投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价12.14元 [4][9] 核心观点 - 2025H1营业收入14.73亿元（yoy+8.85%），归母净利润1.72亿元（yoy+70.98%），延续高增态势 [1][2] - 业务结构优化驱动盈利能力提升：预应力材料板块净利润1.30亿元（yoy+67.05%），混凝土制品板块净利润0.43亿元（yoy+76.69%） [2] - 2025-2027年归母净利润预测为3.57/4.72/5.67亿元，对应PE 23.7/18.0/14.9倍 [9][11] 业务表现 营收结构 - 预应力材料板块营收11.58亿元（yoy+8.12%，占比78.58%），其中钢丝业务yoy+34.36%，钢绞线业务yoy-12.62% [2] - 混凝土制品板块营收2.13亿元（占比14.45%），高铁轨道板营收同比高增64.21% [2] 盈利能力 - 综合毛利率24.26%（同比+8.14pct），净利率12.24%（同比+4.45pct） [3] - 预应力材料毛利率17.43%（同比+4.50pct），细分产品钢丝/钢绞线毛利率分别提升4.83pct/4.03pct [3] - 混凝土制品毛利率49.56%（同比+22.09pct），净利率20.19%（同比+8.76pct） [3] 财务与运营 - 2025Q2经营性现金流净流入1.06亿元，较2024Q2（-7750.41万元）显著改善 [8] - 应收账款22.45亿元（较2024年末+2.41亿元），1年内账期占比80.28% [8] - 资产负债率39.33%，负债水平较低 [8] 成长驱动 - 高附加值产品（轨道板钢丝、超高强钢绞线等）占比提升优化业务结构 [3] - 基建投资稳健增长支撑短期需求，中长期受益于细分产品渗透率提升及海外布局 [9] - 全产业链布局强化竞争力，新能源等多元业务贡献增量 [9] 市场表现 - 总市值84.96亿元，流通市值83.53亿元，12个月股价区间3.98-9.91元 [5] - 近12个月绝对收益134.8%，相对沪深300超额收益109.0% [6]

雅鲁藏布江下游水电工程开工影响 - 雅下工程开工带动相关概念股上涨 银龙股份7月22日放量涨停 报收9 13元/股 总市值涨至78 28亿元 在昨日涨超7%基础上继续上涨 [1] - 银龙股份回应投资者称 雅下工程对大坝锚固 隧洞支护 输水管道等环节的预应力材料及混凝土构件将产生较大需求 公司已组建专业团队跟进项目进展 [1] - 银龙股份是全球产能规模较大的全系列预应力钢材产品制造商 产品应用于轨道交通 公路 铁路 水利等领域 并参与投资精密刀具 新能源发电等项目 [1] 银龙股份经营业绩 - 公司预计2025年上半年实现净利润1 61亿元至1 81亿元 同比增长60%至80% [2] - 业绩预增主要源于预应力材料主业结构优化与高附加值产品占比提升 以及轨道交通用混凝土制品在国家级项目的放量贡献 [2] - 新能源领域如风电混塔 光伏支架的拓展也为利润提供支撑 [2] 雅下工程市场影响 - 雅下工程总投资约1 2万亿元 是西藏年总投资金额的6倍 对拉动西部基建开发 推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义 [3] - 中信建投研报指出 水利水电建设 隧道掘进/盾构 民爆 电力设备 地基处理 建材等多方面企业均受益 [3] - 大禹节水表示雅下工程与公司水利水电领域全产业链能力高度协同 将深化西藏区域渗透 [3] - 柳工表示工程将带来电动工程机械重要机会 公司已成立项目组对接设备 解决方案和商务层面 [3] 其他公司回应 - 设研院在川渝设有区域总部辐射西藏 将借助属地化服务优势谋求参与基础设施建设机会 [4] - 中元股份表示待设备招标工作启动后将积极参与竞标 [4]

报告公司投资评级 - 买入评级 [10][104] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内预应力材料行业龙头企业，下游需求整体稳中有增，公司依托先进技术研发推出高性能产品，产品结构不断升级，海外市场有突破空间，预计2025 - 2026年业绩为3.5、5.3亿，对应PE为18、12倍 [3][104] 公司简介 - 主营预应力材料和轨交配套材料，下游涵盖铁路、水利等领域，成立于1978年，2015年上市，董事长兄妹为一致行动人，合计持股约24% [6] - 拥有五个预应力钢材生产基地，年产能达60余万吨 [24] - 2024年实现收入30.5亿元，2012 - 2023年净利润基本在1 - 2亿之间，2024年业绩2.37亿，同比增长38%，2025Q1收入和归属净利润同比分别增长23.7%和77% [6][28] - 2024年国内销售23.9亿元，海外销售6.7亿元，国内毛利率21%，海外毛利率9.7% [31] 预应力材料 需求虽锚向传统基建，但结构性尚有增长 - 以传统基建为基本盘，需求稳定且有增长空间，水利投资连续多年维持10%以上增长 [34] - 为下游PCCP企业供货，主要PCCP公司2023年以来收入规模显著改善 [37] - 2019 - 2023年每年新增公路大桥数量基本在1 - 2万座，截至2023年底，公路大桥数量较2018年底增长约80% [39] 过往，行业已完成一轮供给侧出清 - 小规模工厂因劣势逐渐退出，行业资源向头部企业集中，市场集中度提升 [43] - 2024年全国钢绞线产量545万吨，同比下降7.51%，华北总产量最高，约251万吨，出口占比预计20%左右，生产企业数量大幅下滑 [43] - 2024年公司钢绞线销量25万吨，全国份额约4.6%，部分同行企业经营压力大，为公司扩张提供宽松环境 [7][44] 高强度产品渗透升级，头部企业占优 - 建筑质量提升使高品质预应力产品需求增长，桥梁缆索领域标准升级，钢绞线新标准强度级别提升 [52][61] - 中国在特大跨径桥梁建设中占重要地位，斜拉桥和悬索桥是缆索丝核心运用场景 [56][58] - 高铁箱梁大尺寸升级提升钢绞线性能要求和需求，测算2028年钢绞线总市场容量86万吨，市场空间52亿元，其中超高强钢绞线30万吨，约24亿 [61][64] - 公司研发出高性能新产品，7.0mm - 2100MPa大桥缆索钢丝和2200 - 2400MPa超高强钢绞线应用于多个重点工程，2024年钢绞线收入约13亿元，毛利率约15.9%，优于同行 [66][69] - 2023年至今有多个主要订单合同，金额较大 [71] 轨道交通 下游需求整体稳中有增 - 2024年铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3%，投产新线3113公里，其中高铁2457公里，铁路建设高投资使轨道材料需求保持长景气 [73] III型轨道板持续渗透 - 无砟轨道板在高铁建设普遍应用，CRTS III型无砟轨道系统具有施工与修复快等优点，经济性突出 [78][82] - 预计2028年III型轨道板市场可达到40亿元，相比2024年约翻倍增长 [90] - 公司是相关课题组成员，采用先张法工艺制造CRTS III型先张法无砟轨道板，控股子公司构建十大基地产业网络 [94] - 2024年轨道交通产品收入4亿元，同比增长31%，占比13%，毛利率29%，归属净利润0.69亿元，同比增长21.78%，占比29.18% [94] - 轨道板装备和模具市场推进，2024年设备销售收入较上年同期增长148.87% [97] 高铁出海渐入佳境，期待海外新突破 - 我国高铁出海有多个项目通车/规划建设，为国内配套企业带来增量拉动 [99] - 公司预应力材料出口90多个国家和地区，2024年海外市场销售收入6.6亿元，毛利率10% [101] 盈利预测 - 公司推出2025年股权激励草案，彰显中期经营信心 [104] - 考虑产品结构升级，预计2025 - 2026年业绩为3.5、5.3亿，对应PE为18、12倍 [104]

报告核心观点 报告涵盖多领域研究，包括股债市场相关性及债市走势、海外养老金资产配置、多家公司业绩点评与行业周报等，为投资者提供投资建议与盈利预测 [3][5][9]。 最新报告摘要 股债跷跷板如何演绎——固定收益点评 - 复盘 2015 年以来股债行情，“股债跷跷板”效应多数时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时；本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，预计债市对股市反应将逐步钝化 [3]。 - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、地产政策预期三方面扰动，进一步做多机会需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [4]。 海外养老金资产配置比例设置理念——资产配置报告 - 海外养老金资产配置分资产管理型与资产 - 负债管理型，前者关注资产端收益与风险，后者兼顾负债端支付压力 [5]。 - 资产管理型介绍了挪威政府养老金全球基金、加拿大养老金计划、日本政府养老金投资基金；资产 - 负债管理型介绍了加州公务员退休基金、荷兰公共部门养老金、英国 DB 计划、保德信基金，不同基金策略反映对收益、风险和稳健性的不同考量 [5][7]。 业绩预告倍增表现亮眼，重要下游领域进展顺利多点突破——飞荣达/消费电子公司点评 - 2025H1 飞荣达预计营收 28.86 亿元，同比增 33.06%；归母净利润 1.55 - 1.7 亿元，同比增 103.95% - 123.69%；扣非净利润 1.25 - 1.4 亿元，同比增 82.34% - 104.22%，得益于消费电子、通信、新能源汽车业务进展 [9]。 - 公司在液冷领域布局多年，3D VC 液冷模组适配高算力 AI 服务器，有望率先放量；提前布局 AI 终端及机器人领域，与果力智能协同可获增量业绩 [12][14]。 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 63.6、78.6、95.5 亿元，归母净利润分别为 4.2、5.8、7.9 亿元，维持“买入”评级 [14]。 钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会——行业周报 - 2025 年 7 月 10 日，国海化工景气指数为 91.95，较 7 月 3 日下降 0.20 [15]。 - 投资建议关注铬盐、磷矿石等领域，推荐低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，仍看好各细分领域龙头 [16][18][21]。 - 行业信息跟踪显示截至 7 月 11 日，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 68.88 和 66.87 美元/桶，周环比 +0.54%和 +0.56% [22]。 - 重点涨价产品有氯化钾、有机硅中间体 DMC、草甘膦，部分重点标的价格有变动，部分公司有业绩预告、减持、回购等公告 [23][24][28]。 可转债新券投资策略怎么看——固定收益点评 - 转债新券分白马类、价值类、小流通市值类和均衡类，不同类型有不同定价特征和投资机会，需差异化打新策略 [51]。 - 白马类建议回避；价值类积极参与；小流通市值类逆向投资；均衡类可稳健投资获确定收益 [51][52]。 归母净利润持续同比高增，高附加值产品占比提升——银龙股份/通用设备公司点评 - 2025H1 银龙股份预计归母净利润 1.61 - 1.81 亿元，中值 1.71 亿元，同比增 70%；扣非归母净利润同理，业绩增长因预应力材料产品结构优化和轨交混凝土制品业绩增长 [53][54]。 - 公司 2200MPa 级预应力钢绞线开始放量，新型轨道板资质优，智能装备业务可期，正探索腱绳应用和新兴领域 [56][57]。 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 38.66、46.85、55.36 亿元，归母净利润 3.46、4.55、5.84 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [58]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖银龙股份，予以“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 银龙股份作为全球预应力材料领军企业，预应力材料和轨交用混凝土制品业务营收利润高增，业绩进入加速放量期；公司深入研究精细化线材，拟布局机器人腱绳业务，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 3.33/4.41/5.25 亿元，对应 PE 为 18.86X/14.24X/11.96X [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司针对机器人腱绳业务，正在对精细化线材产品的全品类应用场景进行深入研究，该项目尚处前期调研与技术储备阶段 [1] 核心业务表现 - 2024 年预应力材料产业营收 24.25 亿元（同比 +6.03%），归母净利润 1.74 亿元（同比 +55.93%），因销量增长和高附加值产品占比提升；2025 年基于在手订单和市场需求放量，提升高附加值产品占有率 [2] - 2024 年轨交用混凝土制品营收 4.00 亿元（同比 +31.07%），归母净利润 0.69 亿元（同比 +21.78%）；2025 年基建投资稳健增长，公司保障现有项目供应，开拓增量市场 [2] 业务布局 - 新能源产业领域，依托预应力材料技术优势，巩固传统市场占有率，开拓新能源应用场景 [3] - 精细化线材方面，腱绳生产技术与预应力材料生产技术有相通处，公司深入研究全品类应用场景，与相关方研讨技术路线，对新兴领域进行市场调研与论证 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2749|3054|3699|4307|4886| |营业收入(+/-)%|11.57%|11.10%|21.13%|16.43%|13.46%| |归属母公司净利润（百万元）|172|237|333|441|525| |归属母公司净利润(+/-)%|65.18%|37.94%|40.82%|32.39%|19.09%| |每股收益（元）|0.20|0.28|0.39|0.51|0.61| |市盈率|30.00|24.14|18.86|14.24|11.96| |市净率|2.28|2.37|2.34|2.09|1.86| |净资产收益率(%)|7.86%|9.92%|12.40%|14.70%|15.57%| |股息收益率(%)|0.95%|1.09%|1.54%|2.03%|2.42%| |总股本 (百万股)|855|855|857|857|857| [4] 股票数据 - 2025 年 6 月 30 日收盘价 7.33 元，12 个月股价区间 3.98 - 7.68 元，总市值 6284.33 百万元，总股本 857 百万股，A股 857 百万股，B 股/H 股 0/0，日均成交量 26 百万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 10%、18%、50%，相对收益分别为 7%、18%、36% [7]

