涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技硬件，特别是数据中心通信光模块领域[6][22][83] * 公司：中际旭创股份有限公司（Zhongji Innolight Co Ltd），股票代码300308 SZ[1][6][83] 核心观点与论据 * 公司1 6T高端产品在2025年第三季度的量产爬坡是积极的盈利驱动因素[1] 该产品的量产不仅能带来平均售价和收入的正面影响 还能支持毛利率的进一步改善[2] * 基于1 6T产品的积极影响 将2025年第三季度的毛利率假设从40 0%上调至41 8% 并将该季度盈利预测上调6%[2] 将2025年至2027年的净利润预测上调2%至6%[11][12] * 对2026年至2027年1 6T产品的定价和毛利率前景持更乐观看法 将2026年毛利率假设从40 6%上调至41 9% 2027年从41 2%上调至42 4% 同时将2027年1 6T产品平均售价微幅上调6%[3] * 由于盈利预测上调 将目标价从435 00元人民币上调9%至475 00元人民币 并重申增持评级[1][4][11] 目标价基于剩余收益估值法得出 假设股权成本为10% 中期净利润复合年增长率为19% 终端增长率为3 5%[11][14][16] * 公司凭借在先发优势和硅光技术研发能力的领先地位 最能把握1 6T新产品周期 并预计将在2026年和2027年成为新型高端光模块产品的创新领导者[4][22] * 看涨情形目标价上调4%至570元人民币（基于2026年预期每股收益27倍） 看跌情形目标价大幅上调39%至250元人民币（基于2026年预期每股收益15倍） 看跌情形上调幅度更大是由于高端光模块需求强于预期[12][20][26] 其他重要内容 * 关键财务指标预测：2025年预期净销售额为388 58亿人民币（同比增长63%） 2026年为723 66亿人民币（同比增长86%） 2027年为864 27亿人民币（同比增长19%）[12] 2025年预期净利润为107 62亿人民币（同比增长108 1%） 2026年为210 53亿人民币（同比增长95 6%） 2027年为256 88亿人民币（同比增长22 0%）[12] * 收入结构变化：800G产品预计成为核心 其收入占比将从2024年的57%提升至2025年的64% 2026年的62%和2027年的58% 而400G及以下速率产品收入占比将显著收缩[15] * 面临的风险：上行风险包括数据中心市场对200G 400G 800G和1 6T光模块的需求强于预期 在汽车激光雷达市场取得新客户突破等 下行风险包括竞争加剧导致平均售价下降快于成本控制 硅光/共封装等新技术出现 以及地缘政治导致供应链中断[31] * 公司收入地域分布高度集中 60%至70%来自北美市场 10%至20%来自中国大陆市场[28] * 截至2025年9月30日 公司收盘价为403 68元人民币 目标价475 00元人民币意味着18%的上涨空间[6] 公司当前市值约为4485 36亿人民币[6]

涉及的行业与公司 * 江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper，JXC）[1][7][8] * 铜矿开采与冶炼行业 [2][5] * 黄金开采行业 [3][20] * 钨矿开采行业（通过投资Jiaxin International Resources）[4] 核心观点与论据 评级与目标价大幅上调 * 对江西铜业H股（0358 HK）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从10.30港元大幅上调至37.30港元，涨幅262% [1][14] * 对江西铜业A股（600362 SS）评级从“减持”上调至“增持”，目标价从16.00元人民币上调至44.00元人民币，涨幅175% [1][16] * 盈利预测大幅上调，2025年每股收益预测上调48%，2026年上调89%，2027年上调115% [6][11][12] 看涨的行业基本面 * 