纪要涉及的行业 机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 - **机器人大脑实现路径**：主要有传统机器人学思路和基于具身智能的大模型两个学派或分支。前者将复杂任务分解成不同模块，已在工业和无人驾驶领域成熟应用；后者模仿人类大脑神经网络推理过程，通过多模态数据处理实现机器人功能，但仍处于初步阶段，灵活性和稳定性待提高[2][3] - **多模态大模型应用挑战及应对**：面临数据处理复杂、数据量少等挑战，VLN模型通过语义化描述导航信息降低复杂度，成为应对挑战的趋势，如无人驾驶中视觉信息转化为导航指令[4] - **技术壁垒及价值**：技术壁垒集中在机器人与环境互动能力及仿真环境与真实环境的差距上，优化这些环节能提升机器人的适应性、灵活度和泛化能力，推动通用人工智能下机器人大脑的发展[7] - **主流研究方向及趋势**：主流研究方向包括传统决策规划导航控制感知系统和类人通用人工智能下机器人大脑。后者泛化性和适应能力强，未来可能实现更高级别的人形功能，如运动协调[8] - **人形机器人自主操作壁垒**：面临硬件（小型化高算力平台）和软件（模型准确性和架构设计）双重技术壁垒，类脑计算芯片是未来人形机器人大脑的重要组成部分[9] - **软硬件成本影响**：硬件成本随批量化生产可降低，软件成本取决于商业模式，人形机器人软硬件结合后的总体价值量会逐步下降至可接受范围[10] - **中美研究差异**：中美两国在机器人大脑研究上都处于起步阶段，国外在前沿领域概念提出上具有引领作用，国内更多是跟进创新[12] - **大脑计算架构**：当前主流机器人的大脑计算架构分为基于传统方法的分层架构和基于新兴技术的架构，新兴技术包括以Transformer为基础的机制和VLN实现方式[13] - **大小模型对比及趋势**：大模型和小模型协作类似人脑中高层脑区与低层运动协调脑区协作，未来机器人可能采用分层网络化的大脑结构，末端执行器部分使用MPC等控制器协同工作[14][15] - **全身控制趋势**：随着算力提升和数据积累增加，全身控制将成为发展趋势，实现整体性的控制模型及通用人工智能框架下的通用机器人大脑[16] - **智能驾驶与机器人关联**：智能驾驶与机器人在感知、决策及执行方面存在共通之处，许多公司利用智能驾驶积累的优势推动机器人领域发展，智能驾驶架构可拓展到其他机器人系统[17][18] - **机器人操作系统格局及趋势**：市场格局初步确定，多数公司采用多模态基础模型微调策略，开源将成主流，需社会资源和产业生态协同投入，具体应用领域创新是关键[19] - **脑机接口技术现状及前景**：脑机接口技术快速发展并接近实际应用，目前需中转模块解决计算差异，未来希望开发出不依赖频闪信号的设备，扩展应用场景[20][21] - **多模态产品对类脑研究启发**：多模态模型发展验证技术路线与人类工作方式相似，预计未来3到5年内多模态产品将带来显著突破[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **人形机器人核心部件价格**：芯片是最主要成本因素，新型传感器价格从1200元到12万元不等，其他电路组件相对较低可忽略不计[11] - **现有脑机接口类型**：分为侵入式（植入神经元细胞）和非侵入式（如5G脑电电极），均提供外部信息与人脑交互通道，早期助老助残应用已采用相关技术，但受使用环境限制[21]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：恒源煤电 - 行业：煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 恒源煤电 2024 年业绩表现 - 生产方面：生产原煤 962 万吨，同比增长 1.9%；粉煤产量 739 万吨，同比减少 0.9%；销售商品煤 757 万吨，同比减少 0.6%；精煤销量占比 38.17%，同比增加 0.36 个百分点[3]。 - 价格与营收方面：全年平均售价 869.6 元/吨，同比下降 9.2%；全年营业收入 66 亿元，同比减少 9.8%；成本费用 681 元/吨，同比增长 3.6%；全年营收 70 亿元，同比减少 10.4%；利润总额 12.7 亿元，同比减少 44%；归母净利润 10.7 亿元，同比减少 47%；每股收益 8.93 元；年度分红为每股 0.47 元，占归母净利润的 52.6%[3][4]。 恒源煤电 2025 年生产和财务安排 - 生产计划：计划生产原煤 1,001 万吨，销售商品煤 830 万吨[4][5]。 - 财务预计：预计营业收入 73 亿元，成本控制在 62 亿元，三项费用控制在 11.89 亿元，整体安排较为积极乐观[4][5]。 煤炭行业走势 - 价格波动：自 2022 年以来价格从 1,100 多元逐步回落至 870 元左右，受宏观经济需求、新能源汽车和进口煤等因素影响，预计未来走势相对稳定；2025 年 1 月价格为 690 多元/吨，3 月回落到 686 元/吨[4][6]。 - 长协价格：四月份长协价格预计维持在 685 - 686 元/吨[4][7]。 焦煤市场情况 - 市场现状：相对疲弱，一季度淡季压力较大[4][8]。 - 需求预测：随着政策落地和项目开工，需求可能在六月份后有所回升；四五月份焦炭价格预计维持当前水平[4][8]。 - 价格判断：预计 2025 年第二季度焦煤长协价仍处于周期底部，有 50 至 100 元左右的小幅调整，二季度后市场将逐步稳定，全年理性情况下可能出现 100 元左右的小幅回升[4][13]。 恒源煤电 2025 年煤炭成本展望 - 费用控制：将发现费用控制在 11.9 亿元以内，相比上一年的 13.3 亿元减少约 10%[4][9]。 - 控制措施：采取精准管理，优化结构并进行总量控制，对管理人员工资进行精准考核，结合国家政策全面压缩费用[4][9]。 恒源煤电 2024 年减值情况 - 增加原因：两个煤矸石电厂退出，分别提取 2000 万元和 5,000 万元的减值损失[10]。 - 未来展望：仍面临政策变化带来的困难，但会继续进行资产净流入管理[4][10]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度公司产销情况：生产计划安排相对保守，受去年第四季度煤炭价格翘尾弱势延续影响；今年一季度动力煤坑口价为 693 元/吨，去年同期为 703 元/吨；今年春节期间生产安排有变化[11]。 - 公司未来发展规划：稳健运营、统筹有效政策回报股东；积极参与合理取得资源，如参加山西省煤炭储备拍卖；寻求控股股东资产资源注入机会；谋划上下游及新能源项目发展；防止盲目决策，将合规文件放首位[14]。 - 非煤业务规划：对火电和新能源业务积极，退出高能耗项目，优化美埃科技煤电联产项目（二期 3 月 23 日完成 168 小时试运行）；谋划新能源项目，已建成十几万千瓦新能源项目，目标达到 20 万兆瓦至 25 万兆瓦风电新能源规模；拓展新材料领域[15]。 - 资本开支展望：正常层面每年维持约 15 亿左右固定资本开支；大规模层面计划进行资源活化、资产注入及实际项目，可能涉及几十亿资金，通过股权或债权投资实现[16]。 - 分红展望：将股东回报放首位，坚持持续稳健发展，响应国家政策，关注行业动向，确保自身运营和资金稳健；无重大项目落地时秉承持续稳定退出策略[17]。

纪要涉及的行业和公司 行业：仿制药行业、原料药市场、制剂行业 公司：国药现代 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 收入 109 亿元，同比下降 9.38%，归母净利润 10.84 亿元，同比增长 56.6%，近五年归母净利润年复合增长率达 13.68% [3] - 毛利率提升 0.92 个百分点至 39.2%，销售贡献率为 28.71%，同比增长 8.23 个百分点 [3] - 加权 ROE 达到 8.45%，提升 2.43 个百分点，每股收益 0.81 元 [3] - 环保投入资金 1.69 亿元，经营性现金流占营业收入比重为 20.63%，增加 6.38 个百分点 [3] - 资产负债率降至 23.22%，下降 2.69 个百分点，研发投入占收入比例为 6.17% [3][4] 细分业务表现 - 中间体及原料药业务收入 51.98 亿元，同比增长 8.54%，毛利率 33.86%，抗感染类产品占比 85%，近 80%用于出口，青霉素类产品增长 20%，克拉维酸系列增长 33%，头孢类产品下降 32% [3][5] - 制剂业务收入下降 20%以上，通过费用控制和经营模式转变保障盈利能力，抗感染类制剂占比 38%，心血管类、神经系统类制剂各占比 12% [3][5] 研发投入情况 - 2024 年研发投入 6 亿元，占营收 6%，在研项目 210 项，70%为新产品项目，聚焦麻精、抗感染、心血管、抗肿瘤等领域，仿制药开发和工艺质量提升研究是研发重点 [3][6] 2025 年工作计划和展望 - 预计实现营业收入 113 亿元，同比增长 3%左右，预计发生营业成本 71 亿元，销售费用 9 亿元，管理费用 8 亿元 [7] - 通过数字化赋能、营销体系改革、产业布局优化等方式提高产业链竞争力，构建可持续发展格局 [3][7] 集采背景下的策略 - 聚焦心脑血管、代谢及内分泌等慢性病领域，推进大品种战略，补充院端、零售渠道 [10] - 持续推进原料制剂一体化，关注数据保护政策，开发三类首仿药及改良型新药 [3][10] 应对原料药价格波动措施 - 通过产能优化、调整产品结构、战略合作和集中采购等措施降低成本，维持利润率 [3][11] 新增品种和收并购计划 - 八十多个品种处于审评审批中，主要聚焦感染、心脑血管及神经系统等领域 [12] - 围绕核心产业开展技术布局，强化抗生素产业、加强口服液固体制剂与注射剂基础、补充外用制剂与眼科用药短板 [12] 现金使用计划 - 根据战略规划合理使用现金，支持研发创新、新项目投资以及潜在收并购机会 [14] - 2025 年保障运营活动资金需求、投入基金项目、保障分红方案、加强资金统筹管理，满足并购项目资金需求 [16] 各板块收入和利润情况 - 2024 年原料板块与制剂板块收入占比约为 50%对 50%，利润占比约为 60%对 40%，原料药板块利润提高受市场周期性、产品结构优化和产业链一体化协同作用影响，制剂板块盈利空间缩小受集采及市场价格治理、营业外支出增加影响 [17] - 预计 2025 年两个板块收入与利润占比无明显变化，通过降低成本、优化营销体系保障盈利稳定性 [18] 产品销售策略 - 芬太尼系列通过扩展产能、加强与经销商合作以及构建销售团队加速市场推广 [20] - 2025 年麻醉类产品与费森合作进行临床应用学术推广，加速自身营销团队建设，期待新产品落地实现市场突破 