长飞光纤（601869）光缆(06869)盘中拉升，现涨近7%，截至发稿，涨6.8%，报38.94港元，成交额9.25 亿港元。 消息面上，据报道，Meta正与谷歌就2027年在其数据中心使用价值数十亿美元TPU芯片进行谈判，同时 计划明年从谷歌云租用芯片。中泰证券（600918）研报指出，谷歌凭借从芯片(TPU)、网络(OCS)、模 型(Gemini)到应用(云计算/搜索/广告等)的完整技术闭环，构建起强大的AI护城河，并推动资本开支持续 增长。随着TPU出货量预期上修、OCS渗透率提升以及1.6T光模块放量，相关硬件供应商将迎来重大发 展机遇。 华泰证券此前指，AI数通驱动增长，空芯光纤应用持续开拓。在下一代光纤技术方面，公司空芯光纤 的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创（300548）布局的MPO、AOC、高速 铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设，公司海外业务持续拓展。 ...

消息面上，近日，谷歌AI基础设施负责人Amin Vahdat在全体大会中表示，公司必须每6个月将AI算力翻 倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍的增长，以应对持续上升的AI服务需求。此外，Meta Platforms 据悉正考虑斥资数十亿美元购买谷歌的TPU，包括用于Meta的数据中心建设。此前，谷歌正式发布第七 代TPU"Ironwood"，是目前谷歌性能最强大、能效最高的定制芯片。 华泰证券此前指出，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创 （300548）布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中 心建设，公司海外业务持续拓展。该行认为，未来随着高毛利率的空芯光纤、光互联组件等AI相关业 务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。 长飞光纤（601869）光缆(06869)涨超15%，公司A股涨停。截至发稿，涨15.21%，报37.26港元，成交 额8.68亿港元。 ...

华泰证券此前指出，公司空芯光纤的研发与产业化进程全球领先。此外，公司通过子公司长芯博创布局 的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设，公司海 外业务持续拓展。该行认为，未来随着高毛利率的空芯光纤、光互联组件等AI相关业务占比持续提 升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。 智通财经APP获悉，长飞光纤光缆(06869)涨超15%，公司A股涨停。截至发稿，涨15.21%，报37.26港 元，成交额8.68亿港元。 消息面上，近日，谷歌AI基础设施负责人Amin Vahdat在全体大会中表示，公司必须每6个月将AI算力翻 倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍的增长，以应对持续上升的AI服务需求。此外，Meta Platforms 据悉正考虑斥资数十亿美元购买谷歌的TPU，包括用于Meta的数据中心建设。此前，谷歌正式发布第七 代TPU"Ironwood"，是目前谷歌性能最强大、能效最高的定制芯片。 ...

公司上市申请与市场地位 - 公司于10月31日向联交所主板提交上市申请，华泰国际担任独家保荐人 [1] - 公司自述按2024年收入计，在全球专业光模块提供商中排名第十，在专业AI光模块提供商中全球排名第六、中国排名第五 [2] - 但国际机构LightCounting发布的2024年全球光模块TOP10榜单中未见公司身影，榜单第十名为索尔思光电 [3] 财务表现与现金流 - 公司收入逐年增长，报告期内收入分别为1.03亿元、1.75亿元、8.62亿元及6.98亿元 [6] - 公司深陷持续亏损，近三年半累计亏损2.22亿元，2025年上半年亏损同比扩大25.83% [6] - 公司经营活动现金流持续净流出，累计净流出约4.55亿元，约为同期亏损总额的2倍 [6] - 公司面临资金缺口，截至2025年6月底广义货币资金余额5.55亿元，计息银行贷款高达5.76亿元 [1][7] 研发与技术实力 - 公司在中国及海外拥有超过40项专利，其中发明专利仅16项，远少于同行业可比公司 [5] - 公司研发强度（研发开支/收入）快速下滑，报告期内分别为36.18%、24.11%、7.40%及6.13% [5] - 在高端光模块领域已显著掉队，1.6T产品尚在开发中，未进入客户测试验证阶段，而同行已开始批量出货 [5] 产品结构与盈利能力 - 公司收入高度依赖光模块产品，各期收入占比始终维持在70%左右 [10] - 光模块产品毛利率显著偏低且波动大，报告期内分别为-13.20%、-25.50%、12.40%及5.50%，2025年上半年毛利率不到同行均值的五分之一 [8][10][14] - AOC产品单价增长与毛利率变动方向不一致，例如2025年上半年单价同比增长121.47%但毛利率同比下降3个百分点 [10][11] 客户集中度与供应链风险 - 公司客户集中度高，报告期内前五大客户收入占比分别为90.9%、95.8%、70.3%及86.1% [12] - 客户A是公司主要客户兼供应商，曾一举撑起公司几乎全部的北美市场收入，并曾向其采购光学芯片等原材料 [13] 行业趋势与市场前景 - AI算力时代下，光模块战略定位从"配角"转变为"算力刚需"，800G已成为AI集群标配 [4] - 1.6T光模块需求提前放量，2025年出货量预计突破100万台，2026年市场规模将突破50亿美元 [4] - LightCounting预测2029年800G和1.6T光模块整体市场规模将超过160亿美元（约1120亿元人民币） [4]

