公司概况与行业地位 * 公司为景津装备 是压滤机行业的绝对龙头企业 全球产销量居首 远超美卓 安德里兹等海外竞争对手[3] * 公司创立于1988年 是中国制造业单项冠军示范企业 也是压滤机国家标准的主起草人[3] * 公司在国内市场的占有率已从2020年左右的约40%提升至近年来的50%左右[3] * 公司零部件自制率超过95% 成本管控能力非常优秀[3][4] 核心财务与经营状况 * **近期业绩承压**：2024年公司收入微降 利润下降15% 2025年前三季度收入下降11% 利润下降35%[6] * **成套装备业务逆势增长**：2023年该业务收入约4亿元 2024年接近翻倍至8亿元 占总收入13% 预计2025年收入将超过10亿元 占比接近20%[2][6][14] * **现金流管理稳健**：2025年前三季度实现经营性现金流6.5亿元以上[2][7] * **未来业绩预期**：预计2025年至2027年收入分别为55亿 62亿和68亿元 归母净利润预计2025年为5.5亿以上 2026年7亿以上 2027年接近9亿 同比增长接近30%[4][16][17] * **业绩拐点预期**：预计公司将在2026年二季度出现明显业绩改善 三季度增速将更加亮眼[2][7] 下游应用与市场需求 * **主要应用领域**：压滤机是通用设备 主要应用于矿物加工 新能源 环保 化工 新材料 生物 食品和医药等领域[4] * **下游结构变化**：截至2025年上半年 矿山领域占比已达33% 环保约30% 新能源则下降至13%[5] * **矿山领域**：作为第一大下游市场 海外市场占比超过50% 有望保持10%的增速 高位铜金等有色金属价格刺激资本开支维持高景气度[2][5][9] * **环保领域**：预计未来几年需求平淡 以设备更新和配件更换为主 新建项目需求逐步走低[9] * **新能源领域**：随着锂电材料价格回暖 各大龙头企业启动扩产计划 对压滤机需求将显著增加 预计未来几年需求明显增长 有望恢复到接近20%的水平[2][5][9] * **锂电池行业应用**：压滤机广泛应用于锂矿提取 正极材料 石墨负极 电解液以及锂电池回收等环节 与锂电技术路线相关性低 主要绑定材料制备环节[10] * **市场空间**：2023年中国压滤机制造收入约112亿元 其中国内市场约70多亿元 海外市场维持百亿以上体量[2][8] 技术与产品 * **主流产品**：隔膜式压滤机是市场主流 在处理细料物料时截留效率更高 节能环保效果更好 在新能源材料及环保领域应用广泛[2][8] * **技术研发优势**：公司拥有多项国际领先或先进水平的过滤成套装备 参与起草修订多项国家标准和行业标准 承担国家重大科研项目[4][12] * **生产制造优势**：公司专注于全产业链生产制造技术 在原材料控制 生产加工及产品检验方面具有明显经验和技术优势[13] 竞争优势与市场拓展 * **国内竞争优势**：与国内竞品相比 公司品牌 产品质量管控 售后网络和服务质量均具备显著优势[11] * **海外竞争优势**：在海外市场 公司隔膜压滤机价格不到美卓 安德里茨的一半 性价比明显[11] * **海外市场拓展**：海外收入持续稳健增长 从2021年的1.66亿元增至2024年的3.36亿元 预计明年继续向上 订单呈两位数增长势头 印尼 印度 伊朗等国客户密集参观[15] * **海外市场空间**：海外市场仍有较大增长空间 随着客户对中国制造信心增强 公司海外市场开拓空间广阔[2][11] 其他重要信息 * **耗材业务**：公司绿板和绿布等耗材类产品收入稳定 与现有保有量相关性更强[6] * **盈利能力**：出口毛利率远高于国内毛利率 有助于整体盈利能力提升[15] * **分红潜力**：公司具备超额分红潜力 并且长期股息率有保障[2][7] * **行业前景**：预计到2035年 锂电材料出货量将有超过三倍的增长空间 将带动压滤机需求[10]

涉及的行业与公司 * 行业：航空运输业 * 公司：中国南方航空股份有限公司 (南方航空) [1] 核心观点与论据 **1 近期运营表现：国内恢复中存压，国际表现亮眼** * 国内航线客座率恢复至去年同期的90% [2] * 2025年11月整体经营情况良好，飞机利用率恢复至去年同期约90%水平 [3] * 元旦假期订票率低于预期3-5个百分点 [2][4] * 国际航线表现优于国内 [2] * 2025年前三季度客座率虽高但票价表现不佳 [2][12] **2 航线与运力调整：日本航线收缩，东南亚市场承接运力** * 日本航线运力同比消减20%，客座率约80%，同比下降4-5个百分点，单位收入下降约1个百分点 [6] * 撤出的运力部分投放至东南亚市场，东南亚运力同比增长17%，环比增长4个百分点 [2][6] **3 国际航线需求驱动：免签政策与外派人口是主要动力** * 国际航线需求增长得益于俄乌战争重塑国际格局、免签政策及企业外派人口增加 [2][7] * 2025年前三季度入境外国人约2900万，其中免签入境2000万，占国际航班外籍乘客比例达40% [7] * 国内每百名乘客中的外国人从1.9人增至3人 [2][7] * “不出海就出局”政策带来约200万外派人口，增加国际旅客需求 [7] * 免签政策效果自2025年下半年开始明显显现 [8] * 国际航线高增长预计至少可持续至2026年 [2][9] **4 机队与效率：利用率未完全恢复，结构持续优化** * 2025年11月窄体机利用率9.2小时，较2019年同期9.6小时有差距 [2][9] * 2025年11月宽体机利用率9.8小时，较2019年同期11小时有差距，部分归因于发动机检修及北美市场恢复缓慢 [2][9][10] * 公司计划在“十四五”期间调整宽窄体机队结构，处理效率较低的飞机 [10] * 当前宽体机占比约11% [10] * 国际航线恢复约90%，北美市场恢复进度较慢 [10] **5 运力规划：增速受外部因素影响，机龄结构受关注** * “十五”期间计划保持机队年均5%的增速 [2][11] * “十四五”期间受疫情和供应链影响，机队平均增速仅为2.3% [2][11] * 截至2025年10月末，飞机数量为959架，计划到2025年12月末达到971架 [11] * 2026年计划引进59架飞机，退出38架，年底预计达到992架 [11] * 维持适当机龄有助于降低运营压力 [2][11] * 机队规划需配合民航局2035年人均乘机次数达到1次的目标 [2][11] **6 市场需求与票价困境：公商务需求疲软，行业提价困难** * 公商务需求未见明显回暖 [2][12] * 因私出行旅客对价格敏感度高 [2][12] * 航空公司提价难度大，主要因为航司数量多、共飞航线参与者多、服务同质化程度高且价格透明 [2][13] * 高客座率、低票价可能成为新常态 [2][14] * 航空公司需通过加强预售和销售管控、提供差异化产品来平衡客座率与票价 [5][14] **7 外部政策与竞争环境：反内卷、高铁竞争与航旅融合** * “反内卷”政策强调员工合理休假，可能通过增加春假、秋假等带动差旅需求 [5][15] * 期待民航局在资源分配和共飞航线管控方面做出调整以减少内卷 [5][15] * 高铁对1200公里以下航线构成显著竞争 [5][16] * 南方航空通过延长平均行距至1700公里来应对高铁冲击 [5][16] * 公司与文旅部门合作推出“机加酒”等航旅融合产品 [18] * 地方政府旅游补贴使公司间接受益于整体需求提升 [5][18] 其他重要内容 * 公司根据市场需求安排飞机维修，以便在春运或暑期旺季投入更好运力 [9] * “十四五”前期以窄体机引进为主，中后期适量增加宽体机引进 [10] * 四川、浙江等地试点春秋假对局部市场当期需求有拉动作用，若更多地区推行将带来新市场增量 [11] * 高铁在培育潜在航空消费群体，并通过产品互售与组合实现竞争与合作并存 [16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：科技行业（特别是AI、算力、互联网）、电动车/智能驾驶行业、金融行业（基金）[1][2][9][13][14] * 公司：恒生科技指数成分公司（泛指港股科技龙头）、中概互联网公司（如阿里、腾讯）、海外科技巨头（如英伟达、谷歌、亚马逊等“Mega 7”）、智驾供应链公司、港股通及QDII基金[2][8][16][14] 核心观点和论据 市场整体表现与驱动因素 * 2025年海外市场整体表现非常好，港股、美股、东亚、东南亚及印度市场均处于较好状态[2] * 港股方面，恒生科技指数2025年YTD涨幅超过20%，恒生综合指数、恒生医疗保健及红利低波动指数也有类似涨幅，呈现科技牛市或成长性资产牛市特征，同时红利资产表现亦佳[1][2] * 美股表现相对更好，因其资产与AI相关性更强，且降息预期拉动作用显著[2] * 港股上涨主要受益于海外流动性宽松和基本面修复的叠加效应，过去估值处于低位，2025年上涨主要由估值回升贡献[2][3] * 美股延续了以AI为主的基本面增长趋势带动的上涨[2] 宏观流动性（美联储政策）影响 * 美联储降息通过降低资产回报率要求（分母端），利好权益类资产[1][4] * 预计从2025年到2026年将持续降息，美联储可能还有300~400个基点的政策空间，资产价格上涨方向较为确定[4] * 降息节奏存在分歧，需关注美联储官员换届、美国宏观经济及政府政策需求[1][4] * 美联储点阵图显示2026年可能一次降息，但海外投资者预期更乐观，认为有2~2.5次降息预期[4] * 日本央行等其他主要国家央行货币政策变化对海外流动性有影响，但对香港市场而言，南下资金和美元影响更为重要，并非决定市场走势的主要因素[17][18] 恒生科技板块近期回调原因 * 最直接原因是港股流动性的边际收缩，这与市场对美联储降息节奏的担忧有关，导致香港离岸市场流动性及风险偏好变化[5][7] * 权重公司的核心矛盾未得到良好解答，使得担忧持续[6] * 此次回调是长维度投资中的阶段性波动[5] 互联网板块与外卖大战影响 * 外卖大战对中概互联网板块形成了估值压制，因大量资金补贴导致公司每股收益（EPS）受到负面影响[8] * 外卖大战边际收益正在缩减，预计将逐渐减弱甚至取消[8] * 目前互联网公司股价处于相对低位，但进入上升期的时间点仍需观察宏观经济和流动性的风险[8] AI产业与算力投资前景 * 主流机构肯定AI将带来产业革命级别的变化，长期将提升生产效率并推动经济增长[9] * 担忧短期内投资过热及可能出现泡沫破灭，主要源于海外大厂对AI投资规模巨大，对现金流造成压力[9] * 衡量泡沫化风险可看需求与实际订单是否存在错配，以及库存水平是否高企，目前AI产业链中未见明显问题，尚未看到明显的泡沫化迹象[9] * 算力板块及AI基础设施板块仍有发展空间，科技巨头提前锁定算力资源是未雨绸缪，涉及芯片、先进封装、数据中心建设及物料储备（如逆变器、风冷液冷系统），该领域依然具有较大的投资潜力[10] * 全球许多数据中心已接近满产状态，空置率极低，未来扩展算力需要建设大量新数据中心，投资周期长，需提前数年规划[11] * 未来几年算力投资仍有空间，AI发展非线性，软件、应用和模型的发展可能超预期，从而带动算力投资增加[12] * 算力将逐渐成为价值投资方向，更注重业绩增长而非估值提升，未来几年业绩增长将带来可观回报[12] 电动车/智能驾驶行业 * 国内新能源电动车渗透率已达较高水平，行业将进入相对低速增长状态[13] * 更多赚钱机会来自于爆款新品发布，而非整体销售大盘，需关注头部车企在创新性爆品车型上的突破[13] * 需关注电动车供应链，特别是智驾相关公司，2026年智能驾驶汽车（如L3级别）的政策落地机会将带动相关硬件需求，如芯片算力和激光雷达等[13] 港股投资工具与2026年展望 * 港股通基金作为人民币基金，资金效率较高，无需兑换外币，且无规模上限限制，相比QDII基金更具优势[14] * 展望2026年，基于全球降息趋势未变和经济软着陆预期增强，对美股和港股持整体看多观点[17] * 港股可关注方向：1) 红利板块（预计将回归基本面增长，性价比高）；2) 科技成长板块（大型权重股及其AI相关动作，随着外卖大战负面因素解除，估值有望反弹）；3) 智驾链相关机会[17] * 美股同样看好与科技相关的机会，如算力，因大型企业的新一代模型已进入训练周期，预计2026年会有重大版本更新，基本面扎实，多次回调可视为买入时机[17] 