公司研究 - 新东方FY25Q4净收入同比增长9.4%至12.4亿美元，剔除东方甄选业务后营收同比增长18.7%至10.89亿美元[5] - 新东方预计FY26Q1营收14.6-15.1亿美元，同比增长2%-5%，其中高中业务预计增长11-12%[6] - 苹果公司Q3总收入940.4亿美元，同比增长9.6%，iPhone16e起售价599美元带动ASP增长[16][17] - 香港交易所2025年上半年日均成交金额达2402亿港元，同比增长118%，港股通日均成交1109.6亿港元同比增长195%[22][23] - HIMS & HERS HEALTH Q2收入5.45亿美元，同比增长73%，但受GLP-1影响环比下降7%[32] 市场表现 - 比特币7月创历史新高突破120,000美元，8月7日价格回调至114,586.46美元[46][47] - 以太坊7月涨幅超50%逼近4000美元，8月初进入盘整阶段[50] - 比特币ETF单周净流出6.43亿美元，8月1日单日净流出8.12亿美元创史上第二高[57][58] 财务预测 - 新东方Non-GAAP净利润率预计改善，宣布将前一年净利润50%用于股东回报计划[7] - 苹果公司预计未来三年收入CAGR为5.0%，EPS CAGR为11.8%，目标价240美元[19] - 香港交易所目标价上调至500港元，对应42倍PE，较当前溢价15.8%[26] - HIMS & HERS HEALTH目标价62.1美元，预计2030年营收达65亿美元[34][36]

全球智能手机市场表现 - iPhone在2025年4-5月的全球销量同比增长15%，创下后疫情时代以来该时期市场占有率的最高纪录 [1] - 美国与中国市场是增长主要动力，终结过去三年销售淡季的下滑趋势，首次实现同比正增长 [1] - 中国市场表现突出，5月重返市场占有率榜首，逆转了此前份额连续下跌的局势 [1] 区域市场分析 - 日本、印度及中东高端市场实现两位数增长，支撑了美中两大核心市场的稳健表现 [6] - 日本市场对iPhone需求明显回升，iPhone16e以小屏设计和亲民价格深得消费者青睐，基础款iPhone16与老机型iPhone14销售大增 [11] - 印度市场持续高速扩张，iPhone成为科技爱好者最向往的科技产品，iOS生态系统吸引用户加入 [12] 市场趋势与分析师观点 - 美国市场因关税焦虑可能出现提前购买行为，中国市场政府补贴政策与促销优惠可能进一步激发iPhone消费需求 [10] - 中美市场对iPhone的需求回升表明，Agentic AI尚未成为影响购买的关键因素，Apple争取到关键窗口期推出Siri升级与突破性体验 [10] - iPhone在印度的短期销量增长由高端体验需求推动，但配件与服务才是长期增长的关键 [12]

WWDC25开发者大会核心内容 - 苹果在WWDC25上主要聚焦设计更新和AI功能，推出了操作系统设计语言Liquid Glass并将操作系统版本改用年份命名 [1] - 相比去年公布AI战略并与OpenAI合作引入ChatGPT，今年AI更新较为实用，包括iOS26的实时翻译和视觉智能功能 [1] - watchOS26支持实时翻译，MacOS推出智能操作Shortcuts和Spotlight升级 [3] - 苹果加深与OpenAI合作，将ChatGPT图像生成功能添加到Image Playground，并向第三方开发者开放Apple Intelligence核心大语言模型 [3] Siri和AI功能进展 - 苹果未在WWDC25介绍Siri AI功能升级，此前消息称公司在升级Siri方面面临困难，部分AI功能将推迟至2026年发布 [5] - 苹果软件工程高级副总裁表示公司仍在努力为Siri提供更多个性化功能，需要更多时间达到标准 [1][5] - Apple Intelligence已向澳大利亚、加拿大、英国等地开放，新增法语、德语、汉语等语言版本，但尚未在国内推出 [6] 市场表现和竞争态势 - WWDC25召开后苹果股价下跌1.21%，市值为3.01万亿美元 [5] - 在已推出Apple Intelligence的市场中，iPhone销售表现优于未推出该功能的市场 [6] - 第一季度600美元以上高端智能手机市场中，苹果以59%份额位居第一，出货量同比增长10%，但增速不及华为(69%)、谷歌(21%)、小米(81%) [7] - 苹果在全球AI手机市场份额为58%，但在国内AI手机市场份额只有40% [7] AI战略评估 - 分析师预计到2025年底具备AI功能的设备将占iOS生态系统的25% [6] - 苹果在中国市场缺乏本地化AI功能，导致用户转向第三方应用，错失深入参与机会 [6] - 目前苹果AI产品尚未证明足够独特性以显著推动大规模设备升级，在新兴市场表现不佳 [7]

