公司及行业 * 公司为HG Tech（000988 SZ） 一家中国通信和电子设备制造商 主要产品包括光模块（供应给数据中心和电信客户）、传感器（用于汽车和家电）、电信设备（如小基站、宽带调制解调器）以及激光工具[17] * 行业涉及光通信模块 特别是数据中心互联领域 核心客户为中国的云服务提供商（CSPs）和设备商[1][2] 核心观点与论据 * 客户资本开支（capex）走强为光模块需求带来增量动力 特别是阿里巴巴（BABA）等CSP的强劲需求 缓解了市场对需求可持续性的担忧（此前担忧源于国外AI芯片限制）[1][2] * 公司是阿里巴巴光模块采购的主要供应商 其2025年上半年400G模块出货强劲部分归因于BABA的强劲需求[2] * 基于客户capex趋势 预计公司400G模块出货强劲势头将延续至2025年下半年 对2025年第三季度400G出货量环比增长预期从18%上调至41% 以匹配其月产能（80万单位）[2] * 2025年第四季度通常是客户启动下一年采购招标的时期 这些招标是重要催化剂 将设定需求前景、份额分配和产品结构 需关注总采购量和800G模块占比 这预示着向800G迁移的速度 是2026年增长的关键驱动力[3][7] * 向高端光模块（800G和400G）的扩张将推动利润率改善并加速2026-2027年净利润增长[9][17] * 基于更强的出货增长信心 上调了财务预测 2025-2027年收入预测上调2%-6% 净利润预测上调3%-8%[9] * 12个月目标价上调至81元人民币（原为71元） 基于29倍2026年预期市盈率（原为27倍） 反映更强的增长前景和2026-2027年的利润率改善 新的市盈率倍数设定为自2022年以来的历史平均值（37倍）加一个标准差[9][12] 其他重要内容 * 公司当前估值处于其历史交易区间的低端（基于2025年预期市盈率） 被视为具有吸引力[17] * 关键催化剂将是公司800G和400G上量进度和盈利能力改善[17] * 关键下行风险包括 1) 400G/800G光模块出货上量慢于预期 2) 利润率低于预期 3) 地缘政治紧张和供应链中断[20] * 根据2026年预期净利润分部贡献 网络业务（光模块）占比预计将从2024年的3%显著上升至42% 成为主要增量利润驱动[14][15] 财务数据与预测变化 * **收入预测（百万元人民币）** 2025E新预测18,027（+2%） 2026E新预测22,173（+5%） 2027E新预测26,460（+6%）[9][10] * **毛利率预测** 2025E新预测20 8%（基本持平） 2026E新预测22 1%（-0 07个百分点） 2027E新预测22 5%（-0 09个百分点）[9][10] * **营业利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,832（+3%） 2026E新预测2,770（+8%） 2027E新预测3,627（+9%）[9][10] * **净利润预测（百万元人民币）** 2025E新预测1,984（+3%） 2026E新预测2,823（+7%） 2027E新预测3,621（+8%）[9][10] * **季度数据（2025年第三季度预期）** 收入5,088百万元人民币（环比+19% 同比+34%） 净利润630百万元人民币（环比+26% 同比+101%）[16]

**行业与公司** * 行业涉及汽车CIS（CMOS图像传感器）和智能手机CIS领域 公司为OmniVision（豪威科技 603501 SS）前身为Will Semi（韦尔股份）[1][2] * 公司业务涵盖汽车CIS、智能手机CIS以及汽车新产品（如LCOS、SerDes、PMIC、MCU、SBC等）的研发与生产[2] **核心财务表现** * 2Q25收入为74.84亿元人民币 同比增长16% 但较 Goldman Sachs（GS）预期低2% 主要受汽车CIS及新产品（全景相机、运动相机）增长驱动 而智能手机CIS增长疲软[1][3] * 2Q25毛利率为30.6% 较GS预期低0.6个百分点 主因分销业务占比提升（该业务利润率较低）[3] * 