黄金价格长期趋势 - COMEX黄金价格从1990年12月的388美元/盎司上涨至2025年6月的3452.60美元/盎司，累计涨幅789.85%，年化收益率6.54% [4] - 黄金历史上两次最大回撤：1996年2月至1999年7月回撤39.12%，2011年9月至2015年12月回撤44.36%，但最终均创新高 [7][8] - 1999年7月至2011年8月黄金连续上涨12.10年，涨幅645.14%；2015年12月至2025年6月持续上涨9.50年，涨幅228.76% [12][14] 近期黄金价格表现 - 2024年1月1日至2025年6月13日，COMEX黄金价格上涨66.65%，从2071.8美元涨至3452.60美元 [18] - 2025年以来黄金价格上涨30.81%，2024年全年上涨27.39% [21] - 2020年7月创新高后横盘，2024年重启上涨模式 [15] 黄金价格影响因素 - 美元指数与黄金价格负相关：1995-1998、2001-2011、2025年呈现负相关，但2017-2019年同步上涨 [22] - 美联储降息预期：降息导致美元贬值，黄金价值上升 [24][25] - 美债信用风险：违约风险将推动资本转向黄金 [26] - 美国经济衰退：资本流出美国可能增加黄金需求 [27] - 地缘政治冲突：战争提升黄金作为避险资产的需求 [29] - 黄金实物需求：印度等国的首饰需求和工业用途影响价格 [30][31] 美债市场动态 - 2025年6月美债到期规模约2万亿美元，低于市场传闻的6.6万亿美元 [36] - 2024年7月至2025年7月每月到期规模超2万亿美元，但8月起骤降至1.3万亿美元 [37] - 债务上限谈判或于2025年8-9月引发市场动荡，类似2011年评级下调和2013年政府停摆事件 [38][40] 央行黄金储备动向 - 中国央行2025年1-4月持续增持黄金，5月暂停增持，黄金储备达2419.88亿美元 [43] - 全球央行2025年4月净购金12吨，波兰央行以61吨累计增持领跑，捷克央行连续26个月增持47吨 [44][46] - 土耳其、吉尔吉斯斯坦、哈萨克斯坦等国央行4月增持黄金，乌兹别克斯坦减持11吨 [47][48][51] 黄金投资逻辑 - 长期看涨核心逻辑：货币超发背景下黄金保值功能凸显 [21][57] - 短期波动受多重因素影响，但当前仍处上升周期 [57] - 黄金商品ETF中部分产品2025年表现突出，收费低且收益高 [54]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金行业、黄金珠宝零售业 - **公司**：潮宏基、老凤祥、招金矿业、潼关黄金、万国黄金集团、灵宝黄金、紫金矿业、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大生、菜百股份、翠华珠宝、长荣股份、迪阿股份、翠华金店 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场宏观表现及影响因素 - **价格波动**：今年以来黄金市场波动显著，去年底价格在 2400 - 2500 美元间波动，今年突破 3500 美元[2] - **长期因素**：美国高债务背景下通胀和贬值缓解债务压力，推动大宗商品价格上涨，引发货币价值担忧，使黄金长期有配置机会；潜在美元换锚问题或支撑长周期金价上涨[4][8] - **中期因素**：全球央行购买需求增加，如去年波兰、土耳其、中国等央行增加储备，中国外汇储备黄金占比从 1%升至 6%，但仍低于全球平均，支撑中期金价[4][6] - **短期因素**：中东局势升级，如以色列对伊朗军事行动、美伊核谈判，提升地缘政治风险溢价，提振黄金和原油价格[2][5] 黄金投资相关 - **投资态度**：地缘政治环境复杂使投资者转向避险资产，贵金属吸引力增强[9] - **收益率**：当前季度黄金市场收益率 2% - 4%，未完全进入公共资金投入阶段，市场关注战争因子、白银表现、A股黄金权益标的滞胀问题[10][11] - **定价模型**：关键因子为大宗商品价格、美债利率和美元指数，相关性 