报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收26.38亿同比+41.8%，归母净利润2.70亿同比+28.8%，扣非归母净利润2.66亿同比+38.6%，非经常损益主要为计入政府补助474万 [5] - 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压，营收端智能电控等产品销量及新增量产项目数同比增加，利润端归母净利率、毛利率同环比下降，期间费用率同比降环比升 [5] - 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路，定点持续开拓、稳步扩张产能，智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为129.9亿、165.3亿和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿、19.2亿和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,474|9,937|12,989|16,527|21,085| |增长率yoy（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |归母净利润（百万元）|891|1,209|1,523|1,925|2,520| |增长率yoy（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |EPS最新摊薄（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |P/E（倍）|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |P/B（倍）|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| [1] 股票信息 - 行业为汽车 - 2025年5月7日收盘价58.36元 - 总市值35,395.97百万元 - 流通市值35,383.51百万元 - 总股本606.51百万股 - 流通股本606.30百万股 - 近3月日均成交额580.44百万元 [2] 股价走势 - 展示了2024 - 05至2025 - 05伯特利与沪深300的股价走势 [3][4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7718|9255|11062|12921|16233| |现金|2340|2185|3032|2618|4047| |应收票据及应收账款|2646|4136|4730|6550|7841| |其他应收款|12|15|21|25|34| |预付账款|31|59|71|94|117| |存货|1037|1420|1768|2193|2755| |其他流动资产|1652|1441|1441|1441|1441| |非流动资产|3028|3531|3983|4276|4638| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2177|2572|3012|3305|3677| |无形资产|155|148|152|157|163| |其他非流动资产|696|810|819|814|798| |资产总计|10747|12786|15045|17197|20871| |流动负债|4233|5326|6237|6609|7922| |短期借款|284|20|20|20|20| |应付票据及应付账款|3637|4815|5676|6049|7301| |其他流动负债|311|491|541|540|602| |非流动负债|460|520|522|520|515| |长期借款|59|69|72|70|64| |其他非流动负债|401|451|451|451|451| |负债合计|4693|5846|6759|7130|8437| |少数股东权益|377|384|415|441|483| |股本|433|607|607|607|607| |资本公积|1718|1554|1554|1554|1554| |留存收益|3478|4540|5843|7452|9580| |归属母公司股东权益|5677|6556|7872|9626|11951| |负债和股东权益|10747|12786|15045|17197|20871| [6] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7474|9937|12989|16527|21085| |营业成本|5838|7836|10327|13028|16521| |营业税金及附加|41|47|61|78|99| |销售费用|32|40|52|66|84| |管理费用|175|237|305|388|495| |研发费用|450|576|714|942|1160| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |资产和信用减值损失|-44|-114|-70|-88|-110| |其他收益|96|213|200|180|180| |公允价值变动收益|0|1|0|0|0| |投资净收益|-8|-4|-3|0|0| |资产处置收益|-2|0|-1|-1|-1| |营业利润|1015|1363|1729|2191|2884| |营业外收入|3|35|5|5|5| |营业外支出|2|3|1|2|2| |利润总额|1017|1395|1732|2194|2887| |所得税|106|173|179|243|325| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |少数股东损益|19|13|30|27|42| |归属母公司净利润|891|1209|1523|1925|2520| |EBITDA|1207|1642|1963|2486|3235| [6] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|678|1058|1734|345|2341| |净利润|911|1222|1554|1951|2562| |折旧摊销|226|301|299|366|438| |财务费用|-37|-67|-73|-75|-90| |投资损失|8|4|3|0|0| |营运资金变动|-447|-529|-119|-1986|-680| |其他经营现金流|17|127|71|89|111| |投资活动现金流|-841|-706|-756|-660|-801| |资本支出|1032|732|752|659|800| |长期投资|218|-6|0|0|0| |其他投资现金流|-27|31|-4|-1|-1| |筹资活动现金流|162|-516|-132|-99|-112| |短期借款|284|-264|0|0|0| |长期借款|-606|10|2|-2|-6| |普通股增加|21|173|0|0|0| |资本公积增加|775|-163|0|0|0| |其他筹资现金流|-313|-271|-134|-97|-106| |现金净增加额|6|-164|847|-414|1429| [6] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