2Q25运营费用率为13.7% 符合预期 因税率低于预期 净利润同比增长44% 较GS及Bloomberg一致预期分别高8%和6%[3] * 1H25汽车CIS收入贡献达CIS总业务的37% 高于1H24的31%[1][2] **业务发展与展望** * 管理层对汽车CIS增长持乐观态度 因新车规格升级（向3Mpx/8Mpx升级）及智能驾驶需求推动摄像头采用率提升[2] * 公司正加速新产品迭代 包括为旗舰机型研发200Mpx CIS 并预计2H25E将量产50Mpx传感器（1.6μm大像素）等新产品[1] * 公司已开始量产用于乘用车AR-HUD的LCOS产品 并推出SerDes、PMIC、MCU和SBC等汽车IC产品 长期将汽车市场视为主要增长动力[2] **盈利预测与估值调整** * GS下调2025年盈利预测1% 因智能手机CIS收入预期降低及产品结构变化导致毛利率下降 但上调2026/27年盈利预测2%/2% 因汽车新产品（LCOS、模拟IC）收入预期提高[7] * 2025-27E毛利率预期调整：2025E为30.4%（原30.8%）2026E为30.8%（原30.7%）2027E为32.2%（原32.1%）主因新产品占比提升（利润率较低）[7][8] * 目标价上调至191.0元人民币（原175.3元）基于33倍2026E市盈率（原31倍2025E）维持"买入"评级 预期12个月上行空间31.5%[8][17] **风险因素** * 智能手机CIS新产品扩展和产品结构改善慢于预期 * 汽车CIS增长放缓 * 中国智能手机需求弱于预期 * 汽车IC新产品量产进度延迟 * 贸易紧张局势的潜在影响[16] **其他重要内容** * Goldman Sachs及关联公司持有公司1%以上普通股（截至第二最近月末）并在过去12个月内与公司存在投行业务关系 未来3个月可能寻求或获得投行服务补偿[26] * 公司M&A排名为3（收购概率0%-15%）[17][23]

公司业绩与财务表现 * 公司2Q25营收2009.21亿人民币 低于高盛预期6% 主要因手机部件及组装业务收入低于预期以及比亚迪电子内部抵消额增加[1][7] * 公司2Q25毛利润326.81亿人民币 低于高盛预期15% 毛利率16.3% 低于高盛预期1.8个百分点 主因618促销及经销商红包带来的成本超预期[1][8] * 公司汽车及相关产品业务1H25营收3025.06亿人民币 低于高盛预期1% 毛利率20.4% 低于高盛预期1.4个百分点[7][8] * 公司手机部件及组装业务1H25营收687.44亿人民币 低于高盛预期11% 毛利率7.7% 与预期基本一致[7][8] * 公司2Q25经营现金流230亿人民币 环比增长171% 同比增长489% 存货和应收账款减少带来140亿和70亿正向影响[3] * 公司应付账款天数缩短至128天 低于1Q25的169天和2Q24的132天 应收账款和存货天数分别缩短至20天和76天[3] 单车盈利与成本分析 * 公司2Q25国内单车盈利估计为523元人民币 较1Q25的5800元大幅下降[2][10] * 单车盈利环比下降主因三方面：自动驾驶版本车型物料清单成本增加4400元 618促销活动增加成本2900元 以及给予经销商666元红包[2][10] * 其中物料清单成本增加为经常性因素 而促销和红包为一次性因素[2][10] * 预计国内单车盈利将在3Q25E恢复至4400元 4Q25E恢复至5000元[2][10] 销量预测与市场展望 * 公司新能源汽车零售市场份额从2024年的34%下降至7M25的29%[12] * 考虑到国内市场份额下降但海外销量超预期 将2025E-27E销量预测从550-680万辆下调至500-600万辆[4][12] * 如果公司实现管理层510-530万辆的销量指引 隐含DCF估值可达每股140元人民币/137港元[4][13] * 海外销量同比增长133%至54.5万辆 超出管理层增长100%的指引[12] * 悲观情景下 如果8-12月销量遵循7月趋势和去年季节性 销量可能仅为470万辆[14] 投资评级与估值调整 * 维持买入评级 