宏观政策逻辑切换 - 宏观政策底层逻辑发生深刻重构，目标从熨平短期波动转向通过多重工具精准协同修复微观主体资产负债表，驱动新旧动能平稳接续[1] - 宏观政策步入财政主导与货币托底的深度融合期，旨在系统性修复微观主体的增长预期[1] - 2026年将是政策效能释放与价格信号修复的共振之年[4] 财政政策 - 财政政策呈现“跨周期与逆周期调节深度融合”的新特征，利用高强度财政资源直接提振有效需求，驱动新旧动能转换[6] - 官方赤字率预计锚定在4.0%-4.2%区间，对应赤字规模约5.9万亿元[6] - 超长期特别国债发行规模预计维持在1.5万亿元左右的历史高位，为“稳增长”与“调结构”提供财力保障[6] - 短期聚焦存量修复与增量扩能，约2.8万亿元的化债置换与“清欠”资金增量将深度修复政府及企业资产负债表[7] - 长期维度加速向“惠民生”倾斜，财政持续向教育、医疗、养老及生育补贴倾斜，以国家财政确定性置换居民不确定性，降低预防性储蓄率[9] 货币政策 - 货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，进入“支持性”范式[10] - 央行已将“促进物价合理回升”纳入核心考量[10] - 节奏上预计“降准先行”于一季度落地（预计25-50bp），为政府债发行提供流动性[10] - “降息跟进”预计在二季度择机推出（10-20bp），激活微观主体信贷需求[10] - 结构性货币政策工具将聚焦“提升传导效能”，预计科技创新与技术改造再贷款将进一步扩容，引导资金精准滴灌至新质生产力与民生领域[12] 固定资产投资 - 推动固定资产投资“企稳回升”是打破总需求不足僵局、启动经济正向循环的关键[13] - 预计全社会固定资产投资增速将从低位回升至3.0%-3.5%区间，呈现“政策前置”与“前高后稳”特征[13] - 基建投资将是回升的“主引擎”，预计增速回升至5.5%左右，核心逻辑在于财政“存量化债”腾挪出的空间高效转化为对“两重”建设的实物支撑[15] - 制造业投资是韧性的“压舱石”，预计增速保持在5.0%左右，资本开支从“铺摊子”转向“上台阶”，出口结构向中间品与资本品转型支撑投入意愿[15] - 房地产投资拖累效应将显著减弱，预计降幅收窄至10.0%以内[15] 消费 - 消费步入由集中刺激向常态化增长切换的“换挡期”，预计全年社零增速在4.0%-4.5%区间温和运行[17] - 耐用品消费高位整固，汽车、家电等大宗消费底部有支撑，但边际拉动作用趋缓[17] - 服务消费将成为“最大边际增量”，政策重心预计向养老育幼与文旅体育倾斜，叠加假日制度优化，“假日经济”将释放体验式需求[17] 供给侧与价格环境 - “反内卷”治理将从产能调控深化为“能耗、质量、技术”的硬约束，引导行业竞争回归理性，倒逼低效产能出清[19] - 预判2026年PPI同比降幅将显著收窄至1%以内，呈现趋势性修复特征[19] - 价格信号企稳将带动工业企业盈利触底回升，改善企业招工与薪酬支付能力，阻断“缩量杀价”的负向循环[19] 出口与外部均衡 - 2025年全年出口累计同比增速达到5.5%，预计2026年这一增长中枢仍将维持[21] - 出口正从被动的“顺周期适应”转向主动的“结构性突围”，中间品与资本品出口占比提升显著增强了外贸韧性[3][21] - 中国在全球价值链中的角色正经历从“世界工厂”向“全球产业基座”的质变，外贸底层逻辑由“价格敏感型”向“技术粘性型”切换[21] - 通过深化与东盟、非洲、拉美及“一带一路”沿线国家的产能合作，外贸范式正从货物贸易向“技术+产能”的复合输出转型，构建“产能共生”模式[24] 大类资产配置观点 - 固定收益：预计债市维持震荡走势，经济弱复苏、通胀边际好转对长端利率影响偏中性，资金面保持平稳对短端债券相对受益，债券市场“资产荒”局面尚未根本缓解[24] - 可转债：流动性充裕环境对可转债较为友好，配置需求有望保持高位，但估值处于较高历史分位数，正股将成为投资收益的核心驱动因素[24] - 主观多头（权益）：预计市场呈现结构性行情，企业盈利是关键因素[24] - 内需相关的泛消费板块进入左侧布局区间，文旅等细分板块已出现向好信号[24] - 周期反转或从有色向化工等行业扩散，关注“反内卷”政策支持领域[24] - 科技成长和外需出海进入分化阶段，寻找业绩兑现度高或景气可持续的细分方向，如AI应用、人形机器人、智能驾驶[24] - 低利率和资产荒背景下，高股息防御性资产仍是长线资金重要配置盘[24] - 量化策略：市场有望延续“慢牛”走势，量化多头阿尔法收益预计仍较为可观，小市值风格收益或将收敛[24] - 