业务结构 - 无源光器件产品营收占比超过90% [2] - 光模块作为核心业务的补充，800G光模块已有供货，1.6T光模块正在研发 [10] 财务表现 - 2025年Q1毛利率较高受产品结构影响，Q2环比有所下降 [2] - 近几年毛利率保持在30%出头，未来有信心维持 [3] 产能与扩产 - 国内新租厂房及越南生产基地投入使用，大规模扩充产能 [4] - MT插芯产能自去年起大幅扩充，具备稀缺线切割设备和先进检测工艺 [7] - 24芯MT插芯主要依靠外购，12芯单模低损MT插芯已实现规模化应用 [12] 研发进展 - CPO相关无源产品研发已开展工作，光柔性板保持领先地位 [8] - 开展空芯光纤连接器、V槽等产品开发 [11] - 保偏MPO和FAU持续配合客户研发和小批量制造 [16] - 子公司瑞芯源持续研发AWG芯片，未来有望获取新市场机会 [16] 客户与市场 - 第一大客户占比较高，但双方建立紧密稳固供应关系 [15] - MPO产品随AI产业兴起迎来更多市场机会 [12] - MMC和MDC连接器生产组装获US Conec授权并进入量产 [12] 战略规划 - 结合业务进展及市场需求动态扩产 [4] - 在AI驱动全球算力需求爆发背景下积极把握行业机遇 [6] - 未来将优化客户占比结构 [15] - 注重运用资本优势推动发展，按监管规定披露相关事项 [18]

投资评级与目标价 - 维持"增持"评级，目标价162.38元人民币，较当前收盘价136.19元存在19.2%上行空间 [2][10] - 基于2025年82倍PE估值（前值50倍），调整主因可比公司Wind一致预期PE均值提升至80倍 [10][20] 财务表现与预测 - **收入增长**：1H25营收8.28亿元（YoY +62.49%），2Q25单季营收4.58亿元（YoY +59.80%，QoQ +23.58%）[12] - **利润表现**：1H25归母净利润1.73亿元（YoY +118.02%），2Q25单季0.94亿元（YoY +96.77%，QoQ +18.42%）[12] - **毛利率波动**：1H25综合毛利率39%（YoY +7pct），但2Q25单季环比下滑6pct至36%，主因新产能爬坡影响 [8] - **费用管控**：1H25销售/管理/研发费用率分别为1.98%/6.96%/5.10%，研发费用率同比优化2.13pct [8] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预测维持4.50/6.46/8.53亿元，对应CAGR+37.8% [10][20] 业务亮点 - **产品结构**：光器件收入8.12亿元（YoY +63.94%），MPO连接器规模化产销驱动增长 [7] - **区域拓展**：海外收入6.81亿元（YoY +71.19%），占比提升至82.1%（1H24为78.5%）[7] - **技术布局**： - 自研MT插芯MPO连接器满足数据中心高密度布线需求 [9] - 光柔性板产品应用于AI算力场景，与多家厂商合作开发CPO无源布纤方案 [9] 行业与竞争 - **可比公司估值**：2025E平均PE 80倍，报告公司69倍低于行业均值但获溢价因MPO领先地位 [20] - **成长性优势**：2025E营收增速61.7%显著高于可比公司（如仕佳光子397百万元预测）[5][20] 财务指标 - **盈利能力**：2025E ROE 22.31%，毛利率36.16%，净利率20.11% [5][26] - **估值水平**：当前PB 15.53倍，EV/EBITDA 58.55倍，股息率0% [5][26] - **营运效率**：1H25应收账款周转率4.5倍，总资产周转率0.99倍 [26]

