美国对NVIDIA GPU出口管制的缓和 - 美国放弃对NVIDIA专为中国设计的H20 GPU更严格出口管制 作为解决中国稀土磁铁出口限制的妥协部分 [3] - NVIDIA首席执行官黄仁勋公开呼吁后 公司宣布将向美国政府提交申请恢复H20 GPU对华销售 [3] - 美国官员已向NVIDIA保证将及时授权恢复H20 GPU对华出口 [4] 中国AI GPU市场供需状况 - 杰富瑞估计NVIDIA当前拥有60-90万台H20 GPU库存 而中国需求约180万台 [4] - 2025年第一季度NVIDIA向中国出货约30万台H20 GPU 与禁令前交付节奏一致 [4] - 中国企业仍青睐NVIDIA产品 因其CUDA生态系统和集群性能优势 国内替代品如华为910C GPU供应有限 [4] - H20 GPU供需缺口可能由2025年第四季度推出的B30芯片填补 但内存规格会降低以符合新标准 [4] 中国AI资本支出预测 - 杰富瑞将2025年中国AI资本支出预估上调40%至1080亿美元 [5] - 2025-2030年资本支出预估上调28%至8060亿美元 [5] 中国GPU维修市场现状 - 美国制裁导致中国NVIDIA GPU维修店业务激增 主要维修老款H100和A100 GPU [6] - 维修店每台GPU收费高达2400美元 部分店铺月维修量达500块 [7] - 中国企业更倾向使用H100而非H20 因前者AI开发实用性更强 [7] 美国本土芯片供应问题 - 台积电亚利桑那工厂仅满足美国企业7%的需求 [5] - 过度监管成为美国国内芯片制造业增长的主要阻碍 [5]

特朗普关税政策 - 将发出近200封关税信函 部分税率10%或15% [2] - 美欧达成降关税协议概率50% 多数协议预计8月前完成 [2] - 考虑对俄罗斯实施次级制裁 [2] 美股市场表现 - 三大指数全线上涨 纳指涨0.24% 标普500涨0.4% 道指涨0.47% [3] - 科技股多数上涨 特斯拉涨3.52% 微软涨0.55%创历史新高 英特尔跌超8% [3] - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌0.89% [4] 公司动态 - 英特尔Q2净亏损恶化 启动重组计划 裁员15% 取消欧洲数百亿美元建厂计划 [2] - 大众汽车Q2营业利润38.3亿欧元 同比下降29% [14] - 特斯拉人形机器人Optimus今年产量仅数百台 远低于2025年5000台目标 [15] 中国政策与市场 - 证监会部署下半年工作 推动中长期资金入市 推进公募基金改革 [8] - 上半年个人所得税7945亿元 同比增长8% [21][22] - 第三批690亿元支持消费品以旧换新资金已下达 [22] 科技与创新 - 阿里开源千问3推理模型 连续开源3款重磅模型 获三项全球开源冠军 [12] - 宇树发布双足机器人Unitree R1 售价3.99万元起 重量约25Kg [10] - 英伟达获准恢复向中国销售H20 GPU 传追加投片 [19] 大宗商品与外汇 - WTI原油跌1.35%至65.16美元/桶 布伦特原油跌1.07%至68.44美元/桶 [5] - 美元指数涨0.28%至97.6450 离岸人民币涨0.19%至7.1677 [7] - 黄金下挫近1% 三连跌 [5] 房地产与土地市场 - 上海徐汇宅地成交楼面价20.03万元/㎡ 刷新全国单价地王纪录 [26] - 多地出现"1元起拍"房产 6月共278套 主要来自山东威海 [27] 影视与文化产业 - 2025年电影票房突破320亿 [25] - 深圳扶持微短剧产业 单剧最高可获300万资助 [24]

纪要涉及的公司 阿里云 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收与利润** - 2025财年营收同比增长20%-25%，总收入约1500亿元，利润率8%-8.5%，折旧摊销增加或致利润率下滑[1] - 2025年二季度同比增速19.5%-20.5%，大概率20%左右，环比增长6.5%-7.5%，利润率8%-8.5%[2] - 2026财年营收目标未调整，仍维持20%-25%同比增长预期，总收入约1500亿元[5] 2. **收入结构** - 2025年二季度约70%收入来自外部客户，30%-32%来自内部客户，电商季和闪购活动使内部收入增速较高[3] - 二季度AI云收入同比接近翻倍，达40-50亿，GPU租赁占45%-50%，PaaS平台调用费用占30%-40%，SaaS相关费用占剩余部分，API调用收入占5%-7%[1][8] 3. **业务增长** - 