股票对冲：预计中性策略收益更加稳健，A股“慢牛”格局下波动率温和回升，热点分散风格均衡，或为Alpha捕捉提供良好环境[24] - CTA：市场波动性和流动性大概率将继续上升，带来结构性行情机会，建议小幅增配中短期趋势CTA[24] 战术资产配置观点（图表摘要） - 大宗商品：对黄金、原油持“中性”观点[25] - 固定收益：对境内信用债持“增配”观点，对境内利率债持“中性”观点，对可转债持“增配”观点，对美债持“增配”观点[25] - 权益：对A股、港股持“增配”观点，对美股持“中性”观点[25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国经济在多重挑战下实现5%左右增长目标，经济总量突破140万亿元，但面临供强需弱、宏微观温差未改善等问题，是多重变量交织下的重构之年。2026年经济大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，宏微观温差或边际改善，需宏观政策加大调节力度并给出多方面政策建议以确保“十五五”平稳开局 [6][7][48] 各部分内容总结 2025年复盘 - 增长趋势“前高后低”，实际GDP同比增长5.0%，名义增速4.0%低于实际增速，宏微观温差持续三年未改善；最终消费对GDP增长贡献过半但有提升空间，外需贡献连续两年超30%，资本形成贡献下降 [9] - 经济结构“供强需弱”，工业生产维持6%左右高增长，“两新”政策支撑经济修复，下半年社零和投资增速下滑，固定资产投资增速首次转负，基建投资增速年度级别首降 [10] - 宏观叙事重构：年初DeepSeek技术突破使中国资产尤其是科技资产重估，市场风险偏好修复，高技术产业投资高增，推动主体资产负债表边际修复 [17] - 出口韧性重构：中美博弈影响出口但全年累计增速5.5%超预期，上半年关税预期下美国进口商抢进口，出口韧性接力棒向新兴市场转移，对新兴国家出口高附加值资本品和中间品增速快 [20] - 新旧动能转型提速：地产拖累最深时期或过去但库存出清继续，投资增速创新低，逐渐回归民生属性；新兴产业“反内卷”治理进展超预期，发展模式向科技创新主导转变，新动能对经济拉动作用加大 [25][26] 经济走向“新均衡”的制约 - 全球政经格局加速演化：中美在多领域竞争加剧，地缘政治复杂化，非美贸易摩擦升温，全球产业链重构使我国产业链外迁压力增大 [32] - 微观主体行为未走出“后疫情”范式：居民预防性储蓄常态化，释放需时间；企业投资意愿低但有改善信号；地方债务尾部风险缓释但财政趋缓与债务约束下行为空间受限 [34][36][37] - 新旧动能转换有缺口：新旧动能转换面临全要素生产率下滑等问题，新兴产业产出贡献提升但难补房地产下滑缺口，在财政和就业方面支撑力有限 [40][41] - 高品质供给匮乏：高质量产品和服务供给不足，制约消费意愿，供给调整滞后于需求变化，短期消费领域结构性矛盾难消除 [44][45] 2026年展望 - 经济增长节奏：大概率“前低后高”，中性情形下GDP增速4.8%，一二三四季度分别为4.6%、4.8%、4.9%、4.9%；乐观情形下增速5.3%，悲观情形下增速4.4% [48][49] - 各部门展望：生产偏强，工业增加值增长5.5%，服务业生产指数增长5.6%；出口有基数压力但仍有韧性，预计增速4.5%；投资止跌回稳，预计增速2%，基建和新兴产业投资是拉动项；房地产短期有调整压力，投资降幅收窄至10%；消费弱修复，社零预计增长4%，服务消费空间大；反内卷治理效果持续显现，PPI和CPI温和修复，宏微观温差或改善 [52][53][57][58] 实现2026年经济增长目标的政策建议 - 发挥政策集成效应：财政上建议赤字率保持在4%以上，广义财政支出规模达15万亿左右，优化支出结构向民生领域倾斜；货币上预计有1次降息、1 - 2次降准机会 [67][69][70] - 扩大内需：消费方面拓展补贴至服务消费领域、扩大服务业开放；投资方面发挥政府投资作用、用好国家创业投资引导基金，中长期完善新型城镇化建设 [70][71][73] - 增加高质量供给：强化需求牵引的创新，向创新领域倾斜资源，放松部分行业准入门槛，释放市场活力 [74] - 培育新动能：聚焦“卡脖子”领域攻关，强化企业创新主体地位，推动战略性新兴产业集群化发展，加快六大新增长点技术与产业融合 [74][75] - 稳定房地产市场：从供需两端入手，完善“商品房 + 保障房”双轨体系，需求端释放购房动力，供给端优化保障房供给与土地资源配置 [76] - 优化债务结构和效率：有序推进化债，分类解决债务问题，构建债务管理长效机制 [77][78] - 应对外部变化：实施多元深度开放战略，扩大外贸“朋友圈”，加强多边协调，推动企业“走出去” [79] - 释放制度红利：构建全国统一大市场，深化所有制和财税体制改革 [81]

