公司新品表现 - 公司推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"新品，开创"原叶现泡"奶茶新品类，沿品牌年轻化、品类健康化方向升级 [2] - 新品在线上和线下部分区域试销，轻乳茶线上销售占比较大，奶茶在线下部分区域销售 [2] - 礼品市场旺季小范围探测显示产品填补价格带空白，获得积极反馈 [2] - 轻乳茶推出"明前特级龙井""新会陈皮月光白"等新口味进行市场探测 [2] - 通过"内容营销"推广轻乳茶，获得消费者良好反馈和品牌高关注度 [2] Meco果茶规划 - Meco果茶是即饮业务核心，将继续深耕学校渠道、拓展零食量贩和礼品渠道，探索餐饮渠道 [3] - 产品端推出"橙漫茉莉""桑葚茉莉"新口味 [3] - 品牌端围绕客户开展"内容营销"，创新宣传形式与消费者沟通 [3] 零食量贩渠道合作 - 直营合作头部零食量贩系统门店超3万家，部分通过经销商覆盖 [4] - Meco果茶、奶茶类产品已进入零食量贩渠道销售 [4] - 推出万辰系、很忙系、有鸣系合作定制款产品，处于探测试销阶段 [4] 销售团队调整 - 2024年调整冲泡、即饮团队，下沉市场以冲泡团队为主，即饮机会大的核心城市设专职即饮团队 [5] - 人员调整已基本到位 [5] 即饮业务渠道分布 - 一、二线城市销量占比较大 [6] - 以校园及周边、CVS便利店系统为主，积极拓展零食渠道 [6] - 直营合作零食量贩门店超3万家，Meco果茶、兰芳园冻柠茶已进入该渠道 [6] 成本与费用管理 - 实行财年锁价模式（7月至次年6月），利用规模优势管控原材料价格 [7] - 通过产品包材更新、精益生产优化成本 [7] - 费用投放以稳健为原则，重点投入即饮业务，提高费效比兼顾利润 [9] 财务表现 - 2025年一季度主营收入5.8亿元（同比降19.98%），归母净利润-1877.5万元（同比降174.47%） [9] - 扣非净利润-2531.84万元（同比降228.08%），毛利率31.19% [9] - 负债率22.78%，财务费用-514.05万元 [9] 机构预测 - 90天内10家机构评级（6家买入，4家增持），目标均价17.01元 [9] - 2025年净利润预测区间2.37亿-4.03亿元，2026年2.56亿-4.96亿元 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 啤酒饮料正值旺季，需持续关注渠道变化；白酒基本面与预期逐步筑底，优质龙头估值低位、红利价值凸显，静待边际改善；大众品方面，啤酒旺季关注成长性，香飘飘旺季推新，安井启动H股招股，山姆登顶零售业态 [1] 各行业总结 白酒 - 泸州老窖将做到“低度化、年轻化、场景化、数智化”，适应年轻化消费需求，“十四五”锚定供应链稳定发展战略，“十五五”将锚定生态链战略 [2] - 从需求端看，消费端政策影响白酒动销和批价，酒厂坚持控量稳价、强动销；从供给端看，各酒企推进营销转型，发力年轻化、国际化、数字化；从报表端看，2025年多数酒企调减全年目标增速，市场对报表降速已有预期；从估值端看，本轮估值和持仓已降至低位，股息率有吸引力 [2] - 建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，包括贵州茅台、五粮液等优势龙头，今世缘、迎驾贡酒等高确定性区域酒，泸州老窖、水井坊等弹性标的 [1] 啤酒饮料 啤酒 - 华润啤酒侯孝海辞任董事会主席，执行董事及总裁赵春武暂代过渡期间董事会主席工作及责任 [3][6] - 旺季建议关注天气、需求、政策刺激带来的板块性旺季量价超预期机会，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的，关注华润啤酒配置机会 [6] 饮料 - 香飘飘推出“原叶现泡轻乳茶”等奶茶新品，Meco果茶推出季节限定款新口味 [6] - 旺季竞争激烈，板块高景气，建议优选渠道网点领先且具大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 6月25日起安井食品启动H股招股，计划发售3999.47万股，香港发售占10%、国际发售占90%，约占经扩大已发行股本的12%，另有15%超额配股权，每股发行价最高不超66港元，对应约60.3RMB，较6月25日收盘价折价约22% [7] - 