金属行业 2025 年中期投资策略系列报告之能源金属篇： 否极泰来，曙光已现 20250625 摘要 当前锂行业盈利产能占比不足 30%，多数产能亏损，价格逼近行业 90%分位现金成本线，成本支撑强劲，预计高成本项目将停产，行业面 临出清风险，或将影响锂板块投资策略。 刚果金延长钴出口禁令，预计 7-8 月国内钴原料短缺，推动钴价上涨。 刚果金挺价态度坚决，未来配额制减产幅度或超预期，行业供需格局有 望逆转，钴价中枢将大幅上移，利好拥有刚果金以外钴产能的企业。 受印尼配额和税收政策影响，镍矿价格坚挺。尽管不锈钢和三元电池需 求偏弱，但镍价已跌至 15,000 美元/吨左右，成本支撑显著，进一步下 跌空间有限，或影响镍相关企业盈利预期。 全球锂供给预测下修，预计 2025 年和 2026 年供给量均下修约 20 万吨， 2027 年供给增速预计仅为 12%，锂价已对行业供给产生显著影响，或 将影响锂矿企业未来产量规划。 南美盐湖锂项目成本被低估，现有盐田提锂工艺成本优化空间有限，阿 根廷地区项目规模较小且缺乏经验，导致成本分摊后更高，将严重影响 二期、三期项目的经济性，导致未来项目增量释放节奏显著放缓。 Q&A ...

纪要涉及的公司 探路者、北京新能、G2Touch、江苏鼎茂、三星、法拉利、小米、海信、TCL、京东方、维信诺、天马、奥迪、利亚德、多米亚、比森、台湾亿龙公司、日本Wilcom公司、基础踏实公司、北京显新、信利光电、深圳华星光电 纪要提到的核心观点和论据 1. **芯片业务盈利能力强且贡献显著**：2024年探路者芯片业务收入约2.22亿元，占总收入不到20%，但贡献利润约3000万元，占归母净利润超30% [2][6] 2. **积极扩张芯片业务**：公司明确将通过“股票加现金”方式进行芯片业务外延并购，计划收购第四、五个标的 [2][7] 3. **车载触控领域取得进展**：G2Touch的OLED车载触控IC与三星合作，预计2025年7月应用于法拉利车型量产上市，有望带动相关业务增长 [2][5][10] 4. **看好车载触控IC市场潜力**：新能源汽车多屏化趋势明显，中国新能源汽车市场将带来巨大屏幕需求，为车载触控业务提供广阔空间 [2][11] 5. **车载触控IC市场拓展策略明确**：国内与京东方、维信诺、天马等OLED平台合作，海外与三星合作并拓展BBA等品牌客户 [12] 6. **Mini LED电视市场渗透率待提升**：2023年全球出货量约800万台，2024年预计达1200 - 1500万台，但全球电视总产量约2亿台，渗透率仍低，预计份额达20% - 30%还需两到三年 [17] 7. **公司致力于双主业战略**：目标是芯片和户外业务各占50%收入，芯片业务通过外延并购做大，户外业务靠自身优势提升份额 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **芯片业务主体情况** - 北京新能专注Mini LED显示驱动IC，产品线涵盖背光和直显，应用于电视、显示器、LED大屏等 [4] - G2Touch从事芯片设计，有LCD和OLED触控IC产品线，分别应用于触摸笔记本和车载领域 [4][5] - 江苏鼎茂从事红外封装测试，2024年收入约3000万元，利润约200多万元，预计2025年营收达5000万元，利润达1000万元 [5] 2. **技术路线与市场策略** - Mini LED领域采取“两条腿走路”策略，包括背光和直显应用，率先提出AM驱动方式，直显领域有信心 [3][20] - 车载屏幕市场策略需平衡成本与份额，待法拉利车型上市后根据反馈调整 [17] 3. **市场竞争格局与趋势** - 全球数控IC市场由台湾亿龙、日本Wilcom、基础踏实等公司主导，触摸笔记本市场有外挂式、On - Cell和In - Cell三种技术路线，In - Cell预计未来成主流 [21] - 全球笔记本电脑市场出货量近两年维持在1.9 - 2亿台，触摸笔记本渗透率略有提升，未来增长点在于出货量回升和渗透率提高 [22] 4. **产品价值量与毛利率** - 