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集采政策进入动态价格管控阶段，高风险品种审慎纳入集采细则可能降低精麻类品种被纳入集采概率 [13] - 印度阿拉宾度 2024 年试生产，正式生产未产生显著影响，预计产能释放出于政治考量，中印关系有松动迹象，公司申请去印度出境考察，阿拉宾度因成本未大规模投产 [19] - 国内一些小厂开始生产，如联邦扩产，新增供给维护市场价格 [21] - 公司销售费用率从最高时接近 30%降至目前约 10%，未来预计保持稳定 [22] - 公司未来聚焦优质业务，授权短板业务，十四五规划围绕抗生素产业链、口服制剂和注射制剂布局，补齐外用制剂和眼科制剂短板，加强原料药等方面投入 [23] - 2024 年公司主动优化头孢类产品生产，将更多产能放在青霉素和克拉维酸系列上，动态降低 TAC 产品生产，DTAC 销售增长良好，2025 年将根据市场需求调整生产 [26]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营成果**：2024 年海尔智家实现收入同比增长 4%，归母净利润同比增长 13%，营业收入同比增长 14.3%，经营利润达 202 亿元，同比增长 15.8%，得益于数字化变革沉淀效应，毛利率提升 0.3 个百分点，销售管理费用率优化 0.3 个百分点，经营活动现金流量为净利润 1.4 倍，达 265 亿元，2024 年度现金分红 90 亿元，比上一年增加 15 亿元，注销 5,520 万股，占总股本 0.58% [3][4] 2. **战略布局与思考**：2022 - 2024 年进行三年数字化变革并进入深水区，结合 AI 技术与数字化解决传统问题，如产品研发从用户交互获取创意，推出 AI 系列产品，注重用户使用场景，提高物流服务体系竞争力 [5] 3. **美国市场表现与发展**：美国市场每年盈利但增幅未达整体水平，未来深化全球业务模式及组织机制变革，通过产品引领与用户指导夯实增长基础，持续进行 A 股市场 10 - 20 亿人民币回购计划提升每股收益 [6] 4. **中国区变革与增长**：2024 年四季度中国区收入增速显著，卡萨帝品牌表现突出，完成数字化变革部分工作，如空调品类上线数字库存管理系统，优化订单预测模型，线上分销比例达十几个百分点，2025 年将深化数字营销、数据驱动库存管理、数字交易平台和线下门店数字化管理四个方面改革 [3][8][9][10] 5. **美国市场展望与应对**：预计 2025 年美国经济增速 1.5% - 2%，房屋建设低迷影响家电行业，海尔智家保障市场地位，提高效率，发力暖通空调等新兴品类，全面展开海外市场数字化转型，深化人单合一模式 [11] 6. **机器人产业布局**：已投资数十亿于三川项目，聚焦家庭服务机器人，短期内推出康养、陪伴和清洁机器人，2025 年元月成立机器人科技公司，中长期布局服务机器人、本体数据采集训练及端到端大模型 [13] 7. **新兴市场布局**：采取先难后易策略，在美国和澳洲占据市场第一份额，在欧洲属第一梯队，东南亚和南亚去年接近 40%增长，目标在东南亚、南亚等地区达绝对第一，超 30%市场份额，在中东、非洲及拉美寻找突破口，并购与内生发展并举 [14] 8. **卡萨帝品牌目标与策略**：2025 年卡萨帝品牌收入增速目标 22%，通过加强产品引领，研究线上年轻高净值用户群体，加强线上营销，关注线下设计师圈层及高端小区圈层营销 [16] 9. **线上营销调整**：2024 年下半年调整线上营销策略，提升卡萨帝品牌在线搜索排名和内容考核，2025 年加强该策略，在核心商圈建 440 家卡萨帝品牌店，线上布设约 50 家全网品牌旗舰店 [17] 10. **欧洲业务变化与影响**：2024 年四季度欧洲业务组织流程精简，支出约两亿用于人员离职补偿和工厂优化，2025 年预计有部分支出但规模减小，调整管理层，恢复市场增长最快品牌位置，实现多项市场份额突破，重新布局供应链 [18] 11. **CRM 费用与利润率目标**：2024 年四季度 CRM 费用总亏损约 9,000 万，2025 年预计两千多万支出，2026 年无此类费用，2025 年目标管理成本盈亏平衡，经营利润达行业平均两位数以上利润率 [19][20] 12. **2025 年收入和利润展望**：预计 2025 年收入中高个位数以上增长，争取两位数增长，利润两位数以上增长，协同资源助各地区转型 [21] 13. **应对小米竞争**：学习小米在用户运营、内容营销和 IP 群方面经验，发挥研发优势，如冰箱保鲜技术、洗衣机双子 AI 算法等，一季度空调产品全网表现优异，加速数字化变革 [23] 14. **四季度市场收入及利润率**：四季度国内收入 320 - 360 亿元，中国区收入增长 1.3%，不含物流家电业务增长 12.8%，含物流业务利润率 9.3%，提升 1.2 个百分点；海外市场收入规模增长 10.7%，绝对值 372 亿元，利润率 3.2%，下降 0.5 个百分点，纯经营口径利润率 3.8%与同期持平 [24] 15. **北美关税应对**：通过产品组合调整、新产品上市提价，保持市场份额，调整生产布局，与供应商分担成本，加强美国本土生产能力建设，优化全球供应链布局 [25][26] 16. **墨西哥工厂与北美净利率目标**：墨西哥工厂符合美加墨协议要求，2025 年北美净利率目标确保措施不对利润产生负面影响 [27] 17. **四季度产品收入与利润率**：四季度冰箱收入 212 亿元，利润 12.4 亿元，利润率 