重大资产重组方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购武汉钧恒49%股权，交易价格11.27亿元 [4] - 其中以发行股份方式支付84,525万元，发行价格为7.89元/股，发行数量为107,129,275股 [4] - 交易完成后，公司将持有武汉钧恒100%股权 [4] - 拟向不超过35名特定对象募集配套资金不超过8.45亿元，用于支付现金对价28,175万元、鄂州光通信器件生产基地建设及中介费用 [4] 武汉钧恒财务与业绩 - 2025年前三季度营业收入约9.15亿元，净利润约1.09亿元，毛利率19.33% [8] - 业绩承诺期2025-2027年净利润分别不低于1.3919亿元、1.83亿元、2.3163亿元，三年合计不低于5.5382亿元 [5] - 400G以上速率产品占销售收入60%以上 [2] - 截至2025年6月，海外客户收入占比约60%以上 [3] 业务与运营模式 - 武汉钧恒主营光模块、AOC和光引擎的研发、生产和销售，提供ODM/JDM/OEM等多种合作模式 [6] - 关键物料根据市场供应情况和财务状况进行储备，与核心供应商建立长期稳定合作关系 [7] - 主要客户包括Coherent、金山云、索尔思、新华三等 [2] 产能扩张与治理 - 配套融资将用于扩大武汉钧恒及其子公司产能，包括鄂州"新建年产300万只光通信器件生产基地建设项目" [4] - 公司已委派三名代表进入武汉钧恒董事会，并派驻财务总监，原有核心管理团队和关键技术骨干保持不变 [8] - 随着扩产项目推进，公司将系统性引进管理、技术、生产及供应链相关人才 [8]