二季度AI业务环比增长平稳，因企业级客户项目落地周期长，用量增加均匀，下半年增速将提升[1][10] - 未来几个季度将保持稳定增长态势，订单量和使用量逐步上升[6] 4. **毛利率情况** - 算力租赁业务毛利率26%-29%，AI PaaS层面毛利率42%-45%，AI SaaS产品毛利率45%-48%，大模型API调用毛利率33%-37%，但面临价格战压力[1] 5. **采购计划** - 2025年计划采购15-20万张算力卡，受美国限制可能难完成目标，将增加国产芯片采购[1] - 预计2025年收到15-20万张英伟达H20卡，未来考虑国产芯片及AMD芯片补充[24] 6. **市场竞争** - 与字节跳动AI云业务增速同比类似，但量级上阿里云不到字节跳动一半，阿里云客户以企业级为主，环比增长平稳[9] - 下半年及2026年上半年竞争更激烈，价格战暂时不会停止[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **资本开支与费用** - 2025年全年资本开支预计超1000亿，海外部分占200-300亿[4][31] - 二季度资本开支与一季度持平或略增，AI服务器占比约50%，数据中心扩建占比约20%，网络设备占比约10%[28] - 二季度算力租赁费用36-40亿，因价格下降减少，后续可能自然下降[4][29][30] 2. **芯片库存与产能** - 线上库存约14万张英伟达卡，另有国产芯片库存，寒武纪韩5G约3万多张，华为910B约一万七八张，海光不到一万[1][25] - 寒武纪下半年产能约2-3万个订单，华为910B不超1万个，AMD米308下半年预计下单2-3.5万个[26] - 韩光下半年产能预计一万多，主要供给阿里巴巴[27] 3. **GPU情况** - 正测试H20替代版GPU，性能优于H20，明年以H20和AMD为主，逐渐调高国产卡比例[4][33] - RTX Pro用于推理场景，价格4500-5000美元每张，H20替代版最早九月测试[32] 4. **资源分配与应用** - 目前约25万张MV卡，35%用于内部，65%用于外部，训练占40%，推理占60%，下个季度训练比例预计35%-36%[34] - 内部推理场景中，淘宝、淘天电商及闪购占比超35%，菜鸟物流占15%-18%，夸克占9%-11%[35][36]

报告行业投资评级 - 给予通信行业“推荐”评级，因通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] 报告的核心观点 - 中报业绩期，国内外算力基础硬件全线同环比高增，通信设备、模块及模组兼具确定性及盈利能力，基础硬件出货量弹性将拉动上游结构件及辅材需求量，推荐关注 [3] - 英伟达计划恢复面向中国市场销售H20 GPU，国内GPU供给瓶颈或极大缓解，国内数据中心建设节奏或加快，推荐关注国内AIDC建设引致的硬件及服务商业绩弹性 [3] - OpenAI的ChatGPT agent释出，推理侧算力需求或持续高速扩张，GPT - 5今夏或将释出，模型能力提升带来的潜在硬件需求催化需关注 [4] 周行情 行业指数 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.20）上证综指上涨0.69%，深证成指上涨2.04%，创业板指上涨3.17%，申万通信上涨7.56% [2][10] 细分板块 - 本周通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件上涨幅度最高，涨幅为15.82%，通信工程及服务回调幅度最高，跌幅为 - 0.14%，各细分板块主要呈上涨趋势 [2][12] 个股涨幅 - 本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为63.20%、23.20%和13.60%，新易盛（39.01%）、中际旭创（24.33%）、仕佳光子（22.43%）涨幅分列前三 [14] 本周通信板块新闻（2025.7.14 - 2025.7.20） 星链竞争对手Eutelsat获投资 - 7月14日消息，欧洲通信卫星公司Eutelsat获英国政府1.633亿欧元资金注入，用于近地轨道（LEO）星座扩张计划，迄今已筹集15亿欧元资金 [16] Canalys云服务市场排名 - 7月14日消息，2025年第一季度中国大陆云基础设施服务支出达116亿美元，同比增长16%，阿里云市场份额33%居首，华为云18%排第二，腾讯云10%排第三 [18][19] H20解禁与新品推出 - 英伟达提交申请恢复向中国市场销售H20 