投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6][7] 核心观点 - 公司拟以不超过5.8亿元收购宁波爱思开80%股权及相关知识产权，此举将完善公司在弹性体领域的产业链布局，并与现有业务产生协同，同时有望显著增厚公司业绩 [1][2] - 公司新一代轮胎气体阻隔层材料DVA路跑测试数据达到预期，未来市场替代空间广阔，有望开拓百亿规模市场 [6] - 在不考虑DVA放量的情况下，公司TPV等高毛利业务将提供业绩增量，预计2025年业绩将显著增长；若考虑本次收购及DVA放量，未来业绩增速有望进一步提升 [6][7] 收购事项分析 - 收购标的：公司拟以自有资金5.2亿元收购SK香港持有的宁波爱思开80%股权，同时拟以不超过0.65亿元受让相关专利、专有技术及商标，总对价不超过5.85亿元 [1][2] - 标的公司概况：宁波爱思开是一家三元乙丙橡胶生产工厂，拥有6.5万吨EPDM产能，2025年1-6月净利润达到1.1亿元，上半年净利润率约为19% [2][7] - 战略意义：收购契合公司打造绿色轻量化高分子复合材料平台的战略，将EPDM聚合核心技术纳入麾下，使“聚合-改性-应用”全产业链更趋完整，提升技术覆盖广度与深度及行业话语权 [2] - 业务协同：EPDM是公司动态硫化平台产品的核心原料，自主生产能解决上游“卡脖子”问题，降低原材料对外依赖风险，与现有TPV等业务形成显著协同效应 [2] 业务与增长前景 - DVA材料进展：与传统材料相比，DVA可使轮胎气体阻隔层厚度降低50%，重量减少80%，气密性提高7-10倍，轮胎持久性提高50% [6] - DVA市场前景：该产品未来将面向所有轮胎厂合作销售，替代空间大，有望开拓百亿规模市场 [6] - 业绩增长驱动：除了稳定增长的改性塑料业务，TPV等毛利率较高的业务将在2025年进一步提供业绩增量 [6] - 收购业绩贡献：基于审慎原则假设宁波爱思开净利润率为15%，预计其2026及2027年净利润约为2.15亿元；收购其80%股权后，道恩股份2026/2027年归母净利润预计可分别达到4.84/6.13亿元 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入61.3/72.8/83.4亿元，同比增速分别为16%/19%/15% [7] - 净利润预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.1/3.1/4.4亿元，同比增速分别为49%/49%/41% [7] - 收购后净利润预测：考虑收购标的公司80%股权，预计2026/2027年归母净利润可分别达到4.84/6.13亿元 [7] - 估值变化：收购前，预计2025/2026/2027年PE分别为58.4/39.3/27.8倍；收购后，2026/2027年PE预计分别为25.2/19.9倍 [7] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2024年的11.8%提升至2027年的14.1%，净利率从2.7%提升至5.3%，ROE从4.5%提升至11.8% [10] 公司基础数据与市场表现 - 当前股价：25.58元 [3] - 总市值：12.2十亿元；流通市值：10.8十亿元 [3] - 股本数据：总股本478百万股，已上市流通股421百万股 [3] - 财务指标：每股净资产7.5元，ROE为4.8%，资产负债率45.5% [3] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为91%，相对沪深300指数超额收益为75个百分点 [5]

道恩股份业务调整 - 以246万元转让控股子公司道恩万亿51%股权 交易完成后不再持有该公司股权[2] - 道恩万亿成立于2020年疫情特殊时期 旨在做强做大熔喷料业务 公司当时出资1530万元参股51%[2] - 2025年1-9月道恩万亿营业收入5.18万元 营业利润和净利润均为亏损36.64万元 2024年度营业收入为0 亏损49.71万元[4] 新业务布局 - 投资设立山东道恩科技有限公司 注册资本1000万元人民币 位于山东省烟台市龙口市[4] - 新公司经营范围包括橡胶制品销售、高品质合成橡胶销售、高性能纤维及复合材料销售、生物基材料销售等[4] - 公司在DVA、机器人材料、TPV等新兴业务实现突破 TPV产品在重点客户完成零件级批量验证 HNBR产品产销量同比大幅增加[5] 