投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司25Q4业绩整体表现稳健，云业务收入增长继续加速，并计划在26年大幅增加资本开支至2000亿美元 [1][3] - 零售业务通过丰富品类和提升履约时效保持增长，广告服务收入引领增长 [2] - AI布局在芯片、平台和应用层全面深化，已形成显著的收入贡献和增长动力 [3][27][28][29][32] 整体财务表现与指引 - **25Q4业绩**：营业收入2134亿美元，同比增长14%；经营利润250亿美元，同比增长18%（其中包含24.4亿美元的一次性费用）；净利润212亿美元，同比增长6% [1][9] - **26Q1指引**：预计收入在1735亿至1785亿美元之间，同比增长11%至15%（包含外汇汇率正面影响180个基点）；预计经营利润在165亿至215亿美元之间（25Q1为184亿美元），营业利润率中位数约为11%，同比小幅下降 [1][9] 零售及其他业务 - **分地区收入**：25Q4北美业务收入1271亿美元，同比增长10%；国际业务收入507亿美元，同比增长17% [2][21] - **分业务收入**： - 网上商店收入830亿美元，同比增长10% - 实体店收入59亿美元，同比增长5% - 第三方卖家服务收入528亿美元，同比增长11% - 订阅服务收入131亿美元，同比增长14% - **广告服务收入213亿美元，同比增长23%**，增速领先 - 其他收入17亿美元，同比增长7% [21] - **运营举措**： - **供给端**：持续丰富品类，25年在美国新增400多个美妆品牌和多个时尚品牌，Amazon Hall将10美元以下商品扩充至100万件以上；美国市场日百增速是其他品类的2倍，占总体的三分之一；食品杂货总销售额超1500亿美元；未来几年计划新增超100家全食超市门店 [18] - **履约侧**：在美国当日达包裹数量同比增长近70%；25年美国Prime会员收到的当日达或次日达包裹超80亿件，同比增长30%以上；农村地区享受当日达服务的月均客户数量同比增长近一倍；在印度、墨西哥和阿联酋推出Amazon Now服务布局即时零售 [18] - **AI应用**：AI购物助手Rufus活跃用户已达3亿，25年实现了近120亿美元的年化增量销售额 [2][29] 云业务 (AWS) - **财务表现**：25Q4收入356亿美元，同比增长24%；营业利润率（OPM）为35.0%，同比下降2.0个百分点，但环比上升0.4个百分点 [3][20] - **算力与基础设施**： - 25Q4新增超过1GW算力；过去12个月新增3.9GW电力容量，预计到27年底将翻倍，仅25Q4就新增1.2GW [3][20] - 26年计划的资本开支绝大部分将用于AWS，且主要用于满足外部客户需求 [3] - **自研芯片进展**： - Trainium和Graviton芯片年收入总额超过100亿美元，同比增长率达到三位数 [3][20] - 已交付超140万颗Trainium2芯片，性价比较同类GPU提升30%至40，已成为年化营收数十亿美元的业务，超10万家企业使用 [3][27] - Trainium3性价比较Trainium2再提升40%，预计到26年年中供应将基本售罄 [3][27] - **AI平台与应用**： - **Bedrock**：已成为年化营收数十亿美元的业务，客户支出环比增长60% [28] - **AI智能体**：推出了Strands、Bedrock AgentCore等服务，并打造了编程、数据分析、软件迁移等多款智能体，使用相关服务的开发者数量环比增长超150% [32] 资本开支计划 - **25Q4资本支出**：385亿美元，同比增长48% [3][20] - **26年全年目标**：资本开支预计达到2000亿美元，同比增长56% [1][3][20] 