财务业绩 - 1H25总营业收入同比增长30%至51.6亿元 占原全年预测39% [1] - 1H25归母净利润同比增长14.2%至5.2亿元 占原全年预测34% [1] - 2Q25营收同比增长19.7%环比下降4.2%至25.3亿元 毛利率同比下降2.2个百分点环比上升1.2个百分点至19.2% [1] 产品表现 - 1H25智能电控产品销量同比增长43.1% 盘式制动器增长28.7% 轻量化制动增长7.4% 机械转向产品增长6.9% [2] - 1H25新增定点项目总数同比增长44%至282项 智能电控产品新增量产项目数占比提升2个百分点至63% [2] - 线控制动WCBS1.5和WCBS2.0已在多个客户项目实现批量供货 [2] 产能建设 - 墨西哥工厂二期产能逐步爬坡 墨西哥子公司1H25实现净利润1827万元 [3] - 正在建设年产60万套EMB产线及年产20万套空气悬架和EDC产线 [2] - 积极推进摩洛哥工厂建设 全球化布局持续深化 [3] 技术研发 - 公司为国内首家量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业 [3] - EMB和悬架新产品已进入量产前准备工作 [2] - 横向拓展至线控转向和空气悬架新产品 打造一体式底盘域控系统 [3] 战略布局 - 设立2亿元产业基金布局人形机器人和低空经济等新兴领域 [3] - 一体化底盘战略清晰 自研电控转向等新产品有望增强盈利能力 [3] - 预计2H25核心客户销售收入稳步增长 内部降本增效带动盈利修复 [1]

投资评级 - 给予伯特利"买入"评级，并维持该评级 [5][7] 核心观点 - 2025Q2营业收入25.26亿元，同比增长20%，环比下降4%，归母净利润2.52亿元 [5][13] - 预计2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润14.6/18.7/24.2亿元，同比增长20.7%/28.2%/29.2% [5][17] - 毛利率环比企稳回升，2025Q2毛利率19.2%，同比下滑2.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [15] - 新增项目和产能扩张支撑未来增长，2025H1新增定点项目282项，在建产能包括60万套EMB产线、20万套空气悬架和EDC产线等 [14] - 高研发投入保障产品升级，2025Q2研发费用1.6亿元，环比增长22.5% [16] 财务表现 - 2025Q2主营业务收入24.5亿元，同比增长21.5% [14] - 智能电控/盘式制动器/轻量化销量分别为140/87/314万套/件，同比+29.9%/+21.5%/-6.0% [14] - 2025Q2期间费用率8.8%，归母净利率10.0%，同比下降1.8个百分点 [15] - 预计2025-2027年毛利率20.50%/20.75%/21.00%，净利率11.48%/11.87%/12.10% [18] 业务进展 - 2025H1在研项目486项，新增定点项目282项 [14] - WCBS1.5和WCBS2.0已在多个客户项目批量供货 [16] - 轻量化铸铝固定式卡钳总成实现批量供货 [16] - EMB和悬架研发进展顺利并准备量产 [16] 产能建设 - 新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年DP-EPS产能、30万套/年机械转向器产能及30万套/年转向系统控制总成产能 [14] - 新增174万件/年轻量化铸造产能 [14] - 在建60万套EMB产线、年产20万套空气悬架和EDC产线 [14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元，同比增长6.8% [1] - 归母净利润6348万美元，同比增长3倍 [1] - 毛利率11.5%，同比提升1.5个百分点 [1] - 净利率2.8%，同比提升2.1个百分点 [1] - 2025-2027年营收预测上调至45.9/49.8/54.8亿美元，同比增长7.3%/8.6%/10.0% [1][3] - 2025-2027年归母净利润预测1.2/1.5/1.8亿美元，同比增长93.8%/23.4%/23.0% [1][3] 区域表现 - 北美地区收入11.4亿美元，同比增长1.7% [2] - 亚太地区收入6.9亿美元，同比增长15.5% [2] - EMEASA地区收入4.0亿美元，同比增长9.4% [2] - 上半年投产31个项目，其中24个来自亚太地区 [2] 业务表现 - EPS业务收入15.3亿美元，同比增长8.6% [2] - CIS业务收入2.3亿美元，同比增长2.9% [2] - HPS业务收入0.9亿美元，同比增长1.7% [2] - DL业务收入4.0亿美元，同比增长3.8% [2] 技术发展 - 上半年获得新订单15亿美元，维持全年50亿美元订单目标 [3] - 推进线控底盘发展，包括线控转向、后轮转向、电子机械线控制动与Motion IQ软件套件 [3] - 8月发布新产品Motion IQ软件套件，提供静默方向盘转向、脱手检测、路面检测等功能 [3] 投资建议 - 目标价上调至8.0港元，对应2026年18.5倍预测市盈率 [1][3] - 距离现价有33%上涨空间 [1][3]