其他重要内容 流动性观察指标 * 观察恒生科技板块流动性可跟踪：资金信贷规模、美联储收益率变化（美元市场）、M1减M2（人民币市场，代表能释放到金融市场的流动性）[7] 科技板块投研方法 * 科技板块投研工作综合性强，包括股票研究、上市公司交流、市场调研及资产定价分析等，核心是形成投资观点并推荐个股[15] * 需保持对市场波动及科技产业链变化的关注，对缺乏系统性行业数据的B端公司需深入产业链调研[15][16] * 需了解前瞻性技术（如AI）的发展动向、大厂动态及最新技术成果，通过阅读科研文章进行桌面研究[15] * 在科技领域会花费大量精力挖掘供应链上规模不大但地位重要的公司（如先进封装、液冷、PCB、光模块、光芯片、载板、玻纤布等），这些公司可能因技术迭代获得进入供应链的机会，具备很大成长弹性[16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：特种电子布行业、PCB行业、CCL行业 - 公司：生益科技、台玻、日本供应商、长安、三星、联发科、上海某公司、山东供应商、湖北供应商、台光、天弘、重庆国际复材、林州供应商、日本阿桑尼、信越化学 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与份额 - 预计2026年末或2027年初二代玻璃布市场份额达行业50%，一代布和E glass应用场景逐渐减少，目前一代布占70%-80%市场份额[1][3] - 2026年二代布行业占比提升至50%，出货量预计达400多万米，前提是一代布项目逐渐终止且不考虑低等级替代方案[1][18] - 2026年底或2027年上半年，第二代布料出货量预计至少翻倍，若终端降本措施效果显著，增幅可能折扣[7] 产品情况 - 生益科技AI领域产品主要用一代和E glass材料，二代材料工程验证中，三代材料测试中，一代和二代材料主要由台玻供应，三代材料以日本供应为主[1][4] - 二代玻璃布价格较一代布上涨至少30%，一代布成本透明、价格普遍，二代布因供不应求，CCL厂商抬价[1][8] - 1.6T交换机倾向CPU或NPU技术路线降低材料等级，若CPU方案可行，M8U等级材料即可满足需求，否则需求量与英伟达GPU和UBB相当[1][14][16] 供应商情况 - 石英布方面，日本阿桑尼表现稳定，信越化学批次间不稳定未被采用，国内山东和湖北产品在测试中；二代材料长安、三星、联发科等表现良好，上海某公司参与部分非关键型号产品生产；一代材料依赖台湾厂商[5] - 生益科技主要从台波采购大量玻璃布，国内林州一家提供较厚玻璃布，大部分采购来自日本，与重庆国际复材有战略合作但占比不详[9] 项目进展 - 生益科技高频项目预计2025年上半年大规模量产，包括AI领域和传统交换机路线[1][24] - Q部产品主要进行电性能验证，AI领域客户预计2027年上半年有实际产品上市[10] - Rubin一代使用Q部材料生产覆铜板理论上2026年下半年开始，但还考虑氟树脂技术路线，最终方案待技术路线确定[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 一加、一类玻璃布产品4、5月每月出货金额约2亿人民币，20% - 30%为玻璃布成本或售价，6月数据未统计，石英部未作主营业务销售可忽略用量[6] - PTFE树脂在PCB端加工难度大、良率低，5月底有工厂制作样品，量产后良率无法确定[13] - CPU方案被天弘等OEM厂商认可可行，有NPA项目进行中但需求量不大，仅一个项目运行[15] - 目前国内验证石英布、Low CT以及三代布的供应商有山东和湖北两家，二代布日本和台湾供应，一代布台湾供应、日本补充[17] - CCL出货量不能代表全部，CCL面积与石英布面积相同，实际用量因未考虑PP成倍增加，PCB层数与CCL相同[22] - 一张覆铜板内通常只有一层石英布，高等级材料一般越来越薄，不采用多层玻璃布结构[23] - 目前供应PDP客户及终端物料测试，有客户每月采购几万米石英布测试[23] - 石英布市场未大规模启动因终端需求未明确，湖北供应商较日本供应商有产能优势，需求增长时前景乐观[25][26] - 全球能供应PTFE树脂乳液的厂商仅两家，与PBO树脂类似，后者有三家主要供应商[27] - 玻璃布和石英布主要区别是二氧化硅含量或纯度不同，一代玻璃布约含40%二氧化硅，二代为60% - 70%，三代即石英布超90%，加工工艺差异不大但原材料纯度要求不同[27] - 二代玻璃布供不应求，日本和台湾厂商有扩产计划，扩产需6 - 9个月完成从增加供给到认证交付流程，预计2026年上半年供过于求、价格回落[2][28]

纪要涉及的行业或公司 * 涉及公司：张江高科[1] * 涉及行业：商业航天、卫星通信、航空、科技园区、一级市场股权投资、智能制造[3][5][10] 核心观点与论据 * **战略定位与模式转型**：公司从传统园区开发（1.0版本）向“产业和企业的时间合伙人”转型，通过“股权招商”和“战略引领”模式深度参与企业发展，运用投融管退等方式把控科技命脉[2][3][6] * **独特的投资价值**：公司被视为一个“前沿引导型科技ETF”，其独特之处在于主要布局一级市场项目，这些项目符合国家战略、处于市场前沿且估值较低，能在二级市场风口形成前提前两到三个身位进行精准卡位[2][5] * **财务特点“越投越便宜”**：尽管表面估值上升，但公司的长期股权投资和可变现金融资产持续增厚，从2023年初的约150亿人民币增至三季报的近270亿人民币，从公允价值角度看实际价值被低估[2][7][8] * **商业航天领域布局**：公司早期投资了蓝箭航天等商业航天重要企业，并通过布局卫星通信及商业航天产业园，以龙头企业拉动产业链，形成集聚效应[3] * **市场价值增长**：公司市值从最初推向市场时的约100亿人民币增至270亿人民币以上，翻了一倍多，反映了前期布局和资产兑现的重要性[2][9] * **未来发展潜力**：公司长股投和可变现金融资产合计约270亿人民币，比两年前增加了100-150亿人民币，在智能制造、商业航天航空等领域布局具备很强潜力，并打通了REITs资产通道以助重资产变现[4][10] * **业绩与回报预期**：预计公司每年业绩增长将保持在大个位数到小两位数之间，分红比例约为20%-30%，通过二级市场减持实现投融管退将带来丰厚回报[13] 其他重要内容 * **园区独特性与壁垒**：张江已形成完整的科创机制，在体量、资金、科研密度及产学研配合度上建立了高壁垒，其他城市难以复制，类似美国硅谷的独一性[11] * **政府支持**：上海市政府及浦东新区通过政策红利、制度要求以及搭建政府大基金投入（如支持临港、金桥区域发展）来促进园区企业孵化与投资，提升整体科技创新能力[4][12] * **市场环境与估值**：科创企业的市场活跃度直接影响其估值，二级市场对科技领域（如光刻机领域的ASML，市值达3万亿人民币）的关注说明了前期布局的重要性[9]