财务预测调整 - **收入预测**：小幅上调26-27年收入预测至8085亿美元（+1%）和9048亿美元（+2%），并新增2028年收入预测10053亿美元 [4] - **净利润预测**：调整26-27年净利润预测至867亿美元（-3%）和997亿美元（-8%），新增2028年净利润预测1081亿美元 [4] - **关键预测数据**（基于盈利预测表）： - 营业收入：预计26-28年分别为8085亿、9048亿、10053亿美元，增速分别为13%、12%、11% [5] - 归母净利润：预计26-28年分别为867亿、997亿、1081亿美元，增速分别为12%、15%、9% [5] - 每股收益（EPS）：预计26-28年分别为8.19、9.41、10.21美元 [5] - 利润率：预计26-28年EBIT Margin分别为11.8%、12.2%、11.9%；毛利率分别为51%、52%、52% [5][33] - 估值指标：基于预测，26-28年市盈率（PE）分别为26、22、21倍；EV/EBITDA分别为14、12、10倍 [5][33]

核心观点 - 公司计划在2026年投入约2000亿美元资本支出，大部分投向需求旺盛的AWS，以支持客户核心业务与AI工作负载，并加速将新增算力转化为收益 [1] - 公司积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%，对AWS（包括AI和核心AWS）的需求非常强劲 [1][11] - 公司正通过自主研发的定制化芯片（如Trainium）构建竞争优势，以优化AI推理成本并形成规模化的芯片业务，同时零售业务通过AI购物助手Rufus和效率提升措施推动增长 [2][3][8][10] 资本支出与投资战略 - 公司计划在2026年投入约2000亿美元资本支出，其中大部分将投向AWS以满足强劲的客户需求 [1] - 2026年的资本支出主要投向AWS，部分用于增长快于预期的非AI核心工作负载，但大部分用于AI领域 [4] - 公司对AI领域的投资回报充满信心，因为新增产能能立刻被客户使用，并看到来自积压订单和客户承诺的长期增量收入轨迹 [3] - 过去12个月公司增加了3.9吉瓦的电力容量，是2022年（年营收800亿美元时）的两倍，预计到2027年底将再次翻倍，仅第四季度就环比增加了1.2吉瓦 [12] AWS业务表现与需求 - AWS第四季度营业利润率为35%，同比上升40个基点 [2][3] - 积压订单达2440亿美元，同比增长40%，环比增长22%，且还有很多交易正在推进 [1][11] - 企业正重新聚焦从本地向云端的迁移，核心非AI工作负载持续强劲增长 [2] - AI市场需求呈现“杠铃形态”：一端是消耗海量算力的AI实验室和爆款应用，另一端是众多利用AI提升生产力的企业；而中间部分（所有企业的生产工作负载）预计将是最大且最持久的市场 [6][7] - 支出的资本和拥有的产能绝大部分由外部客户消耗，亚马逊自身作为AWS客户只占整体业务（包括AI）的很小一部分 [1][11] 自研芯片战略与进展 - 为降低AI推理成本，公司自主研发了定制化芯片Trainium，其性价比优于同类GPU 30%-40% [2][5] - 已交付超过140万颗Trainium2芯片，形成年化数十亿美元营收规模 [2] - Trainium3已开始发货，其性价比比Trainium2高出40%，市场兴趣浓厚，预计2026年中前的产能已被全部预订，今年年中前后几乎所有供应将被预订 [2][6] - Trainium4正在研发中，计划于2027年推出，并且已开始就Trainium5进行讨论 [2][6] - Trainium与Graviton（CPU芯片）合计已形成超过100亿美元的年化业务规模 [6] - Project