5.9%；充电设备收入 105 亿元，利润 5.6 亿元，利润率 5.3%；空调收入 87 亿元，利润 3.8 亿元，利润率 4.1%；洗衣机收入 170 亿元，水家电收入 16 亿元，利润 5.6 亿，利润率 12.2% [28] 18. **中国区零售变革财务影响**：2025 年预计实现两位数人员提效目标，建立大聚创会平台，营销数字化实现精准投放和高效运营，优化市场费用和人工成本，通过大桶仓 to c 模式优化物流 [29] 19. **双位数提效与销售费用率**：双位数提效指人工成本和人工销售成本下降，2024 年中国区国内销售费用率下降 0.4 个百分点，2025 年预计保持 0.4 - 0.5 个百分点下降趋势 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年第一季度业绩比预期目标略高 [22] 2. 2025 年已充分考虑中美关税因素并纳入基本假设 [31] 3. 2025 年是深度变革年，面临挑战但数字化和 AI 产品落地将奠定增长基础 [32] 4. 国内市场 2025 年持续深化变革，降低 B2B 模式，实现全面退税，使经销商轻资产运营，加快产品周转 [33] 5. 海外市场强化全球研发、物流、服务和供应平台建设，准备东西半球两个自循环体系应对美国关税 [34] 6. 企业内部变革包括组织、业务流程、产品和服务、商业模式重构，目标让部门成利润中心，2025 年结合 AI 与数字化取得更好效果 [35] 7. 海尔智家用业绩回报用户和股东，以人单合一理念为指引，为投资人提供积极投资反馈 [36]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械、机器人、船舶、轨交、新能源、光伏、风电、半导体、数据机房 - 公司：巨轮智能、碧桂园、卡特彼勒、小米、小鹏、华为 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - **行业处于新一轮周期起点**：2025 年 2 月挖掘机内销量同比大幅增长 99.4%，剔除低基数影响后 1 - 2 月仍有 51%的增速，行业已完成大部分调整，老旧设备淘汰和二手机出口使国内存量设备逐渐出清，设备更换更新是核心驱动力，农田水利和矿山需求及地方政府专项债推进带动行业复苏[2][4]。 - **本轮周期特点**：国内外市场并重，2025 年 1、2 月以国内需求为主，2024 年下半年挖掘机出口转正；更新需求成主导，近 200 万台保有量使存量更新为主要动能；需求结构多元化，从依靠地产基建转向农田水利、新农村建设和矿山等；恢复节奏上挖掘机先行，其次是非挖设备；龙头企业表现优异[5]。 - **出口增长趋势持续**：挖掘机出口自 2024 年 8 月起连续七个月正增长，预计 2025 年出口增速超 2024 年。非洲、拉美、中东等市场需求由大型基建项目驱动，北美库存去化，东南亚市场复苏，关税影响不大[2][6]。 - **AI 赋能作用明显**：从单机作战转向机群协同，提高施工效率和安全性；无人化施工设备在危险或恶劣环境下有重要应用价值，碧桂园等企业的尝试标志行业从零到一的开始[2][8]。 机器人产业 - **处于快速产业化前期**：政策持续推动，多地成立人形机器人创新中心；国内厂商数量丰富，零部件供应链成熟，核心部件已实现国产化或加速量产，硬件端取得显著成果，但需更多场景训练以加速迭代[9]。 - **工业场景率先落地**：B 端工业场景如焊接、物流巡检等可能率先落地，机器人可能是类人形角色；陪伴型和教育类机器人及市政巡逻等应用也在尝试，预计未来三到五年内逐步落地[10]。 - **有望形成全球领先产业集群**：在中央到地方政策催化下，类似新能源等行业，有望形成全球领先的产业集群，江浙广深地区最早拥抱产业链，川渝、安徽、湖南和湖北等地积极跟进[11]。 - **投资以赛道板块为主**：在 0 到 1 阶段，投资更多以赛道板块为主，可关注政策指引、应用场景落地、产业链条、新的零部件方向，但难以做出具体量化测算[13]。 投资建议 - **关注顺周期和成长方向**：顺周期板块如工程机械、船舶、轨交等处于底部修复阶段，具有长期投资价值；成长方向如人形机器人、数据机房相关资本开支及 AI + 应用（焊接、物流、巡检等）值得关注，AI + 应用今年可能看到业绩兑现[2][14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年全国两会传递政府稳定经济增长信心，积极财政政策包括扩大政府专项债券发行规模、适时降准降息、扩大内需，推动制造业新旧动能转化，发展智能制造、6G 等新兴产业和先进工业装备技术，推动巨轮智能发展和内需提升[2]。 - 过去新能源、光伏、风电和半导体行业发展中，政策对产业链系统性扶持发挥关键作用，缩短与海外国家差距，取得显著成果[11]。 - 新能源汽车行业从 2014 - 2015 年开始经历多个阶段，2019 年后才出现有量有价的正反馈，19 年之前用传统 PE 或 PEG 方式测算估值难度较大[13]。