公司战略转型 - 公司原主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植，但面临行业增长乏力，正通过并购科技企业进行转型升级 [2] - 公司前两年尝试参股两家石英砂相关企业效果不达预期，后转向关注武汉钧恒科技有限公司 [2] - 公司已完成对武汉钧恒51%股权的收购，使其光通信业务正式纳入主营业务体系，并计划进一步收购剩余49%股权 [2][3] 收购武汉钧恒的考量与过程 - 收购武汉钧恒主要考量其所在的光通信行业前景广阔，且其拥有经验丰富的管理团队、稳定的技术研发梯队和完整的质量管理体系 [3] - 武汉钧恒在高速光模块领域具备自主设计与量产能力，技术迭代响应快，并已进入多家国内外头部企业供应链 [3] - 公司于2024年6月以现金方式收购武汉钧恒30%股权成为其重要参股股东，后于2025年2月完成对其51%股权的收购实现控股 [3] - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买武汉钧恒剩余49%股权，相关申请文件已获深圳证券交易所受理 [3] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入10.81亿元，同比增长206.15% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5171.88万元，同比增长96.96% [3] - 业绩大幅增长主要源于2024年起分步收购武汉钧恒股权，并于2025年2月完成重大资产重组后将其纳入合并报表范围 [3] 武汉钧恒产能规划 - 武汉钧恒位于鄂州的新产线计划于近期投产，新增年产能规划为150万只，产品以400G和800G高速光模块为主，将成为2026年产能增量的主要来源 [4] - 另一条新增产能为300万只/年的鄂州产线预计将于2027年正式投产，以支撑AI算力、数据中心等高增长领域的订单交付能力 [4] 市值管理与股东规划 - 公司对市值管理持理性、审慎态度，不追求短期股价波动或概念炒作，而是聚焦主业发展、提升核心竞争力与盈利能力 [4][5] - 公司股东结构清晰、稳定，控股股东持股比例较高，大股东/实际控制人近期暂无减持计划 [4][5] - 公司坚持真实、准确、完整、及时的信息披露原则，主动加强与资本市场的沟通，确保市场充分理解公司业务进展与成长逻辑 [5] 公司更名评估 - 公司已审慎评估更名相关事项，以更准确地反映当前及未来的业务构成与战略方向，自2025年2月武汉钧恒纳入合并报表后，公司在光通信领域的战略布局已实质性落地 [5]

投资评级与目标价 - 报告对长飞光纤A股维持"增持"评级，目标价为100.55元人民币 [1][4][6] - 报告对长飞光纤H股维持"增持"评级，目标价为53.38港元 [1][4][6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收38.91亿元，同比增长16.27%，环比增长11.46% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.74亿元，同比下降10.89%，但环比增长20.75% [1] - 2025年前三季度累计营收为102.75亿元，同比增长18.18% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为4.70亿元，同比下降18.02%，扣非净利润为2.83亿元，同比下降8.15% [1] - 公司核心盈利能力增强，前三季度营业利润同比增长63.3%至6.11亿元，Q3单季利润总额同比增长37.23% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为28.83%，同比提升1.01个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为4.57%，同比下降2.02个百分点 [3] 业务驱动因素与产品进展 - AI算力需求驱动公司光纤光缆主业产品结构持续优化，面向算力网络的高端产品需求旺盛 [2] - 公司核心产品G.654.E光纤作为"东数西算"等长距离干线网络升级首选，已进入快速发展期，并在中国电信近期集团级干线集采中以最大份额中标 [2] - 公司在下一代空芯光纤技术的研发与产业化进程全球领先 [2] - 通过子公司长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务成为强劲增长点，受益于北美AI数据中心建设 [2] 费用管理与运营效率 - 公司精细化管理成效显著，2025年前三季度管理费用率为8.00%，同比下降0.78个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率为5.91%，同比下降0.52个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.65亿元、16.21亿元、23.92亿元，同比增速分别为27.96%、87.48%、47.51% [4] - 基于公司在光纤产业的全球龙头地位及在新型光纤领域的深度布局，给予A股2026年47倍PE估值 [4] - 参考公司A/H股动态PE比率均值，对应H股2026年23倍PE估值 [4] 未来展望 - 随着高毛利率的空芯光纤、光互联组件等AI相关业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善 [3]