Rainier是与Anthropic合作、基于Trainium芯片打造的数据中心，用于训练其下一代Claude模型，该项目使用了50万颗芯片且数量将持续增加 [5] 零售业务与AI应用 - 2025年约有3亿客户使用了AI购物助手Rufus，使用Rufus的客户完成购买的可能性高出约60% [3][8] - 公司对智能购物体验持乐观态度，认为零售商提供的、拥有完整购物历史和准确数据的购物代理（如Rufus）将更具优势 [8][9] - 公司也将探索与第三方横向代理建立合作关系，以共同改善客户体验，但目前这部分流量和销售占比较小 [8] - 推动零售持久增长的投资领域包括：扩大商品选择（如引入更多奢侈品牌）、提升配送速度、发展快速商务服务（如Amazon Now）以及扩张生鲜日配业务 [10] - 日常必需品目前占商品总销量的三分之一，其增长显著；购买生鲜的客户此后购物频率翻倍 [10] - 在效率提升方面，措施包括深化履约网络区域化（如美国区域从8个增至10个）以及广泛应用机器人技术（目前履约网络中已有超过100万台机器人） [10] AI工作负载与内部应用 - 公司内部广泛使用AI，拥有超过1000个已部署或在建的AI应用，涵盖购物助手Rufus、生成式AI应用Alexa+、履约网络预测、客户服务、广告工具及直播体育功能等 [11] - 外部AI需求包括：AI实验室消耗大量算力用于训练、推理和研究；企业则在客户服务自动化、业务流程自动化、反欺诈、智能编码、法律应用等各类工作负载上投入 [11] - 公司认为，随着推理成本持续下降（通过Trainium等硬件战略实现）以及企业在迁移工作负载上取得进一步成功，企业生产工作负载将成为AI需求的主要贡献部分 [7]

核心观点 - 公司宣布2026年资本开支指引高达约2000亿美元，远超市场预期近40%，引发股价剧烈波动[2] - 管理层强调巨额资本开支主要用于AWS的AI基础设施，以应对远超供给的强劲需求，并对投资回报率充满信心[3][24] - 公司自研AI芯片业务（Graviton和Trainium）增长迅猛，年化收入已突破100亿美元，正以三位数百分比增长，成为降低AI成本、提升经济效益的关键战略[4][17] - AI需求呈现“杠铃状”分布，公司认为目前处于早期阶段，未来最大的增长将来自企业级生产工作负载[10][11] - 卫星互联网项目（Amazon Leo）和一次性费用（包括裁员）在短期内对利润构成显著压力[6][7][8] 财务表现与指引 - **2025年第四季度业绩**：全球营收2134亿美元，同比增长12%（剔除汇率影响）；营业利润250亿美元；过去12个月自由现金流112亿美元[16] - **AWS业务**：第四季度营收356亿美元，同比增长24%，为过去十三个季度最快增速；年化营收运行率达1420亿美元；营业利润率为35%，同比提升40个基点[9][17][41] - **积压订单**：AWS积压订单金额达2440亿美元，同比增长40%，季度环比增长22%，预示未来收入确定性高[9][59] - **2026年第一季度指引**：预计净销售额在1735亿至1785亿美元之间；预计营业利润在165亿至215亿美元之间[37] - **资本开支**：2026年预计资本开支约2000亿美元，主要用于AWS，特别是AI基础设施，比分析师预期高出近40%[2][24] AWS与人工智能战略 - **增长动力**：AWS增长由核心非AI工作负载迁移和AI服务共同推动，第四季度增加了超过1吉瓦（GW）的容量[35] - **AI基础设施需求**：管理层认为AI需求远超供给，公司正以最快速度安装产能并将其货币化，不存在产能过剩担忧[3][42] - **自研芯片进展**： - **Trainium 2**：已交付超过140万颗芯片，是公司历史上产能爬坡最快的芯片，性价比比同类GPU高30%-40%[5][22] - **Trainium 3**：刚刚推出，性价比比Trainium 