.33 万金属吨，环比降 8.51%，同比增 24.36% ；高冰镍月度进口量 4.04 万金属吨，环比增 1.0%，同比增 91.88% [42] 精炼镍：供应压力增加 - 截至 2026 年 1 月，中国电解镍月度产量环比增 0.63 万吨至 3.77 万吨，增 20.06%，同比增 25.54% 国内精炼镍企业开工率 97.02%，产能利用率 72.48% [46] - 截至 2025 年 12 月，中国精炼镍月度出口量 1.33 万吨，环比增 21.69%，同比降 24.90% ；进口量 2.34 万吨，环比增 84.63%，同比增 23.80% ，主要进口国为俄罗斯、印尼和挪威 [46] - 2025 年 1 - 12 月，中国精炼镍累计出口量 17.44 万吨，累计同比增 38.82% ；累计进口量 23.34 万吨，累计同比增 128.94% [46] 精炼镍：库存持续累积 - 截至 2 月 6 日，SHFE 镍仓单环比上周增 4398 吨至 5.13 万吨，增 9.38% ；LME 镍仓单环比降 1002 吨至 28.53 万吨，降 0.35% [51] - 上周纯镍社会库存环比增 2582 吨至 7.32 万吨，增 3.65% ，其中华东社会库存环比增 521 吨至 1.58 万吨，增 3.42% ；上海保税区库存环比增 500 吨至 0.22 万吨 [51] 硫酸镍：需求偏淡 - 截至 2026 年 1 月，中国硫酸镍月度产量环比降 1414 吨至 3.36 万镍吨，降 4.04% 近期开工率下调，市场供应稳中趋紧 [63] - 节前下游前驱体与电池厂备货收尾，仅刚需补库，高镍三元排产季节性放缓，成交偏淡 [63] - 截至 2025 年 12 月，中国硫酸镍月度进口量 3.4 万吨（7488 金属吨），环比增 7%，同比增 46% ；出口量 858.24 吨（189 金属吨），环比降 36% [63] - 近期 MHP、高冰镍等原生料系数下行，截至 2 月 6 日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增 7.6、5、8.3、4.7 个百分点至 5.9%、2.9%、9.9%、2% [68] 镍铁：产量预期缩减 - 截至 2026 年 1 月，全国镍生铁产量（金属量）环比增 0.2 万吨至 2.32 万吨，增 9.47% [73] - 截至 2026 年 1 月，印尼镍生铁产量环比降 0.92 万吨至 13.21 万镍吨，降 6.51% 印尼镍矿资源紧张，部分工厂减产，转产高冰镍利润可观，短期内产量或下行 [73] - 截至 2025 年 12 月，中国镍铁月度进口量 99.61 万吨（折金属量 12.37 万吨），环比增 11.24%，同比增 0.1% 2025 年中国镍铁进口总量 1114.9 万吨，同比增 24.2% [73] - 上周镍铁成本压力加剧，利润缩窄 印尼主矿区受雨季及审批影响，镍矿供应受限，升水上涨，成本难向下传导，价格上行乏力，部分高成本工厂有现金流压力 [75] 不锈钢：淡季需求承压 - 上周不锈钢主力合约开于 14100 元/吨，收于 13670 元/吨，周内高点 14115 元/吨，低点 13420 元/吨，周跌 3.32% 近期盘面波动后随宏观情绪缓和企稳反弹 [79] - 截至 2 月 9 日，304/2B 卷 - 毛边无锡报价环比上周降 200 元/吨至 14100 元/吨 [79] 不锈钢：排产大幅下调 - 截至 2026 年 1 月，中国不锈钢粗钢产量环比增 16.55 万吨至 342.6 万吨，增 5.08%，同比增 24.83% [82] - 预计 2026 年 2 月排产 265.1 万吨，环比降 22.62%，同比降 12.49% ，其中 200 系 77.51 万吨，环比降 24.02% ；300 系 131.59 万吨，环比降 26.72% ；400 系 56 万吨，环比降 8.23% [82] - 截至 2025 年 12 月，中国不锈钢月度进口量 14.5 万吨，环比增 29.32%，同比增 1.91% ；出口量 48.5 万吨，环比增 19.65%，同比增 4.15% [82] 不锈钢：节前转为累库 - 截至 2 月 6 日，不锈钢社会库存环比上周增 1.23 万吨至 96.49 万吨，增 1.29% ，其中 300 系库存环比增 1.54 万吨至 63.2 万吨，增 2.49% 下游受春节淡季影响，采购意愿和补库意愿弱 [85] - 截至 2 月 9 日，不锈钢仓单数量环比上周增 9705 吨至 5.35 万吨，增 22.18% [85] - 现货市场高镍铁及废料价格回落，截至 2 月 9 日，中国 304 冷轧不锈钢生产成本环比上周降 141 元/吨至 13696 元/吨，降 1.02% [88]

