英伟达市场地位与竞争格局 - 英伟达凭借其作为全球大多数人工智能平台核心的技术 已成为全球最大上市公司[1] - 该公司在人工智能硬件市场近乎垄断的地位正面临英特尔和超微半导体等竞争对手的挑战 同时各国政府对企业过度依赖单一关键技术供应商感到担忧[2] - 中国最初容忍使用美国制造的人工智能处理器 但贸易紧张和国家安全担忧促使中国寻求本土化解决方案[3] 阿里巴巴人工智能业务发展 - 阿里巴巴集团正引领中国的人工智能硬件发展 可能成为“中国的英伟达”[4] - 公司2025年第二季度总收入中超过一半来自国内电子商务 15%来自国际电子商务[5] - 云计算业务（包含新兴人工智能业务）占总收入的15% 是第二季度增长最快的部门 同比增长26%[6] - 公司最新发布的T-Head并行处理单元性能几乎与英伟达面向海外用户的旗舰H20 GPU完全匹配 且成本低约40%[7] - 与人工智能解决方案配套的软件平台基于开源软件构建 比英伟达的CUDA等封闭系统更具灵活性[8] - 公司向潜在客户明确其云解决方案和人工智能解决方案需捆绑购买 许多工具面向现有云客户[9] 中国人工智能市场机遇 - 摩根大通分析显示 中国人工智能行业到2030年价值可能达1.4万亿美元 投资回报率为52%[10] - 高盛预计 到2030年 中国因人工智能的广泛采用 其国内生产总值增长率将提高20至30个基点[11] - 尽管百度（昆仑处理器）和华为也在开发自家人工智能芯片 但百度产品主要面向移动市场 计算能力不如阿里巴巴的T-Head处理器 后者能处理更繁重的推理工作[12][13] - 中国联合网络通信股份有限公司在青海的新数据中心已批量订购阿里巴巴T-Head处理器 甚至在芯片正式大规模生产之前[13] - 中国当前国内生产总值略低于20万亿美元 人工智能市场到2030年预计增长至1.4万亿美元[14] 阿里巴巴投资前景 - 阿里巴巴可能无法完全复制英伟达在过去三年自ChatGPT发布后取得的成功或1400%的股价涨幅 但即使仅实现一半的表现 也将是极佳的投资[15][16] - 分析师认为公司营收不仅将持续增长至2027年 且增长将不断加速[17] - 尽管股价目前可能有些过热并可能出现回调 但不太可能跌回近期主要低点[18]

特朗普2.0地缘经济战略核心观点 - 特朗普政府的竞争性地缘经济战略更聚焦经济目标，将经济安全等同于国家安全，旨在建立以制造业特别是高科技制造业为基础的规模经济优势 [2] - 与拜登政府相比，特朗普政府对政治利益与经济利益的可交易性持更开放态度，外交政策具有"纯粹的交易"特征 [2][11][12] - 战略手段从特朗普1.0的"友岸生产"转向特朗普2.0更强调的"回岸"生产，并通过加征关税和促进投资双管齐下 [2][14] - 在战略产业竞争策略上出现新变化，从以往侧重供给侧"卡脖子"转为更多从需求侧围堵中国 [2][40] 地缘经济战略的演变与特征 - 特朗普政府推动竞争性地缘经济战略，导致全球化原有趋势逆转，进入"慢全球化"乃至逆全球化阶段，全球地缘格局碎片化指数自2018年后显著上升 [5][7] - 贸易碎片化主要集中在"热点"地区，2017-2023年间东西方集团双边贸易增速低于全球其他贸易，但排除热点地区后增速高于全球其他地区贸易，体现出"全球化令人惊讶的韧性" [9][10] - 特朗普2.0废止拜登政府的绿色转型策略，退出巴黎气候协定，重点发展美国具有优势的化石能源，并通过对等关税政策将矛头指向包括欧盟、日本在内的传统盟友 [11][12] 经济安全目标与产业结构内涵 - 特朗普政府的经济安全目标被界定为具有特定产业结构基础的经济规模优势，既要确保经济总量规模优势，也要建立在制造业尤其是高科技制造业基础上 [2][15] - 尽管美国制造业规模全球第二，2023年制造业增加值达2.7万亿美元，但其进口韧性偏弱，主要因进口集中度高且与贸易伙伴地缘距离远，这解释了其对制造业回岸的重视 [17][19][21] - 特朗普2.0促进投资的方式具有三个特点：放松监管提供快速审批通道、以加征关税为筹码要求企业投资、提高经济利益和非经济利益的可交换性 [25] 战略产业与地缘经济权力 - 战略产业具有使用范围广、外部性强、可替代性弱等特点，能为地缘经济竞争提供微观和宏观权力，高科技产业是核心 [36][37] - 中国的战略产业可分为三类：面临去中心化风险的领先行业如清洁能源、面临卡脖子风险的相对落后产业如芯片、以及中美并行竞争产业如AI [38] - 特朗普2.0在AI芯片领域撤销拜登政府的"人工智能扩散规则"，允许向中东等地区销售，同时明确在全球任何场景使用华为昇腾芯片均违反美国法规，体现需求侧围堵新策略 [40] 产业政策启示与应对 - 在地缘竞争背景下，产业政策需兼顾结构与总量，其使用自2018年起明显加速，产业政策占各国所采用经济措施的比重呈现上升态势 [42][44][46] - 美国产业政策结构在2018年后需求侧政策占比明显上升，疫后再次占据主导地位，而中国产业政策则以供给侧为主 [49][50][52] - 应对地缘竞争需重视"连接器"国家作用，2019至2021年美国通过越南间接进口的比例从2%上升到11%，通过墨西哥间接进口的比例从6%上升到9% [53][54] - 经营周边如东南亚、东亚和中亚有助于增强产业链韧性，其成功关键在于降低跨国交易成本，并实施需求侧扩张政策以消化区域合作产能 [58][59]