2高40%，预计到2026年年中供应将几乎全部被预订[5][22] - **Graviton**：AWS前1000名客户中90%以上广泛使用，性价比比领先x86处理器高40%，本身是数十亿美元年化运行率业务[19] - **AI服务与生态**： - **Amazon Bedrock**：年化运行率达数十亿美元，客户支出季度环比增长60%[20] - **与Anthropic合作**：Project Rainier进展顺利，Anthropic正使用50万颗Trainium 2芯片构建下一代大模型[5][46] - **与OpenAI合作**：确认了去年11月宣布的协议，认为AI生态将涉及成千上万家公司[5][51] - **AI代理（Agents）**：公司推出多种代理服务（如Bedrock AgentCore、Amazon Q），并认为代理将是企业从AI获取价值的主要方式，使用Amazon Q的开发者数量季度环比增长超过150%[23] 零售与电商业务 - **AI购物助手Rufus**：已有超过3亿客户使用，使用过Rufus的客户购买转化率高出约60%[10][52] - **“代理式购物”概念**：公司认为消费者最终会选择零售商自己的AI代理进行购物，因为零售商在选品、价格、配送和信任方面更具优势[10][54] - **配送速度**：2025年实现了有史以来最快的Prime会员配送速度，美国当日送达商品数量同比增加近70%；当日达是增长最快的配送服务，去年美国有近1亿客户使用[26] - **快速商务（Quick Commerce）**：在印度、墨西哥、阿联酋推出Amazon Now服务，可在约30分钟内配送，在印度使用该服务的客户购物频率增加了3倍[27][56] - **杂货业务**：已成为超过1.5亿美国人的首选杂货目的地，日常必需品增长迅速，占商店销售商品的三分之一；购买生鲜的客户月度支出更高，购物频率是原来的两倍[25][34][56] 其他业务与投资 - **卫星项目（Amazon Leo）**： - 计划在2026年进行20多次发射，2027年进行30多次发射[6][31] - 预计仅第一季度，与此项目相关的成本就将同比增加约10亿美元，大部分成本被直接费用化，对短期利润造成压力[7][37] - **广告业务**：第四季度广告收入213亿美元，同比增长22%；Prime Video广告已在16个国家推出，全球平均广告支持受众达3.15亿[28] - **体育直播**：Prime Video上的《周四橄榄球之夜》第四季平均观众超过1500万，同比增长16%；一场外卡赛观众达3160万，创流媒体记录[29] - **Alexa+**：已向美国所有客户推出，Prime会员免费，非会员每月19.99美元[30] 成本与费用 - **一次性费用**：第四季度计入三项特别费用，总计减少营业利润24亿美元，包括：11亿美元用于解决意大利税务纠纷及诉讼；7.3亿美元为预计遣散费；6.1亿美元为实体店资产减值[8][32] - **效率提升**：公司持续通过区域化履行网络、优化库存、机器人自动化等方式提高效率，以对冲AI投资带来的成本压力[34][41][57]

市场增长预测 - 美国数据中心CPU需求预计从2025年的52亿美元增长至2035年的106亿美元，复合年增长率达7.4% [2] - 2025年至2030年间需求将从52亿美元稳步增长至56亿美元，随后加速增长，2030年至2035年间从56亿美元增至106亿美元 [4] - 美国西部地区需求增长领先，复合年增长率高达8.5%，南部地区为7.6%，东北部地区为6.8%，中西部地区为5.9% [13][16][17][18][19] 核心增长驱动因素 - 云计算、大数据、人工智能驱动型应用的需求持续增长，推动对高性能CPU的需求显著上升 [2][5] - 数据流量的增加、人工智能的集成以及边缘计算需求的不断扩大是主要驱动因素 [4][11] - 