核心观点 - 中金维持金山软件跑赢行业评级 但基于对游戏业务短期增长不确定性的审慎假设 将目标价下调18%至32港元 对应28倍2026年市盈率 [1] - 公司当前股价对应21倍2026年市盈率 相比新目标价有35%上行空间 [1] - 研报下调2026年收入预测 但上调归母净利润预测 并引入2027年财务预测 [1] 财务预测与估值调整 - 下调2026年收入预测7.1%至101.4亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测26.8%至14.2亿元 主要考虑潜在投资收益的确认 [1] - 引入2027年收入预测113.4亿元 归母净利润预测10.1亿元 [1] - 目标价从原值下调18%至32港元 对应28倍2026年市盈率 [1] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度收入26.2亿元 同比下降6.2% 符合市场预期 [2] - 第四季度经营利润5.14亿元 同比下滑53.5% 超出市场预期 [2] - 第四季度经营利润率为19.6% 同比下降20.0个百分点 环比上升8.2个百分点 [2] - 第四季度归母净利率达37.2% 同比上升20.8个百分点 环比上升28.4个百分点 [2] 业务分项表现 - **办公业务**：第四季度收入同比增长16.6% 环比增长15.1% 三大核心业务全面增长 其利润贡献超出预期 [2] - **游戏业务**：第四季度收入同比下降32.8% 环比下降3.3% 主要因去年同期基数较高与现有游戏流水下滑 [2] - 展望2026年第一季度 预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长 游戏业务短期压力或将持续 [2] 游戏业务动态与展望 - 新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月正式上线 累计新增用户突破3,000万 连续两个月登顶iOS免费榜 [2] - 管理层表示未来将持续投入旗舰IP 适度收缩部分项目 深化AI在游戏创作中的应用 [2]

业绩回顾 - 2025年第四季度收入为26.2亿元人民币，同比下降6.2%，符合市场预期 [1] - 2025年第四季度经营利润为5.14亿元人民币，同比下滑53.5%，超出市场预期 [1] - 经营利润超预期主要得益于办公业务贡献利润超出预期 [1] 业务发展趋势 - 办公业务第四季度收入同比增长16.6%，环比增长15.1%，三大核心业务全面增长 [1] - 公司深耕办公AI赛道，截至2025年12月31日，WPS AI国内月度活跃用户数达8,013万，同比增长307% [1] - WPS AI日均Token调用量超2,000亿，同比增长12倍 [1] - 游戏业务第四季度收入同比下降32.8%，环比下降3.3%，主要由于去年同期基数较高与现有游戏流水下滑 [1] - 新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月上线，累计新增用户突破3,000万，连续两个月登顶iOS免费榜 [1] - 管理层表示未来将持续投入旗舰IP、适度收缩部分项目、深化AI在游戏创作中的应用 [1] - 展望2026年第一季度，预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长，游戏业务短期压力或将持续 [1] 盈利能力与利润率 - 第四季度经营利润率为19.6%，同比下降20.0个百分点，环比上升8.2个百分点 [2] - 经营利润率同比下滑主要系AI投入加大，以及推广营销费用增加 [2] - 第四季度归母净利率达37.2%，同比上升20.8个百分点，环比上升28.4个百分点 [2] - 归母净利率上升主要得益于金山云配售带来的一次性视同处置收益 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2026年收入预测7.1%至101.4亿元人民币 [2] - 考虑到潜在投资收益的确认，上调2026年归母净利润预测26.8%至14.2亿元人民币 [2] - 引入2027年收入预测113.4亿元人民币，归母净利润预测10.1亿元人民币 [2] - 维持跑赢行业评级，但下调目标价18%至32港元 [2] - 目标价下调基于2026年SOTP估值，主要调整包括：考虑到办公业务A/H估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由50%上调至55%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务净利率由15%下调至10% [2] - 新目标价对应28倍2026年市盈率 [2] - 公司目前交易于21倍2026年市盈率，对应35%上行空间 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 腾讯推出分层式“龙虾”产品矩阵，旨在推动其OpenClaw AI走向全民应用，构建覆盖普通用户、开发者及企业级需求的完整智能体生态 具体产品包括面向大众的零配置WorkBuddy、支持微信远程操控的QClaw，以及面向企业的腾讯云Lighthouse、智能体开发平台ADP等 同时，SkillHub上线超1.3万个本土化技能，并接入腾讯乐享知识库和安全防护体系 此举通过分层设计降低部署门槛，并将微信、企业微信、云基础设施等生态优势转化为AI Agent的核心支撑，为AI从“对话工具”向“数字员工”的规模化商业落地奠定基础 [2][20] - 苹果六年来首次下调中国区App Store佣金率，标准佣金率由30%降至25%，小型企业及小程序计划佣金率由15%降至12% 此次调整是监管引导下平台反垄断红利的具体体现，标志着全球科技巨头在华运营更注重与本地监管框架适配 费率下降直接增厚开发者利润空间，尤其利好中小开发者与小程序生态，表明平台与开发者利益分配正朝更均衡、可持续方向演进 [3][21] - 当前AI应用发展迅速，叠加文娱消费回暖，报告建议关注三大投资方向：1) 港股互联网龙头，因其在促消费、稳就业方面的社会价值；2) 游戏行业，受益于政策激励提振内需、科技赋能强化产品竞争力及广阔的出海增长空间；3) 电影及文旅产业，消费政策有望促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][22] 市场行情回顾 - 2026年第11周（2026.3.9-3.13），SW传媒指数下跌3.23%，在申万一级31个行业中排名第26位，落后创业板指数5.74个百分点 同期上证指数下跌0.7%，沪深300指数上涨0.19%，创业板指数上涨2.51% 恒生指数下跌1.13%，恒生互联网指数下跌0.32% [1][11] - 传媒子行业中，广告营销、影视和广电位列涨跌幅前三位，分别上涨0.99%、上涨0.54%和下跌1.45% [1][11] - 传媒行业个股方面，涨幅前五为中南文化(上涨61.51%)、中国科传(上涨19.69%)、勤上股份(上涨14.53%)、顺网科技(上涨10.01%)和新迅达(上涨8.81%) 跌幅前五为恺英网络(下跌11.44%)、中信出版(下跌10.99%)、利欧股份(下跌10.84%)、蓝色光标(下跌9.27%)和世纪华通(下跌7.79%) [14][15] - 港股主要互联网公司中，腾讯控股上涨5.49%，京东集团-SW上涨2.81%，百度集团-SW上涨2.26%，阿里巴巴-W上涨1.38% 网易-S下跌3.59%，快手-W下跌3.74%，心动公司下跌1.4%，美团-W下跌1.17% [17][19] 子行业数据总结 - **电影行业**：本周票房冠军为《飞驰人生3》，票房6401.5万元，票房占比35.20% 第二名《镖人：风起大漠》票房3583.6万元，占比19.70% 第三名《惊蛰无声》票房3218.1万元，占比17.70% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》 安卓游戏热玩榜前三名为《心动小镇》、《潜水员戴夫》、《鹅鸭杀》 [25][26] - **影视剧集行业**：播映指数排名前三的剧集为《纯真年代的爱情》(指数80.9)、《逐玉》(指数80.2)、《我的山与海》(指数77.5) [27][28] - **综艺及动漫行业**：综艺播映指数排名前三为《宇宙闪烁请注意》(指数67.2)、《你好星期六2026》(指数63.9)、《现在就出发第3季》(指数63.6) 动漫播放量指数排名前三为《光阴之外》(指数270.8)、《沧元图》(指数237.4)、《仙逆》(指数237.1) [29][30][31]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点与投资建议 - **腾讯推出“龙虾”产品矩阵**：腾讯发布面向不同用户群体的“龙虾”系列产品，构建覆盖普通用户、开发者及企业级需求的完整智能体生态 [2][20] - **大众产品**：WorkBuddy实现零配置下载即用，QClaw支持通过微信远程操控本地电脑 [2][20] - **企业产品**：腾讯云Lighthouse提供云端7×24小时稳定服务，智能体开发平台ADP可实现分钟级部署并与企业微信深度集成 [2][20] - **生态与安全**：SkillHub上线超1.3万个本土化技能，接入腾讯乐享知识库生成可信内容，并通过电脑管家“隔离房”与云端AI Agent安全中心实现双重防护 [2][20] - **核心意义**：通过分层设计将部署门槛降至极致，将自身生态优势转化为Agent运行的核心支撑，推动AI从“对话工具”向“数字员工”的质变，具备规模化落地的商业基础 [2][20] - **苹果下调中国区App Store佣金率**：苹果宣布自3月15日起，中国内地App Store标准佣金率由30%下调至25%，小型企业计划及小程序合作伙伴计划佣金率由15%降至12% [3][21] - **调整背景**：此为六年来首次下调，明确提及与中国监管机构沟通后作出，承诺为中国开发者提供不高于其他市场的具有竞争力的费率 [3][21] - **核心意义**：是监管引导下平台反垄断红利的具体体现，标志着全球科技巨头在华业务运营正更加注重与本地监管框架适配，费率下降直接增厚开发者利润空间，中小开发者与小程序生态将显著受益 [3][21] - **投资建议**：当下AI应用发展迅速，叠加文娱消费回暖，建议关注以下投资机会 [6][22] - **港股互联网龙头**：促消费稳就业，凸显社会价值 [6][22] - **游戏行业**：政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [6][22] - **电影及文旅产业**：消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [6][22] - **受益标的**：包括腾讯、阿里、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [6][22] 市场行情回顾 - **主要指数表现（2026年第11周，3.9-3.13）** [1][11] - A股：上证指数下跌0.7%，沪深300指数上涨0.19%，创业板指数上涨2.51% - 港股：恒生指数下跌1.13%，恒生互联网指数下跌0.32%，后者领先恒生指数0.81个百分点 - 行业指数：SW传媒指数下跌3.23%，落后创业板指数5.74个百分点，在申万一级31个行业中涨跌幅排名第26位 - **传媒子行业表现** [1][11][14] - 涨幅前三：广告营销上涨0.99%，影视上涨0.54%，广电下跌1.45%（位列第三） - 其他子行业：体育下跌3.78%，出版下跌3.30%，互联网服务下跌2.03%，游戏下跌1.85% - **个股表现** [14][15] - **A股涨幅前五**：中南文化上涨61.51%，中国科传上涨19.69%，勤上股份上涨14.53%，顺网科技上涨10.01%，新迅达上涨8.81% - **A股跌幅前五**：恺英网络下跌11.44%，中信出版下跌10.99%，利欧股份下跌10.84%，蓝色光标下跌9.27%，世纪华通下跌7.79% - **港股主要互联网公司**：腾讯控股上涨5.49%，京东集团-SW上涨2.81%，百度集团-SW上涨2.26%，阿里巴巴-W上涨1.38%，美团-W下跌1.17%，心动公司下跌1.4%，快手-W下跌3.74%，网易-S下跌3.59% [17][19] 