中国经济网编者按：长江商报报道指出，近日，社交平台Soul APP正式向港交所主板递交上市申 请。据悉，这已是其第四次IPO。公司三年间累计烧掉近23亿元广告费，"烧钱换增长"的模式难以为 继，用户规模增长陷入瓶颈。 据大众新闻·风口财经报道，Soul年入20亿的"情绪生意"背后，5600条用户投诉指向自动续费与无法 退款。 新浪财经上市公司研究院报道称，令人担忧的是，Soul的高度匿名机制也成了软色情内容的温床， 还衍生了安全风险。近年来，Soul反复成为"杀猪盘"等情感诈骗的重灾区。 中国经济网记者就上述问题采访Soul，未获回复。 长江商报：Soul四闯IPO 三年烧23亿广告费 据长江商报12月8日报道《Soul四闯IPO三年烧23亿广告费投诉达6070起匿名机制成双刃剑》，Soul 的故事始于2016年，创始人张璐怀揣"打造年轻人的心灵栖息地"的愿景，推出了这款以"灵魂匹配"为核 心的社交APP。 区别于微信、QQ的熟人社交赛道，Soul主打陌生人社交，通过算法精准匹配用户兴趣标签，让用 户在无需展示真实头像与姓名的匿名环境中自由交流，迅速击中Z世代的社交痛点。上线仅一年，其用 户规模便突破千万，成 ...

公司IPO进程与背景 - 社交平台Soul APP正式向港交所主板递交上市申请，这是其第四次冲击IPO，此前曾于2021年赴美，并于2022年、2023年两度闯关港股 [1] - 公司此次以“AI+沉浸式情绪社交第一股”为定位再次尝试上市 [1] - 腾讯持有公司49.9%的股份，为第一大股东 [1][2] 业务模式与市场定位 - 公司成立于2016年，主打以“灵魂匹配”为核心的陌生人社交，通过算法匹配用户兴趣标签，用户可在匿名环境中交流 [2] - 该模式精准抓住了Z世代的情感需求，使其迅速崛起，上线一年用户规模便突破千万 [2] - 公司目前的核心竞争力包括自研情绪价值大模型Soul X、AI推荐系统及AIBooster等功能，旨在提高用户匹配率和降低社交门槛 [7] 财务表现与营收结构 - 公司营收保持增长：2022年至2024年营收分别为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元，年复合增长率超15% [2] - 2025年前8个月营收为16.83亿元，同比增长17.86%，增速高于过去三年平均水平 [2] - 收入高度依赖情绪价值服务，2022年至2024年及2025年前8个月，该业务收入占比超90%，广告及其他业务收入占比不足一成 [3] - 公司毛利率较高，2024年为83.7%，2025年前8个月为81.5% [3] 营销投入与盈利状况 - 公司销售及营销开支巨大：2022年至2024年分别为8.44亿元、7.52亿元和8.89亿元，占各年度营收比例分别为50.6%、40.7%和40.2% [3] - 同期，公司在广告及推广上的投入分别为7.65亿元、6.89亿元和8.34亿元，三年累计达22.88亿元，占同期总营收的39.97% [3] - 巨额营销投入影响利润：2022年至2024年账面净亏损分别为5.08亿元、1.29亿元和1.52亿元 [4] - 经调整后净利润在2023年及2024年转正，分别为3.61亿元和3.37亿元，2025年前8个月经调整后净利润为2.86亿元 [4][5] 用户增长与瓶颈 - 公司用户增长陷入瓶颈：月活跃用户(MAU)从2022年的2940万名下滑至2023年的2620万名，2024年维持在2620万名 [5] - 2025年前8个月MAU回升至2800万名，但仍未恢复至2022年水平 [5] - “烧钱换增长”的模式已难以为继，用户规模增长乏力成为制约长期发展的重要因素 [5] 合规风险与平台治理 - 公司高度匿名的社交机制弱化了身份核验，导致平台上诈骗、软色情、虚假宣传等违规行为频发 [1][6] - 在黑猫投诉平台上，截至2025年12月7日，关于公司的投诉量多达6070起，内容主要集中在诈骗、虚假宣传、会员退费难等方面 [6] - 公司曾因网络音频乱象在2019年遭到国家网信办专项整治，被采取约谈、下架、关停服务等处罚，App一度在应用商店下架 [6] - 公司已建立“AI预审+人工复核”双重审核机制，但相关投诉仍未断绝，且平台尚未建立公开、可操作的争议调解与用户赔偿体系 [7] 行业竞争态势 - 竞争对手正通过模仿与创新侵蚀公司的优势，例如探探推出“兴趣雷达”功能，积目上线“虚拟派对”场景 [7] - 业内专家指出，上市只是第一步，解决盈利模式不稳定和合规治理等问题才是长期发展的关键 [7]

