中三角地区经济表现 - 2024年上半年湘鄂赣三省GDP总量达72528.71亿元，同比净增4999.06亿元（去年同期67529.65亿元）[1] - 分省份增速：湖北GDP29642.61亿元（+6.2%）、湖南26166.50亿元（+5.6%）、江西16719.6亿元（+5.6%），均高于全国增速[1] 工业新动能发展 - **湖南**高技术制造业增加值增长13.7%（比规上工业快5.5pct），电子通信设备制造业+17.8%，航空航天设备制造业+32.5%[3] - **湖北**高技术产业投资+8.8%（高于全省2.3pct），高技术服务业投资+24.6%，计算机整机/智能手机/锂离子电池产量分别增长31.5%/19.9%/62.1%[3] - **江西**规上高技术制造业增加值+13.7%，汽车制造业+18.7%（受置换补贴政策驱动），通信终端设备制造+14.2%[4] - 三省工业企业效益改善：湖南规上工业利润+12.3%（39行业中37个盈利），江西营收17019.7亿元（+6.9%），湖北利润949.06亿元（+12.0%）[4] 消费市场特征 - 三省社零总额29560.44亿元：湖北13073.93亿元（+6.9%）、湖南10391.81亿元（+6.2%）、江西6094.7亿元（+5.3%）[6] - 消费升级趋势显著：湖北服务性消费支出+2.9%（快于商品性1pct），发展享受型消费占比较2019年提升2.5pct，旅游收入+16%[6] - 湖南"以旧换新"类商品高增长：通讯器材+71.6%、家电+55.2%、文化办公用品+35.1%[8] - 县域消费活跃：江西县乡消费品零售额+11.4%，湖北农村服务性消费支出+6.3%[8] 外贸新动能突破 - 中部地区外贸增速11.1%（远超全国2.5%），湖北进出口增速最快（+28.4%）[10][11] - 河南"新三样"出口141.5亿元（+152.8%），其中电动汽车131.1亿元（+275.6%）[11] - 湖北机电产品出口亮眼：电脑零部件+19%、手机+11.8%、锂离子电池+108.7%[11] - 物流基建赋能：鄂州花湖机场货运量增速超60%，南昌国际陆港外贸班列缩短南美物流时间12天[11][12]

四川2025年上半年经济运行情况 - 全省GDP同比增长5.6% 增速较一季度加快0.1个百分点 [1] - 第一产业增加值 规模以上工业增加值 服务业增加值 社会消费品零售总额等主要经济指标增速均比一季度加快 [1] 产业支撑情况 - 六大优势产业提质倍增和"15+N"重点产业建圈强链推动现代化产业体系构建 [2] - 规模以上天然气产量创历史同期新高 同比增长11.5% 水力发电增长5.1% [2] - 规模以上制造业增加值增速持续高于规模以上工业 汽车制造业转型加快 [2] - 电子信息产业 装备制造产业增加值保持两位数增长 [2] - 商务服务 信息服务 科技服务等现代服务业较快发展 [2] 新动能发展情况 - 高技术制造业投资同比增长10.2% 高技术制造业增加值增长13.1% [3] - 航空航天器及设备制造业增长14.7% 电子及通信设备制造业增长22.2% [3] - 动力电池 新能源汽车 钒钛产业增加值分别增长36.5% 11.0% 13.8% [3] - 新能源汽车产量增长2.4倍 光伏电池增长1.9倍 汽车用锂离子动力电池增长53.2% [3] - 信息传输 软件和信息技术服务业增加值增长10.9% [3] 市场活力表现 - 设备工器具购置投资增长18.7% 工业投资增长10.9% [4] - 限额以上单位通讯器材类零售额增长50.8% 家用电器和音像器材类增长20.2% 汽车类增长2.7% [4] - 通用设备 电气机械等行业增加值实现两位数增长 [4] - 规模以上工业企业利润总额增长7.0% 规模以上服务业企业利润总额增长13.9% [4]