涉及的行业或公司 * 英伟达公司（NVIDIA Corporation）及其数据中心业务[1] * 半导体与半导体设备行业[4] 核心观点和论据 供需状况与产品周期 * 需求持续超过供应 交货时间保持紧张且稳定 以季度而非月为单位衡量[6] * Blackwell Ultra（BWU）在FQ2财季占Blackwell产品组合约50% 并正在急剧提升产量[6] * 即将推出的Vera Rubin平台未出现延迟 所有6颗芯片均已在台积电流片 按计划在2026年下半年（C2H26）推出[6] * 供应链合作伙伴预计在2026年下半年（F2H26）提高产能 结合向BWU的产品组合转换带来的约30%的世代间平均售价（ASP）提升 将推动下半年增长[14] * 机架发货节奏在过去三个月基本未变 保持在约每周1千个机架 主要变化是产品组合向BWU转移[14] 财务表现与运营 * FQ2财季资产负债表上的库存环比增长33% 主要是为支持FQ3财季BWU的进一步增产而主动进行的准备 并非GB200库存积压[6] * FQ2财季末的成品库存绝大部分（约87亿美元 高于FQ1财季的约35亿美元）已在当季发货[6] * 网络业务连续两个季度实现异常强劲的环比增长（FQ1/FQ2财季分别为+64%/+46%）但公司预计FQ3财季不会持续此增速 长期来看其增长将与计算业务增长更趋一致 但可能伴有季度波动[6] * 网络产品相对于其GPU的附着率保持强劲 在百分之七十多至百分之八十的高位区间[6] 中国市场与地缘政治 * 公司已获得美国政府向中国客户出口H20 GPU的许可批准 客户兴趣浓厚 但尚未收到采购订单[6] * 公司手头有足够库存支持FQ3财季20亿至50亿美元的H20收入 这意味着FQ3财季收入指引软性区间为560亿至590亿美元[6] * 若订单量足够大 公司可以生产更多并在此后财季确认中国H20收入[6] * 关于向中国发货Blackwell（BW）规格产品 政府讨论仍处于早期阶段 但中国代表着一个重大机遇 是公司打算有效竞争的市场[6] 财务预测与估值 * 公司重申对2026日历年（CY26）增长的预期[6] * 投资评级为超配（Overweight） 目标股价215美元[4][16] * 目标价基于30倍2026日历年下半年（2HCY26）年化盈利 power 715美元（173美元 + 185美元 *2）的估值[10][17] * 预计数据中心业务将强劲增长 因超大规模客户持续采用GPU加速的深度学习来处理大型数据集[9][16] * 预计PC游戏需求稳健 将抵消处于长期衰退中的PC OEM业务[9][16] 其他重要内容 风险因素 * 任何宏观经济不确定性都可能影响PC游戏需求趋势 鉴于公司约53%的业务暴露于PC游戏领域 任何疲软都将对预测构成下行风险[19] * 若超大规模客户对深度学习的采用显著减少或竞争加剧 可能导致公司的GPU在数据中心应用中的部署低于预期 对收入和盈利预测构成下行风险[19] 财务数据摘要 * FQ2财季调整后每股收益（Adj EPS）为105美元[4] * 2026财年（FY26E）全年调整后每股收益预期为453美元 2027财年（FY27E）为663美元[4] * 2026财年预期营收为2068.29亿美元 2027财年为2814.11亿美元[8] * 2026财年预期调整后EBIT为1241.78亿美元 利润率为60.0%[8] * 2026财年预期自由现金流（FCFF）为1005.87亿美元[8]