但将A/H股12个月目标价从141.33元/139港元下调至133元/130港元[4][12] * 新目标价隐含上涨空间为21%/20%[4][12] * 下调2025E-27E净利润预测12%-21%[4][12] * 估值采用DCF法计算 WACC为10.8% 永续增长率为2.0%[21] 风险因素 * 主要风险包括电动汽车竞争加剧 海外扩张进度慢于预期 以及外部电池销售低于预期[20][21] * 下半年约有50多款新车型由竞争对手推出 竞争加剧[12] * 公司下半年新车推出计划缺乏清晰度[12] 公司背景与竞争优势 * 公司是中国及全球领先的新能源汽车制造商[18] * 公司拥有全面的产品组合和强大的内部能力 支持持续的汽车技术创新[18] * 预计公司总销量将从2024年的430万辆增长至2030E的890万辆 占据中国新能源汽车批发需求的三分之一[18] * 公司A/H股交易价格低于历史平均远期市盈率[20]

**纪要涉及的行业或公司** * 半导体测试设备行业 专注于外包半导体封装和测试（OSAT）资本支出周期复苏以及产品向高端测试设备迁移 [1] * 公司AccoTest（688200 SS） 中国本土半导体测试设备领导者 提供从模拟/混合信号测试仪到高端数字/SoC测试仪的全面产品组合 并扩展至自研ASIC测试系统 [1] **核心观点和论据** * 公司对2025年下半年订单和收入增长势头持乐观态度 驱动因素包括OSAT产能扩张（受益于中国半导体资本支出扩张及向本土OSAT供应商转移趋势）、海外市场增长（马来西亚、印度等地区业务加速 并在马来西亚建立设施支持本地交付）以及产品线扩展（STS8300混合信号测试仪、STS8600数字测试仪、升级版STS8200 AXE-Plus用于SiC/GaN模块测试）以应对数据中心/汽车市场需求 [2] * 2025年第二季度业绩超预期 净利润134百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出29%和20% 收入337百万人民币 较Goldman Sachs估计和Bloomberg共识分别高出19%和13% 毛利率提升至72.5%（第一季度为71.3%） 得益于产品组合优化和效率改善 [3] * 盈利预测上调 2025-2027年净利润预测分别上调6%/9%/9% 因收入增长（测试仪出货量增加）、毛利率提升（2025-2027年分别上调0.8/0.9/0.9个百分点至74.2%/73.4%/73.0% 因高利润率测试仪占比提高）及运营费用率下降（2026/2027年分别下调1.3/1.5个百分点 因收入规模扩大和制造效率改善） [7] * 目标价上调至245人民币（原为189人民币） 维持买入评级 目标市盈率从38倍上调至45倍（基于同行2026年市盈率与2026-2027年净利润增长率关系） 因2026-2027年净利润增长率预期更高（34% vs 原32%）及中国半导体资本支出上升带来的市场重新评级 45倍目标市盈率与公司历史平均市盈率48倍一致 [13] **其他重要内容** * Goldman Sachs净利润预测显著高于Bloomberg共识 2025/2026年分别高出9%/22% 主因收入预测更高（对OSAT资本支出周期和产品扩展的乐观看法）及2026年运营费用率更低（制造效率改善 同时维持高研发投入） [11] * 分业务收入及毛利率调整 STS8300（PMIC/SoC测试仪）2025-2027年收入预测上调4%/8%/8% 配件业务毛利率2025-2027年上调3.3/4.0/4.0个百分点 [9][10] * 下行风险包括SoC测试设备进展慢于预期、SiC测试仪及STS8300向本土客户扩展弱于预期、需求不及预期、竞争加剧导致市场份额流失或利润率承压 [20] * 公司市值257亿人民币 当前股价189.99人民币 目标价隐含29%上行空间 [21]

公司及行业 * 公司为联影医疗 (United Imaging, 688271.SS) 中国大型医疗影像设备制造商[9] * 行业为医疗影像设备制造业 涉及CT、MRI、MI、XR、RT等产品线[2] 核心财务表现 * 公司1H25总收入为人民币6016百万元 同比增长13% 净利润为人民币998百万元 同比增长5% 均符合预期[1] * 分产品看 MRI、MI (含PET-CT和PET-MR)、XR (含DR和DSA) 产品线增长强劲 同比分别增长17%、13%、26% CT业务受集采降价影响同比下降6% RT业务基本持平(-0.05%)[2] * 分地区看 中国区收入超预期 1H25同比增长11% 隐含2Q25单季增长约22% 海外收入1H25同比增长22% 但低于预期 隐含2Q25单季增长仅约4%[2] * 分收入类型看 经常性收入(含维护、软件及其他服务)增长强劲 同比增长32%[2] 地域市场表现与外部环境 * 海外市场中 欧洲和北美表现强劲 同比分别增长94%和67%[2] * 美国关税政策变化带来暂时性干扰 但因公司在美国本地设厂 实际影响甚微[2] * 欧洲IPI政策影响有限 因销售额超过500万欧元阈值而受限的产品基本为公司独家产品 因此获得豁免[2] * 管理层指出 集采(VBP)将持续 但主要在省市级层面 全国性集采短期内难以实现[6] 未来展望与战略 * 公司光子计数CT于8月26日获NMPA批准上市 为国内首批获批产品(与东软集团并列) 预计中长期将成为收入加速器 但短期需市场培育期[6] * 超声产品线仍在开发中 预计商业化将推迟至2026年[6] * 管理层表示今年已启动新一轮设备更新刺激政策 认为将有助于维持强劲收入增长 但数据显示申请政策支持的项目数量同比显著下降 因此需保持谨慎乐观[6] * 基于上述因素 高盛小幅下调公司近期盈利预测以反映集采逆风和超声产品线延迟 但因看好光子计数CT销售前景而上调长期盈利展望[6][7] * 目标价由人民币173元上调至174元 维持买入评级[7] 投资主题与风险 * 投资主题为中国医疗设备采购复苏且政府资金支持增加 公司市场份额持续增长 服务相关收入占比上升将推动毛利率改善 长期增长潜力显著[9] * 关键催化剂包括中国医院月度采购数据及超声产品线的推出[9] * 主要风险包括 1) 芯片供应链风险 2) 原材料风险(特别是氦气) 3) 中国宏观经济下行 4) 潜在集采风险[10] 财务预测调整 * 高盛更新盈利预测 2025E/2026E/2027E收入预测分别下调1.4%/2.3%/6.8%至人民币123.91亿/160.67亿/208.34亿元 净利润预测分别下调1.0%/1.7%/7.2%至人民币17.52亿/23.36亿/31.08亿元[8]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年收入同比下降4.8% 低于预期7.5% 净利润为14.42亿元人民币 同比下降16.2% 同样低于预期16.2%[1][2] * 核心业务肝病用药收入在消费力疲弱背景下仍同比增长9.7% 但总收入不及预期主要因分销业务收入同比下降13% 以及化妆品及个人护理品业务收入同比下降17%[1][2] * 盈利不及预期归因于原材料成本高企 导致核心肝病用药毛利率从2024年下半年的63.5%下降至2025年上半年的61.5%[1][3] * 销售及行政管理费用率在2025年上半年保持稳定[3] 成本与价格动态 * 天然牛黄价格在2025年上半年维持高位 是导致毛利率承压的主要原因[3] * 关键原材料天然牛黄价格在2025年8月开始出现下降[1][3] 预测与估值调整 * 基于分销及化妆品业务增长疲弱以及短期毛利率压力 下调公司2025至2027年净利润预测 幅度分别为-12.6% -18.1% 和-11.8%[8][9] * 维持对公司的买入评级 但将12个月目标价从280元人民币下调至270元人民币[8] * 目标价基于50倍市盈率 当前股价为209.22元人民币 隐含29.1%的上涨空间[11][13] 投资主题与风险 * 公司是传统中药制造商 其同名核心产品在2024年占总收入的49% 凭借强大的品牌价值和独特配方构筑了深厚护城河 支撑其平均45%的毛利率和32%的息税前利润率[10] * 预计在持续的生产增长 提价以及稳定需求推动下 公司销售额和每股收益在2023至2027财年将保持健康的复合年增长率[10] * 主要下行风险包括可能损害品牌声誉的突发事件 新产品投资回报不及预期 提价后销量不及预期 discretionary消费意愿弱于预期 渠道战略调整带来意外结果 成本通胀与原料供应安全 意外的ESG风险 以及持续的中纪委调查带来的不确定性[11] 其他信息 * 公司的并购可能性评级为3 即被收购概率较低（0%-15%）[13] * 研究报告作者证明其观点为个人意见 且其薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联[15]

