投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖仕佳光子，给予"优于大市"评级 [1] - 基于行业平均估值和公司地位，给予公司42.24倍市盈率，目标价为75.2元 [5] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收为5.68亿元，同比增长102.50%，环比增长2.05% [5] - 2025年第三季度归母净利润为0.83亿元，环比下滑约32.71% [5] - 2025年前三季度营收为15.60亿元，同比增长113.96%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长727.74% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.18亿元、8.14亿元、10.47亿元，对应每股收益为0.91元、1.78元、2.28元 [5] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为22.99亿元、32.83亿元、40.94亿元，同比增长率分别为114.0%、42.8%、24.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为29.73%，环比下降约6.3个百分点 [5] 业务运营分析 - 季度间环比波动主要由于产品结构调整影响，MPO产品营收占比提升，而更高毛利的AWG、DFB等产品占比略有下降 [5] - 公司积极布局AWG、MPO、DFB等光芯片或光器件产品，可广泛应用于高速光模块领域 [5] - 公司采用IDM全流程业务体系，覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试 [10] 行业前景与公司机遇 - 报告看好2025-2026年光模块市场的持续高速增长，公司作为核心物料的主要供应商有望受益 [5] - 公司产品应用于光纤通信、移动通信、数据中心、光计算、激光雷达、卫星通信等多个前沿领域 [10] 估值比较 - 根据可比公司估值，仕佳光子2025年预测市盈率为74.47倍，低于行业平均的105.77倍 [8] - 可比公司包括腾景科技和太辰光，其2025年预测市盈率分别为156.85倍和54.70倍 [8]

公司股价表现 - “924”行情一周年间，A股有1435只股票实现翻番，并诞生上纬新材（1720.5%）、*ST宇顺（1133.01%）、胜宏科技（1061.66%）三只十倍牛股 [1] - 仕佳光子从“924”时8.35元的低点起步，至2025年9月2日冲上88.99元的高点，最高涨幅达1065.74%，市值从30多亿攀升至300多亿 [2] - 公司实控人、董事长葛海泉在股价大涨10倍后，一股未减持 [8] 公司财务业绩 - 2025年上半年，仕佳光子营收9.93亿元，同比增长121.12% [3] - 2025年上半年，归母净利润2.17亿元，同比上涨17倍；扣非净利润2.14亿元，同比暴增12倍 [3] - 光芯片及器件业务在2025年上半年营收达6.99亿元，同比激增190.92% [8] AI算力行业驱动 - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元共建AI数据中心；OpenAI、甲骨文、日本软银联手推进“星际之门”项目，投资4000亿美元建设五大AI数据中心 [4] - 中国方面，阿里推进3800亿AI大基建，湖北、吉林、四川等省提出2027年算力建设目标 [4] - 华为《智能世界2035》报告预测，2035年全社会算力总量将狂涨10万倍 [4] - AI算力需求暴涨率先拉动中际旭创、新易盛等光模块企业业绩，仕佳光子的光芯片及器件是光模块的核心需求 [4] 公司产品与技术优势 - CWDM AWG、LAN WDM AWG组件在全球主流光模块企业广泛应用，在100G至800G高速光模块器件供应中占主导地位，并在1.6T、AI光计算等前沿领域实现小批量供货 [8] - 作为CPO技术核心光源，硅光模块用的CW DFB激光器芯片通过客户验证并实现小批量出货 [8] - 公司坚持设计制造一体化的IDM模式，将设计、制造、封装、测试等核心环节掌握在自己手中 [46][47] - 在千兆接入网DFB芯片领域进入主流客户供应链，市场份额约占三分之一；在AWG波分复用芯片细分领域成为最大供应商 [57] 公司发展战略与布局 - 2025年3月，仕佳光子通过其作为第一大股东（持股39.8%）的产业基金“泓淇光电”完成对“福可喜玛”53%股权的收购，实现间接控股；6月公告筹划发行股份及支付现金直接收购福可喜玛 [30][31] - 福可喜玛是全球MT插芯领域的领军企业，MT插芯是下一代光模块技术CPO的关键部件之一 [31] - 