纪要涉及的公司和行业 - 公司：福莱特 - 行业：光伏玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年福莱特经营情况 - 营收约 186.83 亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 10.066 亿元，同比下降 63.53%，主要受光伏玻璃价格大幅下跌影响[3][4] - 经营活动现金流为 59.14 亿元，同比增长 200.66%，因票据结算方式使现金流出小于成本支出[4][5][13] - 光伏玻璃营收 168.16 亿元，占销售 90%；毛利 28.95 亿元，同比下降 38.31%；综合毛利率 15.5%[3] - 四季度光伏玻璃出货量约 3.3 亿平方米，环比提升明显；2.0 毫米厚度光伏玻璃出口占比接近 90%[4][16][17] 光伏玻璃行业 2024 年表现 - 全球光伏新增装机持续增加，中国光伏装机量达 277GW，同比增长 28%，但面临政策调整、贸易壁垒及产能过剩等挑战[6] - 行业需自律和去产能，改善供需格局，福莱特在产产能 19,400 吨，推进南通及印尼项目[4][6] 福莱特未来规划 - 2025 年资本开支约 30 亿元，集中于国内现有项目，6 月启动印尼项目，主要开支在明后两年[4][12] - 冷修窑炉及新建窑炉计划视市场情况而定，目前未实施具体方案[4][7] 价格走势及盈利情况 - 未来价格取决于供需关系，全年需求预计与去年持平，四月份价格预期稳定，三月份涨价后盈利现拐点[4][7][8] - 三月份光伏玻璃价格每平方米 13 - 13.5 元，一季度盈利较去年四季度好转，但具体数据未确定[15] 盈利能力和成本优势 - 2025 年盈利能力和成本优势明显，石英砂自供比例约 70%，价格下降，天然气成本平稳，凤阳基地更具溢价力[4][9] - 成本优势体现在工艺先进性、能源成本低、大宗物料采购优势和管理效率高，四季度无负毛利，综合良率 85% - 86%[4][26][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年进行四座窑炉冷修，共减值三个多亿，未来大幅减值可能性较低[25] - 新拍 13 号矿 2025 年开始开采，虽短期优势不明显，但长期将拉开与同行距离[27] - 安徽基地主要用天然气，嘉兴基地部分用重油，总体以天然气为主[29] - 2024 年 5、6 月降本增效，能源占总成本 40%以上，原材料占 35% - 40%，成品率提高 1 - 2 个百分点[30] - 2024 年采购价格年初每吨 1,700 - 1,800 元，年底降至约 1,500 元[31] - 最近复产和新增产能约一两万吨，行业内约 9 万吨产能未完全释放，企业优先恢复停用未复产窑炉[33] - 2025 年二季度开始总体成本预计比一季度下降，天然气价格供暖季结束后预计下行，全检价格全年 1,500 - 1,600 元波动，石英砂价格稳定[34] - 去年供暖季之后天然气价格上涨 10% - 15%，若价格走高对四月份成本端有直接帮助[35] - 南通和凤阳产能成本相差不大，南通用管道天然气，未来考虑 LNG，自建管道与主产线同步投放[37] - 东南亚市场有溢价，销售压力小，订单需求比国内强劲，海外市场表现优于国内[38] - 公司在东南亚、印度、美国有客户群体，未来客户结构变化视具体情况而定[39] - 公司去年四季度明确底部，今年一季度 3 月涨价，预计四月成本改善，正逐步企稳复苏[40]

纪要涉及的公司 丽珠集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营业收入 118 亿元，净利润 20.61 亿元，同比增长 5.5%，扣非净利润 19.79 亿元，同比增长 5.2%，期末现金余额 108 亿元，研发投入 10.44 亿元，占营收 8.8% [3][29] - 预计 2025 年收入个位数增长，利润增速高于收入增速，研发费用排除 BD 项目持平或略涨，销售费用率稳定 [21][45] 2. **研发进展与战略布局** - 截至 2024 年底有 45 个制剂产品，23 个为创新药等产品占比超半，多个项目报产或处临床三期 [4][5] - 坚持临床价值导向和差异化创新，聚焦核心领域并向慢病领域延伸，通过 BD 引进项目完善管线 [4][5][8] 3. **研发效率提升** - 完善集约一体化研发管理体系，加强立项再评估，探索 AI 技术，2025 年 3 月初完成 DeepCRE 平台本地化部署 [6][32] 4. **股东回报** - 2024 年回购 8.3 亿元注销，每十股派发 11 元，股东回报率接近 90%，连续两年获 MSCI ESG 3A 级评级 [7][33] 5. **BD 策略** - 围绕联合战略，结合核心领域和技术平台引进创新品种，兼顾短中长期布局，2024 年引进 6 个项目，5 个为创新药 [15][31][40] 6. **海外市场拓展** - 原料药中间体与制剂板块全方位拓展，13 个原料药品种全球市占率第一，计划拓展全球市场，在印尼建工厂，通过授权和合作加快布局 [16][41] 7. **重点产品情况** - **注射用阿立哌唑微球**：预计 2025 年获批上市，填补国产长效制剂空白，2023 年长阿立哌唑全球销售超 20 亿美元 [13] - **白介素 17 双靶点创新药**：预计 2025 年三季度达临床终点并申报上市，有望成国产首个，全球年销约 90 亿美元，国内约 20 亿元 [13][14][42] - **司美格鲁肽**：降糖适应症预计 2025 年底或 2026 年初获批，减肥适应症 2025 年底提交申请，2024 年销售额超 290 亿美元 [14][20][44] - **NS041 