汇嘉时代调研纪要 - 上半年实现营业收入12.71亿元 同比增长2.29% 其中超市业态增长 百货业态略降 [1] - 深化供应链前移战略 加入共享仓体系 引入自动补货系统 降低物流成本和生鲜损耗率 [1] - 北京路超市6月3日闭店调改 优化商品结构 价格 环境和服务 预计8月16日开业 [1] - 百货业态以托管经营方式扩展 超市业态以乌鲁木齐为核心选址区域 加快连锁布局 [1] - 2025年国补"以旧换新"政策实施 参与品类销售额约8000万元 同比增长约81% [1] - 引入飞书智能协同平台 推进数智化建设 探索多元应用场景 [1] 仕佳光子调研纪要 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [2] - MPO产品扩产计划有序推进 重点推进厂房规划 设备安装调试及人员招聘与培训 [2] - 已开发出100G EML激光器 10G 1577nmEML+SO激光器在内部验证 50G PON用EML产品在客户验证 [2] - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [2] - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [2] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局 未来将动态优化资本配置 [2] 重阳投资机构简介 - 成立于2001年 2009年设立合伙经营模式的有限责任公司 [3] - 运用各种规范的金融工具为客户管理金融财富 以管理资产的可持续成长为己任 [3] - 注重研究驱动的投资 强调严谨科学的投资流程在投资中的重要性 [3]

公司业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品实现批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并通过验证 [1] - MPO产品扩产计划推进中 涉及厂房规划 设备安装调试及人员招聘培训 [1] - 100G EML激光器已开发完成 10G 1577nmEML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品正在客户验证过程中 [1] 运营优化措施 - 各产品线良率持续提升 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长源于关键原材料战略备货 并增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局需求 [1] - 未来将动态优化资本配置策略 [1] 机构调研背景 - 知名私募健顺投资于8月1日调研仕佳光子上市公司 [1] - 调研形式为公司业绩说明会 [1] - 上海健顺投资管理公司成立于2006年 专注A股和港股市场投资管理 [2] - 机构由北京大学校友发起 为机构客户及高端私人客户提供财富管理服务 [2]

公司业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - MPO产品扩产计划有序推进 重点包括厂房规划 设备安装调试及人员招聘与培训 [1] - 已开发出100G EML激光器 [1] - 10G 1577nm EML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品正在客户验证中 [1] 运营与成本管理 - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局 [1] - 未来将动态优化资本配置 [1] 调研机构背景 - 调研机构为上海复胜资产管理合伙企业(有限合伙) 成立于2015年 [2] - 机构纯权益管理规模超过60亿 [2] - 核心投研团队拥有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 [2]

公司业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品实现批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并通过验证 [1] - MPO产品扩产计划推进中 重点涉及厂房规划 设备安装调试及人员招聘培训 [1] - 100G EML激光器已开发完成 10G 1577nm EML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品正在客户验证过程中 [1] 生产运营优化 - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长主要由于关键原材料战略备货 以及增加通用物料和半成品储备 [1] 资本开支与战略布局 - 资本开支增长源于研发投入增加 产能扩建及海外市场布局 [1] - 未来将动态优化资本配置策略 [1] 调研机构背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司成立于2010年3月 由原华夏基金明星基金经理孙建冬创办 [2] - 公司拥有证券私募基金"3+3"投资顾问资格 已发行超过60只私募基金产品 [2] - 核心团队来自国内大型基金管理公司和证券公司 具有丰富的投资研究经验 [2] - 采用研究 投资 风控三位一体的投研风控体系 秉持"研究创造价值"的投资理念 [2]

核心观点 - 仕佳光子在高速光模块、激光器及光组件产品方面取得多项技术突破和量产进展 包括800G/1.6T MT-F产品批量出货、1.6T WG芯片完成研发验证及100G EML激光器开发成功 [1] - 公司积极推进产能扩张和海外布局 MPO产品扩产计划有序推进 资本开支因研发投入增加和产能扩建而增长 [1] - 良率提升计划持续推动成本优化 存货增长主要源于关键原材料战略备货及通用物料半成品储备增加 [1] 产品技术进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已实现批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - 100G EML激光器已开发成功 10G 1577nm EML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品正在客户验证过程中 [1] 产能与资本配置 - MPO产品扩产计划有序推进 重点包括厂房规划、设备安装调试及人员招聘培训 [1] - 资本开支增长主要由于研发投入增加、产能扩建及海外布局需求 [1] - 未来将动态优化资本配置 [1] 运营效率与供应链 - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长原因包括关键原材料战略备货 以及通用物料和半成品储备增加 [1]