子行业数据 - **电影行业** [7][23][24] - **周票房前三**：《飞驰人生3》票房6401.5万元，占比35.20%；《镖人：风起大漠》票房3583.6万元，占比19.70%；《惊蛰无声》票房3218.1万元，占比17.70% - **游戏行业** [7][25][26] - **iOS畅销榜前三**：《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》（均为腾讯发行） - **安卓热玩榜前三**：《心动小镇》（心动网络）、《潜水员戴夫》（心动网络）、《鹅鸭杀》（成都金山） - **影视剧集行业** [7][27][28] - **播映指数前三**：《纯真年代的爱情》80.9（腾讯视频）、《逐玉》80.2（多平台）、《我的山与海》77.5（优酷） - **综艺行业** [7][29][30] - **播映指数前三**：《宇宙闪烁请注意》67.2（爱奇艺）、《你好星期六2026》63.9（芒果TV）、《现在就出发第3季》63.6（腾讯视频） - **动漫行业** [7][30][31] - **播放量指数前三**：《光阴之外》270.8（优酷）、《沧元图》237.4（优酷）、《仙逆》237.1（腾讯视频）

游戏板块市场表现与资金流向 - 游戏ETF（159869）在2月26日早盘高开低走，窄幅震荡，现跌超0.5%，盘中成交额已突破1亿元[1] - 节后开市以来，该ETF已累计“吸金”达1.1亿元，备受资金青睐，截至2月25日，其规模已达128.81亿元[1] 行业景气度与春节表现 - 春节期间游戏行业多端流水数据表现健康，行业高景气延续[1] - 头部公司表现强劲：腾讯旗下超7款游戏位列iOS畅销榜Top10，《王者荣耀》马年限定皮肤微博超话冲至游戏总榜第一，《和平精英》除夕日活跃用户数超过9000万[1] - 出海业务亮眼：《心动小镇》海外2月流水超2500万美元，环比增长超200%，其Discord社区成员突破80万[1] - 女性玩家潜力持续验证：《超自然》春节日活跃用户数创新高，iOS畅销榜最高排名第六，《鹅鸭杀》2月流水环比增长46%[1] - 端游市场同样高景气：美团数据显示，春节假期中小城市网吧电竞交易规模增长近200%[1] 未来产品与行业催化 - 展望后续，3月仍有《洛克王国》、EVE等潜在爆款游戏上线，产品催化不断[1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化[2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，其AI应用含量在全市场领先，精准覆盖A股动漫游戏产业整体表现[2] - 当前游戏板块正受到政策利好、产品周期与AI赋能的多重催化[2] 估值与投资机会 - 游戏板块核心公司估值性价比在成长板块中依然突出[1] - 游戏板块或可聚焦游戏赛道布局窗口[2]

行业整体表现 - 2026年春节档电影票房为**57.52亿元**，观影人次为**1.20亿**，相比2025年的**116.34亿元**和**2.4亿人次**下滑了**一半**，显示娱乐消费向内容质量倾斜[1] - 同期国内iOS端游戏收入约为**4.4亿美元**，相比去年春节档仅下滑**0.03%**，变化微乎其微，表现显著优于电影市场[1] - 春节档前30名游戏产品中，有**4款**新品入榜，另有**12款**产品相比去年春节档收入上涨[1] 头部厂商与产品格局 - 腾讯在收入榜中占据绝对优势，旗下游戏包揽榜单前五名，包括《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《金铲铲之战》和《无畏契约：源能行动》[3] - 《王者荣耀》和《和平精英》稳居收入榜前二，尽管收入同比分别微降**0.7%** 和**0.8%**，但地位稳固[2][4] - 《三角洲行动》是春节档最大亮点之一，收入同比暴涨**433.4%**，自2024年9月上线后长期保持在iOS畅销榜TOP10[2][7] - 