财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度房屋销售收入为34亿美元，交付房屋3,443套，交付量同比持平，收入同比增长5% [17] - 2025财年第四季度调整后毛利率为27.1%，略高于指引，SG&A费用率为8.3%，符合指引 [4][19] - 2025财年第四季度摊薄后每股收益为4.58美元，略低于指引，主要原因是公寓业务出售交易延迟 [5][17] - 2025财年全年房屋销售收入创纪录，达108亿美元，交付房屋11,292套，分别同比增长2.6%和4% [4][18] - 2025财年全年调整后毛利率为27.3%，营业利润率为15.7%，摊薄后每股收益为13.49美元 [4][7] - 2025财年全年经营活动现金流约为11亿美元，向股东返还约7.5亿美元（通过股票回购和股息），期初权益回报率为17.6% [5][20] - 2025财年末流动性超过35亿美元，包括13亿美元现金和22亿美元银行循环信贷额度可用额度，净债务与资本比率为15.3% [21] - 2026财年第一季度指引：预计交付1,800-1,900套房屋，平均售价98.5万至99.5万美元，调整后毛利率约26.25%，SG&A费用率约14.2% [21][22] - 2026财年全年指引：预计交付10,300-10,700套房屋，平均售价97万至99万美元，调整后毛利率约26.0%，SG&A费用率约10.25% [22][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公寓业务（多户型住宅）正在退出，已宣布将大部分公寓业务组合以3.8亿美元出售给Kennedy Wilson，预计在第一季度完成交易，并计划在未来几年内出售剩余权益 [15][16][23] - 房屋建筑业务中，期房（spec）策略表现突出，2025财年交付的房屋中约54%为期房，预计2026财年比例相似 [8] - 设计工作室升级选项（包括结构选项和地块溢价）在第四季度平均每套房屋贡献约20.6万美元，约占基础售价的24%，对毛利率有积极贡献 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度净签约2,598份合同，价值25亿美元，同比下降2%（套数）和5%（金额），销售节奏约为每月每社区2份合同 [8][18] - 第四季度签约平均售价约为97.2万美元，同比下降2.8%，主要由于产品组合变化，太平洋地区销售减少 [10][18] - 地理市场表现：东部地区（从波士顿到南卡罗来纳州）以及西部的加州沿海地区和博伊西市表现相对强劲 [11] - 买方细分市场：超过70%的业务服务于改善型和缩减型买家，约25%-30%的业务专注于年龄较大、更富裕的首次购房者 [12] - 第四季度约26%的买家全款购房，使用抵押贷款的买家平均贷款价值比约为69%，合同取消率为期初积压订单的4.3% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式更具灵活性，得益于地理范围、产品线和价格点的拓宽，以及期房与定制房组合更加平衡，这有助于缩短建设周期、提高库存周转率和土地开发及建设流程效率 [7] - 期房战略吸引了寻求快速入住的买家，进一步扩大了可触达市场，许多期房在建设早期就已售出，客户仍可选择装修和升级，这是公司重要的竞争优势 [7][8] - 公司计划继续增长社区数量，包括在2026财年再增长8%-10%，目标达到480-490个社区 [14][24] - 土地策略保持审慎，长期目标是60%期权土地和40%自有土地，2025财年末控制约76,000块地块，其中57%为期权土地 [14] - 退出多户型住宅业务，以专注于核心的房屋建筑业务，并将出售所得现金用于发展核心业务和回报股东 [16][50][51] - 行业竞争方面，在高端价格区间竞争有限，特别是在东海岸走廊和加州沿海市场，这些市场土地稀缺、审批困难，限制了新进入者 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前整体住房市场近期前景不明朗，主要受众所周知的负担能力压力驱动，但公司服务的客户年龄较大、更富裕，受影响较小 [4][11] - 长期住房需求的基本面未变：人口结构有利（千禧一代处于购房黄金期，Z世代紧随其后），美国存在数百万套的结构性供应短缺，房屋平均年龄已达40年且仍在增长 [9][10] - 抵押贷款利率已稳定在6%左右的低位，并可能进一步下降，但春季销售季（一月底开始）才是判断市场能否加速的真正考验 [9] - 公司对2026财年的指引是保守的，没有假设市场条件有任何改善，也没有假设8%的平均激励会减少 [40] - 消费者信心是驱动其客户购房的首要因素，负担能力、抵押贷款利率、就业增长和“锁定效应”（房主不愿放弃低利率）仍是现实阻力 [86][87] - 随着时间推移，市场可能接近下行周期的尾声，如果利率进一步下降、信心改善，结合长期有利因素，市场有改善的机会，但目前尚无具体数据点支撑 [88] 其他重要信息 - 2025财年第四季度合资企业土地销售和其他收入为600万美元，低于2024财年同期的4,450万美元和6,500万美元的指引，主要原因是公寓交易延迟 [20] - 第四季度记录了2,400万美元的税前减值，主要与三块计划出售的土地权益有关，计入房屋销售成本的减值总额为1,640万美元 [20] - 2025财年公司在土地收购和开发上投资了29亿美元 [21] - 2026财年第一季度SG&A费用包含约1,400万美元的年度加速股票薪酬费用，该费用在年内不会重复发生 [23] - 2026财年预算了6.5亿美元的股票回购，大部分发生在下半年，与通常更高的经营现金流时间一致 [24] - 建筑成本在2026财年预计持平或略有下降（每平方英尺可能降低2-3美元），但全年指引中未计入建筑成本的持续下降 [94][95] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于活跃成人买家（改善/缩减型）的构成、趋势以及土地收购决策的考量 [31] - 活跃成人业务约占公司收入的17%，表现良好，70%的业务是核心改善型业务 [32] - 公司没有详细的买家年龄细分数据，但相信与行业趋势一致（首次购房者约40岁，平均购房者近60岁），其首次购房者价格更高（45万至150万美元），更富裕，受负担能力影响小 [33] - 土地收购方面，交易流良好，公司保持非常保守和纪律性的评估，关注毛利率和内部收益率的组合评分，目前收购的土地主要为2027和2028年的收入做准备 [33][34] - 自有地块数量可能保持平稳或小幅下降，公司越来越多地采用土地银行、合资及延长付款期限等方式，以持续关注权益回报率 [36] 问题: 关于2026财年自有地块数量变化和现金流转换率的预期 [35] - 预计自有地块数量将继续小幅下降 [36] - 预计2026财年经营活动现金流将较2025财年略有下降，现金流转换率可能在60%左右 [37] 问题: 关于业绩指引是否留有缓冲空间，以及一季度和全年毛利率指引变化的驱动因素 [39][43] - 管理层承认其指引是保守的，没有假设市场条件改善、激励减少，并且有大量新社区将在上半年开业（一季度30个，二季度60个），超过35%的社区交付周期已缩短至8个月以内，为春季销售提供了机会，但这些内部运营改善和市场潜在利好均未计入指引 [40][41][42] - 一季度毛利率指引为26.25%，全年为26%，这不同于通常的季节性模式，原因是公司为夏季交付旺季启动了更多期房建设，而期房目前需要比定制房更高的激励，保守的毛利率指引假设了这部分期房将需要略高的激励 [43][44] 问题: 关于2026财年交付量指引的信心来源，特别是如何从较低的期初积压实现增长 [46] - 交付信心来源于：4,500套期初积压订单 + 3,000套在建期房 + 1,500套预计能在本财年售出并交付的定制房 + 从已获许可但未开工的2,300套期房中精选1,500套启动建设以确保夏季交付，总和正好达到10,500套（指引中点） [47][48] 问题: 关于决定完全退出多户型住宅业务的原因及潜在收益的使用 [49] - 作为上市公司，该业务未获得应有的估值认可，分析師和投资者更希望公司专注于纯住宅建筑业务，因此决定出售 [50] - 出售公寓业务（包括后续保留资产的出售）所产生的现金将用于发展业务和回报股东 [51] 问题: 关于第四季度订单环比增长9%的原因及第一季度订单展望 [53] - 第四季度订单增长得益于多个地理区域和买家细分市场的表现，特别是北部地区超出预期 [54] - 对于第一季度订单，管理层仅愿意评论11月的定金活动情况，不愿公开提供更多前瞻信息 [55] 问题: 关于高端价格区间的新房库存状况，是否也存在过度建设 [56] - 过度建设更集中于入门级市场，在波士顿至费城/北弗吉尼亚走廊以及加州沿海市场，高端价格区间的二手房供应有限，土地稀缺且审批困难，竞争很少，库存紧张 [57][58][59] 问题: 关于2026财年SG&A费用增加的具体构成 [61] - SG&A费用率指引较去年上升75个基点，其中50个基点是收入减少导致的杠杆效应，25个基点是通胀、工资、医疗成本以及内部和第三方销售佣金的小幅上升 [62][63] - 管理层正努力控制开销，目标是在年底将SG&A费用率降至9%开头 [64] 问题: 关于2025年末土地成本通胀情况及2026年指引中的假设 [65] - 土地成本在2025年末基本持平，2026年指引中也假设持平，在疲软的市场中，公司有机会重新谈判一些土地交易以获得更好价格 [66] 问题: 关于2026财年交付量指引下降的主要驱动因素 [70][71] - 交付量下降的主要原因是2026财年期初积压订单较低（4,500套），公司假设销售节奏（每月每社区2份合同）没有改善，并在此基础上进行数学计算 [72][74] 问题: 关于2026财年毛利率下降的驱动因素，特别是如果激励保持稳定的情况下 [80] - 毛利率下降完全由激励增加解释：一年前的激励为每套房屋6.8万美元，现在为8万美元，这导致了毛利率从27.3%降至26%，全年指引基于当前8万美元的激励水平 [81] 问题: 关于当前消费者信心和出售现有房屋意愿的观察 [84] - 管理层未观察到消费者信心有明显变化，并告诫不要过度解读11月和12月的季节性数据，尽管前六周定金活动与去年持平（而去年同比增长22%）且与10月持平（按历史季节性本应下降）这一现象略显积极 [85][86] - 消费者信心、负担能力、抵押贷款利率、就业增长和“锁定效应”仍是主要阻力，但随着时间的推移，下行周期可能接近尾声，心理因素可能促使买家最终决定升级住房 [87][88] 问题: 关于2026财年股票回购指引为6.5亿美元，为何没有显著提高 [89] - 管理层希望提高回购金额，但认为6.5亿美元在年初是一个非常审慎的指引，将在全年持续评估 [90] 问题: 关于2026财年建材和劳动力成本预期及指引中的假设 [94] - 大部分地区建筑成本持平或略有下降（每平方英尺可能降低2-3美元），但全年指引中未计入建筑成本的持续下降 [94][95]

