全球智能手机市场表现 - iPhone在2025年4-5月的全球销量同比增长15%，创下后疫情时代以来该时期市场占有率的最高纪录 [1] - 美国与中国市场是增长主要动力，终结过去三年销售淡季的下滑趋势，首次实现同比正增长 [1] - 中国市场表现突出，5月重返市场占有率榜首，逆转了此前份额连续下跌的局势 [1] 区域市场分析 - 日本、印度及中东高端市场实现两位数增长，支撑了美中两大核心市场的稳健表现 [6] - 日本市场对iPhone需求明显回升，iPhone16e以小屏设计和亲民价格深得消费者青睐，基础款iPhone16与老机型iPhone14销售大增 [11] - 印度市场持续高速扩张，iPhone成为科技爱好者最向往的科技产品，iOS生态系统吸引用户加入 [12] 市场趋势与分析师观点 - 美国市场因关税焦虑可能出现提前购买行为，中国市场政府补贴政策与促销优惠可能进一步激发iPhone消费需求 [10] - 中美市场对iPhone的需求回升表明，Agentic AI尚未成为影响购买的关键因素，Apple争取到关键窗口期推出Siri升级与突破性体验 [10] - iPhone在印度的短期销量增长由高端体验需求推动，但配件与服务才是长期增长的关键 [12]

WWDC25开发者大会核心内容 - 苹果在WWDC25上主要聚焦设计更新和AI功能，推出了操作系统设计语言Liquid Glass并将操作系统版本改用年份命名 [1] - 相比去年公布AI战略并与OpenAI合作引入ChatGPT，今年AI更新较为实用，包括iOS26的实时翻译和视觉智能功能 [1] - watchOS26支持实时翻译，MacOS推出智能操作Shortcuts和Spotlight升级 [3] - 苹果加深与OpenAI合作，将ChatGPT图像生成功能添加到Image Playground，并向第三方开发者开放Apple Intelligence核心大语言模型 [3] Siri和AI功能进展 - 苹果未在WWDC25介绍Siri AI功能升级，此前消息称公司在升级Siri方面面临困难，部分AI功能将推迟至2026年发布 [5] - 苹果软件工程高级副总裁表示公司仍在努力为Siri提供更多个性化功能，需要更多时间达到标准 [1][5] - Apple Intelligence已向澳大利亚、加拿大、英国等地开放，新增法语、德语、汉语等语言版本，但尚未在国内推出 [6] 市场表现和竞争态势 - WWDC25召开后苹果股价下跌1.21%，市值为3.01万亿美元 [5] - 在已推出Apple Intelligence的市场中，iPhone销售表现优于未推出该功能的市场 [6] - 第一季度600美元以上高端智能手机市场中，苹果以59%份额位居第一，出货量同比增长10%，但增速不及华为(69%)、谷歌(21%)、小米(81%) [7] - 苹果在全球AI手机市场份额为58%，但在国内AI手机市场份额只有40% [7] AI战略评估 - 分析师预计到2025年底具备AI功能的设备将占iOS生态系统的25% [6] - 苹果在中国市场缺乏本地化AI功能，导致用户转向第三方应用，错失深入参与机会 [6] - 目前苹果AI产品尚未证明足够独特性以显著推动大规模设备升级，在新兴市场表现不佳 [7]

核心观点 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，利好头部企业；新政后科创债发行放量、占比提升，与绿债利差有望压缩 [2][3] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3340，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10003，1日跌幅-0.26%，上周跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3836，1日跌幅-0.08%，上周跌幅-0.18%；创业板指数收盘1985，1日跌幅-0.31%，上周跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.00%，上周涨幅0.06%；上证基金指数收盘6898，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23258，1日跌幅-0.53%，上周涨幅1.10%；中国香港国企指数收盘8444，1日跌幅-0.31%，上周涨幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21358，1日涨幅0.10%，上周跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘42099，1日跌幅-0.58%，上周跌幅-2.47%；标普500指数收盘5889，1日跌幅-0.56%，上周跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘19101，1日跌幅-0.51%，上周跌幅-2.47%；日经225指数收盘37722，1日涨幅0.00%，上周跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2670，1日涨幅1.25