公司概况 - 公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案供应商，自2016年以来市场份额稳居全球第一 [1] - 公司专注于通信行业，聚焦电信运营商和数据通信领域，产品包括光纤预制棒、光纤、光缆及数据通信相关产品 [1] - 公司属于通信设备行业中的通信线缆及配套子板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为102.75亿元，在行业12家公司中排名第三，高于行业平均数92.61亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.41亿元，行业排名第三，高于行业平均数5.08亿元 [2] - 主营业务中，光传输产品收入38.47亿元，占比60.25%，光互联组件收入14.44亿元，占比22.61% [2] - 2025年上半年营业收入63.84亿元，同比增长19.38%，但归母净利润2.96亿元，同比减少21.71% [5] 财务指标 - 2025年三季度毛利率为28.83%，高于去年同期的27.81%，也高于行业平均的24.18% [3] - 2025年三季度资产负债率为53.61%，高于去年同期的51.63%，且高于行业平均的44.07% [3] 管理层与股东 - 董事长马杰自2017年1月24日起出任董事长兼战略委员会主席 [4] - 总裁庄丹2024年薪酬为563.53万元，相比2023年减少21.21万元 [4] - A股股东户数为7.25万，户均持有流通A股1045.3股 [5] - 德邦鑫星价值A为新进第六大流通股东，持股373.23万股 [5] 业务亮点与发展 - 在AI算力发展背景下，公司G.654.E光纤、高端多模光纤进入快速发展期 [6] - 空芯光纤技术指标行业领先，正积极推进在运营商和数据中心市场的应用 [5][6] - 公司实现产业链纵向延伸，通过子公司整合光互联组件业务，并拓展上游石英材料、下游光纤激光器 [6] - 公司横向布局海缆、第三代半导体等领域，实现业务版图扩张 [6] - 公司紧抓市场机遇，拓展G.654.E光纤向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连的铺设场景 [5]

市场表现与股价动态 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，创2015年8月19日以来新高 [1] - 汇绿生态在6个交易日内收获4个涨停板，10月28日盘中触及22.77元/股的历史新高 [1] - 自10月17日收盘价14.77元/股至10月27日收盘价21.57元/股，公司股价区间涨幅达46.04% [4] - CPO概念板块指数自10月17日收盘的3965.35点持续上涨，10月20日涨3.29%，21日涨4.21% [4] - 除汇绿生态外，CPO板块内多只个股月内涨幅超过20%，如中际旭创、永鼎股份、景旺电子等 [5] 资本运作与战略收购 - 公司计划以11.27亿元收购钧恒科技49%股权，收购溢价高达317.72% [2] - 交易完成后，钧恒科技将成为公司全资子公司，公司旨在强化在光模块行业的产业布局 [2] - 钧恒科技估值从2024年3月31日的6.58亿元飙升至2025年6月30日的23.06亿元，15个月内激增250% [3] - 公司表示将继续保持光模块与园林两大业务并行发展的战略 [3] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为光模块业务和园林业务 [2] - 钧恒科技2023年、2024年及2025年上半年营业收入分别为4.35亿元、6.66亿元和6.10亿元，其中2024年同比增长53.21%，2025年上半年同比增长153.34% [2] - 公司2025年前三季度实现营业收入10.81亿元，同比增长206.15%；归母净利润5171.88万元，同比增长96.96% [6] - 截至2025年6月末，公司账面上的货币资金为3.43亿元 [6] 产能扩张与行业前景 - 公司控股子公司钧恒科技与鄂州市临空管委会签订投资合同，建设年产150万支光模块生产基地，总投资额2亿元 [7] - 武汉钧恒签订年产300万支光模块生产基地项目投资合同书，投资总额为5亿元 [7] - CPO概念爆发主要源于AI算力需求与技术迭代双重驱动，成为实现低功耗高密度互联、降本增效的关键路径 [5] - 国内运营商集采招标明确技术路线，加速CPO产业落地 [5]

股价表现 - 长飞光纤光缆股价反弹逾9%，截至发稿涨8.34%，报40.8港元，成交额9.59亿港元 [1] 成长驱动因素 - AI算力基础设施建设有望驱动公司迎来新一轮成长 [1] - 数据中心多模光纤和骨干网G.654.E光纤产品快速增长 [1] - 空芯光纤产业应用前景广阔，公司作为行业龙头正快速推进运营商长距传输网和数通领域应用，具备先发优势 [1] - 子公司长芯博创和长芯盛在MPO、AOC、高速铜缆领域具备较强竞争优势，有望加速导入海外客户实现业务放量 [1] 近期事件与市场观点 - 公司拟于10月30日举行董事会会议以审批三季度业绩 [1] - 中国移动近月光纤招标结果显示，长飞光纤的市场份额及平均售价均有下跌，或自今年第三季度起对盈利构成压力 [1]