财务数据和关键指标变化 - 公司年化经常性收入在2026财年第三季度达到10.4亿美元，同比增长28% [18] - SaaS ARR达到6.69亿美元，同比增长38%，占总ARR的64% [19] - 第三季度总收入为2.82亿美元，同比增长20% [22] - 订阅收入同比增长22% [22] - 调整后营业利润为5600万美元，利润率为19.8%，超出指引 [22] - 经营活动产生的现金流为5400万美元，自由现金流为4900万美元，自由现金流利润率为17.4% [22] - 净收入留存率为114% [22] - 对于2026财年第四季度，公司预计收入为2.92亿美元，同比增长22%，调整后营业利润率为20.2%，调整后每股收益为0.09美元 [23] - 对于2026财年全年，公司预计收入为10.69亿美元，同比增长24%，调整后营业利润率为18%，调整后每股收益为0.23美元 [23] - 公司提高了全年ARR指引，增加1200万美元至11.22亿美元，同比增长28% [23] - 从净新增ARR角度看，第四季度预计为8200万美元，同比增长30%；全年预计为2.45亿美元，同比增长26% [23] - 预计稀释后总股本约为5.65亿股 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非员工风险管理、机器身份安全和数据访问安全解决方案的ARR合计同比增长超过一倍 [19] - 超过一半的平台现代化项目至少包含一项新兴交叉销售产品 [20] - 超过一半的基于套件的ARR来自功能最全的Business Plus套件 [21] - 在本季度新增的SaaS客户中，超过40%附带了新的交叉销售产品 [81] - 机器身份解决方案是公司迄今为止增长最快的产品发布 [7] - 新推出的产品（如代理身份安全、加速应用管理、可观察性与洞察）在发布后一个月内就获得了订单 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 增长基础广泛，覆盖不同地域和行业垂直领域 [19] - 联邦政府业务表现强劲，带来了期限较长的订阅收入 [98][121] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是重新构想身份安全，推动市场从静态、合规优先的方法转向实时、自适应的身份管理 [5] - 公司通过统一身份、数据和安全智能的SailPoint平台，帮助企业获得实时防御威胁所需的可见性、控制和规模 [6] - 公司持续加速创新，近期在Navigate全球用户大会上发布了公司历史上最重要的产品系列，聚焦四大主题：实时身份治理、数字身份（如代理和机器）的扩展保护、通用动态权限方法、身份智能与安全运营中心的深度集成 [7][8] - 公司推出了新的Flex许可模式，旨在为客户提供更多选择和灵活性，使其能够以适合自己的节奏采用创新 [10] - 公司正在帮助IdentityIQ客户迁移至SailPoint身份安全云，这些迁移不仅现代化了客户环境，也加强了他们与公司平台的长期一致性 [10] - 公司认为其竞争优势在于保护的身份广度（从员工、非员工到机器和代理）和提供的上下文深度（详细的权限管理），这构成了可防御的护城河 [16][39][40] - 公司认为行业整合和捆绑式单点解决方案盛行，而SailPoint正作为安全领域的战略身份层脱颖而出，提供跨供应商的通用结构 [16] - 公司通过收购Savvy并推出SailPoint加速应用管理解决方案，显著加快了客户应用的发现和上线速度，解决了竞争对手长期利用的痛点 [46][47][49] - 公司认为传统特权访问管理厂商专注于静态权限和会话录制，而未来的趋势是特权动态化、民主化，SailPoint凭借对权限环境的广泛和深入理解处于有利地位 [63][64][66] - 公司正在投资将身份智能更深地嵌入安全生态系统，其可观察性与洞察产品旨在将身份上下文与SOC工作流结合，提供完整的风险可视化 [88][90][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着攻击面扩大和基于代理的威胁加速，组织正以前所未有的速度转向SailPoint [15] - 最新的Horizons of Identity报告显示，大多数企业仍处于身份成熟度的早期阶段（水平1或2），向前发展需要更强的代理管理和统一的身份数据模型，公司认为自己处于独特优势地位来帮助他们进步 [15] - 销售渠道保持强劲且多元化，新产品的需求正在促进渠道的健康扩张 [15][19] - 公司对战略方向和团队执行能力充满信心，强劲的季度业绩和上调的指引反映了市场地位的固有实力和持续的产品创新 [24] - 公司专注于以负责任的方式推动增长，同时通过投资合作伙伴生态系统和产品创新来保持市场领导地位 [22] - 对于2027财年，公司预计将继续投资于增长，优先考虑增长点而非盈利能力，但得益于强劲的联邦政府续订和略长的合同期限，本财年的利润率表现受益于一定的顺风因素 [98] - 公司认为代理身份安全和人工智能的采用将是未来的关键趋势，正在内部利用AI提升竞争力，并帮助客户管理其代理环境 [58][59][102][103] - 实时、即时（JIT）的身份安全态势对于代理保护至关重要，公司认为这是未来几年的一个拐点式转变 [124][126][128] 其他重要信息 - 公司达到了ARR超过10亿美元的重要里程碑 [5] - 在Navigate大会上发布的新产品获得了即时且极其积极的客户反馈 [8] - Gartner的2025年IGA市场指南验证了身份不再是合规复选框，而是保护现代企业的关键控制点这一理念 [9] - 公司引用了客户案例：一家美国大型物流和航运提供商正在迁移至身份安全云，并增加了机器身份安全 [11]；一家大型能源和公用事业公司在成功迁移后，通过Flex许可模式显著扩展了投资，增加了多项新产品 [12] - 公司推出了名为Harbor Pilot的数字代理，通过自然语言提示简化身份程序管理 [14] - 平台现代化（即从本地部署迁移至身份安全云）带来了强劲的ARR提升，迁移后ARR通常是原有年度维护费的2-3倍 [111] - 目前只有约15%的历史维护客户基础完成了迁移，剩余85%被视为未来至少两到三年的顺风因素 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于代理身份安全对新客户（新logo）的销售渠道影响以及是否会促使客户重新审视其人员身份管理 [26] - 公司认为新推出的Flex定价模型（特别是数字身份Flex）将帮助客户以较低成本起步，从而加速所有领域的兴趣，包括新客户提案，目前几乎没有不含AI的提案发出 [28][29] - 现场团队对Flex Navigators的发布感到非常兴奋 [30] 问题: 关于第四季度ARR增长加速的原因，是否存在交易延迟、汇率等因素 [31] - 管理层对业务整体健康状况感觉良好，本财年前三季度均达到或超过所有指导指标 [32] - 第四季度将贡献全年净新增ARR约三分之一，与前两个财年一致，渠道状况良好，不存在交易延迟问题 [33] 问题: 关于行业整合背景下，相邻领域厂商进入IGA市场是否造成市场混淆，以及SailPoint解决方案的长期差异化优势 [36][37] - 公司的护城河在于身份管理的广度和深度 [39] - 来自访问管理领域的厂商通常有广度但缺乏深度（难以管理详细权限），而来自特权管理领域的厂商有深度但缺乏广度（管理身份数量有限） [40][41] - SailPoint拥有数万个复杂的应用集成，与一些初创公司不足100个集成相比有显著差距，构建这种能力非常具有挑战性 [42] 问题: 关于Savvy收购及加速应用管理产品对客户部署时间和向下市场渗透的影响 [46] - Savvy的技术能快速发现前端应用，使公司有信心在较短时间内发现客户几乎所有应用（第一层级） [47] - 加速应用管理解决方案能帮助客户对应用进行分类（例如识别使用代理的应用），从而推动客户向更深层级的治理需求发展 [49][50] - 该产品定价合理，预计将用于几乎所有交易，成为重要差异化优势 [51] - 这反映了行业从少数应用的合规审计向保护所有应用安全的根本性演变 [52] 问题: 关于内部使用AI控制成本的机会 [58] - 公司正在内部拥抱AI，将其作为竞争利器，应用于产品开发、市场推广和内部G&A职能，目前处于早期阶段但已看到一些回报 [59] 问题: 关于与传统PAM厂商竞争时的护城河，以及新Flex定价模式对利润率的影响和未来模型变化 [62] - 传统PAM用例不会消失，但将占客户挑战的越来越小部分，未来趋势是特权动态化、民主化，SailPoint凭借对权限环境的广泛深入理解处于有利地位 [63][64][66] - Flex许可模式是SaaS模式，按时间平均确认收入，与价目表价格挂钩，预计不会导致整体利润率下降，有助于加速平台现代化迁移 [69] 问题: 关于新产品和定价模式下，销售团队培训进展和未来招聘计划 [74] - 公司的市场推广模式在解决方案工程部门有很多专业化设置，去年开始增加专注于特定领域（如数据）的专业销售，以配合现场团队 [75][76] 问题: 关于数据安全产品的成功用例、代理身份安全的附着率以及数据在身份安全战略中的重要性 [79] - 交叉销售产品组合（包括数据访问安全）对114%的NRR有贡献，同比增长超一倍，在新SaaS客户中附着率超40% [80][81] - 公司很早就推出了数据访问安全产品，以解决身份直接访问数据的需求，未来高级代理产品将包含数据安全能力 [83] - 保护代理的工作离不开数据安全，数据访问安全产品正从非结构化数据扩展到结构化数据 [85] 问题: 关于可观察性与洞察产品的客户使用实践、货币化模式以及嵌入SOC工作流的潜力 [88] - 该产品可视化身份到数据的完整访问链路，并提供风险洞察 [90][91] - 公司正与SOC厂商进行高层集成甚至OEM级集成的讨论，旨在将丰富的身份上下文与安全威胁数据结合，改变安全防御游戏规则 [90][92][93] 问题: 关于2027财年增长或利润率的高层思路或指导框架 [97] - 公司对本财年利润率表现感到满意，在推动高增长的同时实现了利润率扩张 [98] - 本财年得益于强劲的联邦政府续订和略长合同期限的顺风，该因素明年可能不会持续 [98] - 公司将继续投资增长，优先考虑增长点，但相信自身能同时实现高增长和利润率扩张 [98] 问题: 关于客户采用代理身份安全的潜在障碍以及如何让组织信任AI驱动的身份决策 [102] - 挑战分为两方面：帮助客户管理其代理环境（包括来自大厂商和自建的代理） [102] - 以及客户是否信任安全厂商有效使用AI，公司内部正利用AI和LLM进行风险模式识别和根因分析以建立信任 [103] 问题: 关于新功能是否成为加速SaaS迁移的催化剂，以及上季度提到的传统替代加速趋势的更新 [109] - 新产品都是SaaS模式，是推动客户迁移至身份安全云平台的“创新胡萝卜” [110] - 平台现代化季度表现强劲，超过一半的迁移包含新兴交叉销售模块，带来2-3倍的ARR提升 [111] - 目前仅迁移了约15%的历史维护客户基础，剩余85%是未来几年的顺风因素 [111] 问题: 关于非员工风险管理、数据访问和机器身份产品对ARR的贡献占比，以及Flex合同的期限和客户单位经济性差异 [114][115] - 这些模块组合对ARR的贡献在低个位数百分比，但增长迅速 [116] - Flex模式是典型的SaaS安排，平均合同期限为三年，按服务期平均确认收入 [116] 问题: 关于如何调和积极的财报电话氛围与季度业绩略超预期之间的差异，以及联邦政府业务或平台迁移中ARR转换的影响 [119] - 管理层强调应关注年度ARR指引的上调，1%的年度ARR超预期相当于4%的季度超预期 [120] - 净新增ARR为5800万美元，同比增长24%，超出指引20% [120] - SaaS净新增ARR同比增长52%，业务质量高，联邦政府业务强劲，SaaS表现极佳，所有垂直领域均表现强劲 [121] 问题: 关于即时（JIT）能力对未来客户和业务的增值作用，以及在代理保护中的价值 [124] - 目前量化财务影响为时尚早，但趋势至关重要 [125] - 身份治理正从静态管理转向实时、即时安全态势，这对于代理保护尤为关键，因为代理可能以机器速度造成损害 [126] - 公司需要实时感知变化、检测异常，并将身份上下文与SOC信号结合，这将是未来几年的拐点，SailPoint处于最佳定位 [127][128]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净销售额同比增长6.2%，达到8510万美元，去年同期为8020万美元 [10] - 第三季度毛利润为4190万美元，毛利率为49.2%，去年同期为4010万美元，毛利率为50.0% [11] - 毛利率同比下降80个基点，主要受关税不利影响约260个基点及货运成本增加约100个基点，部分被产品成本降低和定价提高带来的140个基点有利影响以及折扣减少带来的约110个基点有利影响所抵消 [11] - 第三季度销售、一般及行政费用为3650万美元，占净销售额的42.8%，去年同期为3430万美元，占净销售额的42.8% [12] - 第三季度营业利润为540万美元，去年同期为580万美元 [12] - 第三季度净利息支出为100万美元，去年同期为170万美元，下降主要由于定期贷款信贷安排下的债务水平降低 [12] - 截至2025财年第三季度末，长期债务余额为3610万美元，较去年同期的5060万美元减少1450万美元 [13] - 第三季度所得税费用为200万美元，去年同期为零，增加是由于将年度预估有效税率应用于年初至今的普通税前收入 [14] - 第三季度净利润为270万美元，每股收益0.21美元，去年同期净利润为430万美元，每股收益0.34美元，同比下降主要受所得税费用增加驱动 [14] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为650万美元，去年同期为740万美元 [15] - 截至第三季度末，净库存为7590万美元，去年同期为6380万美元，同比增长主要受关税导致库存账面价值增加约420万美元驱动 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发渠道销售额同比增长6.7%，直接面向消费者渠道销售额同比增长5.5% [10] - 批发渠道的部分增长反映了由于上半年关税干扰导致的发货延迟所带来的时间性收益 [10] - 直接面向消费者业务在黑色星期五和网络星期一周末创下销售记录 [8] - 电子商务网站改版提升了客户体验，对转化率和平均订单价值产生了积极影响 [5] - 