%，上周跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81312，1日跌幅-0.29%，上周跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8726，1日跌幅-0.59%，上周涨幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1102，1日涨幅1.79%，上周跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘139541，1日涨幅1.02%，上周跌幅-0.98%；美元指数收盘100，1日涨幅0.30%，上周跌幅-1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨幅1.59%，上周跌幅-0.27%；现货金收盘3297美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅5.02%；伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨幅1.84%；伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌幅-0.74%；伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨幅0.99%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，1日跌幅-1.32%，上周涨幅0.93%；CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，1日跌幅-1.90%，上周涨幅3.61%；波罗的海干散货收盘1303，1日涨幅0.54%，上周跌幅-3.46% [4] 医药行业 医疗设备招投标情况 - 自2024年底第一波设备更新招标热潮后，近两个月设备更新进入密集启动期，截至目前累计公开招标金额达118亿元；2025年1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月招投标规模已接近2023年同期水平 [2][6] 头部公司表现 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%）；4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [7] 投资建议 - 关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [8] 债券市场 科创债发行情况 - 截至27日，5月科创债发行量为3339亿元，同环比分别上升2645亿元和1683亿元，占基础券种发行量的比重为19%；剔除科创金融债后，占比仍高达16.9%；新政后金融债占比从0%上升到65%；25年1 - 4月科创债平均发行期限是3.74年，5月降至3.35年，但股权投资机构科创债平均发行期限从5.16年上升到5.42年；25年4月及之前科创债中国企债占比89%，5月降至84% [8] 利率情况 - 一级市场AAA绿色债、科创债和未贴标债票面利率与发行时AAA银行普通债曲线的利差分别是-10.5BP、-9.7BP和-3.4BP；二级市场利差分别是-8.0BP、-7.0BP和0.0BP [9] 后续趋势 - 后续科创债发行量有望继续上升，与绿债的利差有望压缩 [10][11] 新股情况 即将发行新股 - 海阳科技申购日2025 - 06 - 03，申购代码732382；影石创新申购日2025 - 05 - 30，申购代码787775，发行价47.27元；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，申购代码920027，发行价8.81元；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，发行价89.60元；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，发行价46.50元 [12] 已发行待上市新股 - 古麒绒材申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 29，交易代码001390，发行价12.08元 [13] 资讯速递 国内财经 - 北证50行情火热，多只基金发“限购令”，5月28日工银瑞信基金公告工银北证50成份指数基金暂停大额申购，单日限购5万元，一季度末该基金规模5.17亿元，截至5月27日年内收益率达31.3% [13] 国际财经 - 4月欧元区消费者通胀预期连续第二个月上升，未来12个月物价上涨预期为3.1%；投资者预计欧洲央行存款利率将从下周开始至少再下调两次、每次25个基点 [15] - 美债价格周三小幅下跌，终结三日连涨，近期拍卖显示政府债券需求趋弱，周三聚焦700亿美元新发行5年期国债拍卖 [16] 行业要闻 - 2025年一季度欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比下降2%至3240万部，三星出货量1220万部居首，苹果出货量同比大增10%至800万部 [17] - 5月28日硅业分会发布多晶硅周评，本周多晶硅价格小幅下跌，n型复投料成交均价3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比下降4.17%；p型多晶硅成交均价3.13万元/吨，环比持平 [18] 两市公司重要公告 - 合合信息筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [19] - 北新路桥中标7.8亿元成都经温江至邛崃高速公路扩容项目土建施工TJ6标段 [20] - 中国能建联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目，中标金额约145.86亿元，总工期约36.5个月 [21][22] - 中国黄金控股股东拟斥资1.68亿元至3.35亿元增持公司股份 [23] - 大连电瓷子公司预中标2.9亿元国家电网特高压项目 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年一季度电子行业整体业绩提升，各子板块营收利润普遍增长，公募基金持仓电子行业占比上升且超配，行情走势强于沪深 300 但子板块分化明显 [5][16][34] - 半导体自主可控持续推进，下游需求有序复苏，设备材料零部件、数字芯片、存储芯片、模拟芯片、功率半导体、封装等环节均有不同表现和发展机遇 [41][42] - 消费电子受国补拉动和新款产品推出影响，淡季业绩稳定，二季度有望延续增长，端侧 AI 创新不断推进 [6] - PCB 板块一季度业绩增长，AI 模型升级和数据中心建设推动高频高速 PCB 市场快速增长 [6][7] - 被动元器件和光学光电子板块也呈现出不同程度的复苏和发展态势 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024 年及 2025 年一季度电子行业整体表现 电子行业持续复苏，业绩增长态势良好 - 2024 年电子行业上市公司营业总收入和归母净利润分别为 34802.55 亿元和 1379.13 亿元，同比分别增长 17.37%和 35.83%；2025Q1 分别为 8412.04 亿元和 353.56 亿元，同比分别增长 17.57%和 28.09% [5][16] - 2024 年营业总收入同比增速前三板块为其他电子、半导体和消费电子；2025Q1 为其他电子、元件、消费电子。2024 年归母净利润同比增速前三板块为光学光电子、元件和半导体；2025Q1 为光学光电子、元件、半导体 [17] 电子行业机构持仓占比上升，果链与 AI 为主要增持方向 - 电子行业为 2025Q1 公募基金第一大重仓板块，截至 2025 年 3 月 31 日，公募基金在 A 股和港股重仓电子公司市值为 5189 亿元，占比 15.83%，超额行业配置比例为 6.7% [22] - 25Q1 末小米集团 - W 为公募基金电子行业第一大持仓，前二十大持仓中半导体公司有 15 家，消费电子 3 家，元件 2 家 [25] - 25Q1 电子行业公募基金持仓市值增加前五为中芯国际（港股）、小米集团 - W、芯原股份、澜起科技、胜宏科技；持仓市值减少前五为寒武纪、沪电股份、海光信息、中芯国际（A 股）、立讯精密 [29] - 25Q1 电子行业公募基金持仓变动量/流通股比例增加前五为芯原股份、中科蓝讯、聚辰股份、广钢气体、复旦微电；持仓变动量/流通股比例减少前五为沪电股份、沃尔核材、生益电子、奥来德、世运电路 [31] 子板块行情分化明显 - 2025 年初以来至 4 月 30 日，申万电子指数下跌 1.66%，同期沪深 300 指数下跌 4.18%，电子行业在全行业中涨跌幅排名为 16/31 [34] - 分子板块看，半导体和电子化学品板块上涨，涨幅分别为 4.87%和 4.28%；消费电子、光学光电子、其他电子、元件板块下跌，跌幅分别为 12.48%、7.74%、6.65%、5.61% [37] 电子行业细分板块：需求回暖，景气向上 半导体：自主可控持续推进，行业需求有序复苏 - **综述：自主可控 + 需求向好，收入持续较好增长** - 2024 年半导体板块营业总收入为 6022.25 亿元，同比增长 21.10%；归母净利润为 353.41 亿元，同比增长 12.82%。2025Q1 营业总收入为 1281.31 亿元，同比增长 14.35%，归母净利润 79.04 亿元，同比增长 28.75% [41] - 未来半导体自主可控持续推进，下游需求复苏，看好设备材料零部件板块及 SoC 芯片、存储芯片、封测等环节，关注模拟芯片、功率半导体底部向上拐点 [42] - **设备材料零部件：下游扩产态势良好，坚定看好自主可控** - 半导体设备 2024 年营业总收入 718.45 亿元，同比增长 38.59%；2025Q1 为 178.85 亿元，同比增长 33.38%。零部件厂商需求良好 [52][60] - 半导体材料 2024 年营业总收入 409.35 亿元，同比增长 12.46%；2025Q1 为 104.13 亿元，同比增长 10.93%。