新材料技术进展 - 高气体阻隔层新型热塑性弹性体（DVA）应用技术完成 全球仅美国埃克森美孚拥有该技术 公司现有5000吨中试线 着手建设2万吨DVA专用产线[6] - 机器人材料方面 在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE等方向取得重大进展 还有机器人手臂尼龙材料、合金材料[6] - 纤维及复材方面 优化碳纤维与PEEK结合提升3D打印制件性能 为航空航天、医疗、汽车等提供轻量化高强度解决方案[7] 产能与财务表现 - 公司现有改性塑料年产能50万吨、热塑性弹性体年产能9万吨、色母粒及功能母料年产能3万吨 共聚酯材料年产能6万吨[8] - 2025年上半年在山东龙口建设新材料扩产项目（二期） 包括10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料项目[8] - 2025年前三季度实现营收44.56亿元 同比增长18.23% 净利润1.43亿元 同比增长30.11%[9] 高分子循环行业动态 - 第三届高分子循环再利用大会将于12月11-13日在浙江宁波召开 围绕政策趋势、化学回收&物理回收技术、循环材料高值化利用等展开交流[12] - 大会设置高分子循环再利用产业宏观论坛、先进回收技术论坛、PCR/PIR高分子循环利用案例论坛等专题论坛[64] - 参会费用为企业代表3500元/位 高校代表2800元/位 费用包含注册费、资料费、用餐、茶歇等 不含交通和住宿费用[72]

核心业务进展 - DVA产品现有5000吨中试线，已着手建设2万吨专用产线以匹配未来需求[2]，厂房建设及公用工程配套需12个月左右，部分进口设备定制周期较长[10][11][12] - DVA于2025年一季度开始批量路跑测试，目前测试数据达到预期效果[7][10][11]，产品在轮胎业属于颠覆性产品，需大量验证工作，相关测试属商业秘密[5][10][11] - 改性塑料业务2025年上半年收入占比超70%，公司通过开发轻量化、舒适化、环保化及低碳化系列产品优化该业务[6]，其中以塑代钢的高强度尼龙材料已在家电和汽车上批量应用[6] 机器人材料技术布局 - 公司在机器人仿真皮肤弹性体材料领域实现技术突破，研发团队在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色和光感变色TPE方向取得重大进展[2][4][6][8][9] - 人工肌肉TPE邵氏硬度可达0A，具备超软、优异弹性、表面干爽无滑腻感特点[2][4][6]，人工皮肤用SiTPV肤感强、强度高[2][4][6] - 导电TPE电阻率低至10Ω·m，有望在机器人上直接印刷电路，大幅减少甚至取消电缆使用[2][4][6]，温感变色和光感变TPE可实现机器人面部表情仿真，减少传感器应用[2][4][6] - 公司正积极对接下游客户推广人形机器人应用材料[3][6]，并已跟进新时达工业机器人相关业务[6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入44.56亿元，同比增长18.23%，归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长32.96%[14] - 第三季度单季实现营业收入15.74亿元，同比增长8.84%，归属于上市公司股东的净利润4654.95万元，同比增长48.19%[14] - 净利润增速高于营收增速，驱动因素包括宏观经济政策提振需求、产品结构优化、规模化效应显现及成本管控见效[14] 研发与技术创新 - 公司是国家级高新技术企业，拥有四个国家级研发平台，形成硫化、酯化、氢化和改性四大研发平台和1+2+9研发体系[7] - 2006年研发出国内首条拥有自主知识产权的TPV生产线，打破国际垄断[7]，TPV、HNBR等弹性体产品实现国产替代[7] - HNBR产品在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域拥有广阔应用前景[6]，并有望应用于固态电池电解质[14] 绿色低碳与可持续发展 - 公司践行绿色低碳理念，开发PCR材料，创新推出阻燃、低气味、高光泽、免喷涂PCR材料，多款牌号进入量产阶段[6][16] - 打造可降解PBAT一体化产业链，产品能够有效解决白色污染问题[16]，TPV材料作为传统橡胶升级品种，可解决橡胶工业"黑色污染"和"难回收"问题[16] 市值管理与股东回报 - 