企业数字化转型、向云服务和远程办公的转变，直接导致对具备强大处理能力、高能效和可扩展性的先进CPU需求增长 [5][11] 产品细分市场 - 按CPU核心数划分，16核CPU占据美国数据中心CPU需求的28%，因其在性能与成本间取得平衡而备受青睐 [6][7] - 按架构类型划分，x86处理器占据主导地位，市场份额达72.5%，因其兼容性、性能、可扩展性和成本效益 [9] - 按服务器外形尺寸划分，需求分为双路服务器、单路服务器和四路服务器 [6] 技术发展趋势 - 处理器技术持续进步，包括更小的晶体管尺寸、更高的核心数量、更高的能效以及多核处理器架构 [4][6] - 技术创新体现在更高的核心密度、更强的多线程能力、更节能的架构以及对虚拟化和AI工作负载的支持 [12] - 向高性能、高能效计算解决方案转型，对兼具最佳能效和性能的CPU需求愈发重要 [6][12] 行业竞争格局 - 行业主要参与者包括AMD、亚马逊网络服务、英伟达、甲骨文和英特尔 [20] - AMD占据18.9%的市场份额，其高性能处理器以卓越的性价比著称 [20] - 竞争主要体现在为云服务、AI和数据密集型应用提供更高处理能力、能效和性能的尖端处理器 [20] 区域市场需求 - 美国西部地区需求增长主要由加利福尼亚州、华盛顿州和俄勒冈州的大型云服务提供商、科技巨头和数据中心集中所驱动 [16] - 南部地区增长得益于德克萨斯州、佐治亚州和佛罗里达州数据中心行业的蓬勃发展及税收优惠和较低运营成本 [17] - 东北部地区需求由高度集中的金融机构、医疗保健机构和科技公司推动，注重数据安全、合规性和监管标准 [18]

2025财年第三季度财务业绩 - 第三季度净销售额为1801.69亿美元，同比增长13%，不计汇率影响增长12% [1] - 第三季度净利润为211.87亿美元，同比增长38% [1] - 营收和每股摊薄收益均超出华尔街分析师预期，第四季度营收展望也超出预期 [1] - 财报表现推动公司盘后股价大幅上涨近14% [1] AWS云业务与AI基础设施 - AWS年化运营收入达1320亿美元，同比增长20% [16] - AI相关业务（推理、训练、定制芯片）是AWS增长的重要来源 [16] - 自研AI训练芯片Trainium 2需求旺盛，业务规模达数十亿美元，季度营收环比增长150% [3] - Trainium 2芯片性价比相较其他GPU产品高出约30%至40% [3][5] - 与Anthropic合作的"雷尼尔计划"使用50万片Trainium 2芯片，年底将增至100万片 [3] - Trainium 3芯片将于年底发布预览版，2026年初批量供货，预计性能比Trainium 2提升约40% [3][5] - AWS持续扩充计算产能，过去一年新增380吉瓦（GW）产能，第四季度将再新增1吉瓦以上，预计到2027年底总产能实现翻倍 [2] 智能代理与AI服务 - AWS推出AgentCore基础模块，帮助企业安全、可扩展地部署智能代理 [17] - 开源工具Strands支持用户基于任意模型搭建智能代理 [17] - 生成式AI服务平台Bedrock和机器学习平台SageMaker增长迅速 [16] - 公司对智能代理商务前景期待，AI购物助手Rufus功能持续优化，"代买"服务表现成功 [14] - 人工智能将改变线上购物体验，尤其帮助没有明确购物目标的消费者 [13] 广告业务增长 - 本季度所有广告产品增长可观，拥有全漏斗广告产品矩阵 [18] - 广告业务增长动力包括线下门店广告、视频广告（Prime Video广告）和需求侧平台（Amazon DSP） [18] - Amazon DSP功能已实现"全功能覆盖"，并与Roku、Netflix、Spotify、SiriusXM等平台合作以接入广告库存 [18] - 广告业务为广告主带来高广告支出回报率 [18] 食品杂货业务进展 - 不包含全食超市和Amazon