单台电视机中Mini LED芯片价值量因分区而异，通常在50 - 100元之间，暂无法提供具体毛利率数据 [19] - 车载屏幕芯片单车价值量和毛利空间因法拉利车型未量产、产品未定价而不明确 [14]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：敏华控股 - 行业：电动沙发行业、家具行业 纪要提到的核心观点和论据 内销情况 - 核心观点：内销受宏观环境及消费者信心影响，线下承压线上略增，公司采取多种措施应对 [2][4][6] - 论据：2025 年四五月份内销低双位数下滑，线下中三位数下降，线上单位数提升，总体低三位数下降；计划增加一二线城市及商场门店、扩大线上品牌店、加强与电商合作 国补政策影响 - 核心观点：国补政策对业绩拉动作用减弱 [2][5] - 论据：沙发更换周期长、单价高、需求透支，2024 年有积极影响，2025 年第二次推行效果明显减弱 家具品类内销表现 - 核心观点：功能沙发内销表现好，床垫面临更大挑战 [2][7] - 论据：功能沙发占业绩七成以上，床垫更换周期长、商品化程度高、竞争激烈，2024 年床垫销量下滑约 10%，均价下滑约 5% 开店与盈利情况 - 核心观点：计划在一二线城市净开店，部分门店盈利 [9][10] - 论据：计划 2025 年在一二线城市净开店 300 家，新开门店平均面积至少 500 平方米；约 60%门店盈利，30%打平，10%亏损 电商渠道发展 - 核心观点：加强电商渠道建设，优化产品组合 [11] - 论据：过去线上仅一个旗舰店，计划多开品牌店、与更多电商合作，调整线上产品组合，目前五成产品为低端 国内市场展望 - 核心观点：希望国内销售持平，利润保持稳定 [12] - 论据：过去毛利率和净利润稳中有升，希望维持目前利润率 北美市场情况 - 核心观点：市场暂时无大变化，等待关税政策落地 [13] - 论据：大家等待 7 月 9 号特朗普政府关税政策落地，越南工厂满负荷生产，整体变化待政策落地后明确 欧洲市场情况 - 核心观点：希望维持双位数增长，采用批发模式 [15][17] - 论据：2025 年整体条件好，包括低毛利率、低利息、运费成本下降、股市表现好；主要采用批发模式 毛利率和净利率情况 - 核心观点：希望保持稳定 [19] - 论据：过去得益于规模效应和原材料成本下降，2025 年全球消费一般对原材料价格有压力，利于维持财务状况 海外销售均价情况 - 核心观点：基本保持稳定 [20] - 论据：国内外均价差异主要是产品组合不同，只会小幅调整 分红及回购规划 - 核心观点：分红比例最少维持 50%，回购无既定政策 [21] - 论据：根据实际情况决定，无固定回购计划 电动沙发行业发展方向 - 核心观点：竞争格局分散，经济回暖后中高端产品需求增加 [3][23] - 论据：国补影响小，与消费降级有关，经济改善后消费者更注重质量与品牌 新品策略 - 核心观点：推出新功能并推向其他市场 [24] - 论据：推出小冰箱、加热冷却系统、音响或家庭影院等功能，受美国消费者欢迎 其他重要但是可能被忽略的内容 - 已开门店经销商考核采用进店比例、成交率和整体营收三大指标，同时考虑个别门店经营策略 [10] - 公司已进入台湾、日本、韩国等亚洲市场，但占比相对较小 [18] - 功能沙发领域存在整体市场增加但单价下跌情况，可能反映消费降级趋势 [22]

纪要涉及的行业和公司 行业为智能家居行业 公司为萤石网络 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **智能家居摄像机业务**：2024 年全年预计小幅收入下滑 主要因运营商业务大盘收缩 该业务 2024 年底占公司整体收入约 7% 以摄像机为主 虽仍收缩但对基本盘影响将缓和 [2][3] - **细分市场与场景**：细分人群推出子品牌“金小豆”覆盖年轻群体 “AKKITU”匹配特定人群 细分场景关注便携产品增长 推出带屏可视通话摄像机和宠物看护摄像机 [6] - **境外业务**：整体增速快于国内 占比持续提升 