经济总量与增长 - "十四五"期间经济增量预计超过35万亿元，相当于再造一个长三角或广东、江苏、山东三省经济总量之和 [1][2] - 2024年经济总量预计达140万亿元，连续跨越110万亿、120万亿、130万亿大关 [2] - 对世界经济增长贡献率稳定在30%，前4年平均增速5.5% [1][2] 内需与消费结构 - 过去4年内需对经济增长平均贡献率86.4%，最终消费贡献率56.2%（较"十三五"提高8.6个百分点） [3] - 5G/智能手机需求带动互联网服务业投资年均增长21.9%，通信设备制造业投资年均增长11.2% [3] - "三新"经济增加值超24万亿元，相当于北京、上海、广东GDP总和 [3] 制造业与创新 - 制造业增加值连续5年超30万亿元，200多种工业品产量全球第一 [3] - 研发经费投入较"十三五"末增长50%（增量1.2万亿元），强度达2.68% [3] - 全球百强科技创新集群26个（占比第一），高新技术企业超46万家 [3] 民生与社会保障 - 城镇新增就业连续5年超1200万人，服务业就业占比48.8% [4] - 基本医保/养老保险参保率超95%，医保目录新增402种药品 [4] - 护理型养老床位占比64.6%，托位数574万个（较"十三五"末增长125%） [4] 绿色发展与安全 - 单位GDP能耗4年累计降11.6%，绿电占比达33.3% [5] - 新增森林面积相当于陕西省，贡献全球1/4新增绿化 [5] - 高标准农田累计超10亿亩，粮食自给能力强化 [5] 营商环境与外资 - 民营企业5800万户（较"十三五"末增40%），核电项目民资参股最高达20% [6] - 外资准入负面清单缩减至29项，制造业外资限制"清零" [6] - 2021-2024年5月外商直接投资4.7万亿元（超"十三五"总额） [6] 科技突破与产业升级 - 国产大飞机C919商业飞行，电磁弹射航母/大型邮轮/LNG船实现全领域突破 [7] - 第四代核电站投入运营，嫦娥六号完成月球背面采样 [7] - 空间站全面建成，标志多领域从追赶者向领跑者转变 [7]

银龙股份调研纪要 - 公司在预应力材料和轨道交通用混凝土制品产业布局广泛 生产基地遵循贴近市场、辐射区域原则 [1] - 参与多个高铁项目如雄安新区至商丘高铁 生产进度符合项目节点要求 [1] - PCCP行业预计到2030年保持年均6%-7%的复合增长率 [1] - 公司通过闭环运营模式控制风险 暂未开展套期保值业务 [1] - 出口业务不涉及美国市场 国际贸易环境变化无影响 [1] 康希通信调研纪要 - 2025年上半年经营状况良好 订单充沛已覆盖至2025年第四季度 [2] - 受益于Wi-Fi 7订单持续放量 上半年营收同比增长可观 [2] - 营收增长点包括Wi-Fi 7产品需求强劲 工业IoT产品切入智能水表电表领域 超高效率大功率无人机产品对接头部客户 [2] - 337调查首次正式开庭将于2025年7月进行 预计年底有初裁结果 [2] - Wi-Fi 8技术标准预计2027年年底确立 2028年发布 公司已开始预研工作 预计2026年推出样品 [2] 大朴资产机构背景 - 创立于2012年1月 投资团队来自国内知名证券研究机构和投资机构 [3] - 专注于中国证券市场投资研究 保持主动管理、稳中求进的投资风格 [3] - 公司治理结构体现激励充分、投资独立、专业分工、持续经营原则 [3]