公司财务与运营表现 - 公司于2025年8月31日止的营收为16.83亿元人民币，年同比增长17.8%，调整后净利润为2.86亿元，调整后净利率达17.0% [2] - 2025年公司平均月活跃用户约为2800万，低于2022年的2940万及疫情期间的3000万以上峰值，收入增长主要依赖付费用户月均ARPU值提升，该值从75.3元增至104.4元，增幅近40% [2] - 2025年月均付费用户数为180万，较2022年增长9%，但付费用户数在2023年曾从约170万下降至150万左右，随后回升 [2][13] - 公司收入高度依赖用户充值，2025年虚拟礼物及道具（包括头像）收入占比达58.4%，充值额前10%的用户贡献了总充值额的82.3%，该比例在过去三年持续上升 [9][11] - 月人均充值金额持续增长，前10%用户的月均充值额从2022年的646元升至2025年的919元，前1%用户的月均充值额从4449元升至6096元 [12] 用户特征与平台生态 - 公司定位为为结构性社会压力下感到孤独的人群提供情绪价值，通过兴趣、人格（如MBTI测试）等与社会经济地位无关的属性进行用户匹配，侧重文字和语音交流 [4] - 平台设计了1对1匹配、多人实时语音聊天室、个人动态广场等功能，30天新用户留存率为23%，日均启动次数达20.1次，高于对比平台 [4][7] - 用户群体广泛，但存在社会关系和文化水平差异过大的问题，部分聊天室通过“硕博可进”等标签进行人群区隔 [5][6] - 用户流失原因包括生活阶段变化（如进入职场、建立稳定关系）及对匿名社交产生“内耗”感，持续使用者多为有排解心理压力等特殊需求的人群 [7] 收入模式与付费驱动 - 公司收入完全来自用户为情绪价值进行的充值消费，主要包括购买会员、虚拟礼物、道具以及头像和3D虚拟形象装扮 [8] - 会员服务允许用户查看主页访客，虚拟形象允许用户在视频聊天中以3D形象代替真人 [8] - ARPU值的显著提升是收入增长核心驱动力，公司通过推出高价限定头像（如2000元价位）、高价礼物及孵化数字IP资产等措施提高付费深度 [11][13] - 少数重度付费用户是增长关键，付费用户消费行为受虚拟形象吸引力影响，部分用户会因头像好看而更愿意互动 [11] 技术整合与战略叙事 - 公司拥有自研大模型，并在应用中提供“AI辅助聊天”和“AI伴侣”功能，2023年推出AI伴侣并开放向其赠送礼物的功能 [3][13] - AI聊天助手可提示私聊话术或动态文案，以帮助用户提升吸引力，但目前使用过各类AI功能的日均活跃用户约460万 [15][16] - AI功能与平台原有“真实共鸣”的社区初衷存在磨合，部分用户拒绝使用，认为违背真实社交本质，也有用户认为辅助细节无妨 [16] - 公司产品逻辑融合了元宇宙时代的虚拟身份社交与AI新技术，招股书共提及“AI”264次，显示其试图贴合市场热点叙事以支持上市 [14][16] 股权结构与上市背景 - 腾讯持有公司49.9%的股份，米哈游亦是其股东，两者在游戏领域是竞争对手但在公司投资上处于同一阵营 [2] - 公司正进行第四次IPO尝试，此前曾于2021年申请美股上市，后于2022年、2023年及本次（2025年11月27日）申请港股上市 [14] - 包括腾讯在内的投资方以可赎回优先股形式投资，截至2025年8月底，相关可赎回股份及赎回义务的金融负债达124亿元，若触发赎回需按约定价格偿还并支付每年8%的单利 [14] - 尽管调整后净利润已转正，但若计入优先股赎回义务及利息，公司仍处于亏损状态，上市压力较大 [14]