公司库存策略 - 公司上季度库存激增33%至87亿美元，管理层表示这是对需求增长的战略性押注而非风险信号 [1] - 库存激增反映了公司对未来需求增长的信心，特别是针对Blackwell Ultra芯片，其中大部分已在本季度发货 [2] - 分析师认为该库存策略显示了公司对未来业务增长的信心，而非业务疲软 [3] 产品需求与供应 - 对AI芯片的需求持续超过供应，即使处于AI支出热潮两年后，交付周期仍以“季度而非月份”衡量 [2][3] - Blackwell Ultra芯片目前已占Blackwell总发货量的近一半，其更高定价将推动收入增长势头 [3] - 供应链合作伙伴正准备将机架周发货量提升至超过当前1000台的水平，为下半年强劲表现奠定基础 [4] 产品路线图与市场拓展 - 下一代Vera Rubin芯片已确定将于2026财年末推出，平息了延迟传闻 [3] - 美国政府已批准H20 GPU向中国出口，为潜在高达50亿美元的销售额铺平道路，公司已备好库存以快速抓住机会 [5] - 网络业务仍是核心增长杠杆，附着率接近80%，凸显了其在AI领域的统治地位 [5]

特朗普税收政策影响 - 特朗普签署《One Big Beautiful Bill Act》法案 包含多项条款 其中两项将使英伟达和Meta平台受益 [1] - 法案将企业所得税率永久设定为21% 而非回调至35% 公司不会因税率上升面临利润率下行压力 [9] - 法案废除国内研发支出强制摊销规定 允许公司立即从应税收入中扣除这些成本 而非逐步摊销 [9] 英伟达业务表现与前景 - 2026财年第二季度销售额增长56%至467亿美元 非GAAP每股收益增长54%至1.05美元 [3] - 数据中心和汽车领域增长特别强劲 布莱克威尔GPU需求异常旺盛 [3] - 硬件保持AI基础设施黄金标准地位 不仅设计数据中心GPU和设备端处理器 还提供预训练模型和软件开发工具 [4] - 技术被几乎所有自动驾驶汽车公司使用 包括特斯拉训练全自动驾驶软件模型 以及Alphabet的Waymo和亚马逊的Zoox [5] - 特朗普决定取消出口限制 允许向中国销售H20 GPU 并可能允许销售缩减版布莱克威尔GPU [6] - 华尔街分析师预计未来三年收益年增长34% 当前58倍市盈率估值合理 [7] Meta平台业务表现与前景 - 第二季度收入增长22%至475亿美元 运营利润率扩大5个百分点 GAAP每股收益增长38%至7.14美元 [8] - 全球第二大广告技术公司 广告技术支出预计到2030年以14%年率增长 市场份额有望提升 [10] - 生态系统包括Facebook、Instagram和WhatsApp 三大社交平台每日吸引超过30亿用户 [10] - 使用人工智能改善用户体验并提高参与度 Facebook时间增加5% Instagram时间增加6% [11] - 拥有未开发的货币化机会 最近在Threads和WhatsApp引入广告 Meta AI拥有超过10亿月活跃用户 [12] - 华尔街分析师预计未来三年收益年增长17% 当前27倍市盈率估值相当合理 [13] 公司资本管理 - 英伟达和Meta应能继续大量回购股票 标普500指数中仅有两家公司过去12个月回购支出超过这两家 [9] - 科技巨头对人工智能产品开发的积极投资将带来更快的税收节省 [9]