公司于2025年9月发布《市值管理制度》，通过四大核心举措推动价值增长[14][19]，近三年累计现金分红（含回购股份）2.05亿元[14] - 公司制定每年最低分红比例，积极实施分红并适当提升分红次数和比例[14]，2025年8月审议通过中期分红方案[14] 并购与资本运作 - 道恩钛业并购重组审计基准日更新至2025年6月30日，草案已修订并获得交易所受理[5][6][14]，换股价格已锁定，募资价格将根据监管规定以市场价格确定[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对道恩股份进行调研，介绍公司情况、业务进展及未来发展规划，展现公司在高分子新材料领域优势和潜力，如研发成果、产能布局、业务拓展等[22][23] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为道恩股份，所属行业是塑料制品，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有道恩股份副总经理、董事会秘书王有庆和证券事务专员陈浩[16] 详细调研机构 - 接待对象包括恒安标准人寿（寿险公司）、神采基金（其它）、新华资产（保险资产管理公司）、青岛德恒辉（资产管理公司）、华夏基金（基金管理公司）、天风证券（证券公司）、中泰资管（资产管理公司）、煜德投资（投资公司）[17] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **公司情况介绍**：道恩股份2002年成立，是国家级高新技术企业，从事高性能热塑性弹性体等功能性高分子复合材料业务，产品应用广泛，现有改性塑料年产能50万吨等，有四大研发平台和1+2+9研发体系，多项技术达国内先进或领先水平，打破国际垄断实现国产替代；2025年前三季度营收44.56亿元，同比增长18.23%，归母净利润1.31亿元，同比增长32.96%，归母扣非净利润1.22亿元，同比增长46.07%[22][24] - **未来规划**：利用研发平台，关注行业趋势和政策，坚持自主创新与产学研合作，加大研发投入，整合子公司资源，围绕主业向产业链上下游拓展[23] - **DVA产品情况**：今年一季度开始批量路跑测试，测试数据达预期效果，现有5000吨中试线，着手建设2万吨专用产线[25] - **并购道恩钛业**：两者同属化工新材料领域，产品有协同效应，将在高端锂电池材料等领域开发布局，促进业务转型升级；董事会已召开，审计基准日更新到2025年6月30日，草案及摘要修订，进度关注公告[25][26] - **HNBR产品应用领域**：在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域有广阔应用前景，实现进口替代[27] - **共聚酯产品产能**：包括PCT、PETG、PCTG，酯化合成平台PCT、PCTG技术填补国内空白，PETG完成柔性化改造，2万吨PCTG产线在建[27] - **循环再生材料业务**：控股子公司青岛海尔新材料研发有限公司与海尔合作设立青岛海尔环保材料科技有限公司，从事PCR塑料再循环材料业务[27] - **机器人应用产品**：开发超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV等弹性体产品，还有机器人手臂尼龙材料、合金材料等改性材料[27][28]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入44.56亿元，同比增长18.23% [3] - 2025年前三季度归母净利润1.31亿元，同比增长32.96% [3] - 2025年前三季度归母扣非净利润1.22亿元，同比增长46.07% [3] 产能布局 - 改性塑料年产能50万吨 [2] - 热塑性弹性体年产能9万吨 [2] - 色母粒及功能母料年产能3万吨 [2] - 共聚酯材料年产能6万吨 [2] - DVA产品现有5000吨中试线，正建设2万吨专用产线 [5] - PETG完成柔性化改造，2万吨PCTG产线建设中 [9] 产品与技术进展 - DVA产品于2025年一季度开始批量路跑测试，数据达预期效果 [4] - HNBR产品在航天航空、石油勘探、汽车、新能源等领域实现进口替代 [8] - 酯化合成平台PCT、PCTG技术填补国内空白 [9] - 开发超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV等机器人领域应用材料 [10] - 提供机器人手臂尼龙材料、合金材料等改性材料 [10] 业务发展与战略 - 公司与海尔合作设立青岛海尔环保材料科技，从事PCR塑料再循环材料业务 [10] - 并购道恩钛业旨在发挥化工新材料领域协同效应，拓展锂电池材料、光伏新材料、国防军工应用 [6] - 公司形成四大研发平台和1+2+9研发体系，持续加大研发投入 [2] - 未来将通过内生外延向产业链上下游拓展，扩大业务规模 [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入44.6亿元，同比增长18.2%，归属净利润1.3亿元，同比增长33.0%，归属扣非净利润1.2亿元，同比增长46.1% [1] - 2025年第三季度单季度实现收入15.7亿元，同比增长8.8%但环比下降1.3%，归属净利润0.5亿元，同比增长48.2%且环比增长17.1% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为12.1%，同比提升0.9个百分点，净利率为3.2%，同比提升0.3个百分点 [2] 公司运营与费用 - 公司2025年前三季度期间费用率为8.2%，同比下降0.3个百分点，主要由财务费用下降驱动，财务费用为0.20亿元，同比下降40.1% [2] - 公司注重研发，研发费用率稳定在4%附近，2025年前三季度研发费用率为4.2% [2] - 公司是国家认定高新技术企业，主营产品包括改性塑料、热塑性弹性体、色母粒等，产品应用广泛 [2] 行业需求与增长动力 - 改性塑料和热塑性弹性体行业需求增长较快，受益于家电消费补贴、新能源汽车产销量快速增长、人形机器人及低空经济等新领域发展 [2] - 公司是我国橡塑行业头部企业，深耕热塑性弹性体和改性塑料行业，持续引领我国TPV行业发展 [4] 新产品与技术进展 - DVA是一种新型气体阻隔材料，其气体阻隔性是传统丁基橡胶的10倍，被认为是轮胎气体阻隔层的创新型解决方案 [3] - 公司在DVA领域研发取得突破，解决了量产问题，目前路跑测试进展顺利，DVA轮胎或将首次商业化成功 [3] - 公司近期布局多种新机会，包括收购安徽博斯特进军线缆高分子领域、自主研发突破PCTG和PETG共聚酯技术、拟定增收购道恩钛业等 [3] 未来业绩展望 - 暂不考虑道恩钛业注入的影响，预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为1.83亿元、3.87亿元、7.51亿元 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入28.81亿元，同比增长24.08% [3] - 归属于上市公司股东的净利润8404.47万元，同比增长25.80% [3] - 扣除非经常性损益的净利润7936.58万元，同比增长41.69% [3] - 基本每股收益0.19元/股，同比增长26.67% [3] - 总资产67.95亿元，较上年度末增长7.22% [3] - 归属于上市公司股东的净资产35.50亿元，较上年度末增长13.79% [3] - 研发投入1.14亿元，同比增长17.98% [12] - 累计现金分红4613.61万元，占2024年度净利润比例32.73% [11] 业务板块表现 - 弹性体营业收入同比增长16.94% [3] - 改性塑料营业收入21.29亿元，同比增长22.35% [3][7] - 色母粒营业收入同比增长32.76% [3] - TPV材料自2025年7月1日起涨价1000-2000元/吨 [9] 技术创新突破 - DVA产品现有5000吨中试线，正建设2万吨专用产线 [3][14] - DVA可使气体阻隔层厚度降低50%，重量减少80%，气密性提高7-10倍 [9] - 开发三种不同生物基可降解聚酯材料并完成中试生产 [4] - PCTG共聚酯材料获得山东省新材料产业创新创业大赛一等奖 [12] - 拥有有效专利273件 [12] - 超软人工肌肉TPE邵氏硬度可达0A，人工皮肤用SiTPV肤感强、强度高 [14] - 导电TPE电阻率低至10Ω·m [14] - 突破PEEK材料加工难题，优化碳纤维结合 [7] 产能建设与战略布局 - 建设10万吨TPU、6万吨多元醇及新型高温共聚酯材料项目 [4][6] - 全资收购安徽博斯特新材料有限公司并于2025年6月并入合并报表 [6] - DVA产线厂房建设及公用工程配套需要12个月左右 [14] 行业市场前景 - 2024年中国橡胶轮胎产量11.87亿条 [8] - DVA国内需求预计50万吨 [14] - 全球仅美国埃克森美孚和道恩股份拥有DVA制备技术 [4][8] 可持续发展举措 - 入选2025年市级智能工厂名单和山东省先进级智能工厂名单 [17] - 再生塑料高值化循环利用项目获橡塑行业技术创新奖 [17] - 与海尔合作成立环保材料科技公司 [17] - 打造可降解PBAT一体化产业链 [17]