公司概况 * 公司为潍柴动力（Weichai Power） A股代码000338 SZ 港股代码2338 HK[1][11] * 公司是中国最大的内燃机制造商 在中国柴油机市场拥有约18%的份额 业务涵盖商用车 工程机械 农业装备 船舶和发电设备[28] * 公司拥有多元化的业务组合 包括整车及汽车零部件 农业装备和智能物流[28] 核心业务表现与展望 **大缸径发动机业务** * 大缸径发动机上半年出货量强劲增长41% 达到5千台[3] * 数据中心发动机的贡献从2024年的5%上升至12% 价值贡献从2024年的23%上升至48%[3] * 产品结构改善及数据中心发动机功率提升趋势推动混合平均售价同比上涨20%以上 数据中心发动机的ASP是通用应用的近6倍[18] * 管理层重申全年出货量指引为1万至1.2万台 其中约10%来自数据中心发动机 意味着下半年出货量为400至600台[21] * 管理层预计行业需求将持续强劲 产品质量已可与跨国公司同行相媲美[21] * 产能扩张目标为年底将年产能提高至3至4千台 较年初的2千台提升50%-100%[1][21] **新能源动力总成业务** * 管理层预计下半年销售额将较上半年增长2至3倍 上半年销售量为2.3GWh 价值12.1亿元人民币[21] * 该业务有望成为中长期电动化导致发动机总市场萎缩的可靠抵消[1] * 管理层目标是使其在电动动力总成领域取得与在内燃机动力总成领域相同的领导地位[21] * 对于商用车客户 目前大部分是山东重工集团内部的客户 对于非公路机械客户 80%是外部客户[21] * 电动动力总成的毛利率赶上内燃机动力总成仍需时间[21] **传统发动机业务（主要是重卡）** * 上半年整体发动机销量同比下降10% 重卡发动机销量同比下降22% 部分原因是公司在激烈的行业竞争中采取了纪律性的定价策略[21] * 管理层对下半年销售表示乐观 预计全年销量不低于去年 意味着下半年销量至少同比增长11%[21] * 8月LNG发动机产量强劲 达到近1万台 公司在7月/8月看到了市场份额的恢复[21] * 公司将保持定价纪律 通过产品质量捍卫市场地位 客户可通过其更高的产品效率在0.5至1年内赚回额外的购买成本[22] **发动机后市场业务** * 后市场业务上半年销售额达40亿元人民币 同比增长13%[23] * 增长主要得益于非公路机械发动机（尤其是矿用机械）TCO管理服务（如维护和延保）的重大进展[23] 财务数据与预测 * 公司市值129.2亿元人民币 企业价值148.4亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年收入分别为2280.0亿 2476.4亿 2663.2亿元人民币[5] * 高盛预测2025年 2026年 2027年每股收益EPS分别为1.39元 1.70元 1.97元人民币[5] * 对应市盈率P/E分别为10.7倍 8.7倍 7.5倍[5][12] * 股息支付率为55% 2025年预期股息收益率为5.2%[5][16] 股东回报 * 公司致力于通过高股息支付（目前为55%）和股票回购（宣布规模高达10亿元人民币 约占2025年预期净利润的8%）进一步加强股东回报[1] * 公司今年开始将A股回购（截至8月底已回购约6亿元人民币）加入其股东回报方案 目标是在未来几年保持稳定且不断改善的股东回报[25] 行业展望与公司战略 * 8月初步的重卡销售数据指出LNG重卡需求强劲反弹[2] * 管理层预计重卡和轻卡的电动化渗透率将在全年基础上升至25%至28% 