片**：全球无同类靶点药物上市，国内进展最快，2025 年准备二期临床，中国癫痫和抗抑郁药市场规模大 [19][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **各产品类别收入预期** - 化学制剂以量换价提升，曲谱适应症、黄体酮注射液和瑞林板块带来增量 [22][46] - 原料药板块恢复性增长，中药和医疗设备板块或下降但总体稳定 [22] - 诊断板块收入预计增长，产品结构转向自主产品，形成细分市场壁垒 [25][49] 2. **中药板块表现** - 2023 年基数高，2024 年回归正常，2025 年平稳，受流感影响，医保解限带来增长 [23][47] 3. **原料药板块现状** - 产品结构优化基本完成，规范市场占比超 35%，与头部企业合作稳定，受影响小 [24][48] 4. **增值与促进类产品** - 瑞林类和促卵泡素类产品有优势，亮丙瑞林获增量，曲普瑞林获批新适应症，黄体酮注射液和重组 FSH 有协同效应，尿素产品市场份额超 90% [27][51] 5. **升益销售情况** - 2024 年级别医院销售增长超 40%，超过基层医院，2025 年该趋势维持，有大量研究证明临床价值 [28][52]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铝行业，包括氧化铝、电解铝、铝加工（汽车板、航空板、铝罐等）[3][5][8] - 公司：南山铝业、南山国际、亿泰、锦江、安高盟、铁山公司、翔宇公司 [3][6][9][18] 纪要提到的核心观点和论据 南山铝业经营成果 - 2024 年营业收入约 335 亿元，同比增长 16%，归属上市公司股东净利润 48.3 亿元，同比增长 39%，Q4 归母净利润 13.4 亿元 [3] - 国内高端制造订单增长、出口复苏，海外印尼 200 万吨氧化铝项目满负荷运行，氧化铝价格上涨与成本控制提升海外业务毛利 [3] 细分产品表现 - 2024 年汽车板产量 12.1 万吨，国内市场占有率领先，20 万吨生产线预计 2025 年下半年投产 [5] - 2024 年航空板交付 1.22 万吨，单吨毛利近 1.9 万元，毛利率超 42%，C919 航空板供应率 60%左右 [5] 南山国际上市及印尼项目规划 - 3 月 25 日在港交所上市，募集 24 亿港币用于氧化铝项目扩建，新增 200 万吨产能，首批 100 万吨预计 2025 年下半年投产 [6] - 未来延伸产业链上下游，提高边际效益并纳入上市公司体系 [6] 分红比例 - 三年分红规划，每年现金分红比例（不含回购）维持在 40%以上，未来无大资本投资，分红比例不低于现有水平，关注监管政策 [7] 铝罐行业加工费 - 行业联合上调 1000 - 1500 元，4 月开始执行 [3][8] 氧化铝项目进展 - 2024 年行情促使多家公司在印尼规划新项目，2025 年新增规模 300 - 400 万吨，2026 年较少 [9] 电解铝成本与盈利 - 国内综合成本约 13500 元/吨，当前铝价下每吨盈利 3500 - 4000 元，铝价涨至 15000 元/吨，盈利恢复到 1000 - 1500 元/吨 [12] 铝价与产能扩张 - 铝价上涨贡献利润，但不显著引发新产能扩张，行业关注国内消化量和出口情况 [13] 2025 年产品加工费变化 - 汽车板材市场竞争加剧，加工费下调，区间 1 万 - 2 万元；罐体罐盖料上调，其他产品稳定 [14] 印尼电力项目 - 规划至 2027 年，难题为资金出境审批和合作方调整，预计 2025 年下半年推进加快，顺利则 2027 年完成建设 [15] 亿泰业务情况 - 2024 年下游铝加工业务贡献约 10%业绩（4 - 5 亿元），2023 年占 30%（约 10 亿元） [20] - 2025 年受海外关税和国内退税政策影响，压力大 [20] 出口政策与关税影响 - 国内铝制品出口退税政策影响全行业，美国关税对南山影响不大，2024 年对美出口量不到 2 万吨 [21] 2025 年 Q1 铝加工行业表现 - 相比 2024 年 12 月改善，部分客户接受价格传导，企业承担部分退税减少影响 [22] 所得税率情况 - 南山 Q4 所得税率上升因印尼子公司分红预提约 2 - 3 亿，国内和印尼主体所得税率本身无变化 [23] - 印尼子公司未来上市后按分红政策处理，分红比例减少则冲抵预提所得税，国内所得税率约 15%，印尼约 10% [24] 产能利用情况 - 2025 年南山电解铝预计运营产能 68 万吨，出售 20 万吨产能指标年底完成交接关停 [25] - 汽车板一期 2025 年产量 16 - 17 万吨，下半年投产约 3 万吨；航空板材产量约 48000 吨 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 印尼政府对内贸煤矿价格有规定，影响铝土矿定价 [16] - 日矿内贸定价高可能增加成本，企业采取参股铝土矿等应对措施 [17][18] - 亿泰电解铝业务未纳入港股上市公司体系，未来希望纳入但需评估和考虑印尼审批等问题 [19] - 出售电解铝产能指标交接流程卡在对方接收，需补充手续和流程 [26]