本季度末推出的代发货策略在启动后首月即实现销量大幅增长，初期专注于鞋类，并计划扩展到其他品类 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 本季度在纳什维尔和萨克拉门托新开了两家门店，此前今年早些时候在伦敦马里波恩开设的门店持续超出预期 [7] - 公司目前共有60家门店（包括奥特莱斯和正价店），并探索在欧洲其他地区开设门店的机会，以支持该地区的批发业务 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施了战略性提价，整体平均提价约6%，其中女装品类提价幅度高于平均水平，但销量与去年几乎持平，验证了产品的市场价值 [4] - 团队在管理不断变化的关税环境方面表现出色，尽管采购来源发生重大变化，但货品流动顺畅，并保持了质量标准 [5] - 公司正在对业务进行再投资，特别是在营销方面，并看到了积极的投资回报 [8] - 与Authentic Brands的合作以及品类扩张机会为代发货策略提供了支持 [6] - 公司继续探索与Citizens of Humanity等时尚品牌的合作，以完善产品系列 [24] - 公司战略强调直接面向消费者和批发业务相辅相成，并非二选一 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临关税挑战，公司仍成功应对，同时保持了其知名的品质和品牌完整性 [8] - 客户对公司战略性价格变动的反应令人鼓舞，团队持续关注关税缓解措施 [11] - 由于销售时间和结构，本季度关税带来的不利影响低于最初预期，但预计这些成本将在第四季度增加 [11] - 供应链管理出色，货品流动顺畅，预计到春季将恢复正常的时间安排 [10] - 第四季度开局非常强劲，直接面向消费者业务在假日周末销售表现创纪录 [15] - 对第四季度的展望假设增长势头持续，预计直接面向消费者渠道的增长将超过总净销售额增长，后者预计增长约3%-7% [15] - 第四季度指引考虑了约400万至500万美元的预估增量关税成本，公司继续期望通过缓解策略部分抵消 [16] - 基于年初至今的表现和第四季度展望，预计全年净销售额增长约2%-3%，调整后营业利润率约2%-3%，调整后息税折旧摊销前利润率约4%-5%，而去年的调整后息税折旧摊销前利润率为4.8%，尽管今年相比去年产生了约800万至900万美元的增量关税成本 [17] 其他重要信息 - 公司在本季度通过战略性的网站更新、增加营销支持以及推出代发货服务，增强了电子商务网站 [5] - 公司现在使用人工智能生成的视频内容来丰富产品详情页面，并引入了更多服务元素 [5] - 本季度在中漏斗营销方面的投资推动了季度末网站流量的三位数增长，并支持了全价新客户获取 [6] - 公司最近与Nordstrom合作，在洛杉矶为其顶级客户举办了一场沉浸式体验活动，以启动假日季并突出其假日营销活动 [7] - 公司对代发货机会感到非常兴奋，这使其能够充分利用合作伙伴Caleres的鞋类库存 [33] - 由于控制权变更，公司在使用净经营亏损方面受到限制，这也影响了与往年相比的现金税支出比较 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于授权产品的潜在驱动因素和未来展望 [22][23] - 管理层对代发货策略启动后的表现感到更加乐观，特别是在鞋类方面，并计划在春季将电子商务扩展到其他品类，同时探索如何在门店中更好地利用该策略，预计这将比代发货推出前预期的对公司业务产生更大影响 [23] 问题: 关于与其他关键时尚品牌（如Citizens of Humanity）合作的机会 [24] - 公司将继续探索和优先考虑与其他品牌的合作，对与Citizens of Humanity的合作感到满意，这凸显了在牛仔品类中的机会，公司将继续在牛仔品类上与Citizens合作，并寻找其他ABG目前未授权的品类，以完善产品系列 [24] 问题: 关于新开门店的考量以及未来的门店机会 [25][26] - 纳什维尔和萨克拉门托的新店受到了社区的欢迎，但仍处于早期阶段，公司也将监测其对电子商务业务的影响，目前共有60家门店，预计这个数字不会有太大变化，可能会根据机会增减几家，公司对伦敦马里波恩门店的表现非常满意，因此正在探索欧洲其他地区的机会，既可以在能盈利的地方开展业务，也可以在公司有批发业务的地区提升品牌知名度，门店可以强化批发业务，公司将继续监控以电子商务为主导的直接面向消费者机会 [26] 问题: 关于是否存在限制销售表现的瓶颈或库存约束 [32][33] - 总体库存状况良好，正在努力解决上半年因关税造成的干扰，门店未对库存有太多反馈，公司在物流和运营方面做得更好，能够及时为门店补货，代发货机会使公司能够充分利用合作伙伴Caleres的鞋类库存，这解决了之前因与第三方合作伙伴提前采购较为困难而导致的库存缺口问题 [33][34] 问题: 关于强劲的收入增长中有多少是由价格驱动，多少是由产品销量驱动 [35][36] - 销量保持稳定，并在更高价格点上实现增长，公司曾预计价格变动会导致销量速度略有下降，但目前为止尚未出现，客户似乎在向更高价位升级，核心客户仍将公司产品视为具有价值，女装品类提价幅度最大，但销量保持强劲，因此是双赢局面，销量强劲是主要驱动因素 [36][37] 问题: 关于批发和直接面向消费者渠道在产品销售方面是否存在差异，特别是在进入第四季度后 [38][39] - 电子商务显然是所有渠道中的大赢家和主要驱动力，但总体而言，批发合作伙伴的销售点也表现强劲，公司继续与Saks Global合作，确保在其转型期间能够妥善服务其业务，这带来了一些干扰，但总体而言，进入12月后，产品在各处销售点都表现良好 [39] 问题: 关于货运成本趋势以及年度合同谈判情况 [40][41][42] - 公司确实看到货运成本在增加，这部分也是由于公司正在改变产品采购来源，因此更多是取决于时间安排的变化，公司空运了更多商品，或者某些商品因运输距离更长而需要更长时间，这并非主要是固有的货运合同及相关定价问题，而更多是与公司希望何时引入产品以及使用何种运输方式有关 [41][42]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年全年业绩**：交付11,292套住宅，同比增长4%，平均售价96万美元，住宅销售收入创纪录达108亿美元，调整后毛利率27.3%，SG&A费用率9.5%，摊薄后每股收益13.49美元，运营现金流11亿美元，期初股东权益回报率17.6% [4][5] - **2025财年第四季度业绩**：住宅销售收入34亿美元，调整后毛利率27.1%，SG&A费用率8.3%，摊薄后每股收益4.58美元，略低于指引，主要因公寓业务出售交易延迟 [4][5][17] - **2026财年第一季度指引**：预计交付1,800-1,900套住宅，平均售价98.5万至99.5万美元，调整后毛利率约26.25%，SG&A费用率约14.2%（含约1,400万美元年度加速股票薪酬），其他收入（含合资企业土地销售及公寓业务出售收益）预计7,000万美元 [21][22][23] - **2026财年全年指引**：预计交付10,300-10,700套住宅，平均售价97万至99万美元，调整后毛利率约26.0%，SG&A费用率约10.25%，其他收入预计1.3亿美元，税率约25.5%，预算股票回购6.5亿美元 [21][22][23][24] - **现金流与资产负债表**：2025财年末流动性超过35亿美元（现金13亿美元，循环信贷额度22亿美元），净债务资本比15.3%，无重大债务到期直至2027财年 [20][21] - **土地与投资**：2025财年投入29亿美元用于土地收购和开发，年末控制约76,000块地块，其中57%为期权土地，长期目标期权与自有土地比例为60/40 [14][20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务（核心）**：2025财年交付量创纪录，得益于更灵活的业务模式，包括地理、产品线和价格点的拓宽，以及定制房与现货房组合更均衡 [7] - **公寓生活业务（退出中）**：已宣布将大部分公寓投资组合以3.8亿美元出售给Kennedy Wilson，预计本季度完成交易，未来几年将完全退出多户住宅业务，所得现金将用于发展核心住宅建筑业务和回报股东 [6][15][16][23] - **现货房（Spec）策略**：2025财年交付量中约54%为现货房，预计2026财年比例相似，该策略缩短了建设周期，提高了库存周转率，并吸引了寻求快速入住的买家 [7][8] - **设计工作室升级**：第四季度平均每套住宅在设计工作室选择、结构选项和地块溢价上的支出约为20.6万美元，约占基础售价的24%，这些升级对利润率有积极贡献 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场表现**：东部地区（从波士顿到南卡罗来纳）以及加州沿海和西部博伊西市表现相对强劲，太平洋地区销售减少导致第四季度签约平均售价下降 [10][11][18] - **买家细分市场**：超过70%的业务服务于改善型和降级型买家，约25%-30%的业务专注于年龄较大、更富裕的首次购房者，这些买家受支付能力压力影响较小 [11][12] - **销售与订单**：第四季度净签约2,598份合同，价值25亿美元，单位数同比下降2.3%，金额同比下降5.0%，销售节奏约为每月每社区2份合同 [8][18] - **近期销售活动**：2026财年前六周（自约六周前开始）的每社区定金活动与去年同期几乎持平，而去年同期较前年增长22%，且与10月份活动水平相近，但管理层谨慎看待，因11月和12月季节性疲软 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式韧性**：公司的豪华住宅业务定位差异化，服务于更富裕、受支付能力压力影响较小的客户，过去几年的业绩证明了其商业模式在不同市场环境下都能产生强劲回报 [6] - **增长与效率**：通过拓宽地域、产品线和价格点，以及转向更均衡的定制与现货房组合，公司业务更加灵活，降低了建设周期时间，提高了土地开发和建设过程的效率 [7] - **社区数量增长**：预计到2026财年末社区数量将增长8%-10%，目标达到480-490个社区，这得益于当前拥有或控制的土地 [14][24] - **资本配置**：股息和股票回购是资本配置战略的重要组成部分，2025财年通过回购和股息向股东返还约7.5亿美元，2026财年预算股票回购6.5亿美元 [5][15][24] - **行业竞争定位**：公司在高端市场（如东海岸走廊和加州沿海）面临有限竞争，因为这些市场土地稀缺、审批困难，且其他大型建筑商通常不与公司在同一价格点竞争 [34][57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期市场展望**：管理层对近期整体住房市场前景持谨慎态度，主要受众所周知的支付能力压力驱动，未在2026财年指引中假设市场有任何改善 [9][21][40] - **长期需求驱动因素**：人口结构有利（千禧一代处于购房黄金期，Z世代紧随其后），美国存在数百万套住宅的结构性供应不足，住宅平均房龄已达40年且仍在增长，这些趋势支撑着对新房的需求 [10] - **利率环境**：抵押贷款利率稳定在6%左右的低区间并可能进一步下降，这对市场是鼓舞人心的，但管理层指出，对于其买家而言，消费者信心是比利率更重要的驱动因素 [9][86] - **消费者信心与“锁定效应”**：消费者信心是首要驱动因素，约70%的销售需要客户出售现有房产，“锁定效应”（不愿放弃低利率抵押贷款）仍是真实阻力，但时间的推移会产生心理效应，促使人们最终决定升级住房 [86][87][88] - **定价与激励措施**：公司采取审慎方法平衡销售节奏和价格，第四季度平均激励约为交付价格的8%，与第三季度相同，也是下一套售出房屋的当前激励水平，激励金额从去年的每套6.8万美元增至当前的8万美元，这解释了毛利率下降的主要原因 [10][81] 其他重要信息 - **合同取消率**：第四季度合同取消率为期初待交付量的4.3%，处于行业低位 [14][18] - **买家财务实力**：第四季度约26%的买家全款购房，使用抵押贷款的买家平均贷款价值比（LTV）约为69% [14] - **土地成本与建筑成本**：土地成本基本持平，建筑成本在大部分地区持平或略有下降（每平方英尺可能降低2-3美元），但2026财年指引中未计入建筑成本的持续下降 [66][94] - **高级管理团队**：Gregg Ziegler新任首席财务官，这是他首次以CFO身份参加财报电话会议 [2][3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于活跃成人买家（active adult）的构成、趋势以及对土地购买决策的影响 [31] - **回答**：活跃成人业务表现良好，约占收入的17%，最大的部分是改善型业务（占70%中的大部分）[32]。