全球铜精矿供应持续紧张，源于矿山生产中断和新增产量有限，当前铜价低于激励绿地勘探的价格水平 [2] * 美国降息和美元走弱预计将使铜价维持在高位 [2][20] * 印度尼西亚Grasberg矿山的近期事故预计将进一步减少2026年的铜精矿供应 [20] * 黄金价格在波动的宏观环境下仍有上行空间，受到ETF和央行强劲需求、潜在美国降息和美元走弱的支撑 [3][20][39] 公司特有的盈利韧性驱动因素 * 副产品利润贡献帮助提升利润率，关键副产品硫酸价格因钛白粉和磷肥的强劲需求以及硫磺制酸供应减少而上涨 [5][10] * 公司超过90%的铜精矿以年度合约价每吨21美元锁定，更高的年度TC/RC价格和更高的副产品利润将在2025年下半年巩固收益 [5] * 公司每年约有5.5吨的自产黄金，将从强劲的金价中受益 [3][11] * 投资贡献：公司是第一量子矿业（First Quantum）在巴拿马矿山的第一大股东（约18.9%股权），该矿预计于2026年第三季度恢复生产，将为公司带来增量利润贡献 [4][11] * 公司是主要钨矿商Jiaxin International Resources的第二大股东，将受益于钨基本面收紧，意味着长期股权投资带来更高的盈利贡献 [4] 估值与风险回报 * 江西铜业H股当前交易于约12倍一年远期市盈率，高于其11.3倍的历史平均水平，但改进的铜价前景将支持估值重估 [6][19][39] * 江西铜业A股交易于14.8倍一年远期市盈率，远低于其20.4倍的历史平均水平，显示进一步上行潜力 [6][19][58] * 目标价基于剩余收益模型得出，关键假设包括股权成本为10.3%，稳态增长率为2%，长期净资产收益率为10% [14][15][31] * 下行风险包括：铜需求（尤其是电网需求）弱于预期导致铜价修正；未来两年全球铜精矿供应增量超预期；硫酸价格低于预期导致铜冶炼业务利润降低 [28][50] 其他重要内容 财务预测更新细节 * 更新后的2025年预测：营收5778.2亿人民币，EBITDA 154.5亿人民币，净利润93.81亿人民币，每股收益2.71元人民币 [12][28] * 毛利率从2024年的2.4%提升至2025年预测的2.9% [12] * 净利率从2024年的1.5%提升至2025年预测的1.6% [28] 市场表现与持仓 * 江西铜业H股年内上涨165%（恒生指数上涨36%），A股年内上涨77%（上证综指上涨16%）[19] * 机构投资者活跃持股比例，H股为24.5%，A股为40.5% [46][64]

涉及的行业与公司 * 公司为长源东谷（或文档中提及的长园东谷/长安东谷）[1] * 行业涉及汽车零部件制造、新能源混动汽车、机器人、大缸径发动机（数据中心、船用）、低空经济发动机[2][6][13] 核心观点与论据 **业务转型与新能源混动市场表现** * 公司自2001年成立，最初聚焦商用车缸体缸盖制造，2022年后因商用车行业艰难而寻求转型[4] * 2022年11月与比亚迪签署项目协议，2024年与赛力斯达成合作，成功抓住新能源车混动化浪潮[4] * 2023年为比亚迪和赛力斯供应发动机缸体缸盖约9万套，2024年供应量突破54万套，实现6倍增长[2][5][11] * 赛力斯在混动领域的标签不够明显，存在预期差，或成为未来增长点[3][12] **新兴领域战略布局** * 机器人领域：依托精密加工制造能力，重点推进灵巧手和机械臂等核心模块[6][8] * 大缸径发动机领域：与玉柴成立合资公司“玉柴长源科技”，服务于数据中心和船用发动机市场[2][6][13] * 低空发动机领域：与玉柴合作成立“育才长源智航”（或文档中提及的玉柴长航智能），专注低空相关发动机[6][13] * 新兴领域布局显示出公司在多个战略新兴产业中的前瞻性规划[2][6] **财务表现与盈利能力** * 2025年上半年毛利率达到26.7%，净利率接近16%[2][7] * 研发支出稳定在5%左右，总体费用率从过去几年的12%降至10%，表明降本增效和规模效应显现[2][7] * 公司基本面自2024年第四季度开始快速增长，2025年第一、二季度增速强劲[7][11] * 