美国业务主要是早期产品云增值服务 关税等政策影响小 [2][5][11] - **智能入户业务**：推出旗舰产品 Y5,000 加载 AI 灵犀智能体和蓝海大模型 预定量达 13 万把 目标今年实现现金流转型 内部考核侧重盈利能力 [2][7][8] - **第三增长曲线业务**：将智能服务机器人、智能穿戴等纳入 持续投入 物联网云平台定位服务型平台 2025 年开发者大会发布云值守和养老服务等内容 [2][9] - **C 端增值服务**：云存储是基本盘 4G 流量收入增长 终身流量产品收入递延 AI 增值服务优化转化路径 海外表现好 AI 养老服务下半年上线 APP [2][4][10] - **C 端云服务**：2024 年付费用户数、客单价和增速显著增长 未来围绕软硬一体化拓展 物联网云平台打造软硬件一体化服务模式 [4][12] - **智能服务机器人业务**：定位孵化业务 清洁机器人有助于迭代技术能力 对收入和技术突破均衡考核 利润考核权重低 [13] - **产品交互体验**：交互体验贯穿多种产品形态 创新品类技术迭代赋能更多产品 智能家居最终可能演变为交互体或智能体 [13][14] - **AI 中台与大模型合作**：AI 中台采用 Moe 架构模式 引入第三方通用大模型 服务不同产品和场景 [14] - **2025 年业务展望**：上半年整体增速稳健 线上业务突出 线下业务转型 海外业务增速快于国内 致力于跑通 O2O 全域零售渠道矩阵 [15][16] - **毛利率和净利率**：受渠道结构、市场竞争等多种因素影响 经营层致力于精细化管理 保持相对稳健 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年首次单独披露机器人品类收入 1.6 亿元 同比增长 260%以上 [13] - 公司 AI 中台将引入 DPC 通义千问等第三方通用大模型 共同构建萤石 AI 中台 [14] - 杭州自营零售店运营数月后已实现盈利 若模式转化和盈利比例良好 2026 年将扩大扩张步伐 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固态电池行业、锂电行业 - **公司**：卫蓝新能源、清陶能源、宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、赣锋锂业、联合新界能源、嘉泽新能、三祥新材、上海洗霸、有研新材、元力股份、天奈科技、英联股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **固态电池优势**：在能量密度、安全性和温度适应性方面显著优于传统液态锂电池，能量密度主流路线可升级，高端路线有望提至 400 - 500 瓦时每公斤，适合低空经济、人形机器人等复杂场景，还能减小体积、减轻质量、提高安全性[1][3][4]。 2. **产业链发展情况**：截至 2025 年 4 月底，中国固态电池产业链企业超 280 家，总体产能规划超 450GWh，实际投产超 25GWh，有效产能近 20GWh；半固态技术具备较强规模化能力，全固态技术正快速规模化但装车尚需时间；设备商因加工难度提升具备优势[1][5]。 3. **未来应用前景**：应用前景广阔，将拓展锂电应用范围至低空经济、人形机器人等新质生产力方向；AI 赋能新场景下有千亿增量市场，高功率领域如飞行器储能、前端机器人将快速起量，关键在于工程量产[1][6][7]。 4. **技术路线影响**：半固态技术路线作为折中方案，兼具传统液态工艺设备优势，可节约 34%成本和 pack 层面 9%成本，有望率先产业化，成为未来产业发展重要方向[1]。 5. **新国标影响**：2026 年 7 月 1 日实施的新国标对热扩散、底部撞击与快速循环安全性提出高要求，推动整车及锂电企业加速迭代，倒逼产业链加速发展[1][19]。 6. **企业布局情况**：国内头部、中部及新势力公司专注半固态及全固态技术，侧重氧化物路线，已有产线规划达数百 GWh；全球预计 2027 年开始示范性装车应用，2030 年大规模产业化，2026 - 2028 年为集中量产期[20]。 