关于买家年龄数据，与全国趋势一致，首次购房者年龄接近40岁，平均买家年龄接近60岁，公司的首次购房者价格更高（45万美元至150万美元），更富裕，受支付能力问题影响较小 [33]。在土地方面，交易流良好，公司保持非常保守和自律的承销标准，关注毛利率和内部收益率（IRR）的组合评分，目前购买或签约的土地主要为2027和2028年的收入做准备 [33][34]。 问题: 关于自有地块数量是否会持平或下降，以及2026财年现金流转换率的目标范围 [35] - **回答**：预计自有地块数量将继续小幅下降，公司正在做更多地产业务、与其他建筑商的合资企业，以及与土地卖家达成延期付款条款，以持续关注股东权益回报率（ROE），目标是期权与自有土地比例达到60/40，但未来可能设定更优目标 [36]。预计2026财年运营现金流将较2025财年略有下降，现金流转换率可能在60%左右 [37]。 问题: 关于公司过往业绩经常超出指引，2026财年指引是否留有缓冲空间，以及第一季度和全年毛利率指引的季节性异常驱动因素 [39][43] - **回答**：管理层承认指引是保守的，未假设市场条件改善、激励措施减少，但有许多新社区将在上半年开业，且超过35%的社区交付周期短于8个月，如果销售节奏改善（目前为每月每社区2份合同），业绩有提升机会，但在波动市场中指导保守是正确做法 [40][41][42]。全年毛利率指引的下降主要受现货房策略驱动，为满足夏季交付需求，下半年将有更多现货房交付，而现货房目前需要更高的激励措施，因此毛利率指引假设这些现货房需要略高的激励 [43][44]。 问题: 关于2026财年交付量指引的信心来源，特别是从期初待交付量计算的交付倍数，以及退出剩余多户住宅业务的决定和潜在收益用途 [46][49] - **回答**：交付量指引的信心基于：4,500套期初待交付、3,000套在建现货房、1,500套预计能售出并结算的定制房，以及从2,300个已获批未开工的现货房地块中选择1,500套启动建设以在夏季交付，总和正好达到10,500套的中位数指引 [47][48]。决定完全退出多户住宅业务是因为作为上市住宅建筑商，该业务未获得应有的估值认可，分析师和投资者更希望公司专注于纯住宅建筑业务，出售所得现金将用于业务增长和股东回报 [50][51]。 问题: 关于第四季度订单环比表现强劲的原因，以及对第一季度订单的展望；以及关于在高端价格点的新房库存水平，是否认为过度建设更集中于入门级市场 [53][56] - **回答**：第四季度订单增长得益于全国多个地理区域和大多数买家细分市场的表现，特别是北部地区超出预期 [54]。对于第一季度订单，管理层仅愿意评论11月的定金需求情况 [55]。过度建设肯定更集中于入门级市场，公司在东海岸走廊（如波士顿至费城）和加州沿海市场等高端市场面临有限竞争，土地稀缺、审批困难，二手房源少，这些市场表现强劲，并举了新泽西州和加州橙县的高端社区销售强劲的例子 [57][58][59]。 问题: 关于2026财年SG&A费用美元可能同比上升的驱动因素 [61] - **回答**：SG&A费用率指引较去年上升75个基点，其中50个基点是收入减少导致的杠杆效应（若销售和交付改善可能改变），另外25个基点来自通胀、工资、医疗成本以及内部和第三方销售佣金的小幅上升（在疲软市场中，为维持销售人员收入和激励第三方经纪人，每套房屋的佣金会略高）[62][63]。管理层决心努力降低该费用率 [64]。 问题: 关于2025年末土地成本通胀情况以及2026财年指引中的假设 [65] - **回答**：土地成本基本持平，2026财年指引也假设持平，在疲软市场中有机会重新谈判一些土地交易以获得更好价格 [66]。 问题: 关于2026财年交付量指引下降的主要驱动因素，是否仅为期初待交付量较低所致 [70][71] - **回答**：是的，主要是2026财年期初待交付量较低（4,500套）所致，公司假设销售节奏（每月每社区2份合同）保持不变，如果该节奏改善，其他部分（在建现货房、定制房、待启动现货房）都可以提升，但指引未包含此假设 [72][74][79]。 问题: 关于第一季度和2026财年全年毛利率下降的驱动因素，特别是如果激励措施保持平坦 [80] - **回答**：毛利率下降完全由激励措施增加解释：去年同期的激励为每套6.8万美元，当前为每套8万美元，这导致了毛利率从27.3%下降至26%，全年指引基于相同的8万美元激励假设 [81]。 问题: 关于消费者信心和出售现有房屋意愿的变化感知 [84] - **回答**：管理层未感知到消费者信心或售房意愿有重大变化，并提醒不要过度解读11月和12月的季节性数据 [85]。消费者信心是其客户的首要驱动因素，抵押贷款利率和“锁定效应”仍是阻力，但时间的推移会产生心理效应，促使人们最终决定升级住房 [86][87][88]。虽然长期顺风存在，但暂无具体数据点显示市场即将改善，因此保持保守指引 [88]。 问题: 关于2026财年股票回购指引为6.5亿美元，与上年持平，考虑到运营现金流和公寓业务出售收益，为何不显著提高 [89] - **回答**：公司希望提高回购金额，但认为6.5亿美元是目前启动新财年非常审慎的指引，将在全年持续评估 [90]。 问题: 关于2026财年建材和劳动力成本展望及指引中的假设 [94] - **回答**：大部分地区建筑成本持平或略有下降（每平方英尺可能降低2-3美元），但2026财年指引中未计入建筑成本的持续下降 [94]。

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为9.89亿美元，低于去年同期的10.9亿美元，但符合预期 [5][27] - 第三季度非GAAP摊薄后每股收益为1.90美元，比指导范围中点高出0.37美元 [6] - 第三季度毛利率为38.6%，高于预期，但低于去年同期的39.8% [6][27] - 批发业务毛利率为36.7%，同比下降170个基点，主要受关税影响 [28] - 零售业务毛利率为50.8%，低于去年同期的52.3%，主要受G.H.BASS品牌产品清仓影响 [28] - 第三季度非GAAP净收入为8300万美元，去年同期为1.16亿美元 [29] - 库存水平为5.47亿美元，同比仅增长3%，单位库存同比下降 [6][29] - 公司以净现金1.74亿美元结束本季度，去年同期为净负债1.19亿美元 [4][29] - 将2026财年全年净销售额指引更新为约29.8亿美元，同比下降约6% [26][30] - 将2026财年全年非GAAP摊薄后每股收益指引上调至2.80-2.90美元 [26][33] - 预计2026财年全年调整后EBITDA为2.08-2.13亿美元，低于2025财年的3.26亿美元 [33] - 预计2026财年全年毛利率将下降约200个基点，第四季度受关税影响最大 [33] - 预计2026财年关税的毛影响约为1.35亿美元，未缓解影响约为6500万美元 [31] - 预计2026财年资本支出约为4000万美元，主要用于新品牌店中店建设、租赁物业改良和技术投资 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发业务净销售额为9.77亿美元，低于去年同期的10.7亿美元，下降主要由于Calvin Klein和Tommy Hilfiger授权业务销售减少 [27] - 零售业务净销售额为4600万美元，高于去年同期的4200万美元，尽管门店数量减少，但得益于北美DKNY和Karl Lagerfeld核心门店的同店销售增长以及Donna Karan网站销售强劲 [27] - 自有品牌（DKNY, Donna Karan, Karl Lagerfeld, Vilebrequin）预计今年将实现中个位数增长 [30] - Donna Karan品牌表现出色，在北美实现两位数销售增长，预计2026财年增长40% [9] - Donna Karan网站流量增长约150%，平均订单价值增长超过10%，复购客户贡献近20%的销售额 [10][11][12] - Donna Karan批发业务目前约有1700个销售点，预计到2026年春季将增加约200个 [12] - Karl Lagerfeld品牌表现强劲，北美女装业务表现优异，全球男装业务本季度增长近20% [14] - Karl Lagerfeld Jeans销售额在第三季度增长超过30% [15] - 北美Karl Lagerfeld直接面向消费者业务实现同店销售增长 [15] - DKNY品牌在北美关键品类全价售罄率健康，北美DTC业务同店增长，DKNY.com销售额增长20% [17] - 授权团队运动业务销售增长9% [22] - Converse服装首次发货表现强劲 [22] - BCBG品牌在约300个销售点推出，表现符合预期，平均零售单价较高，预计2026年春季将新增约50家梅西百货门店 [23] - PVH品牌（Tommy Hilfiger和Calvin Klein）销售持续下滑，预计在2027财年剩余销售额约为4亿美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场表现强劲，黑色星期五期间销售额同比实现两位数增长 [5] - 欧洲市场在黑色星期五期间实现高个位数增长 [5] - 尽管欧洲宏观环境疲软，Karl Lagerfeld品牌在国际市场表现良好，通过严格的定价策略推动了毛利率改善 [16] - DKNY品牌在欧洲市场取得显著进展，手袋品类表现最佳，全价售罄率强劲 [17] - 公司正在中国与新的授权合作伙伴合作，以重新定位DKNY品牌以实现增长 [18] - Vilebrequin品牌在欧洲和加勒比地区的零售疲软影响了业绩，但在法国的增长抵消了部分压力 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是推动近期和长期增长，重点是打造品牌实力 [7] - 战略支柱包括：1) 产品与消费者互动；2) 推动直接面向消费者业务；3) 国际扩张；4) 通过授权进行品类扩张 [7][8] - 自有品牌是盈利的可持续驱动力，利润率更高，并能带来增量授权收入 [7] - 公司正在投资技术、基础设施和人才，以提升业务效率和能力 [7] - 国际扩张是重点，自有品牌在国际市场渗透率仍然很低 [8] - 通过授权合作伙伴扩展至香水、眼镜、家居以及酒店等体验式品类，以加深消费者联系并扩大品牌覆盖范围 [9] - 公司正在执行PVH授权的逐步退出，并将人才和资源重新部署到自有品牌以加速增长 [23] - 公司拥有强大的资产负债表和灵活性，可以投资于业务、寻求战略机遇（包括收购）并向股东返还资本 [26] - 公司宣布首次推出股息计划，初始季度现金股息为每股0.10美元 [30] - 随着退出低利润率授权业务、增加高利润率自有品牌的渗透率以及实施有针对性的提价，预计毛利率将正常化并最终扩大 [31][32] - 公司对收购或新授权持谨慎态度，寻求与现有产品组合协同并支持长期增长轨迹的机会 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管有关税影响，公司第三季度仍实现了强劲的盈利能力 [3] - 季节性天气提振了寒冷天气品类，推动了各品牌和渠道的售罄率提升 [4] - 营销投资推动了消费者参与度提升，直接面向消费者业务流量增加 [5] - 数字渠道流量增长超过20%，转化率和整体销售额大幅增长 [5] - 趋势在黑色星期五期间持续改善 [5] - 假日季期间各品牌需求稳定，全价售罄情况良好 [5] - 公司对全球消费环境保持谨慎，并对今年剩余时间的前景采取审慎态度 [5] - 公司团队已通过有机增长替换了超过70%的PVH品牌流失销售额 [4] - 公司相信有能力在动态且充满挑战的市场中有效管理 [3] - 展望2027财年，随着退出低利润率授权、增加高利润率自有品牌渗透以及实施提价，毛利率预计将正常化并扩大 [31][32] - 自有品牌（如Donna Karan和Karl Lagerfeld）在市场上拥有更强的定价能力 [32] 其他重要信息 - PVH意外决定终止长期授权合作伙伴关系，Calvin Klein和Tommy Hilfiger品牌在高峰期年净批发销售额超过15亿美元，今年预计约为8亿美元 [3] - 公司推出了Donna Karan Weekend系列，并于11月初上架 [10] - Donna Karan珠宝于11月中旬推出，并获得了配件委员会2025年设计卓越奖 [10] - Donna Karan 2025年秋季营销活动“Woman to Woman”产生了约56亿次展示和超过1100万美元的获得媒体价值 [13] - Karl Lagerfeld 2025年秋冬营销活动“From Paris with Love”取得了高影响力的全球推广效果 [13] - Karl Lagerfeld在巴黎时装周期间举办了一场文化活动，吸引了时尚领袖、名人和全球影响者 [14] - Vilebrequin与菲亚特合作推出了限量版Topolino微型车 [19] - Vilebrequin在圣巴茨的Hotel Saint Christopher开设了独家精品店，戛纳旗舰店和海滩俱乐部实现了强劲的两位数增长 [19] - 数字销售在本季度实现了近20%的增长，其中Donna Karan表现突出 [21] - 公司预计2026财年利息支出约为150万美元，受益于去年偿还的4亿美元债务 [33] - 公司预计2026财年税率约为29.5% [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细解析毛利率表现以及关税缓解情况 [39] - 管理层解释，年初预期剔除关税影响后毛利率将上升约50个基点，但受关税影响，预计全年毛利率将下降约200个基点，这与约6500万美元的未缓解影响相符 [40] - 第三季度毛利率超预期，部分原因是全价销售表现极佳，公司未在低价市场进行大幅折扣促销 [41] - 展望未来，由于将提前知晓关税成本并计划将其纳入定价，预计毛利率将恢复正常，并反映出更高利润率自有业务占比提升带来的结构性改善 [42][43] - 公司已提价至消费者可接受水平并已见效，尽管个别领域需要调整 [44] - 拥有自有品牌使公司保留了原本支付给PVH的超过1.5亿美元版税，可用于营销和产品提升，并开辟了直接面向消费者渠道，该渠道利润率更高 [45] - 北美实体零售业务接近盈亏平衡，有望实现盈利并增长 [46] - 公司正在加强男士品类等新举措以提升利润率 [46] 问题: 对下一财年（2027财年）的初步展望 [47] - 管理层表示有许多想法正在执行中，可能包括收购、新授权或通过新渠道分销，但目前为时过早向投资者披露 [47] - 公司拥有强大的资产负债表，不急于签署新的授权或进行收购，将谨慎寻求协同机会 [47] 问题: PVH业务加速下滑至4亿美元对业务组合和时间表的影响 [51] - 管理层承认无法完全控制PVH业务的命运，与PVH关系不佳，且需依赖零售商决策 [52] - 公司自有品牌表现超预期，而PVH在自有品牌执行方面似乎未达目标，这为G-III扩张自有品牌或新授权品牌留下了市场空间 [52][53] 问题: Donna Karan品牌保持增长势头的优先杠杆和最大机会 [54] - 管理层认为品牌发布成功，每个季度都在通过产品改进和客户复购实现利润率提升 [55] - Donna Karan的复购客户比例超过20%，表明客户满意度高 [55] - 连衣裙业务是当前强项，且以高于其他品牌的溢价销售良好 [56] - 品牌已成功渗透Dillard's, Nordstrom, Bloomingdale's, Saks, Neiman's等高端百货商店 [56] 问题: Nautica、Nike/Converse、BCBG等较新授权品牌的业绩表现 [60] - Nautica品牌增长良好，规模超出预期，公司正用其填补Tommy Hilfiger退出后留下的品类空缺 [61][62] - Halston品牌经过初期调整，第三次发货接受度良好，被视为具有2.5-3亿美元潜力的机会 [62] - BCBG品牌在超过300个门店快速推出，表现符合预期 [63] - Converse（通过Nike）授权是全球性的，公司与全球分销商合作顺利，这是一个全新的、具有增长潜力的领域 [64] - 公司的衡量标准是品牌在三年内销售额能否超过1亿美元，否则不应在考虑范围内 [65] 问题: 2026年春季毛利率压力展望 [68] - 管理层指出，受关税影响的顺序是第二季度较小、第三季度较大、第四季度最大，因此明年（2027财年）的改善也将按此顺序反向体现 [69] 问题: 批发渠道订单趋势变化以及2026年潜在增长催化剂 [73] - 管理层表示，由于库存水平较低且全价渠道需求显著高于往年，订单趋势良好 [74] - 外套和连衣裙品类是亮点，所有品牌全价售罄率均高于历史水平 [75] - 对于2026年，Donna Karan在连衣裙、运动装、手袋、鞋履以及Weekend系列等所有品类均有有机增长机会，国际扩张也即将开始 [78][79] - Karl Lagerfeld品牌也将继续增长，特别是在北美男装业务方面 [80] - 公司不急于进行收购或新授权，现有品牌具备充足的有机增长带宽 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为3.18亿美元，与去年同期基本持平 [13] - 第三季度商品交易总额（GMV）实现低个位数增长 [13] - 第三季度美国电商业务营收为1.8亿美元，同比下降约3% [14] - 第三季度毛利率接近52%，较去年同期提升约120个基点 [16] - 第三季度毛利润同比增长约2% [16] - 第三季度销售、一般及行政费用（SG&A）同比减少200万美元，占净营收比例下降约60个基点 [17] - 第三季度调整后净利润为700万美元，每股收益0.21美元 [17] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2600万美元，同比增长600万美元，增幅约28% [17] - 第三季度末库存为3.47亿美元，同比仅增长3% [17] - 第三季度末长期贷款余额为2.37亿美元，资产支持贷款（ABL）未偿还借款为7500万美元，总长期债务与去年基本持平 [18] - 第四季度业绩指引：预计净营收在4.6亿至4.9亿美元之间，GMV预计实现中高个位数增长，调整后净利润在2200万至2600万美元之间，调整后稀释每股收益在0.71至0.84美元之间，调整后EBITDA在4900万至5400万美元之间 [18] - 全年业绩指引：预计净营收在13.3亿至13.6亿美元之间，GMV预计实现低个位数增长，调整后净利润在2100万至2500万美元之间，调整后稀释每股收益在0.68至0.81美元之间，调整后EBITDA在9900万至1.04亿美元之间，全年资本支出约2800万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **第三方市场业务**：销售额同比增长约34%，几乎所有市场合作伙伴均实现同比增长，亚马逊和梅西百货表现尤为强劲，均增长约40% [7][14] - **Outfitters业务（B2B）**：销售额同比增长约7% [15] - **校服业务**：销售额同比增长超过20%，得益于强劲的返校季和市场份额提升 [7][15] - **欧洲业务**：销售额同比下降约20%，主要由于促销活动增加和持续的宏观经济压力 [16] - **授权业务**：营收同比增长超过30%，反映授权计划的持续增长势头 [16] - **美国消费者业务**：盈利能力同比提升，外套类产品领先，针织品和下装表现强劲 [8] - **美国电商网站流量**：第三季度访问量创历史新高，同比增长25%，主要由数字渠道、社交媒体和搜索驱动 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：业务实现低个位数增长，整体营收持平 [5] - **欧洲市场**：11月黑五销量达到疫情后新高，显示早期改善迹象 [10][20] - **亚马逊市场**：Prime周表现优异，公司前25个商品占亚马逊市场销售额一半以上，黑五网一期间创下破纪录的业绩 [7][20] - **新客户获取**：第三季度新增客户数量为自11年前分拆以来（除疫情期间峰值外）最多，11月新增超过15万新客户 [8][20] - **社交媒体**：Instagram粉丝数增长至接近50万，11月达到50万，TikTok商店已开设 [11][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略核心**：以客户为中心、提供解决方案、具有前瞻性，通过资产轻、敏捷的方式与客户在其偏好的渠道和方式互动 [4] - **产品策略**：致力于“全天候”产品组合，特别是外套品类，通过过渡性款式（如羊羔绒和雨衣）延长销售季节 [8] - **渠道策略**：实施分布式商业模型，利用第三方市场、授权和合作扩大品牌覆盖，成功将美国市场策略应用于欧洲（如入驻亚马逊和Debenhams） [10][11] - **品牌与营销**：营销从功能性转向趣味性，通过快闪店（如纽约“混乱定制假日店”）、社交媒体和与Harris Tweed及Lulu Guinness的合作提升品牌知名度和吸引力，吸引更年轻的千禧一代和Z世代客户 [5][9][10][11][20] - **供应链与成本**：专注于缩小供应商池，实施高度灵活的沿海战略以根据需要转移生产，以减轻关税影响 [11][16] - **创新与定制**：专注于定制化和个性化（如刺绣托特包和圣诞袜），将其作为关键的差异化增长点 [9][21] - **领导层任命**：Kim Muss晋升为美国消费者业务总裁兼首席创意官，John DeFalco晋升为Lands' End Outfitters总裁，以加强战略重点和推动增长 [22] - **战略评估**：董事会探索战略替代方案的程序仍在进行中 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体业绩**：第三季度业绩强劲，证明了公司战略的有效性，实现了毛利率扩张、客户参与度提升和品牌知名度增强，并延续了第二季度开始的积极势头 [4] - **增长动力**：授权和第三方市场业务仍是主要增长动力，公司认为在这些领域仍处于起步阶段，机会巨大 [7] - **关税影响**：在关税不确定的背景下仍实现了创纪录的毛利率，已实施缓解措施以有效管理2025年剩余时间的关税阻力 [11][18] - **假日季表现**：11月开局良好，退伍军人节表现强劲，黑五网一期间各渠道均取得成功，欧洲黑五销量达疫情后新高 [20] - **客户趋势**：新增客户更年轻、更多元化，品牌在千禧一代中的相关性显著增长，新客户平均年龄在45至50岁之间 [11][20] - **未来展望**：随着毛利率结构的改善和营收恢复增长，公司对未来持乐观态度 [27][28] 其他重要信息 - **达美航空合作**：与达美航空达成长期合作，成为其下一代制服独家设计和制造合作伙伴，为全球超过6万名员工提供服装 [6][15] - **产品亮点**：男士Bedford Quarter Zip拉链衫是顶级畅销商品，并在亚马逊相应品类中获得了排名第一的畅销商品标识 [22] - **网站扩展**：今年推出了法语网站，成功触达法国客户，为品牌增添了精致感和光环效应 [44] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营收表现、促销水平和毛利率前景的提问 [26] - **营收与促销**：北美业务恢复增长，欧洲业务令人失望但11月表现强劲，势头持续向好 促销水平未超出预期，返校季活动成功，吸引了更年轻的新客户，并延续到第四季度 公司对促销管理非常审慎，以确保毛利率，认为销售会随之而来 [27][28][29] - **毛利率**：在面临关税阻力的情况下仍实现了毛利率率的提升，这得益于对促销日历的审慎管理、更多全价销售以及供应链和系统投资带来的效率提升 [32] - **黑五惊喜**：最大的惊喜是退伍军人节表现非常成功，销售季启动更早，季节性曲线发生变化，反映出新客户群体带来的不同消费模式 [30][31] 问题: 关于授权业务在2026年发展情况的提问 [36] - **授权业务进展**：童装和鞋类业务已实现年度化，并在网站上销售增长 此前宣布的5-6个新授权将在第四季度及明年逐步生效 还有额外的授权项目正在拓展中 [36] - **未来影响**：预计授权业务将继续增长，童装和鞋类仍有很大潜力 通过将授权产品与核心业务紧密结合（如家庭睡衣），讲述统一品牌故事，预计明年将充分体现其协同效应和上升空间 [38][40][41] 问题: 关于国际合作的启示及产品引入美国市场的机会的提问 [42] - **合作与市场**：公司在美国也有合作（如与Park的合作） Harris Tweed和Lulu Guinness的合作旨在提升欧洲品牌形象，但也不排除引入美国 在欧洲打造品牌光环（如推出法语网站）旨在提升全球品牌价值，这些活动并非孤立进行 [43][44] 问题: 关于库存增长及未来展望的提问 [45] - **库存管理**：在关税阻力下，库存仅增长3%是团队努力的结果，通过提高效率、让产品更接近销售时点来实现 预计未来库存增长将保持在低个位数水平 [46][47][48] 问题: 关于授权和亚马逊市场业务潜力及拐点的提问 [51] - **市场渗透**：在亚马逊等渠道取得成功需要时间建立势头，涉及供应链、营销和客户定位的调整 公司已完成基础工作，为强劲增长做好准备 行业内领先品牌在亚马逊可达数亿美元规模，公司已开始获得“排名第一”标识（如Bedford Quarter Zip拉链衫），并将继续利用趋势时刻推动业务 [52][53] - **国际拓展**：在国际市场寻求更多授权机会以利用他人专长，与Harris Tweed等合作有助于建立全球品牌吸引力 [54][55] 问题: 关于面向年轻客户群的新品类或专利创新的提问 [56] - **创新与专利**：公司始终专注于提供解决方案，并由此建立产品系列（如外套领域的FeatherFree） 持续进行创新（如防水抓绒面料），并可能申请专利 创新是满足客户需求、应对生活挑战的关键，对公司未来至关重要 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 季度净销售额为82亿美元，同比增长5.1% [4][10] - 季度有机收入增长4.2%，收购贡献增长1%，部分被外汇和加拿大业务剥离的0.1%负面影响所抵消 [10] - 价格通胀约为3%，成品价格环比略有改善，但大宗商品相关类别价格下降低个位数 [10] - 毛利率为30.7%，同比提升60个基点 [4][11] - 营业成本增长慢于收入，带来20个基点的经营杠杆 [11] - 季度营业利润为8.08亿美元，同比增长14.4% [4][11] - 营业利润率为9.9%，同比扩张80个基点 [11] - 摊薄后每股收益为2.84美元，同比增长15.9% [5][11] - 净债务与EBITDA比率为1.1倍，资产负债表保持强劲 [6][11] - 季度EBITDA为8.67亿美元，同比增加1.09亿美元 [12] - 季度营运现金流为4.3亿美元，去年同期为3.45亿美元 [12] - 季度资本支出为1.18亿美元，自由现金流为3.25亿美元，去年同期为2.74亿美元 [13] - 季度营运资本投资为4.4亿美元，去年同期为3.76亿美元 [12] - 公司更新了2025财年指引：预计全年收入增长约5%，营业利润率区间为9.4%-9.6%（此前指引为9.2%-9.6%），利息支出预计约1.9亿美元，资本支出预计约3.5亿美元（此前指引上限），有效税率预计约为26% [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水暖业务**：收入增长14%，主要受大型资本项目、公共工程、一般市政以及仪表和计量技术的强劲表现推动，抵消了住宅市场的疲软 [7] - **Ferguson Home业务**：收入增长1%，在充满挑战的新建和改造市场中，通过提供统一体验和迎合高端项目实现了超越市场的表现 [8] - **住宅贸易管道业务**：收入下降4%，受新建和RMI（维修、维护和改善）建筑市场的逆风影响 [8] - **暖通空调业务**：收入下降6%，去年同期为强劲增长9%，市场疲软受行业向新能效标准过渡、新建住宅活动疲软以及消费者压力影响 [8] - **商业机械客户群**：收入增长21%，去年同期增长1%，主要由数据中心等大型资本项目推动，部分被传统非住宅项目活动疲软所抵消 [8] - **消防与制造、设施供应和工业客户群**：本季度均实现增长，公司持续获得市场份额并利用其独特的多元客户群方法 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：净销售额增长5.3%，有机增长4.4%，收购贡献0.9% [11] - **美国市场营业利润**：8.06亿美元，同比增加1.09亿美元，营业利润率为10.4% [11] - **加拿大市场**：净销售额增长2.2%，有机增长0.7%，收购贡献4.6%，部分被外汇的1.6%负面影响和非核心业务剥离的1.5%影响所抵消 [12] - **加拿大市场营业利润**：1600万美元，同比减少700万美元 [12] - **美国终端市场表现**： - **住宅终端市场**（约占美国收入一半）：仍然面临挑战，新建住宅开工和许可活动疲软，维修、维护和改善工作也保持疲软，住宅收入本季度下降1% [7] - **非住宅终端市场**：表现优于住宅，收入增长12%，大型资本项目活动持续强劲，公司看到稳定的出货量、未交货订单量增长以及投标活动增加 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用住宅和非住宅终端市场的多年结构性顺风，支持水和空气专业人员的复杂项目需求 [6] - 通过多元客户群方法、规模、专业知识和增值服务持续获得市场份额 [7] - 客户群协同效应显著，共享专业知识以提供端到端解决方案，帮助简化复杂项目并最大化承包商生产力 [9] - 继续通过补强式地理和能力收购来整合高度分散的市场，收购渠道健康 [14] - 投资于有机增长，包括资本支出和营运资本，以建立竞争优势并推动超越市场的有机增长 [13][14] - 致力于在净债务与EBITDA比率处于1-2倍目标范围的低端时，将过剩资本返还给股东 [15] - 公司相信其规模、规模和战略使其能够充分利用美国住房市场供应不足和老化、非住宅大型资本项目以及对水和空气专业人员日益增长的需求所带来的机遇 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在充满挑战的市场环境中运营，公司对中期市场前景保持信心 [4][6] - 住宅终端市场仍然面临挑战，新建住宅开工和许可活动疲软 [7] - 非住宅终端市场表现更好，大型资本项目活动持续强劲 [7] - 加拿大市场保持低迷，尤其是住宅领域 [12] - 对2025财年表现持乐观态度，尽管存在近期不确定性，但对中期市场保持信心 [15] - 预计住宅市场最终将趋于稳定，并对暖通空调市场的中长期前景持乐观态度 [34] - 进入2026日历年，预计市场前景不会有太大变化，增长将从年底约3%的水平进入新年 [28] 其他重要信息 - 本季度部署了5.11亿美元资本，季度股息增加7%至每股0.89美元，并通过股票回购和股息向股东返还了3.72亿美元 [5][6] - 完成了对芝加哥都会区暖通空调设备和供应业务Moore Supply Company的收购 [5][14] - 本季度通过股票回购向股东返还了2.08亿美元，减少了近100万股流通股，当前股票回购计划下仍有约8亿美元额度 [15] - 公司继续投资于培训生计划，本财年增加了大约250-300名培训生，并计划在2026日历年继续扩大该计划 [55] - 已完成大约650个柜台改造，将暖通空调和管道产品及专业知识进行整合 [55] - 继续投资于技术和数字化工具，特别是在暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 库存管理处于良好状态，预计进入2026日历年库存状况不会发生重大变化 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于数据中心和大型资本项目的规模、前景以及收入波动性 [20] - 大型资本项目目前占公司总收入的百分比为中高个位数，其中数据中心占大型资本项目收入的50%以上 [22] - 项目渠道持续增长，投标活动增加，未交货订单量持续增长，本季度收入增长主要体现在商业机械业务（增长21%）和水暖业务（增长14%） [22][23] - 这些项目的孕育期比传统项目长得多，因此未来收入可能会出现波动，但公司对该领域作为持续增长动力持乐观态度 [23] - 公司的规模、多元客户群方法、广泛的供应商基础以及模块化建筑的影响，使其在传统非住宅市场面临挑战的背景下仍能获得市场份额 [24] 问题: 关于近期（11月/第四季度至今）业绩以及2026年初的早期展望 [25] - 公司此前预计2025日历年下半年增长将更具挑战性，特别是新建住宅和暖通空调压力加大，这与实际情况一致 [26] - 日历第四季度至今（10月、11月和12月初）的总增长约为3%，符合预期 [27] - 预计日历第四季度的增长率将保持在3%左右 [27] - 进入2026年早期，预计市场前景不会有太大变化，增长将从年底约3%的水平进入新年，具体指引将在2月份公布 [28] 问题: 关于第四季度增长放缓至3%的原因 [33] - 主要原因是新建住宅压力持续显现，较弱的开工数据传导至收入端，以及暖通空调业务压力加大，该业务在截至10月31日的季度下降了6%，且在季度末面临更严峻的市场环境 [33] - 尽管如此，公司对暖通空调市场的中长期前景以及新建住宅市场最终会稳定下来持乐观态度 [34] 问题: 关于本季度定价表现、商品趋势以及对新一年供应商涨价的预期 [35] - 本季度通胀率约为3%，高于上一季度的2%，成品价格处于低个位数范围的高端，大宗商品篮子价格仍下降低个位数 [36] - 具体商品中：PVC（最大商品类别）仍处于通缩状态，下降低两位数；钢材有温和通胀；铜管和配件通胀强劲 [36] - 进入2026日历年，预计成品价格将有符合传统行为的温和上涨，目前相关通知正在发布，预计定价环境将更加正常化 [37] 问题: 鉴于积极的定价环境，未来增量利润率是否会超过11%-13%的目标区间 [42] - 公司对今年营业利润率从2024日历年的9.1%提升至约9.5%感到满意 [43] - 今年中期的毛利率增长（曾达到31%和31.7%）部分得益于供应商涨价的时机和程度，现已正常化，预计这种超常增长明年不会重演，反而可能在明年中期对同比数据构成一些阻力 [43] - 假设市场支持且增长良好，预计明年营业利润率将有适度提升，具体指引将于2月份提供 [44] 问题: 关于大型项目中通过“One Ferguson”努力获得多产品/客户群业务的比例 [45] - 大型资本项目（建筑价值超过4亿美元）类型多样，包括数据中心、制药、生物技术、回流和制造业等 [46] - 公司早期参与项目建设，与总承包商和业主就规格、供应链等进行合作，这代表了Ferguson新的工作方式 [46] - 根据项目类型，公司会调动大部分非住宅客户群（如工业、消防与制造、水暖、商业机械）参与 [47] - 公司不会放弃与核心承包商的本地关系，同时确保能够满足紧张的时间表并提供合适的产品 [47] 问题: 暖通空调业务的同比压力何时会缓解 [51] - 市场目前处境艰难，季度末情况有所恶化，影响因素包括：A2L标准转换导致的需求前置、新标准设备价格上涨、消费者压力导致更倾向于维修而非更换、以及部分多户住宅新建需求已过 [51] - 具体何时回归更换环境或住宅市场出现起色难以确定，但公司对该市场长期前景持乐观态度，并将继续扩张网点、品牌代表和并购，专注于双工种承包商趋势 [52] 问题: 关于SG&A投资（培训生、暖通空调柜台扩张、大型项目团队）的进展和未来计划 [54] - 培训生计划是公司长期成功的基础，本财年增加了约250-300名培训生，预计2026日历年将继续并扩大该计划 [55] - 已完成约650个柜台改造，整合暖通空调和管道产品及专业知识，尽管市场环境艰难，但公司相信其表现优于市场 [55] - 继续投资于技术和数字化工具，特别是在暖通空调和维修更换管道承包商领域 [56] - 公司在管理成本基础的同时，持续投资于这些未来增长领域，并在今年早些时候采取的成本措施已见成效，实现了良好的SG&A杠杆 [57] - 在水暖业务多元化、大型资本项目、增值服务（如制造、阀门驱动和自动化、虚拟设计）以及Ferguson Home（结合数字平台和展厅体验）方面的投资也取得了成功 [58][59] 问题: 关于进入2026年的库存管理思路 [60] - 公司认为当前库存状况良好，团队在应对今年价格变动的独特环境中表现出色，预计进入2026日历年库存状况不会发生重大变化，现有库存水平足以服务客户并支持持续的市场超额表现 [61] 问题: 关于日历第四季度至今的毛利率趋势 [65] - 毛利率趋势与刚报告的季度相当，预计在30%至31%的正常化范围内结束本日历年 [66][67] 问题: 关于Ferguson在典型大型项目中的机会或内容占比 [68] - 大型资本项目（建筑价值超过4亿美元）差异很大，作为一个粗略的基准，建筑价值的2%到4%通常构成公司的产品集和客户群集，但这不包括数据中心内部的服务器、芯片等设备成本，且会因项目类型而有显著差异 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为7.524亿美元，同比下降3.2% [21] - 第三季度可比销售额下降2.4%，较第二季度（下降约5%）实现260个基点的连续改善 [5] - 第三季度毛利润同比增加580万美元，毛利率为45.1%，同比改善210个基点 [6][23] - 第三季度调整后营业利润为4650万美元，同比增加近300万美元 [6] - 第三季度调整后净利润为1960万美元，去年同期为1450万美元 [25] - 第三季度调整后每股收益为0.38美元，显著高于去年同期的0.27美元 [7][25] - 第三季度末库存同比下降2.7% [25] - 第三季度末总债务为4.698亿美元，季度内偿还了4700万美元债务 [7][25] - 第三季度末现金为5140万美元，总流动性（包括现金和循环信贷额度）为2.183亿美元 [25][26] - 公司预计2025财年总净销售额将下降3%-5%，调整后营业利润在5000万至5500万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国零售业务**：第三季度总销售额同比下降0.8%，可比销售额下降1.5%，较第二季度（两者均下降约5%）连续改善 [8][21] - **美国零售业务**：前八大品牌可比销售额增长4%，占销售额的42%，渗透率同比提升200个基点 [9] - **美国零售业务**：降价率改善140个基点，调整后营业利润同比增加570万美元，营业利润流转率改善100个基点 [11] - **加拿大零售业务**：第三季度总销售额同比下降8%，可比销售额下降6.6%，主要受异常温暖天气影响 [11][22] - **品牌组合业务**：第三季度总销售额同比下降9%，主要因外部批发业务因临时供应链交付延迟而下滑，预计第四季度将恢复 [12][23] - **品牌组合业务**：尽管销售额下降，营业利润同比增加50万美元 [12] - **品牌组合业务**：Topo品牌销售额同比增长25%，两年内增长超过一倍；Jessica Simpson品牌外部批发销售额增长约8% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：DSW品牌“Let Us Surprise You”营销活动表现良好，截至10月底已产生20亿次媒体曝光 [8] - **美国市场**：靴子品类表现强劲，正价产品销售增长8%，根据Circana数据，DSW的靴子销售POS超出行业6个百分点 [9][10] - **美国市场**：成人运动鞋品类可比销售额增长1%，较上季度改善300个基点；儿童运动鞋可比销售额增长8%，较上季度改善800个基点 [10] - **美国市场**：平价奢侈品业务同比增长近一倍 [10] - **加拿大市场**：第四季度初随着天气恢复正常，销售趋势已开始反弹 [11][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于**客户**和**产品**两大支柱 [12] - 在品牌业务中，致力于通过扩大自有品牌规模、建立更有利可图的批发模式以及投资战略性增长品牌来推动增长 [12] - 产品方面，专注于提升和优化产品组合，同时持续改善库存生产力和全渠道可用性 [15] - 第三季度末，产品选择数量较去年同期减少约30%，但关键商品库存水平同比提升460个基点至近80% [15] - 数字化履约效率提升，通过物流中心直接履行的数字需求比去年增加15% [16] - 公司正在重新设计门店体验，已在马萨诸塞州弗雷明汉开设新概念店，并计划在纽约联合广场和俄亥俄州哥伦布市东区推广 [16] - 供应链方面，致力于多元化以降低对单一国家的依赖，增强韧性并减轻关税影响 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境持续存在不确定性，但公司对其战略和团队保持信心 [19] - 第三季度的积极势头已延续至第四季度初，公司对以强劲表现结束本财年持乐观态度 [5][18] - 消费者需求正在加强，店内执行力有所改善 [5] - 公司对促销环境保持关注，但未看到顾客对较高价格有明显抵触，平均单价（AUR）表现良好 [34] - 公司已战略性地减少无利可图的数字促销，尽管对数字业务收入造成一定压力，但显著扩大了该渠道的营业利润 [34] - 面对宏观经济波动，公司保持严格的运营费用、库存和资本投资管理，预计2025财年将实现近3000万美元的总费用节省 [24] 其他重要信息 - 公司首席财务官职位空缺，由Mark Haley担任临时首席财务官，Matt Crumey负责财务规划与分析和投资者关系 [3][4] - 去年第三季度因奖金计提转回时机获得900万美元收益，影响了同比比较 [6][24] - 第三季度调整后有效税率为44%，去年同期为55% [24] - 公司预计2025财年税费支出在800万至1000万美元之间 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度势头和销售指引范围 - 管理层表示，第三季度的连续改善势头令人鼓舞，10月是第三季度表现最强的月份，且此势头已延续至第四季度 [29] - 第三季度带来动力的关键品类、关键品牌和分类在第四季度持续表现良好，如前八大品牌、靴子品类和平价奢侈品业务 [30] - 品牌业务在第三季度因临时交付时间问题出现下滑，但预计将在第四季度反弹并实现正增长，这给第四季度总净零售销售额的预测带来了一些波动 [31] - 全年指引中隐含的第四季度销售指引范围较宽（约下降5%至增长近4%），部分原因是零售销售和品牌销售之间的差异以及上述时间安排造成的噪音 [28][30][31] 问题: 关于第四季度毛利率和促销环境 - 管理层对团队在DSW的毛利率管理感到鼓舞，第三季度降价率改善了140个基点，预计第四季度将有类似的有利趋势 [33] - 第四季度存在促销环境，但未看到顾客对较高价格有明显抵触，平均单价（AUR）表现良好，且表现最强的品类也是平均单价较高的品类 [34] - 公司继续有意识地放弃一些无利可图的数字促销，这导致数字业务收入面临一些压力，但显著扩大了该渠道的营业利润 [34]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为3.18亿美元，与去年同期基本持平 [13] - 商品交易总额（GMV）实现低个位数增长 [13] - 美国电子商务业务营收为1.8亿美元，同比下降约3% [14] - 毛利润同比增长约2% [16] - 第三季度毛利率接近52%，较2024年第三季度提升约120个基点 [16] - 销售、一般及行政费用同比减少200万美元，占净收入比例下降约60个基点 [17] - 第三季度调整后净利润为700万美元，合每股收益0.21美元 [17] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为2600万美元，同比增长600万美元，增幅约28% [17] - 第三季度末库存为3.47亿美元，同比仅增长3% [17] - 第四季度业绩指引：预计净营收在4.6亿至4.9亿美元之间，调整后净利润在2200万至2600万美元之间，调整后每股收益在0.71至0.84美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在4900万至5400万美元之间 [18] - 全年业绩指引：预计净营收在13.3亿至13.6亿美元之间，调整后净利润在2100万至2500万美元之间，调整后每股收益在0.68至0.81美元之间，调整后息税折旧摊销前利润在9900万至1.04亿美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三方市场业务销售额同比增长约34%，亚马逊和梅西百货均增长约40% [7][14] - 授权业务收入同比增长超过30% [16] - 美国消费者业务盈利能力同比提升，其中外套类表现领先 [8] - 学校制服渠道销售额增长超过20% [15] - 欧洲销售额同比下降约20% [16] - 美国消费者业务流量增长25%，数字渠道、社交媒体和搜索是主要驱动力 [8] - 外套类已成为一个全年持续的品类，过渡性款式如羊羔绒和雨衣延长了销售季节 [8] - 假日季策略提前启动，圣诞十字绣长袜销量同比实现高双位数增长，部分睡衣和针织品印花款式迅速售罄 [9] - 个性化刺绣业务，特别是手提袋和圣诞袜，成为重要的增长差异化因素 [21] - 男士Bedford Quarter Zip是亚马逊平台该品类排名第一的畅销品 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美业务实现低个位数增长 [5] - 欧洲市场在11月显现改善迹象，黑色星期五销量达到疫情后新高 [10][20] - 公司近期宣布与Harris Tweed和Lulu Guinness的合作，并扩展了在亚马逊和Debenhams的市场平台业务 [10] - 公司开设了法语网站，以触及法国客户并提升品牌形象 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是客户至上、解决方案导向和前瞻性，以轻资产、敏捷的方式运营 [4] - 通过扩展产品线、开发新解决方案来触及更广泛的受众，品牌相关性增强 [5] - 与达美航空达成长期独家合作，为其全球超过6万名员工设计和制造新一代制服 [6][15] - 采用分布式商业模型，利用多渠道（如TikTok商店、Instagram）吸引更年轻、更多元化的客户，Instagram粉丝数接近50万 [11] - 致力于“产品组合防季节性波动”策略，使产品线更能适应天气变化 [8][12] - 供应链团队通过灵活的沿海战略和精简供应商池来有效管理关税影响 [11][16] - 公司宣布两项关键领导层任命：Kim Muss晋升为美国消费者业务总裁兼首席创意官，John DeFalco晋升为Lands' End Outfitters总裁 [22] - 董事会探索战略替代方案的进程仍在进行中 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩证明了公司战略的有效性，包括毛利率扩张、客户参与度增强和品牌知名度提升 [4] - 管理层认为，在毛利率结构改善的基础上实现营收增长，预示着品牌的良好未来 [29] - 公司对促销活动管理得当，未出现超出预期的促销水平，并有意控制促销节奏以保护毛利率 [29][30][33] - 公司观察到新客户资料和季节性消费模式正在发生变化，更类似于年轻品牌 [32] - 管理层对授权业务和第三方市场（尤其是亚马逊）的长期增长潜力持乐观态度，认为目前只是触及了表面 [7][40][52] - 欧洲市场尽管面临宏观经济压力，但已出现早期改善迹象，11月表现强劲 [10][20][28] - 公司已采取措施应对关税影响，并预计在2025年剩余时间内能有效管理这些不利因素 [18] 其他重要信息 - 第三季度新增客户数量为自11年前分拆以来（除疫情期间峰值外）最多的一个季度 [8] - 公司在纽约市成功举办了“混乱定制假日店”快闪店，带来了强劲的店内销售和超过500万的社交媒体曝光量 [9][10] - 推出刺绣手提袋后，帆布手提袋销售额增长了三倍 [10] - 11月新增超过15万名客户，Instagram粉丝达到50万 [20] - 公司预计2025年全年资本支出约为2800万美元 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于营收表现、促销水平和毛利率前景的提问 [27] - 管理层对北美业务恢复增长感到满意，但对欧洲业务表现失望，不过欧洲业务在11月势头强劲 [28] - 促销水平控制得当，返校季活动成功，并延续到第四季度 [29] - 公司有意管理促销节奏，不追逐销量，以保护毛利率，认为毛利率提升是未来发展的关键 [30][31] - 黑色星期五表现符合预期，但退伍军人节的成功和销售季提前启动是惊喜 [31][32] - 毛利率的提升得益于对促销日历的审慎管理、更多全价销售以及供应链效率的提升，部分抵消了关税影响 [33] 问题: 关于授权业务在2026年发展情况的提问 [37] - 鞋类和童装授权业务已实现年度化，并在公司网站上销售增长 [37] - 之前宣布的5-6个新授权协议将在第四季度及明年生效，并有更多授权项目在推进中 [37] - 管理层预计授权业务将继续增长，并与核心业务更紧密结合，讲述统一品牌故事，这将在2026年带来更大效益 [40][41][42] 问题: 关于国际合作的战略意义及对美国市场影响的提问 [43] - 与Harris Tweed和Lulu Guinness的合作旨在提升欧洲品牌形象和估值，形成“光环效应” [44][45] - 这些合作未来也可能引入美国市场 [44] - 公司在美国也与有影响力的人士（如Park）进行合作 [44] - 开设法语网站是为了触及法国客户，增加品牌精致度和 sophistication [45] 问题: 关于库存水平及未来展望的提问 [46] - 尽管面临关税压力，库存仅增长3%，体现了团队在提高效率和使产品更贴近销售方面的努力 [47] - 预计未来库存增长将维持在低个位数水平 [48][49] 问题: 关于授权和亚马逊市场业务潜力及何时能显著推动GMV的提问 [52] - 在亚马逊等平台取得成功需要时间进行品牌建设、调整供应链和营销策略 [53] - 公司已为此打下基础，并看到强劲增长潜力，目标是成为该品类的主要品牌 [54] - 国际扩张方面，将继续寻求授权合作机会，并利用与高端品牌的合作提升全球吸引力 [55][56] 问题: 关于针对年轻客户群，是否有新的专利或品类创新的提问 [57] - 公司始终专注于提供解决方案，并由此建立产品系列（如外套领域的FeatherFree） [58] - 持续进行产品创新（例如防水抓绒面料），并可能申请专利，以满足客户需求并巩固未来竞争力 [58][59]