纪要涉及的行业或公司 * 福斯特公司 一家业务涵盖光伏新材料、电子材料和锂电材料的平台型材料公司[1] 核心财务与资本状况 * 公司资产负债表非常健康 整体资产负债率低于20% 无银行负债[4] * 公司现金储备充裕 包括货币资金和银行承兑汇票总计约80亿元[2][5] * 公司积极回报投资者 2024年现金分红比例超过50% 分红金额达6亿多元 2025年将继续保持良好分红[2][5] 光伏新材料业务 市场与价格展望 * 当前胶膜价格处于历史最低点 预计2026年随着产能出清及需求反转 价格将触底反弹[2][6] * 2026年光伏新材料领域预计稳中有升 国内市场存在不确定性 但海外市场预计保持高景气度[2][11] * 基于行业发展和竞争对手产能出清 公司的市占率可能会有所提升[2][11] 运营与产品结构 * 公司保持低库存运营 库存水平大约一个月左右[2][7] * 四季度白色EVA胶膜比例有所下降 因双玻双面组件需求增加 EVA类与POE类胶膜接近各占一半[2][7] * 公司胶膜出货目标与2025年保持一致[4][24] 技术布局与新产品 * 在BC技术组件中 公司的供应占比超过70%[2][8] * HJT技术所需的转光胶膜是公司成熟且已出货的产品[8] * 钙钛矿薄膜组件需要最高可靠性的封装方案 包括POE胶膜与丁基胶 公司是全球最大的供应商 若该组件放量将提升公司产品价值量[8] * 若2026年钙钛矿组件大规模放量 POE类胶膜需求将提升 若处于小批量阶段 则其结构占比与2025年相差不大[12][13] * 公司正在研发可能结合其他领域材料的新型封装方案 以满足太空光伏应用的特殊需求[9] * 太空类新品对光学性能要求较高 膜材料可通过叠加转光胶膜 紫外转化和紫外截止等技术来满足需求[10] * BC电池绝缘胶每平米价格约为几块钱 因用于正负极丝网印刷时点状涂抹 用量较少[15] * 丁基胶和太空用胶膜材料价格较普通POE类胶膜更高 丁基胶按克重计价[14] 电子材料业务 市场与增长预期 * 电子材料业务主要应用于下游PCB制造 目前需求处于爆发阶段 特别是在服务器领域的高端产品[3] * 2026年电子材料业务预期增长30%以上[2][11] 感光干膜业务进展 * 公司在感光干膜产品上提前布局 2025年设计产能为3亿平米 加上广东江门的新产能 总设计产能达到5亿平米[2][17] * 目标是实现全球20%~30%的市场占有率[2][17] * 目前原材料 母卷产能 分切基地布局和销售团队建设已非常成熟 即将进入收获阶段[2][17] * 产品主要应用于消费电子 汽车及服务器领域 其中消费电子占比较大 服务器线路板正处于发力阶段[18] * 未来将重点发力中高端电子材料应用 包括最先进载板用干膜 目前已向内资PCB客户供货[18] * 随着整体载板放量 售价30元以上的干膜出货将增加[19] 价格与盈利 * 干膜目前平均价格约为5元 高端如AI或服务器领域最高可达30元[20] * 目前整体产能利用率约为60%~70% 主要以中低端产品为主 毛利率已达到24%[20] * 未来通过提升产能利用率摊薄成本 以及提高中高端产品销售占比 可进一步提升毛利率至20%以上甚至30%以上[20] 锂电材料（铝塑膜）业务 发展态势与规划 * 铝塑膜业务发展迅猛 每年销量大幅增长 目前在国内排名第二或第三[4][21] * 2026年铝塑膜业务预计有30%以上的增长[2][11] * 现有产能3,000万平米 正在扩至5,000万平米 预计2026年下半年进行大规模扩产[4][21] * 随着2026年 2027年固态电池量产推进 铝塑膜的轻量化和延展性优势将得到体现 具有较大发展潜力[3][11] * 固态电池将在人形机器人和整车等应用场景上进行测试 这将推动铝塑膜业务发展[11] 客户与盈利 * 客户包括宁德时代 冠宇 ATL及赣锋锂业等知名电池企业 正逐步渗透从消费电子到储能 电动汽车及固态电池领域[4][22] * 2025年铝塑膜毛利率接近20% 预计2026年开始盈利 公司已实现微利并持续提升盈利能力[4][23] 产能与扩张计划 海外产能 * 2025年海外产能基本满产 生产销售翻了一倍多 主要服务印度 中东等地客户[2][16] * 公司持续评估美国建厂计划以应对政策变化 尽管美国对东南亚电池片征收关税 但公司的辅材如胶膜未受影响 可以直接出口美国[16] * 未来一两年的重点仍是优先扩展海外产能 根据各国需求进行投资评估[16] 国内产能 * 国内产能足够 将根据市场情况调整扩展速度 2025年国内2.5亿项目延至2026年底完成 以实时判断需求进行战略调整[2][16] * 江门2.1亿平项目正在加速建设[17] 其他重要信息 * 公司有一笔2020年发行的可转债仍在存续期内[4] * 随着海外销售占比提升 减值概率下降 因为海外客户基本不会逾期 2025年四季度表现良好 没有太多变化[4][24]