2024年重卡的渗透率为13%[27] * 公司已投资其他新能源技术（如氢燃料电池车 混合动力 固态电池）并已实现数百台销量[27] * 长期看空因素来自电动化对ICE动力总成市场的长期负面影响[30] 投资评级与风险 * 高盛对A股和H股均给予买入评级[1][29] * A股12个月目标价为20.50元人民币 较当前价有38.4%上行空间 H股12个月目标价为21.00港元 较当前价有31.2%上行空间[1][2] * 关键风险包括：宏观经济活动慢于预期 全球经济增长弱于预期 动力总成向更高电动化渗透率转变 LNG渗透率降低 中国重汽发动机采购安排的不利变化 大缸径发动机业务发展慢于预期[31]

**行业与公司** * 纪要涉及兴齐眼药股份有限公司 一家专注于眼科药物研发、生产和销售的上市公司[1] * 行业属于医药制造业中的眼科细分领域 涵盖近视防控、干眼症治疗、眼部感染、角膜损伤及青光眼等[23] **核心财务表现** * 2025年上半年营收11.62亿元 同比增长30.38%[2] * 归属于上市公司股东的净利润3.35亿元 同比增长97.75%[2] * 董事会提议每10股派发现金红利7元 尚需股东大会批准[2] * 毛利率创历史新高 预计随着销售规模增长将保持相对稳定[21] **研发投入与进展** * 研发投入1.0亿元 同比增长8.11% 占营收的8.64%[2] * 拥有眼科药物批准文号60个 其中38个产品列入医保目录 6个产品列入国家基本药物目录[4] * 他氟前列素滴眼液获批 盐酸利多卡因眼用凝胶进入三期临床[2] * 一类新药SQ22,031滴眼液启动神经营养性角膜炎二期临床 该病于2023年被列入我国第二批罕见病目录[2][5] * 0.02%和0.04%浓度阿托品滴眼液三期临床试验已完成总结报告 正在国家药监局审评中[2][14] * SQ129玻璃体缓释注射液完成所有临床前研究 待审批后进行黄斑水肿治疗临床试验[9] * 0.01%硫酸羟氯喹滴眼液于2024年3月获批上市[11] **核心产品市场表现与策略** * 低浓度阿托品滴眼液（0.01%） * 已广泛进入公立医院和主要民营集团 覆盖近17,000家零售药店及京东、天猫等线上平台[10] * 销售团队超过500人 将根据政策、渠道及产品管线进行合理调整[10] * 2025年第二季度销售显著增长 驱动因素包括全渠道营销布局、多方协同共建近视防控体系、合规化专业学术推广[12] * 2025年核心目标是让超过2,000万人知晓该治疗方案 并推动超过百万儿童接受规范合理的用药干预[12][13] * 新患数量受医院准入和疾病教育影响 寒暑假期间呈显著增长态势 复购率暂无精准数据[15][16] * 目前是国内唯一正式获批用于延缓儿童近视进展的0.01%浓度阿托品产品 市场竞争中保持相对价格稳定[19] * 远期市场空间广阔 中国中小学生近视人数超过一亿[24] * 环孢素滴眼液 * 已纳入国家医保谈判目录 上半年实现两位数增长[4][20] * 中国干眼症患者已突破3亿人 发病率约为28.5%至34.5% 市场空间广阔[19] * 公司对全年业绩持乐观态度 并计划进一步扩大市场份额[4][19] **生产与质量管理** * 高效配置生产线资源 提升产线兼容性和包装连线运行稳定性[6] * 2025年1月荣获国家级绿色工厂称号[6] * 深入推进9000体系及GMP管理流程优化 健全MH管理制度[6] **市场推广与渠道策略** * 采取院内和院外相结合的全渠道战略布局[4][17] * 公立医院与民营医院承担首诊、确诊、治疗方案制定及专业随访的关键职能[17] * 零售药店和互联网平台提升药品可及性 为复诊患者提供便利的复购途径[4][17] * 与头部民营医疗机构建立合作 包括华夏眼科、普瑞眼科、光正眼科、潮聚以及爱尔集团等[18] * 通过参与医药专业协会组织的学术活动开展疾病教育与品类教育[7][8] **未来规划与展望** * 阿托品国际化：立足国内市场 同时积极拓展海外市场 目前与海外合作方处于前期沟通阶段[22] * 研发中心布局：在辽宁自由贸易试验区沈阳片区新建研发中心 