财务数据和关键指标变化 - **2025财年全年业绩**：交付房屋11,292套，同比增长4%，房屋销售收入创纪录达108亿美元，同比增长2.6% [4][7] 调整后毛利率为27.3%，SG&A费用率为9.5%，摊薄后每股收益为13.49美元 [4] 运营现金流为11亿美元，通过股票回购和股息向股东返还约7.5亿美元，期初权益回报率为17.6% [5] - **2025财年第四季度业绩**：房屋销售收入为34亿美元，交付房屋3,443套，单位数量同比持平，收入同比增长5% [17] 调整后毛利率为27.1%，SG&A费用率为8.3%，摊薄后每股收益为4.58美元，略低于指引 [5][17] 净收入为4.467亿美元，去年同期为4.754亿美元 [18] - **2026财年指引**：预计全年交付10,300至10,700套房屋，平均售价在97万至99万美元之间 [22] 预计全年调整后毛利率约为26.0%，第一季度约为26.25% [22] 预计全年SG&A费用率约为10.25%，第一季度因收入较低和一次性股票薪酬影响，预计为14.2% [22][23] 预计全年其他收入（包括合资企业土地销售利润）为1.3亿美元，第一季度为7000万美元 [23] 预计全年有效税率约为25.5%，第一季度约为23.2% [24] 预算2026财年股票回购金额为6.5亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：2025财年交付房屋11,292套，销售收入108亿美元 [4][7] 第四季度签署净合约2,598份，价值25亿美元，单位数量同比下降2.3%，金额同比下降5.0% [18] 第四季度合约取消率为期初积压订单的4.3% [19] 预计2026财年交付量将同比下降，主要因期初积压订单较低 [49] - **多户型公寓业务**：公司已宣布将大部分公寓业务出售给Kennedy Wilson，交易价格现为3.8亿美元，预计在第一季度完成 [16] 交易完成后，Kennedy Wilson将收购约一半的公寓投资组合及运营平台，公司计划在未来几年出售剩余权益，完全退出多户型业务 [16][23] - **土地业务**：截至财年末，公司控制约76,000块地块，其中57%为期权地块，长期目标为60%期权和40%自有 [14] 第四季度合资企业土地销售和其他收入为600万美元，远低于去年同期的4450万美元和6500万美元的指引，主要因公寓交易延迟 [20] 第四季度计入房屋销售成本的减值费用为1640万美元，去年同期为2410万美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域市场表现**：东部地区（从波士顿到南卡罗来纳州）以及加州沿海和博伊西西部地区表现相对强劲 [12] 太平洋地区销售减少导致第四季度签约平均售价下降 [19] - **买家细分市场**：超过70%的业务服务于改善型和降级型买家，这些买家更富裕、财务灵活性更高 [13] 剩余25%-30%的业务专注于年龄较大、更富裕的首次购房者 [13] 活跃成人社区业务约占收入的17% [28] - **竞争格局**：在波士顿至费城/北弗吉尼亚走廊以及加州沿海市场，由于土地获取和审批困难，新房和二手房供应紧张，竞争有限 [41][42][43] 在德克萨斯州和佛罗里达州等市场，过度建设问题更多集中在入门级价格段，对公司所处的百万美元级别细分市场影响有限 [41][44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式与战略**：公司定位豪华住宅市场，服务于受 affordability 压力影响较小的富裕客户，业务模式被证明在不同市场环境下都具有韧性 [6] 通过扩大地理分布、产品线和价格点，以及转向更平衡的定制房和现货房组合，使业务更加灵活，缩短了建设周期，提高了库存周转和土地开发及建设过程的效率 [7] - **现货房战略**：2025财年交付房屋中约54%为现货房，预计2026财年比例相似 [9] 该战略吸引了寻求快速入住的买家，扩大了可触达市场，许多现货房在建设早期即售出，客户仍可选择装修和升级，这是一个重要的竞争优势 [8][9] - **土地与资本配置**：公司对土地收购保持高度选择和纪律性，长期目标是60%期权、40%自有 [14] 计划利用出售公寓业务所得的大量现金来发展核心住宅建筑业务并向股东返还资本 [17] 股票回购和股息一直是并将继续是资本配置战略的重要组成部分 [15][16] - **行业趋势与定位**：人口结构有利，千禧一代处于购房黄金期，Z世代紧随其后，美国存在数百万套的结构性供应不足，房屋平均年龄已达40年且仍在增长，这些趋势支撑着对新房的需求 [11] 根据全美房地产经纪人协会数据，首次购房者中位年龄创历史新高至40岁，所有购房者中位年龄接近60岁，且仅五分之一销售面向首次购房者，市场绝大多数销售面向改善型或降级型买家，这与公司战略高度契合 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期市场环境**：销售环境艰难，市场整体疲软 [4][7] 近期市场状况不稳定，前景不明朗，主要受众所周知的 affordability 压力驱动 [12][21] 第四季度销售随着季度推进略有改善，10月是最强劲的月份 [9] - **需求与消费者信心**：自2026财年开始的六周内，每社区定金活动与去年同期几乎相同，而去年同期较前年增长22%，且该活动水平与10月持平，考虑到历史季节性趋势本应下降，这是一个积极的信号，但11月和12月季节性销售缓慢，因此不过度解读 [10] 消费者信心是公司客户的首要驱动因素，抵押贷款利率、负担能力问题对富裕买家影响较小 [55] 锁定效应仍然存在，70%的客户需要出售现有房屋，其中一些人不愿放弃现有的低利率 [56] - **利率与长期展望**：抵押贷款利率已稳定在6%左右的低区间，并可能进一步下降 [10] 时间推移是一个顺风因素，随着市场周期深入，人们可能最终决定改善生活而购房 [57] 如果利率因更多次降息而面临下行压力，信心随着时间推移有所改善，鉴于长期顺风因素，市场有改善的良机，但目前没有具体数据点支持，这是公司对2026年指引保持保守的主要原因 [58] - **成本与定价**：第四季度平均激励措施与第三季度相同，约为交付价格的8%，这也是下一套售出房屋的当前激励水平 [11] 由于产品组合原因，第四季度平均销售价格约为97.2万美元，低于去年同期的100万美元 [11] 建筑成本在全国大部分地区持平或略有下降，每平方英尺可能降低2-3美元 [60] 土地成本通胀持平，公司正在重新谈判一些土地交易以争取更好价格 [47] - **指引假设**：2026财年指引未假设市场条件有任何改善，也未假设8%的激励措施会减少 [33] 指引是保守的，基于当前不稳定的市场状况 [21][33] 其他重要信息 - **社区数量增长**：2025财年社区数量增长9%，预计2026财年将再增长8%-10%，目标达到480-490个社区 [5][24] - **买家财务实力**：第四季度约26%的买家全款购房，办理抵押贷款的买家平均贷款价值比约为69% [14] - **设计工作室升级**：第四季度，每套房屋在设计工作室选择、结构选项和地块溢价上的平均支出约为20.6万美元，约占基础价格的24%，这些升级往往对利润率有很高贡献 [13] - **资产负债表**：财年末流动性超过35亿美元，包括13亿美元现金和22亿美元循环信贷额度可用资金，净债务与资本比率为15.3%，在2027财年前无重大债务到期 [21] - **技术故障**：电话会议期间出现技术问题，主持人一度断开连接，公司通过电子邮件收集问题并继续问答环节 [25][26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于活跃成人买家、买家年龄构成以及土地收购决策所考虑的趋势 [27] - **回答**：活跃成人业务表现良好，约占收入的17% [28] 改善型业务是70%中的最大部分 [28] 买家年龄构成与全美数据基本一致，首次购房者接近40岁，平均购房者接近60岁，公司的首次购房者年龄较大、更富裕 [29] 土地收购方面，交易流良好，公司保持非常保守和纪律性，关注毛利率和内部收益率的综合评分，目前收购的土地主要为2027和2028年的收入做准备 [29][30] 问题: 关于自有地块数量展望和2026年现金流转换率目标 [31] - **回答**：自有地块数量预计将继续小幅下降，公司越来越多地采用土地银行、与其他建筑商的合资企业以及与土地卖家延长付款期限等方式，以持续关注股本回报率 [31] 现金转换率可能在60%左右 [32] 问题: 关于业绩指引是否留有缓冲空间，特别是如果2026年市场略有好转 [32][33] - **回答**：管理层承认指引是保守的，未假设市场条件改善或激励措施减少 [33] 公司有大量社区在上半年开业，且超过35%的社区交付周期短于8个月，有机会在春季销售季获得更多交付，但这并未考虑市场条件可能改善的外部因素 [34] 在波动疲软的市场中，向市场提供保守指引是正确的做法 [35] 问题: 关于第一季度和全年毛利率指引的季节性差异驱动因素 [35] - **回答**：公司正在启动更多现货房，以为夏季交付做准备 [35] 下半年将有更多现货房交付，其中一些可能销售较晚，而目前现货房的激励措施高于定制房，因此保守的毛利率指引假设这些现货房将需要略高的激励 [36] 问题: 关于2026财年交付量指引的信心来源，特别是与期初积压订单的比率 [37] - **回答**：交付信心基于：4,500套期初积压订单，3,000套在建现货房，1,500套保守估计可在财年内售出并交付的定制房，以及从2,300个已获批未开工的现货房中精选1,500套启动建设以确保夏季交付，这些加起来正好达到10,500套的指引中点 [37][38] 问题: 关于决定完全退出多户型业务的原因以及后续资金使用计划 [39] - **回答**：作为上市住宅建筑商，该业务未获得应有的估值认可，分析师、投资者和华尔街更希望公司专注于核心的纯住宅建筑业务 [39] 出售产生的现金将用于发展业务和向股东返还现金 [40] 问题: 关于第四季度订单环比表现强劲的原因以及对第一季度订单的展望 [40] - **回答**：第四季度订单增长在多个地区和买家细分市场均有体现，北部地区表现尤其超出预期 [40] 对于后续订单，仅评论了11月的定金活动情况，不愿公开预测第一季度订单 [41] 问题: 关于在德克萨斯、佛罗里达等挑战性市场中，公司所处价格段的新房库存状况 [41] - **回答**：过度建设问题更集中在入门级价格段 [41] 在波士顿至费城/北弗吉尼亚走廊以及加州沿海市场，公司处于独特地位，土地稀缺、审批困难，导致二手房市场紧张，竞争有限 [42][43] 在百万美元的核心业务中，并未感受到过度建设的影响 [44] 问题: 关于2026年SG&A费用美元可能同比上升的驱动因素 [45] - **回答**：SG&A指引是保守的，较去年结果高出75个基点，其中50个基点源于收入减少导致的杠杆效应，另外25个基点源于通胀、工资、医疗成本以及内部和第三方销售佣金的小幅上升 [45] 在疲软市场中，为维持销售人员总收入，每套房屋的佣金会略有提高，同时也需更多激励第三方经纪人 [46] 管理层决心努力将全年SG&A费用率控制在9%开头 [46] 问题: 关于2025年末土地成本通胀情况以及2026年指引中的假设 [47] - **回答**：土地成本通胀持平，指引中也假设持平 [47] 在疲软市场中，公司有机会重新谈判土地交易以获得更好价格 [47] 问题: 关于2026年交付量指引同比下降的主要驱动因素 [48][49] - **回答**：主要是由于2026年期初积压订单较低 [49] 公司假设销售速度（每社区每月约2份合约）不会改善，并在此基础上进行计算 [50][51] 问题: 关于第一季度及全年毛利率同比下降的驱动因素 [52] - **回答**：激励措施从去年同期的每套房屋68,000美元增加到目前的80,000美元，这完全解释了毛利率从27.3%下降至26%的变化，且全年预测基于相同的80,000美元激励水平 [53] 问题: 关于当前消费者信心和出售房屋意愿的变化 [54] - **回答**：管理层未察觉到消费者信心有明显变化，并告诫不要过度解读11月和12月的季节性缓慢数据 [54] 消费者信心是首要驱动因素，抵押贷款利率对富裕买家影响较小 [55] 锁定效应和需要出售现有房屋仍是阻力，但时间推移有心理上的积极影响 [56][57] 尽管长期顺风因素存在改善机会，但目前没有数据点支持，因此保持保守指引 [58] 问题: 关于2026年股票回购指引金额与上年持平，是否存在上调机会 [59] - **回答**：公司希望提高回购金额，但目前认为6.5亿美元是一个非常审慎的起步指引，将在全年持续评估 [59] 问题: 关于2026年建材和劳动力成本展望及指引中的假设 [60] - **回答**：全国大部分地区建筑成本持平或小幅下降，每平方英尺可能降低2-3美元 [60] 指引中未假设建筑成本在年内持续下降 [61]