网易的《蛋仔派对》收入同比增长**34.3%**，并在下载榜排名第三，通过春节活动和联动维持了高热度[2][19][22] 细分品类与产品表现 - 射击类游戏表现强势，腾讯的《无畏契约：源能行动》（新入榜）和《暗区突围》（收入增长**63.1%**，全球注册用户破**2.3亿**）展示了公司在PVP射击品类的统治力[2][9] - 派对游戏赛道竞争激烈，金山世游发行的《鹅鸭杀》手游在下载榜排名第二，下载量超过《蛋仔派对》，并在春节档迎来收入峰值[19][20] - 二次元游戏在春节档表现平稳，进入收入TOP30的包括《明日方舟》（收入增**4.9%**）、《原神》（收入降**34.5%**）、《崩坏：星穹铁道》（收入增**21.2%**）和《鸣潮》（收入增**121.1%**）[2][18] - 小游戏成为春节档重要力量，大梦龙途的《无限轮回》和丸子游戏发行的《英雄大对决》环比收入增长率分别高达**1700%** 和**385%**[15] 新品与增长亮点 - 多款新品通过春节档实现突破，包括新入榜的《无畏契约：源能行动》（腾讯）、《超自然行动组》（巨人网络，DAU破**1000万**）、《我的花园世界》（厦门麟贝）和《逆战：未来》（腾讯）[1][2][9][22] - 部分产品实现显著增长，除《三角洲行动》外，《率土之滨》（网易）收入增**71.8%**，《开心消消乐》（乐元素）收入增**46.5%**，《鸣潮》（库洛）收入增**121.1%**[2] - 小游戏《无限轮回》和《英雄大对决》作为新品，凭借特定玩法（搜打撤、微恐题材）和社交裂变在春节期间迅速起量[12][14][15] 市场趋势与竞争态势 - 春节档是流量爆发期，但竞争激烈，头部产品优势明显，中小厂商弯道超车难度大[24] - 派对游戏依赖社交裂变，国内市场潜力大，即使玩法非革新，在恰当节点也能取得好成绩，《鹅鸭杀》手游是典型案例[20] - 长线运营能力至关重要，《三角洲行动》、《超自然行动组》等产品通过持续运营在春节档进一步放大优势[24] - 大DAU品类是竞争焦点，下载榜显示除MOBA、射击外，派对游戏（如《鹅鸭杀》、《蛋仔派对》）、休闲游戏（如《开心消消乐》、《贪吃蛇大作战》）等赛道也吸引大量用户[19]

行业与公司 * 行业：游戏行业 [1] * 涉及公司：巨人网络、恺英网络、心动公司、华通（公司）、完美世界、三七互娱、虎牙、贪玩游戏、吉比特、神州泰岳 [1][2] 核心观点与论据 * **行业整体表现**：受益于春节假期，游戏行业整体表现较好，其中大DAU（日活跃用户）产品表现更为强势 [1] * **行业估值水平**：节前游戏行业整体估值回到16-17倍市盈率的中枢水平，为投资提供了较高的安全边际，建议把握个股的催化节奏 [1] * **公司催化节奏**： * **巨人网络**：旗下产品《超自然》在春节期间的亮眼表现符合预期，春节后需关注其业绩下限是否提升 [1][2] * **恺英网络**：其AI社交产品《ELYS》在春节前已出圈，另一款产品《EVE》定档3月14日，3-4月将有新游戏作为催化因素 [1][2] * **心动公司**：旗下《小镇》海外版与《小马宝莉》在2月的联动效果超出预期 [1][2] * **华通（公司）**：旗下《TTM》/《TS》等出海休闲游戏继续迅猛增长，当前估值性价比突出 [2] * **完美世界**：旗下产品《异环》三测后市场对其预期空间上修，预计将于第二季度正式上线 [2] * **三七互娱**：3-4月有新游戏催化，另有2款出海SLG（策略类游戏）预计在上半年推出 [2] 其他重要信息 * **虎牙**：旗下《鹅鸭杀》在IOS免费榜持续霸占TOP1位置 [2] * **贪玩游戏**：旗下《龙迹X渣渣辉》在2月的流水有望进一步向上增长 [2] * 其他值得关注的公司还包括**吉比特**和**神州泰岳** [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[7] 报告核心观点 - 2026年春节假期前后，游戏板块运营数据表现强劲，彰显行业韧性，验证了2026年是游戏产品大年的逻辑正在持续兑现[7] 港美股上市公司表现 - **虎牙/金山软件**：《鹅鸭杀》春节期间在App