7. **市场发展趋势**：到 2030 年全球锂电需求量预计达 2800GWh，全固态渗透率从 2025 年的 0.1%增长到 2030 年的 4%，2035 年接近 10%，消费电子领域渗透率最高达 12%，储能领域 2%，动力电池领域约 5%[25]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **技术突破**：能量密度提升依赖新型电极材料，如金属锂负极和富锂锰基正极材料；固体陶瓷类锂离子动力电池可内部串联提升体积能量密度；采用特殊烧结方法和交联改性处理可改进聚合物与氧化物界面短板[9][12][13]。 2. **各类电池特点**：氧化物结构稳定、空气稳定性好；聚合物易加工、成本低但热稳定性差；硫化物室温导率高、机械性能好但制备复杂且有风险；卤化物高压稳定性能优异但金属元素昂贵[14][15]。 3. **生产工艺**：半固态电池生产与传统液态锂离子电池基本兼容，隔膜需调整参数，仍需注入约 10%液体溶剂；固态电池制造从湿法向干法工艺转变，有多项增量设备和技术环节[17][18]。 4. **对低空经济影响**：低空经济采用分布式推进系统设计，对电池能量密度和充放倍率要求苛刻，市场需求增加[22]。 5. **猎鹰锂金属固态电池**：能量密度 480Wh/kg，循环寿命超 1000 次，续航超 48 分钟，在机器人领域应用前景广，预计 2025 年全身智能机器人锂电池出货量 2.2GWh，2030 年超 100GWh，复合增长率 100%[23]。 6. **人形机器人能源挑战**：面临锂电池续航不足、体积重量大、极端温度性能衰减与热失控风险等问题[24]。 7. **产业链发展节奏**：2025 年下半年是关键期，比 2024 年预期提前半年以上，年底前工信部项目完成中期审查，材料体系定型，固态电池进入测试和快速迭代期[27]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固态电池、锂电设备、锂离子材料、新能源 - **公司**：嘉泽新能、纳科诺尔、三峡新材、宁德时代、赣锋、璞泰来、三祥新材、厦钨新能、光华、海辰药业、有研新材、国联研究院、先导智能 纪要提到的核心观点和论据 - **看好固态电池产业的原因**：2025年是固态电池产业政策补贴成果首次检查年，标志产业进入关键评估期；CIBF展览后，产业链各方积极参与产业化进程，从整车厂主导转向材料和设备企业积极参与；硫化物锂金属电池性能取得突破，能量密度达400Wh/kg，循环次数近500次，并具备提升至500Wh/kg的潜力[1][3] - **固态电池市场行情阶段及持续性**：当前市场行情逐步走强，是关键时期，持续性值得期待。各公司业务投入和资源配置积极，技术性能不断突破，为行情提供支撑[4][5] - **具有投资潜力的公司**：嘉泽新能、纳科诺尔、三峡新材等过去一年在固态业务保持高投入，技术研发有进展且积极参与行业交流；更多锂电中游材料和设备公司今年开始投入固态业务并分享进展[6] - **全固态电池技术性能提升体现**：锂金属电池自身性能提升，如宁德时代锂金属电池循环次数显著提高，能量密度也有提升；全固态锂金属负极电池关键综合性能指标逼近液态电池入门级水平[7][8] - **固态电池技术对商业化应用的影响**：到2027年具备商业化价值的固态电池有望量产，特别是在乘用车领域[9] - **2025年全固态电池产业链变化**：产业端业务聚焦、性能端突破、政策端持续支持，下半年龙头企业面临“考试”[1][10] - **2025年全固态产业链投资机会**：核心围绕置信度提升，多数锂电材料、设备公司估值合理，具备配置和投资机会[11] - **固态电池板块扩容情况**：板块持续扩容，从推锂金属材料负极等公司到碳酸锂板块表现抢眼，碳酸锂相关企业布局锂金属负极储备工作[14] - **新能源产业链发展趋势**：从2018 - 