2025年第三季度预计单季同比增速将超过60%，预计在60%-70%之间[7][11] * 2025年全年盈利预测接近4亿元（3.95亿元），2026年盈利预测达5.3亿元左右[2][11] * 2025年预计增速超过70%，2026年增速预计为30%左右[11] * 目前估值约为21-22倍，对应PEG小于1，估值有提升空间[2][11] **核心竞争力与成功因素** * 得益于在汽车零部件生产中积累的大规模、低成本、高质量生产能力，可复用于机器人等高端制造领域[2][8] * 拥有对发动机缸体缸盖加工工艺流程的深入了解，以及大量高端加工设备（如一两千万级别的设备），具备切入机器人核心模组的天然优势[8][9][13] * 在传统发动机制造中积累了精密加工、热处理及装配环节的丰富经验[13] 其他重要内容 **股权结构与公司治理** * 第一大股东李佐元持股比例达40%，股权结构稳定[2][10] * 较高持股比例使得公司决策流程相对流畅，战略方向明确，能快速响应市场变化[10] **发展前景总结** * 短期来看，公司业绩扎实且增速快，估值有提升空间[11][13] * 中期来看，在机器人领域具有较强的发展潜力[13] * 长期来看，与玉柴合作的两个合资公司将在数据中心算力和低空领域展现出良好发展前景[13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括汽车零部件（特别是座椅与骨架）、人形机器人以及液冷技术（应用于AI服务器等领域）[1][2][3][11] * 纪要核心讨论的公司是上海沿浦（亦被称作上海延普）[1][2][3] 核心观点与论据 上海沿浦业绩展望与投资逻辑 * 公司2025年业绩预计呈现V型反转 第一季度增速较慢 第二季度增长50% 第三季度预计放缓至20%-30% 第四季度有望加速至100%[2][3][5] * 投资逻辑基于产业变革中国产供应链的崛起 类比宁德时代、福耀玻璃等 公司在汽车座椅这一单车价值量大的细分市场具有巨大增长潜力 座椅和骨架业务预计带来数倍市值增长空间[2][3] * 业绩预期改善的驱动因素包括下游需求回暖 例如问界M8填补M7空缺且M7改款预售良好 以及领跑品牌9月销量达6万多台和比亚迪高端车型表现优异[5] 新业务拓展：人形机器人 * 公司将人形机器人作为第二增长曲线 已公告与上海机器人研究院合作开发人形机器人[2][6] * 公司依托与上海电气集团的合作、高管团队背景及上海机器人产业园 在技术研发方面取得优势 计划加速向整机研发转型[2][6] * 合作模式中 上海电科集团提供国家级平台和技术数据支持 公司利用制造能力实现核心零部件研发和量产 预计2026年初会有新机型落地等明显成果[7][8] * 人形机器人市场空间巨大 一个本体售价十几万元 若内部消化5,000到1万台加上外部需求 总量可达几十亿元[8] 传统核心业务：汽车座椅 * 座椅业务被列为重点发展领域 市场空间达千亿规模 预计2025年第四季度将看到积极变化[2][9] * 该业务相较于机器人更快更直接落地 有望支撑公司中期爆发性增长[9][10] 行业视角：液冷技术 * 液冷技术发展前景广阔 正成为主流解决方案 AMD与OpenAI关于6G瓦订单的合作若落实将带来超过200亿元的增量市场[11] * 提示除NVIDIA外 应关注AMD、Intel、华为等公司的ASIC产品潜力[11] * 提及液冷相关公司如飞龙股份（批量订单即将下达）、银龙股份及美丽信（液冷布局超预期且有领先优势）[11] 其他重要内容 * 短期（三四季度）是观察公司业绩的重要窗口期 问界系列销售恢复及与其他品牌合作深化将推动收入提升[5] * 公司拥有丰富的小零部件制造工序 可为机器人的工业应用提供良好的训练环境[8] * 公司发展路径规划为短期靠高增长业绩支撑 中期靠座椅业务 远期依托机器人产业趋势[9][10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为新能源电力行业，特别是风电与光伏板块，核心公司为龙源电力[2][4] 核心观点与论据 行业周期性及前景 * 