核心观点 - A股市场在3800点后继续看多 市场有望持续上行 建议积极做多 [1][2][3] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立、内需消费与红利个股三条主线 [4][56][57] 市场表现回顾 - 本周A股主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达13.3% 上证50涨幅最小为3.4% [1][11] - 市场风格偏向成长 大盘成长上涨4.8% 大盘价值上涨1.6% [15] - 行业方面通信、电子、综合表现较好 涨幅分别为10.8%、8.9%和8.2% 房地产、煤炭、医药生物涨幅靠后 分别为0.5%、0.9%和1.0% [1][15] 市场上涨驱动因素 - 4月8日以来上证指数持续上行 突破去年高点 最大回撤率仅2.48% 截至8月22日收盘点位3826 [2][20] - 盈利稳定为基础 估值抬升为主因 估值扩张与三个因素相关："国家队"托底预期、中美关税摩擦阶段性缓和、中长期资金及活跃资金积极流入 [20] - 经济基本面保持稳定 二季度GDP同比增长5.2% 工业企业利润保持稳定 [20][24] - 中美经贸关系缓和 7月底斯德哥尔摩会谈后 美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天 [29][33] - 融资余额超2万亿元 但占A股总市值比例仅1.5%-2% 较2015年高点仍有较大上升空间 [34][43] 新出现的积极因素 - 美联储预计9月开启降息周期 CME Fedwatch显示9月降息25个BP概率为73.3% [46][47] - 公募资金发行回暖 4月以来偏股型基金发行数据好转 好于往年同期水平 [46][49] 估值水平分析 - A股整体估值处于历史中等水平 未出现明显透支 [3][32] - 截至8月22日 上证指数风险溢价和PB估值均处于2016年以来中等位置 [32][50] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高水平 [11][13] 配置方向建议 - 短期关注补涨机会 本轮行情可能以"轮动补涨"为主 [4][56] - 申万一级行业重点关注机械设备、电力设备 二级行业关注工程机械、化学纤维、自动化设备、商用车 [4][57] - 中长期三条主线：科技自立关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [4][62][63] - 内需消费关注补贴相关领域如家电、消费电子、港股汽车 以及线下服务消费如港股餐饮、旅游 [67][68] - 红利个股关注银行等高质量标的 保险与AMC频繁举牌低估值红利类公司 [70][71] 资金与流动性 - 政策支持中长期资金入市 要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [34][74] - 4月调整保险资金权益类资产监管比例 上调5% 5月进一步调降股票投资风险因子10% [74]

海外科技 - Meta通过算力基建+人才储备构建超级智能，计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州Prometheus超算集群（功率1 GW，2026年启用）和路易斯安那州Hyperion超算集群（目标功率5 GW，2027年底启用）[5] - Meta近期挖走OpenAI多名核心研究人员，包括Jason Wei和Hyung Won Chung，加速AI在应用家族的渗透[5] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，预计将消除国内CSP大厂Capex不确定性，台积电上调2025年全年美元收入指引至yoy+30%[6] - GPT发布智能体，具备多工具集成能力，可执行财务研究、幻灯片制作、行程规划等现实任务，目前已向OpenAI付费用户开放[7] 东南亚国别经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速17.7%连续6个月高速增长，CPI同比3.2%有所放缓[3][8] - 印尼Q2实际GDP增速5.1%较Q1回升0.3pct，为23Q2以来高点，CPI同比2.4%为24年6月以来高点[3][8] - 泰国7月CPI同比-0.7%持续4个月负区间，但6月贸易顺差保持高位，出口维持高增[3][8] - 马来西亚6月工业生产同比+2.1%为2024年2月以来低点，美国对东南亚国家关税普遍从25%-36%降至19%[3][10] 建筑工程业 - 2025年第32周新增专项债发行额402.7亿元，年初至今累计发行28178.6亿元同比+46.8%，城投债净融资额同比下滑[18][19] - 地产需求疲软，30大中城市第32周新房成交面积同比-13.7%，14城二手房成交面积同比-5.1%，螺纹钢/水泥价格环比微升但沥青价格环比-1.9%[20] 造纸业 - 箱瓦纸龙头7月以来累计提价60-140元/吨，8月瓦楞纸盈利开始回升，双胶纸/白卡纸吨毛利仍低于历史20%分位线[22] - 国际浆厂Bracell宣布减产30万吨阔叶浆，Suzano减产3.5%，推动阔叶浆现货价较7月初上涨125-150元/吨[23] ETF与投行业务 - 股票型ETF持续扩容，中证2000指数增强策略年内超额收益达21.77%，成长/超预期因子表现突出[43][44] - A股IPO规模同比+75%，华电新能募资182亿元为近两年最大IPO，港股IPO规模同比+612%受益于流动性改善[54][55] 消费与金融政策 - 个人消费贷款财政贴息方案出台，对5万元以上重点消费领域贴息1个百分点，预计刺激汽车金融/保险需求[62][65] - 中国移动25H1归母净利842亿元同比+5%，移动云收入561亿元同比+11.3%，智算规模达61.3 EFLOPS[50][51] 公司动态 - 信义玻璃25H1汽车玻璃毛利率54.5%创新高，但浮法玻璃毛利率同比-10.6pct至17.8%[26][27] - 华利集团25Q2收入同比+9%但净利同比-17.3%，新工厂爬坡拖累毛利率[28][30] - 川环科技新兴业务进展顺利，液冷管路通过UL认证并进入CoolerMaster等供应链[32][34]