2021年周期后，2025年实体产业希望通过新业务转型，如机器人和固态电池等，带来价值挖掘机会[16] - **固态相关公司合理市值评估**：按四个条件打分，满足所有条件给予龙头公司估值空间，每少一个条件减5 - 10倍[17][18] - **选择投资标的判断长期投资价值维度**：业务领域和技术优势、经营状况、与下游客户合作情况、市场认可度和潜力[19] - **值得关注的高弹性投资品种**：金属负极材料，宁德时代锂金属自生成负极技术使该领域进入可跟踪产业周期，预计未来两到三年显著发展；新型添加剂，宁德时代新型电解液配方相关添加剂能改善固态电池性能，受产业链欢迎[20][21] - **锂电设备行业发展状况**：经历2021年以来订单下滑，2025年初熬过三年低谷期。纳克诺尔等公司干电极业务设备表现突出，与下游客户有合作，被认为是潜在龙头[22] - **宁德时代新技术对行业影响**：锂金属自生成负极技术使金属负极材料进入可跟踪产业周期，其他创新提升固态电池性能，推动产业链发展[23] - **全固态电池电解液使用情况**：目前并非完全不使用电解液，多数企业固含量在5%以下，部分力争1%以内，用量显著少于传统液态电池[25] - **全固态电池产业链核心工艺环节**：干电极、等静压和模转印，干电极优先定型，工业化生产流程未完全定型[26] - **锂离子设备公司在全固态产业链优先级**：专注干电极技术公司优先关注，其次是叠切、封装和化成环节，等静压和模转印需进一步观察[27] - **锂离子设备市场发展趋势**：2025年市场增长，龙头公司产能利用率高，二线电子厂开工率提升，需求增速约25% - 30%，2026年二线厂可能扩产[28] - **锂离子材料公司在全固态产业链地位**：占据重要地位，2025年二季度末产业链景气度提升，产品需求增速25% - 30%，主产业链大票下行风险小[29] - **2025年二季度锂电产业链公司估值及业绩期情况**：主要公司估值普遍较低，虽进入业绩期，但对板块持乐观态度[29][30] - **固态电池产业发展现状及未来预期**：现阶段积极发展，预计2026年产品结构设计定型，设备需求提升，2027年年中左右全固态电池量产[31] - **固态电池行业未来发展持续性**：持乐观态度，处于标的挖掘潜力阶段，2025下半年工信部检查和龙头公司装车计划值得期待，2026年为2027年量产做准备[35] 其他重要但可能被忽略的内容 - **纳科诺尔2024年表现**：股价表现强劲，市值高点约80亿，对应业绩50倍，有成为行业龙头潜质[12] - **固态电池产业链龙头公司估值考虑**：具备潜质的细分环节龙头公司，50倍以下估值可布局，板块推进后50倍以上估值大概率出现，2025年固态行情可能发生变化[13] - **有研新材硫化锂业务变化及影响**：近期公告硫化锂业务有变化，召开电话会议讨论国联研究院孵化的硫化锂资产交易，该资产技术积累好、客户端资源优但缺乏工业化能力[32]

Robovan 节约成本+解放人力，智能驾驶技术落地新场景 20250625 摘要 Q&A RoboVan 的主要特点、应用场景及其在成本节约方面的具体效益如何？ RoboVan，即无人物流小车，主要特点是低速行驶，主要应用于"最后 5 公 里"配送场景，包括快递和生鲜配送。根据测算，以 916 车型为例，其能够帮 助快递网点在每票快递上节约约 60%至 70%的成本，显示出较强的成本节约 能力。 德赛西威进军无人物流小车行业，小鹏汽车客户回流，小米项目供应四 合一域控单车价值量可观。预计 2025 年净利润达 26 亿元以上，当前 市盈率约 20 倍。2025 年和 2026 年将迎来智能驾驶和座舱芯片周期。 经纬恒润在 L4 级自动驾驶领域布局全面，与白犀牛在无人 RoboVan 方 面有战略合作。L2C 业务方面，已在无人港口领域布局多年，2025 年 新增拓展两个港口。预计 2025 年第二季度收入增速将超出预期，2025 年将是公司扭亏为盈的一年。 RoboVan 市场规模的替代量预计在 200 万辆以上，市场规模至少达到 千亿级别。与无人环卫车年销量约 10 万辆的量级相比，RoboVan 的替 ...