涉及的行业或公司 * 公司：中国人寿保险股份有限公司 [1] 核心观点与论据 业务发展与渠道策略 * **2025年开门红进展符合预期**：启动较早，产品、人员、客户经营等准备充分，预收预录及客户意向锁定表现良好 [3] [4] * **2026年一季度销售展望积极**：基于2025年初个险新单业务承压带来的低基数效应，预计2026年新单保费和信用价值将取得较为主动的表现 [3] * **代理人渠道展望稳定**：预计代理人数保持相对稳定，可能有小幅波动但在可接受范围内，个险渠道业务逐步恢复，质态数据（产能及中高端占比）稳步提升 [5] * **个险渠道核心地位不变**：个险渠道仍是公司最重要的核心渠道，对保费、价值及产品结构转型有重要贡献 [5] * **银保渠道定位为战略支撑**：公司非常重视银保渠道，预计2026年定存到期规模较大，加上存单受限，银保发展空间广阔，公司持积极态度推动 [8] * **银保合作深化探索**：报行合一后带来新的发展机会，公司积极探索与银行深度合作以建立稳定合作关系和运营模式，与广发银行的合作已取得试点效应 [9] 产品策略与结构 * **坚持多元化产品策略**：公司继续坚持多元化产品策略，并积极推动浮动收益型产品（如分红险）转型 [3] * **2025年产品结构调整**：积极调整产品结构，推出了一系列分红险，因预定利率下调，分红险相较传统险更具吸引力 [10] * **2026年产品结构变化**：预计分红险占比将进一步提高，但公司仍将坚持多元化产品策略，传统险也会得到重视以满足不同客户需求 [10] * **分红险销售无刚性目标**：对2026年分红险销售不设刚性目标，基于多元化策略推进，宣导时同时推动分红险和传统增额寿险 [12] * **缴费年期侧重调整**：在开门红前期，会侧重销售三年缴费型规模性产品，而后逐步转向十年缴费型产品 [13] * **十年缴费型保险销售符合预期**：2025年十年缴费型保险销售进度符合公司预期 [14] * **居民保险需求增加**：受益于存款到期搬家、利率波动下降以及行业对客户的保险意识培养，居民对保险产品需求有所增加，认可度明显提升 [14] * **健康险发展潜力与策略**：尽管健康险受惠民保及客户收入波动影响销售不佳，但随着人口老龄化及健康保障需求增加，该领域仍具发展潜力，公司将采取多元化策略（重疾、收入补偿、医疗等） [15] * **商业医保与医保打通机遇**：发展趋势取决于监管政策变化，政府寄予厚望，但需要医保体系变革及支付调整等前期准备，过程需要时间过渡 [16] 负债端与成本 * **刚性保单成本低于2.9%且出现拐点**：当前刚性保单成本低于2.9%，已出现拐点，预计2026年将进一步下行 [17] [19] * **新业务定价利率**：新业务定价利率调整后，传统增额终身寿为2%，分红型为1.75% [17] * **存量负债久期**：公司存量负债久期约10至11年，有效久期约9年以上 [17] * **增额终身寿险久期较长**：增额终身寿险的久期相对较长，通常在20年以上 [17] * **分红险有效久期约9年**：分红险具有利率风险共享功能，其有效久期可能略短于传统增额寿险，大约为9年 [11] [18] * **分红险盈利性**：尽管分红险需将收益部分70%分给客户，其盈利性并不显著低于传统增额寿险，因其具有风险共担特性 [11] * **加大分红险销售不影响存量成本拐点**：分红险浮动收益部分高于保证利率，公司与客户共享收益，若公司投资收益率更高，共享收益对公司也是利好 [20] * **新准则下准备金贴现率**：新准则下，当期贴现率采用即期期利率，如果监管考虑下调超长期贴现率，将更真实反映长久期产品盈利性 [17] * **长久期产品占比**：公司长久期产品占比约20%，处于行业较低水平 [17] 投资端与资产配置 * **新资产负债管理征求意见稿影响有限**：新规主要影响包括支付久期缺口需控制在-5至5年范围（公司目前久期缺口较低，在同业中处于良好水平）、新增净投资收益覆盖指标、综合投资收益覆盖率监管指标从1年和3年增加到5年，总体不会对公司投资策略产生重大改变 [20] * **支付缺口与有效久期**：公司支付缺口约在2年以下，在行业中处于较低水平，更关注有效久期以反映对利率敏感性 [21] * **高股息股票配置重要性**：高股息股票因其高分红、低波动特征，对稳定利润报表和投资收益具有重要作用，也能对冲净投资收益率下滑，公司将提升OCI占比，稳步积累优质高股息股票 [22] * **高股息资产筛选标准**：设有具体标准包括股息率筛选，目前与同业水平相近，未来可能根据市场行情调整，还设置综合收益率考核指标以兼顾长期资本利得回报 [23] * **开门红资金配置时点**：开门红资金实际进来时间一般为2026年初，但四季度若有合适机会（如股票回调或债券供给放量）会提前做部分配置，无硬性配置时限要求 [24] * **新增保费30%入市政策实施情况**：严格按照监管规定推动中长期资金入市，2025年公开市场权益比例提升显著，前三季度新增保费约7,000亿，公开市场权益规模提升约2,000亿 [25] * **2026年权益配置计划**：计划继续稳步推进公开市场权益优化配置，预计不会出现全市场普涨，而是结构性行情及板块风格轮动，将更加侧重内部结构优化调整 [26] * **偿付能力风险因子调整影响有限**：对资产配置策略影响有限，主要考虑因素是久期匹配和成本收益匹配 [27] * **洪湖基金情况**：公司参与了洪湖基金二期和三期，总规模超过460亿元，各期均取得了较好的投资收益，相对于中证红利指数有明显超额收益 [29] * **2026年利率及权益市场判断**：预计经济整体平稳，通胀温和修复，利率有一定上行空间但向下空间有限，可能在低位震荡区间内波动，对资本市场保持乐观，预计上市公司盈利水平有所提升，估值在历史中位数附近有一定上升空间，但市场波动加大，将以结构性行情为主 [30] * **成长股持仓影响可控**：虽然持有一定数量成长股，但整体持仓均衡且分散，投资收益波动性可控，公司通过积累高股息股票、布局OCI股票等措施来稳定投资收益 [33] * **港股市场配置**：港股存在结构性机会（高股息板块与新经济板块），公司将合理安排港股配置节奏，把握相关机会并弥补A股空缺，同时注意控制新经济板块带来的波动风险 [34] 公司财务与政策 * **分红政策考虑**：旧准则下分红比例保持在35%以上，新准则实施后净利润波动扩大，为满足投资者对分红稳定性的诉求，公司将保持相对稳定且向好的派息金额，并继续安排中期分红 [31] * **十五五规划发展目标**：积极学习研究"十五五"规划，在健康险、养老领域等方面布局，将在财富管理方面做出贡献，通过产品转型、渠道覆盖、策略调整以及支付联动等措施实现长期稳定可持续发展 [32] * **偿付能力二代二期政策影响**：目前尚无进一步消息，需等待监管安排，如果过渡期政策取消，公司已做好相应准备 [28] 其他重要内容 * **个险报行合一政策执行情况**：自2024年深化报行合一政策以来，个险渠道已全面实施，主要通过佣金和费用递延来实现，对代理人收入影响不大，对产品盈利性变化不大 [6] [7] * **OCI占比目标**：公司将提升OCI（其他综合收益）占比 [22] * **新增资金口径**：监管未明确新增资金正式口径，各家根据自身情况把握，公司采用比较宽泛的口径 [25] * **财政部分红考核要求**：目前尚未最终确定，还需等待上级主管机关安排 [31]