公司核心定位与战略演变 - 公司最初定位为解决年轻人孤独感的社交APP，通过虚拟身份Avatar和“灵魂测试”进行用户匹配[3] - 公司战略核心从“社交元宇宙”转向“AI+沉浸式社交”，2022年招股书中“元宇宙”出现23次，而2025年招股书中“AI”关键词出现210次[4] - 公司目前将自身定位为中国领先的AI+沉浸式社交平台，并推出了3D Avatar、Nawa引擎及自研大模型Soul X以丰富社交生态[4] 财务表现与盈利能力 - 公司营业收入持续增长但增速放缓，从2019年的0.71亿元增至2024年的22.11亿元，2019至2024年后五年同比增速分别为604.33%、157.26%、30.15%、10.72%和19.74%[7][8] - 公司连续六年亏损，2019年至2024年归属于母公司股东的净利润累计亏损30.42亿元[8] - 若按非国际财务报告准则计量，剔除股份支付等非现金项目后，公司经调整净利润在2023年（-2190万元）后实现盈利，2023年、2024年分别为3.61亿元和3.37亿元，六年累计亏损10.81亿元[9] 用户规模与运营数据 - 公司月活跃用户在2021年达到3160万高点后持续回落，2019年至2024年MAU分别为1150万、2080万、3160万、2940万、2620万和2620万[7] - 截至2025年8月31日止八个月，公司平均日活跃用户数、用户日均启动次数及新用户30日留存率在中国AI+沉浸式社交平台中排名第一[5] - 公司付费用户月均收入表现强劲，截至2025年8月31日止八个月，每名付费用户月均收入达到104.4元，在中国同类平台中排名第一[3] 收入结构与商业化 - 公司收入主要来自提供情绪价值的服务，截至2025年8月31日止八个月，该部分收入占总收入90.8%[3] - 商业化模式包括虚拟物品（礼物、道具）购买、会员特权以及基于精准用户画像的广告服务[3] 上市历程与资本运作 - 公司自2021年起四次申请上市，平均一年一次，此前三次尝试均未成功[13] - 2021年公司曾接近在纳斯达克上市，定价区间13-15美元，拟发行1320万股ADS，定于6月24日挂牌，但在上市前一天（6月23日）暂停[14][15] - 暂停美股IPO被认为与竞品Uki提起的不正当竞争诉讼及索赔有关，Uki在2021年6月索赔约2690万元（410万美元）[15][16] - 公司随后转向港股，分别于2022年6月、2023年3月和2025年11月27日向港交所递交上市申请[16][17] 公司负债与对赌协议推测 - 公司存在大规模的可赎回股份及赎回义务的金融负债，截至2025年8月31日，该负债账面值为124.055亿元[11] - 该负债的账面值变动在2022年至2025年8月期间产生了数亿元的账面亏损，但其赎回条款很可能与“成功上市”条件挂钩，上市后该负债将转为权益[11][12]

上市申请与战略转型 - 公司时隔32个月后再度向港交所递交上市申请，其核心叙事从“社交元宇宙”转变为“AI+沉浸式社交”，招股书中“元宇宙”一词出现次数从76次变为0次，而“AI”一词出现266次 [2] - 公司定位为中国领先的AI+沉浸式社交平台，其独特之处在于用户不依赖现实身份或外貌，而是通过虚拟形象（Avatar）进行真实的自我表达和社交互动 [2] - 公司APP于2016年正式上线，截至2025年8月31日，日活跃用户数量达到1100万 [3] 财务表现与盈利能力 - 公司2023年首次实现经调整净利润盈利，2025年前八个月经调整净利润录得2.86亿元，自2023年盈利以来累计净利润达到9.85亿元 [2][4] - 2025年前八个月公司营收为16.83亿元，2024年整体营收为22.11亿元，同比增长19.7% [4][6] - 公司曾于2022年录得经调整净亏损4948.3万元，2020年至2022年三年合计亏损15.14亿元 [4] 用户与变现能力 - 公司月均活跃用户在2025年前八个月为2800万名，仍低于2022年2940万名的巅峰水平，付费比率为6.5%，相比2022年的5.7%有所提升 [4][7] - 每名付费用户的月均收入在2020年至2023年快速增长，分别为43.5元、60.5元、75.3元、91.7元，但增速在2024年及以后明显放缓，2024年为99.8元（同比增长8.8%），2025年前八个月为104.4元（同比增长约5%） [4][6][7] 