2026年市场展望与投资主线 - 2026年市场可能成为波动加大版的2025年，增长主要动力仍来自AI驱动的产业周期 [1] - 中美科技巨头持续投入大量资本，将转化为芯片采购、算力扩容、模型训练等需求，并渗透至制造、医疗、运输、能源等行业 [1] - 资本市场在向通用人工智能（AGI）冲刺过程中难免有泡沫，但目前尚难断言泡沫会从内部破裂 [1] - 美联储致力于为科技革命提供稳定的金融条件，呵护市场，外部刺破泡沫的风险不大 [1] - 2025年中美科技资产的较好表现可能在2026年延续，但随着资产价格上涨，市场波动也会增大 [1] - 市场波动源于两种担忧：一是担心科技巨头财报引发泡沫内部破裂，二是对美联储降息路径敏感导致外部风险 [1] - 近几周中美股市的波动可视为2026年预演，降息变数与泡沫担忧导致短期快速回撤，随后行情重回科技主线上行轨道 [2] 2026年资产配置核心思路 - 配置思路一：以长期视角和坚定心态布局中美科技资产 [2] - 配置思路二：寻找其他优质的、低相关性的回报流以对冲科技资产波动 [2] - 基于以上两点，2026年资产配置核心可能是“科技+CTA”组合 [2][9] CTA策略的配置价值分析 - CTA策略与股市相关性低，且能提供可观收益，在国内绝对收益策略多元性不足的背景下，是分散风险同时追求收益的重要选项 [2] - CTA兼具收益创造与风险对冲功能 [2][4] - 2025年各CTA管理人业绩出现分化：目标波动率较高且在贵金属等有大级别行情品种上权重高的管理人，年内收益可达40%以上 [3] - 叠加了中性策略的CTA管理人，受益于中性策略较好的超额表现，年内收益超过20% [3] - 其他策略类型的CTA管理人业绩在3%至20%之间不等 [4] - 各策略多元配置的CTA FOF产品具有一定代表性，2025年初至11月21日的费后收益约为9% [4] - 在11月17日至11月21日股市出现较大回撤的一周，各CTA管理人表现平稳，部分管理人及CTA FOF仍实现正收益 [4] - 若2026年投资环境延续2025年且波动模式重现，CTA将是非常值得重视的配置工具 [4] CTA策略的当前配置窗口 - 当前投资环境下，CTA或许迎来了较好的配置窗口期 [5] - 从收益创造看，在国内低利率环境中，CTA的绝对收益属性愈发宝贵，收益水平越来越有吸引力 [5] - 全球方面，美联储降息周期继续，叠加贸易局势变化和关税政策影响，可能触发大宗商品行情，使CTA再次迎来收益爆发期 [5] - 2025年以黄金、白银、铜为代表的部分商品以及股指期货已迎来大级别行情，为不少CTA产品创造了收益机会 [5] - 国内方面，逆周期政策效果待显，未来“反内卷”政策或进一步催化商品行情，可能为CTA产品创造盈利条件 [5] - 从风险对冲看，在AI科技革命主导全球经济周期与资本市场行情时，CTA正成为对冲科技行情波动的配置工具 [6] - AI开启了全球经济增长曲线的新一轮跃升，其长期核心逻辑明显，技术渗透率提升有望带动产业循环发展并促进生产力升级 [6] - AI的长期机会映射到资本市场，可能是一条充满波动、震荡向前的曲线 [8] - 具有颠覆性的科技主题越可能出现泡沫与波动，投资者需在更长时间周期把握增长趋势 [8] - 这为资产配置提出两点要求：重视AI科技资产的长期配置意义，以及重视对冲短期波动的配置手段 [8] - 在此背景下，CTA的风险对冲作用与配置意义格外明显 [8] “科技+CTA”组合的总结 - 资产配置不存在唯一答案，但当前周期下，对于积极攫取收益的投资者，“科技+CTA”是一个值得考虑的资配思路 [9] - 以此为核心再适当丰富组合，或能以攻守兼备的姿态把握2026年的机会 [9]

公司概况与战略定位 - 公司成立于2014年，名称寓意“因为承诺，我们全力以赴”，英文名“INNO”源自“Innovation”，体现持续创新基因 [2] - 公司管理资产规模超过200亿元，团队规模超过130人，核心投研人员多毕业于清华大学、北京大学、麻省理工学院等顶尖高校 [2] - 自成立以来累计荣获金牛奖、金阳光奖等业内权威奖项超过150项 [2] - 最重要的战略转折点是从“单一策略/线性模型”升级为“AI驱动的多策略多PM组合” [10] - 2018年Alpha策略全面迭代为人工智能体系，2020年CTA策略模型全面迭代为人工智能多策略体系 [10] 产品线布局与特点 - 多策略中性产品线为低波动产品线，约80%配置于低波动策略，辅以小比例高风险收益策略以提升收益风险比 [3] - 指数增强产品线为高波动高收益产品线，包括300指增、500指增、1000指增等，2024年底新推出期权对冲指增产品线 [3] - CTA策略为组合策略，包含30个以上低相关性子策略，涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种 [3] - 多策略灵活配置产品线以最大化收益风险比为目标，综合配置指数增强、择时选股、CTA、中性、期权套利等策略 [3] - “天问”系列多策略产品由指增、择时选股及CTA三大类策略组成，一般配置25%指增、25%择时选股及20%保证金的CTA [14][15] 人工智能技术应用 - 公司早在2016年便开始AI领域探索，2018年将AI全面纳入核心策略体系 [2][10] - Alpha组合模型充分利用AI优势，AI模型擅长把握高频量价信息，多因子模型则融入基本面等多样化信息 [12] - CTA策略中AI应用与股票策略存在本质不同，需重点解决数据体量较小导致的过拟合问题 [13] - 算法交易、可转债等策略均已融入AI模型，策略体系全面拥抱AI [10] 人才战略与组织机制 - 坚持“自主培养为主”的人才战略，自2015年起持续校招，核心投研团队超过70%由内部培养成长 [11] - 形成“导师带教—实盘共研—PM晋升—合伙人共享”的成长闭环，给予新人两年保护期 [11] - 激励体系采用“收益分成+长期股权”深度绑定，员工持股平台期权池占比约40% [11] - 推行“数据—模型—工程—交易”一体化协作，鼓励公开讨论、容错试错与复盘反思 [11] 国际化发展布局 - 公司于2023年9月获得香港4&9牌照，迈出国际化第一步 [19] - 出海布局重点在于底层能力的迁移与重构，而非简单更换注册地或发行美元产品 [19] - 正推进“策略、数据、人才、系统”四位一体布局，目标在多市场打造与A股低相关、可规模化的策略群 [19] - 将直面世界顶级量化对冲基金的竞争，需在合规、运营、风控等领域完成本地化 [19]

公司背景与定位 - 九坤投资成立于2012年，由清华大学数学物理学士、计算机博士王琛与姚齐聪联合创立，CEO王琛拥有16年量化交易经验，曾任职于美国千禧年管理公司量化交易策略团队[1] - 公司产品线涵盖市场中性、指数增强、股票多空、CTA和债券等多策略，是中国量化私募行业第一梯队的代表机构[1] - 公司名称寓意"极竞天数为九，厚德载物为坤"，体现其将科学精神与传统文化融合的核心理念[1] 量化行业发展趋势 - 中国量化投资过去十年从绝对收益工具发展为多样化资产配置选择，策略类型从早期的中性策略扩展至对标大中小盘的指数增强、CTA等多元策略[14] - 量化管理规模逐步扩大，成为资本市场重要参与者，其分散化、纪律性和业绩稳健特征获得市场认可[13] - 监管细则出台规范程序化交易，有助于挤出"伪量化"泡沫，为优质量化机构创造更健康发展环境[22] 量化投资方法论 - 量化核心价值在于科学定价能力，通过数学模型替代主观判断减少情绪干扰，加速价格反映真实价值[4][15] - 量化投资助推市场价格回归价值，提升资本市场定价效率，促进优质上市公司发展[16] - 需平衡数学严谨性与市场直觉，注重"洞察力""科学素养"和"问题构建能力"等人才特质[20] 公司核心竞争力 - 硬实力体现在数据拓展、AI技术全栈应用及多元资产研究能力，软实力聚焦人才梯队建设与自由研究文化[25][26] - AI布局领先行业，过去5年招聘研究员90%具备AI背景，构建从算力到模型优化的全栈技术体系[29][30] - 通过高校合作、量化比赛等渠道选拔人才，提供开放研究环境与平台化工具降低技术门槛[27][28] 技术与业务发展路径 - 金融投资场景具有数据海量、信噪比低、市场反身性等特征，为AI技术提供重要试验场[35] - 采用投资与科技双轮驱动模式：通过量化业务巩固护城河，同时将技术拓展至多资产类别及垂直领域[37] - 持续投入原创技术研究，探索AI在信息获取、收益提升和风险控制等投资端的深度应用[10][36] 社会责任与行业影响 - 成立北京九坤公益基金会，重点投入科学教育项目，通过课程开发、教具捐赠等活动培养青少年科学素养[39][40] - 组织员工参与公益实践，将学术背景转化为"第一堂AI课"等特色内容，形成全员参与的公益文化[41] - 量化团队普遍具有科研基因，九坤通过投资反哺科研，延续西蒙斯等量化先驱支持基础研究的传统[34][38]