报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - AWS云业务增长再提速，收入利润均超预期，订单储备充足 [4] - 公司上调2026年CAPEX投入预期至2200亿美元，但中长期现金流回报可观 [4] - 零售业务经营稳健，AI持续助力零售效率提升 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩概览 - 2026年7月31日亚马逊发布2026Q2财报 [3] - 2026Q2实现营收2006亿美元（YOY+20%），超出彭博一致预期2% [3] - 2026Q2经营利润275亿美元（YOY+43%），超出彭博一致预期16% [3] - 2026Q2净利润626亿美元(YOY+245%)，大幅超出彭博一致预期215%，其中包含534亿美元的税前非经营性收益，主要来自对Anthropic的股权投资收益 [3] - 2026Q3公司预计营收1970-2020亿美元（YOY+9%~12%），低于市场一致预期，主要由于营销活动错位（2026年Prime Day活动较2025年的Q3季度提前至Q2季度），公司表明若2年均剔除Prime Day影响，2026Q3营收同比增速预计比当前指引增速高近4pct [3] - 2026Q3公司预计营业利润225-265亿美元（YOY+29%-52%） [3] AWS云业务 - 2026Q2亚马逊云实现收入422亿美元（YOY+37%），超出彭博一致预期4%，创下2021年以来最高单季增长水平 [4] - 核心增长驱动源自：1）AWS的AI相关业务与自研芯片业务年化收入（ARR）均已超过250亿美元；2）公司待执行订单储备（backlog）规模达4960亿美元（Anthropic、OpenAI签署多年大额算力订单），同比实现三位数增长 [4] - 2026Q2亚马逊云实现经营利润166亿美元（YOY+64%），大幅超出彭博一致预期22% [4] - 2026Q2 AWS实现OPM 39.4%（超出彭博一致预期约6pct） [4] 资本开支与算力储备 - 2026Q2 CAPEX为542亿美元（YOY+69%） [4] - 公司受到内存成本上涨影响将2026年CAPEX预期从2000亿美元上调至2200亿美元 [4] - 公司表示2027年底算力容量翻倍，服务器与网络设备投资平均回本周期略低于3年 [4] - 全球营收规模前1000名EC2客户中，98%正在使用Graviton芯片 [4] - 客户芯片采购承诺规模环比增长近两倍，新一代Graviton5增速达到上一代Graviton4的近两倍 [4] 零售业务 - 2026Q2在线商店收入704亿美元（YOY+15%），超出彭博一致预期1% [5] - 2026Q2实体商店收入58亿美元（YOY+4%），低于彭博一致预期1.2% [5] - 2026Q2订阅服务收入137亿美元(YOY+12%)，略低于彭博一致预期0.1% [5] - 2026Q2广告服务收入198亿美元（YOY+26%），超出彭博一致预期2.7% [5] - 2026Q2第三方卖家收入468亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期1.5% [5] - 2026Q2北美业务收入1162亿美元（YOY+16%），超出彭博一致预期2% [5] - 2026Q2国际业务收入422亿美元（YOY+15%），低于彭博一致预期1.1% [5] - 2026Q2北美业务经营利润率7.9%，国际业务经营利润率4.1% [5] - AI助力零售效率提升：1）使用AI广告工具Ads Agent定向投放的广告主，千次曝光成本降低8%、单客户获客成本下降6% [5] - 2）AI购物助手Alexa for Shopping可提供个性化商品推荐、比价等服务，过去12个月累计触达3.5亿消费者，2026Q2活跃用户数量同比接近翻倍 [5] - 3）2026Q2季度极速配送服务Amazon Now的销售额、出货件数环比增幅均超80% [5] 盈利预测与估值 - 报告上修公司2026-2028年营收分别为8,230/9,429/10,940亿美元 [7] - 报告上修公司2026-2028年归母净利润分别为1,415/1,222/1,598亿美元 [7] - 对应2026-2028年P/E为20.7x/24.0x/18.3x [7] - 根据SOTP估值法，给予2026年亚马逊合计目标市值35,990亿美元，对应2026年目标价333.7美元 [7] - 预测指标显示FY2025A至FY2028E营业收入增长率分别为12.4%、14.8%、14.6%、16.0% [6] - 预测指标显示FY2025A至FY2028E归母净利润增长率分别为31.1%、82.2%、-13.7%、30.8% [6] - 预测指标显示FY2025A至FY2028E每股收益分别为7.2、13.1、11.3、14.8美元 [6]