Store免费游戏榜均处榜首，总榜长期居前十[2][7] - **腾讯控股**：旗下多品类游戏运营数据全面高增，包揽了2026年1月中国手游发行商收入榜前十中的八个席位[7] - 新游《暗区突围》全球注册用户突破2.3亿，年内第二次进入iOS游戏畅销榜前十，2月16日位列前八[7] - 新游《逆战：未来》在2026年1月SensorTower手游收入排行榜上排名第13[7] - 存量游戏《王者荣耀》因上线新皮肤，1月收入环比高增105%至2.2亿美元[7] - 存量游戏《和平精英》因上线春节版本和新玩法，1月收入突破1.1亿美元[7] - 《三角洲行动》、《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》表现同样亮眼[7] A股上市公司表现 - **世纪华通**：在2026年1月中国手游发行商收入榜中，除《无尽冬日》和《奔奔王国》外，《Tasty Travels: Merge Game》和更新的《Truck Star》同样上榜，有望打造第二成长曲线[2] - 《Tasty Travels》在1月26日开启新活动后日流水创历史新高，带动1月流水环比增长33%[2] - 《Truck Star》在2026年1月中国手游发行商收入榜排名第29，流水增长初见端倪[2] - **完美世界**：旗下游戏《异环》春节期间完成最后一轮测试，预约数突破2500万，超过《原神》上线前2000万的最高预约数[3][5] - **巨人网络**：旗下游戏《超自然行动组》于2月2日宣布DAU突破1000万，春节期间DAU有望创新高[3] 非上市公司表现 - **《蔚蓝档案》**与**《明日方舟》**日服开启周年庆典，凭借新内容推动全球1月收入分别激增220%与122%[4] 投资建议 - 重点推荐**完美世界**，因《异环》预约数超2500万[5] - 关注**恺英网络**3月AI原生游戏《EVE》等的催化[5] - 持续关注产品线较好的**腾讯控股、虎牙、世纪华通、巨人网络、金山软件**[5] - 关注重点新品于2026年上线的**三七互娱、神州泰岳**等[5]

2026年1月中国游戏产业月度报告核心观点 - 2026年1月中国游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47%，释放行业趋势新信号 [1] - 行业呈现三大新趋势：多端联动成为新常态、存量竞争下比拼运营精度、海外市场开拓打法升级 [5][6] 整体市场表现 - 2026年1月中国国内游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [1] 客户端游戏市场 - 1月客户端游戏市场实际销售收入82.36亿元，环比增长7.77%，同比暴涨23.46%，增速远超整体市场 [2] - 增长主要源于《明日方舟：终末地》《逆战：未来》等双端互通新品上线，两款新品单月贡献超5亿元增量 [2] - 《明日方舟：终末地》国内市场PC端流水占比近60% [2] - 客户端正从“补充渠道”变回“主战场之一”，其高配置、键鼠操作带来的体验具有不可替代性 [2] 移动游戏市场 - 1月移动游戏市场实际销售收入226.21亿元，环比增长1.8%，同比下降1.52% [3] - 环比增长得益于“新品拉新”（如《逆战：未来》《明日方舟：终末地》）和“老品拉活”（如《王者荣耀》重返全球手游收入榜榜首，《和平精英》收入排名飙升19位） [3] - 同比下降的直接原因是2025年1月为春节而2026年春节在2月，但深层问题在于存量竞争及用户需求变化 [3] - 用户需求呈现碎片化、轻量化、社交化趋势，1月iOS渠道下载榜榜首为社交派对游戏《鹅鸭杀》 [3] 国产游戏出海情况 - 1月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入20.77亿美元，环比微降2.50%，但同比猛增24.05% [4] - 环比下降属节后正常现象，在高基数上仍保持24%同比高增长，显示海外竞争力持续提升 [4] - 增长动力来自成熟产品（如《原神》版本更新、《决胜巅峰》因世界总决赛流水大涨）和新品（如《明日方舟：终末地》全球同步上线，3天海外流水预估超2000万美元） [4] - 出海模式从“单兵作战”的爆款转向同一IP、厂商在多个市场、终端、品类联动的“矩阵作战” [4] 行业发展趋势 - 趋势一：多端联动成“新常态”，《明日方舟：终末地》PC高流水占比表明用户端偏好融合，具备全端研发能力的厂商将更具竞争力 [5] - 趋势二：存量竞争下，游戏厂商比拼“运营精度”，稳定的更新、精准的活动和持续的内容供给比单纯拉高付费上限更能吸引玩家 [5] - 趋势三：海外市场仍具潜力（24%同比增速），但打法需变，要求厂商从立项开始进行面向全球市场的跨端、跨文化、跨赛道整体设计 [6]