公司实施“T形战略”，深度上坚持IDM模式，广度上布局“芯片+器件+材料”全产业链，覆盖数通、电信、传感三大市场 [37][48][56] - 在数通市场，产品覆盖1.6T光模块AWG芯片、800G/1.6T模块MT-FA连接器、CPO用大通道保偏器件、数据中心用EML/CW DFB激光器及光纤线缆等 [50] - 在电信市场，用于400G/800G国家骨干网的AWG芯片及模块小批量出货，用于提升家庭网络带宽的EML+SOA激光器、DFB激光器研制成功 [53] - 在传感市场，产品包括用于医疗检测的特殊分路器芯片、用于智驾的专用线束元器件、dTOF激光雷达芯片、车规级TOSA模块等，并已小批量出货 [55] 公司发展历程与核心竞争力 - 公司创始人葛海泉于2010年在河南鹤壁成立仕佳光子，与中科院半导体研究所合作，于2013年实现PLC光分路器芯片量产，成为中国第一家量产该芯片的企业 [16][18] - 2017-2019年公司连续三年亏损，其中2017年亏损超2000万元；期间获得鹤壁地方政府超3000万元补贴支持 [22][23] - 2017年、2018年，公司PLC分路器芯片全球市占率分别达45.39%和53.92%，位居全球第一；2020年实现20多种PLC分路器芯片全面国产化，晶圆良品率达98% [26] - 公司开创“仕佳模式”，通过中科院技术入股、专家持股等方式深度绑定产学研，共同承担国家863项目、国家重点研发计划，获得国家科技进步二等奖等荣誉 [17][59]

公司技术突破与行业地位 - 仕佳光子最早在2012年突破PLC芯片技术，打破国外垄断，2015年全球市场占有率超50% [3] - 在千兆网络时代，公司DFB芯片实现"三分天下有其一"，成为主流供应商 [3] - 在数据中心算力时代，AWG波分复用芯片成为细分领域最大供应商 [4] - 围绕800G、1.6T光模块和CPO趋势，AWG、硅光配合的CW DFB、EML等产品取得长足进步 [4] - 在新兴领域布局激光雷达、激光气体传感、量子网络、车载通信等，重点突破气体传感、激光雷达、车载通信、量子领域 [12] 国产替代进展 - III-V族DFB、EML、APD等芯片已无本质"卡脖子"环节，仅激光器外延设备主要依赖进口 [5] - 真空设备、测试设备近五年基本实现国产替代，材料领域国内厂商进步显著 [5] - 配套软件设计、制造设备、测试设备等环节国内公司进步非常快 [5] - 国产化进程已从"突破技术封锁"转向"构建生态优势"，具备"以市场换技术、以规模破垄断"的底气 [5] 全球竞争格局 - 2024年全球光模块TOP10榜单中中国厂商占7席，中国光通信产品成为海外AI大厂数据中心不可或缺部分 [6] - 中国优势包括工程师红利、快速响应定制需求能力、完整产业链、高生产效率及成本控制能力 [6] - 面临"两头在外"挑战：最大市场需求在美国，最先进电芯片技术由美国公司主导 [6][7] - 国际巨头通过并购整合加速垄断，如II-VI并购Coherent [8] 未来技术方向 - 硅光和CPO技术是重要发展方向，台积电等集成电路代工企业参与产业链 [11] - 需重点关注不同材料键合技术、超高速率通孔技术、散热和阵列耦合连接技术 [11] - 薄膜铌酸锂是国内优势新材料领域，预计将带来产业繁荣 [11] - 研发重点包括硅光配套芯片、有源无源集成光子芯片，加大单片集成和异种异质材料技术投入 [11] 企业发展历程 - 2012-2013年遭遇国际巨头价格战，PLC晶圆价格从2000美元/张暴跌至200美元/张（跌幅90%） [12] - 通过董事长抵押资产、政府帮助扩大产能实现规模效益，最终在竞争中存活 [12] - "技术突破+商业逻辑+资源整合"是公司在国际竞争中生存的方法论 [1][12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入9.93亿元，同比增长121.12% [1] - 归母净利润2.17亿元，同比增长1712.00% [1] - 扣非净利润2.14亿元，同比增长12667.42% [1] 业绩驱动因素 - 人工智能发展驱动数通市场快速增长 [1] - 产品竞争优势凸显，客户认可度提高 [1] - 光芯片和器件、室内光缆和线缆高分子材料三类业务订单较上年同期实现不同程度增长 [1] - 持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率 [1] 产品结构 - 光芯片与器件收入7亿元，占营业收入的70.52% [2] - 室内光缆收入1.5亿元，占营业收入的15.11% [2] - 线缆高分子材料收入1.26亿元，占营业收入的12.66% [2] 市场分布 - 境外收入4.52亿元，同比增长323.59%，占总收入比例为45.50% [2] 主营业务 - 主营业务覆盖PLC光分路器芯片、AWG芯片及组件、VOA芯片及器件模块、OSW芯片、WDM器件及模块、光纤连接器跳线等系列产品 [1] - FP激光器芯片、DFB激光器芯片、EML激光器芯片等系列产品 [1] - 室内光缆、线缆高分子材料等系列产品 [1] - 主要应用于数通市场、电信市场及传感市场 [1]