投资评级 - 买入评级 目标价8.0港元 较现价6.4港元有33%上涨空间 [1][3][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元 同比增长6.8% [1][2] - 2025年上半年归母净利润6348万美元 同比增长3倍 [1][2] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点 净利率2.8% 同比提升2.1个百分点 [2] - 上调2025-2027年营收预测至45.9/49.8/54.8亿美元 同比增长7.3%/8.6%/10.0% [1][3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.2/1.5/1.8亿美元 同比增长93.8%/23.4%/23.0% [1][3] 区域表现 - 北美地区收入11.4亿美元 同比增长1.7% [2] - 亚太地区收入6.9亿美元 同比增长15.5% [2] - EMEASA地区收入4.0亿美元 同比增长9.4% [2] - 上半年投产31个项目 其中24个来自亚太地区 [2] 业务表现 - EPS业务收入15.3亿美元 同比增长8.6% [2] - CIS业务收入2.3亿美元 同比增长2.9% [2] - HPS业务收入0.9亿美元 同比增长1.7% [2] - DL业务收入4.0亿美元 同比增长3.8% [2] 技术优势与订单 - 上半年获得新订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标 [3] - 获得中国车企国内和海外业务、欧洲车企双小齿轮EPS和后轮转向订单 [3] - 推出Motion IQ软件套件 提供静默方向盘转向、脱手检测、路面检测等先进功能 [3] - 积极推进线控转向、后轮转向、电子机械线控制动技术 [3] 估值指标 - 目标价对应2026年18.5倍预测市盈率 [1][3] - 当前股价6.4港元 总市值159.88亿港元 [6] - 2025-2027年预测每股盈利0.05/0.06/0.07美元 [4]

财务表现 - 上半年收入同比增长6.8%至22亿美元 [1] - 净利润由去年同期1570万美元大幅提升至6350万美元 [1] - EBITDA利润率由去年同期的9.4%扩张至10.3% [1] 区域表现 - 中国地区上半年收入同比增长15.6% [1] - 欧洲、中东、非洲与南亚地区(EMEASA)收入同比增长9.4% [1] 订单情况 - 上半年获得15亿美元新订单 [1] - 其中39%新订单来自中国车企 [1] - 公司目标全年新订单量达50亿美元 [1] 技术发展 - 公司正扩展线控底盘控制产品组合(Motion-by-Wire chassis control products) [1] - 已获得多项线控技术相关产品订单 [1] - 预期2026年开始量产线控技术产品 [1] 机构观点 - 瑞银将2025至27年盈利预测上调2%至9% [1] - 目标价由7.8港元上调至8.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

行业趋势 - 电动汽车、软件定义汽车和自动驾驶技术的发展推动智能互联执行器在底盘功能中的应用[1] - 软件定义汽车成为现实，新型中央控制器或域控制器整合制动、转向和减震等关键底盘功能[1] - 线控技术产业化加速，制动和转向系统无需机械连接即可运行[1] 公司技术展示 - 采埃孚在2025年底盘技术日上通过测试车辆和量产车型展示新底盘技术，包括蔚来ET9车型的线控转向系统[1] - 蔚来ET9成为中国市场首款量产搭载采埃孚全线控转向系统的汽车[1] 技术解决方案 - 采埃孚推出线控X-by-wire技术、线控制动解决方案、主动和半主动减震系统[2] - cubiX软件平台通过统一控制逻辑协调纵向、横向和垂直动力学组件，缩短开发时间[2] - 下一代智能底盘传感器测量三维加速度，数据用于解锁新功能并实时监控底盘组件状况[2] - 车辆云连接传输数据并使用人工智能算法分析，满足全新驾驶功能需求[2]

行业趋势 - 智能底盘成为继智能驾驶与智能座舱后车企重点布局的竞争焦点，是"AI定义汽车"的重要路径，将为智能电动汽车带来全新用户体验 [2] - 2025年智能底盘将成为智能汽车赛道技术热点之一，整车智能竞争全面开启 [2] - 智能线控底盘市场规模预计2030年突破1435亿元，年复合增长率超25% [7] 技术驱动因素 - 智能驾驶进阶至L3级以上需依赖线控转向，其解耦设计可取消方向盘物理连接，为无人驾驶奠定基础 [3] - 新能源汽车渗透率提升倒逼底盘智能化转型，线控制动系统可将制动能量回收率提升17%，全主动悬架可优化电池布局 [3] - 线控技术响应时间从传统机械系统的数百毫秒缩短至10毫秒级，制动距离在100km/h时速下最多缩短9米 [6] 技术应用现状 - 线控油门和线控换挡已广泛应用，线控悬架因成本高渗透率低，线控制动和线控转向因技术门槛高处于爬坡阶段 [5] - 智能底盘从高端乘用车市场落地，30-50万元新能源车预计2025年渗透率超50%，华为途灵底盘等采用"空气悬架+CDC+后轮转向"组合 [6] - 本土供应商突破线控制动阀、空气悬架等核心零部件，单套空气悬架成本从2019年3万元降至目前1万元 [7] 技术发展方向 - 行业从单一系统独立应用转向"底盘+智驾"深度融合，如激光雷达预瞄路面坑洼悬架提前调整阻尼 [7] - 域控成为新趋势，中央域控制系统将控制更多底盘功能 [5] - 线控系统采用多传感器、双电机冗余方案达ISO 26262功能安全Level D等级，配备双路通信总线和备用电源保障极端工况安全 [6] 市场竞争动态 - 多家供应链跨国巨头加速布局智能底盘，线控转向、线控制动系统将进入批量生产阶段 [3] - 国内智能底盘市场投资热潮持续，EMB、CDC和磁流变悬架等新产品将量产上车 [7] - 行业智能化竞争加剧，技术发展推动汽车从"机械时代"向"电驱智能时代"跨越 [7]