中国游戏市场整体收入 - 2026年1月，中国游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [1][2] - 环比增长由头部常青游戏的压舱石作用与部分新品良好的用户活跃度及付费表现共同支撑 [2] - 同比增速虽较前期略有收窄，但维持连续正增长，反映行业在政策适配、产品迭代与用户运营深化下进入结构性趋稳阶段 [2] 客户端游戏市场 - 2026年1月，中国客户端游戏市场实际销售收入达82.36亿元，环比增长7.77%，同比增长23.46%，增速显著高于整体市场 [1][5] - 增长主要由《明日方舟：终末地》与《逆战：未来》等双端互通新品驱动，二者共带来超5亿元增量 [5] - 其中《明日方舟：终末地》国内市场PC端流水占比近60%，其高配置需求、键鼠操作深度及长线内容设计成功锚定硬核PC用户 [5] 移动游戏市场 - 2026年1月，中国移动游戏市场实际销售收入达226.21亿元，环比增长1.8%，同比下降1.52% [1][10] - 环比增长由新游（如《逆战：未来》《明日方舟：终末地》）上线及《王者荣耀》《和平精英》等成熟期产品的运营活动共同驱动 [10] - 同比下降主要因2025年1月正值春节导致基数较高，同时市场竞争加剧及用户需求多样化导致部分老游戏收入下滑 [10] 移动游戏流水榜单 - 2026年1月移动游戏流水测算榜TOP10中，《和平精英》排名上升至第二位，《地下城与勇士：起源》和《火影忍者》均上升5位进入前十 [14][16] - 《和平精英》排名上升得益于“暮色玫影-艾丽娅”神装套装、叙事任务及地图重制等版本更新 [10][14] - 《地下城与勇士：起源》借助新春版本更新实现流水环比较大增幅，《火影忍者》则凭借新角色宇智波带土「十尾人柱力」表现较佳 [14] iOS渠道下载与广告投放 - 2026年1月iOS渠道下载测算榜TOP10中，社交类游戏《鹅鸭杀》位居榜首，射击类游戏表现强劲，多款产品入榜 [17][19] - 新游《逆战：未来》和《明日方舟：终末地》通过IP延伸和创新玩法吸引玩家，成功进入下载榜前十 [17] - 《明日方舟：终末地》广告投放集中于上线当天，最高进入App Store游戏畅销榜TOP4，其广告策略中信息流广告形式占比高达44.4% [19][24] 新游市场表现 - 2026年1月新游首月流水测算榜中，《明日方舟：终末地》以超过5亿元的首月流水预估位居榜首 [24][26] - 《逆战：未来》改编自13年历史的经典端游IP，通过“不卖数值”承诺、赛季制及跨端互通等设计赢得用户，上线首日登顶iOS免费榜并达到畅销榜第4位 [24] - 新游通过创新核心玩法、有效市场预热及持续增长策略，在竞争激烈的市场中取得较佳商业表现 [24] 自主研发游戏海外市场 - 2026年1月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为20.77亿美元，环比下降2.50%，但同比增长24.05% [1][27] - 增长由成熟期产品与新游共同驱动，形成双引擎 [27] - 在重点境外市场流水增长榜中，《决胜巅峰》位列榜首，“明日方舟”IP两款产品（《明日方舟》与《明日方舟：终末地》）同时入榜 [29][30] - 《决胜巅峰》凭借电竞（M7世界总决赛）与内容双引擎实现增长，《原神》则因“空月之歌 · 终曲”版本更新带来收入回升 [29] - “明日方舟”IP已初步形成多产品协同的矩阵化布局，成熟产品贡献稳定流水，衍生新作在跨端与玩法创新上拓展用户圈层 [30]