新能源板块呈现周期性波动，大约每五年一个周期，受政策、技术和消纳问题影响[2][4] * 当前负面因素如消纳问题和补贴拖欠已基本反映在股价中，未来政策支持可能带来向上贝塔效应[2][4] * 未来新能源行业可能经历更短、更小振幅的周期，从五年大周期变为两年周期，提高行业相对稳定性[9] * 136号文颠覆了中国电力系统原有的政府信用体系，迫使市场寻找新的平衡点，短期内投资开发会放缓[8] * 行政手段无法完全抹平周期，只能通过市场手段弱化周期、缩小振幅[10] 风电与光伏的比较优势 * 风电因技术进步迅速和资源禀赋明显优于光伏，有资源的公司能显著拉开收益率差距[2][5] * 市场化改革如136号文等政策出台，进一步凸显了风电的竞争优势，市场调节速度更快[2][5] * 风电资源分布不均，优势风区与劣势风区间差异巨大，优质资源有限，容易出现少数低成本供给者[11] * 根据2024年各省现货市场数据及2025年预测，各地风电均价普遍高于光伏[12] * 光伏资源在同一省内差异不大，资源近乎无穷尽，例如测算显示新疆柴达木盆地全铺光伏板发电量可达30万亿度电，远超全国当前10万亿度电的用电量[12] 龙源电力的投资价值 * 公司具备强大的资源禀赋和技术优势，老项目多，早期占据了最优质的资源[6][12] * 即使在没有政策支持的情况下也具有较高的内在价值，DCF估值法显示其具备较高的安全边际[2][6] * 通过“以大带小”策略改造老项目，能显著提升装机容量和发电效率，例如同样面积土地上容量可从5兆瓦提升至15兆瓦甚至20兆瓦[3][12][13] * 项目内部收益率较高，经“以大带小”改造后项目利用小时数从2000多增加到3,200小时，项目IRR接近10%，资本金IRR达20%[14] * 公司现金流水平在全A股样本中处于领先地位，每年有上百亿自由现金流，若补贴拖欠问题在未来三年内解决，公司现金流价值将增厚约40%-50%[3][15][16] * 公司业绩底部明确，2024年未计提资产减值时利润为80亿元，即使最差情况下也有60亿元利润[17] * 预计市值可重估至1,100亿至1,200亿港元，较当前股价有较大空间，催化剂包括136号文落地、政策纠偏及公司加速资产注入计划[18] 其他重要内容 政策影响 * 136号文进展越快，行业利空出尽越快，政府政策底可能早于市场底出现[19] * 根据过去五年周期复盘，2026年预计会有强有力政策纠偏，对绿能板块及龙源电力产生积极影响[19][20] 集团支持与行业地位 * 根据国家能源集团与龙源签订的协议，到2026年底前，将有20多万千瓦风电竞争项目租给龙源，进一步巩固其行业领先地位[13] * 龙源当前拥有约30吉瓦装机容量，加上集团支持，总规模可达50吉瓦[13]

行业与公司 * 人形机器人行业[1] * 特斯拉[1][2][8][10] * 日本初创公司TX[1][4] * 宇树科技[3][11] * Figure公司[3][8][9][11] * 小鹏汽车[11] * 多家A股及港股上市公司（如拓普集团、银轮股份等）[12] 核心观点与论据 * **海外主机厂技术迭代加速**：特斯拉将于2025年10月9日发布新一代人形机器人，外观功能显著变化，包括穿戴衣服、集成柔性传感器、手掌视觉摄像头及脚部无线充电[1][2] 国庆期间特斯拉Optimus展示了无束缚实时动作，由AI驱动[3][8] Figure公司发布Figure 03，设计注重拟人化与平衡性，支持长时间工作[3][9] * **特定场景落地确定性高**：日本便利店因24小时营业夜间人工成本高，初创公司TX推出机械臂Go，计划2029年在711等便利店部署人形机器人替代夜间店员，并已与罗森、全家等合作[1][4] * **未来技术发展趋势明确**：人形机器人将向轻量化、小巧化发展，涉及关节优化（如谐波减速机、行星滚柱丝杠）、电机技术（如轴向风电机）及新型传感器（触觉、视觉）[1][5] 传感器依赖度增加，关注电子皮肤、柔性传感器、奥宇中光3D视觉技术等方向[1][7] * **市场成长预期强劲**：人形机器人被视为未来三至五年成长性确定性更高的赛道，预计2029-2030年实现大规模落地[1][5] 