行业与公司 * **行业**：AI算力、光通信（光模块、光器件、DCI）、液冷散热[1][2][3] * **涉及公司**：中际旭创、新易盛、天孚通信、鼎通科技、英维克、中瓷电子、世嘉科技、博创科技、奕东电子[1][6][8][10][11][12][15][17][18][20][21][22] 核心观点与论据 * **宏观与市场环境**：宏观环境有利，美国降息趋势确定，季节性行情（春季躁动、圣诞行情）为配置提供时机[2] * **AI行业前景**：AI并非泡沫，与2000年互联网泡沫相比，AI替代人类工具，市场空间达几十万亿甚至上百万亿美元级别[1][4] AI用户增长迅速，例如GPT在两年多时间内用户数已接近99亿月活跃用户，远超互联网初期增速[4] OpenAI等公司收入迅速增长，目前已接近每年200亿美元[4] GPU利用效率高，未见革命性技术导致成本非线性下降或需求坍塌的风险[4] 各环节感受到的需求强劲且确定性高，可能超出市场预期[4][5] * **光模块行业**：是AI算力细分板块中弹性最大的方向，受益于800G到1.6T的价格弹性以及GB300到LO**BIN**配比翻倍带来的弹性[1][7] 行业目前处于供不应求状态，关键物料（如CW光源、光芯片、隔离器、陶瓷管壳）紧缺[9] AI集群高速以太网渗透加速，推动需求[11] 未来随着AI集群对带宽和功耗瓶颈的解决，行业前景广阔[9] * **液冷产业**：产业趋势确立，商业逻辑清晰，成本低且实用性强[6] 谷歌预计2026年液冷芯片出货量明显上修，Meta、谷歌等采用全液冷方案[16] ASIC芯片出货量上升使得液冷市场规模接近千亿级别[16] 传统风冷方案也有望在2026年实现大幅增长[6] * **数据中心互连**：DCI市场已经爆发，北美龙头企业Siana财报显示明年将继续增长[7] AI发展和DCI互联需求增长，带动相干光模块管壳需求爆发[15] 公司具体进展与预期 * **中际旭创**：已完全进入1.6T规模交付阶段，海外客户加速从800G向1.6T切换[10] 凭借上游芯片、光源等环节备货及协同优势，在供给紧张阶段稳住交付能力并提升毛利率[10] 预计2026年业绩至少达到350亿左右，有望进一步增长至400亿[1][10] * **新易盛**：受益于AI集群高速以太网渗透加速，订单和出货节奏同步增强[1][11] 正逐步突破英伟达和谷歌等海外大客户[11] 预计未来几年内业绩有望达到250亿以上，并可能向300亿靠拢[1][11] * **天孚通信/天孚光电**：深度绑定核心客户英伟达，在800G向1.6T切换过程中份额和产品结构持续上行[1][12] 光模块代工业务开始放量，成为新的增量来源[1][13] SKU UP带来的光入柜需求是中长期利润的重要驱动因素[1][13][14] 具备自供上游光引擎和器件的协同优势，能放大利润弹性[13] * **鼎通科技**：获得英伟达液冷订单，订单量为5,000套，要求1月份交付完毕[6] 预计2026年液冷方案全年产值可能达到4亿元，实现1.5亿元利润[1][8] 预计2026年总体利润接近8亿元，到2027年有望实现15亿以上的利润[8] * **英维克**：在Meta全液冷链条上取得突破，对2026年业绩预期从8亿上修至13-15亿元[1][17] 与谷歌合作进展良好，审厂结果良好，产品完全满足海外大客户需求[1][17] 若谷歌2026年乐观出货6万机柜，英维克占20%-30%份额，可获得至少30亿元订单，对应净利润水平约30%[17] 与英伟达合作从2025年四季度开始陆续出货[17] 预计市值有望达到2000亿元[18] * **中瓷电子**：在相干光模块用陶瓷管壳方面取得显著进展，全球DCI相干光模块市场份额加速赶超日本京瓷，并已与海外核心客户明确涨价[2][15] 在400G相干光模块中，陶瓷管壳价值约1,000多元人民币[15] 预计2026年产能翻倍以上[2][15] 还涉足数通高速光模块用陶瓷基板业务，与头部公司深度绑定[15] * **世嘉科技**：实现CW光源实质性突破，明年（2026年）有望批量供应，贡献显著营收增量[2][21] NPO业务前三季度高速增长，第四季度保持高景气，明年有望实现量价齐升[20] 无源业务AWP也迎来边际改善，渗透率提升预期显著[20] * **博创科技**：深度绑定谷歌，MPO业务今年同比去年实现大幅增长[2][22] 随着谷歌TPU批量出货预期提升，该业务明年（2026年）营收有望超过20亿元[22] 持续突破LCC和AEC等新产品线，预计带来数亿营收增量[22] 依托长飞平台实现产业链整合[2][22] * **奕东电子**：截至2025年第三季度，液冷板代工收入已达7,000万元，预计全年收入至少1亿元，明年（2026年）有望达到10亿元[18] 收购深圳冠鼎，其大客户包括AVC、宝德和英维克，预计深圳冠鼎明年的收入将达到3.5亿至4亿元[18] 正在越南建设接头产品产能以应对大客户需求[19] 其他重要内容 * **产业分歧与验证**：2023年光模块国家鉴定后，有人担心推理需求会降低光模块用量，但英伟达发布GPT-200机柜产品后证明该观点错误，该产品推理性价比提高了30倍，且使用最高端光模块且配比没有下降[2] 2024年9月OpenAI发布全球首个推理模型GPT-1，打破了当时对Scaling Law放缓的担忧[2] * **技术进展**：关于CPO，英伟达在GTC大会上宣布其进度低于预期，今年未能量产，预计到明年下半年才能实现量产[3] 随着AR算力需求爆发，EML芯片产能扩张难以跟上需求，硅光方案因低成本优势驱动渗透率提升，而CW光源是其最大瓶颈[21] 中瓷电子推出氮化铝陶瓷结构件替代钨铜金属载体，以及OCS多层氧化铝高密度基板，这些新产品将在2026年逐步量产[15]

