公司2025年业绩快报核心数据 - 2025年营业总收入为58.24亿元，同比下滑9.74% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，同比大幅下降44.09% [1] - 2025年基本每股收益为0.407元，同比下滑44.33% [1] 主要财务指标同比变化 - 营业总收入从64.52亿元降至58.24亿元，变动幅度为-9% [1][3] - 营业利润从16.41亿元降至10.16亿元，变动幅度为-38% [3] - 归属于上市公司股东的净利润从14.28亿元降至7.98亿元，变动幅度为-44% [1][3] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润从11.47亿元降至8.20亿元，变动幅度为-28% [3] - 加权平均净资产收益率从22.15%降至10.89% [3] 业绩变动原因分析 - 非经常性损益大幅下降：2024年因收回2.45亿元诉讼款等增加归母净利润2.8亿元，而2025年因拟处置资产损失及预计负债增加，减少归母净利润约0.2亿元 [4] - 美元汇率下跌导致汇兑损失：公司游戏业务近九成收入来自海外及中国港澳台地区并以美元结算，报告期内美元汇率下跌使公司从上年的汇兑收益转为汇兑损失 [4] - 主力游戏产品收入利润下滑：核心游戏业务收入占比超七成，但两款主力产品《Age of Origins》和《War and Order》的收入和利润均有所下降 [3][4] 游戏业务现状与挑战 - 主力产品进入生命周期后期：《Age of Origins》和《War and Order》已分别上线超过6年和8年，用户数据与流水呈下滑趋势 [4] - 具体产品数据下滑：据2025年半年报，《Age of Origins》的用户数量、活跃用户和付费用户分别环比下滑19.39%、14.06%和8.17%，充值流水环比下滑6% [4] - 公司面临核心课题：如何在迭代现有“常青树”产品的同时，打造新的爆款游戏 [5] 未来增长潜力与新品储备 - 公司有两款储备新品《Stellar Sanctuary》（荒星传说：牧者之息）与《Next Agers》（长河万卷），且均已获得国产版号 [5] - 新品尚未正式投放：两款新游戏正根据前期商业化测试情况进行修改，尚未进入正式的投放阶段 [5] - 新品表现至关重要：这两款游戏的后续表现或将决定公司能否在激烈的SLG市场竞争中打开新的增长空间 [5]

核心观点 - 公司2025年业绩快报显示，营收和净利润同比出现下滑，主要受非经常性损益大幅减少、美元汇率下跌及主力游戏产品收入下降等因素影响 [1] - 尽管短期业绩承压，公司核心游戏产品展现出长青态势，软件与信息技术服务业务中的AI+云、物联网等板块实现增长，且财务状况保持稳健，总资产和净资产均有所提升 [2][3] 经营业绩 - 报告期内，公司实现营业总收入582,388.58万元，较上年同期下降9.74% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为79,823.18万元，较上年同期下降44.09% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为82,049.63万元，较上年同期下降28.43% [1] - 业绩下滑主要原因包括：非经常性损益大幅减少，报告期内减少归母净利润约0.2亿元，而上年度因收回2.45亿元诉讼款项等事项增加归母净利润2.8亿元 [1] - 美元汇率下跌导致公司主要美元结算收入由上年度的汇兑收益转为本年度汇兑损失 [1] - 公司营收规模较上年度微降 [2] 业务板块分析 - **游戏业务**：主力产品《Age of Origins》和《War and Order》在全球化竞争加剧背景下，收入与利润有所下降，但仍表现出强劲的长青态势，为公司稳定创造可观现金流 [2] - **游戏业务**：公司加快新项目研发与上线测试进度，产品储备显著增厚，增强了游戏业务线的持续造血能力，尽管新项目在报告期内未贡献可观营收 [2] - **软件和信息技术服务**：AI+云业务、物联网业务、创新业务收入均有增加 [2] - **软件和信息技术服务**：AI+云业务在“混合多云”和“云+AI”等云智一体化发展方面取得较快进展 [2] - **软件和信息技术服务**：物联网业务板块快速起量，跨境数据流量业务稳定增长 [2] 财务状况 - 报告期末，公司总资产为874,639.00万元，较上年末增长7.55% [3] - 报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为764,273.31万元，较上年末增长9.01% [3] - 报告期末，归属于上市公司股东的每股净资产为3.8851元，较上年末增长8.75% [3] 公司主营业务 - 公司主营业务包括：(1) AI/ICT运营管理（涵盖ICT解决方案、系统集成、移动互联网运营、人工智能、云服务等） [3] - 公司主营业务包括：(2) 手机游戏 [3] - 公司主营业务包括：(3) 物联网通信 [3] - 公司主营业务包括：(4) 创新业务，形成信息技术领域内相关多元化发展格局 [3]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 报告期内公司营业总收入为58.24亿元，较上年同期下降9.74% [1] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为8.20亿元，较上年同期下降28.