电子化学品 2024 年营业总收入 591.15 亿元，同比增长 8.95%；2025Q1 为 145.60 亿元，同比增长 9.21% [62] - 建议关注半导体设备及零部件细分卡脖子环节和先进制程扩产受益企业，以及半导体材料细分格局良好企业 [69] - **数字芯片：AI 驱动和国补拉动，业绩持续增长** - 2024 年数字芯片设计板块营业总收入为 1492.01 亿元，同比上升 28.17%，归母净利润为 135.96 亿元，同比上升 213.62%。2025Q1 营业总收入为 379.66 亿元，同比增长 20.27%；归母净利润为 32.56 亿元，同比增长 20.59% [70] - 建议关注恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份等 [76] - **存储芯片：传统市场格局趋平缓，AI 推动 HBM 需求旺盛** - 2024 年存储芯片板块全年营业总收入为 3666.72 亿元，同比增长 5.37%；归母净利润为 80.80 亿元，同比增长 8.20%。2025Q1 营业总收入为 851.52 亿元，同比增长 12.30%；归母净利润为 20.71 亿元，同比下滑 - 14.24% [77] - 2025 年一季度存储市场出现积极信号，多家存储巨头发布涨价函，预计供需格局变化，建议关注国内存储企业兆易创新、澜起科技等 [84][92] - **模拟芯片：静待下游需求修复，新应用场景释放空间** - 2024 年模拟芯片设计板块营业总收入 457.33 亿元，同比增长 11.03%，归母净利润 - 1.19 亿元，同比转盈为亏。2025Q1 营业总收入 109.20 亿元，同比增长 8.01%，归母净利润 0.83 亿元，同比增长 172.61% [93] - 短期看好下游需求改善边际复苏标的，长期看好国产模拟芯片品类向高端突破 [99] - **功率半导体：市场规模持续增长，静待下游需求复苏** - 2024 年功率半导体板块全年营业总收入为 1080.95 亿元，同比增长 17.22%；归母净利润为 - 3.32 亿元，同比大幅下滑。2025Q1 营业总收入为 219.91 亿元，同比下滑 6.86%；归母净利润为 8.84 亿元，同比增长 27.37% [100] - 预计后续功率半导体市场强劲增长，扬杰科技、新洁能等核心公司将受益 [109][112] - **封装持续复苏，行业进入利润释放期** - 2025 年一季度，封测板块营业收入 218.97 亿元，同比提升 24.02%，归母净利润 4.31 亿元，同比增长 8.12%，行业保持上升趋势 [6] 消费电子：国补带动需求淡季不淡，总体业绩稳健增长 - 一季度消费电子总体淡季表现符合预期，国补拉动下游市场需求，苹果新款 iPhone16E 备货节奏好于 2024 年同期，二季度有望延续增长 [6] - 2025 年端侧 AI 创新不断推进，建议关注苹果供应链相关公司立讯精密、鹏鼎控股等 [6] 元件：AI 产业需求持续释放、PCB 板块兑现业绩 - **PCB：拥抱 AI 产业趋势，企业利润大幅提升** - 2025 年一季度，PCB 板块营业收入 627.89 亿元，同比增长 24.63%；归母净利润 54.08 亿元，同比增长 55.17% [6] - AI 模型升级和数据中心建设推动高频高速 PCB 市场快速增长，看好深南电路 [6][7] - **被动元件：被动元件行业稳健增长** - 伴随电子终端设备多功能集成度提升和通信技术发展，市场对终端设备核心功能技术要求升级，建议关注三环集团 [9] 光学光电子：景气周期与出海为主旋律 - **面板：收入逐步改善，利润端修复好于收入** - 2025 年一季度面板行业总体上收入逐步改善，利润端修复好于收入，二季度下游需求有望提升，建议关注京东方 A、TCL 科技、维信诺 [9] - **LED：周期底部已现，季度改善趋势明显** - 2025 年一季度 LED 板块营收、利润率较 2024 年四季度环比改善显著，周期底部已出现，建议关注兆驰股份 [9]

高通（QCOM.O）于北京时间 2025 年 5 月 1 日上午的美股盘后发布了 2025 财年第二季度财报（截止 2025 年 3 月），要点如下： 1、整体业绩：收入仍有增长，毛利率继续低迷。高通在 2025 财年第二季度（即 25Q1）实现营收 109.8 亿美元，同比增长 16.9%， 好于市场预期（106.3 亿美 元） 。 公司本季收入增速继续增长，主要受益于 QCT（半导体芯片业务）中的手机、汽车及 IoT 等业务增长的带动；高通 在本季度实现净利润 28.1 亿美元，同 比增长 20.9%， 好于市场预期（27.2 亿美元），增长主要来自于收入端增长和对费用端的控制。 2、各业务细分：核心业务需求相对低迷 。手机业务仍然是公司最为核心的一项，收入占比超过六成。结合行业面情况看， 即使在中国补贴政策推动下，全球安 卓类手机行业出货量同比基本持平 。公司手机业务本季度的增长，主要来自于 公司产品在三星 S25 中份额的提升 。此外，汽车及 IoT 的增长的超预期增长，主要 是受智能座舱、工业类产品及 AI PC 等相关需求提升的带动。 3、高通业绩指引：2025 财年第三季度（即 25Q2）预期收 ...

特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]