马斯克表示Optimus产量五年内将达到百万量级，未来80%价值将来自该产品[10] Figure 03完成C轮融资后总估值达390亿美元（约人民币3,000亿元），打开AI领域估值空间[11] * **2025年四季度为关键催化期**：对2025年第四季度A股市场持乐观态度，预计人形机器人板块将形成显著板块效应[1][7] 关键事件包括特斯拉发布Optimus V3原型机、三季度业绩会和股东大会[3][10] 看好边际变化最大的硬件环节，如零摇手构型、PC AABS机甲外壳及LR减震器[3][10] 其他重要内容 * **国产机器人进展**：宇树科技计划2025年四季度提交IPO申报材料，国产机器人智能化加速[3][11] 小鹏汽车作为国内第一梯队玩家，将在四季度发布下一代产品[11] * **投资标的推荐**：推荐关注汽车零部件中的机器人标的，包括拓普集团、银轮股份、均胜电子等A股公司，以及德昌电机控股等港股公司[12]

**海博思创电话会议纪要关键要点总结** 涉及的行业与公司 * 行业为储能系统集成行业，特别是大型储能（大储）领域[2][7] * 公司为海博思创，是国内储能系统集成的龙头企业[3][28] 核心业务与财务表现 * 公司业务高度聚焦，2025年上半年储能系统集成营收占比高达99.77%[2][5] * 2025年二季度实际出货量为6.57GWh，实现利润2.22亿元，略超预期[2][5] * 公司给出明确的未来几年出货量指引：2025年30GWh，并计划逐步提升至70、100、120GWh[2][3] * 盈利预测：2025年预计利润约9亿元，2026年约17亿元，2027-2028年归母净利润预计在25~32亿元左右[4][21] * 分市场预测：2025年国内出货约25GWh（毛利率16%），海外出货约5GWh（毛利率30%）[4][21] 市场前景与行业趋势 * 国内储能市场高速增长，预计2025年装机目标为140~150GWh，同比增长超30%[2][7] * 政策驱动是重要因素，《136号文》推动从新能源强制配储向独立储能转型[7] * 近期招标数据强劲，2025年8月招标规模近70GWh，创历史新高，预示未来装机将持续增长[14] * 国家发改委行动方案指引2027年储能装机规模达180GWh以上，但公司认为此指引保守，预计2025至2027年新增规模在100至200GW之间，考虑时长因素，容量规模可能超600GWh[11][12] * 公司预测2025至2027年国内储能新增装机规模分别为137、210和225.5 GWh，复合增速超30%[13] 竞争优势与核心能力 * 具备完整的储能系统集成生产能力，核心零部件PCS、EMS、BMS等均为自研，仅电芯外采，技术优势显著[3][18] * 强大的成本控制和供应链管理能力，在国内激烈竞争环境中保持高毛利率（最新季度毛利率18%，远超同行10%水平）[4][29] * 通过资源整合（如与客户共同参与前期电站投资）提升设备价格和品牌溢价[29][31] * 客户质量高，多为五大六小头部厂商，项目数量多且产线连续生产，具有规模成本优势[18][29] * 业务纯粹，专注于储能，无光伏业务，成长性强劲，出货量指引连续翻倍[28] 海外市场拓展 * 海外市场是重要增长点，业务分布为欧洲65%、美国10%、其余25%在澳大利亚及亚太新兴市场[2][3] * 海外市场单价和盈利水平显著高于国内，为公司营收和利润提供强劲动力[2][3][16] * 海外订单落实约13GWh，美国市场后续可能超预期[22] * 公司正进行销售框架调整，成立战略规划部门以补齐区域布局短板[23] 供应链与运维服务 * 与宁德时代等头部电芯厂商签订保供协议，保障供应稳定，同时供应商趋于多元化（宁德时代供应比例从2021年87%降至2024年37%）[18] * 电芯价格上涨对整体影响不大，头部公司维持在0.4元/瓦时即可实现盈利平衡[15][20] * 运维服务成为第二增长曲线，预计2025年底参与运维容量超20GWh，运维费约1,500~2,000万元/GWh，加上分成，预计2025年贡献收入约1.2亿元，净利润约0.6亿元[2][18] * 