核心观点 - 医疗设备更新密集推进，招投标恢复显著，利好头部企业；新政后科创债发行放量、占比提升，与绿债利差有望压缩 [2][3] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3340，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.57%；深证成份指数收盘10003，1日跌幅-0.26%，上周跌幅-0.46%；沪深300指数收盘3836，1日跌幅-0.08%，上周跌幅-0.18%；创业板指数收盘1985，1日跌幅-0.31%，上周跌幅-0.88%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.00%，上周涨幅0.06%；上证基金指数收盘6898，1日跌幅-0.02%，上周跌幅-0.04% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23258，1日跌幅-0.53%，上周涨幅1.10%；中国香港国企指数收盘8444，1日跌幅-0.31%，上周涨幅1.36%；中国台湾加权指数收盘21358，1日涨幅0.10%，上周跌幅-0.88%；道琼斯指数收盘42099，1日跌幅-0.58%，上周跌幅-2.47%；标普500指数收盘5889，1日跌幅-0.56%，上周跌幅-2.61%；纳斯达克指数收盘19101，1日跌幅-0.51%，上周跌幅-2.47%；日经225指数收盘37722，1日涨幅0.00%，上周跌幅-1.57%；韩国KOSP100收盘2670，1日涨幅1.25%，上周跌幅-1.32%；印度孟买指数收盘81312，1日跌幅-0.29%，上周跌幅-0.74%；英国FTSE指数收盘8726，1日跌幅-0.59%，上周涨幅0.38%；俄罗斯RTS指数收盘1102，1日涨幅1.79%，上周跌幅-1.18%；巴西圣保罗指数收盘139541，1日涨幅1.02%，上周跌幅-0.98%；美元指数收盘100，1日涨幅0.30%，上周跌幅-1.84% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘62美元/桶，1日涨幅1.59%，上周跌幅-0.27%；现货金收盘3297美元/盎司，1日涨幅0.00%，上周涨幅5.02%；伦敦铜收盘9566美元/吨，上周涨幅1.84%；伦敦铝收盘2465美元/吨，上周跌幅-0.74%；伦敦锌收盘2689美元/吨，上周涨幅0.99%；CBOT大豆收盘1048美分/蒲式耳，1日跌幅-1.32%，上周涨幅0.93%；CBOT玉米收盘451美分/蒲式耳，1日跌幅-1.90%，上周涨幅3.61%；波罗的海干散货收盘1303，1日涨幅0.54%，上周跌幅-3.46% [4] 医药行业 医疗设备招投标情况 - 自2024年底第一波设备更新招标热潮后，近两个月设备更新进入密集启动期，截至目前累计公开招标金额达118亿元；2025年1 - 4月采购规模分别为174亿元、112亿元、140亿元、153亿元，同比分别+42%、+76%、+113%、+84%，4月招投标规模已接近2023年同期水平 [2][6] 头部公司表现 - 4月超声采购规模13.71亿元（yoy+67%）、CT 25.25亿元（yoy+242%）、MRI 22.70亿元（yoy+191%）、DR 2.57亿元（+75%）、DSA 7.69亿元（yoy+133%）、消化道内镜3.91亿元（yoy+74%）；4月迈瑞6.24亿（yoy+51%）、联影11.87亿元（yoy+207%）、开立1.35亿元（yoy+200%）、澳华0.37亿元（yoy+170%） [7] 投资建议 - 