Fresh业务，过去12个月食品杂货商品交易总额（GMV）已超过1000亿美元，跻身美国食品杂货零售商前三 [9] - 生鲜品类当日达配送服务需求巨大，已覆盖美国1000个城市，年底将扩展至2300个城市 [10] - 该服务正改变食品杂货业务的增长轨迹，推动消费者从"每周一次大采购"习惯转向高频次购买 [10] - 全食超市增长速度快于大多数食品杂货企业，将继续扩大线下门店布局，并推出"日常便利店"小型门店模式 [9] 运营效率与自动化 - 履约网络中已部署超过100万台机器人，预计未来数量将继续增加 [12] - 机器人技术提升安全性、生产效率和履约速度，长期将形成"人机互补、协同工作"的模式 [12] - 公司致力于精简组织层级，提升决策效率，以"全球最大初创公司"模式运营 [11] - 组织调整核心与企业文化相关，旨在保持创新能力和快速执行节奏 [11]

文章核心观点 - Arm架构正在计算领域快速崛起，对英特尔x86架构的统治地位构成挑战，行业趋势明显转向Arm [1] - Arm的开放授权模式吸引了广泛行业支持，而x86是封闭生态系统 [8] - 软件兼容性问题已基本解决，为Arm普及扫清了障碍 [11][12] - 多个科技巨头已全面投入Arm架构，预计未来五年内Arm在计算机出货量中占比将达50% [15] Arm行业生态支持 - Arm生态系统拥有众多芯片设计公司，包括苹果、高通、亚马逊、英伟达等科技巨头都在开发基于Arm的处理器 [3] - 游戏机市场也反映出架构差异，任天堂Switch系列采用Arm架构，而PlayStation和Xbox仍使用x86 [4] - 与只有英特尔和AMD两家主要生产商的x86领域形成鲜明对比，Arm生态更加多元化 [3] 架构模式差异 - x86是封闭俱乐部，而Arm的授权模式允许大量公司基于Arm的ISA设计自己的芯片 [8] - 由于x86的授权限制，想要自研芯片的公司只能选择Arm或RISC-V架构 [9] - 苹果从PowerPC迁移到x86是跟随行业趋势，而此次转向Arm是主动引领行业变革 [8] 软件兼容性进展 - 微软对Windows on Arm的重新关注取得了显著进展，改进了翻译功能并增加了64位支持 [12] - 关键应用程序如Microsoft Office套件、Adobe Photoshop、Chrome等现在都已推出Arm原生版本 [12] - 苹果的Rosetta 2翻译器由硬件加速支持，带来无缝的x86到Arm指令翻译体验 [11][12] 科技公司战略布局 - 苹果通过M系列Apple Silicon全面转向Arm，证明了该架构作为PC级架构的可行性 [15] - 微软推出首款搭载高通基于Arm的骁龙X Elite处理器的"Copilot+"电脑 [15] - 高通和Arm首席执行官预测五年内高达50%的计算机出货量将基于Arm架构 [15] - 英伟达使用Arm CPU搭配GPU技术构建专注于AI的服务器级机器 [16] - AMD曾开发基于Arm的处理器，近期报道表明Arm可能已重回AMD战略规划 [17][18] 市场应用扩展 - Arm应用已从游戏掌机、智能手机扩展到笔记本电脑、数据中心甚至家电领域 [18] - 亚马逊Graviton芯片、特斯拉信息娱乐和自动驾驶系统、LG冰箱都在使用Arm架构 [18] - 消费级桌面处理器趋势向Arm架构靠拢，英特尔和AMD正努力提高功耗效率以应对竞争 [20]

