交易与估值概况 - 汇绿生态拟发行股份购买武汉钧恒科技49%股权，交易作价11.27亿元 [1][5] - 以2025年6月30日为基准日，钧恒科技收益法评估值为23.06亿元，较其5.52亿元净资产增值317.72% [1][3][6] - 钧恒科技在9个月内估值从2024年9月的6.61亿元暴涨至2025年6月的23.06亿元，增幅达2.5倍 [3][6] 业绩承诺与业务转型 - 交易对方承诺钧恒科技2025至2027年净利润分别不低于1.39亿元、1.83亿元、2.32亿元，三年合计5.54亿元 [2][7] - 本次交易为跨界并购，汇绿生态旨在从园林工程、苗木种植业务进入高科技领域，形成“生态+科技”双主业 [2][7] - 截至2025年半年报，光通信业务已占汇绿生态营收的78.85%，公司主业已彻底切换至科技领域 [3][8] 标的公司经营与财务分析 - 标的公司钧恒科技主营光模块、AOC、光引擎等光通信产品，客户包括Coherent、金山云、索尔思、新华三等 [3][8] - 钧恒科技2025年上半年毛利率为19.74%，较2024年的26.37%出现大幅下降，且其毛利率持续低于行业可比公司均值 [3][8] - 钧恒科技经营活动现金流连续一年半为负，2024年及2025年上半年分别为-8967.42万元和-7129.79万元，与净利润背离 [3][9]

**涉及的公司与行业** * **公司**：EverProX Technologies (300548.SZ) [1] * **行业**：光通信行业，具体涉及数据中心通信（如MPO, AOC）和电信网络（如10GPON, DWDM产品）[4][5] **核心观点与论据** * **收购计划**：公司宣布计划以3.75亿元人民币的对价，收购上海鸿辉光联通信技术有限公司93.8108%的股权 [1] * **收购目的**：此次收购是向光通信供应链上游的战略性举措，旨在加强公司的垂直整合能力并提高盈利能力 [1] * **目标公司财务**：上海光联在2024年上半年/2024年全年的收入分别为4300万/5200万元人民币（占EverProX收入的4%/3%），利润分别为420万/810万元人民币（占EverProX利润的3%/11%）[1] * **投资评级与估值**：花旗给予EverProX“中性”评级，目标价122.00元人民币，基于46.5倍的2026年预期市盈率，较其5年历史平均市盈率高1个标准差 [2][4] * **估值依据**：估值重估反映了公司在持续增长的数据通信行业（如MPO、AOC等）的增长势头和市场份额扩张 [4] * **预期回报**：基于当前股价165.580元人民币，预期股价回报为-26.3%，预期股息收益率为0.5%，预期总回报为-25.8% [2] * **风险评级**：量化模型基于过去12个月的波动性给予公司“高风险”评级，但分析师认为该评级不适用，因预期公司在10GPON和DWDM产品的领导地位将带来强劲且可见的收入和盈利增长动力 [5] * **上行风险**：可能导致股价未达目标价的上行风险包括：1）硅光收发器开发快于预期；2）中国电信运营商的光网络资本支出高于预期；3）同行价格竞争减弱带来利润率扩张；4）新客户拓展高于预期 [6] * **下行风险**：可能阻碍股价达到目标价的下行风险包括：1）硅光收发器开发慢于预期；2）中国电信运营商的光网络资本支出低于预期；3）同行价格竞争减弱导致利润率侵蚀；4）新客户拓展低于预期 [7] **其他重要信息** * **市场数据**：公司当前市值约为482.78亿元人民币（约69.88亿美元）[2] * **分析师团队**：报告由Kyna Wong（AC）、Karen Huang和Kevin Chen负责 [3] * **报告性质与免责**：此为花旗研究（Citi Research）报告，包含分析师认证、重要披露及研究分析师关联关系说明，报告可能存在利益冲突，投资者应将其仅作为投资决策的单一参考因素 [3][8][9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：光纤光缆、光通信、数据中心（AI数据中心）[1] * 公司：长飞光纤（A股及港股）、长芯盛（长飞光纤持股49%）、康宁（美股，作为对标）[1] 核心观点和论据 **光纤光缆供需关系改变，价格上行** * 北美AI数据中心及无人机对光纤需求有明显增量，带动国内厂商产能稼动率提升，促使散纤和出口价格上涨[1][2] * G652D散纤价格从2025年第四季度的25元/芯公里，上涨至2025年1月的35元/芯公里，最高达50元/芯公里[2] * 国内运营商虽无明显需求增量，但需被动提价以满足建网需求[2] * 2025年2月电信集采流标，反映出最高限价无法匹配市场供需，预计3月重新报价会有显著上涨[2] * 2025年第二季度中国移动有望开启新一轮集采，价格有望对标电信结果[2] **长飞光纤作为龙头将充分受益** * 公司具备4000吨光棒产能，拥有VAD+OVD、PCVD三种预制棒技术，可灵活调配单模、多模及特种光纤产能[2] * 公司海外出口敞口普遍高于同类公司，更受益于本轮价格上涨[3] * 公司把控上游预制棒利润，弹性增长可期[6] **多模光纤与长芯盛业务贡献增长** * 公司多模光纤产能保持全球领先，多模光纤主要用于数据中心跳线产品，价格按种类不同从200到1000元不等[3] * 2025年全球多模光纤需求近1000万芯公里，2026年受益AI需求增加，保持快速增长[3] * 公司持有长芯盛49%股权，长芯盛主营MPO光纤连接器、AOC、综合布线等业务，主要客户为国内外CSP厂商[3] * 长芯盛是国内少数可直供北美光纤连接器的厂商，受益于海外连接器厂商产能不足，对北美出口有望持续放量，并导入更多品类产品[3] **空芯光纤技术领先，市场前景广阔** * 空芯光纤相比实心光纤，具有低延时、低损耗、大容量等显著特点，用于DCI、scale up、特殊行业、金融等领域[4] * 在北美，空芯光纤可有效解决电力供应问题，微软、亚马逊等已明确对空芯光纤有需求[4] * 空芯光纤制造工艺难，单棒拉光纤长度有限，长飞拉丝距离处于领先地位[5] * 公司设立新加坡全资子公司，专项聚焦于空芯光纤技术研发与产品销售推广，有望打开海外市场空间[6] 其他重要内容 * 公司股价表现：长飞光纤A股涨停、港股涨5%，3日累计涨幅30%；对标美股康宁3个交易日涨幅20%[1] * 公司其他业务布局：在海缆、激光器、石英、半导体等业务也有布局[6]