文章核心观点 辽宁与上海两地政府均在2026年初召开优化营商环境大会并发布行动方案 旨在通过制度创新、专项整治和精细化服务 提升区域竞争力 吸引和培育企业 推动经济高质量发展[1] 辽宁省优化营商环境行动 - 核心目标为打破“投资不过山海关”魔咒 全力打造营商环境最佳口碑省份[1][3] - 提出以刀刃向内的决心和自我革命的勇气 在八个方面开展专项整治 例如坚决整治行政效能不高、办事拖沓问题[6] - 推行“立等可取”服务模式 全省第一批事项已实现立等可取 并计划在2026年陆续推出第二批、第三批清单以扩大覆盖范围[6] - 发布《辽宁省大力优化营商环境行动方案（2026版）》 包含34项具体攻坚任务 聚焦“保公平、优服务、降成本、明法治、稳预期”[8] - 通过构建企业全生命周期服务与五大环境（政策、市场、政务、法治、人文）即“1+5”体系来落实34项任务[8] - 推动政府由“管理型”向“服务型”转变 将企业和群众的“急难愁盼”作为工作着力点[4] 上海市优化营商环境行动 - 上海自2018年以来连续第9年召开全市营商环境大会并发布行动方案 2026年版本为营商环境9.0版[1] - 9.0版方案包含26条措施 特点体现为“抓早、抓细、抓实” 旨在发挥上海先行者、排头兵作用[10] - 过去8年累计完成1300多项改革任务 而本次方案精简至26条 强调细节决定成败[10] - 方案呼应“反内卷”治理 旨在营造更公平环境 包括规范互联网平台企业、打击职业打假与职业举报牟利空间、治理网络谣言和职业“水军”以营造清朗舆论环境[12] - 特别关注中小微企业发展 因其占中国企业总数的99.8% 并创造了中国60%的GDP、50%的税收、75%的就业和75%的创新[14] - 通过优化简化户外广告招牌设置等具体措施 让大量中小微企业直接受益 并强调政策制定需公平 但执行上需向作为弱势群体的中小微企业倾斜以体现公正[14]

经济增速预测与目标 - 2026年作为“十五五”开局之年，GDP增速目标大概率设定在5%左右，中性假设下经济增速预计为4.8% [1][3] - “十五五”时期经济稳步修复值得期待，有五大积极因素支撑2026年经济增长 [1][3] 支撑经济增长的五大积极因素 - 美国中期选举年中美贸易摩擦存在“战术性”缓和空间，对美出口或边际改善，对新兴国家出口中间品及AI产业推动的机电出口仍有较大空间 [4] - “十五五”开局之年重大项目有望及早落地支撑基建投资，各地方已积极谋划民生领域与新兴产业项目 [4] - 2024年底部署的5000亿政策性金融工具和5000亿地方债结存限额等政策存在效果时滞，政策效应或集中于2026年年初释放，开工节奏或集中在第一季度 [5] - “反内卷”治理效果持续显现支撑核心领域价格，预计2026年上半年PPI在-1.8%左右，下半年回升至-1%至-0.5%，CPI实现约0.5%增长 [5][6] - 以人为本的新型城镇化建设将释放约3亿“新市民”的需求潜力，蕴藏巨大消费和投资空间 [6] 财政政策展望 - 财政政策需发挥承托作用，建议2026年赤字率提高至4.5%-5%，广义赤字规模超16万亿元 [7] - 需以“十五五”规划为契机优化财政支出结构，提高支出效率，促进投资与消费良性互动 [7] 货币政策展望 - 货币政策需维持低利率环境，预计2026年年内安排1次降息、1-2次降准 [1][8] - 灵活运用多种流动性管理工具维持充裕流动性，结构性工具需加大对消费、科技、绿色、养老等重点领域支持 [8]

指数与ETF资金流向 - 中证石化产业指数11月18日盘中震荡下行，跌幅约1.1%，成分股中蓝晓科技、彤程新材、三棵树等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日中有8个交易日获得资金净流入，合计净流入资金1753万元 [1] 政策支持与行业导向 - 工业和信息化部近日印发通知，组织开展2025年精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作 [1] - 揭榜挂帅工作聚焦新能源汽车、医疗装备、移动通讯设备、轨道交通及船舶与海洋工程等关键需求领域 [1] - 工作围绕中间体原料、重点材料、关键装备等3大类50项技术先进、创新性强、应用价值高的精细化工关键产品展开，旨在征集遴选掌握关键核心技术的单位进行集中攻关 [1] - 2024年以来，中央政治局会议和中央经济工作会议连续强调需“综合整治内卷式竞争”，2025年政府工作报告首次将此写入工作目标 [1] 行业影响与展望 - 反内卷治理的深入有望改善化工行业总体供需关系，并推动行业提质升级 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数，其基础化工行业占比60.8%，石油石化行业占比32.2 [2] - 该指数及ETF有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