2025年全球镍市场供需总结 - 2025年全球镍市场连续第四年供应过剩 过剩量约24万吨 [1] - 原镍消费量同比增长6%至362万吨 主要受不锈钢（同比增长4%）、合金（同比增长5%）、特种钢（同比增长2%）和电池（同比增长2%）行业推动 [1] - 原镍供应量同比增长6%至386万吨 主要反映印尼产能持续扩张 [1] 2025年全球镍供应结构分析 - 印尼镍产量约占全球供应量的66% [1] - 2025年印尼镍生铁（NPI）产量同比增长15% [1] - 印尼的1级镍产量同比增长89% 中国的1级镍产量同比增长26% [1] - 中国镍生铁产量同比下降11% 全球镍铁产量与上年持平 [1] 2026年镍市场前景与预测 - 2026年镍市场供需平衡存在高度不确定性 主要取决于印尼政府减产计划能否实施 [2] - 若印尼未大幅减产 预计镍产量将同比增长6%至410万吨 镍需求预计同比增长6%至383万吨 [2] - 需求增长预计受不锈钢（同比增长7%）、合金（同比增长4%）、特种钢（同比增长4%）和电动汽车电池需求（同比增长6%）推动 [2] - 若维持现状 市场过剩将增至27.5万吨 [2] 印尼政策对市场的影响 - 自2025年8月以来 印尼政府采取措施遏制供应过剩并改善行业治理 包括加强许可证监管和调整采矿配额 [2] - 2025年12月有消息称印尼可能将镍矿开采配额削减至2.5亿至2.6亿吨 [3] - 在印尼实施激进减产措施的情景下 市场可能实现供需平衡或出现供需缺口 [2][3] - 印尼通过战略性地控制产量和采取更注重价值的政策框架 才能使镍市场更接近平衡状态 [3]

全球镍资源供给格局 - 全球镍储量方面，印尼镍储量达5500万吨，占全球总储量的42%，为全球最重要的镍储量国；巴西和澳大利亚储量分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18% [1][2] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%；根据INSG预测，2025年全球年产量将达381万吨，同比增长8.2% [1][2] - 印尼在产量上占据绝对主导地位，2024年其镍产量为220万吨，占全球产量的60%左右；预计2025年其产量进一步释放后，占比将提升至67%，对全球镍供应具有举足轻重的作用 [1][2] 印尼镍冶炼工艺与盈利分化 - 印尼镍冶炼主要分为两条技术路线：用于湿法HPAL工艺的褐铁矿路线，以及用于火法RKEF/富氧侧吹工艺的腐岩路线 [3] - 当前湿法工艺由于钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；而火法工艺则受困于镍矿价格较高及下游镍铁价格不佳，导致大多厂商处于盈亏平衡边缘 [3] 全球镍需求结构分析 - 不锈钢需求仍占据主导地位，在2025年需求结构预测中，不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求增速放缓，全年需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求占比分别为14%和7% [5] - 全球不锈钢产量稳定增长，2024年生产不锈钢粗钢6262万吨，同比增长超过7%；2023年产量为5845万吨，同比增长5.78% [5] - 不锈钢下游需求相对稳定，与房地产基建相关性较低，相关需求占比仅约12%，其主要下游为制造业，因此在2022年至2025年保持了较高增速 [5] - 三元电池需求不及市场预期，主要受磷酸铁锂电池汽车需求冲击；2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，体现了新能源汽车市场的结构性变化 [5] 印尼政策对供需平衡的影响 - 近期印尼政府密集出台多项矿业管理新政，进一步收紧对镍等战略矿产的开发监管，扭转了市场对镍供给的宽松预期 [6] - 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定增量，总体需求增速在2026和2027年将维持4.2%和3.8% [7] - 若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年镍供应可能缩减8%左右，市场有望出现约10万吨的短缺 [7] 镍价历史表现与未来弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来镍价涨幅仅有3%，远低于贵金属、铜铝锌等工业金属以及钴和碳酸锂等能源金属的涨幅 [8] - 一旦印尼政策导致市场出现供需缺口，镍价或存在高弹性补涨的可能性 [9] - 若镍价成功反转，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：镍金属行业，涵盖上游采矿、中游冶炼加工（中间品、精炼镍、镍铁、硫酸镍等）、下游应用（不锈钢、新能源电池、合金等）[2] * 公司/实体：提及印尼政府、印尼镍矿协会（APNI）、中国国储局、中资企业（青山、华友、中伟等）[8][20][21] 核心观点与论据 1. 印尼政策是影响全球镍市场的核心变量 * 印尼镍矿储量约5500万金属吨，占全球储量48%，其政策对全球市场有重大影响[2][4] * 2019年禁矿令限制原材料出口，推动中国等国家在印尼设厂冶炼中间品，改变了供应链结构[1][4] * 近期计划收紧镍矿配额政策，预计将加剧供应紧张，支撑镍价上涨[1][4] * 印尼政府希望镍价保持适中水平（不希望超过2万美元/吨），以维持其生产优势和税收收益，避免吸引其他国家复产[14][30] 2. 市场供需：短期过剩与长期趋紧并存 * 2025年全球镍金属元素预计过剩42万吨，2026年预计过剩43万吨左右，供过于求导致价格下行压力[2][16] * 展望2027年，因印尼计划收紧配额，供需平衡将趋紧，可能出现供应不足，推动价格上涨[1][2][3] * 中国精炼液产能持续扩张，预计2027年达47万吨，虽国内需求有限，但因可作为交割品，投产热情不减[2][19] * 中国和印尼作为一个整体，2026年中间品市场过剩10万吨，2027年因新项目投产，过剩可能达15万吨[23] 3. 需求侧呈现周期性特征，增长动力有限 * 不锈钢是镍最大下游应用，占比约2/3，需求稳定增长，年增速约4%~5%[17][29] * 四季度是传统不锈钢旺季（“金九银十”），曾短期提振镍需求，但旺季结束后需求回落[1][6] * 新能源车领域，2026年购置税政策调整（从全额免征改为免征50%）引发四季度前半段抢装潮，提振需求，但效应随后减退[1][6] * 新能源电池用镍占比14%，受磷酸铁锂电池挤压（中国市场占比80%），三元锂电池需求增长有限[17][29] 4. 市场情绪与政策表态对短期价格波动影响显著 * 2025年12月19日，印尼镍矿协会（APNI）宣布2026年RKAB批量为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨减少34%，大幅刺激市场情绪，推动镍价上涨[1][8] * 2026年1月8日，印尼能矿部部长未明确给出RKAB具体数字，模糊表态被视为放空信号，导致远期合约价格暴跌，一度触及跌停[12][29] * 若印尼政府后续发布2.5或2.6亿吨配额消息，可能再次激发看涨情绪，推动短期价格高点至每吨1.8万至1.9万美元之间[29][30] 5. 产业链各环节现状与挑战 * **上游/采矿**：印尼RKAB审批制度经历改革，从一年一批改为三年一批，再恢复至一年一批[10][11]；近期印尼政府允许矿企将2025年未使用完的批量延续至2026年，且不占用新配额，以缓解市场紧缺情绪[13] * **中间品**：2026年印尼预计生产80万金属吨，2027年可能增至93万金属吨；2026年底有7个中间品项目投产，预计增加十几万吨供应[22]；MHP生产成本在2025年因硫磺价格暴涨（从100美元/吨涨至570美元/吨）而大幅上升[24] * **镍铁**：面临高原材料价格和不锈钢厂需求压力，不锈钢库存处于历史高位；印尼自2023年9月起不再批复新的RKEF产线，未来新增项目有限[25][26] * **硫酸镍**：工厂面临上下游双重挤压，盈利非常薄弱甚至盈亏平衡；预计2026年过剩量略微增加至1.38万金属吨[28] * **精炼镍**：中国通过进料加工手册方式，将精炼液出口至LME仓单库存地（如高雄、釜山、新加坡），免除15%出口关税[19] 其他重要内容 1. 中国因素：收储与进口 * 截至2026年11月，中国镍进口同比增长163%，主要因国储局进行大规模收储操作，2026年共收储十几万吨[20] * 若排除国储收储影响，2026年实际进口量较少[20] * 2025年中国国内不锈钢用原生镍147万金属吨，占总用量75%[18] 2. 