涉及的行业与公司 * **行业**：光通信、数据中心互联、高速光模块 * **主要提及公司**：谷歌、英伟达、旭创、新易盛、天孚通信、Marvell、思佳讯、台积电、Group、Tog [1][4][6][10][15][22][27] 核心观点与论据 1. 各类光互联技术详解与应用场景 * **AOC (有源光缆)**：形态与传统光模块相同，但**缺少DSP**，两端模块固定连接，适用于短距离多模传输 [1][18] * **主要客户与需求**：所有客户均有较大需求，尤其是800G和400G速率 [19] * **应用场景**：主要用于Google数据中心内部，传输距离**30到50米**，适合机柜内部或跨机柜短距离互联，用于替代传输距离仅**3到5米**的传统铜缆AEC技术 [2][19] * **市场规模**：2025年，**800G AOC发货量约300-400万只**，**400G AOC发货量约500万只** [2][19] * **价格**：**800G AOC**（30米）约**一千多美元**一条，**400G AOC**（短距离）约**几百美元**一条 [2][19] * **技术进展**：Google正在研发单模硅光AOC，预计**2027年可能实现量产**，目前处于接近完成demo阶段 [20] * **LPO (线性驱动可插拔光模块)**：最大区别在于**去除DSP**，采用线性驱动技术，降低了生产门槛 [4][20] * **应用场景**：基于硅光方案，单模传输可达**500米**，适用于机柜到第二层交换机的连接等较长距离场景 [4][19] * **组合方案**：AOC与LPO可能组合使用，AOC用于柜内/短距，LPO用于500米内较长距离互联 [4][20] * **市场预测**：2023年LPO出货量预计达**三四百万只**，到**2027年可能增长至七八百万只** [5][20] * **客户与供应商**：谷歌正在导入LPO技术，但尚未量产；**新易盛在LPO领域占有较大份额**，尤其在谷歌项目中；初期LPO方案可能最先由**旭创**导入 [4][28] * **NPO (近封装光学)/光引擎**：产品形态为**无金属外壳的裸光引擎**，直接安装于主板上，尺寸更紧凑，功耗更低，无需集成DSP [7][22] * **应用场景**：与GPU配套使用，通过多通道MPO链路引出高速信号，适用于AI加速器等场景；单模传输距离可达**一两百米**，在scale up和scale out场景中都能用 [7][23] * **与传统模块差异**：与CPU光引擎相比，通道数较少，尺寸更小；与可插拔光模块相比，更接近ASIC或SerDes [7] * **技术转换**：NPO到CPO技术同源，产品形态变化不大，难度跨度不会很大 [9][23] * **供应链与厂商**：光模块公司为主要生产商；**旭创与英伟达合作紧密**，可能在产品上架进度上领先；天孚通信作为代工厂，主要负责制造环节 [9][10][23] * **CPO (共封装光学)**：讨论较少，主要作为NPO技术的演进方向被提及 [1][9] 2. 高速率光模块市场与技术进展 * **800G模块**：已进入**量产阶段** [5][22] * **1.6T模块**：**今年才开始**，预计还需要**两三年才能成熟**；目前方案非常成熟，无论硅光还是EML技术均已稳定 [5][22][25] * **初期应用**：谷歌V8设计采用1.6T，但初期可能仍使用带DSP的光模块平滑切换 [6][28] * **芯片供应商**：**800G的driver主要由Marvell占据最大份额**；1.6T模块的TIA芯片目前仅Marvell可用，且处于测试阶段 [6][22] * **3.2T模块/光引擎**：由于**400G调制器产业链尚未成熟**，预计还需等待两年左右；调制器方案包括硅光、薄膜磷酸锂和磷化铟 [12][25] * **市场格局**：供应商市场集中度高，新玩家机会有限 [5][22] 3. 成本分析与比较 * **AOC成本**：见上文价格部分 [2][19] * **LPO成本**：DSP模块大概占**6%**左右 [21] * **NPO成本**：单个八通道光引擎的成本大致在**35到40美金**左右；**NPO方案成本明显优于**正交背板加铜缆方案，因为无需DSP和昂贵的设备 [13][24][26] * **方案成本比较**：MPO (NPO) 方案的成本明显优于AC (正交加铜缆) 方案 [24] 4. 特定项目与客户动态 * **英伟达576系统**：当前采用针脚背板加铜缆互联，未来可能转向NPO方案，以减少铜缆使用并降低功耗 [11][24] * **英伟达GB300系统**：如果NPO后续成熟度提升，GB300系统可能会被NPO取代，其生命周期可能有**3到5年** [12][25] * **谷歌需求**：预测谷歌明年LPO的量大概是**200万条**；明年谷歌和英伟达的部分产品在scale out时仍会使用带DSP的1.6T光模块 [28] 其他重要信息 * **硅光技术**：是LPO、AOC及NPO/CPO的重要技术路径；上游方案主要由**Group、Tog和台积电**提供；模块厂商如旭创、新易盛等也有自己的硅光芯片设计 [15][27] * **芯片供应商**：在TIA和driver芯片领域，**Marvell和思佳讯占据主导地位** [6][22] * **互联互通**：LPO技术的互联互通问题已解决，供应链成熟 [5] * **玻璃基板**：与陶瓷基板和PCB基板相比性能相近但成本更低，但目前尚未看到大规模量产用于高速interposer产品 [14][27] * **定制化与工程能力**：NPO产品定制化需求高，初期主要依靠供应商资源进行开发，**工程能力非常重要** [15][27] * **产品寿命**：NPO芯片作为可插拔组件，其寿命与GPU相匹配，目前光芯片和电芯片都很耐用，使用寿命较长 [28]