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，较上年同期下降44.09% [1] 经营业绩变化的主要原因 - 非经常性损益大幅下降，减少归母净利润约0.2亿元，主要因拟处置资产损失及预计负债增加；而上年度因收回2.45亿元诉讼款项等事项，非经常性损益增加归母净利润2.8亿元 [1] - 美元汇率下跌导致汇兑收益转为汇兑损失，因公司主要收入采用美元结算 [1] - 报告期内公司营收规模较上年度微降 [1] 游戏业务表现 - 主力产品《Age of Origins》与《War and Order》持续进行内容迭代、玩法更新和运营优化 [2] - 在全球化竞争加剧、优质竞品增多的背景下，两款产品收入、利润有所下降，但仍表现出强劲的长青态势，稳定创造可观现金流 [2] - 公司加快其他新项目的研发与上线测试进度，新项目未在报告期内贡献可观营收，但显著增厚了产品储备，增强了游戏业务线的持续造血能力 [2] 软件和信息技术服务业务表现 - AI+云业务、物联网业务、创新业务收入均有增加 [2] - AI+云业务在“混合多云”和“云+AI”等云智一体化发展方面取得较快进展 [2] - 物联网业务板块快速起量，跨境数据流量业务稳定增长 [2]

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为13.84亿元，同比下降5.29% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比下降53.55% [2] - 2025年前三季度公司营业收入为40.68亿元，同比下降9.86% [1][2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.24亿元，同比下降33.77% [1][2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元，同比下降47.57% [2][3] 业绩下滑原因分析 - 主要游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长阶段进入稳定阶段，流水同比下滑 [3] - 上期收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备，本期无此事项 [3] - 本期业务收入有所下降 [3] - 营业外支出大增478.55%，主要系本期滞纳金及预计未决诉讼损失增加所致 [3] - 经营现金流下降受期收到的销售回款减少、支付的上年度职工奖励增加以及上期收回大额诉讼款项影响 [3] 行业发展与同业对比 - A股游戏公司三季度过半主要公司实现营收增长，整体呈现复苏态势 [1] - 行业“三巨头”世纪华通、三七互娱、完美世界归母净利润分别同比增长141.65%、23.57%、271.17% [3] - 三季度游戏版号发放节奏稳健，7月至9月依次发放134个、173个和156个版号，数量维持在年内较高水平 [3] 未来展望与机构观点 - 太平洋证券分析公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》上线有望贡献增量 [4] - 三大AI垂类产品不断发展，有望推动软件和信息技术服务业务发展 [4] - 中国银河证券因老游长线运营稳健、关注新游上线进度、AI与ICT技术深度融合给予“推荐”评级 [4] - 公司2020年至2024年归母净利润分别为3.51亿元、3.85亿元、5.41亿元、8.87亿元、14.28亿元，近年业绩保持稳健增长态势 [4] 市场表现 - 截至11月7日收盘，公司股价下跌2.50%报12.07元/股，总市值约237.44亿元 [6] - 今年以来公司股价近乎“原地踏步” [6]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司以游戏为核心，业务多元驱动，AI业务未来发展值得期待 [5] - 公司核心游戏产品《War and Order》和《Age of Z Origins》保持较高玩家吸引力，流水态势稳健 [6] - 新游戏《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》已获版号并处于商业化测试阶段，有望开启新一轮产品周期，通过“SLG+X”模式拓展受众 [6] - 计算机业务整体稳健，第四季度进入收入确认旺季后有望带动整体业绩改善 [6] - 公司加大AI业务布局，发布了“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系及三大垂类AI产品体系 [6] - 基于核心游戏流水稳健、新周期开启及AI业务潜力，给予增持评级 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月04日，公司收盘价为12.13元，总市值为23,861.82百万元，流通市值为22,404.73百万元 [3] - 