市场情绪与结构 - 港股调整0.89%，主要因内部结构问题 [1] - 美国初请失业金人数增至22.6万人，高于预期的22.1万人 [1] - 美国7月新增就业岗位7.3万个，低于预期的10万个 [1] - 美国6月个人消费支出通胀率同比上升2.6%，高于预期的2.5% [1] 个股表现与业绩 - Crocs第三季度营收预计同比下降9%至11%，股价暴跌近30%至74.39美元 [1] - 中芯国际Q3收入环比增长5-7%，华虹半导体Q3收入环比增长11.3%，但中芯国际股价跌超8% [2] - 明源云扭亏为盈，盈利1209万元至1541万元，主要因产品线优化和AI技术赋能，股价涨超3% [3] - 和黄医药收入同比减少9.16%，净利润同比增加1663.32%，主要因出售资产，股价大跌近16% [3] - 长飞光纤光缆员工持股计划过户600万股A股，股价涨超9% [5] 行业动态 - GPT50公布，多模态能力提升，推理效率提高，幻觉率下降，但技术路径无重大突破 [2] - 医药股分化，荣昌生物、君实生物、石药集团涨超6% [3] - 黄金股走强，招金矿业、山东黄金、紫金矿业表现强劲 [4] - 大宗商品表现强劲，洛阳钼业、中国宏桥创历史新高 [4] - 新藏铁路公司成立，新疆段2025年11月启动建设，总投资或达3500亿元 [4] 基建与周期品 - 中国中冶涨近6%，因其镍钴项目达产率103.2%，镍、铜储量国内领先 [4][5] - 工程机械股中联重科涨近6%，基建类央企中国铁建、中国中铁涨超2% [4] - 水泥股华新水泥、海螺水泥涨超3% [4][5] 指数与新增标的 - MSCI中国指数新增14只标的，包括三生制药、万国数据-SW、地平线机器人-W等 [6] - 科伦博泰生物-B、老铺黄金、地平线机器人-W关注价值较高 [6] 低轨卫星与商业航天 - 国网星座今年已发射6次，预计下半年和明年发射密度进一步提高 [7] - 千帆星座计划发射94颗卫星，招标金额13.36亿元 [7] - 吉利星座04组包含11颗卫星，计划实现全球实时数据通信 [7] - 洲际航天科技目标2028年前部署2000颗光学遥感卫星，占据全球85%市场份额 [8] 电子烟与雾化科技 - 思摩尔国际Q2经调整净利润同比-1.4%~+24.6%，业绩环比改善 [9] - HNB产品GloHilo在日本市场成功推出，预计9月全国推广 [9] - 公司拥有9253件全球专利，布局雾化美容和雾化医疗领域 [9][10] - 雾化美容品牌"岚至"表现不俗，雾化医疗产品已完成多项开发 [10]

核心观点 - 加热不燃烧（HNB）行业竞争加剧，国际烟草龙头通过技术迭代和全球扩张推动业务增长 [1] - 菲莫国际、日本烟草和英美烟草三大巨头在HNB领域的产品创新和市场策略形成差异化竞争 [3] - HNB业务已成为烟草公司重要增长引擎，菲莫国际无烟业务收入占比从2016年2.7%提升至2024年37.8% [7] - 资本市场表现与HNB业务发展阶段高度相关，产品周期、监管政策和业绩兑现是主要驱动因素 [13][26][37] 国际烟草HNB发展复盘 菲莫国际 - IQOS ILUMA采用电磁感应技术实现技术突破，2018-2024年收入复合增速达41.4%，2024年出货量1397亿支 [3] - 无烟业务毛利率2024年首次超过传统卷烟，IQOS用户占无烟用户总数83% [7][10] - 日本市场成功经验带动全球扩张，2024年推出ILUMA i等新品推动份额持续提升 [13] 日本烟草 - Ploom X采用四向气流加热技术，2024年出货量109亿支，日本市场占比达83% [3][22] - 2021-2024年减害产品销量复合增速15%，2024年销量同比增长24.2% [22] - 产品持续迭代，2025年推出Ploom AURA，加热温度提升至320℃ [19] 英美烟草 - 2024年Glo系列出货量209亿支，10月发布高端产品Glo Hilo采用石英玻璃复合红外加热技术 [3] - 新型烟草收入2019-2024年复合增速22%，雾化电子烟受监管影响增速放缓 [35] - Glo Hilo试销期间用户转化率较前代翻倍，2025年6月进入日本宫城县 [30][37] 股价表现与业务发展关联性 菲莫国际 - 2019年IQOS获FDA批准后跑赢帝国品牌52%，2021年ILUMA推出跑赢18% [13] - 2023年因欧洲口味禁令和库存调整跑输标普500指数27% [13] - 2024年日本市场恢复高增长，跑赢标普500指数8% [13] 日本烟草 - 2021年Ploom X推出跑赢日经指数15%，2022年全球扩张跑赢35% [26] - 2024年扩张放缓导致股价波动，2025年新品预期下跑赢11% [27] 英美烟草 - 2022年雾化电子烟份额提升跑赢标普500指数25% [36] - 2023年受非法产品冲击跑输52%，2025年Glo Hilo预期跑赢24% [37] 技术迭代趋势 - 加热技术持续升级：菲莫国际电磁加热（300℃）、日本烟草四向气流（320℃）、英美石英红外（370℃） [3][19][32] - 使用体验优化：充电时间从138分钟（Glo初代）缩短至40分钟（Glo Hilo），加热时间从40秒缩短至5秒 [32] - 烟支设计创新：英美烟草Virto中空蜂窝排列提升风味释放 [32]

核心观点 - 菲利普莫里斯国际公司(PM)预计在2025年第二季度实现营收和盈利双增长 营收共识预期为103亿美元(同比增长8.3%) 每股收益预期1.85美元(同比增长16.4%) [1][2] - 公司增长主要驱动因素包括定价能力提升和无烟产品组合扩张 其中无烟产品已占2025年第一季度毛利的44% [5][6] - 公司维持高端估值 远期市盈率22.39倍显著高于行业平均15.21倍 [15] 财务表现 - 过去四个季度平均盈利超预期幅度达3.6% 最近季度超预期幅度为5% [3] - 第二季度每股收益指引区间1.80-1.85美元 包含每股6美分的汇率有利影响 [9][11] - 无烟产品收入共识预期42.259亿美元 较上年同期35.3亿美元显著增长 [7] 业务发展 - IQOS ILUMA加热不燃烧设备持续成功 预计第二季度HTU调整后IMS增长约10% [8] - ZYN尼古丁袋和VEEV ONE电子烟产品线进展显著 美国市场出货量预计与第一季度持平 [8] - 成本节约措施和战略举措有效提升利润率 [7] 市场表现 - 过去三个月股价上涨9.7% 落后于标普500指数19.5%的涨幅 但优于行业平均10.2%的涨幅 [12] - 表现优于奥驰亚集团(0.3%) 但不及Turning Point Brands(34.9%)和英美烟草(22.4%) [13] 投资价值 - 无烟产品转型战略与定价权形成协同效应 支撑长期增长前景 [16] - 当前估值溢价反映公司转型成效 被视为布局全球烟草行业变革的优选标的 [16]