纪要涉及的公司或行业 * 公司：长芯博创 (DBTX) [1] * 行业：光通信行业 [1] 核心观点与论据 * **核心观点：光通信行业景气度提升（beta已来），公司26年第一季度业绩有望因谷歌订单而大幅增长** [1] * **有源业务（光模块/AOC）**：预计26年第一季度谷歌的AOC/光模块订单即将落地，第二至第四季度有望放量 [1] * **无源业务（MPO）**：预计26年谷歌对MPO的需求指引将实现翻倍 [1] * **成本优势**：母公司长飞光纤保障光纤供应，使公司相较于其他厂商有更低的拿货价，在MPO/AOC产品上成本优势有望显现 [1] * **投资建议**：公司是稀缺的光电互连解决方案综合提供商，光模块业务突破谷歌后将显著打开成长天花板，当前位置持续推荐 [1] 其他重要内容 * **光纤市场动态**：自2025年以来，散纤价格持续上涨，且价格上涨并未缓解供应紧张，供应缺口已导致海外市场交货周期延长 [1] * **供应链保障**：长飞光纤作为母公司，保障了长芯博创的光纤供应 [1]

公司业务与技术布局 - 标的公司光彩专注于光通信领域的传输与接入技术 [1] - 光彩主要从事光模块、AOC、AEC等产品的研发、生产与销售 [1] - 光彩产品矩阵覆盖100G至800G以及1.6T系列高速光模块产品 [1] - 公司认为光彩具备较强的技术布局和市场发展潜力 [1]

公司主营业务 - 主营业务为移动通信设备和精密箱体系统 [1] - 移动通信设备主要产品包括射频器件（滤波器、双工器）和天线（宏基站天线、室内分布式天线），主要应用于室外宏基站领域，客户为中兴通讯、爱立信、大唐移动、日本电业等通信设备集成商 [1] - 精密箱体系统主要产品包括电梯轿厢系统及其他专用设备箱体系统，应用于电梯制造、新能源设备、医疗设备、安检设备、节能设备、半导体设备、通信设备等领域，客户有迅达、通力、赛默飞世尔、安络杰、阿诗特能源、中微公司等 [1] 对外投资（光彩项目）进展 - 公司已向标的公司支付增资款人民币1.2亿元，并已完成股权变更登记 [2] - 本次股权变更后，公司直接持有标的公司20%的股权 [2] - 公司计划进一步提高持股比例以实现控股，但相关事宜仍在筹划中，尚未签署有约束力的协议，存在不确定性 [2] 投资协同效应 - 资金支持：增资款将帮助标的公司扩产发展 [2] - 客户协同：上市公司与标的公司之间共享客户资源，体现互补性和协同效益 [2] - 产能利用：充分利用上市公司富余产能，为标的公司扩产提供帮助 [2] 标的公司（光彩）业务 - 标的公司是一家专注于光通信领域传输和接入技术的高新技术企业 [2] - 主营产品为光模块、AOC、AEC等光通信产品，产品矩阵覆盖100G至800G及1.6T系列光模块产品 [2]

公司业绩与预测 - 2025年预计实现归母净利润3.20-3.70亿元，同比增长344.01%至413.39% [1] - 2025年单四季度归母净利润中值为0.95亿元，环比增长16.25%，同比增长174.89% [1] - 全年及单四季度业绩符合预期 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、69.92亿元、120.22亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.70亿元、10.94亿元、19.05亿元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是稀缺的光电互连解决方案综合提供商 [1] - 公司与谷歌在MPO领域存在长期稳定的合作供应关系 [1] - 公司在光模块、AOC等有源产品领域有长期布局 [1] 增长前景与驱动因素 - 公司有望成为谷歌算力扩容核心受益标的 [1] - 公司数通业务有望实现快速增长 [1]

公司股价与交易表现 - 长飞光纤光缆（06869）盘中涨幅一度超过5% 截至发稿时股价上涨3% 报56.70港元 成交额达11.39亿港元 [1][5] 光纤光缆行业市场动态 - G.652.D光纤市场平均价格已连续两个季度上涨 价格回暖态势明显 [1][5] - 甬兴证券研报指出 2025年第四季度主流的G.652.D普通光纤出现显著的价格上涨与供应紧张 部分大厂库存已无法满足自身订单并开始转向外采 [1][5] - 光纤光缆行业的需求结构正在发生变革 [1][5] 子公司业绩与业务增长点 - 长飞光纤子公司长芯博创发布2025年度业绩预告 预计归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元至3.70亿元 同比增长344.01%至413.39% [1][5] - 华泰证券表示 长飞光纤通过长芯博创布局的MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务已成为强劲增长点 [1][5] - 公司海外业务持续拓展 受益于北美AI数据中心的建设 [1][5]

公司股价与市场表现 - 长飞光纤光缆股价再涨超5%，截至发稿涨4.72%，报57.65港元，成交额10.7亿港元 [1] 光纤光缆行业动态 - G.652.D光纤市场平均价连续两个季度上涨，价格回暖态势明显 [1] - 2025年第四季度G.652.D普通光纤出现显著价格上涨与供应紧张，部分大厂库存已无法满足自身订单，开始转向外采 [1] - 光纤光缆行业需求结构发生变革 [1] 公司业务与业绩 - 长飞光纤通过子公司长芯博创布局MPO、AOC、高速铜缆等光互联组件业务，该业务已成为强劲增长点 [1] - 长芯博创发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元-3.70亿元，同比增长344.01%-413.39% [1] - 公司海外业务持续拓展，受益于北美AI数据中心建设 [1]