财务表现 - 上半年营收9.93亿元 同比增长121.12% [2][3] - 归属于上市公司股东净利润2.17亿元 同比增长1712% [2][3] - 扣非净利润2.14亿元 同比增长12667.42% [2][3] - 基本每股收益0.4793元/股 同比增长1715.53% [2][4] - 加权平均净资产收益率16.56% 同比提升15.51个百分点 [4] - 总资产23.16亿元 同比增长29.94% [2][3] - 经营活动现金流量净额1115.89万元 同比转正增长158.09% [3][5] 业务驱动因素 - 受人工智能发展驱动 数通市场快速增长 [5] - 光芯片和器件 室内光缆 线缆高分子材料三类业务订单实现不同程度增长 [5] - 产品竞争优势凸显 客户认可度提高 [5] - 提高运营管控能力 加强降本增效 提高产品良率 [5] 研发投入 - 研发投入6141.78万元 同比增长14.01% [6] - 研发费用占营收比例6.19% 同比下降5.81个百分点 [4][6] - 营收增长比例高于研发投入增长比例 [6] 产品结构 - 主营业务覆盖PLC光分路器芯片 AWG芯片及组件 VOA芯片及器件模块 [5] - 产品包括MEMS光器件 WDM与OADM及VMUX模块 光纤连接器跳线 [5] - 涵盖FP激光器芯片及器件 DFB激光器芯片及器件 EML激光器芯片 [5] - 主要应用于数通市场 电信市场及传感市场 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.93亿元，同比增长121.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长1712.00% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.14亿元，同比增长12667.42% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1115.89万元，同比增长158.09% [1] - 每股收益和净资产收益率等相关财务指标随之增长 [1] 业务表现 - 主营业务收入9.76亿元，占比98.28%，其他业务收入1702.89万元，占比1.72% [2] - 光芯片和器件产品收入7亿元，同比增长190.92% [2] - 室内光缆产品收入1.5亿元，同比增长52.93% [2] - 线缆高分子材料产品收入1.26亿元，同比增长23.39% [2] - 境外收入4.52亿元，同比增长323.59%，占总收入比为45.50% [2] 增长驱动因素 - 人工智能发展驱动数通市场快速增长 [1] - 产品竞争优势凸显，客户认可度提高 [1] - 光芯片和器件、室内光缆和线缆高分子材料三类业务订单较上年同期实现不同程度增长 [1] - 持续提高运营管控能力，加强降本增效工作，提高产品良率 [1] 研发投入 - 研发投入6141.78万元，较上年同期增长14.01% [3] - 研发投入占营业收入的比例较上年同期减少5.81个百分点 [3] - 持续保持对光芯片与器件的战略性研发投入 [3] - 已构建覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工及封装测试的完整IDM业务体系 [3] 核心竞争力 - 掌握关键芯片的自主核心技术 [3] - 形成全链条自主可控能力 [3] - 在光通信领域具有核心竞争力 [3]

收购交易概况 - 仕佳光子正筹划通过发行股份及支付现金方式收购福可喜玛控股权 同时拟募集配套资金 交易尚处筹划阶段 福可喜玛估值未最终确定 [1] - 本次交易预计构成关联交易 因仕佳光子是福可喜玛股东河南泓淇的有限合伙人(出资比例39.8%) 但不会导致公司实际控制人变更 [4] - 交易不构成重组上市 是否构成重大资产重组尚无法确定 [1] 标的企业福可喜玛 - 福可喜玛成立于2013年 主营光通信设备制造 自主研发出MT/MPO系列插芯(2-48芯)并实现量产 提供100G-400G解决方案 [3] - 股东结构为河南泓淇(53%) 刘晓明(25%) 玄国栋(17%) 佛山优势易盛(3%) 赵洪军(2%) [3] - 2023年营收8317.69万元 净利润1822.46万元 2024年1-10月营收22034.81万元 净利润6523.06万元 [5] - 估值从2020年7月的8000万元增长至2025年1月的6.15亿元 [5] 历史股权变动 - 致尚科技2020年7月以2476.56万元收购25%股权 1200万元收购15%股权 合计持股40% [4] - 2023年9-11月致尚科技再收购13%股权 总持股达53% [5] - 