行业与公司 * 涉及的行业为**液冷（散热）行业**，特别是应用于数据中心、AI算力服务器的液冷解决方案[1] * 涉及的公司包括**英维克、申菱环境、高澜股份、鼎通科技、易东电子、曙光数创、四全新材**等国内供应商，以及**AVC、科尔玛斯、宝德、双鸿、纬地、台达、Ament酷威IT、施耐德、科勒Master、Invent**等国际供应商[1][5] 核心观点与论据 * **市场需求显著上修且空间巨大** * 谷歌将2026年液冷机柜需求从3-4万台上调至接近6.5万台，显示出约50%的市场空间提升[1][2] * 英伟达预计2026年出货10万个液冷机柜，每个机柜对应约70万元人民币的液冷需求，总体市场空间达700亿元[1][3] * ASIC（专用芯片）在2026年的液冷需求预计至少达到400亿元[1][4] * 预计2026年全球液冷市场规模将达千亿级别，较2025年（约300亿体量）增长约3倍，2028年或达2000亿规模[1][6] * **行业增长驱动力明确** * AI算力卡功耗提升及渗透率提高将提升单个芯片或机柜对应的液冷价值[1][6] * 预计2026年800G和1.6T光模块需求同比增长近两倍，将带动连接器等配套需求增长[3][9] * **高盈利水平有望维持** * 由于不同型号芯片设计差异大，各环节定制化属性强，这保证了50%左右毛利率水平在未来2-4年内可持续[1][6] 重点公司分析 * **英维克** * **优势与进展**：凭借产能与技术优势，在海外订单获取方面具有显著竞争力[1][7]；已通过谷歌审厂，其CDU、管路及接头产品有望获得大量订单[1][7]；在谷歌链条的CDU供应商中占据30%-35%份额[5] * **业绩预期**：若在谷歌机柜外市场拥有30%份额，其收入将超40亿人民币，利润超10亿人民币[1][8]；市场对其2026年业绩预期为20亿到21亿，若订单释放业绩有显著提升空间，股价有望上涨40%-50%[8]；看好其明年二三季度业绩明显改善，并带动股价上涨[7] * **鼎通科技** * **进展**：获得了5,000套液冷IO连接器订单，并将在2026年1月上旬完成交付，还获得了更大体量的客户意向订单[9] * **业绩弹性**：不考虑液冷放量，明年业绩可能达6亿元；考虑到20万套左右的出货量及单套2000多元的价格，利润弹性接近1.5亿元[9][10]；预计2026年液冷渗透率可能达10%以上，2027年提升至30%-50%[10]；保守估计2026年利润可达8亿元，对应市值240亿元[10] * **易东电子** * **业务定位**：从事服务器内外部相关产品的贴牌代工，是市场上稀缺且核心的液冷代工厂[3][11] * **业绩与规划**：截至2025年三季度末，公司贴牌代工收入达7,000万元；预计2026年贴牌代工收入至少可达10亿元，其中深圳冠鼎贡献3.5-4亿元[11]；计划扩展产能（包括越南）以满足需求[11] * **申菱环境与高澜股份** * **申菱环境**：在国内数据中心风冷热管理系统中占据重要地位，与华为关系密切，预计能获得华为相关采购份额20%-30%[12]；海外订单至少2.5亿人民币（美国1.2亿，东南亚1.3亿左右）[12] * **高澜股份**：技术积累深厚，是华为供应商，有望获得华为相关招投标份额20%-30%[12]；积极参与东南亚项目，在泰国已中标两个项目，预计2026年东南亚业务收入可达2-3亿元，总体收入体量接近10亿元[12] * **曙光数创与四全新材** * **曙光数创**：是国内浸没式液冷技术领先企业，与Meta、谷歌、OpenAI等北美大客户开展试点合作，在双向浸没式产品供应方面积累深厚[13] * **四全新材**：专注于英伟达链条中的送样工作，在液冷板环节具备技术积累[13] 其他重要内容 * **供应链格局**：英伟达液冷供应链主要包括AVC、科尔玛斯、宝德、双鸿等，CDU供应商有纬地、台达、Ament酷威IT及施耐德等[1][5]；谷歌链条CDU供应商包括英维克、科勒Master及Invent[1][5] * **具体需求数据**：谷歌V7P单台机柜对应的液冷交易量约7万美元，V8约8万美元，因此谷歌2026年液冷需求总量约50亿美元，其中CDU和液冷板各占40%左右[8] * **历史股价驱动**：英维克今年三季度股价从300亿涨至七八百亿，是因为其给Meta供全链条解决方案并获得框架订单[7]

行业与公司 * 涉及的行业：A股市场、房地产、半导体、军工、化工、服务业（旅游/住宿/餐饮）、房地产产业链、固收加产品、可转债、基建、大宗商品（化工/钢铁/有色金属/建材）、新兴产业（新能源/新材料/航空航天/低空经济/量子科技/生物制造/氢能与核聚变能/脑机接口/第六代移动通信）、美股科技、港股红利资产 [1][2][4][24][45][47][61][67] * 涉及的公司：长城基金（固收类资产规模合计超过3,280亿，非货类规模超过900亿）[38] 宏观经济与政策 * **2026年经济展望**：预计实现约5%的增长目标，是“十五五”规划开局之年，需为2035年成为中等发达经济体奠定基础，未来五年增速大概率在4.5%至5%之间 [2][11][12] * **财政政策**：将继续实施积极的财政政策，中央财政或加杠杆，赤字率可能在2025年4%的基础上略有提升，或通过超长期特别国债等工具推动增长 [1][11] * **货币政策**：预计保持适度宽松，央行月度净投放持续为正 [31] * **美联储政策**：预计未来一年内继续降息（至少三次，每次25基点），并可能重启量化宽松（QE），全球流动性将更加宽松 [1][14] * **人民币汇率**：处于长期升值通道，目前被低估（购买力平价约1美元兑3.7元人民币），升值动力源于贸易顺差（2025年1-11月达1万亿美元新高）和国际化进程 [1][15][22] * **中美经济对比**：中国致力于巩固壮大实体经济，美国呈现“K型经济”和脱实向虚趋势，2025年上半年美国GDP增速1.6%中AI相关投资贡献了1.4% [12] 房地产市场 * **前景判断**：预计在2026年触底，结束自2021年开始的调整周期，出现均值回归动力 [1][4][26] * **关键指标**：百城租金回报率目前为2.4%，商业房贷利率约3%-3.05%，公积金贷款利率2.6% [2][4] * **见底逻辑**：若房价小幅调整使租金回报率超过公积金贷款利率，将刺激买房需求；若商业房贷获贴息支持，将加速市场见底 [1][4] * **对经济影响**：房地产对经济带动占比已从2016年的约14%降至2025年的约5%，经济去地产化趋势明显 [13] * **投资机会**：商品房成交额和面积已有正增长，新开工面积滑落至极低水平导致有效库存不足，将带动补库需求，龙头公司可能迎来投资机会 [25][26] 内需与消费 * **战略地位**：扩大内需是战略基点，需提高居民收入和消费意愿 [1][3] * **现状与空间**：中国居民消费率为39.9%，相比日本和美国有较大提升空间；服务业占GDP比重为56.7%，较发达国家（日本70%、美国80%）仍有提升空间 [3][8] * **具体措施**：包括中央直接转移支付（如提高育儿补贴、公立幼儿园免学费、失能老人服务券）、特定群体人力资本培训、缩小城乡差距、扩大公共服务（医疗/养老/教育）覆盖面 [3][7] * **服务业提振**：通过增加假期、创造更多文旅活动场景（如冰雪节、美食节、体育赛事）、落实带薪休假来拉动旅游、住宿、餐饮等行业 [1][7][9] * **消费增速**：2025年社会零售总额增速降至2.9%（10月），服务消费增速达5.5%（多数时间在5.5%-6.5%），需推动消费增速回到5%以上 [10][46] * **政策支持**：2024年四季度和2025年主要以旧换新补贴支持商品消费；从2026年开始，服务消费领域也将获得适当政策支持 [10] 投资与市场 * **A股市场动力**：上涨动力将从估值驱动转变为盈利与估值双轮驱动，从外需拉动转向外需内需共振 [2][19][32] * **A股盈利展望**：2025年盈利出现拐点，1-3季度数据回到正增长；预计2026年可能出现盈利增长拐点，随后几年趋势增强 [19] * **A股估值水平**：静态PE处于历史中位数偏上，但考虑无风险收益率下降后，风险溢价（ERP）在历史上并非非常低；横向对比，国内股市估值比美股（标普500）相对便宜 [20] * **风险溢价差异原因**：核心在于盈利增速差异（国内零增长 vs 美股双位数增长），若国内企业盈利修复至个位数增长，风险溢价将收敛 [21] * **市场风格**：以沪深300为代表的大盘蓝筹白马股相对收益有望重新体现 [19] * **长期风险**：许多长期系统性风险因素已经不同程度出清，有利于市场估值上升和风险溢价下行，牛市仅走了一半 [23] * **资金面**：低利率环境下权益市场相对收益率显著提升，居民存款搬家将成为长期趋势和股市重要新增资金 [33] * **市场结构**：未出现大面积普涨或明显超涨，估值结构相对于前几轮牛市更加健康 [33][34] 重点投资方向 * **成长方向**：特别看好半导体（国产算力芯片迎来采购大拐点）和军工（2026年是“十五五”第一年，带来新需求） [24] * **反内卷方向**：以化工板块为例，价格跌至历史低点，资本开支极低，政策推动下尾部企业淘汰将带来供需平衡机会 [24] * **消费方向**：服务业消费（出行服务、餐饮等）将成为政策发力重点，蓝筹白马股估值较低存在提升空间 [24] * **房地产产业链**：因有效库存不足，将带动补库需求，拿地及新开工面积或触底反弹 [25] * **顺周期板块**：在中美政策共振背景下，化工、钢铁、有色金属和建材等将迎来投资机会 [45] * **新兴产业**：新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、生物制造等，增速高，将获更多政策支持 [47] * **美股科技**：具有长期上涨潜力，核心动力包括AI发展、全球资金再平衡、降息周期估值抬升；关键主题包括智能驾驶、芯片算力、AI大模型、智能机器人 [61][62][63][65] * **港股红利资产**：高股息（息率约6%）、低波动，具有类债券属性，适合作为组合中的稳定部分 [67] 固收与可转债 * **固收加产品**：在资管新规落地和低利率环境下，成为中低风险投资的重要工具，2025年规模再次突破2万亿，有望开启第三轮扩张周期 [2][27][28] * **可转债**：兼具股票期权和债底保护双重特点，上涨与下跌具有不对称性；2025年中证转债指数累计涨幅超16%；2026年供给偏紧（规模或回落至5,000亿以内），估值仍有支撑 [2][35][36] 价格指数与大宗商品 * **CPI与PPI**：预计在2026年下半年连续回升，PPI回升代表企业盈利水平改善 [1][13] * **PPI周期性**：逢六逢一年份（党代会前一年，如2006、2011、2016、2021）PPI往往上行，驱动因素包括基建投资高峰期和房地产政策支持 [42] * **大宗商品**：2026年美国中期选举年，宽货币与宽财政共振，预计将推动大宗商品尤其是工业金属（铜、铝、锌等）价格上行 [43][44][45] 市场生态与策略 * **A股市场趋势**：逐渐形成指数化和机构化趋势，获取超额回报难度加大，大盘股表现更为突出，个股波动率降低 [49][50][51] * **风格因子**：2025年表现最好的是市值因子（小市值股票平均收益率比大市值高出约20个百分点），动量因子也不错 [52] * **量化与指数布局**：长城基金采取三条线布局：标准化贝塔工具型产品、阿尔法加贝塔产品、绝对收益类产品 [57] * **哑铃策略**：适合当前环境，一端配置高成长的美股科技股，另一端配置高股息、低波动的港股红利资产，以平衡风险与收益 [61][68]