0.15%以上，最高约 0.3%，战争因子相关性低[12] - **美元指数和美债利率影响**：近期美元指数下行，美债端对降息预期摇摆，驱动金价中长期走高，短期扰动时适合底仓配置[13] - **白银投资**：未成为全球主流央行储备资产，库存高，中长期以黄金为主导，白银为阶段性弹性选择，需求与工业属性相关[14][15] - **黄金权益资产**：年初至4月2日滞后商品价格，后避险情绪拉升，现进入实物价格领先、股票补涨阶段，未来一到两年实物价格走高股票将显著上涨[16] 黄金珠宝零售业 - **行业阶段**：处于估值先行、EPS最先阶段，六七月份及第三季度有更多催化因素[17] - **销售前景**：第三季度前景乐观，七夕和金九银十旺季、婚庆需求回补、去年低基数及二季度亮眼业绩推动增长[18] - **全球市场表现**：2021 - 2023年全球贵金属首饰进口贸易额增长，国内品牌出海扩张，带来新增长空间[19] - **新品催化**：每年三四月份和九十月份新品集中推出，满足消费者需求，强化产品逻辑，推动行业变革[20][21] 公司推荐及分析 - **A股核心标的**：分三条主线，交叉推荐潮宏基和菜百股份，弹性标的为曼卡龙、翠华珠宝及莱绅通灵[22] - **港股黄金公司**：机会优于A股，小票被低估，如潼关黄金翻倍上涨，招金矿业有估值折价空间，部分公司PE估值将降至个位数[23][24] - **老铺黄金**：下半年有望突破一季度单店收入，有新门店开设、营销活动、金价上涨、海外门店开业等催化因素[25] - **一口价商品优势**：性价比高、毛利率高，定价稳定，有原创设计，在金价上涨趋势中对公司EPS影响积极[27][28] - **公司表现**：曼卡龙等销售数据稳定、同店增速加速，小市值公司易转变模式实现高增长，部分公司估值向消费品PEG估值修正[27][29][30][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - **黄金定价模型中战争因子相关性低，突发事件脉冲响应强但长时间贡献能力低，投资避险需求更多来自大宗商品、美元美债利率和美元指数风险[12] - **白银需求结构与工业属性相关，在金铜同涨时表现强势[15] - **黄金珠宝行业全国约7万多家门店，头部五家平均约5000家门店，A股表现好的多为小市值公司[30] - **曼卡龙在系统管理上能实时对接后台系统，通过研究小红书捕捉消费者需求[33] - **迪阿股份全直营模式运营，有现金储备，收购实力强；翠华珠宝锂业务今年盈利，一季度70%利润来自黄金业务[34] - **翠华珠宝定位高端市场，毛利率约60%，目前全国四家门店，未来计划拓展[36] - **翠华金店聚焦华北地区，业绩来自毛利率增加，核心看点是高端品牌翠华珠宝[38]

智通财经APP获悉，5月20日，香港财经事务及库务局局长许正宇出席香港新质生产力论坛系列之一 ——建设世界一流资本市场论坛后会见传媒时表示，应该从三个方向去努力，去推动香港成为一个国际 级的一流资本市场。第一方面就是不断去拓展原有的金融价值链，由股票、债券，去到货币、商品。所 以现在推动人民币国际化，推动黄金市场的建立，推动有色金属仓储，就是要拓展金融价值链。 第二个大方向是开创新的金融领域，包括金融科技、虚拟资产、稳定币和绿色金融。这个星期，很快便 会去争取立法会的支持，建立稳定币的法律规管框架，这方面在巿场的需求也很大，所以下一步必须要 持续创新和拓展新的巿场。 财经事务及库务局局长谈资本巿场 以下是财经事务及库务局局长许正宇今日(五月二十日)出席香港新质生产力论坛系列之一——建设世界 一流资本市场论坛后会见传媒的谈话内容： 记者：局长，我们知道中美关系很紧张，所以想问香港在这方面可以起到什么作用，还可以做什么? 财经事务及库务局局长：面对美国朝令夕改的关税政策，其实我们一直以来的定位及应对是很清晰的， 就是我们是以一个稳定和具预见性的角度应对不确定性。因为当全球有这么多不确定性的政策，更加需 要有一个枢 ...