公司总股本为1,967.17百万股，资产负债率为11.09%，每股净资产为3.85元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润为7.24亿元，同比下降33.77% [6] - 2025年第三季度单季营业收入为13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润为2.15亿元，同比下降53.55% [6] - 预测公司2025年营业收入为6,249百万元，同比下降3.16%；归母净利润为1,133百万元，同比下降20.66% [5] - 预测公司2026年营业收入为7,156百万元，同比增长14.52%；归母净利润为1,426百万元，同比增长25.91% [5] - 预测公司2027年营业收入为8,133百万元，同比增长13.65%；归母净利润为1,726百万元，同比增长20.99% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.73元、0.88元，净资产收益率分别为14.15%、15.41%、16.02% [5] - 以2025年11月04日股价计，对应2025-2027年市盈率分别为21.1倍、16.7倍、13.8倍 [5][6] 业务分析 - 游戏业务：两款主力SLG手游通过稳定投放和高频更新挖掘长线运营潜力，保持稳健流水 [6] - 新游储备：两款“SLG+X”新游副玩法与核心玩法结合紧凑，有望破圈吸引更广泛玩家群体 [6] - 计算机业务：预计第四季度进入旺季，将带动业绩改善 [6] - AI业务布局：2025年6月发布“泰岳灯塔”AI大模型体系，涵盖数智化新IT运营、信息安全、智能交互三大垂类产品 [6]

行业整体业绩表现 - A股游戏公司第三季度业绩呈现分化，9家公司实现营收与净利润双增长 [1] - 行业增长主要靠爆款游戏带动，例如世纪华通的出海产品《Whiteout Survival》和《Kingshot》 [1] 世纪华通 - 第三季度单季营收首次突破百亿大关，达到100.2亿元，同比增长60.2%；归母净利润为17亿元，同比增长163.8% [2] - 业绩增长由爆款游戏驱动，《Whiteout Survival》全球下载量突破2亿，连续15个月位居中国手游出海收入榜榜首，并于今年3月登顶全球手游收入榜 [3] - 新游《Kingshot》稳居全球多地区iOS游戏免费榜前列，并与《Whiteout Survival》连续三个月包揽中国手游出海收入榜冠亚军 [3] - 国内游戏《无尽冬日》稳居微信小游戏和iOS畅销榜TOP5，《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜 [3] - 公司积极布局AI业务，通过举办AI大赛、将AI工具应用纳入KPI考核、探索AI与游戏玩法融合等方式进行实践 [8] 三七互娱 - 前三季度营收124.61亿元，归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%；第三季度净利润同比增长49.24% [1][4] - 业绩稳健增长得益于现有产品的长线精细化运营和新游《时光大爆炸》《英雄没有闪》等的优异表现 [4] - 公司通过"自研+代理"模式，在MMORPG、SLG、卡牌等多品类储备二十余款产品 [4] - 公司围绕自研行业大模型"小七"构建了40余种AI能力，实现游戏研运全链路AI赋能，并已通过国家网信办备案 [8] - 同时通过投资布局算力、XR、半导体、AIGC等硬科技赛道，构建完整AI产业链 [9] 巨人网络 - 第三季度营收17.06亿元，同比增长115.63%；归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1][5] - 业绩高速增长主要系游戏收入上升，核心游戏业务进入高速增长轨道 [5] - 公司持续布局AI，其AI Lab与清华大学联合首创多方言语音合成大模型框架DiaMoE-TTS [9] - 公司参与AI视频生成企业爱诗科技的B轮融资，融资总额超过6000万美元，进一步扩充AI版图 [10] 完美世界 - 第三季度实现扭亏为盈，营收17.26亿元，同比增长31.45%；归母净利润1.62亿元，同比增长176.59% [6] - 前三季度游戏业务营收44.75亿元，同比增长15.64%，毛利率由65.78%上升至69.29% [6] - 新游《诛仙世界》端游与《诛仙2》以及出海产品《女神异闻录：夜幕魅影》带来良好的收入增量 [6] 神州泰岳 - 第三季度营收13.8亿元，同比下降5.3%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.6% [1][6] - 业绩下滑主要系主力游戏《Age of Origins》和《War and Order》从高速增长进入稳定阶段，流水同比下滑，以及去年同期因收回诉讼应收款形成高基数 [7] 汤姆猫 - 前三季度营收6.97亿元，同比下降19.77%；归母净亏损4393.98万元，由盈转亏 [7] - 第三季度营收同比下降20.06%至2.34亿元；归母净亏损1361.29万元，同比下滑234.06% [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告认为神州泰岳新游周期及AI商业化将开启，业绩拐点渐近 [1][4] - 公司2025年第三季度营收及扣非归母净利润同比降幅明显收窄，凸显核心游戏韧性 [4] - 看好新游周期下公司逐步迎来业绩拐点，维持2025-2026年并上调2027年归母净利润预测 [4] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营收40.68亿元（同比-9.86%），归母净利润7.24亿元（同比-33.77%），扣非归母净利润6.96亿元（同比-16.42%）[4] - 2025年第三季度单季营收13.84亿元（同比-5.3%），扣非归母净利润2.08亿元（同比-3.2%）[4] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为58.6%（同比-3.4个百分点），期间费用率39.6%（同比-1.2个百分点），净利率17.5%（同比-6.5个百分点）[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.54亿元、17.24亿元、26.04亿元，对应市盈率分别为20.6倍、13.8倍、9.1倍 [4][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为59.51亿元、81.15亿元、104.61亿元，同比增长率分别为-7.8%、36.4%、28.9% [7] 游戏业务分析 - 核心游戏《Age of Origins》2025年7月至9月在美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为30、29、26，整体企稳向上，9月因7周年庆典活动排名最高至第17 [5] - 据SensorTower数据，《Age of Origins》在2025年7月、8月、9月分别位列中国出海手游收入榜第12、11、12名，头部地位稳固 [5] - 另一核心游戏《War and Order》2025年7月至9月在美国iOS游戏畅销榜排名均值分别为117、109、108，呈现向好趋势 [5] - 两款SLG新游《Stellar Sanctuary》与《Next Agers》已步入商业化测试尾声，并获得国内版号，国内外发行推广有望贡献业绩增量 [5] - 公司在研游戏丰富，其中3款SLG新游计划于2026年中以前陆续开启商业化测试 [5] AI业务进展 - 公司于2025年7月推出智能语音机器人avavox，在出行服务场景通话效率较传统人工坐席提升3-5倍，预计可降低业务沟通环节运营成本40%-60% [6] - avavox当前落地场景已覆盖金融证券、在线教育、电商推广等 [6] - 2025年10月公司发布avavox全球菁英生态伙伴计划，推动全球市场拓展 [6] 公司基本信息 - 报告发布日期为2025年10月30日，当前股价12.11元 [1] - 公司总市值为238.22亿元，流通市值为220.71亿元 [1] - 公司总股本为19.67亿股，流通股本为18.23亿股 [1] - 近3个月换手率为324.4% [1]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司主业承压但可控 AI与安全业务驱动多点开花 [1] - 手游业务提供稳定现金流 AI+云+ICT多线协同推进 [9] - 安全技术体系持续进化 创新业务拓展增长空间 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26.85亿元 同比下降12.05% [1] - 归母净利润5.09亿元 同比下降19.26% [1] - 毛利率59.83% 同比下降2.48个百分点 [1] - 净利率18.78% 同比下降1.63个百分点 [1] - 第二季度营收13.61亿元 同比下降12.99% [1] - 第二季度归母净利润2.71亿元 同比下降19.40% [1] 业务分拆 - 手机游戏业务营收20.28亿元 同比下降16.41% [7] - 交通能源及其他行业营收4.81亿元 同比增长12.61% [7] - 运维管理业务营收1.76亿元 同比下降11.84% [7] - 费用率39.98% 同比上升0.98个百分点 [7] - 销售费用率14.56% 同比下降3.46个百分点 [7] - 管理费用率19.58% 同比上升3.22个百分点 [7] - 研发费用率6.60% 同比上升0.27个百分点 [7] 手游业务 - 壳木游戏入选国家文化出口重点企业名单 [7] - 《Age of Origins》《War and Order》累计流水均超10亿美元 [9] - 推进"2+2+N"产品矩阵 新游已完成商业化测试 [7] - 通过自研AI模型与AIGC工具赋能美术与内容生产 [7] AI与云业务 - 推出"泰岳灯塔"大模型应用体系 [9] - 覆盖200+行业模板 服务全球40多个国家300余家企业 [9] - 作为亚马逊云科技生成式AI认证合作伙伴 [9] - 推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等产品 [9] 安全业务 - 构建"安全航母舰队"架构 [9] - Ultra-IAM、Ultra-SOMC、Ultra-SDP等核心产品持续迭代 [9] - 安全大模型"泰岳泰斗"入选中国信通院AI+网络安全图谱 [9] 创新业务 - 物联网业务实现快速增长 [7] - 泰岳天成服务新型电力系统数智运维 [9] - 奇点国际"智慧线""智慧墙"在城市管廊等场景落地 [9] - 泰岳小漫覆盖100+国家 向跨境物联延伸 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润13.60亿元 [9] - 预计2026年归母净利润15.83亿元 [9] - 预计2027年归母净利润18.39亿元 [9] - 2025年EPS 0.69元 2026年0.80元 2027年0.94元 [9] - 当前股价对应PE分别为20/17/14倍 [9] 估值指标 - 总市值26,163.41百万元 [3] - 市盈率(TTM)20.03倍 [3] - 市净率3.56倍 [3] - 每股净资产3.74元 [3] - 净资产收益率6.94% [3]