数据中心半导体市场趋势 - 数据中心正成为驱动全球经济和社会发展的核心引擎，开启以AI、云计算和超大规模基础设施为核心的"芯"纪元 [2] - 数据中心半导体市场正迈向万亿美元规模，需求从简单处理器演变为涵盖计算、存储、互连和供电的复杂生态系统 [2] - AI相关资本支出占数据中心投资的75%，2025年预计超4500亿美元 [4] AI驱动的半导体需求 - AI服务器占比从2020年的个位数升至2024年的10%以上，推动算力军备竞赛 [4] - 数据中心半导体加速市场预计2030年达4930亿美元，占整个半导体市场的50%以上 [4] - 细分市场复合年增长率（2025-2030）为行业平均水平的两倍 [4] 关键芯片技术发展 GPU与ASIC - GPU因AI工作负载复杂性保持主导地位，NVIDIA通过Blackwell GPU和台积电4nm工艺巩固优势 [7] - 云服务商如AWS、Google研发自有AI加速芯片（如Graviton），推动推理和训练环节的性能差异化 [7] HBM内存 - HBM市场预计2025年达38.16亿美元，2025-2033年复合年增长率68.2% [8] - SK海力士和三星占据全球HBM供应90%以上，美光量产HBM3E并应用于英伟达H200 GPU [9] - HBM趋势包括单栈超8GB模块、低功耗设计、直接集成到AI加速器等 [8][9] DPU与网络ASIC - DPU和高性能网络ASIC优化流量管理，释放计算资源，提升安全性、能效和成本效益 [9] 颠覆性技术 硅光子学与CPO - 硅光子学和共封装光学（CPO）解决高速、低功耗互连挑战，预计2030年创造数十亿美元营收 [10] - CPO突破"电墙"限制，实现更长距离和更高密度的XPU连接 [11] 先进封装 - 3D堆叠和小芯片技术突破摩尔定律限制，构建异构计算平台 [12] 下一代数据中心设计 直流电源 - AI机架功率需求从20千瓦（历史）跃升至2027年的50千瓦，英伟达提出600千瓦架构 [12] - 氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）材料提升电源转换效率，解决"能源墙"挑战 [13] 液冷技术 - 液冷市场预计2029年超610亿美元，复合年增长率14% [13] - 液冷技术降低冷却能耗90%，电力使用效率（PUE）接近1，减少数据中心占地面积60% [14] - 直接芯片液冷（DTC）、背板热交换器（RDHx）和浸没式冷却成为主流方案 [14][15] 未来展望 - 数据中心将向异构化、专业化和能源高效方向发展，依赖专用处理器、先进封装和绿色技术 [17]

英伟达对ASIC竞争的看法 - 公司CEO黄仁勋认为英伟达的增长速度将持续超过ASIC，因为约90%的ASIC项目会失败，而英伟达凭借快速技术迭代和成本优化能保持领先 [2] - ASIC需同时与英伟达产品及其他ASIC竞争，但公司通过架构优化和规模化部署建立了难以复制的技术壁垒 [2][3] - 尽管微软Maia、亚马逊Graviton等科技巨头开发ASIC，公司认为性能不足的定制芯片无法撼动其市场地位 [3][4] NVLink Fusion技术战略 - 公司开放NVLink生态系统，推出NVLink Fusion技术，允许第三方CPU/加速器通过NVLink C2C与英伟达GPU互连，构建半定制机架 [5][7] - 技术包含两部分：1) 支持非英伟达CPU连接GPU（基于2022年NVLink C2C方案） 2) 新增NVLink 5 Chiplet使第三方加速器接入NVLink网络 [9][11][12] - 当前限制为系统必须包含至少一块英伟达芯片，且不允许同时使用第三方CPU和GPU，主要出于商业考量而非技术障碍 [14] 技术细节与合作伙伴 - NVLink最初用于GPU间高速互连，现已扩展至机架级（如72 GPU的NVL72系统），成为公司核心技术之一 [6][7] - 首批合作伙伴包括Alchip、AsteraLabs等加速器开发商，以及富士通Monaka ARM芯片、高通数据中心CPU等CPU厂商 [15] - Cadence和Synopsys提供IP设计支持，降低第三方硬件集成门槛 [16] 市场影响与行业动态 - 此举回应了客户对灵活架构的需求，尤其在Grace Blackwell方案未覆盖的AI加速器领域，可能改变行业生态格局 [14][15] - 公司通过技术开放巩固生态主导权，同时保护GPU核心利润，第三方替代方案仍受制于英伟达硬件依赖 [13][14]