纪要涉及的公司 长安汽车及其旗下深蓝、阿维塔、启源等新能源品牌，长安福特、长安马自达合资公司 纪要提到的核心观点和论据 - **整体目标与各品牌表现**：长安汽车2025年整体目标未调整，新能源板块目标100万台，深蓝和阿维塔表现较好；海外板块保底目标70万台，受国际形势和产品输出延迟影响 [2][6][7] - **新产品情况**：2025年启源Q07 5月底累计订单超5万辆，5月交付超12000台，6月预计月销15000台左右；启源A06预计三季度上市；深蓝S09车展预售，5月22日交付，预售订单破2万台；阿维塔06月销稳定在12000台以上，下一代产品预计年内推出 [3][5] - **出海业务**：全年出海目标100万台有风险，保底70万台；增量机会大的市场有欧洲、东南亚、中南美等；计划在五大区域投超19款新产品，拓展市场容量至3000万个渠道和销售机会；年底海外产能预计达46万规模 [7][8] - **应对关税风险**：采取优化全球供应链布局、加强与当地政府沟通等措施应对关税风险，长期对明年出海增长乐观 [9] - **品牌定位与销量目标**：深蓝面向年轻用户，价格15 - 30万元并计划突破30万，2025年预计全年盈利，盈亏平衡点约20万台；启源定位于家用和经济型市场，争取提升销量接近盈亏平衡；阿维塔为高端品牌，2025年销量目标20万台以上，计划上市前盈利 [11] - **应对价格战**：通过提升产品力应对中低端新能源车市场价格战，加快更新迭代速度，每年至少推两个版本改款车型，最多三年推换代车型 [2][12] - **库存情况**：国内库存稳定且偏低，一般不超两个月；海外库存因物流时间长，数据参考意义不大 [13] - **控股股东重组**：原兵装集团剥离汽车业务成立新央企集团，将提高运行效率，支持市场化转型和出海战略，可能提供更多支持 [4][14] - **合资公司情况**：长安福特目标保持20万台产销规模并盈利，适应市场转型；长安马自达获长安技术与产品输出支持，合作模式改变 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国品牌出海成趋势，目前输出国内产品，2026年将有针对海外市场开发的新产品 [10] - 长安汽车引力系列正在向电动化转型，以满足基本出行需求 [11] - 泰国工厂5月份投产右舵车 [6]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：海天瑞声、Scale AI、中国移动 - 行业：数据标注产业 纪要提到的核心观点和论据 海天瑞声 - **业务模式**：分为定制服务、标准化产品和与训练数据相关的应用服务三类[3] - **业绩波动因素**：2022 年业绩快速增长得益于下游车厂对自动驾驶视觉数据需求增长；2023 年收入下滑受数据出境法规阶段性影响[4] - **2023 年业绩表现**：整体业绩同比回暖，归母净利润扭亏为盈，毛利率因企业多模态数据投入和独特数据集采购需求提升[6] - **海外市场拓展**：2023 年拓展部分智能终端领域头部海外客户；2024 年境外收入预计同比增长近 90%，超 1 亿元；新加坡控股公司实现订单和产能覆盖[5][14][15] - **政企合作进展**：与中国移动联合发布解决方案，共同拓展政府客户；参与东盟语料库建设及可信数据空间构建；与多地成立合资公司拓展下游应用开发[5][16] - **AI 应用落地**：积累大量标准化产品，拓展相关业务；与中国移动联合发布解决方案，预计项目体量显著增长[17] - **营收增长预期**：预计今年整体营收增长超 40%，达约 3 亿多元；智能语音、自然语言处理和计算机视觉业务预计高速增长，后两者增速超 50%[18] 数据标注产业 - **政策支持与市场增长**：预计到 2027 年复合增长率超 20%；七个试点城市发展相关企业，带动产值超 83 亿元；政策持续关注[2][7] - **数据需求增长与规划**：大模型驱动数据需求从通用知识向专业知识延伸；国家数据局规划建设三类高质量数据集[2][7] - **市场规模与竞争格局**：2025 年市场规模有望突破 100 亿元，增速超 30%；2023 年需求方自建团队占 60%，品牌数据服务商占 35%，市场集中度提升[2][8] - **第三方品牌服务商需求**：大模型对垂直、专业、深度数据挖掘需求增加，第三方品牌服务商需求增长，头部份额将提升[9] Scale AI - **业务模式**：为 AI 和机器学习提供数据标注和管理服务，涵盖数据标注、管理、评估、自动化平台及数据生成服务[10] - **客户群体与营收**：客户包括自动驾驶、金融、政府等；与头部 