山姆登顶零售业态，中国连锁经营协会发布2024年中国连锁TOP100名单，山姆、大润发、盒马领衔实体零售前三，沃尔玛及盒马营收分别同比+19.6%、+27.1%，鸣鸣很忙销售规模同比+132.7%，永辉、步步高等商超着力胖改，淘宝闪购日订单突破6000万，与京东秒送叠加后与美团相当，零售业态变革带来机遇与挑战 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报、25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为36.25亿、32.87亿、32.98亿、35.15亿、38.49亿元，同比增长15.9%、 - 9.3%、0.3%、6.6%、9.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.43亿、3.10亿、2.91亿、3.14亿、3.42亿元，同比增长20.5%、 - 9.7%、 - 6.0%、7.8%、9.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.80亿、2.53亿、2.37亿、2.56亿、2.79亿元，同比增长31.0%、 - 9.7%、 - 6.2%、7.9%、9.1% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.68、0.61、0.58、0.62、0.68元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.5%、38.3%、38.1%、37.8%、37.7% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为7.7%、7.7%、7.2%、7.3%、7.3% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.7%、7.4%、6.6%、6.6%、6.8% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为19.7、21.8、23.2、21.5、19.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.6、1.6、1.5、1.4、1.3 [4] 公司经营情况 - 24年全年实现营业收入32.9亿元，同比 - 9.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比 - 9.7%；25年一季度实现营业收入5.8亿元，同比 - 20.0%；实现归母净利润 - 0.2亿元，同比 - 174.5% [9] - 24年冲泡类实现收入22.7亿（yoy - 15%），即饮类实现收入9.7亿（yoy + 8%），其中Meco果茶实现营收7.8亿（yoy + 21%）；25Q1冲泡类实现收入3.0亿（yoy - 37%），即饮类实现收入2.7亿（yoy + 14%） [9] - 24年华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北收入分别同比 - 9%/ - 11%/ - 6%/ - 15%/ - 8%/ - 13%/+5%，25Q1这些地区收入分别同比 - 26%/ - 15%/ - 26%/ - 8%/ - 8%/ - 19%/ - 11% [9] - 24年综合毛利率为38.3%，同比 + 0.8pct，净利率为7.7%，同比 - 0.0pct；全年四费率为29.3%，同比变动 + 0.1pct；25Q1毛利率为31.2%，同比变动 - 2.4pct，净利率为 - 3.2%，同比变动 - 6.7pct；一季度四费率为37.1%，同比变动 + 7.1pct [9] - 公司积极推动奶茶产品的“健康化”“年轻化”升级，乳茶系列升级推出“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”新品；渠道端加强对零食量贩、餐饮等新兴渠道的探索，24年深度合作的零食量贩门店数量大幅提升，零食单店销售收入也有所提高；同时大力推进餐饮渠道建设，加强冰冻化建设 [9] 投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.58、0.62、0.68元（原预测25 - 26年为1.03、1.19元），延续采用FCFF估值方法，计算公司权益价值为72.87亿元，对应目标价17.66元，维持买入评级 [3][10] WACC计算及股权价值计算 - 以表中参数为基础，计算得出公司WACC为9.63% [10][11] - 假设公司永续增长率为3%，计算得出公司每股权益价值为17.66元 [11]