2025年1月致尚科技以32595万元将53%股权转让给河南泓淇 5月完成交割 [5] 行业背景 - 光通信行业受益AI算力需求爆发 数据中心从100G/200G向400G/800G/1.6T升级 [7] - 2024年全球400G以上光模块出货量2040万个 预计2025年达3190万个(年增56.5%) 其中800G数量超400G两倍 [7] - 全球光纤接入网进入万兆时代 光芯片及器件 光纤光缆迎来新发展机遇 [7] 收购方仕佳光子 - 主营PLC光分路器芯片 AWG芯片 VOA芯片及模块 OSW芯片 WDM器件等 应用于数通 电信及传感市场 [6] - 2024年营收10.75亿元(同比增42.4%) 净利润6493.33万元(同比增236.57%) 主要受益AI算力驱动的数通市场增长 [8] - 2023年曾亏损0.48亿元 业绩波动较大 [8]

并购交易概况 - 仕佳光子正筹划通过发行股份及支付现金方式收购福可喜玛控股权 同时拟募集配套资金 交易尚处筹划阶段 福可喜玛估值未最终确定 交易预计构成关联交易但不导致实际控制人变更 [1] - 仕佳光子是福可喜玛股东河南泓淇的有限合伙人 出资比例达39.8% 强化了交易的关联属性 [3] 标的公司分析 - 福可喜玛成立于2013年 主营光通信设备制造及精密模具开发 已实现MT/MPO系列插芯量产 产品覆盖2芯至48芯 并提供100G-400G解决方案 [3] - 股东结构显示河南泓淇持股53% 其余股东包括刘晓明(25%) 玄国栋(17%)等 [3] - 财务数据呈现高增长：2023年营收8317.69万元 2024年1-10月营收飙升至22034.81万元 同期净利润从1822.46万元跃升至6523.06万元 [6] - 估值五年增长近7倍：从2020年7月的8000万元增至2025年1月的6.15亿元 [6] 历史股权变动 - 致尚科技曾通过多次收购持有福可喜玛53%股权 2025年1月以32595万元对价转让给河南泓淇 5月完成交割 [5] - 2020年7月致尚科技首次收购40%股权耗资3676.56万元 后续通过增资800万元及两次收购扩大持股 [4][5] 行业背景 - AI算力需求驱动光通信行业爆发 数据中心光互连技术从100G/200G向400G/800G/1.6T升级 2024年全球400G以上光模块出货量2040万个 预计2025年达3190万个(年增56.5%) 其中800G产品占比显著 [8] - 全球光纤接入网进入万兆时代 光芯片及器件市场迎来新机遇 [8] 收购方基本面 - 仕佳光子主营光通信芯片及器件 产品包括PLC光分路器芯片 AWG芯片等 应用于数通 电信及传感市场 [7] - 2024年业绩显著改善：营收10.75亿元(同比+42.4%) 净利润6493.33万元(同比+236.57%) 扭亏主要受益于AI算力需求驱动的数通市场增长 [9] - 公司历史业绩波动较大 2023年曾亏损0.48亿元 [8]

公司收购计划 - 公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买东莞福可喜玛通讯科技有限公司控股权 同时拟募集配套资金 [1] - 福可喜玛成立于2013年6月 经营范围包括光通信设备制造 机械设备研发 通信设备制造 机械电气设备制造 模具制造 塑料制品制造等 [1] - 交易尚处于筹划阶段 福可喜玛的估值尚未最终确定 尚无法确定是否构成重大资产重组 [1] - 本次交易预计构成关联交易 但不会导致公司实际控制人发生变更 不构成重组上市 [1] 公司主营业务 - 公司所处行业为光通信行业 主营业务覆盖PLC光分路器芯片 AWG芯片 VOA芯片及器件模块 OSW芯片 WDM器件及模块 光纤连接器跳线等系列产品 [1] - 公司产品主要应用于数通市场 电信市场及传感市场 [1] 行业发展趋势 - AI大模型和算力需求爆发推动光通信相关产品需求快速增长 [2] - 数据中心从100G/200G互连逐渐升级到400G/800G/1.6T光互连 [2] - 2024年400G以上的光收发模块全球出货量为2040万个 预估2025年将超过3190万个 年增长率达56.5% [2] - 800G数量超400G两倍 1.6T也将实现规模出货 [2] - 全球光纤接入网千兆普及率大幅提升 已进入万兆时代 [2] - 光芯片及器件 光纤光缆将迎来新的发展机遇 [2] 公司业绩表现 - 2024年度公司实现营业收入10.75亿元 同比增长42.40% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润6493.33万元 同比增长236.57% [2] - 利润增长主要受AI算力需求驱动 数通市场快速增长 [2] - 公司主营业务光芯片及器件 室内光缆 线缆高分子材料订单较上年同期增加 [2] 公司股票交易 - 公司股票将于6月30日开市起停牌 预计停牌时间不超过10个交易日 [2]