核心观点 - 5月个人所得税同比增速达12.3%，领跑各税种，且1-5月累计增长8.2%，显著高于全年预算安排的3.2% [4][13] - 个税高增主要由工资薪金（占65.5%）和股息红利（占13.3%）驱动，前者或与体制内工资延迟调整有关，后者受益于红利股成交放量 [5][6][16][18] - 个税全年若维持8.2%增速，将超收约700亿，但量级远小于近年增量债务政策（5000亿~12万亿），仅能对冲部分政策幅度 [7][22] - 后续增量政策观察窗口集中在7月底政治局会议、8月底和10月底人大常委会，政策方向仍取决于经济需求 [8][9][23][24] - 5月广义财政收入同比-1.2%，支出同比4%，增速下滑主因卖地收入转负（-14.6%）及特别国债错位效应消失 [2][41] 分项总结 一、个税表现及驱动因素 - **高增持续性**：工资薪金部分因公务员调薪延迟（2020-2024年特殊事件导致），股息红利部分因上证50等红利股成交放量（2023年10月起持股未满1年需缴税） [5][6][16][18] - **行业贡献**：计算机通信设备制造业（1-5月税收+11.9%）、科学研究和技术服务业（+12.7%）等科技领域税收双位数增长 [27] 二、财政收支动态 - **收入端**：5月税收收入增速0.6%（4月1.9%），非税收入-2.2%；中央收入维持正增（+0.4%），地方首次转负（-0.1%） [25][26] - **支出端**：民生类支出（社保就业/卫生健康/教育）合计拉动增速2.5个百分点，科技环保支出拉动0.7个百分点，基建类支出拖累1.6个百分点 [35] 三、政策影响评估 - **个税对冲能力**：2024年个税规模14522亿，超收700亿相当于国内消费税0.9个百分点或增值税0.2个百分点，难以匹配万亿级债务工具 [7][22] - **政策窗口期**：新型政策性金融工具或6月底落地，增量债务政策可能于8月/10月人大常委会审议 [8][23][24] 四、广义财政与行业数据 - **卖地收入**：5月同比-14.6%（4月+4.3%），拖累政府性基金收入转负（-8.1%） [41] - **制造业税收**：铁路船舶航空航天设备制造业1-5月税收+28.8%，信息传输软件业+10% [27]

全国一般公共预算收支情况 - 前5个月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅比前4个月收窄0.1个百分点 [1] - 前5个月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% [1] 税收收入表现 - 前5个月全国税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅比前4个月收窄0.5个百分点 [1] - 国内增值税 国内消费税 个人所得税同比增长 [1] - 装备制造业税收保持较高增幅 铁路船舶航空航天设备制造业税收收入同比增长28.8% 计算机通信设备制造业税收收入同比增长11.9% [1] - 文化体育娱乐业税收收入同比增长7.8% 信息传输软件和信息技术服务业税收收入同比增长10% 科学研究和技术服务业税收收入同比增长12.7% [1] 非税收入与政府性基金支出 - 前5个月全国非税收入17467亿元 同比增长6.2% [2] - 前5个月全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% [2] 重点领域财政支出 - 社会保障和就业支出20054亿元 同比增长9.2% [2] - 教育支出17455亿元 同比增长6.7% [2] - 卫生健康支出8896亿元 同比增长3.9% [2] - 科学技术支出3609亿元 同比增长6.5% [2] - 住房保障支出3303亿元 同比增长2.1% [2] - 节能环保支出2007亿元 同比增长6% [2] - 文化旅游体育与传媒支出1382亿元 同比增长5.4% [2]

财政收支总体情况 - 1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较1—4月收窄0.1个百分点 [1] - 中央收入下降3% 地方本级收入增长1.9% [1] - 全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% [1][3] 税收收入表现 - 全国税收收入79156亿元 下降1.6% 降幅较1—4月收窄0.5个百分点 [1] - 国内增值税、国内消费税、个人所得税同比增长 进口货物增值税消费税、关税、企业所得税同比下降 [1] - 非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [2] 行业税收亮点 - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [2] - 文旅消费需求释放 文化体育娱乐业税收增长7.8% [2] - 数字经济相关行业增长显著 信息传输软件和信息技术服务业税收增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% [2] 重点财政支出领域 - 社会保障和就业支出20054亿元 同比增长9.2% [3] - 教育支出17455亿元 增长6.7% [3] - 卫生健康支出8896亿元 增长3.9% [3] - 科学技术支出3609亿元 增长6.5% [3] - 节能环保支出2007亿元 增长6% [3] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 主要因专项债和超长期特别国债发行使用加速 [3]