核心观点 - 仕佳光子多个业务板块技术研发及产能扩张取得进展 高速光模块产品实现批量出货及验证 资本开支增长源于研发投入增加及产能扩建 [1] 产品技术进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 [1] - 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - 100G EML激光器开发完成 10G 1577nm EML+SO激光器处于内部验证阶段 [1] - 50G PON用EML产品进入客户验证阶段 [1] 产能建设 - MPO产品扩产计划有序推进 重点包括厂房规划 设备安装调试及人员招聘培训 [1] - 各产品线良率提升成果逐步转化为成本优化效益 [1] 资本与存货管理 - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长源于研发投入增加 产能扩建及海外布局 未来将动态优化资本配置 [1]

仕佳光子业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - MPO产品扩产计划有序推进 重点推进厂房规划 设备安装调试及人员招聘与培训 [1] - 已开发出100G EML激光器 10G1577nmEML+SO激光器在内部验证 50G PON用EML产品在客户验证 [1] - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局 未来将动态优化资本配置 [1] 宏发股份经营表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 人均款达到65.4万元 同比增长8.9% [2] - 毛利率受业务规模增长速度影响较大 人均效率持续提升推动毛利率逐步上升 [2] - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 巩固市场地位 [2] - 欧洲电动车渗透率提升 公司有望持续受益 欧洲市场布局进一步强化 [2] - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 行业竞争格局较好 [2] - 高容量控制盒最初客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂 电池厂 积极拓展海外市场 [2] - 印尼 德国两大生产基地投入使用 核心管理团队经验丰富 [2] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [2] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望维持良好景气度 [2] 鹏扬基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)1419.24亿元 排名48/210 [3] - 资产管理规模(非货币公募基金)1229.76亿元 排名42/210 [3] - 管理公募基金数183只 排名37/210 [3] - 旗下公募基金经理24人 排名58/210 [3] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为鹏扬北证50成份指数A 最新单位净值1.41 近一年增长74.31% [3]

仕佳光子业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - MPO产品扩产计划有序推进 重点推进厂房规划 设备安装调试及人员招聘与培训 [1] - 已开发出100G EML激光器 10G1577nmEML+SO激光器在内部验证 50G PON用EML产品在客户验证 [1] - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局 未来将动态优化资本配置 [1] 东芯股份战略布局 - 投资的上海砺算发布首款自研GPU芯片"7G100"及显卡Lisuan eXtreme 产品应用于个人电脑 专业设计 IPC 云游戏 云渲染 数字孪生等场景 正在进行优化提升 [1] - 以2亿元增资上海砺算 持股37.88% 7G100系列GPU芯片采用自研TrueGPU架构 从指令集到计算核心自主设计 [1] - 研发中的WiFi7芯片聚焦高带宽低延时的无线透传 正在研发阶段 [1] - 为应对存储行业周期性波动 公司以存储为核心 向"存 算 联"一体化领域布局 设立子公司亿芯通感 投资上海砺算 提升整体研发实力和核心竞争力 [1] - 坚持自主研发 深耕中小容量存储芯片 推进产品制程迭代 [1] 崇达技术市场展望与经营策略 - 预计2025年全球PCB市场积极增长 公司订单需求旺盛 产品价格上升 [2] - 公司产能利用率85% 新增产能包括珠海一厂 珠海二厂 珠海三厂和泰国生产基地 [2] - 为改善盈利能力 公司深耕高价值客户 优化销售结构 强化团队 加强成本管理 提升订单交付与客户服务水平 创新产品体系 扩充产能 [2] - 面对原材料成本上涨 公司强化单位工段成本管理 提升材料利用率 实施结构性提价策略 [2] - 美国市场收入占比10% 公司采取市场多元化 客户合作优化 海外生产基地布局 国内生产基地效能提升策略应对关税政策变化 [2]