纪要涉及的行业和公司 行业：生物医药行业；公司：诺诚健华 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩表现 - 药品销售收入高速增长49.7%，核心产品奥布替尼销售收入突破10亿元，同比增长49.1%，远超年初30%的指引[3] - 亏损大幅收窄，从2023年的6.46亿元降至2024年的4.53亿元，缩小29.9%；毛利率从82.6%提升到86.3%，销售费用率从55%降至42%[3] - 拥有78亿元现金储备，为长期发展提供灵活性和稳定性[3] 研发进展 - 奥布替尼提交一线CLL/SLL上市申请，在海外提交多个上市申请；他方西德曼治疗复发难治的大B细胞淋巴瘤提交上市申请；实体瘤药物Zurantrapinib完成注册临床研究，计划提交NDA上市申请；BCL - 2抑制剂联合奥布替尼治疗一线CLL/SLL进入临床三期并完成首例患者入组[5] - 奥布替尼在自身免疫疾病方面，获FDA批准开展两个三期临床研究，中国Watpac多发性血小板减少症的三期临床研究进行中；多发性系统性红斑狼疮（SLE）临床2B研究2024年9月完成入组，2025年四季度公布数据；两款TYK2抑制剂F332和488分别用于特应性皮炎和银屑病的三期临床试验顺利进行[5] 商业化成就 - 2024年销售收入达10亿元，得益于边缘区淋巴瘤适应症新上市、快速放量及高效执行力[6] - 优化商业化策略，引入新领导团队，以数据驱动、科学依据制定营销策略，扩展已有适应症覆盖范围，提高市场渗透率和占有率[6] - 与RTW子公司Premium达成合作，共同开发CD3/CD20双抗，总支付金额5.2亿元[6] 未来发展规划 - 2025 - 2026年达成更多战略合作，加速全球化步伐，释放全球管线和商业化价值[7] - 创新产品管线包括15个以上创新产品，预计每年约两个IND进入临床，每三至四年有三至四个创新产品获批上市[7] 产品进展 - **奥布替尼**：已在中国获批三个适应症，海外多个国家递交上市申请；2025年重点关注一线治疗CLL在中国的上市情况，以及MCL全球临床研究和MCL37确定性临床研究；在自免治疗方面潜力大，如多发性硬化症；在系统性红斑狼疮治疗中展示显著疗效，特应性皮炎和银屑病治疗二期数据良好，已开展三期研究[3][8][14][15] - **SID - MAP产品**：已在港澳台获批上市，中国大陆上市申请已提交，确诊性研究三期临床研究进行中[9] - **ICB248产品**：一线联合奥布替尼进行有限疗程的CLL/SLL一线临床研究，首例患者已入组，ORR达70.5%、CR率达23.5%；计划开展更多BDK抑制剂和AML治疗方面的临床研究[10] - **BCL - 2抑制剂248米苏to class**：相比现有唯一上市的vato class，通过化学手段阻断代谢热点，提高人体暴露量，减少血液学毒性和药物相互作用，具有优异疗效[11] 自免疾病领域进展 - 三个主要产品（奥布替尼和两个TAK2抑制剂）进入临床三期，覆盖8 - 10个自免适应症[16] - 系统性红斑狼疮预计2025年四季度有数据读出，是全球首个且唯一二期展示有效性的BTK抑制剂；特应性皮炎、白癜风、结节性痒疹等项目推进，希望完成入组并提交上市申请[12] 实体瘤管线研发 - 策略为精准治疗和联合用药[17] - 723 Zura TRK抑制剂完成临床研究，计划提交上市申请，针对恶性实体肿瘤ORR达85.5%，PFS超三年，12个月OS率超90%，能克服第一代TRK抑制剂耐药问题，进行儿童患者临床研究[17][18] - 开发first - in - class SHP2抑制剂，与富美奇尼联合用于EGFR抗性的非小细胞肺癌；ADC平台B794四月提交IND申请，定位难治性实体瘤[17] 未来12个月关键里程碑 - 商业化：销售预计快速增长；BD：计划达成多项国际合作[19] - 血液瘤领域：奥布替尼一线CLL/SLL在中国获批上市，推进联合BCL - 2临床研究并完成患者入组；他拉西德MAP在中国大陆DLBCL治疗中获批上市；推进248 BCL - 2抑制剂系列研究；启动MCL注册临床研究，以及AML剂量探索与扩展[19][20] - 自免领域：完成ITP三期临床研究，启动国际PPMS/SPMS三期临床并实现首例患者入组[20] 海外产品开发布局 - 奥布替尼完成MCL海外临床研究，向新加坡、澳大利亚等国提交上市申请；在美国专注自免疾病PPMS和SPMS，获FDA同意开始三期注册临床[23] - 探索不同适应症，如结节性痒疹开展全球二期临床研究；AML项目中国与国际同步进行剂量入组；BTK抑制剂AHL项目即将完成剂量探索并开始扩展[23] - BD团队目标2025年取得突破，出海步伐更大、更多样化[23] 费用预期 - 2025年销售费用希望控制在40%以下，研发费用预计控制在10亿元左右[36] 产品商业化策略及预期 - tf er产品预计2025年五月或六月获批上市，首年进行人员布局等预热活动，初步计划自费市场上市，商业化销售峰值至少达5 - 10亿元[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年奥布替尼主要增长引擎是边缘性淋巴瘤，年初贡献近10%内部收入，年底达30%，预计2025年底内部贡献接近50%，销售增速至少30%以上[22] - 选择B7 - H3作为第一个抗体测试，因是已知抗体，便于评估平台技术；已有4 - 5个或更多抗体完成CMC工作，可快速推进临床试验[31] - 特应性皮炎二期临床2024年初完成，2025年三期已入组110多例患者，希望完成550多例入组，2026年中获三期数据并提交NDA申请；白癜风二期临床希望2025年完成150 - 180例患者入组，2026年中获数据；结节性痒疹希望2025年取得积极数据结果[33][34] - 胃肠功能紊乱等适应症研发进展因国际研究需各国提交IND而相对缓慢，若332药品在中国上市且疗效优异，将推动其在IBD及其他适应症上的联合全球三期研究[35] - BCL - 2抑制剂联合治疗国际上美国已完成相关研究，中国处于早期阶段，选择最好的免疫化疗作为对照组，二期研究中联合BTK抑制剂效果显著，希望尽快完成并获批一线治疗[37]