聚焦构建标杆实验室矩阵、跨国协作中枢及产学研协同创新平台[25] * 产品管线：持续丰富眼科疾病产品管线 重点布局眼底疾病产品 包括玻璃体缓释注射液、小分子和大分子生物药等[14]

**中联重科2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司主营工程机械制造 涵盖混凝土机械 工程起重机 建筑起重机 土方机械 矿山机械 高空机械 农业机械等产品[2] * 行业涉及全球工程机械市场 重点关注海外扩张 国内复苏及新兴板块增长[2][11][18] **核心财务表现** * 2025年上半年营收248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30%[3] * 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50%[3] * 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112.46%[3] * 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 ROE 4.95% 同比提升0.97个百分点[4][8] * 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元[4] **全球化布局与海外市场** * 海外收入138.15亿元 同比增长约15% 占总收入56% 海外利润占比超80%[2][4] * 产品覆盖170多个国家和地区 非洲市场增速近100% 中东 东南亚 欧洲 拉美 澳新等地增速显著[2][5][11] * 已建成30余个一级航空港和430多个二三级网点 上半年新增80多个网点[2][5] * 海外员工约7,800人 本土化员工约5,000人[5] * 欧洲匈牙利工厂9月试生产 德国工厂年产近200台泵车 沙特 土耳其 巴西等地产能扩展[12] **传统优势板块表现** * 混凝土机械内销转正 出口同比增长40% 市占率提升1.2个百分点[2][6] * 工程起重机内销双位数增长 履带吊市场份额领先 大吨位汽车吊市占率行业第一[2][6] * 建筑起重机国内市占率第一 海外同比大幅增长 内销收入比例降至1.6%[6] **新兴板块增长** * 土方机械营收增长22% 占总收入近20% 挖掘机收入增速40% 出口增速超50%[7][11] * 矿山机械同比增长近40% 电传动自卸车批量出口[7] * 高空机械电动化 智能化技术领先 新产品欧洲批量上市[7] * 农业机械高端化 国际化转型 三款人形机器人进入工厂作业[2][7] **技术创新与智能化转型** * 建成17个智能工厂及360余条智能产线 其中16条为无人黑灯产线[9] * "三化"新技术专利累计近6,000件 牵头起草五项国家标准[9] * 巨升智能训练场覆盖120个工位 实现全流程闭环[9] **股东回报与资本管理** * 中期分红每10股派现2元 分派率62.6% 累计分红超306亿元[10][21] * 累计回购近50亿元股票[10] * 2025年资本开支约40亿元（上下半年各20亿元） 2026年后进入维护阶段[23] **市场展望与战略重点** * 国内市场：更新周期（设备寿命8-10年）及国家重大项目（雅下水电站 青藏铁路等）驱动需求[18][19] * 海外市场：重点拓展拉美 非洲 欧洲 通过本地化生产规避贸易壁垒[11][12][14] * 挑战：贸易壁垒（如欧美关税） 文化差异 品牌壁垒[14] * 战略：聚焦高端产品 全生命周期管理 挖卡协同 大客户合作[13][15] **其他关键细节** * 通过供应链优化降本4.63% 贡献利润近6亿元[17] * 海外毛利率高于国内 结构优化抵消海运成本上升影响[17] * 非洲交付超1,000台矿用挖掘机（37吨和50吨机型）[15] * 欧洲主销15吨以下紧凑设备（如挖掘机 滑移装载机）[16]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年营收80.4亿元 同比下降10%[3] 