关注医疗设备高端化、智能化完善布局的国产领军企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等 [8] 债券市场 科创债发行情况 - 截至27日，5月科创债发行量为3339亿元，同环比分别上升2645亿元和1683亿元，占基础券种发行量的比重为19%；剔除科创金融债后，占比仍高达16.9%；新政后金融债占比从0%上升到65%；25年1 - 4月科创债平均发行期限是3.74年，5月降至3.35年，但股权投资机构科创债平均发行期限从5.16年上升到5.42年；25年4月及之前科创债中国企债占比89%，5月降至84% [8] 利率情况 - 一级市场AAA绿色债、科创债和未贴标债票面利率与发行时AAA银行普通债曲线的利差分别是-10.5BP、-9.7BP和-3.4BP；二级市场利差分别是-8.0BP、-7.0BP和0.0BP [9] 后续趋势 - 后续科创债发行量有望继续上升，与绿债的利差有望压缩 [10][11] 新股情况 即将发行新股 - 海阳科技申购日2025 - 06 - 03，申购代码732382；影石创新申购日2025 - 05 - 30，申购代码787775，发行价47.27元；交大铁发申购日2025 - 05 - 27，申购代码920027，发行价8.81元；优优绿能申购日2025 - 05 - 26，申购代码301590，发行价89.60元；中策橡胶申购日2025 - 05 - 23，申购代码732049，发行价46.50元 [12] 已发行待上市新股 - 古麒绒材申购中签率0.03%，上市日2025 - 05 - 29，交易代码001390，发行价12.08元 [13] 资讯速递 国内财经 - 北证50行情火热，多只基金发“限购令”，5月28日工银瑞信基金公告工银北证50成份指数基金暂停大额申购，单日限购5万元，一季度末该基金规模5.17亿元，截至5月27日年内收益率达31.3% [13] 国际财经 - 4月欧元区消费者通胀预期连续第二个月上升，未来12个月物价上涨预期为3.1%；投资者预计欧洲央行存款利率将从下周开始至少再下调两次、每次25个基点 [15] - 美债价格周三小幅下跌，终结三日连涨，近期拍卖显示政府债券需求趋弱，周三聚焦700亿美元新发行5年期国债拍卖 [16] 行业要闻 - 2025年一季度欧洲（不含俄罗斯）智能手机出货量同比下降2%至3240万部，三星出货量1220万部居首，苹果出货量同比大增10%至800万部 [17] - 5月28日硅业分会发布多晶硅周评，本周多晶硅价格小幅下跌，n型复投料成交均价3.75万元/吨，环比下降2.85%；n型颗粒硅成交均价3.45万元/吨，环比下降4.17%；p型多晶硅成交均价3.13万元/吨，环比持平 [18] 两市公司重要公告 - 合合信息筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [19] - 北新路桥中标7.8亿元成都经温江至邛崃高速公路扩容项目土建施工TJ6标段 [20] - 中国能建联合体中标中新建电力兵准园区6×66万千瓦煤电项目，中标金额约145.86亿元，总工期约36.5个月 [21][22] - 中国黄金控股股东拟斥资1.68亿元至3.35亿元增持公司股份 [23] - 大连电瓷子公司预中标2.9亿元国家电网特高压项目 [24]

整体业绩 - 高通2025财年第二季度营收109.8亿美元，同比增长16.9%，超出市场预期的106.3亿美元，主要受QCT业务（手机、汽车及IoT）增长带动 [1][11] - 净利润28.1亿美元，同比增长20.9%，高于市场预期的27.2亿美元，得益于收入增长和费用控制 [1][22] - 毛利率55%，同比下滑1.3个百分点，低于市场预期的55.5%，反映下游需求疲软 [14] - 经营费用29.2亿美元，同比减少0.7%，费用率控制在26.6% [18] 业务细分 QCT业务（半导体芯片） - 收入占比86.2%，同比增长18%，其中手机业务占比73.2%，汽车和IoT分别占比10.1%和16.7% [25][28][32][35] - 手机业务收入69.3亿美元，同比增长12.1%，主要因三星S25系列芯片份额从70%提升至100% [28][30] - 