纪要涉及的行业或者公司 时代电气 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年经营业绩**：全年营收 249.09 亿元，同比增长 13.42%；归母净利润 37.03 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润增速超收入增速，得益于产品结构优化和运营效率提升[4][14] - **各业务板块表现** - **轨道交通**：业务稳健增长，铁路业务牵引系统市占稳定，城轨牵引系统国内市占连续 13 年领先，通信信号业务收入创新高且中标多条线路项目，检修收入大幅增长，轨道工程机械实现首次装车应用[4][5] - **半导体**：业务加速发展，营收突破 40 亿元，IGBT 模块在轨交、电网领域市占领先，首次获海外柔直项目大单，新能源汽车、发电领域 IGBT 模块出货量快速增长，传感器业务在轨交领域市占国内第一[4][6] - **新能源汽车**：电驱全年交付超 80 万套，商用车电驱市占领先，光伏逆变器中标容量超 20GW，全年交付超 10GW，与多家央企签战略合作协议[4][7] - **工业及海洋装备**：工业电源矿卡电驱系统交付近 300 套，数据中心变流器获中国移动、电信订单，空调变频收入首破亿元，冶金特种产品首次出海；海洋装备 3D 联动营收创新高，加速投放电动 ROV 巩固细分板块优势[4][8] - **2025 年工作重点** - **产业板块发展**：持续优化资源配置推动六大产业板块均衡发展，轨道交通提升实力巩固优势、拓展海外市场，基础器件提升规模品质[9][10] - **自主创新能力建设**：通过科技供给夯实基础底座，深化科研项目立项协同，加强技术转化适应能力[12] - **数字化精细管理**：坚持全面预算顶层设计与板块协同原则推进战略规划落地，依托数字化转型细化合规管控，强化两金管控等[13] - **各业务板块具体情况及预期** - **深海科技**：关注政策导向布局海洋装备领域，预计未来订单显著增长，坚持技术创新，提升制造与交付能力[19] - **半导体**：2024 年营收 43.65 亿美元，增长 20%，预计 2025 年产业线折旧影响不大，将加大碳化硅领域投资[20] - **IGBT**：预计收入 37 亿元，同比增长 15%，中低压部分占 31 亿元，同比增长 18%，净利润增长 16%[21] - **轨道交通**：2025 年展望平稳至月度增长，期待机车招标有更好表现，动车组招标或维持 200 组左右，国铁货运增长及老旧内燃机车淘汰政策落地或带来乐观招标预期[27] - **城轨市场**：从新线建设转向建设与运营维护并重，新造市场放缓但检修市场增长，总体市场稳定，公司中标占比近 60%，连续 13 年居首[30] - **新能源发电**：减少 EPC 总承包业务接单，装备类收入提升，光伏逆变器中标 21.6GW，在央企发电框架集中采购中进入国内前三，将巩固市场占有率，拓展海外市场[30] - **汽车 IGBT 模块**：采取市场地位优先策略，对半导体板块有信心，车规业务预计 2025 年贡献更多收入[31] - **海外业务**：轨道交通借船出海，半导体通过欧洲公司平台及华夏开展业务，智能电网与国内整装设备公司合作出海，风光储氢与母公司储能集成平台合作，2025 年新能源领域将有显著成果[32] - **维修业务**：2024 年维修收入增长约 40%，未来维修收入比重将上升，城轨维修预计十四五期间快速增长[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2024 年财务指标**：综合毛利率 32.48%，较上年增长 3.87 个百分点；三项费用占比 6.47%，较上年上升 0.56 个百分点；研发总投入 28.42 亿元，增长 2995%[16][18] - **中低压功率器件产业化宜兴项目**：设计产能为每月 3 万片 8 英寸 IGBT 晶圆，2024 年 10 月投产，目前产能爬坡，预计 2025 年达成设计产能，以车规级产品为主[24][35] - **碳化硅业务**：投资 6 英寸碳化硅芯片中试线，具备年产 2.5 万片初步能力，启动第五代碳化硅技术布局，产品包括多种类型，已在部分领域批量供货，有望在新能源汽车主需批量应用[25] - **国内铁路投资**：近期增长稳健，对公司轨道交通业务有积极影响[26] - **2025 年铁路指标**：预计客运发送旅客 42.8 亿，同比增长 4.9%；货运发运量 40.3 亿吨，同比增长 1.1%；投建新线 2600 公里；1 - 2 月投资额 685 亿元，同比增长 5.06%[27] - **宜兴生产基地**：2024 年四季度投产，合格晶圆达小几万片，折旧费用约几千万元，2025 年底产线全部投产，以车规级产品为主[35] - **宜兴产线订单**：在车规级产品和新能源发电赛道订单能见度较高[36]