宏观经济数据表现 - 8月工业生产者出厂价格指数环比由上个月下降02%转为持平 结束连续8个月下行态势[1] - 8月PPI同比下降29% 降幅比上月收窄07个百分点[1] - 8月全国居民消费价格同比下降04% 环比持平[1] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨09% 涨幅比上月扩大01个百分点 涨幅连续4个月扩大[1] 价格回升驱动因素 - 市场竞争秩序优化 相关部门推进行业自律抵制企业无序竞争 推动重点行业产能治理[1] - 产业高端化智能化发展向好 新兴行业需求带动增强 市场需求稳步扩大[1] - 消费品以旧换新政策加力扩围 促进消费潜力释放 带动升级类商品需求扩大[1] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨15% 比上月扩大03个百分点[2] - 居民暑期出行文旅消费升温 高品质社会服务需求扩大 服务价格同比上涨06% 涨幅比上月扩大01个百分点[2] 未来政策与展望 - 下阶段将继续扩大国内需求 实施提振消费专项行动 持续扩大有效投资[2] - 纵深推进全国统一大市场建设 加强重点行业产能治理 促进价格合理回升[2] - 中秋和国庆假日将进一步带动假日消费 消费有望继续扩容提质[2] - 新兴领域发展潜能持续释放 有利于拓展经济发展空间 促进新旧动能转换[3] - 深化改革开放 依法依规治理企业无序竞争 持续优化营商环境 激发经营主体活力[3]

核心CPI走势 - 8月份核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创去年3月以来新高[1] - 核心CPI同比涨幅已连续4个月扩大[1] - 国家统计局认为近期推动CPI合理回升的积极因素较多，但对价格走势仍需继续观察[1] 推动CPI回升的积极因素 - 天气转凉和中秋、国庆节日临近，食品消费需求增加，假日消费有望扩大[1] - 随着季节变化，服装换季上新，价格可能稳中有涨[1] - 新学期开学后，教育服务需求扩大，将带动相关价格变化[1] - 官方依法依规治理企业无序竞争（“反内卷”）效果显现，带动相关行业生产价格出现积极变化[2] - 生产价格向消费价格传导，有利于CPI回升[2] 影响价格的不确定性因素 - 国内市场供给总体充裕[2] - 国际能源市场价格变化可能发生波动，对国内价格的输入性影响存在不确定性[2]

行业整体状况 - 光伏行业面临产能过剩和价格下行双重压力 主产业链制造类企业经营整体承压[1] - 行业处于阶段性供给过剩格局 低价无序竞争影响正常产业生态和健康发展[1] - 全球光伏新增装机保持稳定增长 2025年1-6月国内新增装机212.21GW 同比增长107%[1] - 2025年1月政策修订引发抢装潮 5月国内新增装机达92.92GW 同比增长388.03%创历史新高[1] - 政策过渡期结束后装机量出现下滑[1] 公司经营表现 - 海泰新能2025年上半年实现营收11.45亿元 第二季度营收7.05亿元环比第一季度4.40亿元大幅增长60.23%[1] - 行业存在增产不增利现象 产品销售价格与成本倒挂导致企业产生亏损[1] 政策与行业治理 - 国家层面主管部门提出明确指导意见 开展全方位专项反内卷治理工作[2] - 企业通过自发倡议和政策引导相结合 加速推动产能整合与价格自律措施落地[2] - 支持技术创新以实现产品差异化 市场高端化和制造品牌化的行业格局[2] - 以技术引领推动落后产能出清 推进行业健康可持续发展[2] 公司发展战略 - 强化国内市场渠道建设 提高品牌知名度和市场覆盖率[2] - 加大对新兴市场的开拓力度 优化出口产品结构提升国际竞争力[2] - 充分挖掘当地客户与资源[2] - 在光伏电站业务基础上推动支架 储能和电站运维板块发展 打造新利润增长点[2] - 坚持创新驱动发展战略 持续加大研发投入提升自主创新能力[2]