GPU，预计不久后交付，还推出符合出口管制要求的GPU产品NVIDIA RTX PRO [19] 本周及下周通信板块公司重点公告 本周通信板块公司重点公告（2025.7.14 - 2025.7.20） - 海能达2025年中报业绩预告显示业绩大幅下降，预计净利润8000万元至10000万元，下降幅度50.74%至38.42% [21] - 新易盛2025年中报业绩预告显示业绩大幅上升，预计净利润370000万元至420000万元，增长幅度327.68%至385.47% [21] - 移为通信2025年中报业绩预告显示业绩大幅下降，预计净利润2960.85万元至3947.80万元，下降幅度70%至60% [21] - 光库科技2025年中报业绩预告显示业绩大幅上升，预计净利润4856万元至5463万元，增长幅度60%至80% [22] - 亿联网络2025年中报业绩预告显示业绩预降，预计净利润122423.90万元至125144.43万元，下降幅度10%至8% [22] - 剑桥科技2025年中报业绩预告显示业绩大幅上升，预计净利润12010万元至12810万元，增长幅度50.12%至60.12% [22] - 共进股份2025年中报业绩预告预计扭亏，预计净利润5000万元至7000万元 [23] - 中际旭创2025年中报业绩预告显示业绩大幅上升，预计净利润360000万元至440000万元，增长幅度52.64%至86.57% [23] 下周通信板块公司重点公告（2025.7.21 - 2025.7.27） - 002881.SZ美格智能7月24日有股权激励限售股份解禁 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - AI大模型破圈及相关设备市占率提升带动端侧AI算力需求上行，驱动多种半导体硬件市场需求增长；传统消费电子领域弱复苏且国产化替代为大势所趋，有自主可控能力的半导体企业有望持续受益，维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业行情回顾 半导体行业指数微幅上涨 - 2025年7月14 - 18日，沪深300指数涨1.09%，上证综指微涨0.69%，深证成指涨2.04%，科创50涨1.32%，申万半导体指数涨0.42%，排序65/125 [1][10] - 多家半导体企业2025年上半年业绩预告表现亮眼，如中微公司归母净利润预计同比增31.61% - 41.28%，拓荆股份二季度扣非归母净利润预计同比增235% - 249%等 [2][12] - 多部门整治新能源汽车无序竞争，7月16 - 18日多举措规范秩序，利于头部车企和产业链中游企业 [3][13] - 美国放宽AI芯片出口许可，英伟达恢复售H20 GPU，AMD恢复出口MI308芯片申请进入审查流程；2025年上半年中国集成电路出口金额6502.6亿元，同比增20.3%，数量增20.6%至1677.7亿个；2025年Q2全球智能手机出货量2.952亿台，同比微增1%，中国市场不及预期 [14] - 2025年7月14 - 18日，分立器件等板块有涨有跌，个股中92家上涨，69家下跌，涨幅前五位为宏微科技等，跌幅前五位为美芯晟等 [15][16] 费城半导体指数持续上涨 - 美国恢复对中国出口H20 AI芯片许可，台积电业绩强劲，美国6月零售销售环比转正等推动股市上行；截至2025年7月18日，费城半导体指数收于5732.62点，年初至今涨幅14.16%，周涨幅0.2%；台湾半导体指数收于691.48点，年初至今涨幅6.8%，周涨幅4.3% [4][17] 半导体行业市场回顾 半导体行业新闻 - 多部委密集部署新能源汽车“反内卷”政策，通过成本调查等举措规范竞争秩序，防止低价倾销、保障质量安全和缓解供应商资金困难 [22][23] - 美方批准英伟达H20芯片销往中国，英伟达将发货并推出新GPU；AMD确认恢复向中国出口MI308芯片，此前受限或损失约8亿美元 [24][25] - 2025年上半年中国集成电路出口金额和数量增长；二季度全球智能手机出货量同比仅增1%，受经济压力和中国销售放缓影响，中国市场下滑因补贴未刺激需求 [26][27] - 新思科技完成以350亿美元收购Ansys的交易，合并后公司将提供全设计领域工具 [28][29] 上市公司动态 - 中微公司等多家上市公司发布2025年半年度业绩预增或预告，业绩增长原因包括业务发展、技术突破、市场份额提升等 [29][31] 投资建议 - 维持行业“买入”评级，建议关注兆易创新、澜起科技、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [5][32]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国A股市场以及NVIDIA公司 [12] 纪要提到的核心观点和论据 A股市场情绪与交易情况 - **情绪改善**：中美关系积极信号和超预期的中国二季度GDP数据使A股投资者情绪较上一周期改善，加权MSASI和简单MSASI分别较7月9日提高2个百分点和5个百分点，达到80%和70% [1][2] - **交易量增加**：创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较7月3 - 9日分别增长6%、12%、28%和15%，RSI - 30D较7月9日提高1个百分点 [2] - **南向资金流入**：7月2 - 9日南向资金净流入23亿美元，年初至今和当月净流入分别达到994亿美元和62亿美元 [3] 中国经济增长与信贷情况 - **GDP增长**：中国二季度实际GDP增长5.2%，高于市场预期的5.1%，主要因出口韧性和财政前置；全年实际GDP增长预测上调30个基点至4.8%，但下半年增长或低于4.5%，GDP平减指数将维持低位 [4] - **信贷情况**：6月广义信贷同比因政府债券发行强劲超预期，同比上升10个基点至9.1%，M1同比上升2.3个百分点至4.6%，但银行贷款同比维持在7.1%，显示私人信贷持续低迷；预计三季度财政驱动的信贷冲动将减弱 [5] 投资建议 - **短期波动与不确定性**：临近8月12日中美关税休战到期，中美关系不确定性是短期波动的关键因素，同时宏观经济存在疲软迹象以及其他短期事件有待明确 [13][14] - **投资方向**：建议坚持投资AI/科技受益股，同时保持对盈利确定性和股息股的投资 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，用于衡量市场情绪水平 [15] - **NVIDIA动态**：NVIDIA确认再次申请向中国销售H20 GPU，称美国政府已保证将授予许可证 [12] - **研究报告相关说明**：包括研究报告的发布主体、分析师认证、利益冲突政策、股票评级定义、行业观点分类以及各种重要披露事项等 [68][71][72][75]

英伟达H20出口解禁与AI芯片需求 - 英伟达H20 GPU有望恢复对中国市场销售 政策转折将带动AI与云端业者需求回补 H20或重新成为高端AI芯片主力并提升HBM需求[1] - 中国AI市场外购芯片比例预计从42%调升至49% 主要增量来自英伟达和AMD等厂商[1] Robotaxi市场前景 - 特斯拉在美测试Robotaxi技术并计划拓展至旧金山湾区 美国市场预计2035年规模达365亿美元 由特斯拉和Waymo主导[2] - 中国Robotaxi产业受益于供应链优势 硬件成本快速下降 2035年市场规模预估达445亿美元[2] LPDDR4X供需与价格趋势 - 韩系美系存储器厂商2025-2026年将大幅减少或停止LPDDR4X供应 但手机处理器芯片规格未同步支持LPDDR5X 导致供需缺口[5] - LPDDR4X合约价格上涨主因是品牌厂提前扩大采购 供应收敛趋势下涨势或延续至明年初 待LPDDR5X普及后缓解[5] 半导体与存储器市场动态 - Q3 DRAM价格预计季增15%-20% DDR4短期仍供不应求 NAND Flash价格季增5%-10%[10] - 硅料硅片成交价上调 光伏组件端价格博弈激烈[9] 前沿科技产业研究 - 人形机器人产业3Q25季度报告已发布[7] - 研究机构覆盖领域包括AI服务器 半导体 新能源 汽车科技等12个前沿科技方向[12]

黄仁勋访华行程与表态 - 英伟达CEO黄仁勋年内第三次来华 参加链博会开幕式 媒体见面会 并与阿里云创始人王坚对话 [1] - H20 GPU获准恢复在中国销售 同时公司计划在华推出全新RTX PRO GPU [1][2] - 黄仁勋强调全球产业链供应链合作共赢的重要性 指出技术生态互联互通是产业演进关键 [1] 英伟达与中国市场关系 - 中国市场对英伟达至关重要 公司市值飙升至4万亿美元 部分得益于中国AI企业对算力的旺盛需求 [2] - 黄仁勋称"任何轻视华为 轻视中国制造能力的人极其天真" 承认国产芯片的竞争价值 [2] - 中国开源AI被黄仁勋评价为"推动全球进步的催化剂" 肯定其对AI革命的贡献 [3] 中国AI产业生态 - 中国AI创新活力强劲 模型层涌现文心 通义 DeepSeek等 硬件端人形机器人屡屡出圈 [2] - 华为昇腾 百度昆仑 寒武纪等国产芯片厂商持续发展 虽与世界顶级有差距 但已具备博弈筹码 [2] - 全球芯片竞争者(如AMD 华为昇腾)促使GPU算力成本下降 满足多样化需求并推动行业创新 [2] 产业链合作趋势 - 链博会参展企业覆盖全球技术生态 反映供应链高度相互依存 [1] - AI产业链合作与竞争并存 ChatGPT与DeepSeek横向竞争 算力需求推动纵向合作 [2] - 中国市场通过高水平开放 成为企业维持全球竞争力的关键因素 [3]