收入构成与商业模式 - 公司营收近九成来源于“情绪价值服务”，用户通过购买Soul币或订阅会员来解锁高级服务，其中虚拟礼物及道具贡献约六成营收，推荐特权及AI相关收入贡献约18%营收 [5] - 广告服务贡献剩余约一成营收，包括屏幕广告及推送广告 [5] - 公司形成了“用户-AI-平台”的飞轮效应，用户高频互动为AI模型提供训练样本，优化后的AI又能提升用户体验和变现能力 [5][8] AI技术投入与发展 - 公司打造了自研的Soul X大模型，并于2023年底上线，2024年其推荐特权及AI相关收入从同期的3.35亿元增加至4.02亿元 [5][6] - 公司在AI技术上投入巨大，2022年至2024年技术及开发开支分别为4.72亿元、4.52亿元、5.45亿元，2025年前八个月投入4.07亿元，同比增长14%，占营收比重24.2% [8] - 技术及开发人员占雇员总人数的比例从2022年底的20.7%大幅提升至2025年8月31日的44% [8] 募资用途与未来规划 - 此次上市募资的首要用途是进一步研发AI能力、GPU能力及数据分析能力，具体包括建设GPU计算基础设施、加强人才团队、提升数据存储能力及持续进行AI应用开发 [9] - 部分募资将用于全球化拓展，包括探索海外用户增长途径、建立海外运营及营销团队、建立海外变现架构 [9] 股东背景 - 腾讯通过意向架构投资（香港）有限公司持有公司49.9%的股权，为最大股东，但仅行使28.5%的投票权，米哈游在D轮投资后持有公司5.47%的股权，元生资本、五源资本也是公司股东 [3]

IPO申请与公司概况 - Soulgate Inc于2025年11月27日向港交所主板递交IPO申请，中信证券为独家保荐人，腾讯作为战略投资者持股49.9%但不参与日常管理[2] - 米连科技已于2025年9月29日率先递交港股主板上市申请，华泰国际为其独家保荐人[8] 业务模式与平台特点 - Soul是国内首个所有用户均以Avatar进行互动的AI+沉浸式社交网络平台，基于用户兴趣和个性创建社交生态，愿景为"让天下没有孤独的人"[3] - 平台收入核心来自情绪价值服务，包括虚拟物品及会员，该部分收入占总收入90.8%[4] - 米连科技采用社交产品矩阵策略，通过多个垂直类产品开拓市场，收入几乎全部来自增值服务，包括虚拟物品、互动功能及会员订阅[8][10] - 米连科技主打产品"伊对"创新"主持人用户引导的第三方视频互动模式"，截至2025年6月30日已累计超过18万名主持人用户[11][12] 用户与财务数据 - 截至2025年8月31日，Soul日均活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代用户[4] - Soul总收入从2022年16.67亿元增长至2024年22.11亿元，2025年前8个月收入16.83亿元，同比增长17.86%[4] - Soul经调整净利润2023年及2024年分别为3.61亿元和3.37亿元，2025年前8个月经调整净利润2.86亿元，同比增长72.29%[4] - 米连科技收入从2022年10.52亿元增长至2024年23.73亿元，2025年上半年收入19.17亿元，同比增长85.94%[8] - 米连科技2025年上半年经调整净利润2.97亿元，同比增长284.57%，税后期内利润2.62亿元[8][9] - 2025年上半年米连科技平均月活用户990万，平均日活用户210万，平均月付费用户120万[11] 技术驱动与AI应用 - Soul通过"兴趣图谱+AI算法"和AI驱动的推荐系统实现用户匹配，基于Soul X打造AI Boosters协助用户发起对话和内容创作[5] - 米连科技采用关系连接驱动型算法，其产品Seeta通过AI进行真实性检测，并鼓励用户真实展示自我[14] 全球化战略与海外拓展 - Soul将市场渗透至北美、日本、东南亚等地，IPO募集资金将用于全球化部署[3][7] - 米连科技通过海外产品矩阵拓展市场，包括针对东南亚和中东的HiFami、面向菲律宾裔的Chatta和面向拉丁裔的Seeta[11][14] - Chatta上线至今下载量近300万，总收入约132万美元，近期跻身阿联酋社交免费榜Top20[12] - Seeta上线不到一年下载量已接近90万，专注于拉美市场[14] 行业趋势与资本市场 - 中国社交赛道进入"精耕细作"阶段，企业致力于通过出海和技术驱动开辟第二增长曲线[17] - 资本市场关注焦点包括差异化定位、可持续盈利能力以及国际化扩张能力[17]