潜在成本增加 * APNI宣布新政策，计划将钴纳入镍矿计价范围并征税，税率有2%和10%两种说法；按每吨镍矿基准价30美元（其中钴价值约8美元）估算，每吨镍产品成本可能增加1200美元或更多[15] 3. 库存与市场结构 * 全球镍库存约有30多万吨，其中20~30万吨为显性库存，10万吨左右为隐性库存，高库存限制了逼仓操作的可能性[29] 4. 供应缺口的潜在应对措施 * 预计2026年印尼镍矿消费量3.27亿吨，即使从菲律宾进口2000-2500万吨，仍存在约5200万吨供应缺口[9] * 应对措施包括：增加从菲律宾、新喀里多尼亚等地进口；矿企在7月后有一次追加申请批量的机会；工厂通常有1~2个月（约2500万到5000万吨）的库存[9]

地缘政治与军事行动 - 美国总统特朗普宣布美军对委内瑞拉采取军事行动 成功抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其妻子 并已将其移送至美国纽约的军事基地 [1][4] - 行动代号为“绝对决心” 美军出动了超过150架飞机 从20个不同基地起飞 包括轰炸机、战斗机等 行动中发生了交火 美军一架飞机被击中 [12][14] - 特朗普表示美国将组建团队管理委内瑞拉 直到其“重回正轨” 且没有为占领设定时间限制 同时威胁必要时将发动第二轮攻击 [8][9][10][11] 美国对委内瑞拉资源与政策立场 - 特朗普宣布将让美国大型石油公司进入委内瑞拉 投入数十亿美元修复严重破损的石油等基础设施 [5] - 特朗普称对委内瑞拉所有石油的禁运仍完全有效 但美国将让石油“恢复正常供应” [7] - 特朗普警告哥伦比亚总统佩特罗“小心点” 并评论古巴是一个“严重失败”的国家 [11] 镍市场动态与价格驱动因素 - 伦敦金属交易所(LME)镍期货价格在1月2日盘中最高升至16950美元/吨 为近14个月高位 沪镍期货主力合约在2025年12月31日盘中最高升至135570元/吨 当月大涨13% [23] - 镍价上涨主要受印尼政策信号驱动 印尼镍矿业协会秘书长表示2026年镍矿RKAB审批额度将降至2.5亿吨 相比2025年批复的3.79亿吨配额 降幅为40% [23] - 分析师预估2026年印尼镍矿需求量在2.8亿至2.9亿吨 而批复额度仅2.5亿吨 即使加上预计从菲律宾进口的约2000万吨 仍存在1000万至2000万吨的需求缺口 [24] 印尼政策影响分析与市场展望 - 若印尼2026年镍矿开采配额按2.5亿吨执行 镍矿供应将转向紧张 推升产业链整体成本 拟实施的伴生矿税收政策也将增加矿企运营成本 [24] - 分析师测算 通过对镍矿开采及MHP冶炼副产品等环节征收伴生品税 可能推高电积镍成本60.96至220.38美元/吨 但整体成本曲线上移空间有限 [25] - SMM分析认为 2026年印尼镍矿市场将在湿法冶炼需求激增与政府供应管制收紧间寻求平衡 上半年因审批延迟及雨季影响 市场将保持偏紧 下半年可能呈现“供需共振” 政府削减总配额的计划可能推动镍价在年末高位运行 [26][27]

文章核心观点 - 印尼计划削减镍产量，预计将从2026年开始扭转市场供应过剩局面，成为推动近期镍价上涨并可能使其成为2026年金属市场“明星”品种的核心因素 [5][7][9] 镍价近期表现与市场地位 - 12月30日沪镍期货主力报134,240元/吨，涨3.52%，创今年3月以来新高 [3] - 伦敦金属交易所镍价报16,630.0美元/吨 [3] - 12月31日沪镍主力合约收盘价为113,800元/吨 [3] - 国际现货市场电池级硫酸镍价格26,100元/吨，电镀级硫酸镍价格约为28,000元/吨 [3] - 印尼占据全球镍产量七成，其政策对市场价格拥有核心定价权 [6][7] 印尼政策变动与影响 - 印尼相关部门领导表示可能在2026年缩减镍产量以匹配供需形势 [3] - 印尼计划将明年镍矿石产量目标从今年的3.79亿吨下调至2.5亿吨左右，相当于较今年削减约三分之一 [7] - 政策通过减少采矿配额发放来干预市场，预计2026年镍市场将从全面过剩转为供应紧缺 [7][8] - 政策变动导致盛屯矿业终止印尼投资的4万吨产能项目并注销合资公司 [4] - 力勤资源因该政策影响，12月30日股价涨超8% [7] 市场供需与产业动态 - 镍主要用途为不锈钢和动力电池，但此前因三元电池受磷酸铁锂电池挤压及新能源汽车需求放缓而表现偏弱 [3] - 今年Q4开始市场形势突变，镍价对供应收紧信号变得敏感 [3][6] - 国内原生镍产量走低，镍生铁行业承受供应过剩与成本双重挤压 [10] - 