银龙股份调研纪要 - 公司在预应力材料和轨道交通用混凝土制品产业布局广泛 生产基地遵循贴近市场、辐射区域原则 [1] - 参与多个高铁项目如雄安新区至商丘高铁 生产进度符合项目节点要求 [1] - PCCP行业预计到2030年保持年均6%-7%的复合增长率 [1] - 公司通过闭环运营模式控制风险 暂未开展套期保值业务 [1] - 出口业务不涉及美国市场 国际贸易环境变化无影响 [1] 康希通信调研纪要 - 2025年上半年经营状况良好 订单充沛已覆盖至2025年第四季度 [2] - 受益于Wi-Fi 7订单持续放量 上半年营收同比增长可观 [2] - 营收增长点包括Wi-Fi 7产品需求强劲 工业IoT产品切入智能水表电表领域 超高效率大功率无人机产品对接头部客户 [2] - 337调查首次正式开庭将于2025年7月进行 预计年底有初裁结果 [2] - Wi-Fi 8技术标准预计2027年年底确立 2028年发布 公司已开始预研工作 预计2026年推出样品 [2] 大朴资产机构背景 - 创立于2012年1月 投资团队来自国内知名证券研究机构和投资机构 [3] - 专注于中国证券市场投资研究 保持主动管理、稳中求进的投资风格 [3] - 公司治理结构体现激励充分、投资独立、专业分工、持续经营原则 [3]

业绩说明会概况 - 会议于2025年5月20日15:00-17:00通过上证路演中心以视频直播和网络互动方式召开 [1] - 参会人员包括董事长兼总经理谢志峰、财务总监钟志超、独立董事李真及董事会秘书谢昭庭 [1] 财务表现 - 2024年营业收入30.54亿元（同比+11.10%），归母净利润2.37亿元（同比+37.94%），创历史新高 [3][5] - 2025年Q1营业收入5.85亿元（同比+23.70%），归母净利润6,963.23万元（同比+76.97%），基本每股收益0.08元（同比+60%） [5] - 预应力材料产业2024年净利润同比增长55.93%，销量增长6.62% [1] - 轨道交通用混凝土制品产业2024年净利润同比增长21.78% [1] 产品结构优化 - 高附加值产品占比提升：轨道板用螺旋肋预应力钢丝、2200-2400MPa超高强钢绞线及大桥缆索用钢丝 [1] - 预应力材料综合毛利率16.23%，轨道交通用混凝土制品毛利率29.11% [2] - 2100MPa桥梁缆索用镀锌钢丝技术国际领先，应用于马鞍山长江大桥等工程 [4] - 2200-2400MPa级产品实现轻量化与耐久性突破，2025年将布局兰张铁路等项目 [6] 智能化装备业务 - 2024年智能化装备收入同比增长148.87% [4] - 自主研发高铁轨道板自动化生产线、3D检测系统等装备，向国内外同行业输出 [3][4] - 设备+技术+材料模式参与印尼雅万高铁、肯尼亚蒙内铁路等海外项目 [4][7] 轨道交通业务布局 - CRTSIII型轨道板通过技术迭代提升市场渗透率，服务雄商、雄忻等高铁项目 [4] - 银龙轨道构建十大基地网络，覆盖河北、广东等战略区域 [4] - 赣州板场服务广深地铁建设，阳江轨枕厂保障广湛高铁供应 [1] 海外业务拓展 - 2024年出口营收占比20%-30%，预应力材料出口至90余国，重点为南亚、东南亚 [7] - 参与中吉乌铁路项目筹备，新疆基地可提供区位支持 [8] - 计划通过海外生产基地建设扩大国际化布局 [7] 行业前景与战略 - 2024年铁路固定资产投资8,506亿元（同比+11.3%），高铁投产2,457公里 [6] - 预应力材料行业集中度提升，头部企业优势凸显 [7] - 2025年战略聚焦高铁/城轨项目，拓展风电塔筒、光伏支架等新能源领域 [6] - 河间市150MW风电项目预计2025年底全容量并网 [6]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.85亿元，同比增长23.70%，为2022年以来同期最高增速 [1][2] - 归母净利润0.70亿元，同比大幅增长76.97%，增速显著高于营收 [1][2] - 销售毛利率23.82%，同比提升1.92个百分点，净利率12.48%，同比提升4.06个百分点 [3] - 期间费用率9.76%，同比下降5.58个百分点，其中销售/管理费用率分别下降4.34/1.13个百分点 [3] 业务驱动因素 - 预应力材料和混凝土制品两大主营业务均实现增长，高附加值产品占比提升 [2][3] - 业务结构优化带动毛利率改善，叠加费用控制强化盈利水平 [3] - 公司在手订单饱满，铁路建设、公路桥梁等基建需求提供短期支撑 [4] 行业与战略布局 - 公司为预应力钢材和轨道板领域民营龙头，具备全产业链布局和技术品牌优势 [4] - 中长期增长点包括：细分产品渗透率提升、海外业务拓展、新能源投资等多元化布局 [4] - 2025-2027年营收预测分别为36.51亿/42.22亿/48.04亿，年复合增速16.3% [4] - 同期归母净利润预测3.31亿/4.33亿/5.25亿，年复合增速30.4% [4]