AI 公司合作；2023 年营收近 9 亿美元，预计 2024 年超 20 亿美元[11] - **融资情况**：2024 年 6 月获 Meta 投资，投后估值约 290 亿美元，Meta 以 14.3 亿美元获 49%股权[10] - **与国防部合作**：2020 年获 9100 万美元订单，2022 年获 2.49 亿美元新合同，业务拓展至数据处理和应用开发，2023 年提供算法优化和模型部署服务[12] - **标注方式平衡**：海外设外包人工标注团队，提升自动化标注水平，大模型后期微调及专业领域仍需人工标注[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海天瑞声定制服务知识产权不归公司所有，不能重复销售；标准化产品可重复销售[3] - 海天瑞声作为中国移动参股方，参与国家数据局主持的数据标注领域民营经济座谈会[16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：建筑行业、房地产行业 - 公司：中国建筑 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2025年前五月建筑业务合同额近1.7万亿元，同比增2.2%，房屋建筑合同额约1.1万亿元略降，工业厂房等细分领域仍增长，基建业务合同额近6000亿元，同比增16%，能源工程增速近翻倍[2][5] - 地产业务销售额约1300亿元，同比略降，4、5月销售额同比降幅收窄[2][5] - 2025年1 - 5月基建新签订单同比增16.2%，能源工程、水利水电、市政工程推动增长，国家统计局数据显示基建投资维持约5%增速，为基建项目提供释放空间[3] - 2025年一季度能源工程新签订单同比增96.6%，市政工程新签订单同比增44.4%[7] - 海外订单增速下降因去年同期承接大型项目，未来坚持积极审慎策略，优先发展高质量海外市场[3][5] 财务情况 - 2024年资产减值损失和信用减值损失合计约200亿元，同比增加58亿元，主要为应收账款及合同资产减值和土地存货减值，一季度应收账款回收平稳，加大地产存货去化力度[3] - 应收账款结构中，纯政府类项目占10%，国有企业及地方政府融资平台公司占40%，央企占10%，外资占5%，民营企业占35%，依赖地方政府发债进展，预计2025年超长期国债和专项债仍有较大释放空间，现金流有望改善[2][7] - 坚持每年分红金额绝对增长，今年每股分红0.271元，股息率维持在4.5%以上，持续进行第七轮集团增持，自去年年底累计增持超6亿元[2][5][6] 业务增长原因及可持续性 - 能源工程业务高增长受益于市场需求和国家绿色转型政策，公司通过EPC模式形成成熟体系[2][7] - 市政工程增长是基于去年下降的反弹，城市更新需求带动提速，中国建筑作为全产业链龙头企业，基础设施项目承接能力强[2][3][8] 市值管理 - 建立健全市值管理制度，将市值管理融入企业经营管理战略，设定定性与定量指标，通过资本市场指标、投资者沟通交流、信息披露以及资本运作等措施提升公司估值[3][11][12][13] 房地产行业及公司表现 - 今年房地产行业延续分化态势，一线城市及强二线城市表现较好，三四线城市需求不足，全国房地产投资1 - 5月下降超10%，TOP100企业拿地同比增长28.8%，中国建筑集中在一线和强二线城市拿地，销售表现优于整体行业[14] - 未来房地产市场将逐步企稳，需基本面改善，国家政策加力推动将促进市场稳定发展，中国建筑将在保障房建设等领域发力[16] 城市更新领域 - 城市更新是中国建筑关注重点领域，今年一季度保障房项目同比增长超20%，公司在广州等城市投资城市更新项目进展顺利，国家出台城市更新专项方案带来积极影响，中国建筑在该领域具有显著竞争优势[15] 战略规划 - 十五五规划中，房建、基建、地产以高质量发展为前提，优先“优、做强、做大”，房建引入科技元素，基建推进规模增长并专业提升，地产集中核心区域开发高质量产品，积极拓展海外业务[16][17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年减值主要为建筑业务中的应收账款及合同资产减值和土地存货减值，按会计准则计提[8] - 公司集中资源于一线和强二线城市优化存货结构，推进“好房子”建设，销售表现优于市场[3][9][10] - 国家化债政策对中国建筑产生利好影响，已纳入多个项目，今年经营现金流较去年同期好转[13][14]