硫酸镍价格因外售利润较高吸引部分企业转产，加剧了金属镍产量下滑，但目前硫酸镍尚未出现明显积压库存 [10] - 不锈钢年末排产不大，市场低迷；新能源方面三元材料前驱体排产也处于阶段性调整 [11] - 长远来看，电池用镍需求将持续走高，高镍三元电池仍是高端新能源汽车首选 [11] 未来展望与市场特征 - 印尼收紧镍出口是为未来长久利益考虑 [11] - 镍价波动历史显示其会引起相关上市公司股价剧烈波动，被称为“妖镍” [10] - 自2022年伦镍逼仓后，“妖镍模式”再现于今年Q4，尤其是12月中旬后 [10] - 未来镍材料的价格波动将会牵制资本市场神经 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行 后市应重点关注镍铁及矿价走势 操作方面，短期建议观望，等待镍铁价格企稳后再做判断 短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：本周镍矿价格持稳运行，菲律宾方面国内镍铁冶炼厂成本倒挂加剧，对矿需求显著走弱，但短期矿商仍有挺价，预计后市矿价或将承压运行；印尼部分地区进入雨季矿山生产效率下滑，但需求端走弱叠加HMM基准价下调，矿价有下跌动力，湿法矿市场平淡价格持稳[11] - 镍铁：本周终端消费疲软，负反馈带动镍铁价格下滑，下游进入传统淡季，不锈钢企业减产计划使镍铁采购需求减少，贸易商降价出货，后市镍铁生产利润处于低位且880元/镍附近有采购需求，预计价格将逐步企稳[11] - 中间品：本周中间品成交一般，成本支撑下系数价格维持高位，硫磺价格强势卖方挺价，但硫酸镍需求转弱，市场成交冷清[11] - 精炼镍：本周镍价创新低后随宏观氛围转暖短期修复，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%，现货价格随盘面波动，升贴水整体持稳[11] 期现市场 - 期镍价格：本周镍价有所反弹，沪镍主力合约周五收报117080元/吨，较上周上涨2.66%，伦镍周五报价14820美元/吨，较上周上涨1.37%[17] - 镍现货升贴水：现货升贴水稳中偏强运行，截至11月28日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较上周下跌100元/吨，金川镍现货升水报4700 - 4800元/吨，均价较上周上涨550元/吨[21] - 二级镍价格：镍铁价格持续疲软，截至11月28日，国内高镍生铁出厂价报879 - 887元/镍点，均价较上周同期 - 8元/镍点；硫酸镍价格逐步转弱，截至11月28日，国内硫酸镍现货价格报27660 - 27800元/吨，均价较上周同期 - 350元/吨[24] 成本端 - 镍矿：镍矿价格持稳运行，11月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平[33] 精炼镍 - 供给：2025年10月，全国精炼镍产量为3.3万吨，环比9月下降0.3万吨[48] - 需求：未提及具体需求情况分析 - 进出口：未提及具体进出口情况分析 - 库存：本周全球镍显性库存增加2382吨至308476吨[57] - 成本：未提及具体成本情况分析 硫酸镍 - 供给：未提及具体供给情况分析 - 需求：未提及具体需求情况分析 - 成本及价格：未提及具体成本及价格情况分析 供需平衡 - 全球供应展望：未提及具体供应展望分析 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度总需求、总供给和供需差情况如下表，2023 - 2025年总供给均大于总需求[73] |年份|季度|不锈钢需求|电池需求|合金需求|电镀需求|其他|总需求|总供给|供需差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|Q1|48.46|7.9|11.49|2.39|2.63|72.87|77.73|4.86| |2023|Q2|53.61|8.5|12.3|2.74|2.74|79.89|81.39|1.5| |2023|Q3|56.95|10.19|12.35|2.53|2.68|84.7|85.07|0.37| |2023|Q4|57.84|9.69|12.68|2.58|2.75|85.54|87.1|1.56| |2023|总|216.86|36.28|48.82|10.24|10.8|323|331.29|8.29| |2024|Q1|54.84|9.98|12.16|2.39|2.6|81.97|82.81|0.84| |2024|Q2|55.86