归母净利润7.74亿元 同比增长8.74%[3] 扣非后归母净利润7.21亿元 同比增长个位数[3] * 毛利率提升至8.47% 同比提升接近两个百分点[2][3] * 经营性现金流净额8.5亿元 同比下降约20%[2][4] 但百货和超市的现金流同比增长[4] * 主营业务板块合计贡献利润3.6亿元 其中百货贡献1.9亿 超市贡献1.1亿 电器贡献6,000万 汽贸微盈利[2][4] * 投资收益3.6亿元 同比增长7.9%[4] 持有登康和彩虹集团股票的公允价值变动损益约5,000万元[4] 各业务板块表现 * **百货业务**: 营收12亿元 同比大幅下降[3] 但通过调改力求在第三季度"金九银十"期间企稳见效[2][5] * **超市业务**: 营收36亿元 同比持平[3] 预计全年保持平稳[2] 销售额同比增长15%[2] 净毛利增幅接近2%[2] 线上业务增幅接近30%[2][12] * **电器业务**: 营收15.5亿元 同比小幅下降[3] 受国补政策暂停影响[3][23] 全年希望维持同期规模[5][26] * **汽贸业务**: 营收17亿元 同比下降约20%[3] 主要受燃油车经销业务调整和向新能源汽车转型影响[3] 新能源车销售占比已达45%[22] 上半年利润微利约100万元[22] 预计2025年第四季度企稳[2][5] 年底盈利目标为1,000万元[22] 业务调整与战略举措 * **超市调改**: 已完成37家门店调改[2][8] 包括生鲜折扣店8家 品质店20家 精致店9家[8] 调改后业绩提速明显[8] 生鲜折扣店客流量增幅20%-30% 毛利率提升1.6倍 6家亏损店扭亏为盈[9] 品质店销售增幅约15% 精致店大个位数增长[9] 下半年计划进行10-14家门店调改[10] 并推出两家精致生活旗舰店[10] 成立专项调改小组 目标实现3R加工类商品至少10倍增长[11] 今年整体超市调改总支出约2,800万元[16] * **线上业务与"店+仓"模式**: 积极打造10-15个"店+仓"模式[12] 线上销售峰值达每日10万单[12][14] "社区调改"模式日均订单量超1,500单 高峰期超2,000单[12][14] 计划进一步提高履约交付能力和配送效率[12] * **即时零售合作**: 与阿里 美团合作[12][14] 公司拥有上游供应链和本土化优势 超过2,000家供应商资源 可实现24小时内从田地到顾客[14] 补贴主要由平台承担[14] * **自有品牌发展**: 超市自有品牌销售占比约7% 目标提升至15%[18] 自营品牌销售同比增幅达40%[18] 黄金自营品牌"宝元通"已开设四家门店 业绩超2,000万元 今年计划再开10家[18] * **城市奥莱项目**: 巴南汇场店经改造后 在铺率从53%提升至98%[19] 非购类占比69%[19] 7月客流倍增 销售同比增幅接近40%[20] 购物类主要采用联名扣点模式 非购类以租赁为主[21] * **便利店业务**: 近三年复合增长率接近20%[3][27] 目前已开设19家[27] 今年计划新开20-40家[3][27] 日均销售额约6,000元 毛利率接近25%[27] 凭借供应链和数字化优势 以直营加加盟模式力争三年突破500家[27] 加盟费约2.5万-3万元[28] 电器业务具体策略 * **直营板块**: 目标确保KA渠道市场份额在55%左右 高毛利传统品类份额超过60%[24] 下半年进行6场大型促销活动 目标销售额6亿元 完成9家门店调改 目标收入8,000万元[24] * **世纪通板块**: 主攻三四级城市下沉市场[25] 预计2025年9-12月销售2.12亿元 同比增长60%[25] 下半年新开32家店 全年新增门店80家[25] * **专业公司板块**: 依托战略合作获取品牌授权 拓展高端家电品牌专业店及数码3C品专店[26] 其他重要信息 * 公司分红区间为40%至50%[17][29] * 马骁消费贷客群以3,000元左右为主 占比近60% 目前影响可控 其投资收益呈现大个位数增长[6] * 公司整体估值较低 但坚持通过深化布局 创新场景和降本增效实现规模与效益平衡[29]