运营优势包括AI和软件算法技术、约40个项目的运营经验，以及通过数据反馈加强硬件研发的能力[24] 其他重要信息 * 公司股权结构稳定，董事长张建忠及其妻子合计持股约21%，并已实施两轮股权激励，管理层信心充足[6] * 公司成立于2011年，经历战略调整后完全聚焦于储能系统集成[9] * 公司积极布局固态电池等前沿技术，与未来新能源成立合资子公司[20]

涉及的行业与公司 * 行业为合同研究、开发与生产组织（CDMO）及合同研究组织（CRO）行业[1] * 公司为药明康德（WuXi AppTec Co Ltd）[1] 核心观点与论据 全球研发与外包趋势 * 小分子和合成新形态是全球研发管线的主力，在2024年贡献了54%的候选药物[2] * 小型生物制药公司对创新的贡献日益增加，其全球研发支出份额从2015年的17%上升至2024年的20%，并预计在2030年达到26%[2] * 从2022年到2025年中，风险投资资金的最大份额投向了小分子领域（37%），其次是生物制剂（26%）和细胞/基因疗法（17%）[3] * 全球生物制药公司向CRO的外包率正在上升，从2015年的35%增至2024年的52%，并预计在2030年达到62%[3] * 中国的创新生态系统正在缩小与美国的差距，其早期生物制药公司数量约为美国的一半[3] 药明康德的竞争地位与业务能力 * 药明康德的合同显示出分子复杂性增加，从2021年到2025年，长路线分子的合成步骤增加了22%，分子量超过600道尔顿的分子比例上升了63%[4] * 在肿瘤学、传染病、免疫学、代谢疾病和神经科学领域，约三分之一（27%-35%）的活跃客户使用药明康德的发现服务[4] * 在2024年至2025年中美国FDA批准的40种新型小分子药物中，药明康德生产了8种，占比20%[4] * 药明康德目前在GLP-1领域拥有23份合同，包括11个临床阶段多肽药物、11个临床阶段小分子药物和1个已上市药物，按数量计算占管线药物的24%（22/91）[5] * 在2024年至2025年中全球执行的213项合成药物许可和并购交易中，有62项（29%）是药明康德的客户[5] 其他重要内容 财务数据与估值 * 摩根士丹利对药明康德H股（2359 HK）的评级为增持（Overweight），目标价为106.00港元[7] * 公司预计2025年每股收益（EPS）为4.35元人民币，2026年为5.17元人民币，2027年为5.87元人民币[7] * 公司预计2025年净收入为451.75亿元人民币，2026年为520.28亿元人民币，2027年为584.91亿元人民币[7] 潜在风险 * 上行风险包括美联储利率拐点可能使生物技术融资回暖、有利的政府政策、运营效率改善带来的利润率扩张[41] * 下行风险包括人才流失、美国业务带来的利润率压力、全球竞争、知识产权保护或声誉风险、地缘政治风险[41]

涉及的行业或公司 * 公司为福耀玻璃工业集团股份有限公司，简称福耀玻璃，股票代码为3606 HK和600660 SS [1][22][26] * 行业为汽车玻璃制造业，福耀玻璃是中国国内汽车OEM玻璃市场的领先企业，市场份额超过70%，并在海外市场有良好表现 [22][26] 核心观点和论据 **财务预测与目标价上调** * 基于2025年上半年利润率超预期，将2025至2027财年的每股盈利预测上调13%至16%，2025至2027财年的净利润预测分别上调至人民币97亿元、111亿元和131亿元 [1][2] * 将H股目标价从64港元大幅上调至92港元，A股目标价从65元人民币上调至90元人民币，上调幅度约40%，主要原因是估值基准滚动至2026至2028财年，并基于2026至2028财年18%的净利润复合年增长率维持1 1x 1 2x的市盈率相对盈利增长比率 [1][2] * 维持对福耀玻璃的买入评级，预计海外市场份额增长和售后业务扩张将继续推动其收入增长 [1] **利润率扩张驱动因素** * 2025年下半年利润率扩张的主要驱动因素包括美国工厂（生产全景天窗玻璃和镀膜玻璃）的产量提升，该工厂在2025年上半年的营业利润率已达到15 4%，以及预计海运成本的下降 [3] * 