行业整体表现 - 2025年1-6月中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人，同比增长0.72% [1] - 上半年国产网络游戏版号发放766款，同比增长21.97% [2] - 行业呈现马太效应，头部公司表现强劲而部分公司面临营利双降或增收不增利困境 [2] 头部企业表现 - 腾讯游戏本土市场收入833亿元，国际市场收入354亿元，连续四个季度创新高 [5] - 网易游戏及相关增值服务净收入516亿元，新老爆款游戏共同贡献业绩 [5] - 世纪华通营收172亿元（+85.5%），净利润26.56亿元（+129.33%），移动游戏收入145.75亿元（+114.83%） [7] - 三七互娱营收84.86亿元（-8.08%），净利润14亿元（+10.72%），销售费用44.1亿元占总营收51.97% [9][10] 企业业绩分化 - 10家A股及港股游戏公司出现营利双降 [2] - 恺英网络营收25.78亿元（+0.89%），净利润9.5亿元（+17.41%），游戏业务收入下滑10.14%但信息服务收入增长65.33% [7][8] - 神州泰岳营收26.85亿元（-12.05%），净利润5.09亿元（-19.26%），主力游戏产品流水下滑 [12][13] - 昆仑万维营收37.33亿元（+49.23%），净亏损8.56亿元 [14] 盈利改善举措 - 完美世界营收36.91亿元（+33.74%），通过降本增效实现扭亏，销售费用下降34.89%至3.3亿元 [15][17] - 吉比特营收25.18亿元（+28.49%），净利润6.45亿元（+24.5%），通过停服低效游戏和缩减研发团队（从871人降至641人）优化运营 [17] - 冰川网络净利润3.36亿元（去年同期亏损5.15亿元），销售费用同比下降56.42%至6.1亿元 [18] - 游族网络净利润5015.53万元（+989.31%），通过精细化成本管控和非经常性损益实现扭亏 [18] 产品与战略转型 - 世纪华通凭借《Whiteout Survival》和《Kingshot》等爆款游戏实现业绩突破 [7] - 行业从山寨换皮模式转向精品化研发和出海战略 [4] - 多家公司面临产品生命周期挑战，新老游戏衔接问题突出 [9][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩环比改善 核心游戏流水有望趋稳 SLG新品储备丰富 AI应用持续落地 [5][14][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.9/13.7/15.5亿元 同比增速分别为-16.5%/15.2%/12.8% [15] - 对应PE分别为23/20/17倍 [15] 财务表现 - 2025H1实现营收26.85亿元 同比下降12% 归母净利润5.1亿元 同比下降19% [13] - 2025Q2营收13.6亿元 同比下降13% 环比增长3% 归母净利润2.7亿元 同比下降19% 环比增长13% [13] - 2025Q2毛利率为58.4% 同比-2.6pct 环比-2.9pct [14] - 销售/管理/研发费用率分别为13.0%/18.5%/6.7% 同比分别-3.7/+3.0/+0.2pct [14] 游戏业务 - 游戏业务营收20.3亿元 同比下降16% [14] - 《Age of Origins》2025H1推广营销费用2.36亿元 同比下降40% 一二季度流水分别为7.85/7.37亿元 同比下降15%/19% [14] - 《War and Order》2025H1推广营销费用0.89亿元 同比下降19% 一二季度流水分别为2.35/2.31亿元 同比下降20%/13% [14] 新品储备与AI应用 - 《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已完成商业化测试 并获得国产游戏版号 [15] - 另有多款在研SLG产品储备 [15] - 推出语音数字员工avavox 内置200+行业模板 覆盖运营商满意度回访、医疗随访等多个场景 [15] 计算机业务 - 计算机及其他业务营收6.6亿元 同比增长5% [14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为63.07/72.53/81.96亿元 增速分别为-2.25%/15.00%/13.00% [16] - 预计毛利率保持在62%左右水平 [16] - 预计净利率分别为18.75%/18.77%/18.74% [16]