|34.9|33.0|30.7|27.2|27.6| |成长能力：营业利润（%）|35.7|34.2|26.9|26.7|31.7| |成长能力：归属母公司净利润（%）|27.6|35.6|26.0|26.4|30.9| |获利能力：毛利率（%）|21.9|21.1|20.5|21.2|21.6| |获利能力：净利率（%）|12.2|12.3|12.0|11.8|12.2| |获利能力：ROE（%）|15.0|17.6|18.8|19.4|20.6| |获利能力：ROIC（%）|14.0|16.9|18.1|18.8|20.1| |偿债能力：资产负债率（%）|43.7|45.7|44.9|41.5|40.4| |偿债能力：净负债比率（%）|-28.4|-25.9|-31.8|-22.1|-29.4| |偿债能力：流动比率|1.8|1.7|1.8|2.0|2.0| |偿债能力：速动比率|1.5|1.4|1.4|1.6|1.7| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力：应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.4|3.4| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.3|3.5|4.0|4.5| |每股指标：每股收益（最新摊薄）（元）|1.47|1.99|2.51|3.17|4.16| |每股指标：每股经营现金流（最新摊薄）（元）|1.12|1.74|2.86|0.57|3.86| |每股指标：每股净资产（最新摊薄）（元）|9.36|10.81|12.97|15.85|19.68| |估值比率：P/E|39.7|29.3|23.2|18.4|14.0| |估值比率：P/B|6.2|5.4|4.5|3.7|3.0| |估值比率：EV/EBITDA|28.0|20.6|16.9|13.5|9.9| [6]

文章核心观点 公司2025年一季报营收增长亮眼但盈利能力承压 新技术开拓与产能扩张积极 线控底盘布局加速 新领域增长潜力大 预计2025 - 2027年业绩良好 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2025年一季报情况 - 25Q1实现营收26.38亿元 同比+41.8% 环比-21.5% 归母净利润2.7亿元 同比+28.8% 环比-37.3% [1] - 25Q1主要客户销量同比增长 奇瑞同环比+17.9%/-27.1% 吉利+48%/+2.5% 长安+1.9%/-9.5% [1] - 25Q1各类产品销量持续增长 智能电控产品销量146.2万套 同比+58.4% 盘式制动器销量93.3万套 同比+36.1% 轻量化制动零部件销量343.8万件 同比+23.5% [1] - 25Q1毛利率17.97% 同比-2.8pp 环比-2.9pp 净利率10.17% 同比-1.1pp 环比-2.7pp 新项目放量及产能利用率提升后毛利有望企稳回升 [1] 分组2：新技术与产能情况 - 24年电子机械制动系统产品EMB完成B样样件制造 完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产 完成WCBS2.0平台开发、验证与小批量投产 完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 [2] - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地2023年投产 24年营收2.75亿元 Q3开始收入快速增加并实现盈利 正实施产能扩建 本地化布局利于加深客户合作及开发国际客户 [2] 分组3：线控底盘与新领域情况 - 24年机械转向产品销量288.65万套 同比+23.8% 万达净利率6.7% 同比+2.3pp 整合成效显著 DP - EPS、R - EPS转向系统、线控转向系统研发推进中 [3] - 在汽车线控底盘方向 结合客户需求开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发 空气悬架完成B样开发验证 底盘系统布局加速 [3] - 智能驾驶领域 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化 并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发 [3] 分组4：盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元 对应PE为24/18/14倍 归母净利润CAGR为28% 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 底盘一体化布局成效显著，墨西哥产能建设有序推进，新产品、新产能有望为公司贡献第二增长曲线 [2] - 核心主机厂客户放量驱动公司业绩表现亮眼，智能电控业务高增长，持续积累新客户、新定点夯实成长潜力 [5] - 智能电控业务规模效应提升明显，毛利率受轻量化产品产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提升经营韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，归母净利润12.09亿元，同比+35.60%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%，EPS为1.99元，同比+30.07% [5] - 2024年Q4公司实现营业收入33.58亿元，同比+41.80%，环比+28.80%，归母净利润4.31亿元，同比+45.25%，环比+34.39%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+28.93%，环比+40.59% [5] 业务表现 - 核心主机厂客户2024年产销高增，奇瑞产量同比+41.89%，吉利产量同比+32.58% [5] - 2024年机械制动/智能电控/机械转向产品分别实现营收44.49亿元/45.30亿元/5.59亿元，同比分别+32.11%/+37.44%/+15.69%，智能电控业务增速最高且首次超越机械制动成为第一大业务 [5] - 2024年轻量化制动零部件销量同比+35.30%，成为业绩增长重要推动力 [5] 客户与定点情况 - 2024年新增客户8家，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30.4%至416项，新定点项目年化收入65.4亿元，线控制动新增定点同比+44.0%至72项，EPB新增定点同比231.9%至156项 [5] - 全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C - EPS装配产能，新增量产项目同比+28.2%至309项 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.74pct至21.14%，智能电控业务毛利率同比提升0.74pct至19.98%，机械制动业务毛利率同比下降2.19pct至18.57% [5] - 