英伟达对ASIC竞争的看法 - 黄仁勋认为英伟达的增长速度将持续超过ASIC，因为约90%的ASIC专案会失败，即使成功也可能难以为继 [1] - 英伟达通过快速技术进展、架构优化和成本降低保持竞争优势，ASIC必须与英伟达竞争且相互竞争 [1] - 开发ASIC不难但部署困难，需要大量资金和专业知识，目前只有英伟达具备大规模AI硬件部署能力 [3] - 英伟达认为ASIC无法取代其现有芯片，如果能提供更好技术则开发ASIC无意义 [3] NVLink Fusion技术细节 - NVLink Fusion允许第三方CPU和加速器通过NVLink C2C连接到英伟达GPU，实现半定制机架设计 [5][7] - 该技术捆绑两种技术：半定制CPU连接和NVLink 5 Chiplet集成 [9][13] - NVLink 5 Chiplet使第三方加速器能接入NVLink网络，但英伟达未授权NVLink 5技术本身 [14] - 系统供应商可选择集成半定制CPU或GPU，但不能同时使用两者 [15] NVLink技术发展历程 - NVLink最初于2016年推出，作为PCIe替代方案用于GPU间高速互连 [6] - 通过提升带宽、扩展覆盖范围和增强电气连接能力，支持72个GPU的NVL72机架 [6] - 此前仅支持纯英伟达系统如Grace Hopper和Grace Blackwell配置 [7] 行业合作伙伴动态 - Alchip、AsteraLabs、Marvell和联发科正在研发集成NVLink Fusion的加速器 [16] - 富士通和高通开发支持NVLink Fusion的新型CPU，可与英伟达GPU配对 [16] - Cadence和Synopsys作为技术合作伙伴提供IP块和设计服务 [17]

英特尔与AMD市场份额动态 - 英特尔在数据中心市场占有55%的份额，但在x86 CPU市场的整体份额为75.6%，环比增长0.3个百分点 [2] - AMD在x86 CPU市场的份额为24.4%，同比增长3.6个百分点 [2] - 包含物联网和半定制产品后，AMD的x86市场份额达到27.1%，环比增长1.5个百分点，同比增长0.9个百分点 [2] - AMD在服务器领域的份额达到创纪录的27.2%，环比增长1.5个百分点，同比增长3.6个百分点 [3] - 在台式机领域，AMD的份额为28%，环比增加0.9个百分点，同比增加4.1个百分点 [3] - 笔记本电脑领域英特尔份额环比增长1.2个百分点至77.5%，AMD份额为22.5%，但仍比去年同期高3.2个百分点 [4] AMD业绩表现 - AMD高端台式机CPU需求大幅增长，特别是Ryzen 9000产品的X3D版本 [3] - AMD的台式机CPU平均售价创历史新高，收入也创下新纪录，尽管出货量下降 [4] - AMD在服务器CPU市场的增长率是英特尔的数倍，两家公司出货量同比均增长近20% [3] Arm架构的崛起 - Arm在CPU市场的份额首次突破两位数，达到11.9%，环比增长2.3个百分点 [6] - Arm预计到2024年底将占据数据中心CPU市场50%的份额，高于当前的15% [8] - 主要云服务商(AWS、谷歌、微软)正在扩大采用Arm架构处理器 [8][9] - AWS计划今年部署超过120万个Arm CPU，预计全球服务器出货量中20-23%将基于Arm架构 [11] AI处理器发展 - 英特尔和AMD都在推出支持AI PC的x86处理器，预计未来几个季度销量将大幅增长 [5] - Arm架构处理器因能效优势在AI服务器市场受到青睐，预计AI服务器需求将增长300%以上 [8] - Nvidia的Grace CPU和云服务商的定制Arm处理器将推动市场份额增长 [9][11]