公司业绩表现 - 2024年全年营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，亏损1877.5万元 [1] - 业绩下滑主因包括春节礼品销售氛围淡、内部策略调整影响销售执行、优先维护渠道健康导致旺季备货压力 [1] 新品布局与推广 - 推出"原叶现泡轻乳茶"和"原叶现泡奶茶"新品，定位年轻化与健康化，线上轻乳茶占比较大，线下部分区域试销 [2] - 新品填补礼品市场价格带空白，通过快闪店+内容营销获得良好反馈，未来将优化产品内容物与包装 [2] - 新品仍处于探测阶段，终端定价接近现制茶饮，下沉市场竞争力待验证 [3] 行业竞争与挑战 - 现制茶饮市场进入存量博弈，头部品牌低价策略与高频新品迭代加剧竞争 [3] - 新品需与现制茶饮形成差异化，消费者对价格敏感度较高，复购率存疑 [3][4] - 零食量贩渠道合作效果待验证，若无法快速放量可能影响渠道拓展预期 [3] 内部运营调整 - 冲泡与即饮团队整合后，下沉市场以冲泡为主、核心城市聚焦即饮的策略对协同效率提出更高要求 [3] - 新品优化周期过长可能导致竞品跟进模仿，错失市场窗口 [4] 市场前景与不确定性 - 冲泡奶茶便捷低价场景与现制茶饮新鲜体验存在天然差异，消费者支付溢价意愿待观察 [4] - 快闪店声量能否转化为线上持续转化能力尚未验证，新品契合度仍需优化 [4] - 行业现制替代冲泡趋势下，公司新品表现与渠道改革成效需持续观察 [4]

证券之星消息，2025年5月15日香飘飘（603711）发布公告称公司于2025年5月13日接受机构调研，前海开 源、财通基金、天风证券参与。 具体内容如下： 问：公司奶茶新品的销售情况？ 答：公司推出的"原叶现泡轻乳茶""原叶现泡奶茶"（黑糖珍珠/糯糯红豆）奶茶新品，开创"原叶现泡"奶茶 新品类。"原叶现泡"系列产品是在之前的"如鲜"燕麦奶茶的产品基础上，继续沿着品牌年轻化、品类健康 化方向进行升级的产品。 问：即饮业务的终端网店数量？ 答：目前，即饮板块的终端网点数量约30万家，公司在短期内暂时不会追求门店数量的大幅增加，而是希 望对现有门店进行深耕。一方面，公司会根据冲泡业务和即饮业务的特点，分别筛选适配的经销商和终端 渠道资源；另一方面，公司会选取一些动销比较好的渠道和门店进行聚焦，集中投放资源和费用，通过产 品的生动化陈列，建立产品势能，营造热销氛围，以带动其他渠道和门店的销售。未来，随着公司即饮业 务系统性运营能力的提升，将会循序渐进地增加即饮终端网点的覆盖率。 问：公司今年即饮业务的渠道规划? 答：今年，公司将保持"稳中求进"的总基调，Meco果茶将重点围绕原点人群和原点渠道做精进，提升原 点人 ...

2005年创业之初，香飘飘从一杯街坊奶茶做到标准化饮品，打造出当时消费主流欢迎的便携带杯装冲泡奶茶，并凭借更胜一筹的口味和营销，对其他 众多街边奶茶店形成降维打击。当时制定固体饮料标准，有着香飘飘的参与。 2017年，香飘飘开启"二次创业"，推出即饮产品矩阵进军液体奶茶市场。所谓即饮产品，就是不用冲泡，开盖即饮。相较于现制饮料来说，即饮产品 通常有着几个月以上的保质期，更耐储存与运输。 当时推出的产品包括Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶，后续其又在2018年推出Meco果汁茶，这些产品基本都卡位五元价格带。从那时起，即饮业务线开 始逐步扛起香飘飘的"第二增长曲线"，在2020年—2024年，这部分收入占从6.57亿元增长至9.73亿元，占公司收入比例从17.63%提升至29.61%。今年一 季度，即饮业务的销售收入同比增长13.89%。 香飘飘无疑对即饮业务寄予厚望，但目前来看，其还未能发展成为拉动公司整体业绩的关键引擎。2023年，即饮业务的高增长或依赖高销售费用， 2024 年销售费用降至7.6亿元后，营收净利润就呈现双降。且从2021年起，即饮业务增速渐缓，在有糖茶市场增长疲态下，香飘飘即饮茶持续高增长难 ...