外资动向与市场评级 - 花旗将中国和韩国股市评级上调至"增持"，预计MSCI亚洲（除日本外）指数至2026年中回报约7%，预测市盈率约14倍 [1] - 恒生指数目标价：2024年底25000点，2025年中26000点；沪深300指数目标价：2024年底4200点，2025年中4350点；MSCI中国指数目标价：2024年底79点，2025年中82点 [1] - 韩国投资者年内对港股/A股累计交易额超54亿美元，中国成为其第二大海外投资目的地，重点布局宁德时代及泡泡玛特等标的 [2] - 北向资金持有A股数量达1230.66亿股（较2024年底+6.75亿股），市值2.29万亿元（较2024年底+871.27亿元） [2] AI算力产业链爆发 - 英伟达重启H20对华销售，将推合规GPU专供中国市场，带动数据中心建设需求 [4] - 全球800G光模块市场规模2025年将突破120亿美元（CAGR 67%），高端PCB市场规模2026年达1080亿美元 [5] - CPO光电共封装技术可降低功耗30%-50%，需PCB提供超高密度互连支持 [5] - 光模块龙头新易盛2025中报预增385%，反映全球AI算力基建需求爆发 [5] 算力硬件细分领域 服务器与集成商 - 浪潮信息：英伟达H20主力集成商，2025Q1订单量激增300%，出货量破10万台，国内AI服务器市占率超40% [10] - 中科曙光：液冷服务器PUE≤1.25，与寒武纪合作开发国产化AI一体机 [11] - 紫光股份：2023年AI订单增长950%，液冷服务器节能30% [12] 光模块 - 中际旭创：全球800G光模块市占率超40%，每台H20服务器需4-8个800G模块，2025Q2净利润预计23.77亿元 [13] - 新易盛：1.6T光模块研发领先，绑定谷歌/Meta等国际客户 [14] PCB与先进封装 - 生益电子：AI服务器PCB市占率国内第一，2024年相关营收占比48.96%，Q2扣非净利润同比增超5倍 [15] - 长电科技：承接英伟达H20的CoWoS封装订单，2025年先进封装业务营收占比预计达35% [16] 数据中心基础设施升级 - 工信部要求2025年新建数据中心PUE≤1.3，推动液冷技术渗透 [9][17] - 曙光数创：相变液冷系统单机柜功率支持100kW+，PUE≤1.2，2025Q1新增需求10.9万KW（同比+43%） [19] - 英维克：冷板式液冷市占率国内第一，2025年液冷业务营收预计50亿元（同比+120%） [20] - 万国数据：AI算力占新增订单60%，H20集群数据中心PUE≤1.25 [21] - 鸿博股份：算力出租率85%，单卡日租金2000元 [22]

市值与增长 - 英伟达以4.17万亿美元市值刷新商业史纪录，成为全球最具价值公司，2020年市值仅约3600亿美元 [1] - 分析师重申"买入"评级，因公司开拓全新芯片销售市场且海外商业化刚起步 [1] 中国市场动态 - 美国政府发放进口许可证，英伟达将恢复向中国供应H20及新款RTX PRO GPU，此前出口限制导致H20芯片损失45亿美元 [2] - 中国AI企业将踊跃采购搭载Blackwell架构的新品，显著提振公司营收 [2] - 中国开源AI战略（如Deepseek模型）降低开发门槛，英伟达市场规模将指数级扩张 [3] 技术生态优势 - CUDA平台遥遥领先，多数开源AI模型已针对其优化，训练与调优依赖英伟达基础设施 [4] - NVLink开放战略锁定超大规模客户，自研AI芯片需与英伟达基础设施集成 [9][10] 国际重大项目合作 - 沙特HUMAIN项目首期包含1.8万台英伟达GB300超级计算机，建设配备数十万块GPU的AI工厂 [5] - 阿联酋"星际之门"项目占地10平方英里，首期200MW集群需10万块英伟达芯片，2026年投产 [7] 新兴领域布局 - 进军量子计算领域，日本ABCI-Q超算配备2000多块H100 GPU，定位为经典与量子计算的桥梁硬件 [8] - NVAQC研究中心开发支持量子超算的GPU硬件，潜在推动股价"量子级"飞跃 [8] 市场共识 - 华尔街68位分析师中49个"强力买入"、12个"买入"，仅6个"持有"建议 [11] - 英伟达在AI芯片领域不可替代性显著，沙特、阿联酋等愿支付溢价 [12]