|9.01|12.99|2.64|2.64|83.14|83.23|0.09| |2024|Q3|57.81|9.54|12.99|2.6|2.52|85.46|85.9|0.44| |2024|Q4E|58.77|9.87|12.69|2.58|2.52|86.43|90.38|3.95| |2024|总|227.28|38.4|50.83|10.21|10.28|337|342.32|5.32| |2025|Q1|57.66|8.88|12.49|2.38|3.46|84.87|89.05|4.18| |2025|Q2E|62.23|9.51|13.33|2.6|6.54|94.21|91.29|-2.92| |2025|Q3E|62.43|11.02|13.35|2.72|4.6|88.12|92.27|4.15| |2025|Q4E|60.64|10.81|14.49|2.58|2.66|91.18|98.43|7.25| |2025|总|242.96|40.22|53.66|10.28|17.26|358.38|371.04|12.66|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍价震荡，菲律宾苏里高矿区进入雨季使镍矿发运量收紧，印尼镍矿内贸升水平稳运行，矿端成本支撑坚挺；受宏观情绪影响镍价短期承压，四季度成本端韧性较强叠加印尼RKAB审批进程的潜在扰动，将限制镍价进一步深跌，向上突破则仍受基本面制约[3][4] 各目录总结 上周总结 - 矿端，菲律宾雨季影响矿山开采和发运，印尼采矿作业未受阻碍但运输效率受阻；镍铁方面，国内大型企业复产带动产量增加，下游需求稳中有增，价格偏弱运行，利润受挤压；硫酸镍产量和开工率增加，但原料缺口难填，市场供应偏紧；需求端，不锈钢终端订单未起色，基本面因素压制钢价上行[4] 产业新闻更新 - 厦钨新能与格林美签署合作协议，2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨[7] - 伦敦金属交易所收到印尼永恒镍业有限公司镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿商协会发布10月（二期）镍矿内贸基准价格，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 2025年8月全球精炼镍供应过剩4.99万吨，1 - 8月供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则，来年审批计划预计11月15日前通过[7] 盘面震荡运行 - 上周沪镍主力2512合约周跌1.28%；上海期货交易所增加交割品级替代品规定[9] 现货价格持稳 - 截至11月3日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别下跌0.85%、0.76%、0.9%；金川镍升水环比增加150至2600元/吨，进口镍升水环比持平于400元/吨[13] 出口窗口关闭 - 截至10月31日，LME镍价环比下跌0.49%，LME镍0 - 3现货升贴水环比下跌10.72美元/吨；电解镍进口、出口盈亏环比均下降[18] NPI价格下调 - 截至11月3日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周下跌0.59%，高镍生铁较电解镍升贴水环比增加3元/镍点；电池级硫酸镍均价环比持平，电镀级硫酸镍均价环比上涨250元/吨，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比增加900元/吨[27] 镍矿 - 矿价持稳，截至10月31日，菲律宾红土镍矿、印尼内贸镍矿到厂价环比上周持平，菲律宾到中国港口海运费环比持平；供应方面，菲律宾雨季影响开采和发运，印尼采矿作业顺畅但运输效率受阻[32] - 供应相对充足，截至10月31日，镍矿港口库存环比下降1.76%；2025年9月全国镍矿进口量环比下降3.51%，同比增加34.43%，累计进口量累计同比增加11.17%[35] MHP价格高位运行 - 截至10月31日，MHP FOB价格环比上涨2.01%，高冰镍FOB价格环比上涨1.86%；部分贸易商可外售库存少，报价高位支撑[41] 精炼镍 - 供需压力加大，供应小幅增加，截至2025年10月，中国电解镍月度产量环比增加0.03万吨至3.59万吨；2025年9月，精炼镍月度出口量环比下降6.22%，进口量环比增加17.29%；1 - 9月，累计出口量累计同比增加64.49%，累计进口量累计同比增加196.62%[43][49] - 累库趋势不减，截至10月31日，SHFE镍仓单和LME镍仓单环比均增加，纯镍社会库存环比下降1.43%，华东社会库存和上海保税区库存环比均下降[51] 硫酸镍 - 行情继续上探，开工逐步上调，截至2025年10月，中国硫酸镍月度产量环比增加0.23万吨至3.62万镍吨；2025年9月，硫酸镍月度进口量环比下降2.51%，出口量环比增加58.96%[60][64] - 成本支撑偏强，近期MHP、高冰镍等主要原生料系数报价维持高位；截至11月3日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别增加0.2、0.8、0.1、0.7个百分点[66][69] 镍铁 - 价格承压下行，镍生铁开工负荷增加，截至2025年10月，全国镍生铁产量环比增加0.52万吨至2.81万吨，印尼镍生铁产量环比增加0.92万吨至14.91万镍吨；2025年9月，中国镍铁月度进口量环比增加24.16%，同比增加47.19%[74][77] - 利润空间受阻，截至10月31日，全国主要地区镍生铁库存环比增加1.73%；截至11月3日，福建RKEF生产现金成本环比增加，生产利润率环比下降0.63个百分点至 - 8.05%[83] 不锈钢 - 基本面弱势延续，上周不锈钢主力ss2512合约周跌1.21%；现货市场304品种价格下跌，青山集团取消304卷平板限价政策[84][86] - 排产小幅回升，2025年10月国内不锈钢厂粗钢预估产量环比增加0.57%，预计11月粗钢排产环比下降2.06%；2025年9月，中国不锈钢月度进口量环比增加2.7%，出口量环比下降6.6%[89] - 库存压力不减，截至10月31日，不锈钢社会库存环比增加0.36%，其中300系库存环比增加0.40%；截至11月3日，不锈钢仓单数量环比下降0.56%[92] - 成本支撑偏弱，原料端价格承压，不锈钢生产成本支撑持续减弱；截至11月3日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比下降1.05%至12800元/吨[96]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍价预计维持震荡走势 原料端镍矿价格维持高位，菲律宾雨季来临使镍矿发运受阻，矿山挺价心态较强，纯镍基本面疲弱，但短期宏观情绪或仍有计价[3][4] 各部分总结 镍市场情况 - 镍矿价格偏多 截至10月27日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比上周分别+1、+1、+1美元/湿吨至30、58、79.5美元/湿吨[3] - 印尼内贸镍矿中性 截至10月24日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比上周分别持平于23、52.8美元/湿吨[3] - 海运费中性 上周菲律宾 - 天津港、菲律宾 - 连云港海运费环比分别持平于12.5、11.5美元/湿吨[3] - 精炼镍产量偏空 截至2025年9月，中国电解镍月度产量环比增加0.04万吨至3.56万吨，环比+1.14%，同比+13.07%[3] - 精炼镍库存（SMM）偏空 上周纯镍社会库存（包含上期所）环比+1094吨至4.88万吨，环比+2.29%[3] - 国内NPI价格偏空 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点至928.5元/镍点，环比 - 0.96%[3] - 镍铁产量偏多 截至2025年9月，全国镍生铁产量（金属量）环比 - 0.23万吨至2.29万吨，环比 - 9.30%[3] - 镍铁利润偏多 截至10月27日，福建RKEF现金成本生产利润率环比 - 1.17个百分点至 - 7.42%[3] - 不锈钢排产偏空 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产预估环比+0.6%至344.72万吨，同比+4.75%[3] - 不锈钢社会库存偏多 截至10月24日，不锈钢社会库存环比上周 - 1.38万吨至102.74万吨，环比 - 1.33%[3] - 不锈钢成本偏空 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨至12904元/吨，环比 - 0.60%[3] 中国原生镍平衡表 - 2025 - 2026年部分数据 