2024年研发/销售/管理/财务费用率分别为5.79%/0.40%/2.39%/-0.68%，同比分别-0.23pct/-0.03pct/-0.05pct/-0.19pct [5] 海外市场情况 - 墨西哥工厂正有序推进建设，2024年底建设进展达30%，2025年4月4日可转债发行获批，拟募资10.31亿元用于建设，预计2025年持续加速 [6] - 2024年海外收入中有2.99亿元通过FCA贸易方式销往美国，0.4亿元通过墨西哥工厂销往美国，生产的轻量化产品符合美加墨协定，销往美国免征关税 [6] - 2024年墨西哥工厂收入为2.75亿元，较预期稳态收入34.59亿元有较大提升空间，净利润为-1.18亿元，仍处于建设投入期 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,936.60|13,072.38|16,581.18|20,349.50| |收入增长率%|32.95|31.56|26.84|22.73| |归母净利润(百万元)|1,208.85|1,539.96|1,957.25|2,451.14| |利润增速%|35.60|27.39|27.10|25.23| |毛利率%|21.14|20.79|20.65|20.62| |摊薄EPS(元)|1.99|2.54|3.23|4.04| |PE|29.58|23.22|18.27|14.59| |PB|5.45|4.58|3.80|3.13| |PS|3.60|2.74|2.16|1.76|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，归母净利润15.40亿元、19.57亿元、24.51亿元，摊薄EPS分别为2.54元、3.23元、4.04元，对应PE分别为23.22倍、18.27倍、14.59倍，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 67.50 元 [3][6] 报告的核心观点 - 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027 年预测，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.18、18.63、22.98 亿元（原 2025 - 2026 年为 14.96、18.92 亿元），可比公司 25 年 PE 平均估值 27 倍，目标价 67.50 元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 74.74、99.37、130.11、159.62、196.98 亿元，同比增长 34.9%、33.0%、30.9%、22.7%、23.4%；营业利润分别为 10.15、13.63、18.32、22.70、28.01 亿元，同比增长 35.7%、34.2%、34.5%、23.9%、23.4%；归属母公司净利润分别为 8.91、12.09、15.18、18.63、22.98 亿元，同比增长 27.6%、35.6%、25.6%、22.8%、23.3% [5] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 21.9%、21.1%、22.0%、22.4%、22.5%；净利率分别为 11.9%、12.2%、11.7%、11.7%、11.7%；净资产收益率分别为 18.0%、19.8%、20.9%、21.0%、21.3% [5] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 40.1、29.6、23.6、19.2、15.6；市净率分别为 6.3、5.5、4.5、3.7、3.0 [5] 业绩情况 - 2024 年营业收入 99.37 亿元，同比增长 33.0%；归母净利润 12.09 亿元，同比增长 35.6%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同比增长 30.1% [9] - 2024 年 4 季度营业收入 33.58 亿元，同比增长 41.8%，环比增长 28.8%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 34.4%；扣非归母净利润 4.04 亿元，同比增长 28.9%，环比增长 40.6% [9] - 2025 年预计实现营业收入 127.32 亿元，同比增长 28.1%；预计实现净利润 15.10 亿元，同比增长 23.6% [9] 毛利率与现金流 - 2024 年毛利率 21.1%，同比下降 0.7 个百分点；4 季度毛利率 20.9%，同比下降 0.1 个百分点，环比下降 0.7 个百分点 [9] - 2024 年期间费用率 7.9%，同比下降 0.4 个百分点，其中研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.2 个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致 [9] - 2024 年经营活动现金流净额 10.58 亿元，同比增长 55.9%，主要系业务规模增长 [9] 客户与订单 - 2024 年智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为 45.30/44.49/5.59 亿元，同比分别增长 37.4%/32.1%/15.7%；毛利率 20.0%/18.6%/11.7%，同比分别 +0.74/-2.19/-0.77 个百分点 [9] - 2024 年新增北美某著名新能源客户、福特北美等 8 家客户，累计客户达 50 家 [9] - 2024 年在研项目 430 项，同比增长 4%；新增量产项目 309 项，同比增长 28%；新增定点项目 416 项，同比增长 30%，新定点项目年化收入为 65.4 亿元 [9] 产品开发 - 2024 年 EMB 产品完成 B 样制造和 DV 试验，空气悬架完成 B 样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0 完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作 [9] 产能布局 - 2025 年计划新增前浮动卡钳产能 100 万套/年、EPB 卡钳产能 150 万套/年等多种产能 [9] - 2024 年有 2.99 亿元产品采用 FCA 贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有 0.4 亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限 [9] 未来规划 - 未来围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，还将开始布局人形机器人相关产业 [9] 可比公司估值比较 - 展示了华阳集团、德赛西威等可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率情况，调整后 2023 - 2026 年平均市盈率分别为 31.74、24.96、26.73、17.95 [10] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [12]