行业趋势：情绪消费成为Z世代核心需求 - 情绪价值成为Z世代心理刚需 超9成年轻人认可情绪价值 超5成青年主要从社交中汲取情绪价值[1] - 近6成青年愿意为情绪价值买单 "快乐消费 为情绪价值/兴趣买单"人群占比56.3% 较2024年增长16.2%[1] - 年轻人选择"情价比消费" 追求情绪价值与价格的最大比值 同时44.8%青年关注品质升级[1] 消费行为特征 - 近9成青年有过为情绪价值买单经历 近4成为高频消费者[2] - 20.3%年轻人是情绪消费日活型用户 23.1%每周消费几次 仅31.1%偶尔消费[2] - 年轻人情绪消费月平均支出949元 近1/5愿每月豪掷超2000元[2] 产品市场表现 - Labubu相关内容发帖数量2025年第二季度同比增长3133.2% 搜索量同比增长2643.7%[1] - 从jellycat到Labubu等一系列毛绒玩偶大火 反映情绪消费需求旺盛[1] 消费动机差异 - 女性更倾向自我犒赏和越级消费 男性更渴望被理解认可和身份感[2] - 46.8%青年认为情绪价值是缓解压力焦虑的良药 43.1%认为让人感觉被需要被看见[1] - 32.8%青年认为情绪价值是生活动力续命工具 22.8%越来越意识到情绪价值意义[1] 市场门槛变化 - 超7成青年认为通过消费获得情绪价值的门槛在提升[2] - 35.7%青年表示普通商品已经打动不了 15.7%表示需要更贵更精致的商品才满足[2] - 19%青年表示现在会更挑剔商品[2]

毛绒玩偶市场热度 - Labubu相关内容发帖数量同比增长3133.2% 搜索量同比增长2643.7% [1] Z世代情绪消费趋势 - 超9成年轻人认可情绪价值 超5成青年主要从社交中汲取情绪价值 [1] - 46.8%青年认为情绪价值是缓解压力焦虑的良药 43.1%认为是被需要被看见 32.8%视为生活动力 [1] - 56.3%青年选择快乐消费为情绪价值买单 较2024年增长16.2% [1] - 44.8%青年关注品质升级 追求更好体验感 [1] - 近9成青年有过情绪消费经历 近4成为高频消费者 [2] - 20.3%年轻人是情绪消费日活型用户 23.1%每周消费数次 [2] - 情绪消费月平均支出949元 近1/5月支出超2000元 [2] - 超7成青年认为情绪价值获取门槛提升 35.7%认为普通商品已无法打动 [2] - 女性情绪消费动机倾向自我犒赏和越级消费 男性更渴望被理解认可和身份感 [2]

核心观点 - 情绪价值成为Z世代心理刚需 驱动毛绒玩偶等消费市场爆发式增长 [1][2] - 超9成年轻人认可情绪价值 近6成青年愿意为情绪价值买单 [1] - 情绪消费呈现高频高支出特征 月平均支出达949元 [2] 行业消费趋势 - Labubu相关内容发帖量同比增长3133.2% 搜索量同比增长2643.7% [1] - 56.3%年轻人选择"快乐消费"为情绪价值买单 占比较2024年增长16.2% [1] - 44.8%青年关注"品质升级" 在情绪驱动下追求更好体验感 [1] - 超7成青年认为情绪价值获取门槛提升 35.7%表示普通商品已无法打动 [2] 消费行为特征 - 20.3%年轻人属情绪消费"日活型用户" 23.1%每周多次消费 [2] - 情绪消费月平均支出949元 近1/5人群月支出超2000元 [2] - 女性更倾向自我犒赏和越级消费 男性更渴望被理解认可和身份感 [2] 情绪价值认知 - 46.8%青年认为情绪价值是缓解压力焦虑的良药 [1] - 43.1%青年认为情绪价值带来被需要、被看见的感觉 [1] - 32.8%青年视情绪价值为生活动力和续命工具 [1] - 22.8%青年越来越意识到情绪价值的意义 [1]