汽车业务收入9.6亿美元，同比增长59%，连续7个季度创新高，获30款新设计订单 [32] - IoT业务收入15.8亿美元，同比增长27.2%，工业领域和AI PC（85款设计开发中）为主要驱动力 [35] QTL业务（技术授权） - 收入占比12%，同比基本持平，受新兴市场手机销量影响 [25][26] 行业与市场表现 - 全球智能手机出货量同比增长1.5%，安卓阵营出货量持平，中国补贴政策未显著拉动需求 [30] - 汽车业务受智能座舱需求推动，维持2029财年80亿美元营收目标 [32] - AI PC领域进展：骁龙X系列占欧美高端Windows笔记本市场9%份额，目标2026年前商业化超100款设计 [35] 业绩指引 - 2025财年第三季度收入指引99-107亿美元（市场预期103.3亿美元），环比下滑，反映需求疲软 [2][13] - 手机业务增速预期回落至10%，汽车和IoT业务分别增长20%和15% [34][36] 市场担忧 - 苹果iPhone16e采用自研5G基带芯片，威胁高通苹果端收入 [5] - 与中国客户（HW）的QTL协议续约谈判存在不确定性 [5] - 手机市场需求持续低迷，若AI PC放量不及预期，收入增速或跌至个位数 [5][6] 估值与展望 - 当前市值1642亿美元，对应2025财年PE约15倍，若增长乏力则估值优势有限 [6] - 中长期关注手机需求回暖和AI PC放量，后者为关键成长性看点 [6]

特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普政府对华关税态度转向温和，预期最终税率可能降至5-10%，市场从Risk-off重新进入Risk-on模式 [3] - 特朗普政策操作动摇了"美国例外论"信仰，市场意识到美国经济繁荣主要依赖政府加杠杆，而当前杠杆已接近极限 [4] - 美国宏观杠杆率达258%，比疫情前高7个百分点，其中政府杠杆率上升，企业和居民杠杆率分别下降4.5和5个百分点 [4] - 当前十年期国债收益率4%以上高位盘旋，居民和企业加杠杆动力不足，政府杠杆难以为继 [4] 美国经济结构性问题 - 无论民主党还是共和党执政，下届政府都将面临重塑财政纪律的挑战，可能通过关税或资本流通税等方式外化内部经济问题 [6] - 资本品加税不同于上一轮终端需求品加税，直接影响企业资本开支预期和进度，特斯拉已表示关税导致资本支出超100亿美元并影响设备引进 [11] - 美国地产开发商面临中国建材依赖问题，Home Depot货架70-80%为中国制造，供应链不确定性抑制新项目启动 [12] 美股市场展望 - "美国例外论"信仰动摇，美元资产持续拔估值的基础已不稳固 [9] - 政府去杠杆过程中若无AI产业革命对冲生产力，可能对美国经济造成压力 [10] - 美股高估值部分依赖AI技术领先地位，若中国AI技术追赶可能挤压科技股估值溢价 [14] - 2025年可能是美股投资收益转向平庸的一年，EPS持续超预期的希望不大 [20] 投资组合调整 - 组合小幅调仓，提高权益仓位比例，调入台积电(业务抗关税)、唯品会(股东回报强)、拼多多(估值低)、泡泡玛特(成长性好) [22] - 具体调仓包括：台积电仓位从2.14%增至4.27%，拼多多从1.9%至3.79%，泡泡玛特从0至2.04% [23] - 组合上周收益0.7%，跑赢沪深300但跑输MSCI中国和标普500，自2022年3月测试以来绝对收益81%，超额收益84% [23][25] 个股表现分析 - 拼多多上周涨11%，因关税争端缓和带动此前受影响较大的公司反弹 [30] - 阿里巴巴和亚马逊分别涨10.5%和9.5%，逻辑与拼多多类似 [30] - 美团跌6.5%，因京东入局外卖业务引发竞争担忧 [30] - 京东跌11.1%，市场担忧外卖业务扩张带来的利润拖累 [30] 本周重点关注 - 进入美股一季度财报密集发布期，重点关注关税影响下的下季度指引和资本开支计划调整 [33] - Meta财报关注广告表现、资本开支是否受AI和关税影响 [34] - 微软财报关注Azure增长指引和AI对业务贡献 [34] - 苹果财报关注iPhone16e新机表现和关税影响 [34] - 亚马逊财报关注电商业务增长下滑程度和AWS增速预期 [34]