核心观点 - 我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，上半年GDP同比增长5.3%，超过全年目标值[4] - 宏观政策强调持续发力、适时加力，重点是落实现有政策执行效果[4] - 有效释放内需潜力，深入实施提振消费专项行动，培育服务消费新增长点[4] - 坚持以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展[4] - 推动市场竞争秩序持续优化，规范治理无序竞争，推进重点行业产能治理[4] - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘，强化融资支持和优化出口退税[5] - 增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5] 经济形势与政策 - 上半年国民经济呈现稳中向好态势，GDP同比增长5.3%[4] - 宏观政策强调持续性和灵活性，落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策[4] - 与4月会议相比更重视现有政策执行效果，保持满足经济发展需要又不过度刺激[4] 内需与投资 - 深入实施提振消费专项行动，扩大商品消费同时培育服务消费新增长点[4] - 高质量推进"两重"项目建设，8000亿元建设项目清单已全部下达完毕[4] - "两重"项目在"强基础、补短板、惠民生"领域精准发力，预计带动固定资产投资增速稳中有升[4] 产业发展与创新 - 以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展[4] - 多措并举加快培育新兴支柱产业与孵化未来产业，提升产业创新含量和全球产业链核心地位[4] 市场治理 - 推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争[4] - 推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为[4] - "反内卷"治理将深入推进，预计出台减少地方补贴竞赛、规范企业行为等政策[5] 外资外贸 - 扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘[5] - 强化外贸企业融资支持，优化出口退税，建设高水平自贸试验区[5] - 中美谈判进程仍具不确定性，需关注关税税率变化及行业调查对外贸产业链冲击[5] 资本市场 - 增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5] - 资本市场涉及"两创板"改革密集落地，增强对科技创新制度包容性和适应性[5] - 更好发挥资本市场枢纽功能，推动科技创新和产业创新融合发展[5] 投资建议 - 关注战略性新兴产业与未来产业，把握科技成长板块配置机遇[5] - 关注消费板块服务消费领域新亮点[5] - "两重"投资项目带来产业链上下游发展新机遇[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注上下游“反内卷”治理进展和年中货币政策调整动态，各行业呈现不同发展态势，如黑色上游价格回升、三线城市商品房销售小幅回升等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业关注“反内卷”治理进展，国家发改委和市场监管总局征求《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》意见，明确不正当价格行为认定标准；多地调整汽车置换补贴政策 [1] - 服务行业关注年中货币政策调整动态，7月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作，净投放1000亿元，为连续第五个月加量续作 [1] 行业总览 - 上游：黑色上游价格持续回升，鸡蛋价格持续上涨 [2] - 中游：聚酯、PX开工率持稳，耗煤量近期持续增加 [3] - 下游：三线城市商品房销售小幅回升，暑期航班班次增加 [3] 行业信用利差跟踪 - 展示了农牧渔林、采掘、化工等多个行业的信用利差数据，包括去年同期、季度、个月前、上周、本周数据及分位数 [48] 重点行业价格指标跟踪 - 涵盖农业、有色金属、黑色金属、非金属、能源、化工、地产等行业的多种价格指标，如玉米、鸡蛋、铝、螺纹钢等的现货价及相关指数，并给出同比变化 [49]