公司业绩表现 - 公司业绩平稳增长 [1] 新业务发展 - DVA新业务取得突破 [1] - 机器人材料新业务取得突破 [1] 评级与股价 - 太平洋证券给予道恩股份买入评级 [1] - 道恩股份最新价为26.25元 [1]

公司技术优势 - DVA技术应用于轮胎气体阻隔层 目前全球仅有美国埃克森美孚公司和道恩股份拥有该制备技术 国内仅公司一家具备相关技术和研发平台[1] 行业市场空间 - 中国作为轮胎生产大国 2024年橡胶轮胎产量达11.87亿条[1] - DVA技术属于颠覆性技术 测试成功后市场空间巨大 券商研报指出仅国内市场空间就超过200亿元[1] 竞争格局 - 短期内道恩股份为国内独家具备DVA生产能力的企业[1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 预期公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为46%/27%/34% 分别对应65.7/51.6/38.6倍估值 [5][6][30] 核心观点 - 2025年上半年营业收入28.81亿元 同比增长24.08% 归母净利润8404.47万元 同比增长25.80% 扣非归母净利润7936.58万元 同比增长41.69% [1][5][10] - DVA材料技术全球领先 可使轮胎气体阻隔层厚度降低50% 重量减少80% 气密性提高7-10倍 轮胎持久性提高50% 有望开拓百亿规模市场 [5][16][17] - 机器人仿真皮肤弹性体技术实现重大突破 包括邵氏硬度0A的人工肌肉TPE 高仿真人工皮肤SiTPV 电阻率低至10²Ω·m的导电TPE 以及温感/光感变色TPE [5][20] - TPV业务因产品提价及应用领域拓宽迎来增长机遇 公司自2025年7月1日起TPV材料价格上涨1000-2000元/吨 国际龙头塞拉尼斯年内两次提价 [5][24][27] 主营业务表现 - 改性塑料业务收入21.29亿元 同比增长22.35% 占比73.88% 热塑性弹性体业务收入3.77亿元 同比增长16.94% 占比13.08% 色母粒业务收入1.29亿元 同比增长32.76% [10][15] - 毛利率同比提升0.55个百分点至11.79% 其中改性塑料业务毛利率同比+0.09pct 热塑性弹性体业务毛利率同比+1.72pct [10][13] - 受益于"以旧换新"政策及新能源汽车、家电、电子行业需求增长 [10] DVA技术突破与市场前景 - 全球仅美国埃克森美孚和道恩股份掌握DVA制备技术 与传统轮胎气密层相比具有显著性能优势 [16] - 2024年中国橡胶轮胎外胎产量11.9亿条 同比增长9.2% 假设年产12亿条轮胎 DVA单价5万元/吨 在不同渗透率下市场规模弹性测算达24-360亿元 [17][18] - 2025年上半年与合作方推进路跑测试 数据达预期 按计划推进项目验证 [5][19] 机器人材料技术突破 - 超软人工肌肉TPE具备0A邵氏硬度 表面干爽无滑腻感 [20] - 人工皮肤SiTPV肤感强、强度高 [20] - 导电TPE电阻率低至10²Ω·m 可在机器人上直接印刷电路 减少电缆使用 [20] - 温感/光感变色TPE实现面部表情仿真 减少传感器应用 [20] TPV业务增长驱动 - 塞拉尼斯2025年3月1日对亚洲地区卤化阻燃TPV提价0.60$/kg 6月1日对TPV产品提价0.20$/kg 对卤化阻燃TPV提价1.25$/kg [24][26] - 公司TPV产品从汽车密封条扩展至三层管路、单层管（成本比尼龙管路低40%）、电线电缆材料等领域 [27][28] - 低充油超高分子量EPDM制备的TPV在玻璃导槽非外观面替代进口材料 [27] 盈利预测 - 预期2025/2026/2027年营业收入61.3/69.4/77.1亿元 同比增速16%/13%/11% [5][30] - 预期归母净利润2.1/2.6/3.5亿元 同比增速46%/27%/34% [5][30] - 主要增长动力来自TPV等高毛利率业务及DVA潜在放量 [5][30]