中国对非直接投资现状与研究背景 - 自2000年中非合作论坛成立及2006年中非发展基金设立后，中非经济关系迅速深化，中国成为非洲最大贸易伙伴，2013年起超越美国成为非洲最大双边直接投资来源国 [1] - 中国对非直接投资集中于能源、自然资源领域，同时非洲向中国大量出口大宗商品并进口低成本劳动密集型制造品 [1] - 2003-2022年中国对非直接投资中制造业占比最大达32.2%，其次是建筑业29.1%，采掘业11.2% [31][32] - 全球对非洲制造业FDI从2003年1亿美元增长到2020年42亿美元，埃及、尼日利亚、南非、摩洛哥和安哥拉是前五大投资目的地 [26][28] 中国对非投资的环境影响 - 中国对非洲制造业直接投资显著加剧当地工业碳排放，负面影响在劳动密集型和资源密集型制造业中尤为突出，对知识密集型制造业影响不显著 [2] - 中国FDI增加1%会使非洲国家制造业碳排放增加0.017%-0.019% [55] - 经合组织国家对非直接投资虽也集中于资源密集型产业，但对碳排放无显著负面影响，差异源于中国投资企业ESG标准执行低于国际最佳实践 [2][46] - 2015年后中国对非制造业投资从资源密集型转向劳动和技术密集型，2020年技术密集型投资达峰值，2021年劳动密集型占比达95% [38][42] 环境法规的调节作用 - 环境法规对中国FDI的碳排放影响有减缓作用但统计上不显著，凸显非洲普遍存在的环境法规执行不力问题 [3] - 严格环境法规可使中国投资企业的制造业碳排放量降低，但非洲国家监管机构能力不足导致效果有限 [49][57] - 非洲国家在低碳转型中面临出口机会减少、转型成本高昂、基础设施和财政能力有限等挑战 [3] 研究价值与政策启示 - 研究首次量化了直接投资对非洲制造业碳强度的影响，填补了相关文献空白 [4] - 直接投资的来源和行业领域是决定其环境影响的关键因素，中国应提升对非投资中ESG标准执行力度 [4][46] - 非洲国家需加强环境法规建设与执行，推动可持续融资，鼓励投资环境可持续项目 [4] - 向低碳制造业转型为非洲提供摆脱大宗商品依赖、发展高附加值产品的机遇 [3][17]

5月物价数据情况 - 5月CPI同比下降0.1%，1 - 5月累计同比下降0.1%；PPI同比下降3.3%，1 - 5月累计同比下降2.6%[1] CPI情况分析 - 5月CPI同比略高于预期，工业消费品和服务价格涨幅扩大抵消能源和食品价格影响[2][4] - 5月食品CPI同比降幅由-0.2%扩大至-0.4%，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点[5] - 5月扣除能源的工业消费品价格同比涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点；服务价格同比涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[6] CPI走势预测 - 受基数影响，6月CPI同比或在0%左右，下半年推动物价回升成政策目标[3][7] PPI情况分析 - 5月PPI环比跌0.4%，同比跌3.3%，跌幅扩大0.6个百分点[7] - 国际油价下跌及国内需求弱供给足致PPI环比续跌，耐用消费品带动生活资料环比止跌[2][7] - 5月生产资料PPI环比跌0.6%，同比跌4.0%；生活资料PPI环比0.0%，同比跌1.4%，跌幅收敛[10][11] PPI走势预测 - 预计6月PPI环比跌幅收敛，同比跌幅在-3.3%左右，走势取决于政策效果和外部谈判进展[3][12]

业务布局与转型 - 公司深耕专业无线通信领域三十多年，业务范围从单一对讲机生产扩展到融合通信、卫星互联网等新兴赛道 [2] - 2024年前三季度业务结构：终端业务占比46.34%，系统业务30.35%，OEM及其他23.31%，呈现"三足鼎立"格局 [2] - 业务重心正从单一硬件向软硬结合的解决方案转型，以应对行业宽带化、智能化趋势及窄带市场增速放缓压力 [2] 概念板块与市场定位 - 公司涉及量子科技、卫星互联网、6G概念，并与工业互联网、一带一路等宏观叙事产生交集 [3] - 在低轨卫星互联网领域与科研机构有合作，但技术储备与行业龙头相比仍有明显差距 [3] - 国内市场占据约六成份额，全球化布局覆盖120多个国家，但国际业务受挫明显，如2024年4月美国法院禁售令事件 [3] 财务表现与挑战 - 2024年前三季度净利润同比增长70.49%，但2025年一季度骤降75.83%，业绩波动剧烈 [4] - 近三年累计派现为零，反映管理层对现金流的谨慎态度 [4] - 面临传统业务增长乏力与新兴业务能否接棒的挑战，需平衡技术投入与短期盈利 [4] 行业分类与核心业务 - 归属于通信设备制造业，细分领域为通信-通信设备-通信网络设备及器件 [4] - 核心业务为专业无线通信设备研发生产，国内市场占有率约六成 [4] - 国际业务风险突出，体现中国制造在高端通信领域的突围困境 [3][4]