核心观点 - 英伟达和AMD同意向美国政府支付15%的出口收入作为"过路费"，以维持对中国市场的芯片销售，最初特朗普要求20%但被英伟达CEO黄仁勋谈判降至15% [4] - 华尔街对协议持乐观态度，认为保留85%收入优于失去中国市场，但性能限制可能加速中国本土供应链崛起 [5][6][15] - 中国市场对两家公司至关重要，英伟达中国内地和香港收入占比13.56%（2025财年），AMD中国收入占比24.17%（2024年） [9][11] 英伟达市场影响 - H20芯片受限导致2026财年Q1存货减值45亿美元，占季度税前利润20.54%，限制令使公司错过25亿美元收入，合计损失71亿美元（占调整后季度收入15%） [9] - 中国内地和香港收入占比从AI芯片爆发前的22.53%（截至2023年1月）降至13.56%（截至2025年4月），新加坡市场收入实际为美国客户订单 [9] - 计划推出全新合规RTX Pro GPU芯片以维持中国市场覆盖 [6] AMD市场影响 - MI308产品出口限制导致6月财季库存损失8亿美元，非会计准则毛利率从54%降至43.28%（同比降9.87个百分点），数据中心分部经营亏损1.55亿美元 [11] - 中国内地是第二大市场，2024年贡献收入62.31亿美元 [11] 行业长期挑战 - 性能受限芯片可能无法满足中国客户需求，推动华为等本土供应商替代 [7][15] - 中国AI场景应用多元且用户基数庞大，需求增长潜力远超欧美市场 [13] - 地缘政治风险或加速中国自主创新，削弱美系芯片不可替代性 [16]

海外科技 - Meta计划投资数千亿美元建设大型数据中心，包括俄亥俄州1 GW的Prometheus超算集群（2026年启用）和路易斯安那州5 GW的Hyperion超算集群（2027年底建成）[4] - Meta从OpenAI挖走5名核心研究人员，包括思维链提出者Jason Wei和模型架构师Hyung Won Chung，加强AI人才储备[4] - 英伟达H20 GPU恢复在华销售，将消除国内CSP大厂Capex不确定性，此前因库存积压产生45亿美元费用[5] - 台积电上调2025年美元收入指引至同比增长30%，反映AI产业链高景气度[5] - OpenAI发布多工具集成的ChatGPT智能体，具备财务研究、行程规划等现实任务处理能力，Pro版用户可无限次执行任务[6] 东南亚经济 - 越南7月生产增速8.5%，过去6个月平均11%，出口增速连续6个月保持高速增长达17.7%，CPI同比3.2%[11] - 印尼2季度实际GDP增速5.1%，较1季度回升0.3个百分点，7月CPI同比2.4%[11] - 泰国7月CPI同比-0.7%，已持续4个月负增长，但6月贸易顺差保持高位[11] - 马来西亚6月工业生产同比增长2.1%，为2024年2月以来低点[11] 产业政策 - 美国对东南亚国家关税大幅下调：印尼从32%降至19%，泰国从36%降至19%，马来西亚从25%降至19%[11] - 印尼加速电动汽车本土化生产，上调加密货币交易税率，推进300万套保障住房计划[12] - 泰国强化绿色制造标准，优化电动汽车产业链[12] - 越南下放经济管理审批权限，加大重点领域税收优惠，研究制定《国家创新创业提案》[12]

华尔街对Nvidia的预期 - Nvidia仍是华尔街AI投资的核心标的，38位分析师中有34位建议买入，仅1位建议卖出[1] - 高盛将目标价从185美元上调至200美元，并维持买入评级，预计Q2财报将超预期[2] - 分析师认为市场催化剂在于前瞻指引，包括中国H20 GPU推出、Blackwell芯片采用进度及毛利率表现[2] 业绩与产品路线图 - Q2财报可能为长期增长定调，下一代AI芯片Rubin（2026年推出）被视为结构性增长动力[3] - 产品前瞻性有助于抵御半导体行业短期周期性波动[3] - 股价近期稳步回升，周四收于180.77美元（单日涨0.75%），美银维持220美元目标价[4] 估值与市场分歧 - 华尔街12个月平均目标价185.79美元，隐含2.78%上行空间，但多空分歧显著（最高250美元 vs 最低120美元）[5] - 若公司同时实现短期业绩与长期产品里程碑，股价或趋向上限预测[7]