总产量在8.5 - 9.2万吨间波动，进口量在12.0 - 17.2万吨间，出口量在1.0 - 2.2万吨间，总消费量在17.5 - 20.4万吨间，过剩量在1.1 - 5.3万吨间 供应同比在 - 3.2% - 42.0%间，消费同比在 - 1.6% - 10.2%间，供应累计同比在0.5% - 14.7%间，消费累计同比在5.7% - 7.2%间[4] 产业新闻 - 厦钨新能与格林美合作 2026 - 2028年格林美预计每年供应各类电池原料与材料产品15万吨，三年合计45万吨[7] - LME收到镍品牌上市申请 10月23日收到PT Eternal Nickel Industry提交的“PTENICO”镍品牌上市申请，年产能5万吨[7] - 印尼镍矿内贸基准价格上涨 10月（二期）参考价格为15142.00美元/吨，较10月（一期）上涨约0.27%[7] - 全球精炼镍供应过剩 2025年8月，全球精炼镍产量为32.33万吨，消费量为27.34万吨，供应过剩4.99万吨；1 - 8月，产量为254.94万吨，消费量为224.43万吨，供应过剩30.51万吨[7] - 印尼能矿部制定矿山RKAB审批规则 明确审批计划及过渡条款[7] 盘面与价格 - 沪镍主力合约表现 上周沪镍主力2512合约开于121080元/吨，收于122150元/吨，周涨0.68%[9] - 现货价格持稳 截至10月27日，电解镍、金川镍、进口镍价格环比上周分别+950元/吨，升水方面金川镍持平于2450元/吨，进口镍持平于400元/吨[15] - 出口窗口未打开 截至10月27日，LME镍价环比上周+105美元/吨，0 - 3现货升贴水环比 - 0.3美元/吨；电解镍进口盈亏环比 - 304.61元/吨，出口盈亏环比 - 15.53美元/吨[19] - NPI价格下调 截至10月27日，8 - 12%高镍生铁均价环比上周 - 9元/镍点，高镍生铁较电解镍升贴水环比 - 12元/镍点；电池级、电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比 - 950元/吨[27] 镍矿情况 - 矿价持稳运行 截至10月27日，菲律宾红土镍矿价格上涨，印尼内贸镍矿到厂价持平，海运费持平[32] - 供应相对充足 截至10月24日，镍矿港口库存环比 - 29万吨至1024万湿吨；2025年9月全国镍矿进口量环比 - 3.51%，同比+34.43%[35] - 镍中间品进口量增加 截至10月27日，MHP、高冰镍FOB价格环比上涨；9月印尼MHP产量减少，高冰镍产量增加；MHP、高冰镍月度进口量环比、同比均增加[41] 精炼镍情况 - 供需压力凸显 供应小幅增加，库存上升 截至2025年9月，中国电解镍产量、进口量增加，出口量减少；截至10月27日，SHFE、LME镍仓单及纯镍社会库存环比增加[49][50] - 生产成本有变化 截至2025年9月，SMM电解镍平均生产成本环比增加，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比降低，利润率环比上升[56] 硫酸镍情况 - 行情继续上探 截至2025年9月，中国硫酸镍月度产量环比增加，开工率上调，库存低位，供应偏紧；进口量环比减少，出口量环比增加[62] - 成本支撑偏强 近期MHP、高冰镍等主要原生料系数基本持稳，报价维持高位 截至10月27日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比上周分别 - 1.9、 - 0.9、 - 1、 - 0.9个百分点[67] 镍铁情况 - 价格承压下行 开工调整有限，利润压制明显 截至2025年9月，全国镍生铁产量环比减少，印尼产量环比增加，中国镍铁进口量环比、同比增加；截至10月27日，福建RKEF生产现金成本增加，利润率降低[78][84] 不锈钢情况 - 基本面弱势延续 期货端拉涨对现货提振有限 上周不锈钢主力ss2512合约周涨1.43%；10月24日青山、溧阳不锈相关304品种价格窄幅调整[87] - 排产小幅回升 截至2025年10月，全国不锈钢粗钢排产量环比+0.60%，同比+4.75%；9月进口量环比增加，出口量环比减少[90] - 库存压力不减 截至10月24日，不锈钢社会库存环比 - 1.38万吨；截至10月28日，仓单数量环比 - 601吨[93] - 成本支撑偏弱 截至10月28日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比上周 - 78元/吨[96]