2025年第二季度利润率改善归因于运营效率和运营杠杆的提升（折旧摊销和人力成本占收入比例同比下降约0 4个百分点），以及纯碱和天然气成本的下降 [3] * 毛利率预测上调，2025至2027财年的毛利率预测分别调整为37 4%、38 1%和38 6%，此前预测为35 5%、35 4%和35 3%，这反映了成本控制、运营效率改善和产品组合优化（2025年上半年高附加值产品占汽车玻璃收入的50 7%，同比提升4 8个百分点） [2] **产能与增长前景** * 福清和滁州工厂的产能扩张（各100万单位）预计将于2025年11月完成，预计2025财年的产能利用率将达到80%至85%的高位 [4] * 收入增长动力来自海外市场份额增益、售后业务扩张以及产品组合改善（包括全景天窗玻璃、平视显示器、钢化夹层玻璃、热涂层和嵌入摄像头的ADAS玻璃） [1][23][27] * 公司展现了严格的成本控制努力，这应在下游需求波动中保障利润率 [23][27] 其他重要内容 **估值与风险** * H股目标价对应2026年预期市盈率为19 7倍，A股为21 2倍 [1] * 下行风险包括低于预期的平均售价、高于预期的原材料和生产成本，以及低于预期的需求 [25][30] **财务数据摘要** * 根据财务数据表，公司预计销售额将从2024年的人民币3925亿元增长至2027年的人民币6035亿元，年复合增长率约15% [10][12] * 核心净利润预计从2024年的人民币75亿元增长至2027年的人民币130 8亿元 [10][12] * 股息支付率稳定在63%，股息收益率预计将逐步提升 [10][12]

公司：比亚迪 (BYD Co) * 公司为领先的中国及全球新能源汽车制造商[8] * 公司A股代码为002594 SZ 当前股价为10729元人民币 港股代码为1211 HK 当前股价为1065港元[7] * 高盛对公司A股和H股均给予“买入”评级 A股12个月目标价133元人民币 港股12个月目标价130港元 潜在上涨空间分别为24%和221%[7] 核心观点与论据：腾势品牌高端化与N8L车型 * 腾势品牌是公司旗下的高端品牌 专注于30万至40万人民币价格区间的NEV SUV市场[1] * 腾势N8L于9月25日开启预售 是一款D级6座SUV 预售价起价为3189万元人民币[1] * 基于产品对比分析 腾势N8L在30万-40万人民币价位的NEV SUV中综合评分最高 在价格、续航、尺寸和自动驾驶四个维度均获得最高分[1] * 在该细分市场中 当前销量前两名的车型AITO M8和理想L7均为5座车型 而排名第三的理想L8是6座车型 与N8L定位相同[1] * 鉴于N8L评分高于理想L8 预计其月均销量可达6000辆 超过理想L8的5000辆月均销量[1] * 公司于2024年9月从梅赛德斯-奔驰收购腾势品牌100%股权后 品牌知名度已开始提升[2] * 2025年上半年 腾势是少数在25万人民币以上高端NEV市场实现份额增长品牌之一 预计随着N8L在2025年第四季度的正式上市 这一趋势将持续[3] * 与其他高端品牌已有4-9款在售车型相比 腾势在主流高销量细分市场（即30万人民币以下的SUV/轿车市场）的新车型布局仍有充足增长空间[3] * 长期看好公司对腾势品牌的高端化战略 重点聚焦技术与安全[4] * 预计腾势品牌销量将从2024年的126万辆增长至2030年的468万辆 复合年增长率为24% 其对集团汽车销量/收入/车辆毛利的贡献将从2024年的3%/8%/10%提升至2030年的6%/13%/19%[4] 其他重要内容：投资主题与风险 * 公司在中国本土及海外市场均处于有利地位 凭借有竞争力的产品 海外市场有望成为第二增长驱动力[8] * 凭借全面的产品组合和强大的内部能力 预计公司总汽车销量将从2024年的430万辆增长至2030年的740万辆[10] * 公司A/H股交易价格低于其历史平均12个月远期市盈率 估值具吸引力[10] * 积极催化剂包括强劲的销售数据、新能源汽车行业的新支持政策、海外市场突破以及季度业绩[10] * 主要风险包括电动汽车竞争加剧、海外扩张进度慢于预期以及外部电池销售低于预期[10]